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    掌握ESG話語權(quán)的MSCI,如何評價A股公司?

    2023-11-24 21:53:20程靜
    新財富 2023年6期
    關(guān)鍵詞:級別評級A股

    程靜

    跟蹤明晟ESG系列指數(shù)的ETF,資產(chǎn)規(guī)模占全球ESG主題ETF的1/3,資金對其青睞可見一斑。新財富首次拆解其ESG評級體系及對A股公司的評級結(jié)果發(fā)現(xiàn),A股“入摩”五年來,共計465家公司曾獲其ESG評級,目前5家公司獲評AA級,超過一半公司仍處落后水平,但A股公司在清潔技術(shù)機遇方面的表現(xiàn)領(lǐng)跑全球。

    由于MSCI的評級體系透明度較高,企業(yè)可以結(jié)合各自行業(yè)的關(guān)鍵指標及評級結(jié)果,對癥下藥,最大化提升評級。

    ESG投資大潮下,ESG評級高低、是否納入主要指數(shù)成份股,成為資金選擇標的的主要依據(jù),企業(yè)的評級變化,也會引發(fā)資金波動。

    在全球,于ESG評級領(lǐng)域享有較高話語權(quán)的,是明晟(MSCI,摩根士丹利資本國際公司的簡稱)、標準普爾、富時羅素等老牌評級機構(gòu)。它們在評級基礎(chǔ)上構(gòu)建的ESG指數(shù),比如明晟ESG系列指數(shù)、富時社會責(zé)任系列指數(shù)、道瓊斯可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù),獲得了大量指數(shù)化可持續(xù)投資產(chǎn)品的跟蹤,其中,明晟ESG系列指數(shù)獲得占全球1/3資產(chǎn)規(guī)模的ESG主題ETF跟蹤。

    那么,明晟何以建立ESG領(lǐng)域的話語權(quán)?其如何對A股公司進行ESG評級?企業(yè)能否提升其相關(guān)評級?

    隨著2018年A股“入摩”,MSCI開啟了對A股的ESG評價。

    根據(jù)新財富統(tǒng)計,截至2022年底,有700余家公司曾被納入其針對A股的ESG系列指數(shù)成份股,其中,可查詢ESG評級的公司共計465家。

    2022年當(dāng)年,有其評級的公司則為446家,這些公司均為具有代表性的頭部企業(yè)。不過,其中沒有1家公司獲評最高的AAA級;級別最高的為AA級,包括4家公司,僅占0.9%;獲評B級的公司數(shù)量最多,共計142家,占比接近1/3;CCC和BB級公司分別有123家和99家,占比分別為27.58%和22.2%(圖1)。

    數(shù)據(jù)來源:MSCI,新財富整理(當(dāng)年有多次評級的,取最新級別)

    在MSCI的ESG評級體系中,AAA、AA級意味著在管理重大ESG風(fēng)險及機遇方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平;A、BBB、BB級表示處于平均水平;B、CCC級則表示落后,CCC也是最低級別。

    2022年,MSCI的ESG評級覆蓋了全球10022家公司。A股只有4家公司從中脫穎而出,而接近60%的公司處于落后水平。

    對比來看,MSCI給予A股公司的ESG評級,與美國公司存在差距。MSCI發(fā)布的一份報告顯示,2020年,美國2224家被評企業(yè)中,獲領(lǐng)先級別的公司占比達到6%左右,而當(dāng)年331家獲評的A股公司中,只有1家獲得AA級,僅占3‰;整體來看,二者級別差距已在一個子集以上(圖2)。

    2022年獲評AA級的4家A股公司分別為麗珠集團(000513)、藥明康德(603259)、比亞迪(002594)以及上海醫(yī)藥(601607),加上2021年獲得AA級并保持這一評級的金域醫(yī)學(xué)(603882),共有5家公司達到AA級(表1)。

    數(shù)據(jù)來源:MSCI、Wind,新財富整理(總市值截至2023年4月5日)

    這5家公司中,比亞迪和藥明康德市值分別超過7000億元和2000億元,另外3家市值在300億-800億元之間。其中4家來自醫(yī)藥生物行業(yè),1家屬于汽車行業(yè);4家為民企,1家為國企。

    這些公司盡管級別為行業(yè)領(lǐng)先,但仍存在落后指標,比如,藥明康德和比亞迪的落后指標分別為4個和5個,甚至多于其領(lǐng)先指標數(shù)量。

