腦力與算力共舞　2023私募行業(yè)發(fā)展報告

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ChatGPT 橫空出世，催谷AI 應(yīng)用大爆發(fā)，私募領(lǐng)域也呈現(xiàn)“人機(jī)共舞”的景象。不少頭部主觀私募開啟量化研究員招聘，另一邊，量化私募對基本面量化研究的需求與日俱增。未來的私募市場，不僅腦力密集，更是算力密集型行業(yè)。

作為資管產(chǎn)品中增速最快的領(lǐng)域，以絕對收益為目標(biāo)的私募管理人，天然對業(yè)績有著更強(qiáng)的自驅(qū)力。以此，在2023 年市場的極度內(nèi)卷中，有規(guī)模作為護(hù)城河的大型私募，正憑借更高的薪資及資源投入，在人才、數(shù)據(jù)、算力、信息等各個維度擴(kuò)大優(yōu)勢，從而更快、更準(zhǔn)、更大范圍地在市場中搜集不對稱信息、錯誤定價信息、無風(fēng)險套利機(jī)會等，業(yè)績較小型私募更優(yōu)。

過去4年，資管產(chǎn)品中，規(guī)模增速最快的，不是公募基金、銀行理財，而是私募證券投資基金（簡稱“私募”）。因策略多元、創(chuàng)新性強(qiáng)等特點(diǎn)，私募基金如今已是高凈值人群資產(chǎn)配置表中不可或缺的一部分，吸引了超過2.4萬億元居民資產(chǎn)流入其中。

在資管行業(yè)，私募基金一直走在前沿，且策略在不斷迭代。曾經(jīng)，從淡水泉、景林，到高毅、千合資本，為投資人所青睞的多是主觀策略私募，其業(yè)績高低依賴于基金經(jīng)理的經(jīng)驗和判斷。近年，在人工智能的加持下，依靠數(shù)學(xué)模型與AI進(jìn)行量化投資的量化基金迅速崛起，成為流行的投資品種。2023 年，有量化私募以4000 元/天的高價招聘量化研究員實(shí)習(xí)生，目的是搜尋中國最頂尖的智力。另一邊，手握超1萬枚英偉達(dá)A100芯片的幻方量化，宣布已創(chuàng)建“深度求索”團(tuán)隊，發(fā)力AI大模型，探尋更多可 能。

在大模型競爭中，1萬枚A100芯片通常被視為做自訓(xùn)大模型的算力門檻。據(jù)公開資料，目前除幻方量化外，國內(nèi)只有商湯科技、百度、騰訊、字節(jié)跳動、阿里巴巴等少數(shù)巨頭A100 芯片儲備超過1萬枚。

人機(jī)的協(xié)作、算力的提升、策略的更迭，僅是行業(yè)變化的冰山一角。面向未來，私募行業(yè)的核心資產(chǎn)究竟是“人”還是“人工智能”？這一問題在當(dāng)下依舊難以得出定論。盡管從收益均值看，量化策略明顯優(yōu)于主觀策略，但優(yōu)秀的主觀策略私募，業(yè)績并不處于劣勢。

數(shù)據(jù)來源：中金公司、中基協(xié)，新財富整理

數(shù)據(jù)來源：中基協(xié)，新財富整理

不確定中，可以確定的是，隨著百億私募的密集“出?！保侥夹袠I(yè)監(jiān)管環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，我們或許很快會看到一批屬于中國，面向世界的私募巨頭出現(xiàn)。

因100萬元起投等特征，私募基金如今還僅在高凈值人群中流行。從絕對體量看，其在中國居民的資產(chǎn)配置表中僅占極小部分。

結(jié)合中金公司、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（簡稱“中基協(xié)”）的數(shù)據(jù)，2021年，居民持有2.45萬億元私募基金，占居民持有金融資產(chǎn)規(guī)模的比例是1% ；占比最高的是現(xiàn)金及存款，為49% ；隨后是股票、銀行理財、保險、公募基金，占比分別為13%、11%、10%、6%（圖1）。

