• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    新形勢下國有企業(yè)并購中存在的財務(wù)風(fēng)險

    2023-10-15 07:53:27余煥章中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司江西省分公司
    財會學(xué)習(xí) 2023年27期
    關(guān)鍵詞:國有企業(yè)財務(wù)活動

    余煥章 中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司江西省分公司

    引言

    黨的二十大報告強(qiáng)調(diào),“深化國資國企改革,加快國有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整,推動國有資本和國有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大,提升企業(yè)核心競爭力”“完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度,弘揚企業(yè)家精神,加快建設(shè)世界一流企業(yè)”。以央企并購重組為例,2022年,國內(nèi)央企數(shù)量已由十年前的117 家下降至98 家,國有企業(yè)通過并購、重組工作的實施,提升了整體經(jīng)濟(jì)實力。如,寶鋼與武鋼的并購重組、鞍鋼與本鋼的并購重組,堪稱國有企業(yè)并購重組的典范。然而,國有企業(yè)并購活動的開展并不是一帆風(fēng)順的,也絕對不是“一合了之”“1+1=2”那樣簡單。其中,并購過程中財務(wù)風(fēng)險問題的出現(xiàn),成為阻礙國企并購實施的關(guān)鍵所在。若國有企業(yè)并購中的財務(wù)風(fēng)險無法有效化解,將直接導(dǎo)致國企并購的失敗,并有可能產(chǎn)生國有資產(chǎn)流失。因而,國有企業(yè)并購重組中須注重財務(wù)風(fēng)險的防范,采取必要措施將財務(wù)風(fēng)險降至最低,以促進(jìn)國有企業(yè)更好的發(fā)展。

    一、新形勢下國有企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險問題分析的必要性

    國有企業(yè)若想快速地做大、做強(qiáng),通過并購方式盤活國有資產(chǎn)、深化改革成為較為有效的途徑。然而,國有企業(yè)并購活動的開展具有一定的風(fēng)險性,若處理不當(dāng)將無法實現(xiàn)并購目標(biāo),更有甚者會造成尾大不掉之勢,這是國家與廣大人民群眾所不愿意看到的。鑒于此,有必要對于國有企業(yè)并購過程中涉及的各類財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行相應(yīng)的分析、預(yù)警、規(guī)避。

    首先,加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險管理,能夠科學(xué)、合理地對國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整,使得國企購并購過程將財務(wù)風(fēng)險控制在一個合理的范疇之內(nèi)。其次,財務(wù)風(fēng)險的防范實現(xiàn)國有企業(yè)財務(wù)協(xié)同。財務(wù)風(fēng)險的防范能夠?qū)崿F(xiàn)對于國有企業(yè)財務(wù)資源的一體化管理,實現(xiàn)財務(wù)工作的有效整合,同時也能推動財務(wù)工作的開展。

    二、新形勢下國有企業(yè)實施并購重組的動因

    國有企業(yè)的特殊性質(zhì)決定在其日常經(jīng)營管理具有獨立經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)獨立性特點之外,其還需要接受國有資產(chǎn)主管部門的監(jiān)督與管理,因而其具有雙重屬性的特征。從國有企業(yè)開展并購活動來看,并購重組涉及兩方面的動因,一是國有企業(yè)通過并購實現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)利益、進(jìn)一步鞏固其核心競爭力。二是主管部門通過規(guī)劃國有企業(yè)并購,實現(xiàn)國有企業(yè)不斷做大、做優(yōu)、做強(qiáng)的基礎(chǔ)上,引導(dǎo)和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局,實現(xiàn)社會資源的有效配置。

    首先,并購活動的實施有利于國有企業(yè)轉(zhuǎn)變虧損狀態(tài)。我國國有企業(yè)受長期計劃經(jīng)濟(jì)體制影響,許多企業(yè)因經(jīng)營不善導(dǎo)致其經(jīng)營虧損。并購重組的開展,可以改變國有企業(yè)虧損現(xiàn)狀,該原因觸發(fā)了我國改革開放之前部分國企并購活動實施。改革開放之后,部分國企呈現(xiàn)技術(shù)、設(shè)備及管理模式落后的特點,無法適應(yīng)當(dāng)今社會的快速發(fā)展。然而,國有企業(yè)自身具有資金、資源、客戶等稟賦,若將其有效開發(fā)則會使得國有企業(yè)因此而煥發(fā)青春。因而,許多國有企業(yè)通過采取并購的方式引入全新的戰(zhàn)略投資者,將戰(zhàn)略投資者所擁有的技術(shù)、設(shè)備、管理等方面的先進(jìn)經(jīng)驗與國企現(xiàn)有的資源稟賦進(jìn)行有效整合,能夠逐步提升國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益,實現(xiàn)扭虧為盈,步入正軌。

