高質(zhì)量發(fā)展背景下醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)路徑選擇與效果研究
——以漢森制藥為例

歐蕓萱

（廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院，南寧 530003）

1 引言

黨的十八大以來(lái)，中國(guó)特色社會(huì)主義進(jìn)入新時(shí)代，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也邁入了新時(shí)代。黨的十九大報(bào)告明確了我國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。廣西“十四五”規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)，為了建設(shè)更高水平的經(jīng)濟(jì)新體制，中藥行業(yè)要積極發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?？梢?jiàn)，并購(gòu)重組是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展、促進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從而服務(wù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要方式?，F(xiàn)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展雖然具有一定的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，并培育了一批本土龍頭企業(yè)，但生物醫(yī)藥行業(yè)規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)發(fā)展缺乏特色、產(chǎn)業(yè)鏈條不完整、尚未形成良好的產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力不足，產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型壓力。所以，為更快地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，并購(gòu)是一個(gè)快速提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的方式，但其中也存在風(fēng)險(xiǎn)與不定性。本文通過(guò)分析漢森制藥的并購(gòu)方案和實(shí)施效果的差異，總結(jié)出公司實(shí)施并購(gòu)的路徑特點(diǎn)及效果。另外，本案例的研究也為其他的醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)提供并購(gòu)方案設(shè)計(jì)的參考，以此來(lái)增強(qiáng)并購(gòu)的實(shí)施效果，從而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2 文獻(xiàn)綜述與理論分析

2.1 高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵

高質(zhì)量發(fā)展是企業(yè)助力創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。沈小明（2023）認(rèn)為科技創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動(dòng)力所在，是企業(yè)未來(lái)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵所在。尹征等（2022）研究認(rèn)為以智能化破解發(fā)展難題是企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心技術(shù)支撐。

高質(zhì)量發(fā)展是企業(yè)積極投資合作。張爽等（2020）研究認(rèn)為中國(guó)對(duì)外開(kāi)放水平不斷提升，對(duì)外直接投資并購(gòu)穩(wěn)步發(fā)展，企業(yè)決策更趨理性和成熟，投資結(jié)構(gòu)和質(zhì)量進(jìn)一步優(yōu)化，從而促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2.2 高質(zhì)量發(fā)展與企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要手段之一，可以獲取更多的技術(shù)資源、市場(chǎng)份額和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綠色、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。李善民（2022）研究分析后認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)不斷優(yōu)化并購(gòu)方案，通過(guò)有效并購(gòu)來(lái)強(qiáng)化企業(yè)的資源配置，提高企業(yè)的資源利用率，從而實(shí)施高質(zhì)量的并購(gòu)重組推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。許言等（2019）研究認(rèn)為并購(gòu)給企業(yè)提供了快捷的提高自身資源、技術(shù)的一種方式，能夠最大程度地促進(jìn)企業(yè)拓寬市場(chǎng)，增加企業(yè)影響力。

2.3 并購(gòu)路徑選擇

縱向并購(gòu)。賀珊等（2020）認(rèn)為，縱向并購(gòu)是在同一產(chǎn)品的同一條產(chǎn)業(yè)鏈、主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)但不相同的兩家企業(yè)，為節(jié)約交易成本而實(shí)行的并購(gòu)行為。橫向并購(gòu)。趙文君等（2015）研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是在綜合整體績(jī)效上，還是在營(yíng)業(yè)收入趨勢(shì)績(jī)效變化上，橫向并購(gòu)在短期內(nèi)均提升了企業(yè)的績(jī)效，而從長(zhǎng)期來(lái)看，橫向并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響并不顯著。在混合并購(gòu)中，張弛等（2017）研究發(fā)現(xiàn)，混合技術(shù)并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響不顯著。

2.4 文獻(xiàn)述評(píng)

