大消費企業(yè)出海拓展空間 顏值經(jīng)濟賽道值得關(guān)注

謝長艷 張桔

本周，本刊以郵件形式對話了泉果基金經(jīng)理錢思佳。作為王國斌旗下首位女將，她擁有15 年的證券從業(yè)經(jīng)驗和接近10 年的投資管理經(jīng)驗。在當前市場環(huán)境下，她指出：“我會優(yōu)先考慮穩(wěn)定增長型企業(yè)在現(xiàn)階段的超跌機會。同時小心謹慎地把握周期型企業(yè)的左側(cè)買入機會，在偏弱的宏觀假設(shè)前提下，景氣度的回暖可能并不明朗。另外對于快速增長型和隱蔽資產(chǎn)型企業(yè)會更嚴格、更謹慎考量?！?/p>

至于布局方向，她表示：“第一，周期行業(yè)重點挖掘具備成本優(yōu)勢的企業(yè)；第二，消費行業(yè)關(guān)注衣、食、行、娛；第三，高端制造行業(yè)，無論新能源、消費電子，還是醫(yī)療、半導(dǎo)體、軍工，更關(guān)注有技術(shù)、硬實力、有先進產(chǎn)品力的企業(yè)，把握核心競爭力；第四，科技行業(yè)?！?/p>

當前時點，錢思佳想把塞思·卡拉曼的一句話送給讀者：“即使你會全心期待整個經(jīng)濟和市場會出現(xiàn)均值回歸，但在面對損失或持續(xù)表現(xiàn)不佳時，也很難保持這種觀點，但投資者必須忍受并保持自律?！?/p>

本刊編輯部：現(xiàn)階段您看好哪些類型的企業(yè)？如何在組合里進行配置？

錢思佳：我的投資邏輯核心是找到價值低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。我會關(guān)注其持續(xù)盈利的能力及其背后的護城河，再根據(jù)企業(yè)增速和驅(qū)動力進行投資分類及定價，尋找低估的投資機會。

由于企業(yè)所處的生命周期階段和行業(yè)發(fā)展階段不同，進而給各家企業(yè)的定價核心要素也不盡相同，需要不斷跟蹤并動態(tài)調(diào)整。我過往的研究積累主要集中在消費、周期、高端制造業(yè)等領(lǐng)域，因此我主要投資于穩(wěn)定增長、快速增長、周期型和隱蔽資產(chǎn)型四個類型的公司。

本刊編輯部：這四大類公司的投資邏輯各不相同，請詳解一下。

錢思佳：首先是穩(wěn)定增長型企業(yè)，業(yè)績增長中樞約在10%，增長韌性較強、經(jīng)營上有較高的抗風險能力，通常是成熟行業(yè)的龍頭公司，對于這類標的預(yù)期收益率也不會太高，屬于在組合里提供穩(wěn)定收益的品種，投資的核心是要確保下行風險有限。估值是這類企業(yè)最大的變量，估值過高時更需要警惕。

其次是快速增長型企業(yè)，對應(yīng)業(yè)績增速在25%—30% 甚至更高，難點在于增長初期往往伴隨著新的行業(yè)變化且通常是需求側(cè)的變化。

再次是周期型企業(yè)，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期有些傳統(tǒng)行業(yè)沒有增量需求，反而會有進一步產(chǎn)能約束、供給出清的政策導(dǎo)向。如是背景下，周期型企業(yè)的估值在行業(yè)景氣下行期內(nèi)通常會過度調(diào)整，從而帶來深度價值投資機會。

能堅持下來的企業(yè)，在下一輪經(jīng)濟波動中反而會受益于競爭格局改善帶來的盈利能力提升。

最后對于隱蔽資產(chǎn)型來說，以國企為例，看重的就是他們的特許經(jīng)營權(quán)，如果能通過激勵機制的變革激發(fā)管理效率的提升，釋放動力，就能提升這部分的價值，給股東創(chuàng)造回報。在這類企業(yè)的投資決策體系中，長期分析這些公司原有的經(jīng)營基礎(chǔ)特別重要，這些就是企業(yè)擁有的隱蔽資產(chǎn)，要搜索出這些有能力的公司并且長期跟蹤增長動力，尋找投資契機。

雖然投資企業(yè)的類型有區(qū)分，但最終實現(xiàn)收益的步驟是相同的，最重要的是投資分類和精準定價，買入價格低于內(nèi)在價值的企業(yè)，剩下的就是不斷地檢驗基本面并耐心等待。

本刊編輯部：當前滬指3000 點保衛(wèi)戰(zhàn)告捷，市場底部區(qū)域基本確認是建倉的好時機，目前您主要關(guān)注的投資方向有哪些呢？

錢思佳：我從入行開始看周期、消費、制造，對這些領(lǐng)域都比較熟悉，未來希望更多從這些行業(yè)捕捉投資機會。具體說來：周期行業(yè)中重點挖掘具備成本優(yōu)勢的企業(yè)，在行業(yè)低谷期、股價低迷期