“一帶一路”投資國別風(fēng)險測算、評估與防范

文/胡必亮 劉清杰

我國已開啟全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程，正在向第二個百年奮斗目標(biāo)進(jìn)軍，同時也面臨著前所未有的復(fù)雜環(huán)境和風(fēng)險挑戰(zhàn)。在2021年11月19日召開的第三次“一帶一路”建設(shè)座談會上的講話中，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)要全面強(qiáng)化風(fēng)險防控，扎牢風(fēng)險防控網(wǎng)絡(luò)。目前共建“一帶一路”面臨著十分嚴(yán)峻的投資風(fēng)險挑戰(zhàn)，我們必須就此問題展開深入研究，以更好地防范“一帶一路”投資風(fēng)險，促進(jìn)共建“一帶一路”實現(xiàn)可持續(xù)的高質(zhì)量發(fā)展。我國目前共有近3萬家企業(yè)在189個國家（地區(qū)）開展對外投資經(jīng)營活動，截至2020年底的投資存量為2.58萬億美元?！爸袊蛲顿Y追蹤”數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)顯示，到2020年底，在中國企業(yè)對外單個投資項目超過1億美元的投資總額中，有73.2%的比重集中在149個共建“一帶一路”國家，因此對共建“一帶一路”國家的投資風(fēng)險進(jìn)行國別研究十分必要。本文首先構(gòu)建了一個由5個維度共25個指標(biāo)組成的“一帶一路”投資國別風(fēng)險評價指標(biāo)體系，然后基于評估模型測算出中國企業(yè)投資于149個參與共建“一帶一路”國家的風(fēng)險綜合指數(shù)，最后基于這個指數(shù)及排序結(jié)果作出基本分析，并提出防范“一帶一路”投資中的國家風(fēng)險的具體建議。

國別投資風(fēng)險測算與評估

（一）國別風(fēng)險指數(shù)模型的構(gòu)建與測算方法

本文的研究對象是149個共建“一帶一路”國家（不包括中國，具體國別詳見“中國一帶一路網(wǎng)”），基于我們確立的“一帶一路”投資國別風(fēng)險評價指標(biāo)體系構(gòu)建雙層結(jié)構(gòu)評估模型，模型中所包括的一級指標(biāo)涉及5個方面，分別是政治風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、金融風(fēng)險、社會風(fēng)險、雙邊關(guān)系風(fēng)險；每個一級指標(biāo)又各自細(xì)分為5個二級指標(biāo)，5個方面的內(nèi)容共計有25個二級指標(biāo)。同一級的不同指標(biāo)之間是并列關(guān)系，而二級指標(biāo)隸屬于一級指標(biāo)。在測算“一帶一路”投資的綜合國家風(fēng)險指數(shù)時，采用由低到高逐層加權(quán)平均的定量計算方法。指標(biāo)體系中的指標(biāo)分為正向指標(biāo)和負(fù)向指標(biāo)，正向指標(biāo)指的是原始數(shù)據(jù)值越大得分越高，比如人均GDP、GDP增速等指標(biāo)，負(fù)向指標(biāo)是原始數(shù)據(jù)值越大得分越低，比如通貨膨脹率、匯率波動等指標(biāo)。不同類型的指標(biāo)在進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的過程中測算方法也不同。結(jié)合“一帶一路”投資風(fēng)險評價指標(biāo)體系的構(gòu)建，對指數(shù)進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，這項研究基本上屬于宏觀層面的研究，因此本研究選擇國際上比較權(quán)威的數(shù)據(jù)庫作為數(shù)據(jù)來源的基礎(chǔ)，包括世界銀行的世界發(fā)展指數(shù)數(shù)據(jù)庫、聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議數(shù)據(jù)庫、國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)庫等，以及如國際國別風(fēng)險指南等其他一些數(shù)據(jù)庫。

（二）“一帶一路”投資風(fēng)險的國別評估

基于投資國別風(fēng)險測算結(jié)果，在149個共建“一帶一路”國家中，投資風(fēng)險綜合水平最低的10個國家分別是：盧森堡、新加坡、新西蘭、馬耳他、奧地利、愛沙尼亞、韓國、塞浦路斯、捷克、斯洛伐克；投資風(fēng)險最高的10個國家分別是：委內(nèi)瑞拉、中非共和國、索馬里、剛果（金）、敘利亞、利比亞、乍得、南蘇丹、幾內(nèi)亞比紹、也門。由此可以看出，風(fēng)險較低的主要是中東歐國家以及新加坡等較發(fā)達(dá)國家，而風(fēng)險較高的主要是亞非地區(qū)的不發(fā)達(dá)國家或受戰(zhàn)爭影響的國家。在共建“一帶一路”國家中，發(fā)達(dá)國家的整體投資風(fēng)險明顯低于發(fā)展中國家，盧森堡、新加坡、新西蘭等發(fā)達(dá)國家的投資風(fēng)險等級排名最靠前。這與中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所2020年發(fā)布的《中國海外投資國家風(fēng)險評級報告（2020）》的結(jié)果比較一致，其中盧森堡在該報告的排名中也是風(fēng)險最低的一位。

