碳交易市場與人民幣國際化：機(jī)制分析、國際經(jīng)驗(yàn)借鑒及建議

○王海全 吳強(qiáng) 唐明知 肖丹然

中國人民銀行南寧中心支行 廣西南寧 530028

引言

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一國貨幣成為國際貨幣通常與國際大宗商品交易，尤其是國際能源計(jì)價(jià)結(jié)算相關(guān)，從19世紀(jì)的“煤炭-英鎊”到20世紀(jì)的“石油-美元”，英鎊、美元先后成為國際貨幣，執(zhí)行貨幣基本職能，并先后形成以英鎊、美元為中心的國際金融體系。近年來，隨著全球氣候變化、技術(shù)進(jìn)步和綠色低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全球能源格局發(fā)生深刻變化，以煤炭、石油為主的傳統(tǒng)能源體系正在向低碳循環(huán)能源體系轉(zhuǎn)變。

2020年9月，國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上向國際社會宣布：“中國將提高自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達(dá)到峰值，努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！弊鳛槭澜绲谝淮筇寂欧艊?，中國在碳排放權(quán)的資源稟賦方面具有巨大優(yōu)勢，這場由低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展所帶來的核心能源變革也給人民幣國際化帶來新的契機(jī)。綜合世界未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢及中國資源稟賦優(yōu)勢等方面的因素考慮，碳排放權(quán)交易（以下簡稱“碳交易”）將為人民幣綁定戰(zhàn)略性貿(mào)易商品的計(jì)價(jià)提供一種新方式，不僅有助于改善我國在全球碳交易市場價(jià)值鏈中的位置，而且為人民幣國際化提供了新的載體和渠道。本文從我國碳交易市場發(fā)展現(xiàn)狀和碳交易市場建設(shè)的國際經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，以理論分析結(jié)合實(shí)證分析的方式，深入剖析碳交易市場建設(shè)對貨幣國際化的影響及其作用機(jī)制，以期為推進(jìn)碳交易-人民幣國際化體系建設(shè)提供針對性政策建議。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）碳交易與貨幣國際化

眾多學(xué)者認(rèn)為碳金融市場的崛起將對國際金融市場和金融體系產(chǎn)生重要影響，碳交易的興起和與之相關(guān)的低碳能源的巨大市場將是助推貨幣多元化格局的絕好契機(jī)。自18世紀(jì)第一次工業(yè)革命以來，能源與一國貨幣綁定成為國家崛起和貨幣國際化的助推劑（管清友，2010）。國內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為歷史上“煤炭-英鎊”“石油-美元”都是能源助推貨幣實(shí)現(xiàn)國際化的成功案例，一國貨幣與國際大宗商品（特別是具有較高戰(zhàn)略價(jià)值的能源商品貿(mào)易）的計(jì)價(jià)、結(jié)算權(quán)綁定，往往對推動貨幣國際化進(jìn)程起到關(guān)鍵作用（管清友、張明，2006；Mileva&Siegfried，2012；Eichengreen et al.，2016）。在能源轉(zhuǎn)型背景下，碳排放權(quán)往往被認(rèn)為是國際戰(zhàn)略性商品，碳交易的貨幣綁定對推進(jìn)貨幣國際化具有重要意義（劉力臻、王慶龍，2020）。尹應(yīng)凱和崔茂中（2010）研究認(rèn)為，“碳交易標(biāo)的-關(guān)鍵貨幣”體系可能成為國際貨幣體系的中心架構(gòu)，全球碳交易市場建設(shè)將推動形成新的國際碳金融體系。陸靜（2010）研究提出，碳交易作為環(huán)境保護(hù)概念下崛起的新能源貿(mào)易，其貨幣選擇很大程度上決定著未來貨幣體系的格局。宋曉玲和趙錫軍（2015）研究提出，當(dāng)前碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的選擇具有一定的區(qū)域性，全球超過60%的碳交易與歐元掛鉤，美元次之，英鎊在國際碳交易中也具有一定影響力。發(fā)達(dá)國家（地區(qū)）對碳交易貨幣話語權(quán)的爭奪愈趨激烈化（鐘小劍等，2017）。

關(guān)于碳交易貨幣國際化的影響因素研究，學(xué)界主要從碳交易計(jì)價(jià)貨幣多元化、國際規(guī)則制定主導(dǎo)權(quán)、新能源技術(shù)發(fā)展等方面開展研究。王穎和管清友（2009）認(rèn)為，碳交易市場供給方與需求方比較多元，客觀上存在碳交易計(jì)價(jià)貨幣多元化的可能，基于碳交易的商品屬性，碳交易市場份額、金融市場完善程度和碳信用額差異性等是影響碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的重要因素。尹碩和張耀輝（2014）從全球價(jià)值鏈的視角對碳交易進(jìn)行探究，研究結(jié)果顯示，靠近規(guī)則制定端和二級市場端更有利于一國碳交易在國際價(jià)值鏈中地位的攀升，并促進(jìn)貨幣對碳排放權(quán)交易計(jì)價(jià)及結(jié)算權(quán)的綁定，加速貨幣國際化進(jìn)程。李勝蘭等（2016）認(rèn)為歐盟碳交易市場在全球碳交易市場中居于主導(dǎo)地位，從而提升了全球碳交易歐元的國際化水平。陳衛(wèi)東等（2020）研究認(rèn)為，與“石油-美元”環(huán)流類似，碳交易的結(jié)算貨幣所產(chǎn)生貨幣環(huán)流及相關(guān)新能源技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈投資環(huán)流等均對貨幣國際化產(chǎn)生積極影響。

（二）碳交易與人民幣國際化

一些學(xué)者研究認(rèn)為，碳交易市場建設(shè)為人民幣國際化帶來發(fā)展契機(jī)。陳云賢（2021）認(rèn)為我國應(yīng)以碳交易市場為載體，與“一帶一路”國家建立低碳經(jīng)濟(jì)合作體系，實(shí)現(xiàn)助推人民幣國際化的新路徑。劉珺（2021）研究提出，我國擁有全球最大的碳交易市場，將人民幣嵌入碳交易及碳金融體系建設(shè)，作為整個(gè)碳交易市場、碳金融的有效支付結(jié)算載體，在全球范圍的使用空間巨大。但也有學(xué)者提出，當(dāng)前中國正面臨全球碳交易定價(jià)權(quán)缺失的不利局面（尹海員、劉妍，2014）。韓國文和陸菊春（2014）也認(rèn)為，全球范圍內(nèi)已形成的三大國際性碳交易場所控制和壟斷了國際碳排放交易計(jì)價(jià)和結(jié)算權(quán)，我國在新的碳貨幣角逐中仍處于弱勢，爭取在全球碳金融體系中擁有更大話語權(quán)是我國爭取低碳經(jīng)濟(jì)制高點(diǎn)的關(guān)鍵一步。中國人民銀行研究局課題組（2021）研究認(rèn)為，我國碳交易市場存在政策框架不完善、金融化水平較低、市場效應(yīng)發(fā)揮不充分等問題，導(dǎo)致我國碳交易市場仍處于國際產(chǎn)業(yè)鏈末端，而鼓勵(lì)相關(guān)金融機(jī)構(gòu)參與市場交易對改善碳交易市場國際地位具有重要意義。