    其次,國有企業(yè)并購重組可以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、合理配置資源的目的。計劃經(jīng)濟(jì)時代,社會各類資源配置大多通過行政命令實現(xiàn)。而從整體社會層面而言,各地方政府為了振興地方經(jīng)濟(jì)、緩解就業(yè)壓力、實現(xiàn)財政增收,存在重復(fù)建設(shè)的情形,造成社會資源嚴(yán)重浪費的同時,導(dǎo)致國有資產(chǎn)效率低下,不利于國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展?,F(xiàn)階段,我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)有著充分的發(fā)展,但是計劃經(jīng)濟(jì)理念影響并未完全消失。各地方重復(fù)建設(shè)問題依舊存在,不僅難以實現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級與調(diào)整,還會影響我國整體國民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展,國企改革亟須通過調(diào)整存量資產(chǎn)改變傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)管理模式。基于以上戰(zhàn)略發(fā)展要求,國企并購重組工作日益受到重視,使得國企現(xiàn)有資產(chǎn)、資金、管理、技術(shù)、人才等要素在并購中實現(xiàn)多維度重組,進(jìn)而實現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級,與時俱進(jìn)適應(yīng)新發(fā)展格局。

    三、國有企業(yè)并購各個階段的財務(wù)風(fēng)險

    國有企業(yè)進(jìn)入并購重組程序之后,一般涉及三個階段,即并購前、并購中、并購后,涉及并購活動的財務(wù)風(fēng)險與上述三個階段有著直接關(guān)系。因而,對于國有企業(yè)并購活動的財務(wù)風(fēng)險分析須針對前、中、后三個階段展開研究。

    (一)國有企業(yè)并購開始前估值風(fēng)險

    并購活動開始之前的估值問題成為并購雙方關(guān)注的重點問題,估值關(guān)乎并購交易的價值。從并購方而言,首要關(guān)心的核心問題是標(biāo)的企業(yè)股權(quán)的收購對價是否與其價值相匹配。實際操作中,標(biāo)的企業(yè)股權(quán)的價格是基于其評估值來確定,其中評估方法的選擇、各項參數(shù)系數(shù)的選取等技術(shù)工作與評估專業(yè)人員的主觀職業(yè)判斷存在一定程度的關(guān)聯(lián),而非絕對的客觀數(shù)值;若標(biāo)的資產(chǎn)評估價值與其真實價值偏離度較大,則可能導(dǎo)致標(biāo)的并購方溢價收購資產(chǎn),造成其財務(wù)壓力,增加財務(wù)風(fēng)險。一般而言,估值風(fēng)險與并購方風(fēng)險偏好、被并購企業(yè)財務(wù)報表信息質(zhì)量、被并購企業(yè)預(yù)期收益等方面有關(guān)。

    首先,并購方風(fēng)險偏好類型角度。市場經(jīng)濟(jì)條件下,并購方開展并購活動中須根據(jù)自身的風(fēng)險偏好選擇與之相應(yīng)適應(yīng)的估值方式,以有效規(guī)避因估值不準(zhǔn)確所帶來的財務(wù)風(fēng)險。而從國有企業(yè)角度來看,其受政府主管部門管理的現(xiàn)實狀況,決定其受政府主導(dǎo)從而在估值過程各無法根據(jù)自身經(jīng)營特點及對風(fēng)險的偏好而完全制定并實施相應(yīng)策略,無形中增加了并購活動的財務(wù)風(fēng)險。其次,財務(wù)信息質(zhì)量決定著估值風(fēng)險。估值主要是根據(jù)被并購方所提供的財務(wù)報表、財務(wù)信息進(jìn)行。若財務(wù)信息失真,且沒有被及時發(fā)現(xiàn)則有可能導(dǎo)致估值不實。最后,被并購企業(yè)預(yù)期收益對估值也將產(chǎn)生影響。并購不僅僅關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)實估值,更為重要的是考慮標(biāo)的企業(yè)未來能夠為其帶來多大收益。

