不完全契約視角下營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化對(duì)FDI 流入的影響
——基于“一帶一路”國(guó)家的實(shí)證檢驗(yàn)

梁朝暉 LIANG Zhao-hui

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院，蚌埠 233030）

0 引言

自“一帶一路”倡議提出以來，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家的外商直接投資獲得快速發(fā)展。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《2022 年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，2022 年“一帶一路”沿線國(guó)家對(duì)華直接投資金額891 億元，增長(zhǎng)17.2%；我國(guó)對(duì)“一帶一路”沿線國(guó)家非金融類直接投資額1410 億元，增長(zhǎng)7.7%，有效促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。“一帶一路”沿線各國(guó)大多是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，如何吸引更多外資流入，利用外資企業(yè)的技術(shù)溢出和競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)提高本國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展一直是“一帶一路”沿線各國(guó)關(guān)注的熱點(diǎn)問題。

交易是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)賴以運(yùn)行的基礎(chǔ)，跨國(guó)企業(yè)到東道國(guó)開展投資活動(dòng)，所涉及的交易大都需要通過簽訂契約對(duì)政府和企業(yè)行為予以約束。已有關(guān)于外商直接投資的研究大多是建立在“契約完全”理論基礎(chǔ)之上，但人的有限理性和未來發(fā)展的不確定性使得契約不完全問題必然廣泛存在。如果沒有良好的營(yíng)商環(huán)境保障契約主體的合法權(quán)益，投資方可能會(huì)面臨“敲竹杠”行為，從而影響企業(yè)投資決策?！耙粠б宦贰毖鼐€國(guó)家由于地理、歷史、人文社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各不相同，各國(guó)營(yíng)商環(huán)境存在顯著差異，契約執(zhí)行效率也各不相同，那么，一國(guó)營(yíng)商環(huán)境是否會(huì)影響外商直接投資流入，其作用機(jī)理如何？如何運(yùn)用契約不完全理論進(jìn)行解釋？對(duì)這些問題進(jìn)行深入分析，可以為“一帶一路”沿線國(guó)家吸引更多外商直接投資提供新的研究視角和解決方案。

1 理論分析與經(jīng)驗(yàn)假說

契約不完全理論指出由于人的有限理性和信息的不完全性，契約條款無法對(duì)未來所有可能發(fā)生的事件做出明確規(guī)定，契約執(zhí)行過程中也容易出現(xiàn)違約行為，并且有些違約行為很難被法庭證實(shí)，因此，交易中的契約大部分是不完全的[1，2]。契約不完全容易導(dǎo)致資源錯(cuò)配，投資效率低下。

東道國(guó)營(yíng)商環(huán)境影響外資企業(yè)與東道國(guó)政府和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)之間的合作。外資企業(yè)在東道國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)辦企業(yè)，首先要與東道國(guó)政府達(dá)成契約，建立合作關(guān)系。外資企業(yè)和東道國(guó)政府之間的法律地位是不平等的，導(dǎo)致簽訂的投資協(xié)議屬于不完全契約范疇。營(yíng)商環(huán)境惡劣的國(guó)家，東道國(guó)政府可能會(huì)通過行使行政特別權(quán)或立法權(quán)干涉契約的簽訂或執(zhí)行、甚至違反契約條款，形成不平等、不合理的政企關(guān)系，給投資者造成損失。其次，由于語言和環(huán)境的不同，部分外資企業(yè)會(huì)和當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合資創(chuàng)辦企業(yè)。較差的營(yíng)商環(huán)境可能導(dǎo)致契約剩余控制權(quán)得不到合理配置，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)可能會(huì)更多地依賴“關(guān)系”，通過賄賂政府或依賴與朋友和家人的關(guān)系尋求租金分配，外資企業(yè)在東道國(guó)由于缺少這些“關(guān)系”資源會(huì)面臨高昂的簽約成本，提高了外資企業(yè)進(jìn)入和經(jīng)營(yíng)運(yùn)作等市場(chǎng)交易成本，企業(yè)盈利能力下降，外資企業(yè)會(huì)因此改變投資策略，甚至選擇退出東道國(guó)市場(chǎng)[3]。據(jù)此提出假說1：