基于以上回顧和分析，我們發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有文獻(xiàn)多是單方面研究并購(gòu)對(duì)企業(yè)的短期效應(yīng)或長(zhǎng)期績(jī)效，很少對(duì)并購(gòu)除績(jī)效外的影響作相關(guān)分析。此外，相關(guān)研究很少針對(duì)性分析醫(yī)藥行業(yè)選擇并購(gòu)類(lèi)型的特點(diǎn)及效果。本文在借鑒前人實(shí)踐的基礎(chǔ)上，選取了一些財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)衡量并購(gòu)對(duì)企業(yè)的各方面經(jīng)營(yíng)狀況的影響，并全面地考察并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效，同時(shí)，總結(jié)了醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)路徑特點(diǎn)及實(shí)施效果，最后對(duì)其提出同類(lèi)型企業(yè)實(shí)施并購(gòu)的相關(guān)建議。

3 案例介紹

3.1 公司簡(jiǎn)介

漢森制藥是一家以生產(chǎn)中藥制劑為主、化學(xué)藥為輔的公司，其項(xiàng)目入選國(guó)家“973”計(jì)劃，擁有湖南省企業(yè)技術(shù)中心、湖南省消化道藥物工程技術(shù)研究中心、湖南省高校“創(chuàng)新藥物研究與開(kāi)發(fā)”產(chǎn)學(xué)研合作示范基地等研發(fā)平臺(tái)。立足中藥產(chǎn)業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)延伸和融合，力爭(zhēng)躋身中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)50 強(qiáng)，成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合性醫(yī)藥企業(yè)。

3.2 并購(gòu)詳情

漢森制藥于2021 年9 月11 日實(shí)施并購(gòu)，處于高質(zhì)量發(fā)展提出之后實(shí)施，并選擇以橫向并購(gòu)的方式支付現(xiàn)金5 000萬(wàn)元成立全資子公司。從并購(gòu)方式上看，漢森制藥選擇的方式是對(duì)外投資，成立全資子公司。成立子公司需要承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)和成本，但可以獲得子公司帶來(lái)的獨(dú)立收益。從支付方式看，公司選擇現(xiàn)金進(jìn)行支付，方式簡(jiǎn)便、快捷，并且不會(huì)對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，相比于其他方式來(lái)說(shuō)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)較小。根據(jù)以上對(duì)企業(yè)并購(gòu)詳情的分析，本次并購(gòu)雖然對(duì)公司當(dāng)下不會(huì)產(chǎn)生不良影響，但在未來(lái)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。此外，漢森制藥出資成立子公司，支付的金額不具備針對(duì)性，可能會(huì)有資金不足需要后期增資的情況。所以，漢森制藥成立子公司不具備針對(duì)性，但能增加企業(yè)收益，更注重當(dāng)下需求。

3.3 并購(gòu)原因

加快項(xiàng)目建設(shè)，控制成本。企業(yè)為加快推進(jìn)湖南漢森健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程，計(jì)劃通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)間的“互幫互助”，進(jìn)行深度融合，并將有效的資源合理配置，提高資源的利用率，同時(shí)能夠通過(guò)自身產(chǎn)業(yè)鏈的整合來(lái)降低其產(chǎn)生的相關(guān)費(fèi)用，最大程度地減少企業(yè)的成本，進(jìn)一步提高企業(yè)的價(jià)值。隨著企業(yè)并購(gòu)的不斷延伸，公司之間接觸到不同的行業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大了企業(yè)的銷(xiāo)售規(guī)模，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)。促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。漢森制藥依靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)與外延發(fā)展“雙輪驅(qū)動(dòng)”，立足中成藥主業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)延伸和融合，積極發(fā)展大健康和醫(yī)療保健領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)延伸至中藥材GAP 基地建設(shè)、養(yǎng)老、醫(yī)療保健等上下游領(lǐng)域；融合金融產(chǎn)業(yè)，將中藥材基地與文旅項(xiàng)目、康養(yǎng)項(xiàng)目有機(jī)結(jié)合，提升公司整體的競(jìng)爭(zhēng)力。并購(gòu)能夠最快地將中藥材及文旅、康養(yǎng)項(xiàng)目有機(jī)結(jié)合，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

