• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    管理者短視對企業(yè)綠色創(chuàng)新的影響

    2023-11-08 01:30:32劉思妍
    生產力研究 2023年10期
    關鍵詞:綠色研究企業(yè)

    劉思妍

    (浙江理工大學 經(jīng)濟管理學院,浙江 杭州 310000)

    一、引言

    創(chuàng)新是一個國家持續(xù)發(fā)展的動力源泉,是企業(yè)長遠發(fā)展的重要保證。當今環(huán)境問題日益凸顯,企業(yè)只有在從事經(jīng)營活動中切實采取綠色創(chuàng)新,才能在激烈的競爭環(huán)境中占據(jù)一定的地位,進而持續(xù)健康發(fā)展。管理者是企業(yè)進行綠色創(chuàng)新活動的決策者,管理者短視是指管理者在進行投資決策時,出于自身利益或股東壓力的考慮會選擇短期可獲取收益的決策[1-2],而放棄有利于投資者與企業(yè)價值的長期方案或最佳方案,是一種非效率的行為,該行為對企業(yè)長遠發(fā)展產生了不好的影響,并且會損害股東利益。因此對管理者短視行為與綠色創(chuàng)新的關系進行研究十分有必要。

    本文基于滬深A 股上市企業(yè)2010—2019 年的數(shù)據(jù)來研究管理者短視與綠色創(chuàng)新的關系。結果表明,管理者短視對企業(yè)的綠色創(chuàng)新有顯著的抑制作用,該結論通過了多種穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)企業(yè)性質將樣本劃分為國有與非國有對上述關系進行研究,發(fā)現(xiàn)在非國有企業(yè)中上述關系更顯著。機制研究表明管理者短視影響企業(yè)金融化進而抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新。

    本文的貢獻體現(xiàn)在以下幾個方面:第一,以往對于綠色創(chuàng)新的研究,主要集中于政策法規(guī)、企業(yè)能力等外部因素,較少有學者從管理者特質角度進行研究,本文的探索可以豐富該領域研究;第二,管理者特質與綠色創(chuàng)新的研究較多集中于管理者過度自信,管理者短視的相關內容較少,該研究可以豐富上述領域;第三,以往有關管理者短視的衡量指標較注重未來,本文采用胡楠等(2021)[3]從現(xiàn)在與未來層面構建的指標研究,數(shù)據(jù)更具有合理性與可靠性。

    二、文獻綜述

    目前學術界對管理者短視與綠色創(chuàng)新分別進行了大量的研究,本文分為管理者短視與綠色創(chuàng)新兩部分進行梳理。

    (一)管理者短視研究

    管理者短視是指管理者放棄有利于企業(yè)長期發(fā)展的項目而傾向于選擇短期快速獲益項目的行為[4-5],這種行為不僅不利于企業(yè)價值最大化還損害了股東的利益。針對該領域學者們的研究主要從兩大動機出發(fā):第一個是自身利益的角度。吳戰(zhàn)篪和李素銀(2012)[6]、李秉祥和薛思珊(2008)[2]提出管理者做決策時,為實現(xiàn)自身利益最大化,會犧牲最佳決策而選擇短期可快速獲益的項目。其他學者們分別從管理者薪酬[7-10]、管理者任期[5][11]、管理者職業(yè)發(fā)展[7][9]、業(yè)績壓力[6][1-14]與能力評價[8]等方面產生管理者短視進行研究,研究發(fā)現(xiàn)上述影響因素均會促進管理者采取短視行為;第二個是投資者的角度。Froot 等(1992)[15]認為由于投資者與管理者的噪聲交易,使得股東對于公司股價的短期波動關注與公司管理者短視性投資之間存在相關性,投資者的短視會提高管理者短視水平[16]。其他學者們主要從迎合投資者的投資傾向[5][7]與投資情緒[17]等方面產生的管理者短視行為進行研究,研究發(fā)現(xiàn)管理者為了迎合投資者對短期收益、投資項目與股價的選擇,會表現(xiàn)出短視行為。