針對人民幣在全球碳交易中仍處于比較弱勢地位的現(xiàn)狀，部分學(xué)者提出建設(shè)并完善全國統(tǒng)一碳交易市場是助推人民幣國際化的重要舉措。陳志斌和錢利珍（2012）探討了貨幣綁定能源貿(mào)易的計(jì)價(jià)權(quán)和結(jié)算權(quán)對貨幣國際化進(jìn)程的影響，并提出了人民幣通過綁定碳交易計(jì)價(jià)及結(jié)算權(quán)進(jìn)而促進(jìn)自身國際化進(jìn)程的設(shè)想。周偉軍等（2010）認(rèn)為，當(dāng)前中國在國際碳排放權(quán)交易中的地位仍處于劣勢，并提出從制定碳減排戰(zhàn)略、完善碳交易制度、構(gòu)建碳金融體系等三方面來提升中國碳交易定價(jià)地位。李增福和湯毅（2010）從優(yōu)化碳交易模式、健全碳金融體系、完善清潔機(jī)制發(fā)展等三個(gè)維度提出加速人民幣成為碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣的政策建議。鐘曉青等（2015）則從碳匯市場發(fā)展的角度，結(jié)合植被碳匯、碳排放量等指標(biāo)分析我國碳交易定價(jià)權(quán)影響因素，并從短期和長期兩個(gè)維度提出我國未來爭奪碳交易定價(jià)權(quán)的政策建議。王信（2021）認(rèn)為應(yīng)從健全綠色低碳循環(huán)體系、完善碳金融市場建設(shè)、提升碳金融市場國際化水平、推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換、增加對“一帶一路”沿線地區(qū)綠色低碳項(xiàng)目直接投資等五個(gè)方面著手，推動形成碳交易市場建設(shè)與人民幣國際化之間的良性互動。

（三）文獻(xiàn)述評

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者近年來圍繞碳交易貨幣國際化的發(fā)展、碳交易助推人民幣國際化等開展了積極探索。第一，現(xiàn)有文獻(xiàn)從“煤炭-英鎊”“石油-美元”等實(shí)例出發(fā)，對能源助推一國實(shí)現(xiàn)貨幣國際化的可行性進(jìn)行深入探討，為碳交易與貨幣綁定的理論依據(jù)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。第二，碳交易-貨幣國際化的相關(guān)研究逐漸增多，現(xiàn)有文獻(xiàn)研究認(rèn)為，能源轉(zhuǎn)型背景下，碳排放權(quán)等新興戰(zhàn)略性商品、要素資源的貨幣話語權(quán)爭奪，成為推進(jìn)一國貨幣國際化的關(guān)鍵。第三，現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍認(rèn)為碳交易為人民幣國際化帶來發(fā)展機(jī)遇，但人民幣在全球碳交易貨幣話語權(quán)地位仍偏低，需要從完善體系建設(shè)、加強(qiáng)機(jī)制擴(kuò)展等方面提升人民幣話語權(quán)?？v觀已有文獻(xiàn)，對國際碳交易市場建設(shè)經(jīng)驗(yàn)的梳理仍相對較少，碳交易市場建設(shè)與人民幣國際化研究多以定性分析為主，缺乏實(shí)證研究。基于此，本文在梳理碳市場發(fā)展推動貨幣國際化的國別經(jīng)驗(yàn)及我國碳市場發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，從碳排放權(quán)的自身特征、發(fā)展特征和外部條件三個(gè)維度研究碳交易與貨幣國際化的內(nèi)在邏輯關(guān)系，并創(chuàng)造性構(gòu)建碳交易貨幣國際化評估體系，實(shí)證分析碳交易與貨幣國際化之間的關(guān)系，在此基礎(chǔ)上分析碳交易促進(jìn)人民幣國際化的發(fā)展路徑，從而提出針對性的政策建議。

二、碳交易市場發(fā)展促進(jìn)貨幣國際化的機(jī)制分析

（一）碳交易市場與貨幣國際化機(jī)制分析

1.碳排放權(quán)金融屬性對貨幣國際化產(chǎn)生推動效應(yīng)。碳排放權(quán)金融屬性主要包括金融資產(chǎn)屬性和金融功能屬性。一是金融資產(chǎn)屬性。全球碳交易快速發(fā)展，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，國際主要碳交易市場相繼推出碳期貨、碳期權(quán)等，碳排放權(quán)及其衍生工具已經(jīng)成為具有投資價(jià)值和流動性的金融資產(chǎn)。碳交易市場發(fā)展水平成為碳排放權(quán)金融屬性發(fā)揮的關(guān)鍵，只有當(dāng)碳交易市場發(fā)展至一定水平后，才能充分發(fā)揮碳排放權(quán)的金融屬性，實(shí)現(xiàn)助推貨幣國際化發(fā)展的目標(biāo)。二是金融功能屬性。碳交易的CDM機(jī)制①清潔發(fā)展機(jī)制（Clean Development Mechanism，CDM）是《京都議定書》下三個(gè)履約機(jī)制之一，指發(fā)達(dá)國家通過提供資金和技術(shù)的方式與發(fā)展中國家開展項(xiàng)目合作，通過項(xiàng)目所實(shí)現(xiàn)的“經(jīng)核證的減排量”，用于發(fā)達(dá)國家締約方完成在議定書第三條下關(guān)于減少本國溫室氣體排放的承諾。促進(jìn)減排資金和技術(shù)在國際轉(zhuǎn)移，使得全球跨境交易活躍度上升。隨著碳交易規(guī)模迅速擴(kuò)大，勢必對本國在岸和離岸金融市場發(fā)展水平和本國幣值穩(wěn)定性提出更高要求。由此，提出假設(shè)H1a和H1b。