    (二)國有企業(yè)并購活動中資金風(fēng)險

    現(xiàn)金是并購業(yè)務(wù)中較為常見的對價支付方式,并購業(yè)務(wù)需要相應(yīng)的資金作為支撐,在給付被并購企業(yè)相應(yīng)的支付對價后,才能實現(xiàn)最終并購。對于國有企業(yè)而言,相關(guān)資金的來源成為解決并購所需資金的關(guān)鍵所在。國有企業(yè)并購活動開展之前,須要考慮并購資金的來源問題。資金來源一般包括自有資金、外部籌集兩個方面。

    首先,考慮企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)問題。資本結(jié)構(gòu)合理與否決定了融資方式選擇過程的多樣化。若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高,特別是短期債務(wù)比例較高,并購活動籌集資金過程中,采取債權(quán)融資方式進(jìn)行籌資則會加大財務(wù)風(fēng)險。因此,企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)(即企業(yè)負(fù)債與所有者權(quán)益的比重)對融資支付風(fēng)險大小會產(chǎn)生影響,并由此產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險。其次,資金成本問題也是國有企業(yè)并購過程所考慮的重點。若融資成本較高,未來并購收益無法彌補(bǔ)資金成本,并購方現(xiàn)有利潤遭受侵蝕,則基本預(yù)示著本次收購案例失敗,其財務(wù)風(fēng)險必然會增加。

    (三)國有企業(yè)并購后期財務(wù)整合風(fēng)險

    國有企業(yè)在并購活動的后期,通過財務(wù)整合工作的開展能夠較為準(zhǔn)確、明了地知曉財務(wù)工作因并購而受到的一些影響。國有企業(yè)所處的市場環(huán)境是較為復(fù)雜而又多變的,不確定性因素較多,其在開展并購活動之時,并購團(tuán)隊須根據(jù)實時情況謹(jǐn)慎、動態(tài)地對并購活動的時點、方式、結(jié)構(gòu)等多方面調(diào)整,確保并購活動預(yù)期效果的實現(xiàn)。與此同時,國有企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險也會隨著決策的調(diào)整而進(jìn)行相應(yīng)改變。并且,財務(wù)整合活動還須關(guān)注國有企業(yè)內(nèi)部的各類制度完善與否,從而實現(xiàn)內(nèi)、外規(guī)避并購財務(wù)風(fēng)險。

    首先,國企內(nèi)控制度、財務(wù)制度完善與否影響財務(wù)整合風(fēng)險。財務(wù)管理目標(biāo)的不同導(dǎo)致并購雙方財務(wù)制度存在差異,如,主要體現(xiàn)在會計政策、會計估計、稅收政策等方面存在差異,增加了國企財務(wù)整合風(fēng)險,進(jìn)而加大了國有企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的控制難度。其次,并購方和被并購方的財務(wù)人員專業(yè)素質(zhì)參差不齊,對并購后的企業(yè)文化、戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃沒有統(tǒng)一的認(rèn)識,致使雙方財務(wù)人員對政策的把握和制度的執(zhí)行尺度不一,從而導(dǎo)致國企財務(wù)資源內(nèi)耗,引發(fā)財務(wù)風(fēng)險。

    四、國有企業(yè)并購中對財務(wù)風(fēng)險的防范對策

    (一)國有企業(yè)并購活動前期財務(wù)風(fēng)險防范

    首先,確保國有企業(yè)實現(xiàn)市場化運作?,F(xiàn)階段,在國有企業(yè)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入的背景下,政府職能有著較大程度的轉(zhuǎn)變,實現(xiàn)了國有企業(yè)市場化運作目標(biāo)。國有企業(yè)若想有效規(guī)避并購過程中的財務(wù)風(fēng)險,需要對政府監(jiān)管部門的監(jiān)管目標(biāo)和方式作出適當(dāng)調(diào)整,由以往的“管資產(chǎn)”向“管資本”改變。政府不再過度干預(yù)國企并購的前提下,可以使得其遵循市場規(guī)律、價值規(guī)律開展相應(yīng)經(jīng)濟(jì)活動,以有效規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。

    其次,國有企業(yè)并購活動開展以前,須對于并購對象進(jìn)行深入的調(diào)查研究,通過高質(zhì)量的盡職調(diào)查對其經(jīng)營狀況、財務(wù)情況以及其中涉及的各項風(fēng)險進(jìn)行全面、深入的分析,為后期并購方式、融資模式的選擇奠定基礎(chǔ)。