    (二)綠色創(chuàng)新研究

    綠色創(chuàng)新的研究主要集中在三大層面:第一個是企業(yè)層面。該層面主要研究影響綠色創(chuàng)新因素、綠色創(chuàng)新如何進行以及其對企業(yè)績效的影響進行研究。如企業(yè)技術能力[18-19]、市場因素[20]、員工特征[18][21]、構建綠色創(chuàng)新框架[22]、企業(yè)績效[19][23-24]等方面進行研究;第二個是行業(yè)層面。該層面主要研究環(huán)境效應以及行業(yè)創(chuàng)新演進過程[25-26]。Wagner 和Llerena(2011)[25]以制造行業(yè)的三個企業(yè)案例為研究對象,對上述企業(yè)的綠色創(chuàng)新合作、規(guī)制與集成關系進行研究,發(fā)現(xiàn)綠色創(chuàng)新一般是微觀層面活動的實現(xiàn),且綠色創(chuàng)新的實現(xiàn)需要企業(yè)整體戰(zhàn)略環(huán)境的支持;第三個是宏觀經(jīng)濟層面。該層面主要對環(huán)境規(guī)制與政策以及區(qū)域創(chuàng)新能力評估[26]進行研究。Li 等(2017)[27]、Berrone等(2013)[28]與曾義等(2016)[29]提出環(huán)境規(guī)制會影響企業(yè)進行綠色創(chuàng)新活動。Portney(2000)[30]、Johnstone(2007)[31]進一步對環(huán)境規(guī)制與綠色創(chuàng)新的關系進行研究,研究發(fā)現(xiàn)無論命令控制型還是市場激勵型環(huán)境規(guī)制都可以刺激綠色創(chuàng)新,以及環(huán)境規(guī)制僅對過程創(chuàng)新有正向效應但對產品創(chuàng)新沒有。

    已有文獻為本文對管理者短視與綠色創(chuàng)新的關系研究提供了重要基礎,但仍存在以下不足:首先,現(xiàn)有對于創(chuàng)新的研究大多集中于管理者后天的特質,較少有人對先天或隱性的特質進行研究;其次,有關管理者短視的衡量學術界尚未有一致的方式,現(xiàn)有對管理者短視的測量大多取決于過去的數(shù)據(jù)來反應管理者是否具有短視行為,可能會對測量結果造成一定的影響;最后,有關管理者短視對創(chuàng)新的研究很多,但是很少有學者對管理者短視與綠色創(chuàng)新的關系進行研究。

    三、研究假設

    由于兩權分離的存在,使得企業(yè)中產生了委托代理關系,管理者作為代理方與股東具有不同的利益函數(shù),使得兩者目標不一致,管理者會出現(xiàn)放棄有利于企業(yè)價值最大化實現(xiàn)的項目而選擇短期可快速獲益更有利于自身的方案,進而產生了管理者短視的行為[4-5]。創(chuàng)新是一種長期、高風險、高不確定性的投資項目,管理者短視的特質使得其不愿意進行綠色創(chuàng)新活動。根據(jù)管理者防御與薪酬理論,管理者會為了維護或提高聲譽與薪酬而犧牲有利于企業(yè)價值最大化的項目選擇短期可快速獲取收益的方案[8],進而抑制創(chuàng)新活動。Chang 等(2015)[32]提出有短視行為的管理者傾向于保守的財務報告,以使短期績效保持較好的水平,會減少對創(chuàng)新的投入?;谏鲜鰞热荼疚奶岢黾僭O1:

    假設1:管理者短視與企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平負相關。

    企業(yè)投資具有不確定性,管理者作為投資決策者,其投資眼界會對企業(yè)配置金融資產產生影響。對金融資產進行過度配置,不利于企業(yè)長遠發(fā)展。管理者短視說明其注重眼前利益,傾向于放棄長期可使企業(yè)價值最大化的決策而選擇短期可快速獲取收益的項目[4][9]。而投資金融資產則十分符合短視管理者的選擇,主要是由于金融資產的自身特性,如期限較短與收益較高等,進而成為短視管理者選擇的傾向。企業(yè)的創(chuàng)新活動具有長期、不確定和風險較高的特性且該過程需要較大的資金支持,使得企業(yè)的經(jīng)營風險提高,因此短視的管理者會選擇降低研發(fā)投資和實業(yè)投資[3]。企業(yè)配置金融資產與實施創(chuàng)新活動兩者相互替換,如果傾向于金融資產,那么實業(yè)投資相應會減少[33],因此不斷增加對金融資產的配置,會“擠占”對創(chuàng)新活動的投入?;谏鲜鰞热荼疚奶岢黾僭O2:

    假設2:管理者短視影響企業(yè)金融化進而影響企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平。

    四、研究設計

    (一)樣本選取和數(shù)據(jù)來源

    本文基于滬深A 股上市企業(yè)2010—2019 年的數(shù)據(jù),探討管理者短視對綠色創(chuàng)新的影響。本文對數(shù)據(jù)進行以下處理:一是剔除金融保險行業(yè)、ST、*ST 公司樣本;二是剔除相關數(shù)據(jù)存在缺失的公司。經(jīng)篩選后共得到7 100 個觀測值。且本文為了避免極端數(shù)值對實證結果的影響,對其進行上下1%的縮尾處理,并對回歸分析進行了行業(yè)和年份固定效應處理。本文解釋變量管理者短視數(shù)據(jù)來自WINGO①文中管理者短視的數(shù)據(jù)來源于WINGO 平臺,該數(shù)據(jù)是作者胡楠、薛付婧和王昊楠于2021 年發(fā)表在管理世界的《管理者短視主義影響企業(yè)長期投資嗎?——基于文本分析和機器學習》一文中基于構建的指標而得出的結果,作者將該數(shù)據(jù)公布于WINGO 平臺。,被解釋變量綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)來自中華人民共和國國家知識產權局專利數(shù)據(jù)庫,其余的財務數(shù)據(jù)均來自國泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫。本文進行研究的統(tǒng)計軟件是Stata 16.0 和Excel 2010。

    (二)變量定義

    1.解釋變量。管理者短視(myopia)。本文借鑒胡楠等(2021)[3]的研究,基于年度財務報告中的管理者討論與分析部分進行文本分析與機器學習確定短期視域的詞集,然后通過43 個“短期視域”詞匯總詞頻占MD&A 總詞頻的比例×100 來衡量管理者短視。該指標越大,管理者短視的程度越高。

    2.被解釋變量。綠色創(chuàng)新(GI)。為體現(xiàn)綠色創(chuàng)新的實際創(chuàng)新能力,本文借鑒王永貴和李霞(2023)[34]的研究,并對其進行處理,取綠色專利授權數(shù)值加1的對數(shù)來衡量綠色創(chuàng)新水平(GI)。

    3.中介變量。企業(yè)金融化(Fin)。本文借鑒杜勇等(2017)[35]的做法,利用金融資產/ 總資產來衡量企業(yè)金融化程度(Fin)。該比值中的金融資產主要是長期股權投資、交易性金融資產等。

    4.控制變量。參考已有的研究(胡楠等,2021;王海芳等,2022;于芝麥,2022)[3][36-37],本文的控制變量包括企業(yè)規(guī)模(SIZE)、資產負債率(LEV)、成長能力(Growth)、兩職合一(Dual)、股東持股比例(Firs)、產權性質(SOE)、財務杠桿(Leverage)、賬面市值比(BM)以及行業(yè)(industry)和年度(Year)固定效應。具體的變量定義如表1 所示。

    表1 變量定義

    (三)模型設計

    為驗證假設,本文構建以下模型:

    模型(1)用來驗證假設1,該模型中的a1是驗證實證結果的重要系數(shù)。

    模型(2)和模型(3)用來驗證假設2。

    其中,被解釋變量是綠色創(chuàng)新(GI),解釋變量是管理者短視(myopia),中介變量是企業(yè)金融化(Fin),Controls 是本文所有的控制變量,industry 和Year 分別代表行業(yè)固定效應和年度固定效應,ε 為隨機誤差項。

    五、實證結果與分析

    (一)描述性統(tǒng)計

    表2 報告了所有研究樣本各個主要變量的描述性統(tǒng)計結果。從表2 可以看出,管理者短視(myopia)的max 和min 分別為0.378 和0,mean 為0.097 0,說明所研究樣本企業(yè)的管理者短視有明顯的差異。綠色創(chuàng)新(GI)的max 和min 分別為3.497 和0,mean為0.327,中位數(shù)是0,上述數(shù)據(jù)表明研究對象彼此間的綠色創(chuàng)新水平有顯著的差異且較多不重視綠色創(chuàng)新活動。

    表2 描述性統(tǒng)計

    (二)相關性分析

    本文用方差膨脹因子分析方法來解決變量間可能存在的多重共線性問題,經(jīng)過檢驗發(fā)現(xiàn)本文變量間的VIF 的最大值為1.820,各變量的VIF 均處于10 以下,說明不存在多重共線性的問題。檢驗結果如表3 所示。