    雖然領(lǐng)先的ESG評級是否吸引秉持相關(guān)理念的資金入場,我們不得而知,但從數(shù)據(jù)看,2022年,級別上調(diào)的比亞迪,外資持股市值由10月底的164.65億元增長至年底的181.87億元;上海醫(yī)藥由10月底的10.22億元增加至11月底的12.35億元,藥明康德由9月底的134.64億元增長至年底的144.8億元。另外,2022年四季度,挪威銀行通過QFII基金增持麗珠集團108.96萬股,持倉市值增加4228.5萬元。

    獲得領(lǐng)先級別的A股千里挑一,不過,并非只有這5家公司曾獲得領(lǐng)先級別。MSCI全年都可能會對公司的評級結(jié)果進行調(diào)整。

    MSCI官網(wǎng)公布的評級結(jié)果,最多可以顯示公司的近5次評級。新財富統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),其評級頻率、時間并不固定,存在2年評一次、一年評多次,甚至間隔2個月更新評級的情況,每次更新也并不意味著級別會有所變化。

    根據(jù)其方法論,MSCI的ESG研究部會對數(shù)據(jù)進行持續(xù)的收集,系統(tǒng)性地對公司爭議和治理事件進行每日檢測,每周公司的關(guān)鍵議題分數(shù)都可能會更新,通常,嚴重的爭議問題升級或降級時才可能進行中期更新和改變級別。此外,若公司被移除成份股,其級別也不再更新。

    那么,“入摩”五年來,A股公司的級別是否有所改善?

    新財富整理465只股票2018年以來的可得評級結(jié)果(同一年度多次評級的,取較新級別),發(fā)現(xiàn)A股“入摩”時,MSCI的ESG評級覆蓋的A股上市公司不到200家,且最高級別僅為A,接近65%的公司處于CCC、B級的落后水平。

    彼時,ESG對于大多數(shù)中國投資者和上市公司來講是一個較新的概念,而且,A股發(fā)布社會責(zé)任報告的公司不到1000家,發(fā)布率不到1/4,也為評級帶來較大難度。

    之后,MSCI對A股公司評級數(shù)量穩(wěn)步增長。2019年,老板電器(002508)被評為AA級,實現(xiàn)最高級別的突破。次年,AA級隊伍也僅有金風(fēng)科技(002202)一家,2021年則增至4家,包括金風(fēng)科技、陽光電源(300274)、金域醫(yī)學(xué)和藥明康德等(圖3)。不過此后,老板電器連續(xù)兩年級別被下調(diào),金風(fēng)科技、陽光電源也遭級別下調(diào)。

    數(shù)據(jù)來源:MSCI官網(wǎng),新財富整理

    在監(jiān)管機構(gòu)的引導(dǎo)和投資者的推動下,隨著ESG理念的滲入和注冊制下披露水平的提升,A股處于落后水平的公司占比從2018年的64.85%,逐步下降至2021年的54.81%。不過,2022年,其占比重新回升,主要因當(dāng)年新增評級的82家公司中59家為級別落后,剔除它們后,則級別落后公司占比進一步降低。盡管如此,仍有超過一半的A股獲評公司ESG分數(shù)位于落后水平。

    對比在2021和2022年均獲得評級的364只股票,可以發(fā)現(xiàn),級別提升的股票共計68只,下調(diào)的共計56只,其余240只級別保持不變。

    大部分級別變動集中在下半年,從2022年下半年至今外資通過陸股通流入的情況來看,獲得級別提升的68只股票,平均資金流入為6.4億元,高出級別下調(diào)股票3.65億元的外資流入均值,也高出級別不變的股票2.33億元的均值。

    綜合來看,2022年較2021年級別上調(diào)的情況并不少見,占比接近20%,但上調(diào)2-3個級別的公司僅有7家,堪稱鳳毛麟角。

    雖然MSCI僅展示最新級別對應(yīng)的領(lǐng)先、平均及落后的指標,具體提升的原因并未明示,但從7家公司近兩年的ESG表現(xiàn),結(jié)合秩鼎數(shù)據(jù)庫信息來看,其提升或主要來自節(jié)能政策、信息披露、產(chǎn)品責(zé)任、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面的改善。

    要詳細了解企業(yè)能否改善評級結(jié)果,還需從MSCI的ESG評級方法入手。

    2021年7月,排在國內(nèi)ESG相關(guān)基金重倉股首位的貴州茅臺(600519),被MSCI下調(diào)級別至最差的CCC級。對此,MSCI并未公布原因,但是,其余11家有評級記錄的酒類上市公司,并不存在同期被下調(diào)級別的情況,顯示這與行業(yè)無關(guān)。市場在對此進行討論的同時,也展開了對MSCI評級體系的探索。

