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    管理層短視與對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究

    2023-12-07 12:45:50胡文彬
    關(guān)鍵詞:管理層管理者變量

    胡文彬

    (貴州財(cái)經(jīng)大學(xué))

    一、引言

    創(chuàng)新是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力,適應(yīng)市場(chǎng)變化的重要手段。在快速發(fā)展的現(xiàn)代社會(huì)中,只有不斷創(chuàng)新才能贏得市場(chǎng)和消費(fèi)者,才能提高企業(yè)的利潤(rùn)率和市場(chǎng)占有率。具體體現(xiàn)為創(chuàng)新可以幫助企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù)和新服務(wù),滿足消費(fèi)者不斷變化的需求,從而提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí),還可以幫助企業(yè)降低成本、提高生產(chǎn)效率,從而提高企業(yè)的利潤(rùn)率。此外,企業(yè)創(chuàng)新還可以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展。通過(guò)創(chuàng)新,企業(yè)可以帶動(dòng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,從而創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),提高國(guó)民生活水平,改善人們的生活質(zhì)量??傊髽I(yè)創(chuàng)新是企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)力、適應(yīng)市場(chǎng)變化的重要手段,也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的重要力量。因此,企業(yè)應(yīng)將創(chuàng)新作為重要戰(zhàn)略,不斷加強(qiáng)創(chuàng)新能力,以適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和社會(huì)發(fā)展的需求。

    高管作為企業(yè)的主要管理者,在企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)和發(fā)展中起著決定性作用,因而研究上市公司管理者的行為,對(duì)提高企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng),加快轉(zhuǎn)型增強(qiáng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展后勁,具有十分重要的意義。在當(dāng)今的市場(chǎng)環(huán)境中,受任期限制、激勵(lì)機(jī)制等影響,管理層短視現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,管理者為了滿足自身利益最大化而實(shí)施的企業(yè)決策,往往會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng),進(jìn)而影響企業(yè)價(jià)值。已有研究普遍將管理層短視特征作為中介變量,本文將其與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系進(jìn)行直接研究,對(duì)豐富管理者短視與企業(yè)創(chuàng)新的研究體系起到了一定作用。同時(shí),也有利于幫助企業(yè)抑制管理層短視主義,加強(qiáng)創(chuàng)新活動(dòng),從而促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    (一)文獻(xiàn)回顧

    1.管理層短視的研究

    管理者短視行為起源于公司的委托代理理論(Berle&Means,1932),由于委托人和代理人之間的利益函數(shù)不一致[1],管理者往往更傾向于選擇短期投資,從而更有利于自己的利益。市場(chǎng)上活躍的投資者也更加傾向于夸大對(duì)短期業(yè)績(jī)的關(guān)注[2](Lundstmm,2002),從而加劇了管理者短視行為的發(fā)生。如何緩解管理者短視行為對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的不利影響,已成為企業(yè)所有者和投資者密切關(guān)注的話題。已有研究主要是從企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)方面來(lái)討論:從企業(yè)內(nèi)部角度出發(fā),機(jī)構(gòu)投資者持股、薪酬激勵(lì)以及獨(dú)立董事的監(jiān)管均顯示出對(duì)管理者短視的有效治療與緩解[3][4][5][6](Bushee,1998;C heng,2004;Osma,2008; 范海峰等,2013); 從企業(yè)外部來(lái)看,主要是發(fā)揮政府在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的作用,通過(guò)各種宏觀政策進(jìn)行調(diào)控,鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)投。

    2.企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)文獻(xiàn)

    企業(yè)創(chuàng)新是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐,對(duì)于企業(yè)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的獲得具有重要意義。企業(yè)創(chuàng)新受到企業(yè)層面、市場(chǎng)層面和宏觀制度層面等[7](賀劼等,2018)多種因素的影響。企業(yè)層面的因素包括企業(yè)所有制、高管特征和治理結(jié)構(gòu)等[8][9][10](Lin et al,2010;張圣利等,2021;鄭毅等,2016);市場(chǎng)層面影響創(chuàng)新的因素主要包括分析師關(guān)注、銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及風(fēng)險(xiǎn)投資等[11][12][13](秦建文等,2022;段超穎等,2022;李西文等,2022);宏觀制度層面影響創(chuàng)新的因素主要從政府實(shí)行政策的跨度和穩(wěn)定性、資本市場(chǎng)開(kāi)放程度等外部政策著手研究[14][15](曲麗娜等,2022;劉洋,2021)??傊髽I(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)受企業(yè)內(nèi)、外多種因素的影響,在分析有關(guān)企業(yè)創(chuàng)新的問(wèn)題時(shí),應(yīng)進(jìn)行更多元化、細(xì)致化的研究。