    表3 方差膨脹因子檢驗

    (三)基準回歸結果分析

    基于豪斯曼假設與F 檢驗的驗證,發(fā)現(xiàn)其結果均拒絕原假設,因此本文選擇固定效應模型來進行基準回歸分析。表4 匯報了本文研究樣本的回歸結果。列(1)不加控制變量研究本文假設1,發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)為-0.638,在1%的水平下顯著,表明管理者短視對綠色創(chuàng)新有抑制作用。列(2)~列(9)依次加入控制變量來研究本文的假設1,回歸系數(shù)在1%的水平下顯著為負值,驗證假設1。

    (四)中介效應的檢驗

    企業(yè)金融化在假設2 的中介作用。表5 列(1)與列(3)分別是未加入與加入控制變量對管理者短視對企業(yè)金融化的關系進行回歸的結果,回歸系數(shù)分別為0.060 與0.054,均在1%的水平顯著,管理者短視會加強企業(yè)金融化。列(2)和列(4)分別是未加入與加入控制變量對企業(yè)金融化在假設1 中的關系進行回歸的結果,回歸系數(shù)分別為-0.483 與-0.529,均在1%水平顯著。以溫忠麟和葉寶娟(2014)[38]的研究為依據(jù),發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化在管理者短視與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關系中起到部分中介作用,假設2 被驗證。

    表5 管理者短視對綠色創(chuàng)新的機制研究

    (五)異質性分析

    不同產權性質的企業(yè)擁有的資源和面臨的環(huán)境不同,由此會對管理者短視與綠色創(chuàng)新的關系產生影響。國有企業(yè)的管理者一般是上級任命,任期較短[39],非國有企業(yè)為在激烈的競爭中占據(jù)一定的地位,會不斷地進行創(chuàng)新來保持競爭力。管理者短視會抑制企業(yè)的創(chuàng)新活動,但由于非國有企業(yè)本身所面臨的條件需要創(chuàng)新,因此抑制性較國有企業(yè)來說會更高一些。表5列(5)、列(6)分別為國有與非國有企業(yè)假設1 的回歸結果,結果表明在非國有企業(yè)下管理者短視與綠色創(chuàng)新在1%水平下顯著且系數(shù)為-0.813,高于國有企業(yè)下的系數(shù),表明非國有企業(yè)的管理者短視對綠色創(chuàng)新的影響更高。

    (六)穩(wěn)健性檢驗和內生性檢驗

    1.工具變量法。針對因果顛倒產生的內生性問題,本文借鑒范黎波和尚鐸(2020)[40]的研究,選取管理者短視的三期滯后與均值作為工具變量,并將其進行弱工具變量檢驗,上述變量均為強工具變量。隨后以上述工具變量作為解釋變量進行兩階段最小二乘法(IV-2SLS)回歸,結果發(fā)現(xiàn)回歸系數(shù)在1%的水平下顯著且為負值,進一步說明實證結果的有效性。如表6 列(1)~列(4)所示。

    2.傾向得分匹配法。本文以管理者短視的中位數(shù)作為實驗組與對照組的劃分,高于短視中位數(shù)的為處理組取值為1,低于的為控制組取值為0,然后把所有的控制變量作為協(xié)變量,進行1∶1 最鄰近匹配法,匹配后其實驗組與對照組的均值方差均減少,實驗組與對照組的個體特征差異得以部分消除,滿足平衡趨勢假設,效果較理想。根據(jù)匹配后的數(shù)據(jù)進行回歸分析,回歸結果仍在1%水平下顯著,表明管理者短視與企業(yè)綠色創(chuàng)新的關系在考慮樣本偏差導致的內生性后結果仍然成立。結果如表6列(5)、列(6)所示。

    3.改變模型的估計方法。由于被解釋變量綠色創(chuàng)新的部分觀察值為0,為避免其對結論的影響,本文采用Tobit 回歸來進行穩(wěn)健性檢驗?;貧w結果發(fā)現(xiàn)假設仍然成立,進而說明樣本中的部分0 的存在未影響實證結果。結果如表6 列(7)所示。

    六、研究結論與建議

    本文基于2010—2019 年滬深A 股上市企業(yè)的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)管理者短視對企業(yè)的綠色創(chuàng)新有顯著的抑制作用,經(jīng)過穩(wěn)健性與內生性分析,結論仍然成立。異質性分析表明在非國有企業(yè)管理者短視對企業(yè)綠色創(chuàng)新的抑制作用更大。機制檢驗分析結果表明,管理者短視可以通過提高企業(yè)金融化抑制企業(yè)的綠色創(chuàng)新。

    結合上述研究結論,本文提出如下的政策建議:

    第一,加強企業(yè)的長期建設。管理者為了自身利益傾向于采用短期可獲得收益的項目,為了企業(yè)的長遠發(fā)展,需要加強對管理者的監(jiān)管,促使管理者重視企業(yè)價值而非短期利益;第二,加強對非財務信息的披露。大部分信息使用者缺乏對專業(yè)知識的了解,因此非財務信息就會變得格外重要;第三,加強對管理者的激勵體系。管理者與股東由于目標不一致,會產生不一致的選擇傾向,對管理者實施股權激勵和薪酬激勵等方式,可以促使管理者與股東有相同的目標,促進企業(yè)長遠健康發(fā)展。

    猜你喜歡
    綠色研究企業(yè)
    綠色低碳
    品牌研究(2022年26期)2022-09-19 05:54:46
    企業(yè)
    當代水產(2022年5期)2022-06-05 07:55:06
    FMS與YBT相關性的實證研究
    企業(yè)
    當代水產(2022年3期)2022-04-26 14:27:04
    企業(yè)
    當代水產(2022年2期)2022-04-26 14:25:10
    遼代千人邑研究述論
    敢為人先的企業(yè)——超惠投不動產
    云南畫報(2020年9期)2020-10-27 02:03:26
    視錯覺在平面設計中的應用與研究
    科技傳播(2019年22期)2020-01-14 03:06:54
    綠色大地上的巾幗紅
    海峽姐妹(2019年3期)2019-06-18 10:37:10
    EMA伺服控制系統(tǒng)研究
    亚洲,欧美精品.| 亚洲自拍偷在线| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 国产精品女同一区二区软件 | 亚洲国产精品成人综合色| 日本黄色片子视频| 久久久久免费精品人妻一区二区| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产精华一区二区三区| 制服人妻中文乱码| 999久久久精品免费观看国产| 一a级毛片在线观看| av在线天堂中文字幕| 日韩有码中文字幕| 99精品在免费线老司机午夜| 国产视频一区二区在线看| 一a级毛片在线观看| 一个人免费在线观看电影| 午夜激情欧美在线| 在线观看舔阴道视频| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 在线免费观看的www视频| 精品久久久久久久末码| 制服人妻中文乱码| 12—13女人毛片做爰片一| 久久久久久久久久黄片| av女优亚洲男人天堂| 黑人欧美特级aaaaaa片| 91久久精品电影网| 久久久国产精品麻豆| 亚洲国产色片| 黑人欧美特级aaaaaa片| 欧美乱色亚洲激情| 我要搜黄色片| 他把我摸到了高潮在线观看| 日本 av在线| 男人舔女人下体高潮全视频| 一进一出好大好爽视频| 国内揄拍国产精品人妻在线| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 91久久精品国产一区二区成人 | 国产麻豆成人av免费视频| 精品日产1卡2卡| 高清在线国产一区| 波多野结衣巨乳人妻| 欧美激情久久久久久爽电影| 一级黄色大片毛片| 村上凉子中文字幕在线| 亚洲精品粉嫩美女一区| 日韩欧美免费精品| 日韩亚洲欧美综合| 色综合欧美亚洲国产小说| 99久国产av精品| 国内精品久久久久精免费| 91九色精品人成在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲久久久久久中文字幕| 欧美国产日韩亚洲一区| av专区在线播放| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 88av欧美| 俺也久久电影网| 亚洲第一电影网av| 国产午夜福利久久久久久| 国产私拍福利视频在线观看| 亚洲成av人片免费观看| 国产av麻豆久久久久久久| av在线蜜桃| 深夜精品福利| 51国产日韩欧美| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲精品色激情综合| 桃红色精品国产亚洲av| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 成年女人看的毛片在线观看| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 亚洲人成电影免费在线| 欧美乱码精品一区二区三区| 美女大奶头视频| 香蕉丝袜av| 首页视频小说图片口味搜索| 白带黄色成豆腐渣| 国产精品免费一区二区三区在线| 麻豆国产av国片精品| 日韩大尺度精品在线看网址| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 欧美性感艳星| 国产精品久久电影中文字幕| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 一进一出好大好爽视频| 精品熟女少妇八av免费久了| 欧美日韩国产亚洲二区| 国内揄拍国产精品人妻在线| 禁无遮挡网站| 中文字幕高清在线视频| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产久久久一区二区三区| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 亚洲第一电影网av| 久久久久久久亚洲中文字幕 | av片东京热男人的天堂| 中文字幕精品亚洲无线码一区| 成年免费大片在线观看| 免费在线观看亚洲国产| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产真实伦视频高清在线观看 | 最新美女视频免费是黄的| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| svipshipincom国产片| 在线国产一区二区在线| 三级国产精品欧美在线观看| 国产一区二区在线观看日韩 | 男女视频在线观看网站免费| 美女cb高潮喷水在线观看| 美女 人体艺术 gogo| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 亚洲国产中文字幕在线视频| 日本一本二区三区精品| 少妇的逼水好多| 国产精品98久久久久久宅男小说| 日韩精品青青久久久久久| or卡值多少钱| 人妻久久中文字幕网| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲,欧美精品.