政策加碼階段，逢低布局

陳果

處產(chǎn)業(yè)周期向上階段、分子端向上斜率具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分品類(lèi)預(yù)計(jì)仍將維持強(qiáng)勢(shì)。

近期公布的10月通脹和PMI都有邊際回落跡象，未來(lái)還需要更多政策呵護(hù)。此前萬(wàn)億國(guó)債釋放寬財(cái)政信號(hào)，四季度的政策搭配有望繼續(xù)期待，方向上大體有兩個(gè)方面：化債的處理將會(huì)更進(jìn)一步；貨幣政策方面或有進(jìn)一步寬松，降準(zhǔn)降息皆可期待。 APEC峰會(huì)及中美元首會(huì)晤或?yàn)橹忻狸P(guān)系帶來(lái)進(jìn)一步改善，有望緩解短期內(nèi)外圍壓力。

近期風(fēng)格發(fā)生一定切換，市場(chǎng)對(duì)于科技成長(zhǎng)行情的持續(xù)性存在擔(dān)憂(yōu)。前段時(shí)間成長(zhǎng)反彈行情背后的本質(zhì)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期企穩(wěn)、海外美債超預(yù)期下行環(huán)境下市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，行至當(dāng)下，隨著美債收益率在財(cái)政部拍賣(mài)遇冷及鮑威爾鷹派發(fā)言下有所反彈并回歸高位震蕩態(tài)勢(shì)，科技成長(zhǎng)行情或?qū)⒂瓉?lái)分化，其中仍處產(chǎn)業(yè)周期向上階段、分子端向上斜率具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分品類(lèi)預(yù)計(jì)仍將維持強(qiáng)勢(shì)，從梳理的情況看主要包括電子、智能車(chē)、醫(yī)藥、海風(fēng)等，而單純依靠分母端及情緒作用催化反彈的相關(guān)板塊空間或較為有限。

電子、醫(yī)藥、智能車(chē)的分子端景氣近期仍在持續(xù)驗(yàn)證：首先，消費(fèi)電子雙十一銷(xiāo)量維持復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，華為回歸以來(lái)銷(xiāo)量表現(xiàn)亮眼，近期再度上調(diào)2024年出貨量預(yù)測(cè)至一億臺(tái)，明顯高出此前的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，小米新品雙十一銷(xiāo)售超預(yù)期，且后續(xù)仍有11月VIVO新機(jī)上市、2021年1月三星 AI 手機(jī)推出等催化；PC方面庫(kù)存去化至合理分位，2024年AI PC有望帶動(dòng)新增量。其次，創(chuàng)新藥受益政策鼓勵(lì)+出海加速。據(jù)稱(chēng)，國(guó)家醫(yī)保局正在調(diào)整創(chuàng)新藥的定價(jià)政策，在《新冠治療藥品價(jià)格形成指引》基礎(chǔ)上，對(duì)創(chuàng)新藥上市早期階段的價(jià)格采取相對(duì)寬松的管理，疊加前期醫(yī)療反腐糾偏信號(hào)出現(xiàn)，政策暖風(fēng)頻吹；同時(shí)在宏觀(guān)環(huán)境改善及產(chǎn)品力支持下，近期國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥出海明顯提速，多家藥企與海外龍頭企業(yè)達(dá)成許可協(xié)議。最后，智界S7訂單有望再超預(yù)期。11月9日華為智選車(chē)業(yè)務(wù)首款純電轎車(chē)智界S7開(kāi)啟預(yù)售（預(yù)售價(jià)格25.8萬(wàn)元起），半日訂單破千臺(tái)，將于11月28日正式發(fā)布；后續(xù)問(wèn)界M9將于12月推出。

而從相對(duì)景氣層面看，三者同樣具備優(yōu)勢(shì)：國(guó)內(nèi)步入生產(chǎn)淡季，從10月PMI及工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)看，順周期方向的需求彈性仍然有限，且萬(wàn)億國(guó)債增發(fā)帶來(lái)的實(shí)物工作量及提振效應(yīng)或需2024年上半年逐步顯現(xiàn)。相較而言分子端依舊具備訂單增量、遵循自身產(chǎn)業(yè)周期的品類(lèi)更具備彈性及確定性。

另一方面，從自上而下宏觀(guān)角度，隨著近期中美關(guān)系步入緩和期及APEC峰會(huì)來(lái)臨，短期出口鏈或迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，受益方向或主要集中在創(chuàng)新藥、電子、機(jī)械設(shè)備、家電、紡服、新能源等。截至10月中國(guó)出口增速（美元計(jì)價(jià)）當(dāng)月同比達(dá)-6.4%，較9月下行0.2pct，整體仍低于預(yù)期，美國(guó)服務(wù)業(yè)需求雖維持較強(qiáng)韌性，但制造業(yè)則處于去庫(kù)周期，同時(shí)受制造業(yè)回流補(bǔ)貼和進(jìn)口結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，中國(guó)對(duì)美出口持續(xù)底部震蕩，處于歷史低位。中美關(guān)系的緩和有望推動(dòng)當(dāng)前外貿(mào)環(huán)境的改善。從歷史數(shù)據(jù)看，美國(guó)在建筑材料、電信設(shè)備、紡織、家具、服裝等商品上對(duì)華進(jìn)口依存度較高，基于2022-01至2023-06的美國(guó)從華進(jìn)口數(shù)據(jù)，美國(guó)在建筑材料、電信設(shè)備、紡織、家具、服裝等商品的進(jìn)口中對(duì)華依存度分別達(dá)到44.13%、31.54%、29.65%、29.57%、26.18%，這些行業(yè)或更有望受益相關(guān)外貿(mào)政策的放松提振；而從國(guó)內(nèi)視角，機(jī)械設(shè)備、電氣與電子行業(yè)、服裝是中國(guó)對(duì)美出口的主要行業(yè)，2022年以來(lái)中國(guó)機(jī)械設(shè)備、服裝、五金等行業(yè)的整體出口占比分別為42%、14%、8%，其中對(duì)美出口占據(jù)其中10%以上的份額。除此之外，在創(chuàng)新藥、汽車(chē)、新能源等近年來(lái)出海加速的領(lǐng)域、以及半導(dǎo)體等貿(mào)易摩擦明顯的領(lǐng)域也具備一定的利好預(yù)期。