從2016—2020年的動態(tài)變化趨勢來看，超過半數(shù)的共建國家的綜合投資風(fēng)險得分呈上升趨勢，也即這些國家的綜合投資風(fēng)險在下降。其中巴布亞新幾內(nèi)亞的得分增長幅度最大，從2016年的50.41增加到2020年的56.66，增加了6.25分，綜合投資風(fēng)險降低幅度較大。同樣得分增加幅度較大的還有巴林、哈薩克斯坦、盧旺達(dá)等國家，這些國家綜合投資風(fēng)險得分增長均超過5分。希臘、白俄羅斯、乍得等國的得分增長幅度也較大，也即這些國家的綜合投資風(fēng)險近些年正在下降，整體趨勢向好。與此同時，有66個國家（占比44.30%）的綜合投資風(fēng)險水平得分出現(xiàn)了不同程度的下滑，馬爾代夫的綜合風(fēng)險得分降低幅度最大，超過6分，從2016年的51.54下降到2020年的45.17，其次是斐濟(jì)、所羅門群島、黑山、利比亞、斯里蘭卡等國家的風(fēng)險綜合得分下降也超過3分。表明這些國家有綜合投資風(fēng)險增加的趨勢。

如何防范“一帶一路”投資的國家風(fēng)險

本文以2020年中國企業(yè)對149個共建“一帶一路”國家的投資存量情況以及當(dāng)年149個共建國家的實際國家風(fēng)險得分情況為例，建立“投資規(guī)模—國別風(fēng)險”分析框架，探討如何進(jìn)行投資的區(qū)位選擇以合理且最大化地規(guī)避國家風(fēng)險，提高風(fēng)險防范效果。根據(jù)“投資規(guī)模—國別風(fēng)險”可將149個共建國家分為四個象限：第一象限是投資規(guī)模和風(fēng)險得分均高于平均值的區(qū)域，第二象限為投資規(guī)模較低同時投資風(fēng)險也較低的區(qū)域，第三象限為投資規(guī)模小且風(fēng)險較高的區(qū)域，第四象限為投資規(guī)模大但風(fēng)險較高的區(qū)域。

（一）如何防范第一象限東道國的投資風(fēng)險

目前位于第一象限的共建“一帶一路”國家有19個，具有比較好的投資前景。2020年，這些國家所吸引的中國投資存量都排到了149個共建“一帶一路”國家中吸引中國投資的前30位，尤其是排名前5位的新加坡、印度尼西亞、盧森堡、俄羅斯和馬來西亞，中國對其投資規(guī)模均超過100億美元。其中新加坡和盧森堡吸引中國的投資存量2020年分別達(dá)到598.58億美元和159.95億美元，分別在共建國家中排名第1位和第3位，其2020年的國別風(fēng)險排名分別是第2位和第1位。在位于第一象限的其他投資規(guī)模低于100億美元的14個共建國家中，阿聯(lián)酋、韓國和新西蘭3個國家的投資風(fēng)險較低，排名分別為第8、第5和第3位，對于這些投資風(fēng)險很低的國家，只要有合適的投資機(jī)會，應(yīng)該考慮增加投資規(guī)模。而泰國、越南、柬埔寨、沙特阿拉伯、肯尼亞、土耳其、阿根廷這7個國家的風(fēng)險排名都在50名之后，投資風(fēng)險較高，在對其維持一定投資量的同時，要加強(qiáng)對投資的管理，適當(dāng)注意規(guī)避風(fēng)險。

總體來看，中國企業(yè)投資于這一象限國家的風(fēng)險不大，如果有好的項目，可以繼續(xù)考慮投資。具體而言，基于研究，提出4點(diǎn)建議：

第一，如果僅僅只是考慮投資的國別選擇，繼續(xù)增加對新加坡和盧森堡的投資，風(fēng)險仍然很低。

第二，應(yīng)適當(dāng)增加對新西蘭、韓國和阿聯(lián)酋的投資，因為相對于這3個國家的綜合投資風(fēng)險而言，目前的投資規(guī)模太小，還有很大投資空間。

第三，盡管土耳其、肯尼亞、柬埔寨、泰國的投資風(fēng)險相對較高，但中國企業(yè)目前對這4個國家的投資規(guī)模也不大，風(fēng)險可控，今后新增投資須謹(jǐn)慎。