H1a:碳交易市場發(fā)展水平提升至一定程度后，對貨幣國際化產(chǎn)生更大的推動效應(yīng)。

H1b:金融市場發(fā)展水平和幣值穩(wěn)定性的提升對貨幣國際化產(chǎn)生推動效應(yīng)。

2.碳排放權(quán)的戰(zhàn)略商品特性對貨幣國際化產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)。碳排放權(quán)的戰(zhàn)略商品特性使經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的國家擁有結(jié)算貨幣選擇權(quán)。碳交易的制度設(shè)計(jì)使碳排放權(quán)成為一種具有戰(zhàn)略意義且能夠在全世界范圍內(nèi)流動的貿(mào)易品。作為戰(zhàn)略性商品國際貿(mào)易的結(jié)算貨幣，其必定是經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體的貨幣。隨著全球各國對碳排放權(quán)的剛性需求上升，經(jīng)貿(mào)實(shí)力強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體間對碳排放權(quán)控制度的爭奪必將演變?yōu)樨泿趴刂茩?quán)的爭奪，從而實(shí)現(xiàn)綁定碳排放權(quán)的計(jì)價(jià)及結(jié)算，使貨幣交易媒介和計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的職能在國際貿(mào)易中實(shí)現(xiàn)國際化。由此，提出假設(shè)H2。

H2：經(jīng)貿(mào)基礎(chǔ)雄厚的國家（地區(qū)）對碳交易貨幣國際化更具有話語權(quán)。

3.碳排放權(quán)資源稀缺性對貨幣國際化產(chǎn)生積極影響。碳排放權(quán)資源稀缺性使得其占有量高的國家擁有貨幣結(jié)算選擇權(quán)。碳排放權(quán)實(shí)質(zhì)上是針對溫室氣體的大氣環(huán)境容量資源的使用權(quán)，碳排放機(jī)制設(shè)計(jì)使碳排放權(quán)資源具有稀缺性。一方面，擁有更多碳排放權(quán)資源的國家可以通過CDM機(jī)制向資源占有量少的國家出售項(xiàng)目產(chǎn)生的認(rèn)證減排量（CERs），憑借資源稟賦優(yōu)勢在全球碳交易體系中占據(jù)重要的出口國地位。另一方面，占有碳排放權(quán)資源越多的國家，在碳交易市場中的初始配額設(shè)置、碳價(jià)設(shè)定等方面更具有國際話語權(quán)。由于氣候變化引起的環(huán)境損害不可逆，碳排放權(quán)資源將會越來稀缺，碳排放權(quán)資源稀缺程度更高的國家（地區(qū)）在未來碳交易國際貿(mào)易中可能會處于相對不利的地位。由此，提出假設(shè)H3。

H3：碳排放權(quán)資源稀缺程度上升對碳交易貨幣國際化產(chǎn)生不利影響。

4.能源轉(zhuǎn)型背景下的外部條件對貨幣國際化產(chǎn)生正向影響。全球能源結(jié)構(gòu)變化、新能源技術(shù)進(jìn)步會加速碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣國際化。一方面，全球能源結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化，影響國際資本投資格局。隨著新能源規(guī)?；l(fā)展和技術(shù)創(chuàng)新加快，新能源投資收益的持續(xù)性和穩(wěn)定性不斷增強(qiáng)，良好的投資前景對國際資本的吸引力也不斷增強(qiáng)。資本流向的改變將使國際資本結(jié)構(gòu)發(fā)生重組，加速國際貨幣體系變革。另一方面，新能源技術(shù)進(jìn)步推動全球重塑國際貨幣體系，逐步形成“新能源-貨幣”的發(fā)展趨勢。同時(shí)，碳排放權(quán)交易規(guī)模的擴(kuò)大將帶動碳金融市場發(fā)展，并在全球范圍內(nèi)進(jìn)一步推動形成“碳交易-貨幣”體系。由此，提出假設(shè)H4。

H4：清潔能源使用程度的提高與新能源技術(shù)的提升對貨幣國際化產(chǎn)生正向影響。

綜上所述，碳排放權(quán)主要通過其所具備的金融屬性、戰(zhàn)略商品特性、稀缺性及能源轉(zhuǎn)型的外部條件影響貨幣國際化發(fā)展。首先，從自身特征看，碳排放權(quán)具備的稀缺性、戰(zhàn)略性是實(shí)現(xiàn)貨幣國際化的必要條件，碳排放權(quán)資源稟賦和一國（地區(qū)）經(jīng)貿(mào)地位對擴(kuò)大交易規(guī)模、提升結(jié)算貨幣話語權(quán)具有重要作用。其次，從碳排放權(quán)的發(fā)展特征看，隨著交易規(guī)模擴(kuò)大、碳金融市場發(fā)展，碳排放權(quán)開始具備金融屬性，這是實(shí)現(xiàn)貨幣國際化的內(nèi)在要求，碳交易市場發(fā)展和金融市場的拓展是助推貨幣國際化的關(guān)鍵因素。最后，從外部條件看，全球能源結(jié)構(gòu)變化和新能源技術(shù)發(fā)展將改變國際資本結(jié)構(gòu)，重塑形成“碳交易-貨幣”體系，助推貨幣國際化。

（二）碳交易貨幣國際化指數(shù)構(gòu)建

歐盟碳排放交易體系（EU ETS）是歐盟應(yīng)對氣候變化的主要政策工具之一，是全球參與國最多、最成熟的碳交易市場。近年來，EU ETS在全球交易額占比超過70%，2020 年占比達(dá)到近90%，該市場使用歐元計(jì)價(jià)結(jié)算。此外，歐元在碳排放權(quán)配額市場、CER市場和碳金融衍生品市場均占據(jù)大比例的使用空間。因此，本文以EU ETS為例，測算歐盟碳交易貨幣國際化指數(shù)，以期為我國推進(jìn)碳交易市場與人民幣國際化協(xié)調(diào)發(fā)展提供啟示和借鑒。

參考貨幣國際化的測度方法，本文采用熵權(quán)法從交易媒介、價(jià)值尺度和貯藏手段三個(gè)貨幣職能維度構(gòu)造歐盟碳交易貨幣國際化指數(shù)。交易媒介使用EU ETS 全球市場份額、EU ETS 交易規(guī)模兩個(gè)指標(biāo)來衡量；價(jià)值尺度使用EU ETS 期貨成交價(jià)格來衡量；貯藏手段使用EU ETS 期貨持倉量資金總額來衡量（見表1）。

表1 歐盟碳交易貨幣國際化指數(shù)指標(biāo)表

如圖1所示，2005—2020年，歐盟碳交易貨幣國際化指數(shù)總體上呈現(xiàn)波動上升的趨勢。2005—2011年，EU ETS處于起步階段，歐盟碳交易貨幣國際化指數(shù)小幅提升，碳交易市場歐元結(jié)算規(guī)模為歐盟碳交易貨幣國際化奠定基礎(chǔ)。2011—2017年，受EU ETS成交價(jià)低迷等因素的影響，歐盟碳交易貨幣國際化指數(shù)整體有所下降。2017年之后，歐盟碳交易貨幣國際化指數(shù)大幅上升，說明隨著全球碳交易市場興起，國際投資者對碳交易資產(chǎn)信心逐步增強(qiáng)，EU ETS作為全球參與國最多、最成熟的碳交易市場，極大地助推了歐盟碳交易貨幣國際化。

