女性企業(yè)主對家族企業(yè)對外直接投資的影響研究

肖 宵 李 青 但筱寧 蔡東凝

(1.廣東外語外貿(mào)大學(xué)廣東國際戰(zhàn)略研究院; 2.中山大學(xué)中國家族企業(yè)研究中心;3.廣東外語外貿(mào)大學(xué)國際商務(wù)英語學(xué)院)

1 研究背景

21世紀(jì)被稱為“她時代”,女性企業(yè)主的優(yōu)勢日益凸顯。相較于非家族企業(yè),家族企業(yè)獨有的家族性使其對女性企業(yè)主的領(lǐng)導(dǎo)具備更高的認可度。根據(jù)南開大學(xué)中國公司治理研究院發(fā)表的《2021年中國上市公司女性董事專題報告》,家族企業(yè)女性董事長占比為7.20%,高于非家族企業(yè)的5.62%。不僅如此,女性企業(yè)主在家族企業(yè)對外直接投資(outward foreign direct investment,OFDI)戰(zhàn)略上的表現(xiàn)亦非常突出。以萬事利為例,企業(yè)主沈愛琴女士秉承“打造中國愛馬仕”的愿景,收購了法國百年絲綢企業(yè)MARC ROZIER,以其巾幗情懷和女性魅力帶領(lǐng)萬事利在國際舞臺茁壯成長。根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫中家族企業(yè)子庫的數(shù)據(jù)整理、統(tǒng)計和分析可知,截至2021年,我國滬深上市家族企業(yè)中,女性擔(dān)任企業(yè)主的家族企業(yè)進行OFDI的占比為52.55%,略高于企業(yè)主為男性的家族企業(yè)進行OFDI的占比。

然而,已有研究大多提出女性企業(yè)主作為“輔佐者”[1],對風(fēng)險的厭惡程度相對較高[2,3],因此更不傾向于進行OFDI這類風(fēng)險型戰(zhàn)略投資。盡管這能揭示女性企業(yè)主戰(zhàn)略決策的一般性特征,卻難以解釋為何萬事利等眾多家族企業(yè)的女性企業(yè)主既愿意、亦能夠?qū)嵤㎡FDI戰(zhàn)略。本研究認為關(guān)鍵原因在于,已有研究忽視了女性企業(yè)主背后的家族于其風(fēng)險型戰(zhàn)略決策的重要意義,這對家族企業(yè)女性企業(yè)主而言尤為關(guān)鍵:①家族企業(yè)女性企業(yè)主對家族高度的忠誠能夠與家族企業(yè)的長期導(dǎo)向協(xié)同共振[4],更傾向于以家族長遠利益作為投資決策的出發(fā)點;②家族企業(yè)女性企業(yè)主出于對家族高度的歸屬感和情感傾向,會更多地考慮家族整體利益,更重視也更擅長在家族和企業(yè)獲取及利用內(nèi)部資源[5]。

基于此,本研究聚焦家族之于女性企業(yè)主的獨特意義,探討家族企業(yè)女性企業(yè)主如何影響企業(yè)OFDI及其原因。具體地,本研究首先基于社會情感財富理論,探討家族企業(yè)女性企業(yè)主如何影響企業(yè)OFDI;然后,進一步分析家族企業(yè)女性企業(yè)主為什么能夠?qū)ζ髽I(yè)OFDI產(chǎn)生上述影響,分別從家族資源、企業(yè)資源和公司治理三方面展開調(diào)節(jié)效應(yīng)分析,期望通過解析家族與企業(yè)提供給女性企業(yè)主的資源支持力度,以及公司治理結(jié)構(gòu)對女性領(lǐng)導(dǎo)者的接納程度等因素,揭示家族企業(yè)女性企業(yè)主影響企業(yè)OFDI的邏輯機制,進而深化家族企業(yè)國際化理論,拓展家族企業(yè)情境中女性企業(yè)主戰(zhàn)略決策特殊性的研究。

