人民幣匯率企穩(wěn)助力A股歲末行情

李立峰

隨著美國通脹下行和美元指數(shù)走弱，市場繼續(xù)交易“美聯(lián)儲加息結(jié)束”，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)迎來喘息。10 月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)需求端仍顯不足，在“跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”的政策基調(diào)下，財(cái)政政策靠前發(fā)力，貨幣政策也將配合寬松。當(dāng)前人民幣匯率貶值對貨幣政策的制約已明顯緩解，疊加外交方面大國關(guān)系的轉(zhuǎn)暖，后續(xù)外資重回凈流入的可能性在增加，助力本輪A 股歲末行情的延續(xù)。以下幾個(gè)方面是近期市場關(guān)注的重點(diǎn)：

1）美債利率下行，有利于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值回暖。美國10 月CPI同比上升3.2%，核心CPI 同比上升4%，均低于市場預(yù)期。分項(xiàng)看，美國CPI 下行的主因是能源價(jià)格下跌和住宅分項(xiàng)加速回落。結(jié)合11 月11日當(dāng)周美國初請失業(yè)金人數(shù)超預(yù)期，海外貨幣緊縮的動力正在減弱，市場繼續(xù)交易“美聯(lián)儲加息結(jié)束”，當(dāng)前押注美聯(lián)儲明年5 月降息的概率達(dá)47.8%。11 月以來，美元指數(shù)持續(xù)跳水，非美貨幣普遍走強(qiáng)，本月離岸人民幣兌美元匯率累計(jì)漲超1250個(gè)基點(diǎn)，隨著人民幣匯率企穩(wěn)和大國關(guān)系緩和，我們預(yù)計(jì)本輪8 月以來的外資凈流出已接近尾聲。

2）10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)需求仍顯不足，宏觀政策基調(diào)偏積極。10 月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較9 月邊際放緩，制造業(yè)PMI 回落至榮枯線下方、國內(nèi)CPI同比增速再度轉(zhuǎn)負(fù)、PPI 同比跌幅擴(kuò)大、金融數(shù)據(jù)總量超預(yù)期但信貸結(jié)構(gòu)偏弱。需求端來看，10 月出口超季節(jié)性下降，房地產(chǎn)開發(fā)投資和商品房銷售面積累計(jì)增速跌幅擴(kuò)大，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭仍需穩(wěn)固。政策層面，近期金融機(jī)構(gòu)座談會強(qiáng)調(diào)“跨周期和逆周期調(diào)節(jié)”，國家發(fā)改委表示加快組織實(shí)施新增萬億國債項(xiàng)目建設(shè)，盡早形成實(shí)物工作量，財(cái)政部表示將提前下達(dá)2024 年度部分新增地方政府債務(wù)額度等，當(dāng)下各部門正部署做好明年政策靠前發(fā)力的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，宏觀政策基調(diào)偏積極。

3）央行積極呵護(hù)宏觀流動性，人民幣貶值壓力緩解下國內(nèi)貨幣政策空間打開。上周央行開展14500億元MLF 操作，實(shí)現(xiàn)凈投放6000 億元，創(chuàng)年內(nèi)新高，同時(shí)市場降準(zhǔn)預(yù)期有所下行。如前文所述，國內(nèi)宏觀政策寬松基調(diào)未改，后續(xù)寬財(cái)政的發(fā)力需要貨幣政策相配合。隨著美元指數(shù)走弱，當(dāng)前人民幣匯率已回到8 月份水平，匯率貶值對貨幣政策的制約已明顯緩解，宏觀流動性有望維持相對充裕。

4）監(jiān)管加快推進(jìn)投資端改革，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注《資本市場投資端改革行動方案》的出臺。10月中央金融工作會議首次提出“金融強(qiáng)國”；隨后證監(jiān)會表示將出臺資本市場投資端改革行動方案，加大中長期資金引入力度；近期中國證監(jiān)會副主席方星海再次指出，“內(nèi)資總是起著決定性作用。將大力推進(jìn)投資端改革，加快打造一支強(qiáng)大的內(nèi)資投資者隊(duì)伍，形成內(nèi)資、外資競相投資的良好局面”。后續(xù)資本市場政策有望向兩方面發(fā)力：一是加大中長期資金引入力度，推動社?；?、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、年金基金、保險(xiǎn)資金等中長期資金入市；二是優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，提升機(jī)構(gòu)專業(yè)投資能力和市場引領(lǐng)力。

行業(yè)配置上：低估值紅利作為壓艙石，同時(shí)關(guān)注受益于國產(chǎn)替代和需求端回暖催化的華為產(chǎn)業(yè)鏈、估值調(diào)整至歷史低位且政策預(yù)期改善的醫(yī)藥等。