第四，針對俄烏沖突及其所帶來的影響，需要對投資俄羅斯的策略進(jìn)行更加深入的專題研究，僅僅依靠我們目前一般意義上的分析不足以作出有價值的投資判斷。

需要特別指出的是，這只是我們對國家風(fēng)險進(jìn)行分析后得到的基本判斷，如果要作出真正的投資決策，還需要結(jié)合專項風(fēng)險以及其他相關(guān)因素進(jìn)行分析，僅憑國家風(fēng)險分析結(jié)果是不全面的，也是不充分的。

（二）如何防范第二象限東道國的投資風(fēng)險

目前位于第二象限的共建“一帶一路”國家共有59個，吸引中國投資存量超過10億美元的共建國家只有9個，其中巴新吸引中國投資存量到2020年為17.85億美元，同樣超過17億美元的國家還有孟加拉國和秘魯，分別為17.11和17.05億美元。所羅門群島、阿爾巴尼亞等6個國家吸引中國的投資存量均未超過1000萬美元。因此，對于處于這個象限的國家，總體而言是應(yīng)該增加投資規(guī)模，但針對不同國家在投資規(guī)模與風(fēng)險得分方面的不同情況，具體的投資建議應(yīng)該是有差異的。我們進(jìn)一步把第二象限國家大致分為4種類型：（1）風(fēng)險較低、投資較多的國家，有捷克、智利、秘魯、科威特4國；（2）風(fēng)險較低、投資較少的國家，主要有奧地利、馬耳他、愛沙尼亞、烏拉圭、塞浦路斯、斯洛伐克、瓦努阿圖、葡萄牙、湯加、波蘭、匈牙利、薩摩亞、斯洛文尼亞、基里巴斯、保加利亞、克羅地亞、拉脫維亞、羅馬尼亞、卡塔爾、菲律賓、斐濟(jì)、馬其頓、文萊、圭亞那、博茨瓦納、阿曼、希臘等國家；（3）風(fēng)險較高、投資較少的國家，主要有盧旺達(dá)、岡比亞、巴巴多斯、波黑、阿塞拜疆、巴拿馬、摩洛哥、亞美尼亞、突尼斯等國家；（4）風(fēng)險較高、投資較多的國家，主要有孟加拉國和埃及兩個國家。基于以上關(guān)于國家層面的風(fēng)險分析，我們提出3點(diǎn)建議：

第一，對于這59個國家，可以考慮根據(jù)其需求適當(dāng)增加投資量。因為對這些國家的投資總體上太少，而這些國家的投資風(fēng)險都比較低，中國對這一個群體國家的投資潛力很大。

第二，對于這個群體中風(fēng)險較高、投資存量較多的國家需要采取適當(dāng)謹(jǐn)慎的態(tài)度。

第三，在對這類國家總體增加投資的情況下，應(yīng)優(yōu)先考慮對這個群體中的第二類國家增加投資，尤其是應(yīng)該重視對奧地利、斯洛伐克、葡萄牙、波蘭、匈牙利、保加利亞、克羅地亞、菲律賓、阿曼、希臘增加投資。

需要特別強(qiáng)調(diào)指出的是，這只是根據(jù)國家風(fēng)險分析所得出的基本結(jié)論，在實際操作過程中，還需要綜合考慮其他因素。以奧地利為例，奧地利的投資風(fēng)險得分排名第4位，相對于其他共建國家，風(fēng)險非常低，然而其吸引中國投資規(guī)模僅為6.75億美元。奧地利作為歐洲大陸心臟，得益于其自身獨(dú)特的地理位置優(yōu)勢以及多元且成熟的資源環(huán)境，包括寶馬、三星、北歐化工、山德士、中車、中興通訊等在內(nèi)，有超過1000家跨國公司選擇以奧地利為中心協(xié)調(diào)自身在南歐與東歐的業(yè)務(wù)。已經(jīng)有超過100個中國投資者或機(jī)構(gòu)在奧地利建立了實體。根據(jù)奧地利中國企業(yè)協(xié)會所進(jìn)行的一項關(guān)于奧地利商業(yè)信心的調(diào)查顯示，近80%的中國公司對奧地利的業(yè)務(wù)感到滿意，并且有半數(shù)中國公司計劃未來擴(kuò)大在奧地利的投資，因此結(jié)合奧地利低風(fēng)險的特征，未來可繼續(xù)推進(jìn)投資規(guī)模擴(kuò)張。