    MSCI的ESG評級,最大特點是有典型的行業(yè)特征。其評級可以簡化為三步。

    第一步,確認行業(yè)指標及權(quán)重。在對每家公司進行評級時,MSCI會根據(jù)全球行業(yè)分類標準(GICS),結(jié)合公司特定商業(yè)模式,為公司分配E和S領(lǐng)域的關(guān)鍵議題(二級指標),并且進一步細化至三級指標。由于G領(lǐng)域的所有指標是通用指標,因此,這一領(lǐng)域所有指標均為關(guān)鍵指標。確認指標后,MSCI會據(jù)此分配對應(yīng)指標的權(quán)重(表2)。

    數(shù)據(jù)來源:MSCI官網(wǎng),新財富整理(僅為一級行業(yè)權(quán)重,二級行業(yè)權(quán)重在此基礎(chǔ)上進行微調(diào))

    不同行業(yè)的考核指標差別巨大,而且,每個行業(yè)的關(guān)鍵指標種類及數(shù)量都不同。如房地產(chǎn)行業(yè)僅涉及6個指標,根據(jù)其行業(yè)特征,權(quán)重主要集中在綠色建筑機遇、人力資本開發(fā)兩項;非必需消費品行業(yè)的關(guān)鍵指標則高達19個。有些行業(yè)的關(guān)鍵指標,權(quán)重甚至接近30%。

    具體來看,E領(lǐng)域指標的權(quán)重分布在5.1%-45.9%之間。

    資源密集型產(chǎn)業(yè)在這一領(lǐng)域的指標權(quán)重通常較高,權(quán)重最高的為公共事業(yè),其碳排放、清潔技術(shù)機遇、水壓力及可再生能源機遇這四大指標權(quán)重均在10%左右。

    材料、能源行業(yè)這一領(lǐng)域指標的權(quán)重也超過了40%,這兩個行業(yè)均具有較高碳排放、有害物質(zhì)排放等問題,其這兩項指標的權(quán)重均超過了10%。另外,能源行業(yè)通常占用大量的土地資源,因此,其生物多樣性與土地利用指標權(quán)重也高達12.1%。

    必需消費、房地產(chǎn)行業(yè),這一領(lǐng)域指標的權(quán)重在30%左右,其中,房地產(chǎn)企業(yè)在綠色建筑的推廣和使用指標的權(quán)重高達29.4%。此外,清潔技術(shù)機遇指標上,信息技術(shù)、工業(yè)等行業(yè)的權(quán)重超過10%。

    S領(lǐng)域指標的權(quán)重分布在17.9%-53.4%之間。

    對勞動密集型產(chǎn)業(yè)而言,人力資本相關(guān)的指標通常權(quán)重較高,如工業(yè)、衛(wèi)生保健、金融、信息技術(shù)、通信服務(wù)及房地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)權(quán)重均超過20%。

    此外,非必需與必需消費、衛(wèi)生保健、金融、通信服務(wù)在產(chǎn)品責(zé)任領(lǐng)域的指標權(quán)重也超過20%。這一領(lǐng)域指標權(quán)重最高的為衛(wèi)生保健行業(yè),其產(chǎn)品安全與質(zhì)量、人力資本開發(fā)兩項指標權(quán)重高達20%左右。金融、通信服務(wù)行業(yè)這一領(lǐng)域的指標權(quán)重也超過了50%,其中,通信服務(wù)行業(yè)涵蓋大量數(shù)據(jù)收集、存儲、傳輸、加工等,因此,其隱私和數(shù)據(jù)安全指標權(quán)重高達24.1%。

    G領(lǐng)域指標的權(quán)重差距相對較小,分布在33.1%-44.3%之間。權(quán)重最高的為通信服務(wù)行業(yè),最低的為材料行業(yè)。

    MSCI認為,治理因素對所有公司都非常重要,需要接受公司治理領(lǐng)域的董事會、薪酬、公司所有權(quán)、會計,以及公司行為領(lǐng)域的商業(yè)道德、稅務(wù)透明度等6項指標的全面評估。G領(lǐng)域的評分采取倒扣制,因此,并無二級或三級指標特殊權(quán)重。

    第二步,在分別計算企業(yè)E、S、G領(lǐng)域的得分后,通過加權(quán)平均,得到其在關(guān)鍵議題上的得分。

    第三步,將所有公司的得分,轉(zhuǎn)換為行業(yè)調(diào)整得分,并得出對應(yīng)的ESG級別。

    MSCI會根據(jù)行業(yè)前5%、后5%的得分,設(shè)定行業(yè)最高和最低基準值,并據(jù)此對各公司得分進行標準化處理。根據(jù)最后得出的標準分,MSCI會將公司對應(yīng)在7個級別中,如8.571-10分的公司獲得最高的AAA級,0-1.429分的公司獲得最低的CCC級(表3)。

