基于管理用財務報表的財務分析研究
——以XC 公司為例

丁 婧

（作者單位：西部金屬材料股份有限公司）

市場經(jīng)濟的快速發(fā)展，經(jīng)營環(huán)境的復雜多變，企業(yè)需要找準市場定位，作出正確的經(jīng)營決策。財務分析是在財務報表的基礎(chǔ)上對數(shù)據(jù)進行加工整合，并結(jié)合表外信息，才能真實有效地反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況[1]。財務分析可以很好地為企業(yè)決策提供有力支撐，其中，財務報表數(shù)據(jù)只是表面，指標是骨架，趨勢是核心[2]。本文通過運用改進的杜邦分析體系對XC 公司2017—2020 年的財務數(shù)據(jù)進行拆分與整合，找出其內(nèi)在聯(lián)系，并進行趨勢分析，更加全面地反映出企業(yè)的經(jīng)營狀況。

一、XC 公司財務報表數(shù)據(jù)

XC 公司在有色金屬深加工領(lǐng)域主要以鈦材深加工為主，鈦加工是典型下游產(chǎn)業(yè)升級驅(qū)動市場需求的行業(yè)。歷經(jīng)二十年的發(fā)展，公司目前已形成了以鈦材為主業(yè)，拓展相關(guān)產(chǎn)業(yè)多層次發(fā)展的格局，打造成為新材料產(chǎn)業(yè)中有色金屬深加工行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

隨著企業(yè)對財務報表剖析不斷深入，傳統(tǒng)財務報表已不能滿足企業(yè)發(fā)展的需求，無法明確區(qū)分企業(yè)盈利是來自經(jīng)營業(yè)務還是投資業(yè)務。與傳統(tǒng)財務報表相比，管理用財務報表能很好地區(qū)分盈利來源及公司的實際運營情況，可理解性更強[3]。并且管理用財務報表對杜邦體系的核心公式進行了改進，使企業(yè)在分析經(jīng)營成果時采用的數(shù)據(jù)更合理，得到的結(jié)論更準確。

（一）XC 公司管理用財務報表數(shù)據(jù)

根據(jù)深圳證券交易所XC 公司2017—2020 年公布的財務報表數(shù)據(jù)，經(jīng)過調(diào)整分類將其轉(zhuǎn)化為管理用財務報表數(shù)據(jù)，并得出改進的杜邦分析體系的主要指標數(shù)據(jù)，如表1 所示。

因2019 年1 月1 日起施行新金融工具準則，故需對2017 年和2018 年披露的資產(chǎn)負債表按照新金融工具準則進行調(diào)整，確保期初與期末數(shù)采用同一會計準則進行披露，增強報表數(shù)據(jù)的對比性。

通過表1 可以看出，2017—2019 年XC 公司的權(quán)益凈利率在逐年遞增，2020 年有所下降。鑒于影響權(quán)益凈利率的主要指標有凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿，故采用因素分析法計算得出三項主要指標對權(quán)益凈利率的影響程度[4]。

（二）用因素分析法對XC 公司管理用財務報表數(shù)據(jù)分析

采用因素分析法[5]對凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿數(shù)據(jù)的分別替換可以得出，與2017 年相比，2018 年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率上升0.94%，使得權(quán)益凈利率提高0.31%，稅后利息率上升3.63%，使得權(quán)益凈利率下降0.25%；因稅后利息率大于凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率，使得經(jīng)營差異率為負數(shù)，從而使得凈財務杠桿與權(quán)益凈利率呈負相關(guān)，所以凈財務杠桿下降0.08，使得權(quán)益凈利率提高0.18%。在三項指標的共同作用下，2018 年權(quán)益凈利率比2019 年提高0.06%。

與2018 年相比，2019 年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率下降0.04%，使得權(quán)益凈利率下降0.05%；稅后利息率下降3.06%，使得權(quán)益凈利率提升0.76%；凈財務杠桿上升0.13，使得權(quán)益凈利率提升0.11%。在三項指標的共同作用下，使得2019 年權(quán)益凈利率比2018 年提高0.81%。

與2019 年相比，2020 年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率下降1.35%，使得權(quán)益凈利率下降1.87%；稅后利息率下降1.54%，使得權(quán)益凈利率提升0.59%；凈財務杠桿上升0.07，使得權(quán)益凈利率提升0.06%。在三項指標的共同作用下，2020 年權(quán)益凈利率比2019 年下降1.21%。