圖1 歐盟碳交易貨幣國際化指數(shù)趨勢圖

（三）碳交易貨幣國際化影響因素分析

1.變量選取。根據(jù)前文理論分析，從碳排放權(quán)的金融屬性、稀缺性屬性、戰(zhàn)略商品特性及能源轉(zhuǎn)型的外部條件角度考慮，參考陳志斌和錢利珍（2012）、王慶龍（2016）、查華超和吳昀科（2016）、李麗和董必?。?018）等學(xué)者的研究，本文主要選取碳交易市場因素、清潔能源因素、資源稟賦因素、經(jīng)貿(mào)因素、金融市場因素和幣值因素作為影響因素變量，探究其對碳交易貨幣國際化的影響程度。各變量選取具體見表2。

表2 影響因素變量選取

一是金融資產(chǎn)屬性——碳交易市場因素。碳交易市場發(fā)展程度直接影響到本幣計(jì)價(jià)結(jié)算的全球地位，對推動碳交易貨幣國際化具有重要作用。本文參考齊紹洲和張振源（2019）的區(qū)域碳金融發(fā)展水平測算方法，具體計(jì)算方式如下：

其中，CFt為歐盟在第t期的碳交易市場發(fā)展指標(biāo)，分別計(jì)算期貨交易市場和核證減排量（CER）交易市場的指標(biāo)，以分析不同市場的發(fā)展情況；EUAt為當(dāng)期碳排放權(quán)市場期貨（核證減排量）交易量；Et為當(dāng)期碳配額上限（地區(qū)實(shí)際二氧化碳排放量）；Pt為當(dāng)期碳排放權(quán)期貨（核證減排量）交易的結(jié)算價(jià)。一方面，EUAt與Et比值越大，碳排放權(quán)期貨交易量超出碳配額的幅度越多，表示該區(qū)域碳交易市場越活躍；另一方面，碳交易價(jià)格也能體現(xiàn)碳交易市場發(fā)展程度。因此，本文以（1）式測度碳交易市場因素，并將其作為核心解釋變量，以此探究碳排放權(quán)的金融資產(chǎn)屬性對碳交易貨幣國際化的影響。

二是能源轉(zhuǎn)型的外部條件——清潔能源因素。能源轉(zhuǎn)型背景下，能源結(jié)構(gòu)變化、新能源技術(shù)進(jìn)步均會加速碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣國際化。本文在能源結(jié)構(gòu)變化方面選取可再生能源消耗/最終總能耗、在新能源技術(shù)進(jìn)步方面選取可再生能源發(fā)電量/總發(fā)電量，來測度清潔能源因素，以此探究能源轉(zhuǎn)型的外部條件對碳交易貨幣國際化的影響。

三是稀缺性——資源稟賦因素。碳排放權(quán)作為一種稀缺資源，某一國家（地區(qū)）對碳排放權(quán)資源的占有量和控制力度對于其結(jié)算貨幣的選擇話語權(quán)具有重大影響。本文選取二氧化碳排放量、森林面積占比指標(biāo)來測度資源稟賦因素，以此探究碳排放權(quán)的稀缺性對碳交易貨幣國際化的影響。

四是戰(zhàn)略商品特性——經(jīng)貿(mào)因素。碳排放權(quán)作為一種戰(zhàn)略商品，其特性使得某一國家（地區(qū)）的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易實(shí)力成為影響結(jié)算貨幣選擇的重要基礎(chǔ)。本文選取實(shí)際地區(qū)生產(chǎn)總值、進(jìn)出口貿(mào)易總額指標(biāo)作為經(jīng)貿(mào)因素的測度指標(biāo)，以此分析碳排放權(quán)戰(zhàn)略商品特性對碳交易貨幣國際化的影響。

五是金融功能屬性——幣值因素和金融市場因素。碳排放權(quán)金融功能屬性決定于金融市場發(fā)展水平和本國幣值穩(wěn)定性，對結(jié)算貨幣選擇話語權(quán)具有重要影響。本文選取金融業(yè)增加值GDP 拉動率、長期國債收益率指標(biāo)測度金融市場因素，選擇實(shí)際有效匯率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)測度幣值因素，以此分析碳排放權(quán)金融功能屬性對碳交易貨幣國際化的影響。

2.模型構(gòu)建。碳交易貨幣國際化是一個(gè)動態(tài)過程，當(dāng)某個(gè)經(jīng)濟(jì)參數(shù)達(dá)到特定數(shù)值后，可能引起碳交易貨幣國際化指數(shù)發(fā)生變化。因此，本文構(gòu)建門檻回歸模型，以探究碳交易市場、清潔能源、資源稟賦等因素對碳交易貨幣國際化的非線性影響關(guān)系。

其中，以碳排放權(quán)期貨交易發(fā)展水平（CF1）和碳排放權(quán)核證減排量交易發(fā)展水平（CF2）作為門檻變量，γ為待估門檻值，Xit包括除了門檻變量外的全部解釋變量，β1、β2分別表示門檻值前后的系數(shù)值，I（·）為示性函數(shù)，μit為個(gè)體效應(yīng)，εit為隨機(jī)干擾項(xiàng)。為避免異方差性，主要變量作取對數(shù)值處理②CF1和CF2在計(jì)算過程中已作對數(shù)處理。CPI、LOAD和R數(shù)值較少，不作對數(shù)處理。。本研究報(bào)告以2005年4月至2020年12月③核證減排量交易市場數(shù)據(jù)從2008年起可獲取，因此CF2作為門檻變量時(shí)，實(shí)證時(shí)序選取2008年3月至2020年12月。EU ETS及歐盟地區(qū)相關(guān)月度數(shù)據(jù)④地區(qū)生產(chǎn)總值、二氧化碳排放量、森林面積占比等部分變量無月度數(shù)據(jù)，采用quadratic-match方法轉(zhuǎn)化為月度數(shù)據(jù)。作為建模對象，所涉及的數(shù)據(jù)主要來源于Wind數(shù)據(jù)庫、世界銀行報(bào)告、歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫、路孚特?cái)?shù)據(jù)庫等。

3.變量描述性統(tǒng)計(jì)。對模型中各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果見表3。被解釋變量中，碳交易貨幣國際化指數(shù)的對數(shù)（LnEURO）均值為3.606，標(biāo)準(zhǔn)差為0.487。門檻變量中，碳排放權(quán)期貨交易發(fā)展水平（CF1）的均值為2.862，標(biāo)準(zhǔn)差為1.450；碳排放權(quán)核證減排量交易發(fā)展水平（CF2）的均值為-2.523，標(biāo)準(zhǔn)差為3.190。由此可見，相較碳排放權(quán)期貨交易而言，碳排放權(quán)核證減排量交易水平波動較大，且發(fā)展水平較低。表3顯示大部分變量標(biāo)準(zhǔn)差較小，數(shù)據(jù)具有一定平穩(wěn)性。