2 文獻回顧與評述

家族企業(yè)國際化的獨特性引起了廣泛關(guān)注[6],但關(guān)于家族企業(yè)OFDI的研究尚未有定論,需要對家族企業(yè)內(nèi)部特征采取更加精細的方法,如此,才能進一步推動家族企業(yè)國際化研究的發(fā)展[6]。少數(shù)研究開始探究家族管理者的個人特征(如CEO性別)對企業(yè)出口的影響[7],但未能對企業(yè)主性別如何影響企業(yè)OFDI戰(zhàn)略這一關(guān)鍵問題給出解釋[8]。

女性企業(yè)主決策特質(zhì)的相關(guān)研究主要關(guān)注女性企業(yè)主普遍的決策風(fēng)格,從生理、社會等角度提出女性企業(yè)主在風(fēng)險偏好上表現(xiàn)得謹慎穩(wěn)健,同時強調(diào)女性領(lǐng)導(dǎo)注重人際關(guān)系和集體成功。當(dāng)轉(zhuǎn)向家族企業(yè)情境,女性企業(yè)主決策特質(zhì)則被賦予了新的特殊性:①女性成員的家庭角色甚于企業(yè)角色[9],家族企業(yè)女性企業(yè)主會表現(xiàn)出更強烈的家族歸屬感與情感傾向[7];②家族企業(yè)女性企業(yè)主更懂得、也更擅長利用家族資源和企業(yè)資源[5],在決策時更傾向于傾聽和采納家族內(nèi)部成員的建議。

已有文獻奠定了有益基礎(chǔ),但對家族企業(yè)情境賦予女性企業(yè)主戰(zhàn)略決策的特殊性研究不夠透徹,并且未能結(jié)合家族企業(yè)女性企業(yè)主的戰(zhàn)略決策特質(zhì)剖析其如何影響企業(yè)OFDI水平?；诖?本研究聚焦家族企業(yè)女性企業(yè)主的戰(zhàn)略決策特征,探索家族企業(yè)女性企業(yè)主對企業(yè)OFDI的影響及其原因。

3 理論與假設(shè)

3.1 家族女性企業(yè)主對企業(yè)OFDI的影響

家族企業(yè)作為家族和企業(yè)的利益共同體,家族成員社會情感財富的得失是家族企業(yè)風(fēng)險性戰(zhàn)略決策的首要參照點[10]。首先,社會情感財富理論的傳承意愿維度指出,家族把企業(yè)視為一種長期投資并希望能夠代際傳承[11],家族企業(yè)女性企業(yè)主對家族后代的情感聯(lián)系更深、傳承意愿更強[4],出于對家族利益的長遠考慮,會在決策過程中更具長期導(dǎo)向,從而更傾向于長期投資。此外,OFDI投入大、回報周期長且風(fēng)險性較高,而家族企業(yè)賦予女性企業(yè)主的長期導(dǎo)向使其經(jīng)營風(fēng)格較為穩(wěn)健,抵御危機的能力較高[3],更具長期視角和耐心資本[4],因此更有可能做出OFDI的戰(zhàn)略決策。

其次,社會情感財富的聲譽維度指出,為家族打造良好形象和聲譽亦是家族企業(yè)戰(zhàn)略決策的關(guān)鍵指標(biāo)[12]。家族企業(yè)女性企業(yè)主對家族具備更高的歸屬感和忠誠度,出于打造家族良好聲譽的目的會更加注重企業(yè)形象[12]。OFDI戰(zhàn)略能夠為家族企業(yè)打開海外市場,有助于提升企業(yè)知名度并實現(xiàn)創(chuàng)新追趕,這對于新興經(jīng)濟體的家族企業(yè)而言無疑是體現(xiàn)家國情懷和提升家族聲譽的重要之舉。因此,家族企業(yè)女性企業(yè)主更傾向于OFDI戰(zhàn)略使家族企業(yè)實現(xiàn)海外擴張,進而使家族發(fā)揚光大,提高家族在當(dāng)?shù)睾秃Ｍ獾穆曌u。據(jù)此,提出如下假設(shè):

