蘋果連續(xù)四季營收同比下滑 但“低調(diào)的王者”股價上升趨勢完好

陳杰瑞（Jerry Chen）

在2023 年第三季度，全球最大的上市公司和科技巨頭蘋果發(fā)布了其財季報告，總營收連續(xù)四個季度同比下滑，盤后股價大跌近3.39%。該公司的市值約2.8 萬億美元。蘋果的財報對市場產(chǎn)生了重要影響，因為其在標(biāo)普500 指數(shù)中占據(jù)了大約7% 的權(quán)重。同時，這一財報還能反映整體經(jīng)濟(jì)健康和消費支出意愿的線索。

盡管業(yè)績不佳，但這次的財報符合市場預(yù)期。其中，iPhone 和服務(wù)收入都創(chuàng)下新高。但除了iPhone 以外，每個硬件產(chǎn)品的收入都出現(xiàn)了同比下滑。這導(dǎo)致了財報電話會開始后股價的短暫上漲，但之后下跌。這是因為公司高管預(yù)測iPad 和可穿戴設(shè)備在未來季度可能會出現(xiàn)大幅下滑。市場對Mac 和iPhone 的收入持樂觀態(tài)度，但預(yù)期的增幅與上年同期相似。

我們將蘋果稱為“低調(diào)的王者”，因為作為美股中第一大市值的公司，蘋果今年不管在股價表現(xiàn)還是產(chǎn)品本身都有些乏善可陳，而在轟轟烈烈的AI 領(lǐng)域更是顯得“默默無聞”。但低調(diào)的蘋果依然具備著無人可及的優(yōu)勢和潛力，這個巴菲特口中“可能是最好的企業(yè)”期待著繼續(xù)保持王者風(fēng)范。蘋果股價今年累計“僅”上漲36%，雖然漲幅在美國前七大龍頭股（Magnificent7）中墊底，但周線圖顯示，其股價位于100 周和200 周均線的上方，上升趨勢保持完好。若價格能在旗形整理形態(tài)上沿回踩確認(rèn)支撐，后市有望延續(xù)上行節(jié)奏。

截至9 月底，蘋果本財季總營收達(dá)到895 億美元，略高于市場預(yù)期的893 億美元，盡管同比下降了0.7%。這是自2001 年以來首次連續(xù)四個季度出現(xiàn)同比下降的情況。然而，每股收益（EPS）為1.46 美元，超過了預(yù)期的1.39 美元，較上年同期的1.29美元增長了13%。凈利潤為229.6億美元，超出了218 億美元的市場預(yù)期。毛利率為45.2%，高于市場預(yù)期的44.5% 以及上一季度的44.5%。

需要指出的是，這是蘋果自2001年以來首次連續(xù)四個季度的營收同比下滑，但EPS 保持了兩位數(shù)增長，止步于兩個季度的下滑。一個引起關(guān)注的問題是，蘋果在財報中表示，未來一個季度的總收入將與去年同期相當(dāng)。然而，華爾街分析師認(rèn)為，考慮到包含年末購物季的三個月，總營收應(yīng)該會恢復(fù)同比增長，預(yù)計增長率為5%，達(dá)到1231億美元。這一預(yù)測被認(rèn)為因為是蘋果提供的指引不佳。

具體而言，本季iPhone收入創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄，服務(wù)收入也達(dá)到歷史新高。然而，其他硬件產(chǎn)品的收入都同比下降，其中Mac 電腦的收入驟降34%，iPad 平板電腦收入下滑10.2%，可穿戴設(shè)備、家居和配件收入下跌3.4%。

iPhone是蘋果的"拳頭產(chǎn)品"。從業(yè)務(wù)板塊來看，前一季度iPhone近400億美元的收入依然貢獻(xiàn)了蘋果季度總營收的半壁江山，而服務(wù)板塊收入同比增長8.2%，突破200 億美元并創(chuàng)歷史新高，占總收入的25%，成為了蘋果的第二大收入來源，領(lǐng)先于可穿戴設(shè)備（10%）、Macbook（8.5%）和iPad（7%）的份額。