表3 變量描述性統(tǒng)計(jì)

4.回歸結(jié)果分析。經(jīng)過門檻效應(yīng)檢驗(yàn)，碳排放權(quán)期貨交易發(fā)展水平（CF1）和碳排放權(quán)核證減排量交易發(fā)展水平（CF2）均存在單門檻效應(yīng)，門檻值分別為3.756和-4.305。具體門檻回歸結(jié)果見表4⑤表4模型（1）和模型（2）的回歸系數(shù)正負(fù)性基本類似，本節(jié)重點(diǎn)討論模型（1）的實(shí)證結(jié)果。。

表4 門檻回歸結(jié)果

第一，期貨交易市場發(fā)展水平和核證減排量（CER）交易市場發(fā)展水平提升至一定程度后，對碳交易貨幣國際化促進(jìn)作用將大幅提升。一方面，碳排放權(quán)期貨交易發(fā)展水平（CF1）對碳交易貨幣國際化具有正向影響且存在門檻效應(yīng)，即當(dāng)CF1小于門檻值時(shí)，CF1每增加一個(gè)單位，則碳交易貨幣國際化指數(shù)（EURO）上升22.9%；而在CF1 大于門檻值后，CF1 每增加一個(gè)單位，則EURO 上升28%。另一方面，碳排放權(quán)核證減排量交易發(fā)展水平（CF2）對碳交易貨幣國際化的門檻效應(yīng)更明顯，當(dāng)CF2小于門檻值時(shí)，CF2每增加一個(gè)單位，則EURO下降59.4%；而在CF2大于門檻值后，影響由負(fù)向轉(zhuǎn)為正向，CF2每增加一個(gè)單位，則EURO上升10%。結(jié)果表明，碳交易體系發(fā)展水平對碳交易貨幣國際化進(jìn)程的影響具有門檻效應(yīng)，當(dāng)碳排放交易體系發(fā)展至一定水平后，對碳交易貨幣國際化促進(jìn)作用將大幅提升（佐證假設(shè)H1a成立）。有效發(fā)揮碳排放權(quán)的金融資產(chǎn)屬性，對推動貨幣國際化具有重要作用。

第二，經(jīng)貿(mào)因素、金融市場因素、貨幣因素均具有正向影響，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)水平高、貿(mào)易渠道暢通、金融市場完善是推動碳交易市場發(fā)展的重要前提。地區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）、進(jìn)出口貿(mào)易總額（IMP）每增加1%，EURO分別上升1.753%、0.455%，證明經(jīng)貿(mào)基礎(chǔ)的正向影響（佐證假設(shè)H2成立，碳排放權(quán)的戰(zhàn)略商品特性對貨幣國際化產(chǎn)生促進(jìn)效應(yīng)）。長期國債收益率（R）每增加1單位，EURO上升13.9%；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）每增加1 單位，EURO 下降10.1%。由此可見，一方面，金融增加值的上升對貨幣國際化產(chǎn)生積極影響；另一方面，CPI 增大，地區(qū)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)上升，對幣值穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響，從而也對碳交易貨幣國際化發(fā)展產(chǎn)生負(fù)向影響。證明金融市場發(fā)展及幣值穩(wěn)定性的正向效應(yīng)（佐證假設(shè)H1b成立，碳排放權(quán)金融功能屬性對貨幣國際化產(chǎn)生推動效應(yīng)）。由此可見，只有不斷深化國際經(jīng)貿(mào)體系建設(shè)，擴(kuò)大金融市場雙向開放，才能進(jìn)一步促進(jìn)碳交易貨幣國際化的發(fā)展。

第三，資源稟賦因素具有負(fù)向效應(yīng)，清潔能源因素具有正向效應(yīng)，碳減排力度增大可能會對碳交易貨幣國際化產(chǎn)生較大的負(fù)向影響，而清潔能源技術(shù)的提升可以抵消該負(fù)向影響。一方面，二氧化碳排放量（CO2）和森林面積占比（F）每增加1%，EURO分別上升0.584%和下降8.467%。森林面積增大，加大對二氧化碳的吸收能力，加劇地區(qū)碳排放資源稀缺性程度，從而產(chǎn)生負(fù)向影響（佐證假設(shè)H3 成立，碳排放權(quán)資源稀缺性的加劇對貨幣國際化產(chǎn)生不利影響）。另一方面，REN1、REN2 每增加1%，EURO 分別上升7.010%、5.025%，證明清潔能源技術(shù)發(fā)展的正向效應(yīng)（佐證假設(shè)H4成立，能源轉(zhuǎn)型背景下的外部條件對貨幣國際化產(chǎn)生正向影響）。因此，碳減排工程必須與清潔能源技術(shù)開發(fā)協(xié)同發(fā)展，只有不斷完善以碳排放管控和清潔能源技術(shù)開發(fā)為核心的綠色低碳循環(huán)發(fā)展體系，才能進(jìn)一步促進(jìn)貨幣國際化進(jìn)程。

5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。碳交易市場的成交價(jià)格在一定程度上也反映了碳交易市場的活躍程度和發(fā)展水平，本文以EU ETS的期貨成交價(jià)格對數(shù)值（LnP）和期貨交易量對數(shù)值（LnEUA）替代CF1和CF2作為模型核心解釋變量，進(jìn)一步檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性。根據(jù)穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果（見表5），LnP對LnEURO仍然具有單門檻效應(yīng)，且當(dāng)其大于門檻值后，LnP對LnEURO的影響系數(shù)增大（0.029→0.634）；相類似地，LnEUA在大于門檻值后，對LnEURO的影響系數(shù)也同樣增大（0.047→0.277）。說明當(dāng)價(jià)格水平和交易量基數(shù)提高至一定程度后，對碳交易貨幣國際化產(chǎn)生更大的推動作用。其他控制變量的系數(shù)符號與表4結(jié)果基本一致，本文實(shí)證分析的結(jié)果具有一定的穩(wěn)定性。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

（四）碳交易推動人民幣國際化的因素分析

實(shí)證結(jié)果表明，碳交易市場因素、清潔能源因素、資源稟賦因素、經(jīng)貿(mào)因素、金融市場因素等均是碳交易貨幣國際化的重要影響因素。以EU ETS為例，測算主要影響因素的門檻值，再結(jié)合我國發(fā)展現(xiàn)狀，計(jì)算主要因素對碳交易-人民幣指數(shù)的影響效應(yīng)（見表6）。

