綠色金融、資金配置與城市綠色創(chuàng)新

■黃紀(jì)強(qiáng) 鄭鏗城

一、引言

自工業(yè)革命以來，大量化石燃料消耗所產(chǎn)生的碳排放加劇了全球氣候變暖，這嚴(yán)重影響了環(huán)境質(zhì)量[1]。2011—2020 年，全球地表溫度比1850—1900年升高了1.09℃，氣候變化引起的海平面持續(xù)上升、空氣質(zhì)量下降、淡水匱乏、極端天氣和生態(tài)退化等一系列問題嚴(yán)重威脅到人類健康、社會(huì)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展[2，3]。因此，構(gòu)建綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展體系，不僅能改善居民生態(tài)福祉，還有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，綠色發(fā)展需要技術(shù)作為支撐，綠色技術(shù)發(fā)展對(duì)生產(chǎn)綠色產(chǎn)品，提高生產(chǎn)效率及降低污染物排放具有重要影響。綠色創(chuàng)新不僅是生態(tài)文明建設(shè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的橋梁[4]，也是推動(dòng)能源行業(yè)變革、實(shí)現(xiàn)雙碳標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵，是綠色發(fā)展和社會(huì)轉(zhuǎn)型的基石[5—7]?，F(xiàn)階段，中國不僅需要依靠技術(shù)創(chuàng)新來推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還要依靠綠色創(chuàng)新來實(shí)現(xiàn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，助力實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展[8]。然而，綠色創(chuàng)新具有技術(shù)研發(fā)周期長、投入成本大和復(fù)雜度高等特點(diǎn)，綠色創(chuàng)新資金短缺嚴(yán)重阻礙了企業(yè)與城市的綠色發(fā)展，滿足綠色創(chuàng)新資金需求是推動(dòng)企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)鍵因素和重要保障[9]。

為了推動(dòng)綠色發(fā)展，綠色金融應(yīng)運(yùn)而生。綠色金融不僅是一種市場(chǎng)機(jī)制設(shè)計(jì)，更是一種基于中長期可持續(xù)發(fā)展的制度安排。綠色金融通過優(yōu)化信貸資金配置，引導(dǎo)資金從高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)流向技術(shù)先進(jìn)的部門。這不僅可以推動(dòng)清潔行業(yè)綠色發(fā)展，還能倒逼重污染企業(yè)積極進(jìn)行綠色創(chuàng)新，激勵(lì)技術(shù)部門進(jìn)行綠色研發(fā)，對(duì)綠色發(fā)展具有重要的指引作用[10]。為助力綠色發(fā)展，實(shí)現(xiàn)環(huán)境保護(hù)并提高綠色創(chuàng)新能力，2017年6月，國務(wù)院決定在浙江、江西、廣東、貴州、新疆五省八地設(shè)立綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)。本文以此為契機(jī)，采用2012—2019 年287 個(gè)地級(jí)市面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建雙重差分實(shí)證研究框架，評(píng)估綠色金融對(duì)城市綠色創(chuàng)新的影響，并從區(qū)域與環(huán)保監(jiān)管角度探討異質(zhì)性影響差異，檢驗(yàn)綠色金融對(duì)行業(yè)間的金融配置效應(yīng)以及創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)，并進(jìn)一步分析綠色金融的經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益。