本季度手機(jī)銷售額達(dá)到438.1億美元，符合市場預(yù)期，環(huán)比增長了10.4%，同比增長了2.8%；服務(wù)收入同樣表現(xiàn)出色，達(dá)到223.1 億美元，高于預(yù)期的213.7 億美元，同比增長了16.3%。這表明iPhone 在新機(jī)發(fā)布后帶來了業(yè)績提振，使季度營收環(huán)比增長了10%。服務(wù)收入連續(xù)三季創(chuàng)下歷史新高，顯示出蘋果在多元化業(yè)務(wù)中的表現(xiàn)良好。

此外，Mac電腦和iPad平板電腦的收入在當(dāng)季表現(xiàn)不佳，分別下降了33.8% 和10.2%。這也與蘋果CFO 在8月的財報中的評論相符，即Mac和iPad銷量將比去年同期下降兩位數(shù)百分比?？傮w來看，這一財報反映了蘋果產(chǎn)品線中的強(qiáng)勁和疲軟領(lǐng)域。

從地區(qū)來看，只有美洲市場的銷量出現(xiàn)增長，增長幅度為0.8%。大中華區(qū)的收入下降了2.5%，歐洲下降了1.5%，日本下降了3.4%，其他亞太地區(qū)下降了0.7%。這表明蘋果在不同地區(qū)面臨著不同的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。

總的來說，蘋果在一些方面表現(xiàn)出色，但也面臨著市場份額下降和地區(qū)銷售波動的挑戰(zhàn)。然而，公司對亞洲市場的需求感到樂觀，蘋果CEO庫克在財報電話會上稱，iPhone今年三季度在中國內(nèi)地的營收創(chuàng)歷史新高，公司整體在印度的營收也創(chuàng)新高。他還對本周發(fā)布的最新Mac 電腦性能贊賞有加，稱“我們現(xiàn)在擁有進(jìn)入年末節(jié)假日購物季最強(qiáng)大的產(chǎn)品陣容”，每項主要服務(wù)收入都破紀(jì)錄。

未來，在蘋果營收通常最大也是最重要的年末節(jié)假日購物季來臨之際，投資者最關(guān)心三個話題：iPhone 15 新機(jī)銷量、服務(wù)收入能否再創(chuàng)新高，以及中國市場本土品牌的競爭挑戰(zhàn)。有觀點認(rèn)為，中國有超過1億部iPhone面臨換機(jī)升級，這仍是蘋果機(jī)會。但也有分析師擔(dān)憂全球需求疲軟和換機(jī)周期延長趨勢，對2024財年的iPhone 15銷量并不是好兆頭。更高端和更昂貴的Pro 與Pro Max 型號部分零部件供應(yīng)，也可能會將部分銷量從12月季度推遲到明年3 月截止的2024 財年第二財季。關(guān)鍵的擔(dān)憂在于，由于缺乏新功能、消費者支出緊張和來自華為的競爭，iPhone 15銷量將“低迷”。市場研究公司Counterpoint上周稱，2023自然年三季度，華為在中國的市場份額提升近4個百分點，蘋果同期則損失了1個百分點，原因是“iPhone 15 的初始銷量低于iPhone 14系列?！?/p>

對于蘋果來說，最令人憂慮同時也是最具潛力的當(dāng)屬AI領(lǐng)域了。投資者將關(guān)注蘋果能否在A“I 軍備競賽”中縮小與競爭對手的差距。

由于蘋果本質(zhì)上還是一家以硬件銷售為主的公司，因此此前在AI賽道上一直缺乏存在感，其內(nèi)部也對AI沒有形成統(tǒng)一的意見。蘋果上一次推出的類似的初級人工智能產(chǎn)品還是12 年前的Siri。但在看到ChatGPT 等語言模型火爆出圈并給微軟、谷歌、Meta 等股價帶來的強(qiáng)大推動力之后，蘋果也不得不加快追趕的步伐。

很多人認(rèn)為蘋果最大的挑戰(zhàn)不在于后發(fā)的劣勢，而是在于自身封閉的生態(tài)系統(tǒng)。但也許正是因為封閉性，導(dǎo)致人們并不正真了解蘋果的AI布局。庫克曾表示蘋果已經(jīng)在人工智能（AI）和機(jī)器學(xué)習(xí)（ML）等領(lǐng)域深耕多年。其實很多人工智能的功能正在悄然進(jìn)入iPhone，只是蘋果并沒有刻意提及“人工智能”這個熱搜詞而已。

