“茅指數(shù)”引領(lǐng)高ROE陣營(yíng) “稀有物種”公司共計(jì)18家

曹井雪

在三季報(bào)“炒業(yè)績(jī)”之際，本刊注意到，部分高ROE（凈資產(chǎn)收益率）公司在業(yè)績(jī)利好刺激之下，大多走出了不錯(cuò)行情。例如老鳳祥、公牛集團(tuán)等，都在發(fā)布業(yè)績(jī)后迎來(lái)了股價(jià)的積極響應(yīng)。

“高ROE”的魔力在于：只有高ROE才能證明公司的成長(zhǎng)屬性，也因此能獲得市場(chǎng)給予的較高估值。據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，2018年-2022年連續(xù)5年ROE水平高于20%的優(yōu)質(zhì)公司共有36家，占全市場(chǎng)比例僅0.71%。如果將現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物這一體現(xiàn)公司現(xiàn)金情況的指標(biāo)考慮在內(nèi)，能同時(shí)滿(mǎn)足ROE 連續(xù)五年大于20%、今年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，以及年內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額增長(zhǎng)三個(gè)條件的公司只有18家。這些公司主要是“茅指數(shù)”公司，如貴州茅臺(tái)、五糧液等，另外也有青矩技術(shù)、東威科技等“小而美”的公司。

按照經(jīng)典的價(jià)值投資理論，投資者長(zhǎng)期持有收獲的年化收益率通常與企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率一致，ROE 水平在15%及以上是判斷好公司的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，在今年前三季度實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，且過(guò)去五年平均ROE水平高于15%的公司共有345家。

其中，重慶啤酒的近五年平均ROE最高，為71.94%，主要受益于精釀賽道的擴(kuò)張，但是當(dāng)下高檔啤酒使用場(chǎng)景受限。從重慶啤酒三季報(bào)來(lái)看，公司前三季度高檔啤酒的營(yíng)業(yè)收入為43.45億元，同比增長(zhǎng)1%，增速有所下降。此外，智飛生物ROE 的平均值也達(dá)到了50.19%，而貝泰妮、德業(yè)股份、迅安科技、德昌股份、曙光數(shù)創(chuàng)、三人行、公牛集團(tuán)、京基智能和武漢藍(lán)電的平均ROE也都在40%以上。

在二級(jí)市場(chǎng)，具備高ROE且三季報(bào)業(yè)績(jī)有較高增長(zhǎng)的企業(yè)表現(xiàn)較為亮眼。老鳳祥和公牛集團(tuán)在10月26日發(fā)布“利多”財(cái)報(bào)，10月27日分別收獲一個(gè)漲停板和大漲6%。前者在過(guò)去五年至今年三季的ROE（年化）分別為20.42%、21.32%、21.17%、21.87%、17.6% 和24.42%；后者則分別為69.6%、52.36%、31.5%、27.95%、27.54%和29.13%。

值得一提的是，高ROE龍頭公司在2021 年之前給投資者帶來(lái)的回報(bào)曾連續(xù)幾年跑贏市場(chǎng)平均水平，這些公司的估值也相對(duì)較高，但經(jīng)過(guò)最近兩年的調(diào)整，許多高ROE龍頭公司的估值回歸合理甚至低估。

與業(yè)績(jī)高增、高ROE 龍頭公司引領(lǐng)行情形成鮮明對(duì)比的是，有些高ROE 公司在過(guò)去五年表現(xiàn)出了優(yōu)秀的賺錢(qián)能力，但受三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳影響，造成了股價(jià)的短期下挫。例如吉比特，在2018年-2022年間都實(shí)現(xiàn)了20%以上的ROE，今年三季度ROE（年化）也達(dá)到27.99%，但其前三季度營(yíng)業(yè)收入為33.07 億元，同比減少13.66%；凈利潤(rùn)為11.24 億元，同比減少14.62%，以至于在10 月24 日季報(bào)披露后，25 日和26日連續(xù)兩日出現(xiàn)跌停。據(jù)了解，三季度在《問(wèn)道手游》、《一念逍遙》等主力游戲流水減少的情況下，其凈利潤(rùn)出現(xiàn)了明顯的下滑，接下來(lái)吉比特游戲新品的上線(xiàn)推廣節(jié)奏將是其接下來(lái)盈利是否恢復(fù)的關(guān)鍵。

對(duì)于吉比特高ROE 的原因，中泰資管基金經(jīng)理田瑀在此前與本刊交流中曾指出，游戲類(lèi)公司具備邊際成本低、成癮性等特點(diǎn)造就了高ROE。據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，田瑀的代表作品中泰開(kāi)陽(yáng)自2020 年以來(lái)各季度重倉(cāng)股中都有吉比特的身影。雖然市場(chǎng)對(duì)于吉比特的成長(zhǎng)性存在擔(dān)憂(yōu)，但他似乎頗為樂(lè)觀，根據(jù)中泰開(kāi)陽(yáng)三季報(bào)，吉比特的持倉(cāng)數(shù)量從41.39萬(wàn)股增加到了60.58萬(wàn)股，成為其第一大重倉(cāng)股。