    最后,謹(jǐn)慎開展并購標(biāo)的估值。并購方應(yīng)根據(jù)相應(yīng)經(jīng)濟(jì)行為(即并購活動)明確評估目的、評估對象和評估范圍,綜合考慮多方面因素選擇合理的評估方法和估值依據(jù)。另外,作為國有企業(yè),并購雙方很有可能需要承擔(dān)較多的社會職責(zé),故除單純考慮經(jīng)濟(jì)效益外,在估值過程中有必要根據(jù)并購雙方所處的行業(yè)、區(qū)域等情況分析此次并購活動可能帶來的社會效益及需要額外承擔(dān)的社會責(zé)任。

    (二)國有企業(yè)并購活動中期財務(wù)風(fēng)險防范

    首先,利用自有資金完成并購工作。國有企業(yè)在自有資金相對充裕,近期內(nèi)沒有重大采購付款或是其他投資計劃的前提下,自有資金開展并購可謂第一選擇,其主要的益處在于不必支付資金成本,提高資金使用效率,為后續(xù)企業(yè)發(fā)展積蓄力量。

    其次,債權(quán)式融資。企業(yè)采取舉債對外融資實現(xiàn)并購的案例也并不少見,對于國有企業(yè)而言,若其資產(chǎn)負(fù)債率相對較低,或是短期債務(wù)及一年內(nèi)到期的長期債務(wù)相對較少,可以嘗試采取債權(quán)式融資方式進(jìn)行。但是,并購方須對并購標(biāo)的未來的現(xiàn)金流有較為準(zhǔn)確的預(yù)測,預(yù)留合理安全邊際,債務(wù)期限內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)的凈現(xiàn)金流對相應(yīng)債務(wù)有較好的覆蓋,同時并購方自身應(yīng)具有一定的資金統(tǒng)籌能力,否則并購方應(yīng)審慎采用該種融資模式。

    最后,股權(quán)式融資。目前,我國資本市場較為發(fā)達(dá),尤其是目前注冊制的制度安排基本定型,注冊制推廣到全市場和各類公開發(fā)行股票行為,全面實行股票發(fā)行注冊制正式實施。許多國有上市企業(yè)通過定增、配股等方式獲取并購用資金。該種方式可以有效解決并購資金不足問題,還能為企業(yè)節(jié)約融資成本,但需注意防止出現(xiàn)股權(quán)稀釋、控制權(quán)旁落、公司治理不規(guī)范等相關(guān)情形出現(xiàn)。同時,在鼓勵社會資本積極參與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下,有條件的國有企業(yè)還可酌情拓展其他股權(quán)融資渠道,如通過混改引入戰(zhàn)略投資者,引入私募股權(quán)投資基金等。

    (三)國有企業(yè)并購活動后期財務(wù)風(fēng)險防范

    首先,明確并購以后企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)體系。開展并購活動的國有企業(yè)整體的內(nèi)部治理及法人結(jié)構(gòu)較為完善,因而并購實現(xiàn)后須要對被并購企業(yè)進(jìn)行財務(wù)整合時,引導(dǎo)其構(gòu)建具有競爭能力的財務(wù)制度架構(gòu),確保其發(fā)展趨勢符合整體戰(zhàn)略規(guī)劃。其次,重新構(gòu)建財務(wù)制度后,關(guān)注并購標(biāo)的企業(yè)財務(wù)制度執(zhí)行情況及財務(wù)風(fēng)險的防范。最后,須從工作理念、思想意識、專業(yè)能力等幾個維度入手,提升財務(wù)人員的綜合業(yè)務(wù)能力與水平。通過不斷地加強(qiáng)對于相關(guān)財務(wù)人員的業(yè)務(wù)培訓(xùn)、職業(yè)教育引導(dǎo)其提升風(fēng)險防范意識,規(guī)避國有企業(yè)并購活動后期財務(wù)風(fēng)險。

    結(jié)語

    財務(wù)風(fēng)險在整個并購活動中都是存在的,因此要降低并購中的財務(wù)風(fēng)險,應(yīng)當(dāng)對并購的全過程進(jìn)行跟蹤控制。并購對于國有企業(yè)而言猶如一柄“雙刃劍”,能夠為國企帶來較大收益的同時,其中的財務(wù)風(fēng)險如果處理不當(dāng),也很可能反噬自身。國有企業(yè)及其主管國資部門須全面考慮并購工作全過程各類財務(wù)風(fēng)險問題,本著高效、務(wù)實、謹(jǐn)慎等原則有理、有利、有節(jié)地開展并購活動。相信充分考慮和控制財務(wù)風(fēng)險后,國有企業(yè)并購將在提升自身經(jīng)濟(jì)效益、實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值、助力產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和社會資源優(yōu)化配置等方面發(fā)揮重要作用,為構(gòu)建新發(fā)展格局、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)重要力量。