表6 指數(shù)影響系數(shù)分析

1.挖掘清潔能源潛力，強(qiáng)化稟賦優(yōu)勢，夯實(shí)碳交易-人民幣國際化的基礎(chǔ)。結(jié)合我國實(shí)際情況，地區(qū)生產(chǎn)總值、二氧化碳排放量、國債收益率均越過門檻值，影響系數(shù)分別是8.696、17.849和1.205。由此可見，經(jīng)貿(mào)基礎(chǔ)、資源稟賦、清潔能源、金融市場發(fā)展等因素對碳交易人民幣國際化具有重要助推作用。但是，從我國可再生能源使用占比（對數(shù)值）來看，略低于EU ETS 可再生能源使用占比對數(shù)門檻值（2.844），當(dāng)前可再生能源使用占比的影響系數(shù)為7.561；若越過門檻值后，影響系數(shù)將增加至26.61。由此可見，我國清潔能源因素助推碳交易人民幣國際化的潛力巨大，應(yīng)充分利用我國是CDM機(jī)制出口大國的地位，將清潔能源開發(fā)與碳交易緊密聯(lián)系，這不僅是我國推動實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的重要舉措，也是人民幣國際化的強(qiáng)大助推器。

2.完善全國統(tǒng)一市場建設(shè)，發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，解決碳交易-人民幣國際化的短板。國際碳交易市場的發(fā)展趨勢表明，碳交易的規(guī)?；峭苿犹冀灰棕泿艊H化的核心要素。2021年7月，我國全國統(tǒng)一碳交易市場正式啟動，交易集聚效應(yīng)初顯，但交易規(guī)模仍相對較小。由表6可知，相較于價(jià)格因素，市場交易量小是制約碳交易人民幣國際化發(fā)展的主要因素，我國市場交易量對數(shù)值（-3.841）遠(yuǎn)低于EU ETS市場交易量對數(shù)門檻值（3.975），當(dāng)前市場交易量對碳交易人民幣國際化指數(shù)的影響系數(shù)僅為0.047。我國碳交易市場雖然是全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的市場，但仍處于初創(chuàng)階段，市場整體活躍度相對較低，市場交易量規(guī)模較小。因此，探索整合區(qū)域交易市場，激活市場主體參與積極性，逐步擴(kuò)大碳交易市場規(guī)模是推進(jìn)碳交易-人民幣體系構(gòu)建的重要路徑。

3.發(fā)揮碳金融屬性，擴(kuò)大輻射效應(yīng)，加速碳交易-人民幣國際化進(jìn)程。由全球碳交易市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)可知，碳交易市場金融化發(fā)展水平是決定碳交易貨幣地位的重要影響因素。當(dāng)前，全國統(tǒng)一碳交易市場主要是配額現(xiàn)貨交易，碳金融體系尚未形成，金融屬性的輻射效應(yīng)難以發(fā)揮。前文實(shí)證結(jié)果表明，核證減排量（CER）交易機(jī)制對碳交易貨幣國際化具有促進(jìn)作用。當(dāng)前，我國試點(diǎn)地區(qū)也在積極探索發(fā)展碳金融市場，國家核證自愿減排量（CCER）機(jī)制也在部分試點(diǎn)地區(qū)實(shí)現(xiàn)抵消交易，促進(jìn)新能源發(fā)展與碳交易有效銜接。未來，應(yīng)加快推廣試點(diǎn)地區(qū)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，增強(qiáng)全國碳金融市場發(fā)展水平，探索重啟CCER注冊管理，有效發(fā)揮碳排放權(quán)金融屬性，助推碳交易-人民幣國際化發(fā)展。

綜上所述，如圖2所示，在全國統(tǒng)一碳交易市場建立的背景下，我國應(yīng)按照“發(fā)揮碳交易市場規(guī)模效應(yīng)—完善碳金融市場建設(shè)—碳交易貨幣體系構(gòu)建”的發(fā)展路徑，進(jìn)一步激活碳市場，釋放統(tǒng)一市場的集聚潛力，逐步推進(jìn)碳交易-人民幣體系建設(shè)。

圖2 碳交易助推人民幣國際化作用路徑

三、碳交易市場發(fā)展促進(jìn)貨幣國際化的國別經(jīng)驗(yàn)

隨著國際社會對碳排放約束的不斷強(qiáng)化，越來越多的國家開始意識到碳交易市場發(fā)展的國際戰(zhàn)略性，并采取措施提升本國貨幣在全球碳交易市場體系中的地位。全球各大碳交易市場沿著“擴(kuò)大交易規(guī)?！诰蛱冀鹑跐摿Α嵘袌鰢H化參與程度—綁定本幣計(jì)價(jià)結(jié)算”的發(fā)展路徑，逐步推進(jìn)碳交易貨幣國際化發(fā)展。

