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    年內(nèi)還有降息空間嗎?

    2023-10-20 13:47:35任濤
    中國新聞周刊 2023年37期
    關(guān)鍵詞:金融部門房貸利率息差

    任濤

    今年7月政治局會議以來,為加大宏觀調(diào)控力度,一系列利好政策集中釋放。在金融領(lǐng)域:8月31日金融部門通過降低存量房貸利率、下調(diào)首付比例以及二套房貸利率下限等方式,優(yōu)化房地產(chǎn)金融政策以穩(wěn)定樓市;9月1日、11日金融部門分別通過下調(diào)外匯存款準備金率和召開外匯市場自律機制專題會議,向市場釋放“穩(wěn)匯率”的政策信號;9月14日、15日央行先后宣布下調(diào)存款準備金率0.25個百分點、將14天OMO (公開市場操作)利率下調(diào)20BP (基點,一個基點等于1個百分點的1%,即0.01%)。

    毋庸置疑,這些政策有助于發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用,推動經(jīng)濟基本面向好修復(fù)。不過,在關(guān)注政策本身之外,還需要關(guān)注一系列利好政策集中釋放背后隱含的政策邏輯及未來方向,如今年以來5年期以上LPR(貸款市場報價利率)為何下調(diào)頻率與幅度均比預(yù)想要低?年內(nèi)是否仍有降息可能?

    談及降息,首先需要明白何為政策利率。因為只有政策利率的調(diào)整,才能真正體現(xiàn)央行貨幣政策的方向與思路,也才能被稱為真正的“降息”。按照央行自己的解釋,中國的政策利率只有兩種,代表短期的7天OMO利率和代表中長期的1年期MLF利率。這意味著,市場不應(yīng)把9月15日14天OMO利率的下調(diào)視為政策利率的調(diào)整,其無法代表央行貨幣政策的方向變化。今年以來,7天OMO利率與1年期MLF利率均于6月、8月進行過下調(diào),前者累計下調(diào)20BP、后者累計下調(diào)25BP。這種差異大致可以告訴我們兩個延伸結(jié)論,一是今年9月以來政策利率并未進行過調(diào)整,二是9月以前的兩次政策利率調(diào)整力度差異說明央行似乎將降低金融體系的資金成本作為政策的優(yōu)先選項。其中一個比較重要的例證是,今年4月~6月以及8月~9月主要銀行紛紛宣布下調(diào)存款利率。

    和政策利率相比,市場無疑更關(guān)注LPR的調(diào)整情況,這主要是因為客戶貸款利率的掛鉤基準是LPR,其更能代表市場主體所背負的債務(wù)壓力。今年以來,1年期LPR分別于6月、8月各下調(diào)10BP,5年期以上LPR于今年6月下調(diào)過一次(幅度為10BP)。顯然,5年期以上LPR的下調(diào)幅度與次數(shù)不僅明顯低于政策利率,亦低于1年期LPR。我認為其邏輯可能在于:

    第一,金融部門認為5年期以上LPR下調(diào)的必要性不高、迫切性不足。根據(jù)2023年二季度貨幣政策報告,截至2023年6月底,在全部 343 個城市(地級及以上)中,100 個城市下調(diào)或取消了首套房貸利率下限。這意味著,即便5年期以上LPR不下調(diào),各地區(qū)也會對首套房貸利率進行調(diào)整。特別是,2022年以來,5年期以上LPR雖已經(jīng)下調(diào)三次(累計下調(diào)45BP),但其對改善地產(chǎn)行業(yè)銷售的作用并不理想。

    第二,存量房貸利率下調(diào)一定程度上可代替5年期以上LPR的下調(diào)。9月25日起,銀行根據(jù)實際情況對存量首套房貸利率進行優(yōu)化調(diào)整,這可被視為存量LPR的一次隱含調(diào)整。

    第三,金融部門認為呵護息差空間的重要性更高。下調(diào)政策利率,有助于降低商業(yè)銀行的負債成本,從負債端呵護商業(yè)銀行的息差空間。而5年期以上LPR保持穩(wěn)定,不僅可以提高商業(yè)銀行中長期貸款的性價比和息差空間,亦有助于提升商業(yè)銀行把短期貸款逐漸置換成中長期貸款的動力,以緩解包括平臺公司在內(nèi)的市場主體的短期流動性壓力,為化解地方債務(wù)風(fēng)險創(chuàng)造空間。

    換言之,金融部門在政策利率調(diào)整方面的穩(wěn)健選擇以及在LPR調(diào)整方面相對比較克制的最根本原因,應(yīng)是為了保護商業(yè)銀行息差空間以及防止資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)和套利。

    上述政策邏輯是有跡可循的。例如,今年一季度和二季度貨幣政策報告分別首次提出“保持利率水平合理適度”和“需保持合理利潤和凈息差水平”,8月18日金融部門召開的“金融支持實體經(jīng)濟和防范化解金融風(fēng)險電視會議”亦提出“價格要可持續(xù)……規(guī)范貸款利率定價秩序,統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系”。這些均表明,呵護商業(yè)銀行的息差空間已經(jīng)非常迫切,而避免貸款利率過低以防止資金空轉(zhuǎn)和套利同樣很重要。

    特別是,在當(dāng)前內(nèi)外環(huán)境日趨復(fù)雜嚴峻以及外部環(huán)境持續(xù)惡化的大背景下,保持商業(yè)銀行的息差空間無疑有助于積累應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境變化的“余糧”,防止資金空轉(zhuǎn)和套利亦有助于改善金融體系服務(wù)實體經(jīng)濟的質(zhì)效。

    預(yù)計未來上述政策邏輯將繼續(xù)得到踐行,但考慮到短期內(nèi)中國經(jīng)濟和人民幣匯率偏弱的格局很難徹底改變,中國經(jīng)濟的修復(fù)仍將是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進的過程,這意味著加大宏觀政策力度仍是題中之義,政策利率調(diào)整仍應(yīng)在貨幣政策的選擇框中,并未被完全排除。相較而言,資產(chǎn)端利率的調(diào)整(如LPR)則會保持一定程度的克制,其調(diào)整與否取決于負債端成本的下降幅度、資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)健情況以及存量政策對穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)信心的效果。

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