促進數(shù)據(jù)要素流通 探索數(shù)據(jù)要素價值化的實現(xiàn)路徑

賈彥 劉申燕

黨的二十大報告強調，要“加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，促進數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合”。促進數(shù)據(jù)要素流通和釋放數(shù)據(jù)價值，實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素產(chǎn)品創(chuàng)新，同時有效確保數(shù)據(jù)要素安全性，是實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展的重中之重。因此，亟須構建數(shù)據(jù)交易全鏈條管理體系，培育數(shù)據(jù)要素一二級市場，創(chuàng)新數(shù)字金融產(chǎn)品，建立有效的監(jiān)管機制，以高標準、多層次數(shù)據(jù)市場交易體系，促進數(shù)據(jù)要素實現(xiàn)資源化—資產(chǎn)化—資本化轉變，助力數(shù)據(jù)要素充分釋放其經(jīng)濟價值，為數(shù)據(jù)賦能經(jīng)濟高質量發(fā)展提供堅實保障。

一、構建數(shù)據(jù)交易全鏈條管理體系，強化數(shù)據(jù)要素流通的制度保障

（一）明確數(shù)據(jù)權屬登記，為數(shù)據(jù)交易提供制度依據(jù)

1.明晰數(shù)據(jù)權屬，促進數(shù)據(jù)高效流通

清晰規(guī)范的數(shù)據(jù)權屬是數(shù)據(jù)流通和交易的前提，也是實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素從資源化向資產(chǎn)化轉移的基礎。數(shù)據(jù)要素有別于傳統(tǒng)的土地、勞動力、資本等生產(chǎn)要素，具備流動性、非競爭性、非排他性、可復制性等特點，容易導致數(shù)據(jù)權屬產(chǎn)生重疊的情況。長期以來，我國數(shù)據(jù)產(chǎn)權歸屬缺乏明確的法律規(guī)定，成為實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素有效流通的掣肘。因此，合理界定各方主體的權責，確保數(shù)據(jù)要素的權利主體和權利內(nèi)容，是數(shù)據(jù)高效流通的必要前提，也是推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的有力保障。

2.搭建數(shù)據(jù)權屬登記框架，實現(xiàn)多元技術支撐

在頂層設計方面，一是進一步完善宏觀法律和政策制度，為數(shù)據(jù)確權提供清晰權利界定。2022年12月，我國首份針對數(shù)據(jù)要素的基礎性文件《關于構建數(shù)據(jù)基礎制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》（以下簡稱“《數(shù)據(jù)二十條》”）發(fā)布，提出要建立數(shù)據(jù)資源持有權、數(shù)據(jù)加工使用權、數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營權等分置的產(chǎn)權運行機制，推進非公共數(shù)據(jù)按市場化方式“共同使用、共享收益”的新模式，為激活數(shù)據(jù)要素價值創(chuàng)造和價值實現(xiàn)提供基礎性制度保障。在此基礎上，仍需積極探索并填補在數(shù)據(jù)確權、數(shù)據(jù)流通方面的法規(guī)空白，進一步完善數(shù)據(jù)確權的制度框架。二是在微觀數(shù)據(jù)的分級管理上，可以根據(jù)數(shù)據(jù)的敏感程度進行三元劃分，分為面向大眾的公共數(shù)據(jù)、面向特定機構的商用數(shù)據(jù)以及只能由特定資質機構使用的高價值個人數(shù)據(jù)。依托于數(shù)據(jù)權譜系，分置數(shù)據(jù)的權利與權力，“數(shù)據(jù)主權”確定國家在數(shù)據(jù)治理層面的話語權，“數(shù)據(jù)權利”將數(shù)據(jù)要素進行人格和財產(chǎn)的二元劃分，限制數(shù)據(jù)人格權讓渡轉移，發(fā)揮數(shù)據(jù)財產(chǎn)權配置屬性，鼓勵數(shù)據(jù)合理合法地使用。