H1：良好的營(yíng)商環(huán)境能夠提高契約執(zhí)行效率，降低契約交易成本，吸引更多FDI 流入。

良好的營(yíng)商環(huán)境可以通過法律的強(qiáng)制執(zhí)行約束東道國(guó)各主體的履約行為，能夠保證契約在公開、公平、公正的環(huán)境下順利執(zhí)行，從而有助于東道國(guó)塑造自身形象，提升國(guó)家聲譽(yù)。良好的國(guó)際聲譽(yù)一方面降低了跨國(guó)企業(yè)與東道國(guó)之間的信息不對(duì)稱和交易過程中的不確定性，有助于減少企業(yè)機(jī)會(huì)主義行為[4]。另一方面可以向國(guó)際市場(chǎng)傳遞出值得信賴的信號(hào)，跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行外商直接投資決策時(shí)，會(huì)優(yōu)先考慮營(yíng)商環(huán)境更好的國(guó)家[5]。融資約束是限制外商直接投資的另一障礙，外資企業(yè)在東道國(guó)投資尤其是企業(yè)研發(fā)需要大量專用性資金的長(zhǎng)期持續(xù)投入，為了獲得充足的資金，外資企業(yè)會(huì)與東道國(guó)金融機(jī)構(gòu)簽訂契約開展融資活動(dòng)。優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，提高金融契約執(zhí)行效率，一方面可以減少金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱，縮短銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸供給時(shí)間，減緩融資約束，為外資企業(yè)在東道國(guó)投資提供重要的資金保障，另一方面在出現(xiàn)融資糾紛時(shí)，良好的營(yíng)商環(huán)境意味著在法院或者社會(huì)輿論的監(jiān)督下，合同執(zhí)行和財(cái)產(chǎn)清算的效率較高，因此能夠最大化降低外資企業(yè)維權(quán)成本，保障外資企業(yè)的合法權(quán)益，從而可以吸引更多外資企業(yè)進(jìn)入東道國(guó)投資[6]。由此，提出假說2：

H2：良好的營(yíng)商環(huán)境可以通過提升國(guó)家聲譽(yù)和降低融資約束吸引FDI 流入。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 計(jì)量模型設(shè)定

為了考察營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化對(duì)外商直接投資的影響及作用機(jī)制，本文構(gòu)建以下計(jì)量模型：

其中，下標(biāo)i、t 分別代表國(guó)家與年份，被解釋變量fdiit代表i 國(guó)t 時(shí)期的外商直接投資；lawit表示i 國(guó)t 時(shí)期的營(yíng)商環(huán)境，系數(shù)α1的符號(hào)反映了營(yíng)商環(huán)境與外商直接投資之間的關(guān)系，如果為正，說明營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化能夠促進(jìn)一國(guó)FDI 流入。Cit代表其他控制變量組成的向量，α0為常數(shù)項(xiàng)，λi和θt分別表示國(guó)家和時(shí)間固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.2 變量選取與數(shù)據(jù)來源

被解釋變量：外商直接投資（fdi）。本文采用外國(guó)直接投資存量占GDP 比重來衡量一國(guó)外商直接投資狀況。數(shù)據(jù)來源于聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展組織數(shù)據(jù)庫。

解釋變量：營(yíng)商環(huán)境（law）。完善法治化營(yíng)商環(huán)境有助于解決契約不完全問題[7]。因此，本文采用全球治理指數(shù)中的法治指數(shù)，衡量一國(guó)的營(yíng)商環(huán)境，法治指數(shù)越高的國(guó)家代表營(yíng)商環(huán)境越好。

控制變量（C）?？刂谱兞堪ǎ航?jīng)濟(jì)發(fā)展水平（lnGDP），以各國(guó)人均GDP 表示；貿(mào)易開放度（lntrade），以商品進(jìn)出口總額占GDP 的比重來表示；研發(fā)水平（rd），以各國(guó)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入占GDP 的比重衡量一國(guó)研發(fā)水平；人力資本（edu），采用各國(guó)高等教育毛入學(xué)率來代替人力資本；基礎(chǔ)設(shè)施水平（ininf），用互聯(lián)網(wǎng)個(gè)人用戶數(shù)在總?cè)丝谥械恼急葋肀硎?；城?zhèn)化率（ln pop），用城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诘谋壤齺肀硎?；融資約束（ln fin），選用私營(yíng)部門國(guó)內(nèi)信貸占GDP 比例表示融資約束。以上數(shù)據(jù)來源于世界銀行的世界發(fā)展指標(biāo)數(shù)據(jù)庫[8]。

本文樣本包含了“一帶一路”沿線72 個(gè)國(guó)家①，時(shí)間為1990-2021 年，部分國(guó)家數(shù)據(jù)缺失較多。為剔除異常值的影響，本文采取winsor2 命令對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了縮尾處理。

3 實(shí)證分析與結(jié)果

3.1 基準(zhǔn)回歸結(jié)果分析

表1 報(bào)告了營(yíng)商環(huán)境與外商直接投資的基本回歸結(jié)果。模型1 是只控制了營(yíng)商環(huán)境這一個(gè)解釋變量，營(yíng)商環(huán)境law 的估計(jì)系數(shù)為9.540，在1%的水平上顯著為正，說明“一帶一路”沿線各國(guó)良好的營(yíng)商環(huán)境能夠吸引更多FDI 流入，與本文假說1 的預(yù)期一致。模型2 加入了控制變量，模型3 是在模型1 的基礎(chǔ)上控制了國(guó)家和時(shí)間固定效應(yīng)，模型4 控制了所有變量，結(jié)果顯示，law 的回歸系數(shù)符號(hào)和顯著性均不變。表2 的回歸結(jié)果表明，“一帶一路”沿線各國(guó)良好的營(yíng)商環(huán)境能夠顯著促進(jìn)FDI 流入，驗(yàn)證了假說1 的成立。

表1 基準(zhǔn)回歸估計(jì)結(jié)果

表2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：內(nèi)生性問題

3.2 穩(wěn)健性分析

為確保回歸結(jié)果的可靠性，本文考慮了內(nèi)生性問題、樣本選擇問題以及指標(biāo)測(cè)度問題，對(duì)基準(zhǔn)回歸又做了進(jìn)一步檢驗(yàn)。

3.2.1 內(nèi)生性問題

營(yíng)商環(huán)境與外商直接投資之間可能存在反向因果關(guān)系，這種反向因果關(guān)系會(huì)導(dǎo)致模型存在內(nèi)生性問題，對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果產(chǎn)生一定的影響。本文首先使用法律起源作為營(yíng)商環(huán)境的工具變量[9]。法律起源一方面與當(dāng)前各國(guó)營(yíng)商環(huán)境存在一定的聯(lián)系，另一方面也不會(huì)對(duì)各國(guó)外商直接投資產(chǎn)生直接影響，滿足了工具變量的相關(guān)性和外生性兩個(gè)假設(shè)條件。若一國(guó)的法律起源為英國(guó)法②，則此變量取值為1，否則為0，估計(jì)結(jié)果如表2 所示。