假設(shè)1a女性企業(yè)主正向影響家族企業(yè)的OFDI。

當(dāng)家族企業(yè)投資進入發(fā)達經(jīng)濟體,東道國制度環(huán)境相對較優(yōu),子公司的經(jīng)營風(fēng)險相對較小,OFDI的預(yù)期收益會相對較高,加上家族企業(yè)賦予女性企業(yè)主強烈的家族歸屬感所引致的長期導(dǎo)向,女性企業(yè)主會更傾向于投資進入發(fā)達經(jīng)濟體積累家族財富。此外,新興經(jīng)濟體企業(yè)國際品牌的缺失是其國際化過程中的重大阻礙,發(fā)達經(jīng)濟體憑借其區(qū)位優(yōu)勢及資源優(yōu)勢有助于家族企業(yè)品牌的國際化,這為女性企業(yè)主投資進入發(fā)達經(jīng)濟體掃除了障礙,使其更有信心進入發(fā)達經(jīng)濟體進行OFDI。同時,家族企業(yè)進入發(fā)達經(jīng)濟體后,面臨的制度同構(gòu)壓力有助于提高家族企業(yè)高管團隊的職業(yè)化程度[13],加之東道國高端人才的引進,有助于提升企業(yè)的行業(yè)影響力,因此,家族企業(yè)女性企業(yè)主會出于提高家族聲譽的目的而傾向于發(fā)達經(jīng)濟體OFDI的投資。據(jù)此,提出如下假設(shè):

假設(shè)1b女性企業(yè)主正向影響家族企業(yè)進入發(fā)達經(jīng)濟體的OFDI。

3.2 家族財務(wù)資源的調(diào)節(jié)作用

本研究認為,家族企業(yè)女性企業(yè)主之所以能夠促進企業(yè)OFDI水平,有兩個主要原因:①資源。女性企業(yè)主在促進家族企業(yè)OFDI上的主觀能動性的發(fā)揮離不開關(guān)鍵資源的支持,具體包括家族資源和企業(yè)資源兩類。②治理。只有當(dāng)家族企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)對女性領(lǐng)導(dǎo)的接納度和認可度較高,女性企業(yè)主才能在OFDI過程中更好地發(fā)揮其優(yōu)勢。

企業(yè)的財務(wù)資源是生存資本的重要內(nèi)容[14],家族財務(wù)資源作為其中重要且獨特的組成,對女性企業(yè)主的OFDI戰(zhàn)略決策具有重要影響:①家族財務(wù)資源水平越高,家族企業(yè)女性企業(yè)主在OFDI中對風(fēng)險和成本的承受能力越強[15],在OFDI決策中具有更堅定的底氣和更大的自由度,因此能更好地抓住國際市場機會,使家族企業(yè)的OFDI更順利;②家族財務(wù)資源積累越多,女性企業(yè)主則能更好地利用財務(wù)資源投入企業(yè)OFDI,同時獲取更多家族成員的支持和家族性資源,并有效地利用這些資源,這對OFDI決策而言至關(guān)重要。據(jù)此,提出如下假設(shè):