在技術賦能方面，一是利用區(qū)塊鏈防篡改、去中心化、可追溯的優(yōu)勢特性，針對數(shù)據(jù)傳輸“主體多”及“流動性強”的難題，建立“多方記賬的網(wǎng)絡分布式賬本”，保證數(shù)據(jù)在流通、存儲和利用的過程中產(chǎn)權的唯一性和全程可追溯性；二是利用數(shù)字水印等加密技術，防止數(shù)據(jù)要素在傳播過程中的盜用、篡改、復制等情況，有效保障數(shù)據(jù)所有者的權利；三是利用NFT（非同質化代幣）技術，生成數(shù)據(jù)所有權憑證，在鏈記錄數(shù)據(jù)所有權及訪問權，有效實現(xiàn)數(shù)據(jù)的跟蹤與交易，保障數(shù)據(jù)有序自由流通。通過上述方式，引導更多市場主體參與數(shù)據(jù)要素交易，為數(shù)據(jù)要素一二級市場建設、數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供制度和資源的“蓄水池”。

（二）聚焦數(shù)據(jù)估值，為數(shù)據(jù)流通提供定價參考

1.數(shù)據(jù)定價估值是數(shù)據(jù)價值化的重要保障

《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》明確提出，“鼓勵市場主體探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價機制，推動形成數(shù)據(jù)資產(chǎn)目錄，逐步完善數(shù)據(jù)定價體系”。傳統(tǒng)要素的定價原則往往基于市場化的定價機制，然而數(shù)據(jù)要素的估值在實踐過程中有其特殊規(guī)律，表現(xiàn)為數(shù)據(jù)要素在形態(tài)、權屬、估值標準等方面均有復雜性和不確定性，使得數(shù)據(jù)要素在實際流通中暫未形成統(tǒng)一口徑的定價估值規(guī)則。同時，《數(shù)據(jù)二十條》提出了“三權分置”的數(shù)據(jù)產(chǎn)權運行機制，基于新發(fā)展要求的數(shù)據(jù)定價評估體系仍有待探索，亟須形成統(tǒng)一的數(shù)據(jù)估值定價標準，進一步量化數(shù)據(jù)價值，激活數(shù)據(jù)交易，助力實現(xiàn)數(shù)據(jù)資源有效配置。

2.構建估值體系，實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素有效定價

構建多層次多指標定價框架，為數(shù)據(jù)要素量化提供參照系，為數(shù)據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)新提供標準化基礎。一是在基本維度上，可根據(jù)數(shù)據(jù)的顆粒度、時效性、質量、規(guī)模、使用頻率等基本特征變量對數(shù)據(jù)定價估值；二是可根據(jù)數(shù)據(jù)要素所處的不同生產(chǎn)階段和產(chǎn)品周期，結合會計學和財務管理理論，采用成本法、市場法、收益法等差異化的定價方法，對數(shù)據(jù)要素價值進行有效評估。當數(shù)據(jù)資源處于初始原材料階段時，數(shù)據(jù)定價估值可采用成本法，計算采集、加工、傳輸、儲存、管理、應用等數(shù)據(jù)所用的成本為數(shù)據(jù)的價值；當數(shù)據(jù)處于半成品階段時，數(shù)據(jù)要素可采用收益法將未來的凈收益折現(xiàn)以實現(xiàn)估值；當數(shù)據(jù)處于產(chǎn)成品階段，可參考采用市場法定價方式。

（三）推進數(shù)據(jù)要素市場化配置，深化數(shù)據(jù)要素流通與共享

《中共中央、國務院關于加快建設全國統(tǒng)一大市場的意見》指出，要“打造統(tǒng)一的要素和資源市場”“加快培育統(tǒng)一的技術和數(shù)據(jù)市場”。從我國數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展進程來看，數(shù)據(jù)主體在交易過程中缺乏平臺支撐，導致現(xiàn)有的數(shù)據(jù)要素市場仍以點對點交易單向為主，數(shù)據(jù)未實現(xiàn)完全開放共享。由此，亟須培育規(guī)范的數(shù)據(jù)交易平臺，以交易平臺作為有效載體，促進數(shù)據(jù)要素流通和實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素價值；以覆蓋全領域的制度規(guī)范和全流程的運營體系，緩解數(shù)據(jù)要素市場相互孤立和割裂的局面，運用市場化手段加快數(shù)據(jù)要素從資源化向資本化轉變，深化數(shù)據(jù)要素流通與共享。