與現(xiàn)有研究相比，本文可能的邊際貢獻(xiàn)如下：第一，研究對(duì)象新穎。以往的綠色金融研究對(duì)象基本是采用2017年之前的政策進(jìn)行分析，如2007年頒布的綠色信貸政策、2012 年的《綠色信貸指引》以及2015 年的《能效信貸指引》。而本文采用2017 年實(shí)施的“綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)”作為外生沖擊，從宏觀層面識(shí)別了綠色金融對(duì)城市的綠色創(chuàng)新效應(yīng)。第二，研究方法準(zhǔn)確。本文采用準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)的方法對(duì)綠色金融進(jìn)行評(píng)估，有效緩解了采用綠色信貸指標(biāo)所引發(fā)的反向因果問題，使實(shí)證結(jié)果更加準(zhǔn)確。第三，研究內(nèi)容豐富。本文從微觀企業(yè)層面佐證了綠色金融對(duì)行業(yè)間的金融配置效應(yīng)和創(chuàng)新激勵(lì)效應(yīng)，分析了綠色金融的區(qū)域差異，并進(jìn)一步拓展檢驗(yàn)了綠色金融的經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益。本研究可為持續(xù)推動(dòng)綠色金融政策改革實(shí)施，助力綠色發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和生態(tài)雙贏提供一定的政策指導(dǎo)。

二、政策背景與研究假設(shè)

（一）政策背景

我國綠色信貸于2007年被首次提出，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)環(huán)保和信貸管理工作的協(xié)調(diào)配合，嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保信貸并切實(shí)防范相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。2012 年2 月24日，原中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《綠色信貸指引》，進(jìn)一步明確了銀行業(yè)綠色信貸的標(biāo)準(zhǔn)和原則。2015 年，《生態(tài)文明綜合改革方案》提出鼓勵(lì)綠色信貸發(fā)展的激勵(lì)措施，即研究采用財(cái)政貼息作為促進(jìn)環(huán)境保護(hù)的金融政策工具。但由于缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)和政策細(xì)節(jié)、實(shí)質(zhì)性激勵(lì)和剛性約束，該政策并未得到徹底推進(jìn)。2017 年6 月，國務(wù)院決定在五省八地開展綠色金融改革試驗(yàn)，優(yōu)先建設(shè)一批各有側(cè)重①、各具特色的綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，探索可復(fù)制和可推廣的體制機(jī)制經(jīng)驗(yàn)，并將《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》作為指導(dǎo)綠色金融發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)和規(guī)劃性政策。因此，綠色金融改革試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立對(duì)優(yōu)化信貸資金配置，引導(dǎo)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展具有重要影響。

（二）研究假設(shè)

中國綠色金融發(fā)展具有鮮明的“頂層設(shè)計(jì)”特征，通過引導(dǎo)、干預(yù)資金投向，從而實(shí)現(xiàn)信貸資金配置。面對(duì)日益嚴(yán)峻的環(huán)境挑戰(zhàn)，推動(dòng)高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，構(gòu)建綠色發(fā)展體系至關(guān)重要。綠色金融限制了高污染企業(yè)的信貸資金，使高污染企業(yè)面臨更為嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制。Kudratova等[11]認(rèn)為綠色項(xiàng)目比傳統(tǒng)創(chuàng)新項(xiàng)目能為投資者帶來更多利潤，因此，綠色金融很可能會(huì)增加企業(yè)的清潔能源創(chuàng)新投入。Tang 等[12]指出，綠色債券有利于股東推動(dòng)其公司進(jìn)入綠色相關(guān)領(lǐng)域，進(jìn)而刺激綠色創(chuàng)新。Liu等[13]認(rèn)為綠色金融是支持環(huán)境友好型企業(yè)開展綠色項(xiàng)目和流程的關(guān)鍵。從內(nèi)部治理角度而言，綠色金融具有一定監(jiān)管能力，可以有效降低管理者的信息租金抽取規(guī)模，抑制管理者利用信息優(yōu)勢(shì)從事自利行為，經(jīng)理人將會(huì)更加努力地開展綠色創(chuàng)新投資，尋求綠色發(fā)展機(jī)會(huì)，從而推動(dòng)綠色生產(chǎn)。如果企業(yè)積極開展綠色創(chuàng)新，履行社會(huì)責(zé)任[14]，向公眾和銀行傳遞綠色轉(zhuǎn)型信號(hào)，公司的積極治理可為其獲得更多現(xiàn)金流。綠色金融可通過降低企業(yè)的融資約束[15]，獲得更多的短期或長期貸款[16]，從而助力企業(yè)綠色發(fā)展，有效提升城市的綠色創(chuàng)新能力?；谏鲜隼碚摚疚奶岢黾僭O(shè)1。