（三）如何防范第三象限東道國的投資風(fēng)險

目前位于第三象限的共建“一帶一路”國家共有60個，很顯然，中國對其投資增長不宜太快，并且對于已有投資項目應(yīng)注重風(fēng)險監(jiān)控制度的建立，合理制定風(fēng)險規(guī)避策略，將風(fēng)險防范作為工作重點(diǎn)之一，最大化減少投資損失。這些國家主要是津巴布韋、吉爾吉斯斯坦、伊拉克、阿爾及利亞、塔吉克斯坦等國，其中津巴布韋吸引中國的投資存量最高，也僅僅只有17.96億美元，超過10億美元的這一象限國家只有9個。而包括尼加拉瓜、摩爾多瓦、多米尼加、黎巴嫩等在內(nèi)的11個國家，吸引中國投資存量甚至未超過1000萬美元。這些國家的投資風(fēng)險也相對于其他共建國家偏高，這一象限的共建國家風(fēng)險較低也即得分較高的國家是加蓬，得分54.18，排名第79位，其他國家排名均位于80名之后，利比亞、中非共和國、索馬里、敘利亞、南蘇丹、黎巴嫩、也門和乍得等8個國家的投資風(fēng)險排名位于最后10位，其中利比亞在2020年排名第149位，風(fēng)險非常高。綜合來看，對于第三象限國家要十分謹(jǐn)慎地選擇投資規(guī)模擴(kuò)張策略，對于已有投資項目，要建立起嚴(yán)密的風(fēng)險防范機(jī)制，切實做好風(fēng)險防范工作。

（四）如何防范第四象限東道國的投資風(fēng)險

位于第四象限的國家分別是老撾、巴基斯坦、緬甸、剛果（金）、伊朗、烏茲別克斯坦、贊比亞、埃塞俄比亞、委內(nèi)瑞拉、安哥拉和尼日利亞等11國，其中老撾吸引中國投資存量達(dá)到102.01億美元，中國對其投資的規(guī)模在共建國家中排名第6，而其投資風(fēng)險得分51.57，在共建國家中排名第95，屬于高風(fēng)險國家。由于中國對這個國家的投資量較大，因此也就提高了我們對老撾投資風(fēng)險防范的迫切性。中國對巴基斯坦投資存量為62.19億美元，排名在共建國家的第12位，投資風(fēng)險排名第99位，風(fēng)險較高。同樣地，中國對緬甸、剛果（金）、伊朗、烏茲別克斯坦和贊比亞的投資規(guī)模排在共建國家前20位，但是其投資風(fēng)險均非常高，得分排名在90名之后，尤其是剛果（金）的投資風(fēng)險排在第145位，迫切需要引起重視，應(yīng)該是風(fēng)險防范的重中之重。

以上將149個共建“一帶一路”國家通過象限分析的方法進(jìn)行了分類討論，從而引出了我們的一些相關(guān)建議：

第一，對于第一象限的19個國家，如新加坡、盧森堡等，盡管中國企業(yè)對這些國家的投資量較多，但由于這些國家的總體投資風(fēng)險小，因此可以繼續(xù)保持高規(guī)模投資，合理安排投資結(jié)構(gòu)布局，結(jié)合當(dāng)?shù)刭Y源提高投資效率。

第二，對于第二象限的國家，也就是那些從中國獲得的投資仍然比較少但其投資風(fēng)險比較低的國家，如奧地利、斯洛伐克、葡萄牙、波蘭、匈牙利、保加利亞等59個國家，中國企業(yè)總體上可以重點(diǎn)考慮增加對這些國家的投資，深度挖掘合作潛力，促進(jìn)投資規(guī)模擴(kuò)張。

第三，對于第三象限的國家，也就是那些吸引中國投資少且風(fēng)險高的國家，如津巴布韋、伊拉克等60個國家，我們不建議中國企業(yè)實施過快的投資擴(kuò)張策略，已經(jīng)在投的項目也應(yīng)實施風(fēng)險監(jiān)控，謹(jǐn)慎制定風(fēng)險防范對策。

第四，對于第四象限的國家，也就是那些吸引中國投資多但風(fēng)險高的國家，如老撾、巴基斯坦、緬甸等11國，應(yīng)該作為“一帶一路”投資風(fēng)險防范的重點(diǎn)國家予以特別重視，因為中國對其投資規(guī)模占“一帶一路”投資比重已經(jīng)很大，而這些國家的投資風(fēng)險又比較高，如不做好合理的風(fēng)險防范，中國企業(yè)很可能出現(xiàn)損失。這就需要中國政府與企業(yè)合作，根據(jù)在東道國投資項目的具體特征，預(yù)估可能面臨的風(fēng)險，建立健全制度和機(jī)制，加強(qiáng)對重大項目的動態(tài)監(jiān)測和風(fēng)險預(yù)研預(yù)判，織密扎牢風(fēng)險防控網(wǎng)絡(luò)。