| 久99久视频精品免费| 亚洲无线观看免费| www.色视频.com| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲国产精品合色在线| 九色成人免费人妻av| 三级毛片av免费| 一本综合久久免费| 久久99热这里只有精品18| 美女cb高潮喷水在线观看| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 2021天堂中文幕一二区在线观| 精品免费久久久久久久清纯| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国产伦精品一区二区三区四那| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 国产黄a三级三级三级人| 一级黄片播放器| 99国产精品一区二区三区| 国产免费av片在线观看野外av| 亚洲最大成人手机在线| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 国产精品一及| 最新在线观看一区二区三区| 国产亚洲精品一区二区www| 在线观看一区二区三区| 在线观看免费午夜福利视频| 成人国产综合亚洲| 国产三级黄色录像| 99久久综合精品五月天人人| 国产午夜福利久久久久久| 精品久久久久久久毛片微露脸| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 亚洲色图av天堂| 久久久久久久久久黄片| av女优亚洲男人天堂| 中文字幕av在线有码专区| 国产高清视频在线播放一区| 99热精品在线国产| e午夜精品久久久久久久| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 成人一区二区视频在线观看| 亚洲最大成人中文| 亚洲精品在线美女| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产亚洲欧美在线一区二区| 免费看美女性在线毛片视频| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产美女午夜福利| 久久久久精品国产欧美久久久| 色综合婷婷激情| 精品一区二区三区人妻视频| 少妇人妻一区二区三区视频| 国产一区二区在线av高清观看| 亚洲一区高清亚洲精品| 成年女人看的毛片在线观看| 我要搜黄色片| 天堂网av新在线| 午夜福利18| 午夜免费激情av| 在线观看舔阴道视频| www.色视频.com| 国产成人av教育| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 久久精品综合一区二区三区| 中文在线观看免费www的网站| 成人特级黄色片久久久久久久| 国产精品免费一区二区三区在线| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 黄片大片在线免费观看| 熟女人妻精品中文字幕| 99久国产av精品| 免费av观看视频| 国产黄片美女视频| 身体一侧抽搐| 热99在线观看视频| 欧美在线一区亚洲| 欧美3d第一页| 在线国产一区二区在线| 亚洲激情在线av| 国产成人av教育| 亚洲色图av天堂| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 国产成人啪精品午夜网站| 午夜福利高清视频| 青草久久国产| 成人国产综合亚洲| 免费看美女性在线毛片视频| 午夜精品一区二区三区免费看| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 午夜精品在线福利| h日本视频在线播放| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 午夜福利成人在线免费观看| 久久精品人妻少妇| 国产亚洲精品久久久com| 在线观看舔阴道视频| 亚洲激情在线av| 午夜激情欧美在线| 亚洲中文字幕一区二区三区有码在线看| 国产精品女同一区二区软件 | 99精品久久久久人妻精品| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产91精品成人一区二区三区| 熟女人妻精品中文字幕| 国产99白浆流出| 亚洲av熟女| 看免费av毛片| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| av女优亚洲男人天堂| 网址你懂的国产日韩在线| or卡值多少钱| 国产欧美日韩精品一区二区| 香蕉av资源在线| 国产成人欧美在线观看| 午夜福利高清视频| 亚洲欧美日韩高清专用| 在线a可以看的网站| 免费看美女性在线毛片视频| 久久久久久久久中文| 国产私拍福利视频在线观看| 国产单亲对白刺激| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 久久久久国内视频| 日韩国内少妇激情av| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 国产成人av激情在线播放| 少妇丰满av| 欧美色欧美亚洲另类二区| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 搡老妇女老女人老熟妇| 香蕉久久夜色| 国产三级黄色录像| 两个人看的免费小视频| 免费av毛片视频| 色视频www国产| h日本视频在线播放| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 亚洲精品在线美女| 国产一区二区三区在线臀色熟女| aaaaa片日本免费| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产视频一区二区在线看| 免费电影在线观看免费观看| 搡老妇女老女人老熟妇| 99久久精品国产亚洲精品| 成人精品一区二区免费| 12—13女人毛片做爰片一| 亚洲无线在线观看| 国产亚洲欧美98| a级一级毛片免费在线观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产精华一区二区三区| 国产精品98久久久久久宅男小说| 一个人免费在线观看电影| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 