H1：綠色金融能有效提高城市綠色創(chuàng)新水平。

綠色金融通過優(yōu)化信貸資金配置，引導(dǎo)資源從高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)流向技術(shù)先進(jìn)的部門，從而推動(dòng)清潔與非重污染行業(yè)的綠色發(fā)展。由于綠色創(chuàng)新需要大量的資金投入，而清潔行業(yè)一般都是治污企業(yè)，是綠色創(chuàng)新的供給方，因此，在政策實(shí)施初期，這些企業(yè)大多會(huì)遵循成本優(yōu)先戰(zhàn)略去利用資金搶占市場(chǎng)，采用差異化競爭戰(zhàn)略進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。在信貸資金支持下，清潔行業(yè)可以將更多資金用于綠色研發(fā)。清潔行業(yè)可以不斷進(jìn)行綠色創(chuàng)新探索，在原有的基礎(chǔ)上加大綠色創(chuàng)新力度，綠色金融可以為清潔行業(yè)發(fā)展提供充足的資金來源和制度保障，通過優(yōu)化信貸資金配置有效推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新，不斷提升城市的綠色創(chuàng)新水平。然而，綠色金融減少了重污染行業(yè)的信貸資金，這可能會(huì)降低企業(yè)的綠色治理動(dòng)機(jī)并減少其綠色投入，對(duì)重污染行業(yè)產(chǎn)生一定的懲罰效應(yīng)。此外，從“波特假說”理論可知，適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制也可以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)革新[17]。綠色金融可以倒逼企業(yè)積極進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)，通過使用更清潔的技術(shù)向銀行獲得綠色貸款，加速企業(yè)綠色創(chuàng)新。Owen等[18]認(rèn)為，政府應(yīng)采取政策促進(jìn)綠色創(chuàng)新，進(jìn)而為企業(yè)提供外部融資。綠色金融能夠通過解決融資約束來促進(jìn)企業(yè)的綠色創(chuàng)新進(jìn)程[19，20]。因此，綠色金融可能會(huì)通過優(yōu)化信貸資金配置極大地推動(dòng)清潔行業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展，但對(duì)重污染行業(yè)的創(chuàng)新效應(yīng)尚不確定?；诖?，本文提出假設(shè)2。

H2：綠色金融可能會(huì)增加清潔行業(yè)信貸資金助力綠色創(chuàng)新，減少重污染行業(yè)的信貸資金，但對(duì)重污染的綠色創(chuàng)新效應(yīng)不確定。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2019年287個(gè)地級(jí)市面板數(shù)據(jù)來評(píng)估綠色金融對(duì)城市的綠色創(chuàng)新效應(yīng)影響，綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），其他城市層面的數(shù)據(jù)均來源于EPS數(shù)據(jù)庫和中國城市年鑒，企業(yè)層面數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。本文對(duì)數(shù)據(jù)分年份進(jìn)行了1%和99%的縮尾處理，輸出結(jié)果為stata15.1。

（二）變量選取

1.被解釋變量

綠色創(chuàng)新（Ginnova）。專利數(shù)據(jù)可分為申請(qǐng)和授權(quán)。由于專利在申請(qǐng)過程中可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)效果或?qū)＠麅r(jià)值[21]，因此本文采用綠色專利申請(qǐng)數(shù)量來衡量城市的綠色創(chuàng)新水平，對(duì)綠色專利申請(qǐng)數(shù)量加一進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理。

2.解釋變量

綠色金融（DID）。2017 年6 月，國務(wù)院決定在全國浙江、江西、廣東、貴州、新疆五省設(shè)立綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)。本文借鑒現(xiàn)有研究做法[14，22，23]，設(shè)定時(shí)間虛擬變量time，將2017年及之后設(shè)定為1，反之設(shè)定為0；設(shè)定政策虛擬變量treat，將浙江、江西、廣東、貴州、新疆五省地區(qū)設(shè)定為1，反之設(shè)定為0。時(shí)間虛擬變量和政策虛擬變量交互time×treat得到綠色金融變量DID。

3.控制變量

為保證實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文控制了可能影響城市綠色創(chuàng)新水平的相關(guān)變量。（1）經(jīng)濟(jì)發(fā)展（LnGDP）。地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，越有能力開展創(chuàng)新，選取地區(qū)生產(chǎn)總值對(duì)數(shù)化來反映。（2）工業(yè)發(fā)展（Ecy）。工業(yè)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)巨大，選取二產(chǎn)業(yè)增加值與地區(qū)生產(chǎn)總值比值來反映。（3）服務(wù)業(yè)發(fā)展（Scy）。服務(wù)業(yè)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要影響，選取三產(chǎn)業(yè)增加值與地區(qū)生產(chǎn)總值比值來反映。（4）開放度（Open）。地區(qū)開放度越高表明貿(mào)易規(guī)模越大，越容易加速創(chuàng)新，選取進(jìn)出口總值與地區(qū)生產(chǎn)總值比值來反映。（5）外商直接投資（Lnfdi）。外商直接投資是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素之一，可通過學(xué)習(xí)模仿外國先進(jìn)技術(shù)進(jìn)行創(chuàng)新，選取當(dāng)年實(shí)際利用外資額對(duì)數(shù)化來反映。（6）人口規(guī)模（Lnpop）。地區(qū)人口反映城市集聚，規(guī)模越大表明地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越頻繁，較容易推動(dòng)創(chuàng)新，選取地區(qū)常住人口對(duì)數(shù)化來反映。（7）政府創(chuàng)新干預(yù)（Gov）。政府干預(yù)表明政府對(duì)地方創(chuàng)新活動(dòng)的政策支撐，選取財(cái)政支出中科技創(chuàng)新投入占地區(qū)生產(chǎn)總值比值來反映。（8）財(cái)政支出（Fiscalexp）。財(cái)政支出會(huì)影響企業(yè)生產(chǎn)行為，選取一般預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出占地區(qū)生產(chǎn)總值比值來反映。具體變量含義、符號(hào)及處理方式見表1。

表1 變量定義

表2為各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)。城市的綠色創(chuàng)新水平的均值為7.761，標(biāo)準(zhǔn)差為1.534，最小值為3.989，最大值為12.022，較大的標(biāo)準(zhǔn)差也反映出城市之間的綠色創(chuàng)新水平存在較大差異。

（三）模型設(shè)定

本文以2017 年綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)為外生沖擊，構(gòu)建雙重差分模型來評(píng)估綠色金融對(duì)城市綠色創(chuàng)新水平的影響。具體模型設(shè)定如式（1）：

其中，i為城市，t為年份，Ginnovait為被解釋變量，衡量城市綠色創(chuàng)新水平。DIDit為解釋變量，衡量綠色金融。α1為本文關(guān)注的核心系數(shù)，反映綠色金融對(duì)城市綠色創(chuàng)新的凈效應(yīng)。Xit為一系列控制變量，cityi×T為控制了城市層面時(shí)間趨勢(shì)效應(yīng)，timet為時(shí)間固定效應(yīng)，cityi為城市固定效應(yīng)，εit為誤差項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）基準(zhǔn)回歸

表3為綠色金融對(duì)城市綠色創(chuàng)新政策影響的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。（1）列為不加控制變量的雙向固定效應(yīng)，（2）到（4）列分別為加入控制變量的時(shí)間固定效應(yīng)、城市固定效應(yīng)和雙向固定效應(yīng)。從表3 的實(shí)證結(jié)果可知，綠色金融顯著推動(dòng)了城市的綠色創(chuàng)新水平，均通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)，表明繼續(xù)落實(shí)強(qiáng)化綠色金融政策有利于推動(dòng)城市創(chuàng)新發(fā)展[24，25]。因此，本文的假設(shè)1得到驗(yàn)證。