但若從絕對增速看，私募基金當(dāng)屬近年最受歡迎的投資品類。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2019-2022 年，私募基金規(guī)模的年復(fù)合增速達(dá)到35.4%，相比之下，國民度更高的公募基金是25.8%，而銀行理財產(chǎn)品僅為8%。

特別是在2023 年，盡管A股尚未重拾升勢，但人們對私募基金的投資意愿卻持續(xù)升溫。根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1-4月，備案通過的私募證券基金產(chǎn)品月均數(shù)量為2413只，較2022年月均數(shù)量提升13%，存續(xù)基金數(shù)量從9.26萬只增至9.98萬只，月均規(guī)模增長316億元，同比提升58%（圖2）。

自2004 年開啟陽光化發(fā)展，至2023年4月，私募證券投資基金規(guī)模已達(dá)到5.94萬億元，較2023年初增長了0.32萬億元，扭轉(zhuǎn)了2022年全年行業(yè)規(guī)模縮減0.56萬億元的頹勢。

居民的資產(chǎn)配置需求通常包含三塊，一是追求流動性，二是保值，三是增值。在房地產(chǎn)投資低迷、理財收益下行、A股市場大幅波動的環(huán)境中，策略多元、創(chuàng)新性強(qiáng)的私募基金愈發(fā)成為高凈值人群資產(chǎn)保值增值的利器。

從業(yè)績表現(xiàn)看，大多數(shù)私募都為投資者創(chuàng)造了可觀的回報。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023 年上半年，股票策略、債券策略、期貨及衍生品策略、多資產(chǎn)策略、組合基金等私募五大細(xì)分策略產(chǎn)品的收益率平均值分別為2.62%、3.68%、1.09%、2.16%、1.32%（圖3）。其整體表現(xiàn)不僅跑贏了滬深300 指數(shù)，較偏股基金指數(shù)（930950.CSI）-3.6%的跌幅，更是明顯占優(yōu)。

因均屬于基金范疇，私募通常會與公募作比較，但實(shí)際上，因投資品種、投資比例、策略類型間的巨大差異，兩者在同一競技場中業(yè)績表現(xiàn)風(fēng)格迥異，對于個人資產(chǎn)配置并非互相替代關(guān)系。

典型如2022年至2023年上半年的結(jié)構(gòu)性行情中，A股市場的投資風(fēng)格、投資題材頻繁切換，投資自由度更高、品種更為多樣的私募基金，可充分利用換手、倉位控制、對沖工具等手段降低波動率，不會遇到公募機(jī)構(gòu)般“船大難調(diào)頭”的困境，因此，其在市場下跌或震蕩的環(huán)境下，創(chuàng)造出了比公募基金更高的超額收益。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年上半年，在申萬31個一級行業(yè)中，14個行業(yè)指數(shù)較上年末上漲，17個行業(yè)較上年末下跌。其中，AI風(fēng)口下，通信和傳媒行業(yè)領(lǐng)漲，漲幅分別達(dá)到50.66%、42.75%，而包括東方港灣、迎水投資、重陽投資、高毅資產(chǎn)等多家百億私募，均是AI概念股的持倉大戶。相較之下，公募基金重倉的新能源領(lǐng)域中，電力設(shè)備行業(yè)則表現(xiàn)一般，漲幅僅為5.89%。

而私募基金低波動率的另一面是，在2019-2020年A股主線行情中，其同樣會因為風(fēng)險對沖、頻繁調(diào)倉等操作錯失貝塔收益。在此期間，股票策略類私募產(chǎn)品63%的收益均值，較公募偏股基金指數(shù)的漲幅足足低了32%。

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)、朝陽永續(xù)、Wind，新財富整理

除了以權(quán)益類資產(chǎn)為主的股票策略之外，私募中的管理期貨等產(chǎn)品，也已成為中國發(fā)展最快的投資品種之一，在居民資產(chǎn)配置表中的地位同樣難以替代。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年至2023年7月，期貨及衍生品策略產(chǎn)品數(shù)由685只增至3290只，截至2023年7月，其占到私募基金產(chǎn)品數(shù)的11.07%（表1）。同期，其業(yè)績均值分別為7.24%、15.62%、37.08%、13.7%、3.85%、2.84%，不敗神話仍在延續(xù)。

作為業(yè)內(nèi)金字塔尖般的存在，國內(nèi)的百億私募證券投資基金管理人在2023年上半年已有113家，與2022年末持平。而在2019年，我國百億私募機(jī)構(gòu)還不足40家。

換言之，如今國內(nèi)過半數(shù)的百億私募機(jī)構(gòu)，在管理大體量資金方面仍是新手。

理論上，管理規(guī)模與收益率是相互對立的關(guān)系，因為規(guī)模的增長不僅意味著投資機(jī)構(gòu)在交易時會付出更多的沖擊成本，更意味著，對于那些低流動性但存在錯誤定價的標(biāo)的，其無法像小規(guī)模私募般從容、低調(diào)買賣。

特別是2022 年，在結(jié)構(gòu)性行情的極致變化、同業(yè)內(nèi)卷中策略趨同等因素影響下，不少百億私募機(jī)構(gòu)的業(yè)績出現(xiàn)回撤。如幻方量化、敦和資管、景林投資、東方港灣等機(jī)構(gòu)，紛紛以降低/停收管理費(fèi)、自掏億元資金認(rèn)購自家基金、暫停旗下產(chǎn)品申購、發(fā)布道歉信及公開投資復(fù)盤等方式，安撫投資者。

但進(jìn)入2023 年，百億私募們似乎已經(jīng)找到了解決問題的辦法，其收益均值較小規(guī)模私募更勝一籌。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023年上半年，有業(yè)績顯示的股票策略私募，其股票策略產(chǎn)品的收益均值為3.06%。其中，50億-100億元、100億元以上規(guī)模的私募，收益均值分別為5.28%、4.09%，5 億元以下規(guī)模的私募收益均值最低，僅為2.82%，而近3年收益均值最好的5 億-10 億元規(guī)模私募，2023年上半年收益均值為3.74%，同樣不及大規(guī)模私募（表2）。

另一維度下，在2018 年到2023年上半年間，有14家百億私募連年取得正收益，包括仁橋資產(chǎn)、廣金美好、明毅基金、合晟資產(chǎn)、珠池資產(chǎn)、上海寬德、黑翼資產(chǎn)、幻方量化、思勰投資、珠海致誠卓遠(yuǎn)、金锝資產(chǎn)、博潤銀泰投資、展弘投資和誠奇資產(chǎn)。

在“2-20”（指私募基金管理公司收取基金規(guī)模2%左右的管理費(fèi)和投資收益部分的20%作為傭金收入）收費(fèi)模式下，以絕對收益為目標(biāo)的私募管理人，天然對業(yè)績有著更強(qiáng)的自驅(qū)力。而有規(guī)模作為護(hù)城河的百億私募，無疑能以相對更高的薪資招攬頂尖人才，以及將更多資源用于對數(shù)據(jù)、算力、信息的積累中，從而更快、更準(zhǔn)、更大范圍地在市場中搜集不對稱信息、錯誤定價信息、無風(fēng)險套利機(jī)會等，進(jìn)而賺取超額收益，并最終在交易上碾壓對手。

數(shù)據(jù)來源：私募排排網(wǎng)，新財富整理

因此，經(jīng)歷了短暫的收縮，穩(wěn)住陣腳的百億私募們在2023年迅速開啟擴(kuò)張步伐。據(jù)公開資料，在2023年1-2 月間，包括幻方量化、高毅資產(chǎn)、慎知資產(chǎn)、九坤投資、景林資產(chǎn)等20多家百億私募開啟了人才爭奪戰(zhàn)，且不少私募對量化實(shí)盤經(jīng)理、基金經(jīng)理等一線崗位開出了100萬至300萬元不等的高額年薪。