假設(shè)2a家族財務(wù)資源正向調(diào)節(jié)女性企業(yè)主與家族企業(yè)OFDI之間的正向關(guān)系。

進一步地,新興經(jīng)濟體企業(yè)與發(fā)達經(jīng)濟體企業(yè)之間存在一定技術(shù)鴻溝,但具備良好的吸納能力和革新技術(shù)的實力,因此進入發(fā)達經(jīng)濟體進行OFDI,既是轉(zhuǎn)移渠道和擴大市場的過程,也是獲取戰(zhàn)略資源和實現(xiàn)創(chuàng)新追趕的途徑[16]。家族企業(yè)女性企業(yè)主為了打造家族聲譽,會更加傾向于進入發(fā)達經(jīng)濟體尋求OFDI,而家族財務(wù)資源在其中的促進作用尤為關(guān)鍵:家族財務(wù)資源越豐富,女性企業(yè)主在尋求進入發(fā)達經(jīng)濟體的OFDI時,則能夠更大程度地獲取支持性的研發(fā)投入、創(chuàng)新能力和技術(shù)型人才等,這對于跨越技術(shù)鴻溝而言大有裨益。此外,家族財務(wù)資源還能幫助女性企業(yè)主在OFDI過程中對沖金融風(fēng)險,能夠推動女性企業(yè)主去發(fā)達經(jīng)濟體設(shè)立子公司,從而引領(lǐng)家族企業(yè)實現(xiàn)創(chuàng)新追趕和基業(yè)長青。據(jù)此,提出如下假設(shè):

假設(shè)2b家族財務(wù)資源正向調(diào)節(jié)女性企業(yè)主與家族企業(yè)進入發(fā)達經(jīng)濟體的OFDI之間的正向關(guān)系。

3.3 董事會海外背景的調(diào)節(jié)作用

高階理論提出,組織的決策行為與高層領(lǐng)導(dǎo)或管理團隊的個人特征有關(guān)[17]。董事會作為高層領(lǐng)導(dǎo)團隊是企業(yè)OFDI決策的關(guān)鍵,而董事會海外背景亦為全球化背景下企業(yè)OFDI所需的重要人力資本和管理資源。

家族企業(yè)女性企業(yè)主更傾向于進行OFDI,董事會海外背景會強化這一效應(yīng),因為董事會海外背景越豐富,擅長利用人力資本的女性企業(yè)主所能吸收的推動企業(yè)OFDI的資源越多。首先,擁有豐富海外背景的董事會更了解東道國制度、文化、法律及商業(yè)規(guī)則等,能更好地理解、分析和處理國際市場信息[18],這會對家族企業(yè)女性企業(yè)主制定OFDI決策的過程產(chǎn)生積極影響;其次,女性企業(yè)主大多具備柔性和民主的領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格[19],更傾向于采納董事會的意見,董事會海外背景作為重要戰(zhàn)略資源,能夠為女性企業(yè)主OFDI決策帶來更大的支持。據(jù)此,提出如下假設(shè):

假設(shè)3a董事會海外背景正向調(diào)節(jié)女性企業(yè)主與家族企業(yè)OFDI之間的正向關(guān)系。

進一步地,董事會海外背景對家族企業(yè)女性企業(yè)主進入發(fā)達經(jīng)濟體的OFDI有正向調(diào)節(jié)作用。根據(jù)LLL理論框架[20],新興經(jīng)濟體企業(yè)逆向投資進入發(fā)達經(jīng)濟體進行創(chuàng)新追趕時,首先需要與高技術(shù)水平的發(fā)達國家產(chǎn)生聯(lián)結(jié),然后利用其作為杠桿,學(xué)習(xí)發(fā)達經(jīng)濟體中行業(yè)和企業(yè)的知識與技術(shù)。因此,董事會海外背景有助于女性企業(yè)主帶領(lǐng)企業(yè)與發(fā)達經(jīng)濟體的全球領(lǐng)先企業(yè)建立有效的聯(lián)結(jié),并強化利用環(huán)節(jié),進而推動女性企業(yè)更加順暢地制定和實施進入發(fā)達經(jīng)濟體的OFDI戰(zhàn)略決策。據(jù)此,提出如下假設(shè):

假設(shè)3b董事會海外背景正向調(diào)節(jié)女性企業(yè)主與家族企業(yè)進入發(fā)達經(jīng)濟體的OFDI之間的正向關(guān)系。

3.4 董事會女性占比的調(diào)節(jié)作用

董事會是企業(yè)戰(zhàn)略決策中重要的行為主體。近年來,女性董事比例呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢,使得企業(yè)戰(zhàn)略決策發(fā)生微妙的變化,因此,需要進一步考察董事會女性占比對于家族企業(yè)女性企業(yè)主與OFDI關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

