融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)合作決策及投入規(guī)模的影響

陳俊營(yíng)，陳靜思

（1.云南師范大學(xué)泛亞商學(xué)院，云南昆明 650092；2.云南財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與數(shù)學(xué)學(xué)院，云南昆明 650221）

1 研究背景

黨的二十大報(bào)告明確提出要加快實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，營(yíng)造有利于科技型中小微企業(yè)成長(zhǎng)的良好環(huán)境，推動(dòng)企業(yè)科技創(chuàng)新。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展階段，傳統(tǒng)的依賴于資源要素的投入模式已經(jīng)難以為繼，必須依靠于技術(shù)進(jìn)步和提升全要素生產(chǎn)率的集約式增長(zhǎng)模式。技術(shù)創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力源泉，但由于創(chuàng)新的外溢效應(yīng)使得研發(fā)企業(yè)無(wú)法獲得研發(fā)的全部收益，社會(huì)最優(yōu)的研發(fā)投入往往要高于企業(yè)的研發(fā)投資水平。雖有學(xué)者指出，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新可以通過內(nèi)源融資［1］，但Hall［2］及解維敏等［3］的研究均指出，由于技術(shù)研發(fā)過程并非短期內(nèi)就能夠?qū)崿F(xiàn)的，需要一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金投入，僅依靠?jī)?nèi)部融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。為有效緩解企業(yè)研發(fā)投資的融資約束，當(dāng)下許多國(guó)家試圖通過制定相關(guān)的制度和政策來(lái)引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新，包括產(chǎn)權(quán)保護(hù)、稅收優(yōu)惠和研發(fā)補(bǔ)貼等激勵(lì)政策。研發(fā)激勵(lì)政策本質(zhì)上是為了降低研發(fā)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)、緩解融資約束，但張杰等［4］的研究卻發(fā)現(xiàn)，我國(guó)政府的創(chuàng)新補(bǔ)貼對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)研發(fā)并未表現(xiàn)出顯著的提升效應(yīng)，即便企業(yè)獲得了補(bǔ)貼，仍難以彌補(bǔ)企業(yè)研發(fā)投資的所有成本，除了那些利潤(rùn)較高的企業(yè)能夠通過自有資金積累進(jìn)行研發(fā)外，多數(shù)企業(yè)仍主要依賴于外部融資。由于國(guó)內(nèi)大多數(shù)銀行貸款都流向了國(guó)有企業(yè)和大型上市公司等，同時(shí)還存在身份歧視和規(guī)模歧視等現(xiàn)象，導(dǎo)致我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)相比于其他國(guó)家同類型企業(yè)而言面臨更為嚴(yán)重的融資約束［5］，從而不得不依賴于更高成本的非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)［6］。而融資約束被認(rèn)為是制約發(fā)展中國(guó)家企業(yè)創(chuàng)新和生產(chǎn)率提升的重要因素［7］。

過去幾十年，我國(guó)金融市場(chǎng)迅猛發(fā)展，但金融供求的結(jié)構(gòu)性矛盾仍然十分突出。根據(jù)世界銀行［8］發(fā)布的中國(guó)企業(yè)營(yíng)商環(huán)境調(diào)查報(bào)告，我國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境仍不容樂觀，融資難、融資貴仍是民營(yíng)企業(yè)面臨的最大障礙。那么，企業(yè)在面臨融資障礙時(shí)，是否會(huì)改變研發(fā)組織的模式，通過尋求外部合作來(lái)獲取新的知識(shí)與技術(shù)？合作研發(fā)作為企業(yè)參與研發(fā)組織的一種重要模式日益受到各方的重視。在全球競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下，企業(yè)僅依賴于自身的單一資源已難以滿足日漸擴(kuò)張的技術(shù)需求［9］，研發(fā)合作有可能幫助企業(yè)突破資源約束和提高創(chuàng)新效率。根據(jù)全國(guó)R&D 資源清查的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，有超過30%的R&D 項(xiàng)目是以企業(yè)合作形式完成［10］。以合作研發(fā)模式進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)，能夠克服企業(yè)自身資源的缺陷，分散研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而加速創(chuàng)新的進(jìn)程，特別是對(duì)于融資約束較為嚴(yán)重的企業(yè)而言，研發(fā)合作能夠緩解資金上的不足，降低研發(fā)成本。因此，在當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展還不完善的背景下，探討融資約束下的企業(yè)研發(fā)、研發(fā)組織模式的選擇具有重要意義。