例如穩(wěn)博投資，作為2023年新晉的3家百億私募之一，其在近期的招聘信息中透露，公司目前近70人的投研團(tuán)隊中，超九成本科畢業(yè)于國內(nèi)TOP5院校、國外TOP10院校的相關(guān)專業(yè)，碩博占比85%以上，團(tuán)隊成員主要由數(shù)理、計算機(jī)全國奧賽金銀牌選手，ACM比賽優(yōu)秀候選人及各類國際比賽優(yōu)秀選手，人工智能等多領(lǐng)域交叉學(xué)科專家，以及優(yōu)秀基金經(jīng)理等構(gòu)成。

值得一提的是，從幻方量化、明汯投資等頭部量化私募所披露的信息看，如穩(wěn)博投資般頂尖的團(tuán)隊配置在百億私募中已十分常見。且從招聘信息看，隨著量化投資的興起，相比金融專業(yè)，量化私募更傾向于選擇計算機(jī)、統(tǒng)計、數(shù)學(xué)、電子、物理等理工科相關(guān)專業(yè)人才，編程能力、數(shù)學(xué)能力，以及創(chuàng)新力、專注力是優(yōu)先考核的維度。

除穩(wěn)博投資外，另兩家新晉的百億私募分別是博潤銀泰投資、千宜投資，均是量化策略私募。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，131家百億私募中，量化私募已有31家。值得一提的是，千宜投資的實(shí)際控制人裘慧明、解環(huán)宇，同時也是另一家百億私募明汯投資的實(shí)際控制人。

明汯投資成立于2014 年，是國內(nèi)首家管理規(guī)模突破500億元的量化機(jī)構(gòu)。其產(chǎn)品包括多策略對沖、均衡、量化多頭、CTA等多個系列，2015年發(fā)行的首只產(chǎn)品明汯穩(wěn)健增長1期，是國內(nèi)存續(xù)時間最長的量化多頭產(chǎn)品之一。千宜投資作為明汯投資的另一分支，在2020年4月才開始備案登記，并在3年后晉級百億私募之列，可見頭部私募的品牌效應(yīng)已在市場中帶來不小的號召力。

近年間，越來越多的明星公募基金經(jīng)理在奔赴私募后，不再選擇單兵作戰(zhàn)的路徑，而是與其他資深投研人員抱團(tuán)，搭建平臺型私募。例如，原興證全球基金經(jīng)理董承非加入由前同事杜昌勇、王曉明創(chuàng)立的百億私募?？べY產(chǎn)；原中歐基金經(jīng)理周應(yīng)波與原銀華基金經(jīng)理陸文俊聯(lián)手，在2022年創(chuàng)立運(yùn)舟資本，憑借強(qiáng)大的號召力，資管規(guī)模迅速突破百億元；原易方達(dá)基金經(jīng)理林森、原華安基金經(jīng)理崔瑩、原鵬華基金經(jīng)理張航，在2022 年創(chuàng)立了勤辰資產(chǎn)，規(guī)模也迅速突破50億元……

有高毅資產(chǎn)在前，頂級智力間的合縱連橫更有可能在私募市場取得成功。根據(jù)招商證券的數(shù)據(jù)，從絕對收益角度來看，公奔私基金經(jīng)理在奔私前管理的公募基金，年化超額收益的中位數(shù)為0.65%，而奔私后管理的產(chǎn)品，年化超額收益的中位數(shù)上升至6.83%，且近5 年（截至2022 年6 月）92.55%的業(yè)績表現(xiàn)大幅跑贏百億股票策略指數(shù)53.21%、偏股基金指數(shù)60.85%的漲幅。其中，選擇創(chuàng)業(yè)和加盟的基金經(jīng)理在公私募任職期間的年化收益差分別約為7.8%、11.46%，后者收益差距更大，原因可能在于選擇加盟的方式，基金經(jīng)理不需要為運(yùn)營、管理等分心。

從實(shí)際運(yùn)作的情況看，周應(yīng)波私募出道后的首只產(chǎn)品便募集到了百億規(guī)模。在2021年才踏入百億門檻的?？べY產(chǎn)，因董承非的加入，如今管理規(guī)模已超過300億元?；蛞蛞?guī)模增速過快，睿郡資產(chǎn)創(chuàng)始人杜昌勇宣布其旗下基金自2023年7月1日起封盤。