身体一侧抽搐| 久久九九热精品免费| 国产黄片美女视频| 99久久无色码亚洲精品果冻| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 国产 一区 欧美 日韩| 色噜噜av男人的天堂激情| 两人在一起打扑克的视频| ponron亚洲| 黄片大片在线免费观看| 在线天堂最新版资源| 欧美成人性av电影在线观看| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 一个人免费在线观看电影| 99久久99久久久精品蜜桃| 亚洲熟妇熟女久久| 国产激情欧美一区二区| 十八禁网站免费在线| av黄色大香蕉| 国产精品av视频在线免费观看| 欧美黄色淫秽网站| 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲欧美日韩无卡精品| 又爽又黄无遮挡网站| 亚洲精品亚洲一区二区| tocl精华| 老汉色∧v一级毛片| 免费看十八禁软件| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 日韩欧美精品免费久久 | 12—13女人毛片做爰片一| 久久久久九九精品影院| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 十八禁人妻一区二区| 国产精品98久久久久久宅男小说| 国产精品久久视频播放| 一级黄色大片毛片| 国产成人影院久久av| 国产精品98久久久久久宅男小说| 色精品久久人妻99蜜桃| 又紧又爽又黄一区二区| 日本 欧美在线| 天天一区二区日本电影三级| 欧美激情在线99| 99国产精品一区二区三区| 深爱激情五月婷婷| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 久久国产乱子伦精品免费另类| 啪啪无遮挡十八禁网站| 欧美另类亚洲清纯唯美| 老司机在亚洲福利影院| 97超视频在线观看视频| 黄片大片在线免费观看| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 国产黄a三级三级三级人| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲最大成人中文| 最新中文字幕久久久久| 制服丝袜大香蕉在线| 免费在线观看亚洲国产| 搞女人的毛片| 午夜免费观看网址| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产伦在线观看视频一区| 久久这里只有精品中国| av女优亚洲男人天堂| 在线观看舔阴道视频| www日本黄色视频网| 男女之事视频高清在线观看| 精品久久久久久久久久免费视频| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产亚洲av嫩草精品影院| 香蕉久久夜色| 欧美黄色片欧美黄色片| 性欧美人与动物交配| 午夜免费男女啪啪视频观看 | 中文字幕人成人乱码亚洲影| 高清毛片免费观看视频网站| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9 | 免费av观看视频| 久久久国产精品麻豆| 中文字幕av在线有码专区| 欧美性猛交黑人性爽| 人人妻人人看人人澡| 九九热线精品视视频播放| a级一级毛片免费在线观看| 国产亚洲欧美在线一区二区| 91在线观看av| 嫩草影院精品99| 免费av观看视频| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 91在线观看av| 日日干狠狠操夜夜爽| 国产毛片a区久久久久| 丝袜美腿在线中文| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 性色avwww在线观看| 一区二区三区激情视频| 亚洲最大成人手机在线| 在线观看av片永久免费下载| 欧美色欧美亚洲另类二区| 久久国产乱子伦精品免费另类| 免费看日本二区| 久久精品国产自在天天线| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 日韩欧美国产在线观看| 国产av不卡久久| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 18禁在线播放成人免费| 日韩精品中文字幕看吧| 免费看十八禁软件| 精品一区二区三区人妻视频| 午夜激情福利司机影院| 搡老岳熟女国产| 亚洲人成网站在线播| 国产高清激情床上av| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 久久精品国产清高在天天线| 淫妇啪啪啪对白视频| 少妇的逼好多水| 午夜视频国产福利| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 色老头精品视频在线观看| 欧美成人a在线观看| 女同久久另类99精品国产91| tocl精华| av天堂在线播放| 很黄的视频免费| 一区二区三区高清视频在线| 一本一本综合久久| 偷拍熟女少妇极品色| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产乱人视频| 久9热在线精品视频| 亚洲中文字幕日韩| 俺也久久电影网| 国产精品亚洲一级av第二区| 丝袜美腿在线中文| 又黄又爽又免费观看的视频| 国产精品爽爽va在线观看网站| 狂野欧美激情性xxxx| 又黄又爽又免费观看的视频| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 免费在线观看亚洲国产| 少妇的逼水好多| 长腿黑丝高跟| 亚洲成av人片在线播放无| 性色av乱码一区二区三区2| 国内精品一区二区在线观看| 桃红色精品国产亚洲av| 成人国产一区最新在线观看| 91麻豆av在线| 午夜免费观看网址| 看片在线看免费视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| 国产av在哪里看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 国产乱人伦免费视频| 午夜福利视频1000在线观看| 中文字幕av成人在线电影| xxxwww97欧美| 国产真人三级小视频在线观看| www.