一是強化數(shù)據(jù)交易所市場配置作用，圍繞數(shù)據(jù)開放、交易共享、數(shù)據(jù)監(jiān)管等數(shù)據(jù)要素全周期，建立統(tǒng)一的數(shù)據(jù)標準和交易規(guī)則，形成集約高效、多層次的數(shù)據(jù)交易市場，提升數(shù)據(jù)供需交易雙方的積極性，破除數(shù)據(jù)要素流通中存在的“信息孤島”。二是深化數(shù)據(jù)交易平臺的機制探索作用，應在探索過程中逐步細化數(shù)據(jù)交易全流程的制度規(guī)范，發(fā)展出具備數(shù)據(jù)要素特色的交易模式，利用市場化手段激活數(shù)據(jù)釋放價值，為數(shù)據(jù)要素一二級市場交易提供平臺基礎。三是強化區(qū)域示范引領，建立健全數(shù)據(jù)交易市場的區(qū)域合作機制，推動國內(nèi)數(shù)據(jù)要素市場的互聯(lián)互通和區(qū)域合作，加快建設全國統(tǒng)一的數(shù)據(jù)要素流通和交易市場體系。

（四）推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表，探索數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)價值貨幣化

《數(shù)據(jù)二十條》明確提出“探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表新模式”，為加快探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表提供了理論依據(jù)。2022年12月，財政部發(fā)布《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關會計處理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，指出企業(yè)內(nèi)部使用的數(shù)據(jù)資源，符合無形資產(chǎn)準則規(guī)定的定義和確認條件的，確認為無形資產(chǎn)；企業(yè)日?；顒又谐钟?、最終目的用于出售的數(shù)據(jù)資源，符合存貨準則規(guī)定的定義和確認條件的，應當確認為存貨。該規(guī)定進一步完善了數(shù)據(jù)要素的會計核算制度，對實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素的“資產(chǎn)化”具有重要意義。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的實現(xiàn)方式應當圍繞“數(shù)據(jù)資產(chǎn)確認—數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估—數(shù)據(jù)資產(chǎn)計量—數(shù)據(jù)資產(chǎn)披露”的路徑，在數(shù)據(jù)資產(chǎn)確認的環(huán)節(jié)，建立資產(chǎn)認定與確權登記制度，并實現(xiàn)權益劃分；在數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估環(huán)節(jié)，對數(shù)據(jù)進行質量、安全合規(guī)以及價值的評估；在數(shù)據(jù)資產(chǎn)計量環(huán)節(jié)，確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)入賬在各個階段的計量方法；在數(shù)據(jù)資產(chǎn)披露環(huán)節(jié)，當數(shù)據(jù)資產(chǎn)以存貨或無形資產(chǎn)的形式入表時，應及時進行信息披露。在實踐操作中，近年來金融機構積極探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)化和深化數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估，如浦發(fā)銀行發(fā)布了《商業(yè)銀行數(shù)據(jù)資產(chǎn)管理體系建設實踐報告》，將數(shù)據(jù)資產(chǎn)寫入第四張表 “數(shù)據(jù)資產(chǎn)經(jīng)營報表”；光大銀行發(fā)布的《商業(yè)銀行數(shù)據(jù)資產(chǎn)會計核算研究報告》率先提出“將數(shù)據(jù)資產(chǎn)使用權和數(shù)據(jù)資產(chǎn)經(jīng)營權列入資產(chǎn)負債表中無形資產(chǎn)二級科目進行核算”，同時給出“衍生性數(shù)據(jù)”和“數(shù)據(jù)工具”的會計核算和入表方案，為探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表和推動數(shù)據(jù)要素金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供了可參考的路徑方向。

二、提升數(shù)據(jù)流通交易效率，豐富數(shù)據(jù)交易市場發(fā)展層級

國務院印發(fā)的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》明確提出，到2025年“數(shù)據(jù)要素市場體系初步建立”。金融業(yè)是數(shù)據(jù)要素流通最為活躍的行業(yè)，數(shù)據(jù)要素金融化市場具備廣闊的發(fā)展空間。另一方面，我國目前數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易服務體系依然缺失，導致我國數(shù)據(jù)要素市場暫未完全激活，數(shù)據(jù)要素價值無法完全釋放。推進數(shù)據(jù)交易市場建設，必須兼顧數(shù)據(jù)要素的商品屬性和金融屬性，以多層次金融市場體系激發(fā)數(shù)據(jù)要素市場活力，為推動數(shù)據(jù)要素流通和數(shù)字金融產(chǎn)品創(chuàng)新奠定基礎。