對標(biāo)海外領(lǐng)先的對沖基金公司，百億規(guī)模遠(yuǎn)不是私募機(jī)構(gòu)的上限。根據(jù)Pensions & Investments數(shù)據(jù)，截至2022年上半年，全球?qū)_基金中管理資產(chǎn)排名第1的橋水聯(lián)合，管理著1264億美元資產(chǎn)，而排名第20的太平洋投資，管理231億美元資產(chǎn)規(guī)模，折合人民幣逾1600億元。

憑借對人才強(qiáng)大的吸引力、更靈活多面的投資方式以及更強(qiáng)的激勵機(jī)制，私募基金有望打破規(guī)?！扮備D”，向全球資管巨頭的目標(biāo)邁進(jìn)。

而人才的高速涌入，勢必加劇行業(yè)內(nèi)卷。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，私募行業(yè)已逐漸趟過“魚龍混雜”的時代。從量化投資的大數(shù)據(jù)建模、并行計算、基本面量化，到管理期貨策略的截面、時序……在新興概念噴涌而出、投資方式愈發(fā)多元的背景下，無法跟上行業(yè)發(fā)展的私募管理人也被時代加速淘汰。

根據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2022 年末至2023年4月間，私募證券投資基金管理人數(shù)量從9023 家減少至8658家；而平均每個管理人管理的基金規(guī)模為6.86 億元，較2022 年末提升10.3%，馬太效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。

量化洶涌，近年間已是私募證券基金行業(yè)不爭的事實(shí)。以中信證券研究所數(shù)據(jù)為參照，2018-2021年，量化私募管理的資產(chǎn)規(guī)模從0.15萬億元跨越至1.61萬億元，占私募證券基金行業(yè)資管規(guī)模的比例從7%增至25%。

高凈值人群資產(chǎn)加速向量化私募傾斜的原因是多方面的。一方面，相較公募量化產(chǎn)品，私募量化產(chǎn)品的投資限制較少，個中原因較多。首先，公募基金因法規(guī)限制，不能做日內(nèi)反向交易，而私募量化則能借日內(nèi)高頻交易增厚超額收益。其次，公募不允許使用期權(quán)，期貨投資也有嚴(yán)格要求，不能如私募般利用期貨及期權(quán)與股票資產(chǎn)對沖。再次，公募對產(chǎn)品的偏離度、跟蹤誤差等也有著嚴(yán)格要求，相較之下，私募量化對于跟蹤誤差和選股范圍比例的靈活性極高，甚至在2022年還創(chuàng)新推出“空氣指增”策略，其選股范圍并不拘束于某一指數(shù)，投資組合也不針對任何指數(shù)進(jìn)行行業(yè)類別、市值范圍的跟蹤，以取消標(biāo)的指數(shù)的行業(yè)和風(fēng)格敞口限制為條件，只為在未來獲取更高的超額預(yù)期收益。

高度自由的交易環(huán)境，為量化私募創(chuàng)造出得天獨(dú)厚的優(yōu)勢及業(yè)績。海通證券量化研究團(tuán)隊的數(shù)據(jù)指出，在2022年4月22日至2023年4月21日，量化指數(shù)增強(qiáng)策略，無論是滬深300增強(qiáng)、中證500 增強(qiáng)還是中證1000增強(qiáng)，從月度、季度、年度數(shù)據(jù)來看，私募的超額表現(xiàn)均明顯好于公募。例如近一年，中證500 增強(qiáng)策略中，私募的收益均值為11.74%，而公募則是-0.81%。

另一方面，量化私募的業(yè)績較主觀私募也有明顯優(yōu)勢，這也是財富管理機(jī)構(gòu)銷售產(chǎn)品時的一大賣點(diǎn)。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，短期看，2023年1-6 月，有業(yè)績更新的10517 只主觀多頭產(chǎn)品平均收益為2.48%，而1814只量化多頭產(chǎn)品則是6.29%。即使拉長時間線，量化多頭近1 年、3年、5年的平均收益率分別為2.15%、31.73%、99.48%，也顯著高于主觀多頭的-5.37%、18.7%、68.92%。