本研究與兩類文獻(xiàn)相關(guān)。一是關(guān)于融資約束與企業(yè)研發(fā)投入關(guān)系的研究。自Fazzari 等［11］創(chuàng)新性地構(gòu)造企業(yè)融資約束指標(biāo)以來(lái)，國(guó)內(nèi)有大量文獻(xiàn)將這一指標(biāo)視為融資約束的代理變量，并用于解釋融資障礙與企業(yè)創(chuàng)新資源錯(cuò)配等問題，如張杰等［12］發(fā)現(xiàn)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)研發(fā)投入的資金來(lái)源主要是依靠企業(yè)內(nèi)部的自有資金，銀行貸款等外部融資非常有限，融資約束顯著地抑制了民營(yíng)企業(yè)的R&D 投入；也有學(xué)者利用不同的樣本數(shù)據(jù)和指標(biāo)估算方法研究發(fā)現(xiàn)，融資約束與企業(yè)的研發(fā)投入呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系［13］，或呈現(xiàn)非線性的關(guān)系［14］，或無(wú)相關(guān)關(guān)系［15］。上述文獻(xiàn)大多是基于“投資-現(xiàn)金流敏感度”分析框架來(lái)構(gòu)建衡量企業(yè)融資約束的衡量指標(biāo)，但正如鄧可斌等［16］、Sprenger 等［17］指出，這類研究通常將企業(yè)融資約束指標(biāo)與企業(yè)融資障礙混為一談，無(wú)法判斷是企業(yè)自有資金還是外部融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生主要影響；而且，有學(xué)者認(rèn)為從投資與現(xiàn)金流敏感度這一角度可能會(huì)低估企業(yè)的融資約束，并且投資與現(xiàn)金流敏感度的影響在各國(guó)表現(xiàn)出較大的差異，因而“投資-現(xiàn)金流敏感度”分析框架并不是一個(gè)準(zhǔn)確的融資約束指標(biāo)衡量方法［18］，反而有可能造成對(duì)政策的誤判。

另一類文獻(xiàn)是關(guān)于企業(yè)研發(fā)合作的影響因素及績(jī)效變化的研究。采取合作研發(fā)模式有利于聯(lián)盟企業(yè)之間提供多樣化信息，實(shí)現(xiàn)知識(shí)共享、資源整合，推動(dòng)企業(yè)間開展合作創(chuàng)新，進(jìn)而提高企業(yè)的績(jī)效，因此逐漸成為企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的一種新趨勢(shì)［19］。López［20］利用西班牙企業(yè)數(shù)據(jù)較為系統(tǒng)地考察了企業(yè)研發(fā)合作的影響因素，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)、技術(shù)互補(bǔ)性和企業(yè)規(guī)模是影響研發(fā)合作的重要因素。Ganguly等［21］研究指出在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中研發(fā)合作對(duì)于組織創(chuàng)新能力的重要性，并分析了影響企業(yè)研發(fā)合作的因素，發(fā)現(xiàn)社會(huì)資本與企業(yè)研發(fā)合作呈正相關(guān)關(guān)系。解學(xué)梅［22］研究發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)由于缺乏資源和知識(shí)積累，獨(dú)立自主研發(fā)較為困難，因而更傾向于和其他企業(yè)組成聯(lián)盟進(jìn)行研發(fā)合作，并研究證明合作研發(fā)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效具有顯著的正向影響。現(xiàn)有的大多數(shù)相關(guān)研究都集中于考察企業(yè)研發(fā)合作對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效產(chǎn)出和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，而關(guān)于企業(yè)研發(fā)合作影響因素的探討則較少，從融資約束的視角展開分析的更為缺乏；此外，關(guān)于研發(fā)合作的文獻(xiàn)大多是以發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)樣本展開的，對(duì)我國(guó)企業(yè)的研究較為有限。