（一）完善數(shù)據(jù)交易一級市場，推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)生產(chǎn)和分配

一級市場主要為數(shù)據(jù)要素的商品交易市場，旨在解決數(shù)據(jù)要素有效入場問題，明確數(shù)據(jù)要素的加工權和經(jīng)營權并進行權屬登記，并對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進行質量評估、價值評估以及安全性評估，有助于實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的標準化處理，降低數(shù)據(jù)要素流通壁壘，為后續(xù)二級市場價格發(fā)現(xiàn)提供科學、標準的指導。

一級市場服務于數(shù)據(jù)要素的生產(chǎn)和分配，立足于數(shù)據(jù)要素的商品屬性，培養(yǎng)交易撮合的運營體系，實現(xiàn)基于供需雙方的標準化交易，推動數(shù)據(jù)要素的市場化配置，激發(fā)數(shù)據(jù)要素市場的內(nèi)生動力，鼓勵市場主體入場交易，提升數(shù)據(jù)要素市場交易活力，為二級市場數(shù)據(jù)要素交易積累市場規(guī)模。

（二）打造數(shù)據(jù)交易二級市場，促進數(shù)據(jù)資產(chǎn)流通和價值發(fā)現(xiàn)

數(shù)據(jù)要素市場信息差和情緒差的產(chǎn)生導致各主體對數(shù)據(jù)要素價值感知有所差別，數(shù)據(jù)要素化的過程中逐漸產(chǎn)生流動性、收益性、風險性等特點，其衍生產(chǎn)品也更趨向于金融衍生工具。數(shù)據(jù)要素交易逐漸具備廣泛性和普適性，其金融屬性被市場主體逐漸認可，數(shù)據(jù)要素交易二級市場由此形成。

不同于數(shù)據(jù)交易一級市場，二級市場搭建了更為開放流動的交易體系，除合規(guī)的數(shù)據(jù)供給、需求方以外，還包括引入數(shù)據(jù)投資人、經(jīng)紀人，以及健全的交易制度和監(jiān)管手段，使得數(shù)據(jù)要素在二級市場中實現(xiàn)自由流動，數(shù)據(jù)要素的金融價值逐步釋放。此外，二級市場擁有自由流動的市場交易機制，價格機制及競爭機制得以充分發(fā)揮，推動實現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)流通、定價、交易、清算等功能。通過二級市場價格發(fā)現(xiàn)以及促進數(shù)據(jù)資產(chǎn)保值、增值、資金融通等方式，可進一步挖掘金融賦能數(shù)據(jù)交易的功能，充分釋放數(shù)字金融產(chǎn)品的價值和發(fā)揮數(shù)據(jù)要素價值的乘數(shù)效應。

三、推動數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素價值創(chuàng)造和市場化配置

《數(shù)據(jù)二十條》明確指出，支持實體經(jīng)濟企業(yè)特別是中小微企業(yè)數(shù)字化轉型賦能開展信用融資。近年來，多地從政策層面積極鼓勵數(shù)據(jù)金融化的模式創(chuàng)新，例如《北京市數(shù)字經(jīng)濟全產(chǎn)業(yè)鏈開放發(fā)展行動方案》中提出“探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值變現(xiàn)”“支持銀行等金融機構在風險可控的前提下，探索開展數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資、數(shù)據(jù)資產(chǎn)保險、數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新服務”。隨著數(shù)字經(jīng)濟的持續(xù)推進和數(shù)據(jù)交易市場的發(fā)展成熟，數(shù)據(jù)交易將逐步由價值發(fā)現(xiàn)、價值交換向價值創(chuàng)造的階段演進，亟須進一步推進數(shù)據(jù)要素與金融市場的協(xié)同發(fā)展，引導各類金融資本積極介入數(shù)據(jù)要素領域，形成各類創(chuàng)新型數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品，實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素從資源化到產(chǎn)品化、再到資產(chǎn)化和資本化的全生命周期，更好推動數(shù)據(jù)要素市場化配置進程。