    猜你喜歡
    國有企業(yè)財務(wù)活動
    “六小”活動
    少先隊活動(2022年5期)2022-06-06 03:45:04
    “活動隨手拍”
    新時期加強(qiáng)國有企業(yè)內(nèi)部控制的思考
    行動不便者,也要多活動
    中老年保健(2021年2期)2021-08-22 07:31:10
    黨建與財務(wù)工作深融合雙提升的思考
    國有企業(yè)加強(qiáng)預(yù)算管理探討
    論事業(yè)單位財務(wù)內(nèi)部控制的實現(xiàn)
    如何做好國有企業(yè)意識形態(tài)引領(lǐng)工作
    活力(2019年19期)2020-01-06 07:35:32
    欲望不控制,財務(wù)不自由
    三八節(jié),省婦聯(lián)推出十大系列活動
    海峽姐妹(2018年3期)2018-05-09 08:20:40
    高清在线国产一区| 一区二区三区高清视频在线| 美女大奶头视频| 亚洲精品美女久久av网站| 色精品久久人妻99蜜桃| 婷婷丁香在线五月| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 国产又爽黄色视频| 天天添夜夜摸| 夜夜夜夜夜久久久久| 精品国产乱子伦一区二区三区| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 看免费av毛片| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 露出奶头的视频| 欧美成狂野欧美在线观看| 91麻豆av在线| 国产乱人伦免费视频| 波多野结衣av一区二区av| 日韩三级视频一区二区三区| 人人妻人人澡人人看| 精品国产乱子伦一区二区三区| 欧美成人午夜精品| 男女床上黄色一级片免费看| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 午夜成年电影在线免费观看| 国产精品免费视频内射| 亚洲,欧美精品.| 欧美成人性av电影在线观看| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 淫妇啪啪啪对白视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 美女午夜性视频免费| 国产av精品麻豆| 在线观看日韩欧美| 中文字幕av电影在线播放| 999久久久精品免费观看国产| 男人舔女人下体高潮全视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 国产97色在线日韩免费| 啦啦啦韩国在线观看视频| 一本综合久久免费| 97碰自拍视频| 欧美日本中文国产一区发布| 亚洲五月天丁香| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 9191精品国产免费久久| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产xxxxx性猛交| 亚洲专区中文字幕在线| 国产成人精品在线电影| 国产欧美日韩一区二区精品| svipshipincom国产片| 99精品在免费线老司机午夜| 日韩欧美在线二视频| 日本vs欧美在线观看视频| bbb黄色大片| 亚洲第一电影网av| 久久久久久免费高清国产稀缺| 久久久国产欧美日韩av| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲国产欧美一区二区综合| 精品第一国产精品| 午夜激情av网站| 在线观看一区二区三区| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 精品久久蜜臀av无| 黄片大片在线免费观看| 国产乱人伦免费视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲国产欧美一区二区综合| 精品国产美女av久久久久小说| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 亚洲精品在线观看二区| 成人三级黄色视频| 宅男免费午夜| 国产主播在线观看一区二区| 日韩精品青青久久久久久| 97碰自拍视频| 午夜两性在线视频| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 此物有八面人人有两片| 国产av在哪里看| 久久欧美精品欧美久久欧美| ponron亚洲| 欧美黑人精品巨大| 69av精品久久久久久| 国产成人啪精品午夜网站| 精品卡一卡二卡四卡免费| 欧美激情久久久久久爽电影 | 亚洲精品久久国产高清桃花| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 欧美乱码精品一区二区三区| 男女午夜视频在线观看| 老鸭窝网址在线观看| av片东京热男人的天堂| 岛国在线观看网站| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 婷婷精品国产亚洲av在线| 亚洲成av片中文字幕在线观看| www.www免费av| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 国产成人精品久久二区二区免费| 纯流量卡能插随身wifi吗| 国产一区二区激情短视频| 亚洲成av人片免费观看| 在线国产一区二区在线| 亚洲 国产 在线| 大陆偷拍与自拍| 制服诱惑二区| 黄片播放在线免费| 亚洲少妇的诱惑av| 大陆偷拍与自拍| 精品日产1卡2卡| 成人永久免费在线观看视频| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 两个人视频免费观看高清| 日本a在线网址| 中亚洲国语对白在线视频| 操美女的视频在线观看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 老司机午夜福利在线观看视频| 日韩欧美国产在线观看| 亚洲av成人一区二区三| 色老头精品视频在线观看| 999久久久国产精品视频| 无遮挡黄片免费观看| 涩涩av久久男人的天堂| 国产野战对白在线观看| 1024香蕉在线观看| 国产精品,欧美在线| 99国产精品免费福利视频| 在线观看免费视频日本深夜| 婷婷精品国产亚洲av在线| 