基于以上分析，本研究利用世界銀行2012 年對(duì)我國(guó)營(yíng)商環(huán)境調(diào)查的微觀企業(yè)層面的數(shù)據(jù)，分別構(gòu)建二元選擇模型和線性回歸模型來(lái)考察融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)合作決策及研發(fā)合作投入規(guī)模的影響。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究數(shù)據(jù)選擇

世界銀行在2012 年對(duì)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行過調(diào)研，主要關(guān)注我國(guó)的商業(yè)環(huán)境變化以及企業(yè)效率和性能特征，形成了世界銀行中國(guó)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)庫(kù)。這一數(shù)據(jù)庫(kù)是由世界銀行與中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局聯(lián)合調(diào)查所采集的，具有較好的代表性。這次調(diào)研共調(diào)查了我國(guó)東、中、西部25 個(gè)主要城市的2 848 家企業(yè)，其中民營(yíng)企業(yè)2 700 家；被調(diào)查企業(yè)主要分布在食品制造、紡織服裝等11 類制造業(yè)行業(yè)和批發(fā)零售類等7 類服務(wù)業(yè)，員工人數(shù)從5 人到30 000 人不等。同時(shí)，為保證樣本的代表性，這次調(diào)研是根據(jù)各個(gè)行業(yè)對(duì)地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）的貢獻(xiàn)度來(lái)進(jìn)行分層隨機(jī)抽樣調(diào)查，調(diào)查問卷的內(nèi)容涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面臨的營(yíng)商制度環(huán)境，包括融資障礙、管制、政企關(guān)系等，還包括企業(yè)的基本信息、財(cái)務(wù)信息以及研發(fā)投入及研發(fā)合作等大量的指標(biāo)，這些指標(biāo)為本研究識(shí)別融資約束與企業(yè)研發(fā)合作之間的關(guān)系提供了可能。其中，與本研究相關(guān)的研發(fā)指標(biāo)來(lái)自問卷中關(guān)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)投入方面的提問，主要是參考了經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（Organization for Economic Co-operation and Development，OECD）編制的《國(guó)家創(chuàng)新調(diào)查手冊(cè)》來(lái)設(shè)計(jì)，包括：（1）企業(yè)是否進(jìn)行研發(fā)投資及相關(guān)的投入金額；（2）企業(yè)是否獨(dú)立完成研發(fā)投資及投入金額；（3）企業(yè)是否與其他企業(yè)合作研發(fā)，以及合作研發(fā)投入的金額。這些指標(biāo)直接構(gòu)成了本實(shí)證研究的被解釋變量。然而對(duì)于調(diào)查數(shù)據(jù)而言，由于企業(yè)自我報(bào)告的主觀性，有可能存在測(cè)量誤差、對(duì)創(chuàng)新的界定偏差等［23］，為避免這些因素導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果的偏誤，本研究結(jié)合企業(yè)是否進(jìn)行研發(fā)合作和研發(fā)合作投入規(guī)模這兩大指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的研發(fā)合作行為。

由于信息統(tǒng)計(jì)上的缺失，受訪企業(yè)中有大量指標(biāo)沒有報(bào)告，因而在數(shù)據(jù)處理上進(jìn)行了如下調(diào)整：一是刪除了研發(fā)投入、融資約束等重要指標(biāo)缺失的樣本；二是考慮到國(guó)有企業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)地位的特殊性，政府也傾向?yàn)閲?guó)有企業(yè)提供背書，國(guó)有企業(yè)在融資過程中也不會(huì)受到銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款的身份歧視［5］，因此剔除國(guó)有企業(yè)樣本；三是服務(wù)業(yè)企業(yè)幾乎未報(bào)告研發(fā)投資行為，也予以剔除。即，最終僅保留制造業(yè)企業(yè)樣本，合共1 484 家企業(yè)的樣本，其中報(bào)告了有研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)有667 家，有研發(fā)合作的企業(yè)有143 家。

2.2 模型與變量

為系統(tǒng)地考察融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)合作的影響，分別從研發(fā)合作決策和研發(fā)投入規(guī)模兩個(gè)方面展開實(shí)證計(jì)量分析：以企業(yè)是否進(jìn)行研發(fā)合作決策作為二值被解釋變量，構(gòu)建probit 二元選擇模型來(lái)考察融資約束對(duì)企業(yè)是否進(jìn)行研發(fā)合作投入的影響；以企業(yè)研發(fā)合作投入規(guī)模加1 的對(duì)數(shù)值作為人為的被解釋模型，構(gòu)建線性回歸模型以考察融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)投入規(guī)模的影響。

式（1）（2）中：c、i、j分別代表城市、行業(yè)和企業(yè)；RDCcij為企業(yè)是否進(jìn)行研發(fā)合作決策的虛擬變量，RDCcij=1 為企業(yè)進(jìn)行了研發(fā)合作，否則取值為0；ln sizecij為企業(yè)研發(fā)合作投入規(guī)模加1 的對(duì)數(shù)值；Xcij為影響企業(yè)研發(fā)合作決策的解釋變量；fccij為企業(yè)融資約束；Zcij為企業(yè)層面上的控制變量；β0與α0分別為截距項(xiàng)；β1與α1為核心解釋變量融資約束的系數(shù)；Φ與γ分別為控制變量的系數(shù)；μc和vi分別為城市固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)以控制地區(qū)文化與制度等因素對(duì)研發(fā)合作投資的影響；εcij為殘差項(xiàng)。

企業(yè)融資約束是本研究中關(guān)鍵的解釋變量，采用調(diào)查問卷中關(guān)于企業(yè)融資困難題項(xiàng)的回答賦值來(lái)衡量。受訪企業(yè)管理人員在“沒有、微小、中等、較大及非常嚴(yán)重”等5 個(gè)選項(xiàng)作選擇，對(duì)這5 個(gè)選項(xiàng)分別賦予0、1、2、3、4 整數(shù)值，賦值越高說(shuō)明企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重，并以此來(lái)衡量企業(yè)的外部融資約束程度。此外，在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中還考慮企業(yè)融資約束的另一賦值方式，即企業(yè)受訪的管理人員回答沒有融資障礙則取值為0，取值為1 為存在融資障礙。區(qū)別于“投資-現(xiàn)金流敏感性”的做法，本研究直接通過企業(yè)自身感知融資困難的主觀測(cè)量法來(lái)衡量融資約束指標(biāo)。在當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)尚不夠完善的背景下，企業(yè)自身主觀感知的融資障礙更能夠體現(xiàn)企業(yè)貸款的難易程度和金融市場(chǎng)摩擦等問題。

控制變量則包括：資本密集度（capitalcij），用固定資產(chǎn)凈值與員工人數(shù)之比來(lái)表示；企業(yè)規(guī)模（ln laborcij），用員工數(shù)的對(duì)數(shù)形式來(lái)表示，現(xiàn)有研究表明企業(yè)規(guī)模是決定企業(yè)是否進(jìn)行創(chuàng)新的關(guān)鍵指標(biāo)，企業(yè)的規(guī)模越大越有可能集中現(xiàn)有的資源進(jìn)行創(chuàng)新［3］；企業(yè)的年齡（agecij），世界銀行發(fā)布的《2012 年?duì)I商環(huán)境報(bào)告》中報(bào)告了樣本企業(yè)成立的年份，用2011 年減去企業(yè)成立的年份即為企業(yè)的年齡；技能（skillcij），用企業(yè)的技能員工除以總員工人數(shù)來(lái)衡量；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度（compctitioncij），用調(diào)查企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)范圍來(lái)衡量，產(chǎn)品如果在局部銷售則取值為1，銷往全國(guó)取值為2，銷往國(guó)際市場(chǎng)取值為3；企業(yè)出口（exportcij），用企業(yè)是否將產(chǎn)品銷往國(guó)際市場(chǎng)來(lái)刻畫；企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證（qualitycij），用企業(yè)是否獲得了國(guó)際產(chǎn)品質(zhì)量（如ISO 9000 或 14000，或者HACCP）認(rèn)證來(lái)表示，取1 表示獲得了產(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證，取0 表示沒有獲得，取2 表示正在申請(qǐng)中；企業(yè)高管的經(jīng)驗(yàn)（experiencecij），用高管的工作經(jīng)驗(yàn)來(lái)表示，高管的管理才能是影響企業(yè)生產(chǎn)率和技術(shù)創(chuàng)新的重要因素；員工培訓(xùn)（traincij），用企業(yè)是否對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)來(lái)刻畫。

3 實(shí)證分析

3.1 初步估計(jì)結(jié)果

基于計(jì)量模型式（1）（2）的基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果如表1 所示。其中，全樣本下企業(yè)融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)合作決策的影響，加入了企業(yè)層面的控制變量后，系數(shù)結(jié)果相差不大，且在1%統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，表明融資約束促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)合作，其他條件保持不變時(shí)，融資約束每增加一個(gè)層次，有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)向外尋求研發(fā)的概率增加3.29%，考慮到本研究樣本數(shù)據(jù)的質(zhì)量，可以認(rèn)為這一結(jié)果具有重要的經(jīng)濟(jì)意義；而融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)決策的影響，回歸系數(shù)為負(fù)但并不顯著，說(shuō)明融資約束在一定程度上降低了企業(yè)的研發(fā)投入。以上結(jié)果驗(yàn)證了本研究的核心觀點(diǎn)，即融資約束不利于企業(yè)的研發(fā)投入，但促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)合作，尤其是在面臨較為嚴(yán)重的融資障礙時(shí)，企業(yè)有可能會(huì)改變自身的研發(fā)組織形式尋求外部合作獲得新的技術(shù)。

表1 變量的基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果

另外，根據(jù)企業(yè)研發(fā)合作投入金額這一指標(biāo)數(shù)據(jù)考察融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)合作規(guī)模的影響結(jié)果中，無(wú)論是否加入企業(yè)層面的控制變量，融資約束指標(biāo)的系數(shù)在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，表明融資約束顯著地提高了企業(yè)的研發(fā)合作投入的規(guī)模；而融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的系數(shù)為負(fù)且不顯著。在控制變量中，規(guī)模大的企業(yè)進(jìn)行研發(fā)合作投資的意愿也更高，相較于早期文獻(xiàn)的觀點(diǎn)，本研究結(jié)論也支持了大規(guī)模企業(yè)研發(fā)組織模式的多樣性，即內(nèi)部自主研發(fā)和合作研發(fā)兼?zhèn)?；員工培訓(xùn)對(duì)企業(yè)研發(fā)合作有顯著正向影響，表明培訓(xùn)更有利于員工熟悉生產(chǎn)工序和環(huán)境；高管的管理才能和經(jīng)驗(yàn)對(duì)于發(fā)展中國(guó)家企業(yè)十分重要，高管的經(jīng)驗(yàn)越是豐富越有助于企業(yè)調(diào)整戰(zhàn)略方向和獲取新技術(shù)與新產(chǎn)品，支持了管理創(chuàng)新的觀點(diǎn)。

3.2 內(nèi)生性問題

由于創(chuàng)新結(jié)果的不確定性、道德風(fēng)險(xiǎn)和借方的逆向選擇等因素影響，相比于那些無(wú)研發(fā)投資的企業(yè)，開展研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)更有可能面臨融資障礙。按是否進(jìn)行創(chuàng)新投資區(qū)分成兩大類樣本，發(fā)現(xiàn)進(jìn)行創(chuàng)新投資的企業(yè)的融資約束更加嚴(yán)重。融資約束與企業(yè)研發(fā)投資行為可能存在雙向因果關(guān)系，這種關(guān)系產(chǎn)生的內(nèi)生性問題會(huì)導(dǎo)致關(guān)鍵解釋變量企業(yè)融資約束系數(shù)的偏誤。為緩解由于逆向關(guān)系導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，運(yùn)用工具變量法進(jìn)行估計(jì)。