董事會中女性董事占比越高,家族企業(yè)對女性領(lǐng)導(dǎo)的接納程度越高,企業(yè)各層管理者和員工對女性企業(yè)主決策的尊重程度也會隨之上升,同時女性企業(yè)主的仁慈和藹、具有同情心等特質(zhì)更可能被放大,甚至被管理層及員工模仿,使得公司更加關(guān)心各方利益相關(guān)者的權(quán)益。因此當(dāng)董事會女性占比越高,女性企業(yè)主做出風(fēng)險型的OFDI決策時,越可能獲得其他管理層成員和員工的認可,從而有益于推進家族企業(yè)做OFDI的決策。可見,董事會女性占比越高,女性企業(yè)主的優(yōu)勢也將被放大,這會推動女性企業(yè)主制定并落實其OFDI 戰(zhàn)略決策。據(jù)此,提出如下假設(shè):

假設(shè)4a董事會中女性占比正向調(diào)節(jié)女性企業(yè)主與家族企業(yè)OFDI之間的正向關(guān)系。

當(dāng)女性企業(yè)主決策進入具有更為完備制度的發(fā)達經(jīng)濟體進行OFDI時,董事會女性占比的調(diào)節(jié)作用亦非常關(guān)鍵。女性企業(yè)主具備穩(wěn)健、謹慎型的決策風(fēng)格[21],當(dāng)女性企業(yè)主傾向于進入發(fā)達經(jīng)濟體進行OFDI時,即使對于子公司而言經(jīng)營風(fēng)險相對較小[22],但如果此時董事會女性占比較高,由于女性董事同樣擁有穩(wěn)健型的決策風(fēng)格,且擁有較高的合作意識[23],因此會更加理解和支持女性企業(yè)主的決策行為。而董事會女性占比較高,代表企業(yè)治理結(jié)構(gòu)對女性領(lǐng)導(dǎo)的接納度更高,此時女性企業(yè)主所設(shè)定的OFDI戰(zhàn)略更容易被高管團隊落實。據(jù)此,提出如下假設(shè):

假設(shè)4b董事會中女性占比正向調(diào)節(jié)女性企業(yè)主與家族企業(yè)進入發(fā)達經(jīng)濟體的OFDI之間的正向關(guān)系。

綜上,構(gòu)建如下理論模型(見圖1)。

圖1 理論模型

4 研究設(shè)計

4.1 數(shù)據(jù)來源

本研究采用滬深上市家族企業(yè)作為研究對象,為了避開2008年金融危機和2020年后全球疫情的影響,構(gòu)建了時間跨度為2009～2019年的面板數(shù)據(jù)樣本。本研究借鑒李新春等[24]對家族企業(yè)的定義,數(shù)據(jù)來源于CSMAR上市公司數(shù)據(jù)庫中的家族企業(yè)子庫和人物特征系列子庫。剔除主要變量存在缺失的樣本之后,得到一份非平衡的面板數(shù)據(jù),包含1 647家企業(yè),8 792個企業(yè)-年度觀測值。

4.2 變量測量

本研究各變量的測量如下。

(1)因變量本研究的因變量為OFDI。企業(yè)OFDI的結(jié)果是在東道國成立一家或多家海外子公司,本研究主要考察OFDI的兩個維度:①OFDI傾向。參照LIANG等[25]的研究,如果該企業(yè)該年有海外子公司則編碼為1,否則編碼為0。②OFDI強度。參照MARANO等[26]的研究,采用企業(yè)海外子公司數(shù)量考察家族企業(yè)進行OFDI的強度。