4 案例分析與討論

4.1 并購(gòu)路徑

4.1.1 拓展業(yè)務(wù)范圍，全鏈控制成本

設(shè)立全資孫公司是一種重要的企業(yè)拓展策略，可以擴(kuò)大企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍和市場(chǎng)份額。漢森制藥根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際需求，設(shè)立全資子公司湖南山水康城地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司。通過(guò)設(shè)立子公司開(kāi)發(fā)建設(shè)已購(gòu)買(mǎi)并預(yù)計(jì)開(kāi)發(fā)地，有利于加強(qiáng)項(xiàng)目成本管控、提高工程質(zhì)量、確保建設(shè)工期。

4.1.2 傳達(dá)良好信號(hào)，增加股東權(quán)益

實(shí)施并購(gòu)可以向外界傳達(dá)企業(yè)具有良好的財(cái)務(wù)實(shí)力和未來(lái)發(fā)展前景的信號(hào)，從而增加股東權(quán)益。此外，企業(yè)充分根據(jù)自身需求設(shè)立對(duì)應(yīng)公司，增加了企業(yè)的相關(guān)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、人員和文化等資源，以提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，能夠以最低的成本開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，間接性提高企業(yè)可獲收益。

4.1.3 提高研發(fā)能力，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展

為加快推進(jìn)湖南漢森健康產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程，漢森制藥設(shè)立的子公司涉足全新領(lǐng)域，其投入資金對(duì)該領(lǐng)域進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)有促進(jìn)作用。一方面，對(duì)外界來(lái)說(shuō)母公司發(fā)展良好，對(duì)研發(fā)人才具有吸引性，能夠提高企業(yè)的研發(fā)能力；另一方面，公司有充足的資金支持，能夠在一定程度上提高企業(yè)的研發(fā)能力。

4.2 實(shí)施效果

4.2.1 財(cái)務(wù)指標(biāo)

漢森制藥財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況如圖1 所示。本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于東方財(cái)富Choice。

圖1 漢森制藥財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況

從圖1 可以看出，將漢森制藥2020-2022 年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，漢森制藥的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均有所增長(zhǎng)，表明實(shí)施并購(gòu)后，對(duì)于企業(yè)的盈利能力和成本控制能力有所提升；從ROE 來(lái)看，其增長(zhǎng)速度緩慢，表明本次并購(gòu)對(duì)于漢森制藥來(lái)說(shuō)盈利能力提升效果一般，但對(duì)于成本控制能力有所提高。

4.2.2 償債與抗風(fēng)險(xiǎn)能力

漢森制藥償債與抗風(fēng)險(xiǎn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況如圖2所示。

圖2 漢森制藥償債與抗風(fēng)險(xiǎn)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況

在圖2 中，漢森制藥的產(chǎn)權(quán)比率基本不變，速動(dòng)比率和流動(dòng)比率均在實(shí)施并購(gòu)后先少許降低后緩慢增加，表明其企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加較少，但長(zhǎng)期償債能力有所下降，但僅持續(xù)至2021 年底。

漢森制藥指標(biāo)變化如表1 所示。

表1 漢森制藥指標(biāo)變化情況

由表1 可以看出，漢森制藥的權(quán)益乘數(shù)幾乎沒(méi)有什么變動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債率先稍微降低，后有較大增加，表明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)雖有少許增加，但隨后便有所減少，從而說(shuō)明此次并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，在一定程度上能夠減少企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