    數(shù)據(jù)來源:MSCI,新財富整理

    可以看到,在MSCI的ESG評級體系中,盡管各個子領(lǐng)域涉及的指標數(shù)量非常多,但影響評級結(jié)果的主要因素是企業(yè)對應(yīng)的關(guān)鍵指標。

    企業(yè)若想改善評級,一方面,可以通過在GICS行業(yè)的定位,找到對應(yīng)的關(guān)鍵指標及其權(quán)重;另一方面,MSCI會在其評級結(jié)果頁面給出企業(yè)關(guān)鍵指標的領(lǐng)先、平均和落后的評價,企業(yè)可以據(jù)此對癥下藥,改善“拖后腿”的落后指標,最大化提升評分。

    基于MSCI的ESG評級相對較高的透明度,也可以探索A股公司和全球其他公司之間的差距。

    2022年獲得評級的446家A股公司中,13家沒有落后指標,225家沒有領(lǐng)先指標,這意味著,超過半數(shù)的公司在MSCI評價的1萬多家公司中沒有領(lǐng)先表現(xiàn)(表4)。

    數(shù)據(jù)來源:MSCI,新財富整理(綠色、黃色、藍色分別為E、S、G領(lǐng)域指標)

    從G領(lǐng)域的公司治理、公司行為兩項通用關(guān)鍵指標看,處于領(lǐng)先水平的分別有23家和33家,行為落后的高達300家,公司治理落后的高達160家,其中,僅有3家公司在這兩項指標上均處于領(lǐng)先水平,分別為藥明康德、長城汽車(601633)以及東方證券(600958)。

    E領(lǐng)域指標中,A股公司在清潔技術(shù)機遇、有毒排放與廢棄物排放兩項表現(xiàn)相對較好,領(lǐng)先公司數(shù)量分別達到41家與30家。

    清潔技術(shù)機遇方面,我國積極向清潔低碳能源加快轉(zhuǎn)變,根據(jù)國際能源總署IEA發(fā)布的2023年能源技術(shù)展望報告,中國與亞太國家在7種清潔能源技術(shù)中占全球制造能力約75%,包括陸上和海上風(fēng)力發(fā)電、太陽能光伏系統(tǒng)、電動汽車、燃料電池卡車、熱泵和電解槽等。中國“光伏軍團”帶來的社會性變革,推動光伏發(fā)電的度電成本下降超過90%。41家公司中,23家均處于電力設(shè)備行業(yè),如寧德時代(300750)、隆基綠能(601012)、通威股份(600438)、TCL中環(huán)(002129)、陽光電源等。

    有毒物排放與廢棄物排放是醫(yī)藥生物、有色金屬、電力設(shè)備、煤炭、建筑材料、石油石化等重點排放行業(yè)的關(guān)鍵指標,30家領(lǐng)先公司包括醫(yī)藥生物行業(yè)的麗珠集團、復(fù)星醫(yī)藥(600196)、健康元(600380)等;電力設(shè)備的寧德時代、國電南瑞(600406)、福斯特(603806);有色金屬行業(yè)中的西部礦業(yè)(601168)、錫業(yè)股份(000960);煤炭行業(yè)的中國神華(601088)、石油石化的海油工程(600583)等;建筑材料中的中國巨石(600176)、三棵樹(603737)等。

    E領(lǐng)域的碳排放在國內(nèi)公司落后指標中排在第三,鑒于中國雙碳政策的推進,這一指標的改善將有較大空間。目前,僅長江電力(600900)、三峽能源(600905)、中國核電(6019585)、中國國航(601111)、洛陽鉬業(yè)(603993)這5家公司的碳排放指標處于行業(yè)領(lǐng)先水平,其這一指標權(quán)重均在12%以上。

    S領(lǐng)域,A股公司表現(xiàn)相對遜色,如人力資本開發(fā)、健康與安全等指標。不過,這也是國內(nèi)外評級機構(gòu)差異較大的領(lǐng)域。比如,近年我國脫貧攻堅政策下,企業(yè)參與扶貧情況是國內(nèi)主流評級機構(gòu)關(guān)注的重要指標,中證指數(shù)ESG評級、中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院、華證指數(shù)ESG評級方法中均提到扶貧,而海外機構(gòu)對此并未關(guān)注到。