    (二)理論分析和假設(shè)

    根據(jù)高階梯隊(duì)理論,管理者的認(rèn)知能力、價(jià)值觀均會(huì)影響企業(yè)策略的制定,從而影響企業(yè)的價(jià)值和未來(lái)發(fā)展。管理層短視主義源于社會(huì)心理學(xué)的時(shí)間導(dǎo)向理論,即管理者以短期時(shí)間為導(dǎo)向,傾向于關(guān)注眼前利益,反映其對(duì)短期盈余的偏好。由于管理層決策視域較短,在進(jìn)行投資決策時(shí)更偏好于選擇短期內(nèi)即可獲取較大利潤(rùn)的投資項(xiàng)目、縮減長(zhǎng)期項(xiàng)目的投入資金,進(jìn)而在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到財(cái)務(wù)績(jī)效最大化的目標(biāo)。而長(zhǎng)期投資活動(dòng)的周期長(zhǎng)、不確定性較高,并不能使企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)獲得較高的盈利績(jī)效。相反,前期投入的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)反而增加了折舊以及攤銷費(fèi)用,反映在報(bào)表項(xiàng)目上會(huì)使得企業(yè)的盈利水平降低。企業(yè)創(chuàng)新是一個(gè)需要持續(xù)資金投入的過(guò)程,需要大量的資金以維持研發(fā)活動(dòng)。因此,短視的管理者會(huì)利用其管理地位,使得企業(yè)的投資決策傾向于其偏好,縮減企業(yè)的長(zhǎng)期投資資本,進(jìn)而抑制企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的開(kāi)展。此外,管理層短視還可能來(lái)源于外部壓力,即投資者短視。短期投資者決策行為偏好于較短的持股時(shí)間,也就是短期盈余,管理層可能會(huì)通過(guò)制定短期決策以迎合投資者的短期利益,從而損害了所有者權(quán)益并影響了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。這類現(xiàn)象的產(chǎn)生,主要源于企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離導(dǎo)致的信息不對(duì)稱,處于信息劣勢(shì)方的所有者無(wú)法有效地預(yù)知和觀察經(jīng)營(yíng)者所做出的決策行為,從而在不知情的情況下遭受了利益損失,企業(yè)的所有者以及委托人需要付出一定的代理成本以解決這類問(wèn)題。但是,由于管理層短視的存在,不僅沒(méi)能解決委托代理問(wèn)題,反而還激化了所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的矛盾,使得雙方之間的利益沖突更進(jìn)一層,最終進(jìn)一步約束了企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展?;谝陨戏治?,本文提出研究假設(shè)如下:

    H1:管理層短視會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源

    本文以2013—2022 年所有A 股上市公司作為研究樣本。為使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確,本文對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下處理:剔除了金融保險(xiǎn)類及ST 類上市公司的數(shù)據(jù);剔除缺失核心變量數(shù)據(jù)的公司樣本。經(jīng)處理后最終得到3675 家公司的連續(xù)十年的數(shù)據(jù),共22 761 個(gè)觀測(cè)樣本。另外,為了避免界限值對(duì)實(shí)證結(jié)果的不良影響,本文對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行了1%及99%的縮尾處理。本文所使用的全部數(shù)據(jù)均源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù),并用 Excel 和Stata17.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和實(shí)證分析。

    (二)變量定義

    1.管理者短視的衡量

    參考李倩茹等(2022)的研究,對(duì)上市公司年度報(bào)表中管理層討論與分析(MD&A)的內(nèi)容進(jìn)行“短期視域”種子詞集的詞頻統(tǒng)計(jì),將統(tǒng)計(jì)得到的詞頻總數(shù)除以管理層討論與分析總詞頻數(shù)的比例乘以100,得到管理層短視的指標(biāo)數(shù)據(jù)[16]。該指標(biāo)值越大,說(shuō)明管理層的短視程度越高。

    2.企業(yè)創(chuàng)新的衡量

    創(chuàng)新投入源于領(lǐng)導(dǎo)層的決策,受外界因素影響較小。所以,本文以創(chuàng)新投入作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的指標(biāo),將研發(fā)支出除以營(yíng)業(yè)收入,得到企業(yè)創(chuàng)新指標(biāo)數(shù)據(jù)。