4.2.3 市場(chǎng)占有率

漢森制藥市場(chǎng)占有率相關(guān)指標(biāo)變化情況如表2 所示。

表2 漢森制藥市場(chǎng)占有率相關(guān)指標(biāo)變化情況

由表2 可以看出，漢森制藥的現(xiàn)金流入增長(zhǎng)率在并購(gòu)后為負(fù)數(shù)，表明本次并購(gòu)對(duì)企業(yè)擁有更多市場(chǎng)沒(méi)有較大促進(jìn)作用，結(jié)合營(yíng)業(yè)收入和行業(yè)排名來(lái)看，能夠持續(xù)性增加企業(yè)收入，但提高行業(yè)排名的效果持續(xù)時(shí)間短，總的來(lái)說(shuō)仍為漢森制藥拓寬了市場(chǎng)。

4.2.4 股東權(quán)益

漢森制藥股東權(quán)益相關(guān)指標(biāo)變化情況如表3 所示。

表3 漢森制藥股東權(quán)益相關(guān)指標(biāo)變化情況

由表3 可以看出，對(duì)于漢森制藥來(lái)說(shuō)，企業(yè)EVA 和股東權(quán)益產(chǎn)生的現(xiàn)金流均逐年增加，雖然企業(yè)在2022 年每股凈資產(chǎn)有少許減少，但隨后又有所增加，表明漢森制藥的股東權(quán)益在總體增加。所以，本次并購(gòu)較好地提高了漢森制藥的股東權(quán)益。

4.2.5 運(yùn)營(yíng)能力

漢森制藥運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)變化情況如圖3 所示。

圖3 漢森制藥運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)變化情況

由圖3 可以看到，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增長(zhǎng)緩慢，說(shuō)明公司收賬速度慢，資產(chǎn)流動(dòng)增長(zhǎng)緩慢，償債能力提升緩慢；總資產(chǎn)報(bào)酬率減少說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)利用效益不好，整個(gè)企業(yè)獲利能力下降。所以，此次并購(gòu)提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的效果較差。

4.2.6 研發(fā)能力

漢森制藥研發(fā)能力指標(biāo)變化情況如表4 所示。

表4 漢森制藥研發(fā)能力指標(biāo)變化情況

從表4 可以看出，漢森制藥雖然高學(xué)歷人群有些許增加但人數(shù)較少，并且研發(fā)人員數(shù)量有所減少，但人均創(chuàng)利、研發(fā)投入以及研發(fā)投入資本化金額穩(wěn)定大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明企業(yè)提高了研發(fā)人員的質(zhì)量，減少了成本的支出，同時(shí)能提高企業(yè)的研發(fā)能力，提高資金使用率。

5 結(jié)論與啟示

5.1 結(jié)論

本文通過(guò)對(duì)漢森制藥并購(gòu)的實(shí)施路徑及效果進(jìn)行分析，總結(jié)其實(shí)施路徑特點(diǎn)及效果差異。研究表明，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)實(shí)施并購(gòu)更加注重效果，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)把控能力較弱。漢森制藥以成立子公司為并購(gòu)形式，其不具備針對(duì)性，但能增加企業(yè)收益，更注重當(dāng)下需求。在實(shí)施效果方面，漢森制藥實(shí)施效果更側(cè)重于成本控制能力、研發(fā)能力和企業(yè)股東權(quán)益，盈利能力提高程度較小，但實(shí)施效果最后均能夠促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

5.2 啟示

第一，企業(yè)在并購(gòu)前做好預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)計(jì)劃，并在并購(gòu)后有效管控。并購(gòu)前，對(duì)并購(gòu)事件可能會(huì)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估并制定相關(guān)解決辦法，將負(fù)面影響降到最低；并購(gòu)?fù)瓿珊?，企業(yè)需要采取有效的措施來(lái)管控并購(gòu)后的風(fēng)險(xiǎn)。第二，打好組合拳，擴(kuò)大積極影響，減小負(fù)面影響。企業(yè)可以在實(shí)施并購(gòu)的同時(shí)，實(shí)施其他公司政策等，以此彌補(bǔ)并購(gòu)帶來(lái)的一些不利影響，從而更好地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。