男女床上黄色一级片免费看| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 午夜福利免费观看在线| or卡值多少钱| 大香蕉久久成人网| 在线观看免费日韩欧美大片| x7x7x7水蜜桃| 色尼玛亚洲综合影院| 又黄又粗又硬又大视频| 一边摸一边做爽爽视频免费| 老司机在亚洲福利影院| 真人做人爱边吃奶动态| 9热在线视频观看99| 久久久久久人人人人人| 国产精品影院久久| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 国产精品av久久久久免费| www.www免费av| 亚洲人成伊人成综合网2020| 欧美中文综合在线视频| 国产精品久久电影中文字幕| 禁无遮挡网站| av网站免费在线观看视频| a级毛片在线看网站| 久久午夜亚洲精品久久| 欧美成人免费av一区二区三区| 正在播放国产对白刺激| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 伊人久久大香线蕉亚洲五| 97碰自拍视频| 亚洲片人在线观看| 久久香蕉国产精品| 午夜精品在线福利| 日本一区二区免费在线视频| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 在线播放国产精品三级| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 亚洲专区国产一区二区| 亚洲情色 制服丝袜| 变态另类丝袜制服| 亚洲中文av在线| 日本 av在线| 淫秽高清视频在线观看| 久久久久国内视频| 一级作爱视频免费观看| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 中文字幕久久专区| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 国产高清有码在线观看视频 | 狠狠狠狠99中文字幕| 给我免费播放毛片高清在线观看| 午夜福利成人在线免费观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 黄色毛片三级朝国网站| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产99白浆流出| 国产精品香港三级国产av潘金莲| www.999成人在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 久久久久国内视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 午夜日韩欧美国产| 757午夜福利合集在线观看| 精品福利观看| 91成人精品电影| 国产91精品成人一区二区三区| 天堂√8在线中文| av在线天堂中文字幕| 老司机午夜福利在线观看视频| 窝窝影院91人妻| 国产精品野战在线观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 不卡一级毛片| 美女午夜性视频免费| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲中文av在线| 国产精品久久久久久人妻精品电影| 大香蕉久久成人网| 国产成人欧美在线观看| 一本综合久久免费| 免费无遮挡裸体视频| 老熟妇仑乱视频hdxx| 久久天堂一区二区三区四区| 久久性视频一级片| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产单亲对白刺激| 欧美在线黄色| 在线观看66精品国产| 国产精品亚洲美女久久久| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 日本 av在线| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 久99久视频精品免费| √禁漫天堂资源中文www| 亚洲一区高清亚洲精品| 天堂影院成人在线观看| 久久精品国产综合久久久| 国产亚洲精品av在线| 不卡av一区二区三区| 在线观看66精品国产| 韩国精品一区二区三区| 涩涩av久久男人的天堂| avwww免费| 两个人免费观看高清视频| 国产高清有码在线观看视频 | 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 精品久久久久久久久久免费视频| 我的亚洲天堂| 波多野结衣巨乳人妻| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 午夜精品在线福利| netflix在线观看网站| 久热爱精品视频在线9| 国产精品综合久久久久久久免费 | 黄色 视频免费看| 在线观看免费视频网站a站| 日韩 欧美 亚洲 中文字幕| 国产91精品成人一区二区三区| 国产精品自产拍在线观看55亚洲| 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 国产黄a三级三级三级人| 国产精品久久视频播放| 午夜福利免费观看在线| 国产成人精品无人区| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 91老司机精品| 国产亚洲av高清不卡| 亚洲成人久久性| 国产高清激情床上av| 嫩草影视91久久| 波多野结衣av一区二区av| 一二三四社区在线视频社区8| 一进一出抽搐动态| 欧美成人免费av一区二区三区| 欧美日本视频| 午夜精品国产一区二区电影| 久久精品影院6| 1024视频免费在线观看| 欧美国产日韩亚洲一区| 色哟哟哟哟哟哟| 午夜免费成人在线视频| 韩国精品一区二区三区| 他把我摸到了高潮在线观看| 亚洲九九香蕉| 可以在线观看的亚洲视频| 欧美中文日本在线观看视频| 久久人妻av系列| 麻豆成人av在线观看| 国产主播在线观看一区二区| 国产精品爽爽va在线观看网站 | 午夜福利18| 99精品欧美一区二区三区四区| 久久久久久久精品吃奶| 欧美中文综合在线视频| 天天一区二区日本电影三级 | 欧美日韩乱码在线| 这个男人来自地球电影免费观看| 久久久久九九精品影院| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 欧美最黄视频在线播放免费| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 