二、XC 公司財務指標分析

（一）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率

凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率可以進一步分解為稅后經(jīng)營凈利率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)的乘積，從而計算得到運營能力指標，如表2 所示。

表2 XC 公司運營能力指標

通過表1 和表2 可以看出，2019 年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率下降主要是因為稅后經(jīng)營凈利率下降的原因?qū)е?，?019 年營業(yè)成本的增幅基本與收入增幅持平，且管理費用因當年薪酬增加及股改和股權(quán)轉(zhuǎn)讓聘請中介機構(gòu)費用增加導致增幅較大，使得稅后經(jīng)營凈利潤增幅小于收入增幅，致使稅后經(jīng)營凈利率下降。

通過表2 及報表相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析得出，存貨環(huán)比上升幅度增加，存貨周轉(zhuǎn)率連年下降，說明XC 公司在控制庫存管理方面比較薄弱。因XC 公司所在行業(yè)的原材料價格波動較大，導致采購時期的選擇對存貨成本的控制也尤為關(guān)鍵，存貨金額增加較快的原因有兩個方面：一方面是存貨積壓數(shù)量較多，流通較慢導致；另一方面是采購原材料的價格較高，即便積壓數(shù)量不多，也會導致庫存金額較大，從而擠壓利潤空間。因營業(yè)成本的主要構(gòu)成為原材料成本和職工薪酬，因此2019 年營業(yè)成本增幅較大也從側(cè)面印證了是由存貨成本高及職工薪酬增加的原因?qū)е隆?/p>

通過表1 和表2 可以看出，2020 年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率下降較多主要是因為凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)下降導致。2020 年XC 公司因業(yè)務增長對投入的重大項目進行非公開發(fā)行股票融資，凈經(jīng)營資產(chǎn)較2019 年增加44.55%，但在新型冠狀病毒感染疫情的沖擊下，營業(yè)收入增幅明顯放緩，較2019 年增加1.16%，遠低于凈經(jīng)營資產(chǎn)的增幅，所以導致凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)下降較多。2020 年營業(yè)收入較2019 年增加1.16%，稅后經(jīng)營凈利潤較2019 年增加7.91%，使得稅后經(jīng)營凈利率增加，說明XC 公司盈利結(jié)構(gòu)在優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品的比例在增加。

（二）稅后利息率

稅后利息率的影響因素有稅后利息費用和凈負債。通過表1 及報表原始數(shù)據(jù)可以看出，2018 年稅后利息率增幅較大主要是由于應收款項融資增幅較大，較2017 年增加100%，說明XC 公司當年的回款中，銀行承兌匯票比例非常高。銀行承兌匯票期末余額大，背書效率不高，說明有相當一部分票據(jù)質(zhì)量不高，影響了票據(jù)的變現(xiàn)和使用效率。應收款項融資的大幅增加導致金融資產(chǎn)增幅較大，使得2018 年利息費用增加49.15%的情況下，凈負債下降77.69%，導致稅后利息率增加3.63%。

鑒于承兌匯票回款周期較長，貼現(xiàn)導致財務成本增加等情況，XC 公司2019 年加強了承兌匯票的收取要求，降低財務風險，加強資金的流通性。2019 年和2020 年XC 公司得益于貸款利率政策的寬松，貸款融資成本低，公司貸款金額分別比2018 年和2019 年增加25.69%和61.7%，其利息費用分別增加-6.5%和6.2%，遠低于貸款增幅，使得稅后利息率也相應下降3.06%和1.54%。貸款金額的大幅增加使得公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流比較寬裕，充分利用財務杠桿提高股東的回報率。但同時也受制于貸款政策的變動，一旦貸款政策收緊，利率提高，融資成本增加，公司就要相應地降低貸款金額以抵御財務風險，導致經(jīng)營性資金的緊張。XC 公司還是要加強賬款回收，確保經(jīng)營性資金的穩(wěn)定性。

（三）凈財務杠桿

通過表1 可以看出，近幾年的凈財務杠桿在逐步增加，因2020 年股票融資在年末才完成，故對2020 年的經(jīng)營業(yè)績影響有限，剔除XC 公司發(fā)行股票融資的影響，權(quán)益凈利率為5.70%，說明XC 公司在資產(chǎn)負債率可控的前提下，充分利用杠桿效益提高股東的回報率。

2017—2020 年XC 公司的凈財務杠桿趨勢雖然是逐年增加，但其最高為0.45，目前在該行業(yè)正常的比率范圍內(nèi)。因近幾年軍工業(yè)務占公司業(yè)務比重增加，導致資金周轉(zhuǎn)變慢，除加強回款外，公司也需通過合理的增加貸款以確保經(jīng)營性資金的周轉(zhuǎn)。因2020 年XC 公司股票融資增加了股東權(quán)益的比重，公司可以相應地繼續(xù)增加貸款金額，但需權(quán)衡資本成本與財務風險之間的關(guān)系，以達到最佳資本架構(gòu)。

三、改進建議

在行業(yè)背景分析的基礎(chǔ)上，通過改進的杜邦分析體系對XC 公司進行財務分析，能更加真實反映出企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變動的原因。通過以上分析，可以得出XC 公司在拓展市場的同時，強化賬款回收效率，找準產(chǎn)品定位，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的核心競爭力，提高股東回報率。但也存在一些經(jīng)營問題需要改進：

（一）改善存貨積壓現(xiàn)狀，降本增效

1.優(yōu)化工藝設(shè)計

產(chǎn)品生產(chǎn)前需進行工藝設(shè)計，才能決定產(chǎn)品的生產(chǎn)流程，因此優(yōu)化工藝設(shè)計能從根源上達到降本增效的目的。

2.實行質(zhì)量跟蹤管理

嚴格落實工序質(zhì)量標準，如出現(xiàn)質(zhì)量問題，直接追究職責者，依照質(zhì)量獎懲制度進行處罰，嚴格的質(zhì)量管理與自身效益的緊密關(guān)聯(lián)促使每名員工都牢牢樹立起保質(zhì)保量的意識。

3.加強嚴細管理

挖潛提效貫穿生產(chǎn)全過程，制定最佳工藝路線，確定各生產(chǎn)要素的最佳持有量，確保各項生產(chǎn)要素在最佳狀態(tài)下運行，才能有效縮短產(chǎn)品生產(chǎn)周期，取得較大的生產(chǎn)成果和經(jīng)濟效益。

4.快速反應解決現(xiàn)場質(zhì)量異常

推行生產(chǎn)現(xiàn)場快速反饋機制，實行快速反應質(zhì)量控制（Quick Response Quality Control，QRQC），在產(chǎn)品加工過程中透過“自檢、巡檢”控制手段及時遏制不良品的生產(chǎn)，推動現(xiàn)場改善方案，采用放寬或終止的流程控制手段，明確并控制返工或退料的成本費用，確保下一道工序的正常進行，從而降低內(nèi)部質(zhì)量故障損失。

5.提高終檢效率，避免次品出廠

明確產(chǎn)品的質(zhì)量特性，主抓檢驗控制重點，尤其對出現(xiàn)過的質(zhì)量問題重點檢驗，透過量化終檢項目的方式，杜絕質(zhì)量故障件的流出，確保外部產(chǎn)品100%的合格率，從而減少外部質(zhì)量反饋和投訴，降低外部處理成本。

6.加強成本管控

XC 公司期間費用逐年攀升，且增幅較大，說明成本費用管控不嚴。公司應增強全員成本意識，加強成本費用預算控制及考核機制，完善獎懲措施，以達到成本管控的目的。

（二）降低原材料價格波動風險

海綿鈦作為鈦加工的主要原材料，其價格波動對公司盈利有較大影響，是公司盈利不穩(wěn)定的主要影響因素。XC 公司應與上游供應商建立戰(zhàn)略合作意向，有助于公司降低原材料價格波動風險，保證原材料供貨質(zhì)量，保障原材料供應的及時性。

（三）加強研發(fā)投入

XC 公司屬于高端制造企業(yè)，應加大研發(fā)投入，增強技術(shù)創(chuàng)新，加強對制造工藝的改進，研討新工藝、新方法，并將其及時運用在生產(chǎn)制造過程中，減少產(chǎn)品制造過程中的材料浪費現(xiàn)象，提高生產(chǎn)效率。

從中長期來看，隨著我國城鎮(zhèn)化的不斷推進，有色金屬行業(yè)的發(fā)展一定會迎來更大的機遇，一定是以深加工技術(shù)的進步為推手，加之綜合體系的完善，推廣運用于各個領(lǐng)域，通過產(chǎn)業(yè)升級更好地支撐我國新型工業(yè)化進程的順利推進。