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)質押融資

傳統(tǒng)的以質押貸款為代表的質押融資，是指貸款人按《民法典》規(guī)定的質押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或權利為質押物發(fā)放的貸款。傳統(tǒng)質押融資方式更為關注企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模和信用資質，對部分數(shù)據(jù)資產(chǎn)資源豐富，尤其是對于掌握核心經(jīng)營數(shù)據(jù)和真實交易數(shù)據(jù)的中小企業(yè)而言，難以通過抵（質）押物等方式進行風險評估和衡量，從而陷入“融資難”“融資貴”的困境。

為進一步有效利用企業(yè)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)資源，可將融資需求主體在生產(chǎn)、運營、交易中的各類數(shù)據(jù)資產(chǎn)，作為質押物向銀行等金融機構申請擔保融資服務，并獲得與質押物相對應的融資貸款。通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)質押融資，充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化屬性和加速推動數(shù)據(jù)資本化進程，提升數(shù)據(jù)要素市場化流通水平，并通過借助前沿技術實現(xiàn)金融服務模式的創(chuàng)新，有效緩解企業(yè)融資困境和降低社會交易成本。（見圖1）

1.形成涵蓋前、中、后端的全流程數(shù)據(jù)資產(chǎn)質押融資體系。構建覆蓋數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記確權、價值評估、授信融資、運營管理的全流程鏈條體系，形成有效推動數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)新鏈和服務鏈，實現(xiàn)金融高質量服務實體經(jīng)濟的一站式綜合金融服務。在體系前端，完善數(shù)據(jù)產(chǎn)權制度，實現(xiàn)數(shù)據(jù)要素有效流通。以統(tǒng)一的流通標準和規(guī)則，積極推動數(shù)據(jù)要素資源登記確權、價值評估、合理定價、妥善入表，形成體系化、專業(yè)化的數(shù)據(jù)要素流通產(chǎn)業(yè)生態(tài)，有效提升業(yè)務效率；在體系中端，實現(xiàn)融資業(yè)務落地，助力普惠金融服務。銀行等金融機構審核企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的合法性和數(shù)據(jù)價值的穩(wěn)定性及定價的公允性，依托有效的數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記平臺辦理質押登記、簽署質押融資合同協(xié)議，并完成對企業(yè)的貸款發(fā)放，以金融創(chuàng)新更好滿足中小企業(yè)融資需求；在體系后端，強化運營維護，形成完整業(yè)務閉環(huán)。根據(jù)合規(guī)流程督促企業(yè)還款、推動數(shù)據(jù)資產(chǎn)變現(xiàn)，并針對數(shù)據(jù)金融創(chuàng)新模式做好相應風險管控工作。

2.充分發(fā)揮數(shù)據(jù)交易所在數(shù)據(jù)資產(chǎn)質押融資中的平臺作用。發(fā)揮數(shù)據(jù)交易所在加快數(shù)據(jù)要素流通、釋放數(shù)據(jù)要素紅利、推動數(shù)字經(jīng)濟建設中所發(fā)揮的重要基礎設施作用，打通數(shù)據(jù)供給、需求、流通等環(huán)節(jié)的堵點和痛點，打造形成保障數(shù)據(jù)流通、授信融資、交易履約、風險管理的集約化平臺。以交易所平臺為“點”、金融機構和數(shù)商企業(yè)為“面”，積極導入金融資源、產(chǎn)業(yè)資源和技術資源，推動各類創(chuàng)新業(yè)務和監(jiān)管模式的試點和落地，以及推動企業(yè)、金融機構等實現(xiàn)合作模式共享和交易信息互通。從國內(nèi)數(shù)據(jù)交易所的業(yè)務拓展來看，北京國際大數(shù)據(jù)交易所積極創(chuàng)新數(shù)字金融新服務，與商業(yè)銀行快速落地“普惠金融數(shù)字畫像”“企業(yè)貸后預警”，為實現(xiàn)數(shù)據(jù)價值化提供解決方案；上海數(shù)據(jù)交易所與商業(yè)銀行探索推出針對數(shù)字資產(chǎn)的金融產(chǎn)品，突破傳統(tǒng)信貸“重資產(chǎn)”“重抵押”的模式，為數(shù)據(jù)提供者提供流動資金貸款的產(chǎn)品，并應用于數(shù)據(jù)提供方、數(shù)據(jù)使用方、數(shù)據(jù)平臺方等多種場景，成為數(shù)商交易生態(tài)中重要的資金環(huán)節(jié)。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化