（二）平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)以避免綠色金融對(duì)城市綠色創(chuàng)新水平的效應(yīng)是源于其他政策效應(yīng)引起的。具體而言，如果在政策實(shí)施之前，實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組之間的綠色創(chuàng)新水平便存在顯著差異，則表3中（4）列基準(zhǔn)回歸估計(jì)的結(jié)果可能會(huì)存在偏誤。為證實(shí)這一政策效果確實(shí)是由于綠色金融引發(fā)的，需要保證在政策實(shí)施之前實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組不存在顯著差異，當(dāng)政策實(shí)施之后實(shí)驗(yàn)組綠色創(chuàng)新水平顯著高于對(duì)照組。圖1A和圖1B分別為無控制變量和有控制變量的平行趨勢(shì)檢驗(yàn)圖。從圖中可以看出，在政策實(shí)施之前，實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組之間的綠色創(chuàng)新水平圍繞0值上下波動(dòng)，未通過5%的顯著性水平檢驗(yàn)。在政策實(shí)施之后，實(shí)驗(yàn)組的綠色創(chuàng)新水平顯著高于對(duì)照組，通過5%的顯著性水平檢驗(yàn)，平行趨勢(shì)檢驗(yàn)通過。

圖1 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證實(shí)證結(jié)果的可信性，本文進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。表4（1）列排除了其他可能的政策影響。自2008 年起，國家明確提出創(chuàng)新型城市目標(biāo)。該政策的提出對(duì)推動(dòng)城市創(chuàng)新發(fā)展，依靠科技、知識(shí)和人力等要素激發(fā)城市創(chuàng)新具有重要意義[26]。因此，表4（1）列構(gòu)建創(chuàng)新型城市（Innovacity）虛擬變量納入模型進(jìn)行控制。由于創(chuàng)新專利的研發(fā)產(chǎn)出存在一定的周期，雖然本文采用的是專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)，在一定程度上有效緩解了專利授權(quán)數(shù)據(jù)長周期的影響，但專利的研發(fā)與申請(qǐng)往往存在一定的滯后，因此表4（2）列引入綠色專利的滯后項(xiàng)，將滯后一階的綠色專利數(shù)據(jù)（L.1Ginnova）納入模型進(jìn)行控制。由于直轄市、省會(huì)城市和副部級(jí)城市的行政級(jí)別、經(jīng)濟(jì)稟賦與市場(chǎng)環(huán)境等因素對(duì)創(chuàng)新均具有較大影響，因此表4（3）列剔除了直轄市、省會(huì)城市和副部級(jí)城市進(jìn)行分析。本文采用地級(jí)市層級(jí)進(jìn)行聚類標(biāo)準(zhǔn)估計(jì)，由于同一個(gè)省份下的地級(jí)市往往會(huì)受到省份的政策影響，因此同一省份下的地級(jí)市會(huì)存在較大的相關(guān)，但是省份之間較為獨(dú)立，因此表4（4）列采用省級(jí)層面進(jìn)行聚類估計(jì)，這樣不會(huì)由于樣本相關(guān)性而影響估計(jì)結(jié)果的誤差，可以提高估計(jì)的有效性[27]。值得注意的是，改變聚類形式不會(huì)改變系數(shù)大小，表3（4）列與表4（4）列的系數(shù)大小一致。綠色金融實(shí)施省市很可能會(huì)受到樣本本身特征的影響，如地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、創(chuàng)新初始稟賦等，于是表4（5）列采用PSM-DID 克服這一因素的影響。本文采用Logit 模型進(jìn)行回歸，協(xié)變量與控制一致，采用1∶1臨近匹配方法，剔除未匹配的樣本進(jìn)行回歸。從表4的（1）到（5）列結(jié)果可知，經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)綠色金融依舊能顯著推動(dòng)城市的綠色創(chuàng)新水平。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（四）異質(zhì)性檢驗(yàn)