與競爭對手的基于超級計算機(jī)的大語言模型不同，蘋果想要實現(xiàn)的或許是將AI技術(shù)嵌入到每一個消費級終端之中（順帶解決了數(shù)據(jù)的隱私問題），即以產(chǎn)品為導(dǎo)向的人工智能。10 月30 日最新公布的M3芯片使這一目標(biāo)成為可能，而全球20 億臺活躍終端設(shè)備和10億的付費訂閱用戶則是蘋果實現(xiàn)“彎道超車”的最大資本。

但亦有觀點認(rèn)為，盡管其產(chǎn)品和服務(wù)擁有堅實的AI 基礎(chǔ)，但蘋果對AI 驅(qū)動的資本支出影響負(fù)面，或?qū)е?024財年自由現(xiàn)金流下降，對于蘋果新一代增長引擎服務(wù)收入，人們愈發(fā)擔(dān)心反壟斷監(jiān)管風(fēng)險，特別是與谷歌利潤豐厚的搜索引擎排他協(xié)議能否存續(xù)。谷歌CEO皮查伊本周承認(rèn)，2021年谷歌為成為蘋果設(shè)備上的默認(rèn)搜索引擎支付了180億美元，約占蘋果當(dāng)年每股收益的近17%，今年該收入或為190億美元。

在全球智能手機(jī)市場低迷以及中國市場面臨激烈競爭的大背景下，iPhone15 能否驅(qū)動整體銷量回暖是資本市場最為關(guān)心的問題。華爾街分析師預(yù)期核心硬件設(shè)備的銷量有望在2024 財年第一季度（10-12 月）觸底反彈，印度市場或許能成為最大的驚喜。

與此同時，服務(wù)業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)張或許能對沖硬件設(shè)備的低迷需求，有望成為公司新的增長點。

蘋果的服務(wù)板塊主要包括廣告、AppleCare、云服務(wù)、數(shù)字內(nèi)容、支付服務(wù)等。其總收入在二季度創(chuàng)歷史新高，25% 的營收占比更是轉(zhuǎn)換出高達(dá)70.5% 的毛利率，遠(yuǎn)高于硬件產(chǎn)品（35.4%）和公司整體的毛利率水平（44.5%）。換句話說，蘋果每1 美元的毛利中就有0.41 美元來自于服務(wù)板塊，這一比例若很快升至50% 并不會令人感到意外。

話說回來，作為一家市值2.8 萬億美元的巨無霸，穩(wěn)健的盈利能力比追求業(yè)績快速增長更為現(xiàn)實和重要。截至6 月份的第二季度，蘋果的凈利潤率為24.68%，不僅高于過去十年的中位數(shù)21.64%，且大幅高于行業(yè)（科技—硬件設(shè)備）平均水平3.09%，在疫情和不利的市場環(huán)境等下依然保持同比增長。同期44.5% 的毛利率更是處于過去10 年以來的最高水平。

此外，由于蘋果六成左右的收入來自海外市場，一旦美國進(jìn)入降息周期（市場預(yù)期為2024 年二季度）美元結(jié)束升值，將對整體業(yè)績帶來正面的影響。

數(shù)據(jù)來源：Tradingview

對股東來說，蘋果的凈資產(chǎn)收益率（ROE）達(dá)到130%，遠(yuǎn)高于過去十年的中位數(shù)47.8%和行業(yè)中位數(shù)5.5%。最近12個月的每股股息為0.93美元，平均股息在過去三年增長6.3%，過去五年增長8.2%，過去10年增長16.6%。

二季度財報顯示，蘋果手握625億美元的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期證券。不論業(yè)績表現(xiàn)如何，蘋果一直維持著非常穩(wěn)定的分紅和回購水平。據(jù)FactSet統(tǒng)計，在2012-2022 年期間，公司用于回購的累計金額超過5700億美元，為美股之最。

根據(jù)Tipranks的數(shù)據(jù)，共有22位分析師給予蘋果“買入”評級，有9位分析師給出“持有”評級，沒有人給出“賣出”的評級。分析師的平均目標(biāo)價為203.35美元，最高預(yù)測價為240美元，這意味著當(dāng)前170 美元的股價還有近20% 的上漲空間。