數(shù)據(jù)是重要的戰(zhàn)略性要素資源，促進數(shù)據(jù)要素流通和數(shù)據(jù)價值發(fā)揮，已成為推動數(shù)字經(jīng)濟和數(shù)字金融深度融合與發(fā)展的關鍵。在推動數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的進程中，可在數(shù)據(jù)資產(chǎn)質押融資業(yè)務模式相對發(fā)展成熟的基礎上，探索形成證券化形式的數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品，以金融屬性賦能數(shù)據(jù)要素更好流通運轉，提升數(shù)據(jù)要素市場資源配置效率。

資產(chǎn)證券化的基礎資產(chǎn)應為權屬明確、合規(guī)有效，能夠產(chǎn)生可預測和穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或財產(chǎn)權利。從數(shù)據(jù)本身而言，本身存在權屬認定不明確、信息披露不充分、資產(chǎn)難以等分化分割等掣肘。但考慮到數(shù)據(jù)流可同時將供給端和需求端的行業(yè)數(shù)據(jù)進行有效匯集、整合、流通及共享，尤其是在數(shù)據(jù)要素權屬明確、定價公允、交易可控、使用可追溯，以及數(shù)據(jù)資產(chǎn)逐漸納入表內(nèi)會計核算范圍的前提下，探索借助數(shù)據(jù)底層基礎資產(chǎn)在流通交易中的預期收益為償付現(xiàn)金流，以此為載體形成數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新金融產(chǎn)品。

1.推動入池企業(yè)提供優(yōu)質合格的底層數(shù)據(jù)資產(chǎn)。底層資產(chǎn)的標準化、可等分化和持續(xù)穩(wěn)定及可預期的現(xiàn)金流，是形成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的前提。借助有效的數(shù)據(jù)交易平臺，不斷提升數(shù)據(jù)治理能力和高價值數(shù)據(jù)的挖掘能力，采用分層分類，循序漸進的方式，積極推動入池企業(yè)提供符合條件的優(yōu)質合格的底層資產(chǎn)?？蓢L試優(yōu)先篩選符合標準要求（如完備的確權登記、市場流動性強、預期收益有保障、有利于形成標準化交易合約等）的優(yōu)質數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為底層資產(chǎn)，做好對數(shù)據(jù)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)測算和定價分析，在此基礎上積極研發(fā)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化金融產(chǎn)品，打通數(shù)據(jù)要素市場和金融市場，拓寬服務實體企業(yè)的直接融資渠道。

2.完善各類綜合性制度和全周期服務。針對數(shù)據(jù)要素特征以及證券化產(chǎn)品特點，為產(chǎn)品各參與方積極提供各類綜合性制度和全周期服務。第一，優(yōu)先服務于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉型和融資需求，針對證券市場科創(chuàng)板企業(yè)和“專精特新”專板儲備企業(yè)的數(shù)據(jù)產(chǎn)品融資需求，強化金融科技與數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品的融合，助力實現(xiàn)科技—產(chǎn)業(yè)—金融的良性循環(huán)；第二，借助數(shù)據(jù)交易所，深入挖掘優(yōu)質數(shù)據(jù)資產(chǎn)，關注入池企業(yè)的財務狀況和償付水平、產(chǎn)品投資人的投資收益匹配度，圍繞產(chǎn)品的掛牌交易、融資清算、登記托管、結算清算等一系列流程提供“一攬子”解決方案；第三，強化產(chǎn)品的交易信息披露，包括底層資產(chǎn)結構、交易現(xiàn)金流、存續(xù)期表現(xiàn)、增信情況等。同時，有別于傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，由于數(shù)據(jù)要素非競爭性、可復制性、機密性等特有特征，在信息披露時要嚴格防止數(shù)據(jù)信息和商業(yè)機密泄露；第四，做好與各類外部中介機構的溝通銜接，積極提供承銷、法律、審計、資金保管等專業(yè)服務。