表2 模型1 是采用工具變量的二階段最小二乘法（2SLS）進(jìn)行估計(jì)，模型2 屬于工具變量的GMM 估計(jì)，不可識(shí)別檢驗(yàn)顯示，Kleibergen-Paap rk LM 統(tǒng)計(jì)量的P 值為0，強(qiáng)烈拒絕不可識(shí)別原假設(shè)，說明工具變量是合理的，Kleibergen-Paap rk Wald F 統(tǒng)計(jì)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于在10%水平上的臨界值，說明顯著拒絕了“弱工具變量”的原假設(shè)。此外，本文還選取了法治指數(shù)的滯后一期和滯后二期作為工具變量，分別采用2SLS 和GMM 進(jìn)行估計(jì)，模型3 和模型4 結(jié)果證實(shí)上述檢驗(yàn)同樣成立?？刂苾?nèi)生性后，估計(jì)結(jié)果顯示，營(yíng)商環(huán)境前的系數(shù)在1%的水平上都顯著為正，驗(yàn)證了基準(zhǔn)回歸結(jié)論的正確性。

3.2.2 樣本選擇問題

表3 對(duì)樣本進(jìn)行了篩選，進(jìn)一步考察了估計(jì)結(jié)果對(duì)樣本選擇的敏感性。模型1 刪除了解釋變量缺失值比較多的國(guó)家，共保留了56 個(gè)“一帶一路”沿線國(guó)家；模型2 縮減了時(shí)間樣本范圍，考慮到2000 年以前的樣本缺失值較多，只保留了了2000-2021 年的樣本；考慮到疫情的影響，模型3 在模型2 的基礎(chǔ)上又刪掉了2019、2020 和2021 年的樣本。表3 重新估計(jì)結(jié)果顯示，營(yíng)商環(huán)境前的系數(shù)仍顯著為正，說明基準(zhǔn)回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：樣本選擇問題

3.2.3 變量的測(cè)度和選擇問題

更換被解釋變量。表4 模型1 是采取FDI 流量對(duì)模型重新估計(jì)的結(jié)果?？梢钥闯?，營(yíng)商環(huán)境前的系數(shù)在1%的水平上仍然顯著為正。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：變量的測(cè)度和選擇問題

更換核心解釋變量。本文用世界銀行營(yíng)商環(huán)境調(diào)查數(shù)據(jù)庫提供的契約執(zhí)行時(shí)間（time）和契約執(zhí)行成本（cost）分別表示營(yíng)商環(huán)境對(duì)模型重新進(jìn)行估計(jì)，由模型2 和模型3結(jié)果可以看出，營(yíng)商環(huán)境的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)，與前文的分析一致。

添加控制變量。為避免遺漏變量對(duì)估計(jì)結(jié)果的影響，模型4 增加了金融發(fā)展、環(huán)境規(guī)制等可能影響FDI 流入的因素，對(duì)模型重新進(jìn)行了估計(jì)，營(yíng)商環(huán)境估計(jì)系數(shù)仍然顯著為正。

3.3 異質(zhì)性分析

本文按照世界銀行對(duì)國(guó)家的劃分標(biāo)準(zhǔn)，將“一帶一路”分為高收入國(guó)家、中高收入國(guó)家和中低及低收入國(guó)家，檢驗(yàn)營(yíng)商環(huán)境對(duì)不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平國(guó)家引進(jìn)外資是否存在差異。估計(jì)結(jié)果見表5。

表5 異質(zhì)性檢驗(yàn)

從表5 中三組回歸結(jié)果可以看出，無論是哪種類別的國(guó)家，營(yíng)商環(huán)境前的系數(shù)都在1%的水平上顯著為正，說明“一帶一路”沿線各國(guó)營(yíng)商環(huán)境的改善對(duì)吸引外商直接投資均具有顯著的促進(jìn)作用。對(duì)比營(yíng)商環(huán)境前的系數(shù)值可以看出，中低及低收入國(guó)家營(yíng)商環(huán)境前的系數(shù)值最大，中高收入國(guó)家次之，高收入國(guó)家最小，說明隨著收入水平的提高，營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化對(duì)外商直接投資的促進(jìn)效應(yīng)有所降低。收入水平越低的國(guó)家，外資企業(yè)對(duì)營(yíng)商環(huán)境的變化越敏感。中低及低收入國(guó)家和中高收入國(guó)家營(yíng)商環(huán)境的優(yōu)化能夠更大幅度地吸引外商直接投資。