但需要指出的是，由于主觀私募產(chǎn)品數(shù)量更多，且主觀投資更依賴于基金經(jīng)理的個人認(rèn)知，產(chǎn)品間上下限的差距遠(yuǎn)大于量化投資，因此，在均值比較中，部分優(yōu)秀的主觀私募的收益率或會被大量尾部的私募所攤薄，壓低平均收益?？少Y參考的是，在近3年期的業(yè)績比較中，主觀多頭產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)差為105.13%，而量化多頭產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)差僅是39.1%。

實(shí)際上，優(yōu)秀的主觀私募機(jī)構(gòu)相較量化私募而言，依舊具備極強(qiáng)的競爭力。例如，2023 年上半年業(yè)績排名前10的百億私募中，主觀私募與量化私募各占5家，而50億-100億級別私募中，主觀私募更是占據(jù)了前10名中的7席。因此，私募行業(yè)的核心資產(chǎn)究竟是“人”還是“人工智能”？這一問題依舊未能得出定論。

回顧量化私募的發(fā)展過程，2010年4月16日，中國第一個股指期貨滬深300 股指期貨（IF）掛牌上市，為量化投資提供了對沖工具。自此，開始有量化私募采取持有一攬子漲幅更好的小市值股票，并用IF期貨對沖的中性策略模型，進(jìn)行量化投資。在2010-2015年，IF期貨升水所創(chuàng)造的正基差及中性策略模型，為量化投資貢獻(xiàn)了穩(wěn)定收益。

但在2015-2018 年，股指期貨由升水轉(zhuǎn)向貼水使得量化私募的對沖成本大幅上升，以及股市風(fēng)格分化所導(dǎo)致的選股難度提升，開始倒逼量化私募策略由中低頻轉(zhuǎn)向高頻。因此，自2018 年以后，在高頻策略的推動下，量化機(jī)構(gòu)一方面加速在大數(shù)據(jù)分析中融入人工智能，提升因子挖掘和模型迭代速率，另一方面則通過疊加T0策略、打新策略、CTA策略等多元輔助策略，增強(qiáng)收益。

行業(yè)的激烈競爭，促使量化機(jī)構(gòu)加大前沿投入，因此，在2023 年，ChatGPT甫一問世，便迅速有私募將目光投向大模型研究中。典型如幻方量化，這家國內(nèi)頭部的量化私募機(jī)構(gòu)，早在2019年便注冊了幻方人工智能基礎(chǔ)研究有限公司（簡稱“幻方AI”），用于AI的算法與基礎(chǔ)應(yīng)用研究，并為此投入了數(shù)十億元，積累了超1萬塊英偉達(dá)A100 芯片。2021 年，幻方AI耗資10億元建設(shè)的“螢火二號”啟動，該AI集群能夠讓AI模型自如拓展到多節(jié)點(diǎn)之上，進(jìn)行大規(guī)模并行訓(xùn)練。2023 年4 月，在ChatGPT引爆的AI浪潮中，幻方量化宣布將集中資源和力量發(fā)力大模型，并為此創(chuàng)建了“深度求索”團(tuán)隊。

高頻量化模型的超額收益主要來自于多策略、多周期的疊加。過去，量化私募多聚集于人類容易理解的線性模型，通過大數(shù)據(jù)統(tǒng)計對其進(jìn)行優(yōu)化，得到最優(yōu)參數(shù)及組合。但如今，在愈發(fā)內(nèi)卷的行業(yè)中，利用人工智能對投資策略提質(zhì)增效，以及挖掘非線性模型的量化私募已不在少數(shù)，各種策略更迭的頻次也在加快。

但隨著產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)大，以及A股市場機(jī)構(gòu)化程度的提升，有市場聲音認(rèn)為，純粹和beta低相關(guān)的超額收益必然會長期下滑，中低頻的基本面策略占比有望提升。因此，自2022年起，國內(nèi)量化私募都對基本面量化研究員的需要越來越大，以期創(chuàng)造出大規(guī)模且長期穩(wěn)定可預(yù)期的投資產(chǎn)品。