亚洲片人在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 一边摸一边抽搐一进一小说| 精品熟女少妇八av免费久了| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| netflix在线观看网站| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产av在哪里看| 日韩免费av在线播放| 一区二区日韩欧美中文字幕| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产色视频综合| 成人三级做爰电影| 亚洲中文字幕日韩| 美女免费视频网站| 久久久国产精品麻豆| а√天堂www在线а√下载| 黄色片一级片一级黄色片| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲专区字幕在线| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 亚洲视频免费观看视频| 后天国语完整版免费观看| 久9热在线精品视频| 我的亚洲天堂| 亚洲一区中文字幕在线| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 日韩免费av在线播放| 一a级毛片在线观看| 日韩欧美在线二视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av | 亚洲国产欧美日韩在线播放| 午夜福利,免费看| 久久精品91无色码中文字幕| 看免费av毛片| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 欧美中文日本在线观看视频| 国产精品电影一区二区三区| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产午夜精品久久久久久| 两人在一起打扑克的视频| 麻豆一二三区av精品| 9热在线视频观看99| 在线观看免费视频网站a站| 这个男人来自地球电影免费观看| 首页视频小说图片口味搜索| 日日夜夜操网爽| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看 | 在线播放国产精品三级| 欧美性长视频在线观看| 曰老女人黄片| 男女午夜视频在线观看| 久久中文看片网| 色综合站精品国产| 国产精华一区二区三区| 亚洲男人的天堂狠狠| 香蕉久久夜色| 国产真人三级小视频在线观看| 久久精品91无色码中文字幕| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 精品久久久久久久久久免费视频| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 丁香欧美五月| 欧美色视频一区免费| 亚洲 欧美一区二区三区| 成人国产一区最新在线观看| 免费看美女性在线毛片视频| 午夜亚洲福利在线播放| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 色播在线永久视频| av在线播放免费不卡| 国产精品 国内视频| 少妇的丰满在线观看| 国产人伦9x9x在线观看| 亚洲av成人一区二区三| 免费av毛片视频| 久久久久久久精品吃奶| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 亚洲av成人av| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 麻豆一二三区av精品| 精品人妻在线不人妻| 久久亚洲真实| 91大片在线观看| 国产一区在线观看成人免费| 国产精品 国内视频| 高清在线国产一区| 日韩成人在线观看一区二区三区| 国产伦人伦偷精品视频| 国产av一区在线观看免费| 欧美日本亚洲视频在线播放| 最近最新中文字幕大全免费视频| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 国产亚洲精品第一综合不卡| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 免费在线观看影片大全网站| 久久婷婷人人爽人人干人人爱 | 99在线视频只有这里精品首页| 亚洲av片天天在线观看| 美女午夜性视频免费| 久久精品成人免费网站| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 一a级毛片在线观看| 午夜免费激情av| 一级毛片精品| 国产私拍福利视频在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 热re99久久国产66热| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国产国语露脸激情在线看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 99国产精品免费福利视频| 两性夫妻黄色片| 黄色a级毛片大全视频| 午夜视频精品福利| 91精品三级在线观看| 久久中文字幕人妻熟女| 日日干狠狠操夜夜爽| 久久人妻av系列| 婷婷精品国产亚洲av在线| 高清黄色对白视频在线免费看| 国产在线精品亚洲第一网站| 精品国产亚洲在线| 长腿黑丝高跟| 国产av又大| 女性被躁到高潮视频| 国产又爽黄色视频| 色综合站精品国产| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 黄色视频不卡| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| netflix在线观看网站| 国产主播在线观看一区二区| 日韩大码丰满熟妇| 在线天堂中文资源库| 91av网站免费观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 悠悠久久av| 久久精品成人免费网站| 国产精品亚洲一级av第二区| 午夜福利欧美成人| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 亚洲色图av天堂| 国产精品免费一区二区三区在线| 欧美成狂野欧美在线观看| 黄色毛片三级朝国网站| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| a在线观看视频网站| 国产精品电影一区二区三区| 午夜视频精品福利| 欧美日韩乱码在线| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 亚洲第一av免费看| 免费搜索国产男女视频| 少妇的丰满在线观看| 精品福利观看| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲av电影不卡..