4 機(jī)制分析

本文采用一國(guó)某一類產(chǎn)品的平均質(zhì)量衡量國(guó)家聲譽(yù)，數(shù)據(jù)來源于CEPII-BACI 數(shù)據(jù)庫[10]。融資約束（ln fin）采用一國(guó)私營(yíng)部門國(guó)內(nèi)信貸占GDP 比例來表示，數(shù)據(jù)來源于世界銀行數(shù)據(jù)庫。

表6 模型1 為基準(zhǔn)回歸，模型2 檢驗(yàn)了營(yíng)商環(huán)境是否會(huì)促進(jìn)一國(guó)聲譽(yù)的形成，營(yíng)商環(huán)境前的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，說明優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境有助于提高該國(guó)的國(guó)家聲譽(yù)，而良好的國(guó)家聲譽(yù)可以增加契約的自我履行，提高契約執(zhí)行效率，節(jié)約交易成本，從而吸引FDI 流入。該作用渠道的檢驗(yàn)表明良好的聲譽(yù)是建立在營(yíng)商環(huán)境優(yōu)化的基礎(chǔ)上，這與Milgrom 等提出的“法庭是保證多邊聲譽(yù)機(jī)制發(fā)揮作用的重要保障”的觀點(diǎn)一致[11]。表6 模型3 是對(duì)融資約束渠道的檢驗(yàn)，營(yíng)商環(huán)境前的系數(shù)同樣表明良好的營(yíng)商環(huán)境能夠促進(jìn)信貸市場(chǎng)的發(fā)育，降低融資約束，從而可以吸引更多FDI 流入。表6 驗(yàn)證了假說2 的成立。

5 研究結(jié)論與政策建議

本文基于不完全契約視角，研究了一國(guó)營(yíng)商環(huán)境對(duì)FDI 流入的影響及作用機(jī)制，提出理論假說并采用“一帶一路”沿線國(guó)家的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果表明：第一，“一帶一路”沿線國(guó)家良好的營(yíng)商環(huán)境能夠顯著促進(jìn)FDI 流入。第二，“一帶一路”沿線國(guó)家營(yíng)商環(huán)境對(duì)外商直接投資的促進(jìn)作用存在異質(zhì)性，對(duì)于中低及低收入國(guó)家促進(jìn)效應(yīng)最大，中高收入國(guó)家次之，高收入國(guó)家效應(yīng)最小。第三，機(jī)制分析表明，東道國(guó)良好的營(yíng)商環(huán)境可以通過提高國(guó)家聲譽(yù)和緩解融資約束兩個(gè)渠道促進(jìn)外商直接投資。

本文的政策含義是，營(yíng)商環(huán)境對(duì)一國(guó)外商直接投資流入具有重要影響?！耙粠б宦贰毖鼐€各國(guó)應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)法制建設(shè)，加大執(zhí)法力度，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，減少契約不完全導(dǎo)致的成本增加和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，為吸引更多高質(zhì)量外資提供良好的制度保障。除了重視營(yíng)商環(huán)境帶來的直接效應(yīng)外，還應(yīng)該關(guān)注營(yíng)商環(huán)境帶來的間接影響，通過優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，提高契約執(zhí)行效率，在國(guó)際上形成良好的聲譽(yù)和影響力，有助于擴(kuò)大契約的自我履行范圍，更高效地解決外商直接投資活動(dòng)中的契約不完全問題。

注釋：

①數(shù)據(jù)來源于國(guó)家信息中心《“一帶一路”大數(shù)據(jù)報(bào)告2018》。

②各國(guó)法律起源共包含5 個(gè)法系，其中英國(guó)普通法對(duì)債權(quán)人權(quán)利保護(hù)力度最強(qiáng)，因此使用英國(guó)普通法作為營(yíng)商環(huán)境的工具變量。