當(dāng)量化開始擁抱主觀的同時，不少主觀私募也愈發(fā)重視量化策略。例如2023年7月，老牌百億主觀私募重陽投資發(fā)布的招聘啟事，即包含量化分析師崗位。在此之前，拾貝投資、中歐瑞博等百億私募也已布局量化策略，向多策略投資的資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。而一家名為止于至善投資的私募機(jī)構(gòu)，更是發(fā)布公告稱擬安排4位研究員，以及1個基于人工智能的機(jī)器人“賽博坦”，獨(dú)立管理1只私募基金。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，止于至善投資成立于2016年3月，投資風(fēng)格為價值投資策略。

可以想見，隨著AI的不斷滲透，未來無論是主觀私募還是量化私募，其投資方式都將發(fā)生翻天覆地的變化。

當(dāng)2022年橋水（中國）晉升為中國首家百億規(guī)模的外資私募時，本土私募出海的腳步，同樣不遑多讓。

根據(jù)香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會（簡稱“香港證監(jiān)會”）資料，2023 年6 月，敦和資產(chǎn)管理、仁橋資產(chǎn)管理、金戈量銳等頭部私募投資機(jī)構(gòu)香港公司獲頒香港證監(jiān)會9號牌，可在香港從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在此之前，景林投資曾在2005年便獲得香港9 號牌，是國內(nèi)最早獲此牌照的私募之一，此外，淡水泉、東方港灣、幻方、九坤等頭部機(jī)構(gòu)也已先后獲得香港9號牌，開啟海外布局。

所謂9號牌照，是香港證監(jiān)會發(fā)布執(zhí)行的《證券及期貨條例》第9類受規(guī)管業(yè)務(wù)資格牌照，即資產(chǎn)管理牌照。根據(jù)香港證監(jiān)會數(shù)據(jù)，2010年至2023年一季度，持有9號牌照的機(jī)構(gòu)數(shù)已從798家增至2085家。高速增長的背后，有內(nèi)地私募機(jī)構(gòu)的助力。獲頒9號牌照后，資管機(jī)構(gòu)將有資格為境內(nèi)外機(jī)構(gòu)提供股票、基金、債券等投資組合管理服務(wù)，這也是本土私募出海的主流方式。除此之外，私募機(jī)構(gòu)還可借用QDII通道、滬深港通，或與海外機(jī)構(gòu)合作出海，進(jìn)行境外投資。

私募紛紛出海的原因不難理解。一方面，相較海外成熟市場，A股目前仍然是充滿錯誤定價機(jī)會的金礦，能為投資者創(chuàng)造高額回報，因此，如幻方量化、鳴石投資等私募“出?！焙?，發(fā)行了A股策略基金，通過QFII額度投資A股，以滿足海外投資人對中國資產(chǎn)配置的需求。同時，海外投資者相對更長期、理性，可與國內(nèi)資金形成互補(bǔ)。

另一方面，私募在海外設(shè)立辦公室，招聘當(dāng)?shù)厝瞬?，有助于提升全球投資視角，引領(lǐng)國內(nèi)資金進(jìn)行海外投資。典型如淡水泉，這家管理規(guī)模超千億的私募巨頭，自2011年在香港設(shè)立淡水泉（香港）投資管理有限公司（簡稱“淡水泉香港”），并拿到香港9號牌起，便開啟了全球化布局。2015 年，淡水泉香港取得美國證券交易委員會牌照，同時成立淡水泉新加坡公司，組建全球投資團(tuán)隊，彼時其客戶已逐步開始拓展至北美、北歐等地。根據(jù)公開資料，截至2022年一季度，淡水泉香港受監(jiān)管資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到69億美元。與此同時，2021年，淡水泉還推出了全球成長系列私募基金，帶領(lǐng)國內(nèi)資金投資海外資產(chǎn)。