蘋果股價今年累計“僅”上漲36%，雖然漲幅在美國前七大龍頭股中墊底，但周線圖顯示，股價位于100 周和200周均線的上方，上升趨勢保持完好。值得注意的是，包括蘋果在內(nèi)的大型科技股在疫情之后多了一層避險光環(huán)，這或許能平抑由經(jīng)濟(jì)周期切換所帶來的股價波動。

蘋果走勢對標(biāo)普500也至關(guān)重要，標(biāo)普500 指數(shù)在撰寫本文時已回升至200 日均線之上。如果它能在這之上收盤，將是首個重要的多頭信號。隨后，多頭將需要重新奪回更多的突破位以進(jìn)行進(jìn)一步確認(rèn)。目前關(guān)鍵的4302-4335 的阻力范圍。如果想要保持控制，空頭必須在這里守住陣地。至于支持方面，首先要關(guān)注的是200 日均線的4255 點，接著是周三的高點4245點。如果回落至4245 點以下，將會是一個熊市的結(jié)果。（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買賣推薦。）

當(dāng)?shù)貢r間周三，美聯(lián)儲公布了最新的利率決議，宣布維持5.25-5.50% 區(qū)間的基準(zhǔn)利率不變。這是美聯(lián)儲繼9 月之后，連續(xù)第二次會議暫停加息，表明了其在抗通脹過程中的觀望立場。在聲明中，官員們強(qiáng)調(diào)，緊縮的金融和信貸狀況將給經(jīng)濟(jì)帶來壓力，重申將評估進(jìn)一步收緊政策的程度。

該消息之后，周四基準(zhǔn)的10 年期美國國債收益率下降了約10 個基點，至4.639%。兩年期美國國債收益率跌逾3 個基點，報4.95%。

11月1日，有消息稱全球共享辦公鼻祖WeWork 計劃最早于下周在美國新澤西州申請破產(chǎn)保護(hù)。

此前，WeWork 未能在10 月2 日向其債券持有人支付利息，然后獲得了30 天的寬限期。如果在寬限期內(nèi)仍然無法支付利息，它將被視為違約。We‐Work 周二表示，已與債券持有人達(dá)成協(xié)議，在觸發(fā)違約之前，公司又獲得了七天時間與利益相關(guān)方進(jìn)行談判。

根據(jù)證券備案文件，截至今年6月，WeWork 在39 個國家擁有777 個辦公場所，其中美國有229 個。

披露數(shù)據(jù)顯示，自2016 年至2022年，WeWork 累計虧損了149.6 億美元。其中，軟銀于2017 年通過其愿景基金首次對WeWork 投資了數(shù)十億美元。WeWork 上市時，軟銀就已成為其最大的股東，持股比例約為29%。

Wind 數(shù)據(jù)顯示，2023 年初迄今，WeWork 股價下跌98%。

當(dāng)?shù)貢r間周三，微軟開始為其面向企業(yè)的Office 應(yīng)用訂閱銷售Microsoft365 Copilot 人工智能插件。該服務(wù)將為Word、Excel、Power‐Point 等應(yīng)用添加生成式AI 功能，每個用戶每月需要支付30 美元的費用，按年付費。

微軟稱，Copilot 目前支持的語言有英語、西班牙語、日語、法語、德語、葡萄牙語、意大利語和簡體中文。

隨著Microsoft 365 Copilot 開始訂購，市場分析認(rèn)為，微軟或開始進(jìn)入下一個生長周期。

本周，諾和諾德公布了最新的財報，驚艷資本市場。諾和諾德的減肥藥物Wegovy 的銷售額飆升734%，達(dá)到13.7 億美元，而治療糖尿病的Ozenpic 的銷售額增長了56%，達(dá)到34 億美元。

禮來公司的重磅治療糖尿病藥物Mounjaro 也被認(rèn)為是為未標(biāo)識的減肥藥，預(yù)計將在年底前獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局的批準(zhǔn)。禮來公司能否提供足夠的Mounjaro 滿足市場需求，成為資本市場關(guān)注的問題。