中小企業(yè)直接融資需求不斷提升

王兆琨

近年來，中小企業(yè)融資面臨諸多困境，尤其是2020年初暴發(fā)的新冠肺炎疫情，給中小企業(yè)帶來很大的沖擊，致使許多中小企業(yè)面臨更多的困難。

對于實力稍強一些的中小企業(yè)來說，新冠肺炎疫情前還是具有一定的融資能力的，融資條件也較為寬松。但受到疫情的影響，使本就苛刻的融資環(huán)境雪上加霜，生存成為疫情期間綜合實力相對弱小的中小企業(yè)所面臨的最大挑戰(zhàn)。

在此沖擊下，企業(yè)獲取現(xiàn)金能力趨弱，在未來經營預期反彈情況下，企業(yè)創(chuàng)新與產能擴張需求重啟，融資需求總量進一步提升。近幾年，我國加大了對中小企業(yè)的信貸支持力度，然而直接融資對中小企業(yè)的覆蓋面尚有不足、融資效率較低，或將進一步加劇直接融資與間接融資不平衡局面，企業(yè)被動加杠桿風險增大。從需求端看，短期需求萎縮，導致中小企業(yè)面臨收入減少下的成本延續(xù)，資金缺口急劇放大。長期，中小企業(yè)創(chuàng)新突破和轉型升級，直接融資需求不斷提升。

需求結構改變與融資品種單一。中小企業(yè)融資需求結構發(fā)生改變，對股票、債券等多元化產品的需求日益突出。然而，當前金融系統(tǒng)產品還難以滿足市場差異化需求。從需求端看，一是中小企業(yè)存在難以由銀行體系滿足的債權融資需求。近年來，掛牌公司股票融資用于補充流動資金的金額占比，已從2017年的30%提升至2020年以來的80%，直接融資內部的產品錯配問題漸顯。二是部分中小企業(yè)“跨越式”發(fā)展特征突出，2020年我國獨角獸企業(yè)227家，居全球第二。在調研中，多家掛牌公司反饋需要通過債券融資來鎖定融資成本，防止單一股權融資下的控制權稀釋，打擊創(chuàng)始團隊創(chuàng)新發(fā)展積極性。從產品端看，市場普遍認為中小企業(yè)資本市場的產品多元化供給不足。

投融平衡需求與流動性不足。中小企業(yè)通過在資本市場的發(fā)展，對資本“投入—回報—再投入”循環(huán)的認識不斷清晰，越發(fā)重視從投資端看待資本市場需求。在歷次問卷調查和座談調研中，掛牌公司一致認為流動性是決定中小企業(yè)直接融資的核心要素，缺乏流動性的市場既不能降低投融資對接的談判定價成本，也無法吸引投資人、滿足其后續(xù)退出需求。

規(guī)模效應日趨明顯，中小企業(yè)困難加劇。近年來，一批頭部中小企業(yè)在“增速換擋期”，利用規(guī)模優(yōu)勢快速成長，而微利的中小企業(yè)經營愈加困難。根據2019年年報數據統(tǒng)計，凈利潤超3000萬元的高盈利掛牌公司785家，占比11.29%，營收和凈利潤分別占新三板全市場48.01%和86.96%，分別較上年提高4.13個、2.42個百分點；虧損和200萬元以下的微利掛牌公司2929家，占比42.11%，營業(yè)收入下降5.16%，毛利率同比下降1.70個百分點，虧損規(guī)模同比擴大69.90%。受疫情沖擊，頭部中小企業(yè)可利用其資金優(yōu)勢和強大的抗風險能力快速恢復，加快搶占市場、并購資產，而一批中小企業(yè)受到更大負面沖擊，或倒閉破產，或被收購進入大型企業(yè)的供應鏈中。規(guī)模效應在疫情沖擊后將越發(fā)明顯。

綜上，新冠肺炎疫情對中小企業(yè)產生了全面而深遠的沖擊與影響。短期看，在前期復工復產政策的積極推動下，供給側迅速復蘇。不過，需求側復蘇速度相對較慢，如何在中小企業(yè)成本交替上升與資金缺口持續(xù)擴大的情況下不斷提升經濟內需成為關鍵。中長期看，中小企業(yè)的規(guī)模結構分化、數字化轉型難題與創(chuàng)新資金供給不足等問題仍然顯現(xiàn)，要警惕中小企業(yè)大面積增長“失速”導致經濟滑向K型增長。面對上述新情況、新趨勢，建議深入把握與理解穩(wěn)杠桿背景下中小企業(yè)融資需求與供給的三組關系，聚焦多層次資本市場的繼續(xù)深化改革，不斷促進中小企業(yè)高質量發(fā)展。