但私募出海的路程也并非一帆風(fēng)順，例如九坤投資便曾因過高的杠桿而受挫。2021 年9 月至2022 年1月間，由九坤投資海外關(guān)聯(lián)公司所管理的美元基金Ubiquant Asia PacificQuantitative Hedge Fund，遭遇了超50%的回撤，其主要虧損來源是風(fēng)險因子的超預(yù)期下跌。九坤投資表示，在不考慮杠桿因素的情況下，該基金在2022 年1 月的總體收益回撤約-7.8%，但疊加杠桿后（1 月份杠桿維持在5 倍左右），該基金回撤估算約為-39.13%。值得一提的是，據(jù)公開資料，在2021 年7 月，該基金還曾以49.82%的收益位居該機(jī)構(gòu)所處的全球同策略基金榜首。

交學(xué)費(fèi)，或是國內(nèi)私募通過出海走向世界、加入國際競爭的必由之路。回顧過往，從2002年QFII制度推動，至摩根士丹利、橋水基金等外資巨頭紛紛布局中國，再到2020年我國依次放開對期貨、基金和證券公司的外資股比限制，“狼來了”的聲音此起彼伏。但時至今日，無論是財富管理、資產(chǎn)管理，還是投資研究等領(lǐng)域，依舊是由本土機(jī)構(gòu)所主導(dǎo)，這也側(cè)面體現(xiàn)出中國金融機(jī)構(gòu)的強(qiáng)大韌性和學(xué)習(xí)能力。

私募出海注定會是一個長期過程。除了名氣的積累之外，海外市場在投資工具、監(jiān)管環(huán)境、投資環(huán)境、業(yè)務(wù)規(guī)則、銷售渠道等方面與國內(nèi)也存在諸多差異，需要更多時間適應(yīng)。但可以想見，在百億私募們高壓的競爭環(huán)境，以及頂尖智力、數(shù)據(jù)、技術(shù)的支撐下，誕生屬于中國、面向世界的私募巨頭，或并不遙遠(yuǎn)。

影響私募發(fā)展的另一主線是監(jiān)管。由于多項政策的出臺，2023 年注定將在私募行業(yè)發(fā)展歷程中畫下濃墨重彩的一筆。

自2013年私募基金納入中國證監(jiān)會監(jiān)管以來，這一行業(yè)即采取了證監(jiān)會行政監(jiān)管和中基協(xié)自律管理相協(xié)同的治理方式。2014年2月，中基協(xié)發(fā)布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，此后，監(jiān)管部門先后以問答、指引、案例公示等形式引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，但相較公募、銀行理財子等資管機(jī)構(gòu)，私募行業(yè)依舊存在多而不精、魚龍混雜等現(xiàn)象。

但在2023 年，中基協(xié)先是發(fā)布了《私募投資基金登記備案辦法》及配套指引，從私募基金管理人的設(shè)立、變更、運(yùn)作到私募基金的募、投、管、退，進(jìn)行了全面系統(tǒng)的規(guī)范，后于4月28日發(fā)布的《私募證券投資基金運(yùn)作指引（征求意見稿）》，對私募證券投資基金的募集、投資、運(yùn)作管理等環(huán)節(jié)提出了規(guī)范要求。

7月9日，國務(wù)院發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理條例》（簡稱“《條例》”），私募行業(yè)再迎重磅政策?！稐l例》是我國私募投資基金行業(yè)首部行政法規(guī)，自2017年8月30日《私募投資基金管理暫行條例（征求意見稿）》發(fā)布，至正式法規(guī)落地，歷經(jīng)六年方才鑄成。待9月1日正式實(shí)施，《條例》將私募投資基金業(yè)務(wù)活動納入法治化、規(guī)范化監(jiān)管軌道，引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，加速扶優(yōu)限劣，去偽存真。

可以預(yù)見的是，多項政策出臺后，私募機(jī)構(gòu)在募、投、管、退全流程的門檻將大幅提升。專業(yè)專注、合法合規(guī)，并真正與投資者利益一致的私募機(jī)構(gòu)，有望在未來激烈的行業(yè)競爭中走得長遠(yuǎn)，并進(jìn)而占據(jù)優(yōu)勢。