1.區(qū)域異質(zhì)性

我國東部和中部地區(qū)的資源稟賦和市場(chǎng)環(huán)境優(yōu)于西部地區(qū)，綠色金融所引發(fā)的政策效果也難免會(huì)存在差異。因此，本文檢驗(yàn)了綠色金融對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的異質(zhì)性模型，表5 的（1）到（3）列分別檢驗(yàn)了綠色金融對(duì)東部、中部和西部地區(qū)的城市綠色創(chuàng)新水平。從實(shí)證結(jié)果可知，綠色金融顯著推動(dòng)了東部地區(qū)和中部地區(qū)的綠色創(chuàng)新水平提高，分別通過了5%和1%的顯著性水平檢驗(yàn)，而對(duì)西部地區(qū)的綠色創(chuàng)新的政策效果還未體現(xiàn)。

表5 異質(zhì)性檢驗(yàn)

2.環(huán)保監(jiān)管異質(zhì)性

綠色金融旨在合理配置信貸資源，引導(dǎo)資源從高污染、高耗能產(chǎn)業(yè)流向技術(shù)先進(jìn)部門，實(shí)際上加強(qiáng)了重污染行業(yè)的環(huán)境規(guī)制。為此，本文檢驗(yàn)了綠色金融對(duì)環(huán)保監(jiān)管程度不同地區(qū)的綠色創(chuàng)新水平影響，本文采用地區(qū)的環(huán)保處罰案件進(jìn)行衡量，將高于環(huán)保處罰中位數(shù)的地區(qū)定義為環(huán)保監(jiān)管強(qiáng)地區(qū)，反之設(shè)定為環(huán)保監(jiān)管弱地區(qū)。從表5的（4）和（5）列可知，綠色金融顯著提高了環(huán)保監(jiān)管強(qiáng)地區(qū)的綠色創(chuàng)新水平，通過了5%顯著性水平檢驗(yàn)，對(duì)環(huán)保監(jiān)管弱地區(qū)的綠色創(chuàng)新影響不顯著。綠色金融通過強(qiáng)化環(huán)保監(jiān)管，倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型，顯著推動(dòng)了城市綠色創(chuàng)新。

（五）安慰劑檢驗(yàn)

城市綠色創(chuàng)新水平除了受到相關(guān)變量、政策影響外，還需要排除隨機(jī)性結(jié)果。為此，本文通過隨機(jī)設(shè)定政策時(shí)點(diǎn)和隨機(jī)設(shè)定政策地區(qū)進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)，圖2A 和圖2B 分別為隨機(jī)設(shè)定政策時(shí)點(diǎn)和隨機(jī)設(shè)定政策地區(qū)，重復(fù)500次安慰劑檢驗(yàn)，得到的估計(jì)系數(shù)和p 值的概率密度分布圖。從結(jié)果可知，表3（4）列的真實(shí)估計(jì)值顯著異于安慰劑檢驗(yàn)得到的系數(shù)，且系數(shù)基本服從均值為0 的正態(tài)分布。由此可以認(rèn)為，實(shí)證結(jié)果不是隨機(jī)性結(jié)論，結(jié)果是可信的。

圖2 安慰劑檢驗(yàn)

五、機(jī)制檢驗(yàn)與拓展分析

（一）機(jī)制檢驗(yàn)