在工具變量的選取上需要滿足兩個(gè)基本條件：一是工具變量與解釋變量高度相關(guān)；二是工具變量應(yīng)滿足外生性，與其他解釋變量、被解釋變量不相關(guān)?；谑澜玢y行2012 年的企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，選取以下3 個(gè)企業(yè)層面的指標(biāo)作為融資約束的工具變量：工具變量1 為企業(yè)2011 年度聘任臨時(shí)工人占總員工的比例（iv1cij），企業(yè)在面對(duì)外部需求波動(dòng)時(shí)有可能通過招聘或者解聘臨時(shí)員工來(lái)緩解外部沖擊，進(jìn)而有可能會(huì)影響到企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，但臨時(shí)員工對(duì)企業(yè)的研發(fā)通常并未有顯著的作用，可以認(rèn)為是外生的；工具變量2 和工具變量3 分別用企業(yè)是否由于斷電導(dǎo)致?lián)p失（iv2cij）或者被盜竊導(dǎo)致?lián)p失（iv3cij）來(lái)衡量，這兩類損失都是企業(yè)難以預(yù)料且無(wú)法控制的外生沖擊，會(huì)降低企業(yè)當(dāng)期的現(xiàn)金流。所選取的工具變量采用企業(yè)層面的指標(biāo)可能會(huì)直接影響到企業(yè)現(xiàn)金流，進(jìn)而導(dǎo)致更為嚴(yán)重的企業(yè)研發(fā)融資障礙，但現(xiàn)有大量文獻(xiàn)采用城市或者行業(yè)層面的指標(biāo)，僅能捕捉到城市或行業(yè)層面的一些外部沖擊，反而有可能會(huì)引起估計(jì)結(jié)果的偏誤。

采用工具變量法后的估計(jì)結(jié)果如表2 所示。第一階段的估計(jì)結(jié)果顯示，3 個(gè)工具變量的系數(shù)均顯著為正，即受到外部沖擊越嚴(yán)重，越會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨更大的融資障礙，工具變量與內(nèi)生變量高度相關(guān)，同時(shí)不存在弱工具變量問題和識(shí)別不足問題，也滿足外生性假設(shè)。從第二階段的估計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，融資約束系數(shù)至少在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，而系數(shù)大小則為原來(lái)的數(shù)倍，進(jìn)一步驗(yàn)證了基準(zhǔn)回歸的結(jié)論，即當(dāng)企業(yè)面臨融資約束時(shí)會(huì)更傾向于與其他企業(yè)進(jìn)行研發(fā)合作并增加研發(fā)合作投入的規(guī)模。

表2 工具變量回歸結(jié)果

3.3 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

通過兩種方式來(lái)開展穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。一是替換解釋變量。以企業(yè)是否存在融資障礙的二元虛擬變量來(lái)刻畫融資約束，估計(jì)結(jié)果顯示融資障礙虛擬變量的系數(shù)在5%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著為正，說(shuō)明面臨融資障礙的企業(yè)更傾向于進(jìn)行研發(fā)合作并提高研發(fā)合作投入的規(guī)模，支持了以上所得研究結(jié)論。二是縮減樣本數(shù)量。在基準(zhǔn)回歸中利用了全樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，現(xiàn)將樣本縮減至有研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)樣本中，即在有研發(fā)活動(dòng)的企業(yè)樣本內(nèi)進(jìn)一步地區(qū)分研發(fā)合作與否的企業(yè)，以考察融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)合作的影響，估計(jì)結(jié)果同樣發(fā)現(xiàn)核心解釋變量企業(yè)融資約束的系數(shù)顯著為正，以上所得核心結(jié)論依然穩(wěn)健。