（一）擴(kuò)大交易規(guī)模，提升碳市場國際地位

碳交易參與主體越多、覆蓋行業(yè)范圍越廣，越有利于擴(kuò)大碳交易市場規(guī)模。全球各主要碳交易市場積極采取措施擴(kuò)大市場規(guī)模，有效提升市場運(yùn)行的穩(wěn)定性與活躍度，進(jìn)而提升其碳市場的國際影響力。一是將更多行業(yè)納入碳交易市場，擴(kuò)大溫室氣體覆蓋范圍，增加參與主體。截至2021 年1 月末，全球運(yùn)行中的碳排放交易體系合計(jì)24個(gè)，合計(jì)16%的溫室氣體排放量被納入交易體系⑥參考自：Emissions Trading Worldwide，Status Report 2021（Berlin:International Carbon Action Partnership，2021）。。其中，歐盟碳交易市場自2005年以來不斷擴(kuò)展交易主體覆蓋面，覆蓋行業(yè)從起初的電力及部分工業(yè)，逐步納入航空業(yè)，并不斷擴(kuò)大工業(yè)控排范圍；溫室氣體覆蓋范圍在二氧化碳基礎(chǔ)上逐步增加一氧化二氮、全氟碳化合物。美國區(qū)域溫室氣體減排行動（Regional Greenhouse Gas Initiative，RGGI）也在積極擴(kuò)大成員范圍，參與成員從7 個(gè)州逐步擴(kuò)展到12 個(gè)州。韓國碳排放交易體系（K-ETS）在第三階段（2021—2025年）將市場主體范圍擴(kuò)大，納入更多承擔(dān)減排責(zé)任的行業(yè)。新西蘭碳排放交易體系（NZ ETS）、加拿大魁北克省碳排放交易體系（Québec Cap-and-Trade System，QCTS）、美國加州總量管制與交易計(jì)劃（CCTP）等市場已納入主要行業(yè)超過50%的溫室氣體。二是積極完善一系列穩(wěn)定市場機(jī)制，穩(wěn)定碳價(jià)，支持市場有效運(yùn)行。各主要碳排放交易體系中設(shè)計(jì)了一系列包括配額有償拍賣、市場穩(wěn)定儲備和排放儲備控制在內(nèi)的機(jī)制，通過穩(wěn)定碳價(jià)、減少價(jià)格波動和支撐價(jià)格長期趨勢來提升碳交易市場運(yùn)行可預(yù)測性及市場參與者對碳交易市場的信心。價(jià)格和供應(yīng)調(diào)節(jié)機(jī)制（Price or Supply Adjustment Mechanisms，PSAMs）已成為碳交易市場標(biāo)準(zhǔn)組成部分，絕大部分碳交易市場至少設(shè)置一種PSAMs。碳配額拍賣的收入有利于支持氣候變化領(lǐng)域項(xiàng)目發(fā)展，2020年歐盟碳排放交易體系（EU ETS）碳配額拍賣比例57%，美國區(qū)域溫室氣體減排行動（RGGI）拍賣比例高達(dá)100%，魁北克省、加州的拍賣比例分別為67%、32%。三是實(shí)行總量控制機(jī)制，提出更嚴(yán)格的凈零排放承諾，增強(qiáng)市場發(fā)展預(yù)期。歐盟碳排放交易體系（EU ETS）采用總量交易模式，是全球規(guī)模最大、最成熟的碳交易市場，也是典型的強(qiáng)制碳交易市場。根據(jù)歐盟《氣候法》，其2030年減排目標(biāo)將從1990年減排40%提高到至少減排55%，EU ETS第四階段將年度總量折減因子從第三階段的1.74%提高至2.2%。美國區(qū)域溫室氣體減排行動（RGGI）2021年起實(shí)行更加嚴(yán)格的年度總量減量因子和排放控制儲備。其他碳交易市場也相繼實(shí)行更嚴(yán)格的排放總量上限政策。

（二）強(qiáng)化金融創(chuàng)新，豐富碳市場交易功能

從發(fā)達(dá)國家碳交易市場看，碳金融產(chǎn)品交易的市場份額遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨交易份額。金融機(jī)構(gòu)不但向碳交易市場參與者提供多樣化金融中介服務(wù)，而且通過碳基金理財(cái)產(chǎn)品、綠色信貸、信托類碳金融產(chǎn)品、碳資產(chǎn)證券化、碳債券、碳排放配額回購等方式參與碳交易，或直接參與碳定價(jià)，為碳交易市場交易提供流動性，進(jìn)一步提升市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。一是不斷豐富碳金融交易品種。期貨、期權(quán)、質(zhì)押貸款、債券、國際碳保理融資、碳收益支持票據(jù)等產(chǎn)品被引入碳金融市場。歐盟已經(jīng)形成包括直接投融資、銀行貸款、碳指標(biāo)交易、碳期權(quán)期貨等一系列金融工具為支撐的碳金融體系。我國各試點(diǎn)地區(qū)的碳交易市場體系也在積極探索發(fā)展碳金融市場，交易產(chǎn)品由現(xiàn)貨逐步向期貨、期權(quán)等衍生品擴(kuò)展。二是逐步加大對金融機(jī)構(gòu)的開放力度。EU ETS中已有約250家投資基金積極參與，2020年所拍賣配額的43.7%被投資公司和信貸機(jī)構(gòu)購買。K-ETS 在2019 年引入韓國開發(fā)銀行和韓國中小企業(yè)銀行作為做市商參與市場交易，在穩(wěn)定碳價(jià)格、提升交易規(guī)模、增強(qiáng)市場活力方面發(fā)揮了重要作用。三是完善碳金融市場監(jiān)管體系建設(shè)。碳交易市場監(jiān)管體系建設(shè)是發(fā)揮碳交易金融發(fā)展效應(yīng)的保障，碳交易市場的監(jiān)管機(jī)構(gòu)除需要納入行業(yè)監(jiān)管部門外，還必須將金融監(jiān)管部門考慮在內(nèi)。如歐盟、韓國等市場實(shí)行監(jiān)測、報(bào)告和核查機(jī)制，對市場參與主體交易進(jìn)行全流程監(jiān)管。歐盟委員會修訂的《金融工具市場指令》（MiFID II）將排放權(quán)配額及其衍生品納入金融工具范疇接受金融監(jiān)管，使EU ETS的規(guī)范性、透明性與有效性進(jìn)一步增強(qiáng)。

（三）促進(jìn)市場連接，提高碳市場國際化水平

相關(guān)國家或地區(qū)通過跨國別、跨區(qū)域的碳交易進(jìn)一步提升碳交易市場國際化水平。一方面，不同國家或地區(qū)的碳交易市場間探討通過協(xié)議等方式積極推動跨區(qū)域碳交易市場連接，使碳交易市場覆蓋區(qū)域更廣、體量更大、參與者市場更大，給控排企業(yè)更多的減排選擇，為不同地區(qū)企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)更為公平的競爭環(huán)境。2014年，美國加州碳交易市場與加拿大魁北克省碳排放交易市場對接。2018年，美國加州碳交易市場與加拿大安大略碳交易市場對接。2020年，歐盟碳交易市場與瑞士碳交易市場對接，允許在特定日期進(jìn)行配額轉(zhuǎn)移。全球各區(qū)域碳交易市場開始互聯(lián)，推動自身交易市場不斷擴(kuò)大，助推交易貨幣地位提升。另一方面，跨國項(xiàng)目合作機(jī)制持續(xù)助推碳市場國際化發(fā)展。清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）是當(dāng)前全球最主要的碳交易機(jī)制。由于CDM 項(xiàng)目市場具有絕對的買方市場特性，歐盟、日本等作為主要買方之一，通過提供資金和技術(shù)的方式，與發(fā)展中國家開展項(xiàng)目合作，在一定程度上提升碳交易市場全球主體參與積極性。若兩個(gè)碳交易市場都承認(rèn)CDM，那么這兩個(gè)市場就實(shí)現(xiàn)了間接連接。此外，日本創(chuàng)設(shè)雙邊碳抵消機(jī)制（BOCM），通過與發(fā)展中國家簽署雙邊協(xié)議的方式向發(fā)展中國家提供低碳環(huán)保技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的國際援助。日本借助上述機(jī)制，對提升日元在碳交易中的地位起到重要作用。