在线观看| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 大型黄色视频在线免费观看| 午夜福利在线观看吧| 国产精品久久电影中文字幕| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 大陆偷拍与自拍| 亚洲 欧美一区二区三区| 日本欧美视频一区| 黄频高清免费视频| 9色porny在线观看| 午夜福利一区二区在线看| 中文字幕人妻熟女乱码| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 久久中文字幕一级| 亚洲精品国产色婷婷电影| 美女国产高潮福利片在线看| 色在线成人网| 日韩有码中文字幕| 亚洲午夜理论影院| 黄片小视频在线播放| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲午夜理论影院| 少妇被粗大的猛进出69影院| 亚洲欧美激情综合另类| 午夜精品国产一区二区电影| 一夜夜www| 91九色精品人成在线观看| 一个人观看的视频www高清免费观看 | 国产欧美日韩综合在线一区二区| 午夜精品国产一区二区电影| 午夜福利成人在线免费观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 免费在线观看日本一区| 十八禁网站免费在线| 国产伦一二天堂av在线观看| 欧美日韩乱码在线| 精品国产亚洲在线| 最近最新免费中文字幕在线| 国产精品综合久久久久久久免费 | 欧美久久黑人一区二区| 日韩成人在线观看一区二区三区| 级片在线观看| 男女床上黄色一级片免费看| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲欧美激情在线| 久久久国产精品麻豆| 制服人妻中文乱码| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 亚洲一码二码三码区别大吗| 妹子高潮喷水视频| 真人一进一出gif抽搐免费| 男女午夜视频在线观看| 美女扒开内裤让男人捅视频| 亚洲av成人av| 精品高清国产在线一区| 69av精品久久久久久| 美国免费a级毛片| 免费人成视频x8x8入口观看| 不卡av一区二区三区| 国产精品精品国产色婷婷| 欧美最黄视频在线播放免费| 色综合亚洲欧美另类图片| 在线国产一区二区在线| 国产一区二区三区综合在线观看| 一级毛片女人18水好多| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 精品高清国产在线一区| 亚洲av电影在线进入| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 久久精品国产亚洲av高清一级| 国产一级毛片七仙女欲春2 | 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲午夜理论影院| 一进一出好大好爽视频| 在线天堂中文资源库| 制服人妻中文乱码| 久久国产乱子伦精品免费另类| 视频在线观看一区二区三区| 一级黄色大片毛片| 亚洲九九香蕉| www.熟女人妻精品国产| 他把我摸到了高潮在线观看| 精品欧美一区二区三区在线| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 中文字幕人妻熟女乱码| 国产视频一区二区在线看| 99久久精品国产亚洲精品| 色在线成人网| 精品国产乱子伦一区二区三区| 美女高潮到喷水免费观看| 欧美 亚洲 国产 日韩一| 亚洲七黄色美女视频| 一区二区三区高清视频在线| 一夜夜www| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 亚洲视频免费观看视频| 天堂影院成人在线观看| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 亚洲视频免费观看视频| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 国产高清有码在线观看视频 | 国产又色又爽无遮挡免费看| 黄色丝袜av网址大全| 丝袜美腿诱惑在线| 成人精品一区二区免费| 一级,二级,三级黄色视频| 久久青草综合色| videosex国产| 欧美色欧美亚洲另类二区 | 久久影院123| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 一区二区三区精品91| 黄色 视频免费看| 这个男人来自地球电影免费观看| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 男女做爰动态图高潮gif福利片 | 久久欧美精品欧美久久欧美| 国产高清videossex| 在线永久观看黄色视频| 欧美乱码精品一区二区三区| 最近最新免费中文字幕在线| 少妇粗大呻吟视频| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 亚洲精品粉嫩美女一区| 久久国产亚洲av麻豆专区| 十八禁人妻一区二区| 国产野战对白在线观看| 国产片内射在线| 国产精品av久久久久免费| 亚洲色图av天堂| 亚洲成a人片在线一区二区| 中文亚洲av片在线观看爽| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片 | 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 国产精品一区二区免费欧美| 欧美日韩乱码在线| 女同久久另类99精品国产91| 女警被强在线播放| 97人妻精品一区二区三区麻豆 | 国内精品久久久久精免费| 国产精品二区激情视频| 国产精华一区二区三区| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 两个人看的免费小视频|