    3.長(zhǎng)期投入

    企業(yè)長(zhǎng)期投入主要是資本投入,指的是企業(yè)不準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn),持有或使用時(shí)間超過(guò)一年(不含一年)的資產(chǎn)。本文以企業(yè)購(gòu)入固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出總計(jì)取對(duì)數(shù)來(lái)衡量企業(yè)的長(zhǎng)期投入程度。

    4.控制變量

    綜合以往企業(yè)創(chuàng)新影響因素的研究成果,本文選擇企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、固定資產(chǎn)占比、企業(yè)現(xiàn)金流、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)年齡、獨(dú)董比例等指標(biāo)作為控制變量。

    此外本文還控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng),表1列出了變量具體界定。

    表1 變量的具體界定

    (三)模型設(shè)計(jì)

    為分析管理層短視(Myopia)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新(RD)的影響,構(gòu)建實(shí)證模型(1)如下:

    上式中被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新,解釋變量為管理層短視,模型中增加了行業(yè)和統(tǒng)計(jì)年度固定效應(yīng),回歸在企業(yè)層面進(jìn)行了聚類。

    四、實(shí)證結(jié)果

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)

    對(duì)實(shí)證模型中有關(guān)核心變量和控制變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì),所得結(jié)果如表2 所示:

    在所有變量中,創(chuàng)新投入(RD)和長(zhǎng)期投入(LTC)的標(biāo)準(zhǔn)差較高,表明上市公司之間對(duì)創(chuàng)新的重視程度、創(chuàng)新戰(zhàn)略、創(chuàng)新能力等方面的認(rèn)知和執(zhí)行存在較大差異,且企業(yè)在長(zhǎng)期資本投入上存在較大的差異;管理層短視指標(biāo)(Myopia)的最大值為3.332,最小值為0.521,均值為2.221,表明受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、績(jī)效考核體系、投資者壓力、管理層個(gè)人特質(zhì)、企業(yè)文化等的影響,管理層短視主義現(xiàn)象較為明顯,偏好投資于短期項(xiàng)目。此外,企業(yè)規(guī)模(Size)的標(biāo)準(zhǔn)差為1.258,表明上市公司在規(guī)模上存在較大差異。

    (二)基準(zhǔn)模型結(jié)果回歸

    根據(jù)本文主要的回歸模型進(jìn)行分析,基準(zhǔn)模型結(jié)果如表3 所示。

    表3 基準(zhǔn)模型回歸結(jié)果

    模型(1)結(jié)果如表3 的列(1)所示,得到管理層短視對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的回歸系數(shù)為-0.450,并在5%水平上顯著,表明管理層短視確實(shí)會(huì)顯著抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng),假設(shè)H1 得以驗(yàn)證。

    (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為了使研究結(jié)論更加可靠,本文將從以下兩個(gè)方面對(duì)上述模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

    1.更換被解釋變量

    為檢驗(yàn)基準(zhǔn)回歸模型結(jié)果的可靠性,采取更換被解釋變量的方法重新度量企業(yè)創(chuàng)新程度,借鑒胡國(guó)柳、趙陽(yáng)等的研究成果,以企業(yè)創(chuàng)新支出總額與期末總資產(chǎn)之比來(lái)衡量創(chuàng)新投入(RORD)[17],結(jié)果如表4 列(1)顯示,回歸系數(shù)為-0.004,并在1%水平上顯著,說(shuō)明原回歸模型結(jié)果可靠。

    表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    2.個(gè)體固定效應(yīng)

    運(yùn)用個(gè)體固定效應(yīng)對(duì)模型是否存在遺漏變量問(wèn)題進(jìn)行檢驗(yàn),結(jié)果如表5 列(1)顯示,回歸得到管理層短視(Myopia)的回歸系數(shù)為-0.931,在1%水平上顯著,表明原回歸模型不存在遺漏變量偏誤的內(nèi)生性問(wèn)題。

    表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    3.考慮被解釋變量截?cái)帱c(diǎn)特征

    由前文表2 描述性統(tǒng)計(jì)可知,創(chuàng)新投入取值區(qū)間在[0.020,38.020]之間,考慮到普通回歸無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)截?cái)帱c(diǎn)或極值附近的因變量取值而產(chǎn)生偏誤和不穩(wěn)健的結(jié)果,因而通過(guò)Tobit 回歸模型對(duì)因變量進(jìn)行截尾處理,來(lái)使研究結(jié)果更加穩(wěn)健。結(jié)果如表6 列(1)顯示,回歸得到管理層短視(Myopia)的回歸系數(shù)為-1.268,具有1%的顯著性水平,實(shí)證結(jié)果得到進(jìn)一步檢驗(yàn)。

    表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    五、機(jī)制檢驗(yàn)