    國內(nèi)外評級體系的差異不只如此。值得一提的是,新財富2022年“資本市場ESG發(fā)展白皮書”的研究顯示,MSCI與國內(nèi)主流ESG評級機構(gòu)的結(jié)果相關(guān)性不超過0.45,最低的甚至僅有0.28,且級別整體低于中證指數(shù)ESG評級結(jié)果2個子集。由此可見,建立適配國內(nèi)資本市場發(fā)展和ESG實踐的中國特色ESG評價體系,實現(xiàn)評價標準的中國化仍任重道遠。

    近年來,可持續(xù)投資理念的崛起,使得全球跟蹤明晟ESG指數(shù)的股票型ETF有了快速增長。

    數(shù)量上,從2014年的12只增長到2020年底的247只,占全球掛牌交易的ETF數(shù)量的10%左右。資產(chǎn)規(guī)模上,則從2014年的14億美元,攀升到2020年底的1061億美元,占全球ESG主題ETF資管規(guī)模的比例超過1/3(圖4)。

    資料來源:MSCI

    跟蹤者增加,當(dāng)與這一指數(shù)的表現(xiàn)息息相關(guān)。PRI的報告《中國市場的ESG與Alpha》顯示,選取ESG表現(xiàn)優(yōu)勝的股票構(gòu)建MSCI中國ESG領(lǐng)先指數(shù),其在2013-2019年相對母指數(shù)可以創(chuàng)造更高的超額收益(Alpha),且夏普比率更高,最大回撤更低。

    在A股市場的8只ESG主題ETF中,國泰基金管理的國泰MSCI中國A股ESG通用ETF(159621),無論從上市以來資金凈流入,還是成立以來區(qū)間漲跌幅看,表現(xiàn)都較為出眾。

    其跟蹤的MSCI中國A股ESG通用指數(shù),基于母指數(shù)MSCI中國A股人民幣指數(shù),投資策略為根據(jù)特定ESG指標,重新調(diào)整自由流通市值權(quán)重,尋求增持展現(xiàn)出穩(wěn)健ESG表現(xiàn)以及ESG表現(xiàn)積極改善的公司。2021年3月以來,其收益率顯著優(yōu)于大盤(圖5)。

    資料來源:Wind,新財富整理

    ESG指數(shù)的超額收益,來自基于ESG評級的篩選策略,即加大對高評級公司的配置,減少踩雷,從而降低投資組合下行風(fēng)險,提高相對收益。

    MSCI研究也顯示,2022年,去除行業(yè)、國家和風(fēng)格的影響下,評級較高的公司能獲得更高的股價回報率(圖6)。

    資料來源:MSCI(根據(jù)2022年級別計算)

    從465只股票2022年平均日均漲跌幅來看,相較于滬深300指數(shù),除了BB級的99只股票,其余級別股票均跑贏大盤。AA級的股票2022年的表現(xiàn),明顯高出其他級別。

    有趣的是,觀察處于領(lǐng)先和平均水平的AA、A、BBB、BB級股票的表現(xiàn),可以發(fā)現(xiàn),其完美顯示了級別越高、股價表現(xiàn)越好的結(jié)果;處于落后級別的股票(B、CCC)表現(xiàn),反而呈現(xiàn)級別越低、股價表現(xiàn)更好的情況(圖7)。

    數(shù)據(jù)來源:MSCI、Wind,新財富整理

    基于此,MSCI不斷開發(fā)新的ESG指數(shù),以覆蓋不同的市場機會,其在可持續(xù)投資領(lǐng)域,已構(gòu)建了超過1500個指數(shù)。在MSCI全球多因子模型中,ESG亦成為一個獨立因子。此外,MSCI針對特定的地區(qū)和行業(yè),形成了大量定制化指數(shù)。

    不僅如此,MSCI還對基金進行ESG評級。2023年3月,其重新校準3萬多只基金的ESG評級。調(diào)整的主要內(nèi)容,是在基金披露的持倉權(quán)重基礎(chǔ)上,剔除所有空頭倉位及沒有其ESG評級結(jié)果的股票,并對剩余股票權(quán)重進行調(diào)整。在此基礎(chǔ)上,根據(jù)股票ESG分數(shù),得到全新的ESG評分。根據(jù)貝萊德發(fā)布的報告,預(yù)計歐洲有1476只ETF的ESG評級會被降級,446只基金完全失去ESG評級。

    隨著ESG標準化、精細化的2.0時代來臨,ESG體系不斷面臨投資端、企業(yè)端、評價端以及監(jiān)管端的考驗,如何研究MSCI的ESG評級體系,提升評級結(jié)果,從而吸引資金流入,不僅值得企業(yè)關(guān)注,也為國內(nèi)評級機構(gòu)提供了思路。

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