3.優(yōu)化數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品的投資環(huán)境。積極吸引銀行自營資金、各類資管產(chǎn)品等投資主體，加大對數(shù)字金融創(chuàng)新產(chǎn)品的投資力度，提升產(chǎn)品的一級市場發(fā)行承銷能力和二級市場流動性水平。由于該項產(chǎn)品具有服務中小企業(yè)和降低融資成本的屬性，其收益率和同期市場可比資產(chǎn)價格相比有可能存在一定差距，可嘗試通過財政貼息、稅收優(yōu)惠、適度降低產(chǎn)品風險資本占用比例、優(yōu)化產(chǎn)品發(fā)行和投資流程等激勵機制，建立市場化的風險補償機制，提高金融機構的投資積極性。此外，針對產(chǎn)品增信的問題，可探索引入專業(yè)擔保機構提供信用擔保以及引入信用風險緩釋工具（CRM）等手段提高產(chǎn)品的信用增級，在降低發(fā)行成本的同時，提升產(chǎn)品發(fā)行效果和市場流動性及活力。

四、加強風險管控，完善數(shù)據(jù)金融監(jiān)管的配套機制

（一）以“監(jiān)管沙盒”方式審慎推進創(chuàng)新業(yè)務

以“監(jiān)管沙盒”的方式，安全、穩(wěn)妥地促進數(shù)字金融產(chǎn)品合規(guī)有序發(fā)展。

一是以“監(jiān)管沙盒”方式推進數(shù)據(jù)要素的流通和金融化創(chuàng)新，解決傳統(tǒng)的金融監(jiān)管“防火墻”存在的監(jiān)管盲區(qū)的問題，使得被監(jiān)管機構在受控的前提下，對創(chuàng)新模式進行“小步走”測試，為數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供更具彈性的監(jiān)管空間，進一步減少各類產(chǎn)品創(chuàng)新理念落實的時間和成本，助力創(chuàng)新業(yè)務模式更快更好落地。同時，監(jiān)管機構可以根據(jù)產(chǎn)品運行和風險“壓力測試”情況，及時有效調整現(xiàn)有監(jiān)管規(guī)則和框架。

二是以“監(jiān)管沙盒”模式避免數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新推廣過程中的無序發(fā)展現(xiàn)象。例如，可借助上海自貿(mào)區(qū)臨港新片區(qū)“先行先試”的政策優(yōu)勢，允許部分優(yōu)質數(shù)字金融產(chǎn)品探索創(chuàng)新，開辟聯(lián)通境內(nèi)外的“數(shù)據(jù)金融試點”，實現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟、金融創(chuàng)新和有效監(jiān)管的協(xié)同并進。

（二）數(shù)據(jù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新的風險管控

由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值有一定波動性和不穩(wěn)定性，一定程度會增加數(shù)據(jù)金融創(chuàng)新的風險，需要產(chǎn)品業(yè)務各參與主體根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值和金融產(chǎn)品市值做好動態(tài)調整，積極進行相應的風險控制。

一是針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)在變現(xiàn)過程中可能遇到的流動性風險和市場風險，金融機構可通過制定前瞻性預案和建立產(chǎn)品風險預警模型等方式予以應對。同時，密切關注融資企業(yè)的經(jīng)營狀況與數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值之間的聯(lián)動關系，防范企業(yè)違約風險和數(shù)據(jù)資產(chǎn)處置風險。

二是加強數(shù)據(jù)交易的動態(tài)化監(jiān)管，構建完整的信用體系。完善數(shù)據(jù)交易的前中后期風險管理，涵蓋風險識別、計量、監(jiān)測和管控全流程；建立數(shù)據(jù)交易信息披露機制，及時公布市場、企業(yè)信息，減少信息不對稱引發(fā)的市場交易風險。

三是以“數(shù)據(jù)保險”等模式降低數(shù)據(jù)流通風險。以區(qū)塊鏈、多方安全計算等底層技術，在數(shù)據(jù)合規(guī)安全、數(shù)據(jù)質量管理、數(shù)據(jù)精準定價、數(shù)據(jù)要素流轉等方面提供數(shù)據(jù)資產(chǎn)全生命周期的風險保障，解決數(shù)據(jù)要素在交易流通中所存在的各類風險隱患，進一步推動數(shù)據(jù)應用共享和數(shù)據(jù)價值釋放。

（第一作者為上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所研究院院長、首席研究員；第二作者為上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所研究院業(yè)務董事）