(2)自變量本研究的自變量為家族女性企業(yè)主。由于實際控制人既是定義家族企業(yè)的關(guān)鍵角色,也是實際控制上市家族企業(yè)的關(guān)鍵個人,因此根據(jù)實際控制人性別定義自變量。由于家族企業(yè)的實際控制人大多數(shù)為多人共同擔(dān)任的情況,加上女性占比較低(1)滬深上市家族企業(yè)在2009～2019年間,存在多個實際控制人的情況占比62.44%;實際控制人中包含女性的情況占比僅為26.51%,其中17.62%的情況是女性作為實際控制人之一,但未能在持股比例上占絕對主導(dǎo)地位。,因此,為了更好地檢驗家族企業(yè)的女性企業(yè)主為企業(yè)OFDI水平帶來的影響,如果實際控制人由單人擔(dān)任,該實際控制人為女性則編碼為1,否則編碼為0;如果實際控制人由多人擔(dān)任,則參照EXPSITO等[8]的研究,含有女性編碼為1,否則編碼為0。

(3)調(diào)節(jié)變量本研究的調(diào)節(jié)變量包括:①家族財務(wù)資源?？紤]到家族企業(yè)是家族與企業(yè)兩個系統(tǒng)的融合,而企業(yè)當(dāng)中屬于家族的那一部分收益更能代表家族經(jīng)濟財富,因此采用企業(yè)主所有權(quán)、企業(yè)發(fā)行總股數(shù)與每股收益三者的乘積測量家族財務(wù)資源。②董事會女性占比。家族企業(yè)中與女性企業(yè)主決策直接相關(guān)的核心管理層為董事會,參照梁若冰等[27]的研究,采用董事會女性人數(shù)除以董事會人數(shù)測量董事會女性占比。③董事會海外背景。參照毛婧奕[28]的研究,采用董事會中擁有海外背景的人數(shù)除以董事會人數(shù)測量董事會海外背景。

(4)控制變量本研究還控制了企業(yè)關(guān)鍵決策者個人情況、企業(yè)發(fā)展情況及企業(yè)治理情況。此外,本研究進一步控制了年份、行業(yè)和地區(qū)因素。

綜上,各變量的測量見表1。

表1 變量測量

5 實證結(jié)果

5.1 描述性統(tǒng)計分析

主要變量間的相關(guān)系數(shù)、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差見表2。由表2可知,自變量家族女性企業(yè)主與OFDI傾向與強度、進入發(fā)達經(jīng)濟體OFDI傾向與強度均呈正相關(guān)但不顯著。從調(diào)節(jié)變量來看,家族財務(wù)資源和董事會海外背景與因變量均呈顯著正相關(guān)。從控制變量的角度來看,董事長年齡、董事長海外背景、企業(yè)年齡、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、研發(fā)費用、獨董人數(shù)占比、企業(yè)上市時間與因變量呈顯著正相關(guān),而企業(yè)主所有權(quán)、董事長學(xué)歷、資產(chǎn)收益率、運營現(xiàn)金流與因變量呈顯著負相關(guān)。

表2 變量間的相關(guān)系數(shù)、平均值和標(biāo)準(zhǔn)差(N=8 792)

5.2 回歸分析與假設(shè)檢驗(2)限于篇幅,控制變量的回歸系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)誤未呈現(xiàn),有興趣的讀者可向筆者索要。

本研究在主效應(yīng)的檢驗中,當(dāng)因變量為OFDI傾向時,采用面板數(shù)據(jù)的Logistic回歸;當(dāng)因變量為OFDI強度時(離散型變量),采用面板數(shù)據(jù)的泊松回歸方法進行估計。在調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗中,當(dāng)因變量為OFDI傾向時,為克服面板數(shù)據(jù)可能存在的異方差、時序相關(guān)和橫截面相關(guān)等問題,本研究采用Driscoll-Kraay標(biāo)準(zhǔn)差進行估計;而當(dāng)因變量為OFDI強度時,仍采用面板數(shù)據(jù)的泊松回歸方法進行估計。

(1)家族女性企業(yè)主和OFDI的關(guān)系檢驗家族女性企業(yè)主和OFDI的關(guān)系檢驗見表3。在表3中,模型2和模型4中的自變量的回歸系數(shù)均顯著為正,這表明家族女性企業(yè)主正向影響企業(yè)的OFDI水平,假設(shè)1a得到支持。模型6和模型8中的自變量的回歸系數(shù)均顯著為正,說明家族女性企業(yè)主正向影響企業(yè)進入發(fā)達經(jīng)濟體的OFDI,假設(shè)1b得到驗證。