表3 研究結(jié)論的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

3.4 異質(zhì)性分析

進(jìn)一步從三方面開展相關(guān)異質(zhì)性分析，區(qū)分樣本后的估計(jì)結(jié)果如表4 所示。一是區(qū)分行業(yè)融資依賴程度。Rajan 等［24］研究指出外部融資依賴程度高的行業(yè)更易于受到融資約束。為此，根據(jù)企業(yè)融資依賴程度的大小區(qū)分為高與低融資依賴行業(yè)的兩大樣本，結(jié)果前者的融資約束系數(shù)顯著為正、后者的融資約束系數(shù)卻不顯著，說(shuō)明在融資依賴程度較高的行業(yè)中有可能進(jìn)行研發(fā)合作，且兩個(gè)樣本的關(guān)鍵解釋變量融資約束的系數(shù)存在明顯的差異。二是企業(yè)規(guī)模異質(zhì)性。根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小進(jìn)行排序，大于均值的為大規(guī)模企業(yè)，其余為小規(guī)模企業(yè)。結(jié)果在小規(guī)模企業(yè)樣本中，受到融資約束時(shí)企業(yè)更傾向于進(jìn)行研發(fā)合作，而在大規(guī)模企業(yè)中則無(wú)影響。大規(guī)模企業(yè)能夠通過自有資金完成技術(shù)研發(fā)過程，且其資產(chǎn)可以抵押不易受到融資障礙，而小規(guī)模企業(yè)因缺乏抵押品會(huì)面臨較大的融資障礙，因此在受到融資約束時(shí)，小規(guī)模企業(yè)會(huì)更加傾向于通過研發(fā)合作的方式來(lái)獲得新的技術(shù)。三是區(qū)分外資企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)。根據(jù)企業(yè)的股權(quán)份額來(lái)劃分企業(yè)的所有制類型，將外資股份大于25%的企業(yè)記為外資企業(yè)，其余為民營(yíng)企業(yè)。結(jié)果企業(yè)融資約束系數(shù)僅在民營(yíng)企業(yè)中才顯著為正，而外資企業(yè)樣本中并不顯著。可能的原因在于外資企業(yè)的研發(fā)主要集中于跨國(guó)公司總部。

表4 融資約束對(duì)研發(fā)決策和研發(fā)規(guī)模影響的企業(yè)異質(zhì)性分析結(jié)果

4 結(jié)論

在金融市場(chǎng)尚不完善的發(fā)展中國(guó)家，融資障礙一直是制約企業(yè)研發(fā)的重要因素，那么企業(yè)在面臨融資約束時(shí)是否會(huì)轉(zhuǎn)變其研發(fā)組織模式、通過研發(fā)合作方式克服融資障礙？本研究對(duì)此進(jìn)行了深入研究，利用世界銀行2012 年對(duì)我國(guó)企業(yè)營(yíng)商環(huán)境調(diào)查的制造業(yè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，其中被解釋變量分別用是否進(jìn)行研發(fā)合作的二元虛擬變量和研發(fā)合作投入規(guī)模來(lái)衡量，融資約束則用企業(yè)融資的困難程度來(lái)刻畫，分別構(gòu)建probit 二元選擇模型和線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；此外，為克服可能存在的內(nèi)生性問題，構(gòu)建了企業(yè)層面的3 個(gè)外生沖擊變量作為工具變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，融資約束顯著地提升了企業(yè)研發(fā)合作的可能性以及研發(fā)合作的規(guī)模；融資約束對(duì)企業(yè)研發(fā)合作的影響在外部融資依賴程度高的行業(yè)、小規(guī)模企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)中更為明顯。

以上結(jié)論為企業(yè)研發(fā)組織模式的調(diào)整提供了參考見解，可為進(jìn)一步拓展融資約束與技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)關(guān)系的認(rèn)識(shí)提供參考，并對(duì)我國(guó)加快金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性改革提供了如下政策啟示：營(yíng)造有利于科技型中小微企業(yè)成長(zhǎng)的良好環(huán)境，通過完善金融市場(chǎng)，逐步消除研發(fā)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的信息不對(duì)稱、降低融資成本；加速創(chuàng)新資源在企業(yè)間進(jìn)行重新配置，特別是對(duì)那些外部融資依賴程度更高的創(chuàng)新型企業(yè)，獲益將更大，將能夠促進(jìn)整體產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。