綠色金融對(duì)優(yōu)化銀行信貸資金以及資本市場(chǎng)資金配置具有重要影響。綠色金融為節(jié)能環(huán)保、清潔生產(chǎn)和綠色交通等行業(yè)提供了項(xiàng)目投融資，并通過綠色債券和綠色股票指數(shù)助力清潔行業(yè)發(fā)展。綠色金融鼓勵(lì)更多的銀行及社會(huì)資金流入綠色產(chǎn)業(yè)，同時(shí)由于綠色金融加大了重污染行業(yè)的授信門檻與監(jiān)管，其融資水平會(huì)相應(yīng)降低，因此可能會(huì)有效抑制資金配置到重污染行業(yè)。為檢驗(yàn)綠色金融政策能否實(shí)現(xiàn)資金重新配置，表6 檢驗(yàn)了綠色金融對(duì)企業(yè)的信貸資金及行業(yè)之間的專利產(chǎn)出的影響。本文控制了企業(yè)規(guī)模（Lnsize）、年齡（Lnage）、負(fù)債率（Debt）、資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）和企業(yè)所有制（SOE）因素。企業(yè)規(guī)模采用企業(yè)年末總資產(chǎn)對(duì)數(shù)化表示，年齡采用企業(yè)成立年齡加一的對(duì)數(shù)化表示，負(fù)債率采用企業(yè)總負(fù)債與總資產(chǎn)比值表示，資產(chǎn)回報(bào)率采用稅后凈利潤與總資產(chǎn)比值表示，所有制分為國有和非國有企業(yè)。

表6 機(jī)制分析

借鑒現(xiàn)有做法[28]，采用有息債務(wù)與期初總資產(chǎn)比值來反映企業(yè)的有息債務(wù)水平，其中有息債務(wù)包括短期和長期借款以及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債和應(yīng)付債券。從表6（1）和（2）列可以發(fā)現(xiàn)，綠色金融顯著降低了重污染行業(yè)有息債務(wù)融資水平，有效促進(jìn)了清潔和非重污染行業(yè)的有息債務(wù)融資水平，且結(jié)論均通過了1%的顯著性水平檢驗(yàn)。因此，綠色金融能重新配置銀行信貸資金，通過引導(dǎo)資金流向清潔生產(chǎn)行業(yè)助推城市綠色創(chuàng)新發(fā)展。由于綠色金融對(duì)高污染企業(yè)資金進(jìn)行了限制，相當(dāng)于施加了更為嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制效果，重污染企業(yè)生產(chǎn)壓力將會(huì)變大。換言之，綠色金融的環(huán)境規(guī)制性質(zhì)極有可能通過信貸資金的配置降低企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平，也有可能倒逼企業(yè)進(jìn)行綠色生產(chǎn)以避免被市場(chǎng)淘汰，通過綠色研發(fā)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型升級(jí)降低污染物排放，進(jìn)而提高企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。

表6的（3）和（4）列檢驗(yàn)了綠色金融對(duì)行業(yè)間專利產(chǎn)出的差異影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)綠色金融對(duì)重污染行業(yè)的綠色創(chuàng)新并無顯著的促進(jìn)作用，但也沒有顯著降低其綠色創(chuàng)新，綠色金融顯著促進(jìn)了清潔與非重污染行業(yè)的綠色創(chuàng)新產(chǎn)出。因此，綠色金融可以通過優(yōu)化信貸資金配置，將更多的資金用于清潔和非重污染行業(yè)進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行綠色生產(chǎn)，通過清潔和非重污染行業(yè)的綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略促進(jìn)城市綠色發(fā)展。因此，本文假設(shè)2得到驗(yàn)證。

（二）拓展分析

一方面，創(chuàng)新是引領(lǐng)科技發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的第一動(dòng)力，綠色金融推動(dòng)城市綠色發(fā)展可能會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效率；另一方面，綠色金融兼顧綠色導(dǎo)向，將對(duì)環(huán)境產(chǎn)生不容忽視的影響。因此，本文進(jìn)一步探討綠色金融所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益。表7 的（1）列分析了綠色金融的經(jīng)濟(jì)效益，采用地區(qū)生產(chǎn)總值來反映。從結(jié)果可知，綠色金融顯著推動(dòng)了地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長，且通過了10%的顯著性水平檢驗(yàn)。（2）列分析了綠色金融的環(huán)境效益，采用工業(yè)廢水、工業(yè)廢氣和工業(yè)粉塵占地區(qū)生產(chǎn)總值比重來反映，該值越小則表明污染物排放越小。從結(jié)果可知，綠色金融顯著降低了地區(qū)的污染物排放，且通過了10%的顯著性水平檢驗(yàn)。綠色金融能有效推動(dòng)城市的綠色創(chuàng)新水平，并能對(duì)城市產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效率，即推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長并有效降低污染排放[29，30]。