表3 家族女性企業(yè)主對OFDI的影響(N=8 792)

(2)家族財務(wù)資源的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析家族財務(wù)資源的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析見表4。表4中,模型1顯示交乘項的回歸系數(shù)不顯著,模型2顯示交乘項的回歸系數(shù)顯著為正,因此部分支持了假設(shè)2a;模型3顯示交乘項的回歸系數(shù)不顯著,模型4顯示交乘項的回歸系數(shù)顯著為正,因此部分支持了假設(shè)2b。

表4 家族財務(wù)資源的調(diào)節(jié)效應(yīng)(N=8 792)

(3)董事會海外背景的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析董事會海外背景的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析見表5。表5中,模型1顯示交乘項的回歸系數(shù)顯著為正,模型2顯示交乘項系數(shù)不顯著,因此部分支持了假設(shè)3a;模型3顯示交乘項的回歸系數(shù)顯著為正,模型4顯示交乘項系數(shù)不顯著,因此部分支持了假設(shè)3b。

表5 董事會海外背景的調(diào)節(jié)效應(yīng)(N=8 792)

(4)董事會女性占比的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析董事會女性占比的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析見表6。表6中,模型1顯示交乘項的回歸系數(shù)顯著為正,模型2顯示交乘項系數(shù)不顯著,因此部分支持了假設(shè)4a;模型3顯示交乘項的回歸系數(shù)顯著為正,模型4顯示交乘項系數(shù)不顯著,因此部分支持了假設(shè)4b。

表6 董事會女性占比的調(diào)節(jié)效應(yīng)(N=8 792)

5.3 穩(wěn)健性檢驗(3)限于篇幅,穩(wěn)健性檢驗的回歸結(jié)果未呈現(xiàn),有興趣的讀者可向筆者索要。

為進一步檢驗結(jié)果的穩(wěn)定性,本研究采用如下3種方法進行穩(wěn)健性檢驗。

(1)因變量推后1年及自變量替換測量本研究采取兩種方法對主效應(yīng)進行穩(wěn)健性檢驗:①將因變量推后1年處理,結(jié)果顯示自變量的回歸系數(shù)均顯著為正,假設(shè)1a和假設(shè)1b得到穩(wěn)健性支持;②考慮到樣本中存在多個實際控制人的情況較多,本研究首先根據(jù)持股比例確定企業(yè)最終實際控制人,再編碼自變量“女性企業(yè)主”,以此作為穩(wěn)健性檢驗。回歸結(jié)果顯示自變量系數(shù)均顯著為正,因此假設(shè)1a和假設(shè)1b亦得到穩(wěn)健性支持。

(2)時間窗口調(diào)整為2013～2019年2013年我國提出“一帶一路”倡議,中國家族企業(yè)越來越多地開展對外直接投資。因此,本研究將觀測窗口調(diào)整為2013～2019年的觀測值進行回歸,以此作為第二個穩(wěn)健性檢驗。結(jié)果顯示,3個調(diào)節(jié)變量的調(diào)節(jié)作用均得到部分穩(wěn)健性支持。

(3)PSM分析關(guān)于本研究的主效應(yīng),為證明家族企業(yè)女性企業(yè)主推動企業(yè)進行OFDI并非隨機或受外生因素影響,本研究采用傾向得分匹配法(PSM),控制家族企業(yè)女性企業(yè)主正向影響企業(yè)OFDI的內(nèi)生性問題。結(jié)果顯示女性企業(yè)主的系數(shù)均顯著為正,與預(yù)期一致,即驗證了女性企業(yè)主對家族企業(yè)OFDI正向影響的穩(wěn)健性。