    由于管理層短視而過(guò)于追求短期效益,會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投入決策產(chǎn)生不良影響,從而使得管理者更傾向于投資周期短、利潤(rùn)高的項(xiàng)目,減少對(duì)于不確定性高的長(zhǎng)期性項(xiàng)目的投入,尤其是會(huì)削減風(fēng)險(xiǎn)性大的研發(fā)性投入,最終抑制了企業(yè)的創(chuàng)新性活動(dòng),對(duì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力以及未來(lái)發(fā)展?jié)摿υ斐刹焕绊憽?/p>

    因此,針對(duì)“管理層短視——長(zhǎng)期投入減少——抑制企業(yè)創(chuàng)新投入”的傳播路徑,在主回歸模型的基礎(chǔ)上,建立了模型(2)如下:

    上式中,核心被解釋變量為長(zhǎng)期投入(LTC),解釋變量為管理層短視,同樣,模型中也增加了行業(yè)和統(tǒng)計(jì)年度固定效應(yīng)。結(jié)果如表7 列(1)顯示,管理層短視對(duì)長(zhǎng)期投入的影響系數(shù)為-0.315,具有1%的顯著性水平,表明管理層短視對(duì)長(zhǎng)期投入具有顯著的抑制作用。

    表7 機(jī)制檢驗(yàn)

    六、研究結(jié)論與啟示

    (一)研究結(jié)論

    本研究圍繞管理層短視與企業(yè)創(chuàng)新的主題,以2013—2022 年A 股剔除金融保險(xiǎn)類上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)為樣本,對(duì)管理層短視影響企業(yè)創(chuàng)新及其作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析。結(jié)果表明:管理層短視會(huì)抑制企業(yè)的長(zhǎng)期資本投入,進(jìn)而對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。管理層的短視主義使得企業(yè)資金更多投資于短期項(xiàng)目,并且縮減對(duì)期限長(zhǎng)、不確定性高的資金項(xiàng)目的投入,包括企業(yè)的長(zhǎng)期投入,這是企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的必要條件,從而會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新。

    (二)研究啟示

    經(jīng)過(guò)上述分析可知,管理層短視主義會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新。因此,企業(yè)所有者需要密切關(guān)注管理層短視主義對(duì)企業(yè)創(chuàng)新造成的不利影響,盡可能降低管理層短視對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)的損害。

    第一,企業(yè)需要制定合理的管理層薪酬激勵(lì)方案。管理層往往由于自利性而不愿投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目而抑制企業(yè)創(chuàng)新,企業(yè)需要不斷完善薪酬激勵(lì)機(jī)制,從而有效抑制管理層的短視行為。若管理層能獲得較高的報(bào)酬以作為對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的激勵(lì)時(shí),其與股東之間會(huì)產(chǎn)生利益趨同,即都以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和價(jià)值最大化為目標(biāo)。這樣的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制能夠有效緩解委托代理問(wèn)題,提高管理層投資于長(zhǎng)期項(xiàng)目的意愿,進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

    第二,企業(yè)要健全內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。一方面,要完善董事會(huì)結(jié)構(gòu)并發(fā)揮獨(dú)立董事作用,從而提高其對(duì)管理層的監(jiān)督作用。另一方面,要保持監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性,建立監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)和董事會(huì)三方相互制約的內(nèi)部治理機(jī)制,阻斷三方之間的利益鏈條,最大限度發(fā)揮三方的監(jiān)督效力,進(jìn)而有效遏制管理層短視主義,最終優(yōu)化企業(yè)的投資決策,提高企業(yè)研發(fā)等長(zhǎng)期投入。

    第三,政府要完善法律法規(guī),加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度,提高企業(yè)創(chuàng)新的積極主動(dòng)性。創(chuàng)新是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的主要?jiǎng)恿ΓS著國(guó)家越來(lái)越重視創(chuàng)新能力,各企業(yè)也順應(yīng)國(guó)家政策,紛紛加大了創(chuàng)新投入,但隨之而來(lái)的與專利權(quán)相關(guān)的爭(zhēng)議或沖突以及搭便車等現(xiàn)象逐漸增多,這嚴(yán)重打擊了企業(yè)投入創(chuàng)新的主動(dòng)性。因此,國(guó)家要依據(jù)當(dāng)前我國(guó)國(guó)情,健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)法律體系,強(qiáng)化監(jiān)督管理環(huán)節(jié),使之有法可依,從而有效打擊知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)行為,增強(qiáng)對(duì)專利權(quán)等研發(fā)成果的保護(hù),提升企業(yè)的研發(fā)熱情。

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