通常情況下，若一家公司的ROE水平達(dá)到20%以上，說(shuō)明該公司是具備較強(qiáng)賺錢(qián)能力的優(yōu)秀公司。若將篩選標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步收緊看2018年-2022年連續(xù)5年ROE 水平高于20% 的公司，據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，剔除銀行業(yè)上市公司，在A 股5083家上市公司中，能達(dá)到這一水平的只有36家，占比僅有0.71%，較為稀有。

在這36 家“稀有物種”公司中，有“現(xiàn)金奶?！敝Q(chēng)的白酒上市公司占據(jù)了6席，比例高達(dá)六分之一。貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、今世緣、山西汾酒和水井坊都在2018年-2022年的五年間，每年都實(shí)現(xiàn)了20%以上的ROE。

在強(qiáng)盈利能力的支持下，白酒股也顯示出了較強(qiáng)的抗跌屬性。截至2023 年11 月2 日收盤(pán)，2022 年以來(lái)Wind白酒指數(shù)下跌10.86個(gè)百分點(diǎn)，而同期上證指數(shù)回調(diào)了16.85 個(gè)百分點(diǎn)。而從它們的三季報(bào)來(lái)看，山西汾酒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)20.78%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32.15%，表現(xiàn)最為突出，而今世緣28.35% 的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率和26.63% 的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率也較為亮眼。但是龍頭貴州茅臺(tái)18.48% 的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)水平和18.38%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)水平，在機(jī)構(gòu)報(bào)告中也只能給予基本符合預(yù)期的評(píng)價(jià)。

不過(guò)，白酒歷來(lái)有產(chǎn)品提價(jià)“加成”，這對(duì)白酒龍頭的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供了條件。在三季報(bào)披露結(jié)束之際，即10月31日晚間，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告，宣布11月1日起上調(diào)公司53%vol貴州茅臺(tái)酒（飛天、五星）出廠(chǎng)價(jià)格，平均上調(diào)幅度約為20%。根據(jù)財(cái)通證券測(cè)算，貴州茅臺(tái)年度業(yè)績(jī)有望增厚約44～49億元，公司時(shí)隔六年再度提價(jià)普通飛天茅臺(tái)的舉措，也意味著其漲價(jià)通道再度打開(kāi)，護(hù)航公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。公告發(fā)布當(dāng)日，貴州茅臺(tái)股價(jià)漲幅達(dá)5.72個(gè)百分點(diǎn)，一舉收復(fù)1700元的價(jià)格失地。在茅臺(tái)宣布提價(jià)后，瀘州老窖也宣布提價(jià)旗下特曲產(chǎn)品。

除了白酒上市公司外，在連續(xù)五年ROE 超過(guò)20% 的“稀有物種”中，“茅指數(shù)”公司集中出現(xiàn)：“家電茅”美的集團(tuán)、“醬味茅”海天味業(yè)、“激素茅”長(zhǎng)春高新、“疫苗茅”智飛生物、“中藥茅”片仔癀、“游戲茅”吉比特、“飲料茅”東鵬飲料等都位列其中。

將36 只連續(xù)5 年ROE 水平高于20%的公司進(jìn)行拆解來(lái)看，它們所呈現(xiàn)的投資價(jià)值也南轅北轍。拆解ROE，其是由企業(yè)凈利潤(rùn)與凈資產(chǎn)的比率構(gòu)成，除了增厚利潤(rùn)外，降低凈資產(chǎn)規(guī)模也是提高ROE的途徑，而高分紅則是實(shí)現(xiàn)這一結(jié)果的捷徑。

據(jù)了解，主打校園傳媒的三人行就有高分紅的特點(diǎn)。公司于2020年在上證主板上市，結(jié)合公司招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算，其在2018年-2022年連續(xù)五年的時(shí)間凈資產(chǎn)收益率在20%以上。公司的分紅也相當(dāng)慷慨，2019年-2022年逐年都向普通股東進(jìn)行了分紅。值得注意的是在2020年-2022年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從30.53% 攀升到了51.06%，而現(xiàn)金分紅總額不降反增，由2.09億元增加至2.23億元。分紅過(guò)后，中小股東獲得了切實(shí)的收益，但與此同時(shí)也在一定程度上提高了公司ROE 水平。截至三季報(bào)，三人行ROE（年化）為16.12%。

不僅如此，三人行的流動(dòng)資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物在2020 年、2021 年和2022 年三年的金額分別為11.01 億元、7.69億元和4.68億元，而到今年三季度，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的金額只有0.82 億元。

因此，業(yè)績(jī)高增、高ROE配合充沛的現(xiàn)金流的公司才是投資者“優(yōu)中選優(yōu)”的投資品種。據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，在連續(xù)五年ROE大于20%的公司中，同時(shí)還滿(mǎn)足今年前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，以及年內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額增長(zhǎng)的條件，在A股上市公司中只有18家（見(jiàn)附表）。除了最為常見(jiàn)的“茅指數(shù)”公司外，華恒生物、駿創(chuàng)科技、青矩技術(shù)和東威科技都是市場(chǎng)上較為低調(diào)的存在。

以東威科技為例，公司主要生產(chǎn)VCP 電鍍?cè)O(shè)備。公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為7.31 億元，同比增長(zhǎng)7.1%，歸母凈利潤(rùn)為1.49 億元，同比增長(zhǎng)2.13%。公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)中曾指出，公司的VCP 設(shè)備為華為手機(jī)電路板提供電鍍服務(wù)。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind