軍民融合企業(yè)特殊性質、融資困境及紓解機制研究

趙榮權 劉李福

黨的十八大以來，習近平總書記統(tǒng)一富國和強軍兩大目標，統(tǒng)籌發(fā)展和安全兩件大事，鮮明地提出了軍民深度融合的時代命題，并將之上升為國家戰(zhàn)略，開創(chuàng)了軍民融合發(fā)展新局面。國內外實踐經驗表明，軍民深度融合發(fā)展離不開一個多元的資金支持體系[1]，軍民融合企業(yè)融資難問題成為理論和實務界關注的熱點。理論方面，軍民融合基金支持體系[2]、財政支持政策、科技金融和資本市場融資等得到了學者們的廣泛討論；實務方面，自2012 年工信部發(fā)布《關于鼓勵和引導民間資本進入國防科技工業(yè)領域的實施意見》以來，出臺財稅支持政策、建立軍民融合科技支行和設置軍民融合產業(yè)發(fā)展專項基金等典型經驗在全國各地推廣落實，取得了一定成效。但略顯不足的是，依靠行政計劃和財政資金主導的融資局面仍沒有得到根本性轉變，部分軍民融合企業(yè)，特別是民參軍的中小企業(yè)通過市場融資困難，社會資本依舊沒有充分發(fā)揮其“輸氧供血”的效用。一個重要的原因在于，軍民融合企業(yè)存在諸多區(qū)別于其他企業(yè)的特殊性質，這些性質決定了軍民融合企業(yè)面臨著有別于其他企業(yè)的融資困境，金融支持一般企業(yè)發(fā)展的路徑和模式對于軍民融合企業(yè)而言效果有限。因此，本文從梳理軍民融合企業(yè)的特殊性質出發(fā)，分析其面臨的融資困境，在借鑒國外典型經驗的基礎上，提出紓解軍民融合企業(yè)融資困難的機制，以期為理論研究與實務操作提供一定的借鑒與啟示。

一、軍民融合企業(yè)的特殊性質

軍民融合企業(yè)存在技術涉密性、產品多為定制化生產、項目投資周期長、資產證券化審批程序繁瑣和資本退出機制不完善等特殊性質區(qū)別于普通企業(yè)，這些性質可以總結為以下三個方面。

（一）顯著的信息不對稱

首先，軍民融合企業(yè)因其技術涉密性，抑或部分項目涉及國家安全而存在保密性，信息不能完全公開，其財務信息和經營狀況也無法傳遞給銀行或者資本市場，造成信息不對稱。其次，銀行深入調查研究不夠，對軍民融合企業(yè)現(xiàn)狀、發(fā)展前景、經營現(xiàn)狀和競爭能力等了解不足，過于注重跟蹤軍民融合大型企業(yè)或重點企業(yè)，對急需融資支持的中小軍民融合企業(yè)了解較少；對金融業(yè)務宣傳不夠，信貸政策、融資條件、融資品種及審批流程等方面信息宣傳覆蓋不足，使一些符合條件的軍民融合企業(yè)因不了解而未能及時爭取信貸支持。最后，平臺建設方面，軍民融合企業(yè)信息分散在政府各部門，“信息共享平臺”尚未建立，金融機構難以找到一個穩(wěn)定統(tǒng)一的平臺快速獲取軍民融合企業(yè)的信息，高投資風險的軍民融合企業(yè)往往也因此被金融機構拒之門外。

（二）較高的投資風險

首先，軍民融合企業(yè)項目投資大、周期長。軍民融合領域的項目多涉及軍工技術研發(fā)，創(chuàng)新要求較高，不論是軍事武器裝備生產，還是信息技術類軍民融合企業(yè)，項目期間均需要持續(xù)的資金投入，具有顯著的高成本和長周期特征。其次，產品多為定制化生產。許多軍民融合企業(yè)雖擁有軍品訂單，但只處于軍事裝備生產鏈的某個環(huán)節(jié)，市場單一、受上下游企業(yè)產品生產計劃影響較大，企業(yè)難以安排批量化生產，限制企業(yè)發(fā)展。最后，軍工產品的定價機制不科學?，F(xiàn)行定價機制下，軍工產品的生產方議價能力有限，常常被動接受同產業(yè)鏈焦點企業(yè)合同約定的采購價格。因此，軍民融合企業(yè)項目往往具有較高的投資風險，資本要求的風險溢價也就越高。

（三）資本進入和退出機制不完善

首先，技術涉密性導致軍民融合相關項目估值困難，難以評估項目風險，使得許多社會資本望而卻步。其次，實際操作過程中，由于審批較為復雜，軍民融合領域的進入門檻較高，造成了大量的社會資本難以涉足軍民融合領域。最后，軍民融合企業(yè)資產證券化審批程序繁瑣，需要經過集團總公司、證監(jiān)會、國防科工局和裝備發(fā)展部等層層審批，相較其他公司而言審核周期較長，資本退出難度更大。

二、軍民融合企業(yè)的現(xiàn)實融資困境

（一）軍民融合企業(yè)融資結構相對單一

由于軍民融合企業(yè)的特殊性質，銀行在監(jiān)管合規(guī)、風險可控和商業(yè)可持續(xù)的權衡中往往難以顧及中小軍民融合企業(yè)；風險投資等市場資金又因估值困難、資本退出機制不完善等原因望而卻步，資本市場融資則門檻較高，眾多中小軍民融合企業(yè)還不具備直接融資條件，公司債、企業(yè)債融資等難以實現(xiàn)突破。目前，通過A 股上市融資的軍民融合企業(yè)僅有一百多家，多數(shù)企業(yè)仍依賴銀行貸款融資，而銀行又難以惠及中小軍民融合企業(yè)，拓寬融資渠道、引導多元社會資本支持軍民融合企業(yè)發(fā)展，不僅是解決軍民融合企業(yè)融資困境的必由之路，也是降低其資產負債率的必然選擇。

（二）金融產品創(chuàng)新力度不夠

首先，特色化產品與定制化服務創(chuàng)新不足。現(xiàn)有融資供給還不能有效滿足軍民融合企業(yè)的融資需求，如銀行仍以傳統(tǒng)的信貸產品、風險評價、業(yè)務流程和信貸擔保等方式服務軍民融合企業(yè)，有待進一步創(chuàng)新制定符合軍民融合企業(yè)特點、有區(qū)別的信貸政策。其次，推動科技與金融結合方式上不夠多元。軍民融合企業(yè)是典型的高科技企業(yè)，但國內目前主要是銀行參與科技與金融結合的試點，風險投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、私募股權投資基金和產業(yè)投資基金等進行股權投資的機構，以及保險機構尚未有效參加到試點中來，無法建立起風險與收益平衡的、可快速市場化推進的試點體系，致使科技與金融結合試點工作推進緩慢，社會資本難以有效支持軍民融合企業(yè)融資。最后，風險池資金作用沒能充分發(fā)揮。目前，全國使用風險池資金的軍民融合企業(yè)還比較少，有待建立有效的資金使用機制，既能推動金融機構積極支持軍民融合企業(yè)發(fā)展，又能夠抑制逆向選擇和道德風險，最大限度地發(fā)揮風險池資金作用。

（三）金融生態(tài)環(huán)境仍需進一步改善

首先，建立健全軍民融合企業(yè)信用信息體系仍然任重道遠。軍民融合企業(yè)具有信息不對稱和風險投資高等顯著特征，有一個可靠的信用信息共享體系、評價體系和擔保體系，無疑是打破投融資雙方對接藩籬的必然要求。從現(xiàn)實情況看，軍民融合企業(yè)信息分割與共享壁壘形成的信息孤島，客觀上增加了信用信息體系建設難度。其次，風險補償機制和信用擔保機制尚未建立健全。與其他企業(yè)相比，軍民融合企業(yè)具有技術涉密性、項目投資周期長、產品定制化和資本退出機制不完善等特性，投資風險高，但目前尚未建立有效的風險補償機制或信用擔保機制，社會資本不愿涉足軍民融合領域。最后，依法維護金融債權面臨困境。惡意逃費債務發(fā)生后，軍工行業(yè)的司法清收程序往往更為復雜，成本更加高昂，執(zhí)行也較為困難，軍民融合企業(yè)惡意逃費債務偶有發(fā)生。

三、國外金融支持軍民融合企業(yè)發(fā)展的經驗借鑒

從國際視角出發(fā)，在不同的軍民融合企業(yè)融資路徑總結共性規(guī)律，為我國軍民融合企業(yè)融資提供經驗借鑒。在對比軍民融合發(fā)展起步早、經驗相對成熟的美國、日本、德國、以色列和俄羅斯的典型做法后，本文提煉出出臺財稅支持政策、實行傾斜金融政策、提供軍民融合中小企業(yè)貸款支持和拓寬市場化融資渠道等經驗啟示，如表1 所示。

表1 ：國外金融支持軍民融合企業(yè)發(fā)展的典型做法與經驗啟示

四、軍民融合企業(yè)融資困境的紓解機制

（一）拓展軍民融合多渠道直接融資方式

一是擴大股權融資規(guī)模。通過股權融資可以有效增強軍民融合企業(yè)的資本實力，改善企業(yè)的資產負債表，提升從銀行融資的能力；軍民融合企業(yè)上市后，可以實現(xiàn)股權價值發(fā)現(xiàn)，通過股權質押亦可實現(xiàn)融資。首先，運用多層次資本市場融資。推進優(yōu)秀的大中型軍民融合企業(yè)在主板上市及再融資，推進高成長軍民融合企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市，加快輔導中小軍民融合企業(yè)運用新三板與新四板（如前海股權交易中心）融資。其次，充分發(fā)揮股權類投資基金作用。積極引進和應用好軍民融合產業(yè)投資基金、風險投資基金和私募基金等股權類投資基金，通過股權投資增強軍民融合企業(yè)融資水平和管理能力。

二是進一步加強直接債權融資。擴大直接債權融資的覆蓋面，建立直接債務融資后備軍民融合企業(yè)名單庫，支持其開展直接債務融資；推進落實“區(qū)域集優(yōu)”直接債務融資業(yè)務，有序推進區(qū)域集優(yōu)新模式試點，優(yōu)先支持符合中小軍民融合企業(yè)發(fā)行債務融資工具，實現(xiàn)直接融資。

（二）創(chuàng)新軍民融合金融服務模式

一是探索創(chuàng)新科技金融服務模式。遵循軍民融合企業(yè)高科技的基本規(guī)律，正視其顯著信息不對稱、高投資風險的現(xiàn)實，尊重金融機構對風險與收益平衡的基本要求，根據(jù)軍民融合企業(yè)起步期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期不同發(fā)展階段的特點，探索“股權投資+銀行融資”組合支持方式，破解軍民融合企業(yè)融資難題。根據(jù)投資基金和銀行風險偏好的不同，通過股權投資追求軍民融合企業(yè)高成長性所蘊含的高收益，同時，承擔其發(fā)展不確定性所蘊含的高風險，在股權投資對企業(yè)增信的基礎上，銀行以信貸的方式給予企業(yè)融資支持，銀行實現(xiàn)合理的風險控制以及相應的收益，使軍民融合企業(yè)發(fā)展得到有效支持。

二是探索科學使用風險池資金的機制。軍民融合企業(yè)高投資風險的特征，決定了風險池資金建立與應用的必要性和重要性。應用風險池資金，可以增強金融機構支持軍民融合企業(yè)發(fā)展的信心和動力，增加其支持軍民融合企業(yè)發(fā)展的力度。發(fā)揮好風險池資金的作用，有關主管部門需要進一步樹立使用即是支持的理念，大膽使用風險池資金，支持軍民融合企業(yè)發(fā)展。首先，探索金融機構在支持軍民融合企業(yè)中承擔風險合理均衡的計量方法，使其自身承擔風險與獲取的收益相當，使其業(yè)務經營具有商業(yè)可持續(xù)性。其次，強化風險池資金的使用監(jiān)督，避免逆向選擇和道德風險。最后，發(fā)揮財政資金撬動作用，適時補充風險池資金，擴大風險池規(guī)模。

三是創(chuàng)新?lián)７绞?。軍民融合企業(yè)多為資產輕，以傳統(tǒng)擔保方式要求軍民融合企業(yè)提供資產抵押，科技與金融結合就面臨新瓶裝老酒的困境。銀行應在提高風險識別能力和合理風險分擔的基礎上，創(chuàng)新?lián)７绞?，采用知識產權、專利權質押等方式設定擔保，鼓勵采用信用方式支持融資。擔保公司在設定反擔保時，也應采取創(chuàng)新方式實現(xiàn)對軍民融合企業(yè)融資的支持。

（三）優(yōu)化軍民融合企業(yè)融資生態(tài)環(huán)境

一是推進信用體系建設。首先，完善軍民融合企業(yè)信用信息共享制度、建立軍民融合企業(yè)信用評級體系和建立軍民融合企業(yè)信用擔保體系。通過搭建社會信用體系公共信用信息平臺，優(yōu)化升級軍民融合企業(yè)信用信息庫網平臺，利用中國人民銀行信貸大數(shù)據(jù)檢測分析系統(tǒng)，建立軍民融合企業(yè)網上融資對接平臺，縮短銀企融資對接半徑。其次，可在具備條件的地區(qū)推動軍民融合企業(yè)信用體系試驗區(qū)建設。健全試驗區(qū)軍民融合企業(yè)信用獎懲機制，確保守信受益、失信受罰，營造“一處失信、處處受制”的氛圍。

二是整合已有信息共享平臺。目前已搭建有中征應收賬款質押登記平臺、大數(shù)據(jù)系統(tǒng)平臺、信息報送平臺和科技金融信息報送平臺，可探索將上述平臺整合在一起，解決平臺分散過度的問題。同時，建立規(guī)范的平臺統(tǒng)一接口，如通過一個頁面一個用戶名即可登錄全部平臺。利用該平臺，可有效降低軍民融合企業(yè)和金融機構信息不對稱問題，幫助金融機構動態(tài)把握企業(yè)融資需求，為其設計多樣化金融產品。

三是推進依法維護金融債權。各地金融工作局、人民銀行和銀監(jiān)局等定期召開金融維權聯(lián)席會議，通報金融維權工作動態(tài)，對逃廢債和惡意欠息的軍民融合企業(yè)編列“黑名單”。