6 結(jié)語

基于社會情感財富理論,本研究分析家族女性企業(yè)主對企業(yè)OFDI的影響及其原因?；谥袊鴾钌鲜屑易迤髽I(yè)2009～2019年的面板數(shù)據(jù),本研究發(fā)現(xiàn):①家族企業(yè)在女性企業(yè)主的領(lǐng)導(dǎo)下,家族的延續(xù)和企業(yè)的長期發(fā)展更受重視,使得企業(yè)OFDI水平被強化;②家族財務(wù)資源越豐富,女性企業(yè)主能更好地利用財務(wù)資源并帶領(lǐng)企業(yè)進行OFDI決策,因此女性企業(yè)主對家族企業(yè)OFDI的正向影響更強;③家族企業(yè)董事會海外背景越豐富,作為重要的戰(zhàn)略資源,越能夠為女性企業(yè)主提供OFDI決策的背書,因此正向調(diào)節(jié)主效應(yīng);④當(dāng)家族企業(yè)董事會中女性董事占比較高時,女性企業(yè)主領(lǐng)導(dǎo)的家族企業(yè)對女性領(lǐng)導(dǎo)的接納程度更高,當(dāng)女性企業(yè)主做出有較高風(fēng)險的OFDI決策時更容易被接納和認可,因此正向調(diào)節(jié)女性企業(yè)主和企業(yè)OFDI的關(guān)系。

本研究的理論貢獻體現(xiàn)在以下3個方面:①分析了家族企業(yè)女性企業(yè)主的決策特質(zhì)對企業(yè)OFDI的影響,為打開家族內(nèi)部因素這個匣子提供了新視角,深化了家族企業(yè)的OFDI戰(zhàn)略研究;②聚焦家族企業(yè),基于社會情感財富理論,分析女性企業(yè)主與家族的獨特聯(lián)結(jié)為其OFDI戰(zhàn)略決策帶來的獨特性,發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)女性企業(yè)主在OFDI戰(zhàn)略上呈現(xiàn)與一般女性企業(yè)主不同的特征,由此對話已有女性企業(yè)主決策特質(zhì)的文獻,并對已有文獻與企業(yè)實踐背離的現(xiàn)狀做出了有益探索;③本研究從家族資源、企業(yè)資源和公司治理結(jié)構(gòu)3個角度切入,剖析家族企業(yè)女性企業(yè)主能夠正向促進企業(yè)OFDI水平的原因,揭示了家族企業(yè)情境于女性企業(yè)主OFDI戰(zhàn)略決策的獨特且重要的意義,深化了家族企業(yè)女性企業(yè)主戰(zhàn)略決策的情境因素和邊界條件研究,也是將家族企業(yè)國際化理論與女性企業(yè)主決策特質(zhì)研究有機結(jié)合的有益探索。

本研究亦能為管理實踐帶來啟示:①對于家族企業(yè)而言,女性企業(yè)主出于對家族利益的長遠考慮,更加傾向于進行OFDI等長期投資,因此家族企業(yè)在傳承交班之際,應(yīng)加強對女性接班人的選擇和培養(yǎng);②研究發(fā)現(xiàn)家族財務(wù)資源越豐富,女性企業(yè)主對OFDI的積極影響越強,因此有助于為家族企業(yè)重新審視財務(wù)資源積累在國際化過程中的意義提供指引;③家族企業(yè)董事長的海外背景越豐富、女性董事占比越高,女性企業(yè)主對OFDI的積極作用越強,因此提高董事會成員在性別和經(jīng)驗上的異質(zhì)性能夠為家族企業(yè)國際化提供裨益。

本研究的局限性在于,由于采用滬深上市家族企業(yè)作為研究對象,未能擴展到其他非上市家族企業(yè)情境對假設(shè)進行驗證;且僅考察了家族財務(wù)資源這一個維度,而未能對家族聲譽等無形資源進行考察。未來研究可以繼續(xù)在非上市的中小家族企業(yè)情境下考察企業(yè)主性別對國際化戰(zhàn)略的影響,同時對家族財務(wù)資源之外的其他家族資源在其中的作用進行拓展分析。