熟女人妻精品国产| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 欧美日韩国产亚洲二区| 老鸭窝网址在线观看| 国产一级毛片七仙女欲春2| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 村上凉子中文字幕在线| 精品人妻一区二区三区麻豆 | 亚洲人成电影免费在线| 丁香欧美五月| 两个人看的免费小视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 久久九九热精品免费| 婷婷精品国产亚洲av在线| 校园春色视频在线观看| 宅男免费午夜| 一区二区三区国产精品乱码| 国产高清有码在线观看视频| 动漫黄色视频在线观看| 国产亚洲欧美98| 99久久精品热视频| 国产激情偷乱视频一区二区| 免费大片18禁| 成人国产综合亚洲| 久9热在线精品视频| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 久久国产精品人妻蜜桃| 久久久国产精品麻豆| 老司机深夜福利视频在线观看| 亚洲国产精品成人综合色| 日本黄大片高清| 很黄的视频免费| 久久亚洲精品不卡| 99久久精品一区二区三区| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 亚洲成人免费电影在线观看| 在线看三级毛片| 久久这里只有精品中国| 国产精品野战在线观看| 99国产精品一区二区蜜桃av| 国产精品久久久久久久电影 | 日韩欧美精品v在线| 天堂影院成人在线观看| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 亚洲av免费高清在线观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 成人亚洲精品av一区二区| 99热只有精品国产| 欧美日本视频| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 好男人电影高清在线观看| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 老汉色av国产亚洲站长工具| 内射极品少妇av片p| 禁无遮挡网站| 村上凉子中文字幕在线| 国产精品一区二区免费欧美| 我要搜黄色片| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产综合懂色| 深爱激情五月婷婷| 精品国产亚洲在线| 欧美3d第一页| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 成人永久免费在线观看视频| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 婷婷精品国产亚洲av在线| 99久久成人亚洲精品观看| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 亚洲av五月六月丁香网| 国产麻豆成人av免费视频| 国产精品av视频在线免费观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲五月天丁香| 久久欧美精品欧美久久欧美| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美 | 亚洲色图av天堂| 一进一出抽搐动态| 国产高清激情床上av| 成人精品一区二区免费| 国模一区二区三区四区视频| 国产乱人视频| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲中文字幕日韩| 国产单亲对白刺激| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲精品在线美女| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产一区二区在线av高清观看| 国产乱人伦免费视频| 午夜激情福利司机影院| 国产91精品成人一区二区三区| 一本综合久久免费| 久久久色成人| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 久久精品91无色码中文字幕| 最好的美女福利视频网| 亚洲在线观看片| 最近最新中文字幕大全免费视频| 12—13女人毛片做爰片一| 欧美中文综合在线视频| a级毛片a级免费在线| 在线a可以看的网站| 最新在线观看一区二区三区| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 很黄的视频免费| 亚洲av免费在线观看| 国产免费男女视频| 欧美色视频一区免费| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 人人妻人人看人人澡| 久久久久九九精品影院| 18禁黄网站禁片免费观看直播| 丁香六月欧美| 亚洲精华国产精华精| 日本与韩国留学比较| 一级毛片女人18水好多| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲精品亚洲一区二区| xxx96com| 91久久精品国产一区二区成人 | 麻豆成人午夜福利视频| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产熟女xx| 欧美乱妇无乱码| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 人人妻人人看人人澡| 毛片女人毛片| 久久亚洲精品不卡| 91九色精品人成在线观看| 好男人在线观看高清免费视频| 久久这里只有精品中国| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 麻豆成人午夜福利视频| www.色视频.com| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 欧美日韩一级在线毛片| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 特级一级黄色大片| 麻豆成人午夜福利视频| 香蕉av资源在线| 国产精品乱码一区二三区的特点| 黄色片一级片一级黄色片| 国产私拍福利视频在线观看| 又黄又爽又免费观看的视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 日本精品一区二区三区蜜桃|