表7 拓展分析

六、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

綠色金融對(duì)優(yōu)化信貸資金配置、構(gòu)建市場(chǎng)導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系具有重要的引導(dǎo)作用。本文以2017年綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)為外生沖擊，采用2012—2019 年287 個(gè)地級(jí)市面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建了雙重差分實(shí)證研究框架，分析綠色金融能否助力推動(dòng)城市綠色創(chuàng)新水平。研究發(fā)現(xiàn)，綠色金融可以通過優(yōu)化信貸資金配置助力清潔和非重污染行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，從而有效提升城市綠色創(chuàng)新水平，且該結(jié)論通過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依舊成立。綠色金融政策效果在區(qū)域間存在顯著差異，主要推動(dòng)了東部、中部和環(huán)保監(jiān)管程度大地區(qū)的綠色創(chuàng)新水平。進(jìn)一步拓展發(fā)現(xiàn)，綠色金融能同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益和環(huán)境效益，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長并降低了污染排放。

（二）政策建議

基于上述研究結(jié)論，本文得到如下政策啟示：第一，應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化落實(shí)綠色金融政策實(shí)施，擴(kuò)大政策試點(diǎn)范圍。綠色金融改革試驗(yàn)區(qū)的設(shè)立顯著推動(dòng)了城市綠色創(chuàng)新水平，可將現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)復(fù)制推廣，持續(xù)推動(dòng)城市綠色創(chuàng)新水平。第二，構(gòu)建支持綠色信貸的政策體系，不斷完善信貸制度。引導(dǎo)資金流向綠色企業(yè)和綠色項(xiàng)目，通過再貸款和建立專業(yè)化擔(dān)保機(jī)制等措施支持綠色信貸發(fā)展，并建立綠色指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，將環(huán)境違法信息納入金融信用數(shù)據(jù)庫，推動(dòng)企業(yè)環(huán)境治理。第三，加強(qiáng)區(qū)域創(chuàng)新聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)區(qū)域創(chuàng)新協(xié)調(diào)發(fā)展。由于區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源稟賦的差異導(dǎo)致政策效果存在區(qū)域差異，應(yīng)注重西部的綠色創(chuàng)新支持。此外，西部地區(qū)也需要向東、中部地區(qū)借鑒經(jīng)驗(yàn)，助推區(qū)域創(chuàng)新協(xié)同發(fā)展。第四，加強(qiáng)環(huán)境監(jiān)管并建立綠色創(chuàng)新扶持政策，助推行業(yè)協(xié)同高效發(fā)展。需建立健全相關(guān)分析預(yù)警機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)綠色金融資金運(yùn)用的監(jiān)督和評(píng)估。綠色金融能有效提升信貸資金配置，引導(dǎo)資金向清潔行業(yè)流動(dòng)從而推動(dòng)綠色發(fā)展，同時(shí)給重污染行業(yè)一定的環(huán)境規(guī)制壓力。應(yīng)避免政策實(shí)施的“一刀切”，對(duì)積極進(jìn)行綠色研發(fā)創(chuàng)新與環(huán)境治理的重污染企業(yè)給予一定的創(chuàng)新補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠，助力重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)行業(yè)之間的協(xié)同高效發(fā)展，提高城市綠色創(chuàng)新水平。

注 釋

①2019 年，甘肅蘭州宣布增設(shè)試驗(yàn)區(qū)，本文主要關(guān)注第一批試點(diǎn)效果，故本文所稱試點(diǎn)地區(qū)均指五省八區(qū)。