不同于經(jīng)濟(jì)基本面日元迎來(lái)貶值時(shí)代

沈建光

今年以來(lái)，日元走勢(shì)背離基本面，日元兌美元從年初的130.7到現(xiàn)在近150。截至目前，日元兌美元貶值13%，跌至去年11月以來(lái)的最低水平、1987年4月以來(lái)的次低水平。兌其他貨幣匯率亦持續(xù)下跌，人民幣兌日元持續(xù)處于20以上高位。日元跌幅不僅超過歐元、英鎊等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣，也遠(yuǎn)超印度盧比、泰銖等亞洲新興市場(chǎng)貨幣。筆者認(rèn)為，日元貶值的原因有以下三點(diǎn)：

其一，受制于日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問題，日元長(zhǎng)期面臨壓力。據(jù)日本總務(wù)省“人口推測(cè)”數(shù)據(jù)，日本今年65歲以上老年人口占比增加至29.1%，再創(chuàng)歷史新高。該數(shù)據(jù)從1950年的4.9%開始持續(xù)上升，2005年超過20%。勞動(dòng)力不足是老齡化社會(huì)最先面臨的困境。當(dāng)前潛在勞動(dòng)力（15歲及以上人口）在2021年底前后迅速下降，就業(yè)市場(chǎng)將面臨長(zhǎng)期的勞動(dòng)力短缺壓力。

其二，不同于美國(guó)、歐洲等大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣緊縮，日本實(shí)施了相對(duì)寬松的貨幣政策。在自民黨干涉下，安倍派堅(jiān)持維持寬松政策，傾向日元貶值走勢(shì)。9月22日，日本央行行長(zhǎng)植田和男在貨幣政策發(fā)布會(huì)上表示，日本央行決定維持當(dāng)前大規(guī)模貨幣寬松措施，決定維持將短期利率設(shè)為負(fù)0.1%、長(zhǎng)期利率引導(dǎo)至0%左右，長(zhǎng)期利率上限也維持在1%，并繼續(xù)通過大規(guī)模購(gòu)買國(guó)債等措施進(jìn)行調(diào)控。

其三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期使美元維持強(qiáng)勢(shì)，使日元相對(duì)弱勢(shì)。近期美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，強(qiáng)化“軟著落”信心。9月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議雖宣布不加息，但大幅上調(diào)了2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至2.1%，下調(diào)2024年失業(yè)率預(yù)期至4.1%，維持2023年利率預(yù)測(cè)為5.6%。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“軟著陸”更有信心，并弱化了明后年的衰退預(yù)期，暗示將更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率。

展望未來(lái)，日元上行通道困難重重，貶值壓力短期內(nèi)未能有所緩解。一方面，日本貨幣政策進(jìn)退維谷，十年來(lái)貨幣寬松已經(jīng)造成諸多負(fù)面結(jié)果。例如2022年日本政府債務(wù)率高達(dá)261%，連續(xù)多年高居世界主要經(jīng)濟(jì)體首位。證券市場(chǎng)也出現(xiàn)一些非市場(chǎng)化特征，日本央行因購(gòu)入ETF而成為很多企業(yè)最大股東。若果斷退出貨幣寬松，這將導(dǎo)致日本債務(wù)成本大幅上升，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大沖擊。

另一方面，日本經(jīng)濟(jì)仍長(zhǎng)期面臨內(nèi)需不足，“外向型經(jīng)濟(jì)”對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)愈加重要。在此背景下，日本政府將持續(xù)有意引導(dǎo)日元貶值促進(jìn)出口，有助于企業(yè)利潤(rùn)的改善，進(jìn)而提振因通脹帶來(lái)的消費(fèi)疲軟。同時(shí)，放任日元貶值也是日本謀求供應(yīng)鏈重構(gòu)的主動(dòng)選擇。

短期來(lái)看，日本對(duì)日元貶值的干預(yù)可能維持謹(jǐn)慎立場(chǎng)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)影響，預(yù)計(jì)未來(lái)半年，日元兌美元將持續(xù)150左右，不排除突破155-160的可能。長(zhǎng)期來(lái)看，老齡化、勞動(dòng)力短缺問題使日本潛在增長(zhǎng)率維持在1%左右，日元兌美元中樞大致在130左右，難以回到過往100-110的水平。

學(xué)術(shù)觀點(diǎn)

出口擴(kuò)張對(duì)勞動(dòng)者收入的影響

南京財(cái)經(jīng)大學(xué) 葉迪 陳啟斐

上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 史青

“貿(mào)易開放與年齡收入差距：

基于雙重技能要素稟賦視角”

《世界經(jīng)濟(jì)》2023年第10期

從貿(mào)易開放角度剖析了大齡勞動(dòng)者就業(yè)困難的市場(chǎng)原因。我們先構(gòu)建一個(gè)包含貿(mào)易成本、技術(shù)革新和勞動(dòng)者雙重技能要素的理論模型，厘清了出口擴(kuò)張影響年齡收入差異的理論機(jī)制。

我們利用1992年-2014年中國(guó)城鎮(zhèn)住戶調(diào)查數(shù)據(jù)，以中國(guó)加入世界貿(mào)易組織帶來(lái)的貿(mào)易政策不確定性下降作為出口擴(kuò)張的典型事件，驗(yàn)證了出口擴(kuò)張通過提升“迭代型”相對(duì)“經(jīng)驗(yàn)型”技能要素的回報(bào)，提升（降低）年輕（大齡）勞動(dòng)者的相對(duì)收入。本文還發(fā)現(xiàn)在老齡化更嚴(yán)重的地區(qū)中，出口擴(kuò)張?zhí)嵘贻p勞動(dòng)者相對(duì)收入的幅度較小；出口擴(kuò)張對(duì)年齡收入差異的影響更多體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)內(nèi)和職業(yè)內(nèi)，并未體現(xiàn)出性別差異。

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