（四）明確本幣優(yōu)先，提升計(jì)價(jià)結(jié)算國別比重

某一區(qū)域性碳交易市場的交易額占全球碳交易額比重決定了某一國別貨幣或區(qū)域貨幣作為碳交易計(jì)價(jià)及結(jié)算貨幣的比重。歐盟、美國、英國、韓國、瑞士、加拿大等地區(qū)的溫室氣體排放交易體系起步較早，市場發(fā)展較成熟，其本幣在碳交易中占有舉足輕重的地位。EU ETS 與清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）是當(dāng)前全球最主要的碳交易機(jī)制，二者所占市場份額一度超過98%。2020年，全球碳交易規(guī)模2290億歐元，EU ETS占比近90%，使得歐元在客觀上已經(jīng)成為主要的碳交易計(jì)價(jià)及結(jié)算貨幣。倫敦洲際交易所（ICE-ECX）是歐洲首個(gè)進(jìn)行碳配額場內(nèi)交易的平臺，2014年其成交量占?xì)W洲各主要交易所的92.9%，使得英鎊在碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算貨幣方面具有優(yōu)勢地位。美國積極深化發(fā)展區(qū)域溫室氣體倡議（RGGI）和加州總量管制與交易計(jì)劃（CCTP），RGGI 實(shí)行對碳配額完全以拍賣方式進(jìn)行分配，促使美元在碳排放交易計(jì)價(jià)結(jié)算中占據(jù)一定分量。清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）下，雖然CER 賣方來自中國、墨西哥等發(fā)展中國家，但由于CDM項(xiàng)目市場具有絕對的買方市場特性，最主要的買方來自歐盟和日本，在一定程度上提升了歐元和日元作為碳交易結(jié)算計(jì)價(jià)貨幣的比重。日本創(chuàng)設(shè)雙邊碳抵消機(jī)制（BOCM），在東道國投資建設(shè)BOCM項(xiàng)目，為提高日元在碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算中的地位起到重要作用。

四、我國碳交易市場發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題

2011年，我國批準(zhǔn)設(shè)立7個(gè)碳交易試點(diǎn)地區(qū)⑦7個(gè)試點(diǎn)地區(qū)包括北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東、深圳。此外，2016年12月四川和福建碳市場相繼開市，目前形成“7+2”個(gè)區(qū)域碳市場。，交易范圍覆蓋電力、工業(yè)、建筑、交通、國內(nèi)航空等行業(yè)32%溫室氣體。截至2021年6月末，7個(gè)試點(diǎn)地區(qū)共有電力、鋼鐵、水泥等20余個(gè)行業(yè)近3000家重點(diǎn)排放單位參與交易，累計(jì)配額現(xiàn)貨成交4.8 億噸，成交額114億元，碳交易市場初具規(guī)模。2021年7月，全國統(tǒng)一碳交易市場上線運(yùn)行，首批納入交易體系的是2225 家電力企業(yè)，其碳排放量超過40 億噸二氧化碳。截至2023年7月14日，全國碳交易市場碳排放配額（CEA）累計(jì)成交量2.3999億噸，累計(jì)成交額110.3 億元，未來將逐步納入石化、化工、建材、鋼鐵、有色金屬、造紙和國內(nèi)民用航空等行業(yè)，有望成為全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的市場人民幣作為其結(jié)算貨幣有望成為全球碳排放交易的重要貨幣。整體上看，我國碳交易市場發(fā)展仍處于初級階段，主要存在以下問題：

（一）碳市場發(fā)展初級，交易量國別占比較小

中國作為發(fā)展中國家和世界第二大經(jīng)濟(jì)體，碳交易市場潛力巨大，但其成交額卻在全球碳交易市場成交額中占比很小，與歐美碳交易市場的交易規(guī)模差距較大。2020年，歐盟碳交易市場碳配額交易量達(dá)81 億噸二氧化碳，是其配額總量的4 倍多，在全球碳交易總量中約占90%，交易額達(dá)到2010億歐元。相比之下，中國7個(gè)試點(diǎn)區(qū)域2013年至2021年6 月累計(jì)交易量4.8 億噸，平均每年交易量6000 萬噸，僅相當(dāng)于我國配額總量（12 億噸）的5%。究其原因，一是參與市場的主體類型和產(chǎn)品種類較為單一，行業(yè)范圍較小，市場存在分割。2021 年全國統(tǒng)一的碳交易市場啟動，但只納入電力行業(yè)企業(yè)；7個(gè)試點(diǎn)地區(qū)的碳交易市場雖然納入了電力、工業(yè)、建筑、交通、國內(nèi)航空等多個(gè)行業(yè)，但是這些市場分布于不同的地區(qū)且不連通，存在市場分割，交易規(guī)模較小且流動性低，在一定程度上造成資源配置效率的損失。二是碳配額的計(jì)劃分配機(jī)制導(dǎo)致碳交易市場交易規(guī)模較小且不活躍。我國碳交易市場發(fā)展主要依靠行政手段推動，配額以免費(fèi)發(fā)放為主，不利于激發(fā)企業(yè)自主減排動力，加上部分試點(diǎn)市場的碳配額被少數(shù)主體集中持有，導(dǎo)致市場缺乏流動性。碳市場大多時(shí)間交易冷清，而在履約周期臨近時(shí)才較活躍。三是減排目標(biāo)約束力不足。部分地方政府由于擔(dān)心碳減排會影響經(jīng)濟(jì)增長、企業(yè)利潤和居民就業(yè)等，導(dǎo)致減排內(nèi)在動力不足。此外，疫情期間企業(yè)生產(chǎn)活動收縮、碳排放下降，控排企業(yè)對配額的需求低，加之疫情期間碳價(jià)低迷，市場主體基于碳配額開展投融資的動力不足，碳交易市場功能未能有效發(fā)揮，也導(dǎo)致交易規(guī)模較小。

（二）碳金融發(fā)育不足，市場國際影響力低

我國碳交易市場以現(xiàn)貨交易為主，碳金融發(fā)展相對滯后，目前仍處于醞釀和探索階段。從試點(diǎn)地區(qū)市場來看，交易量主要以碳排放權(quán)配額和國家核證自愿減排量（CCER）⑧國家核證自愿減排量（CCER）是指對我國境內(nèi)可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目的溫室氣體減排效果進(jìn)行量化核證，并在國家溫室氣體自愿減排交易注冊登記系統(tǒng)中登記的溫室氣體減排量。等現(xiàn)貨為主，碳金融產(chǎn)品交易規(guī)模占比不大。碳金融市場雖然有初步發(fā)展，例如金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)開發(fā)碳債券、碳遠(yuǎn)期、碳期權(quán)、碳基金、跨境碳資產(chǎn)回購、碳排放權(quán)抵質(zhì)押融資等產(chǎn)品，但這些市場主要將碳金融定位為服務(wù)于碳減排的從屬性市場工具，缺乏系統(tǒng)的碳金融市場及配套設(shè)施，未能有效滿足企業(yè)的碳資產(chǎn)管理需求。從全國統(tǒng)一的碳交易市場來看，中國碳交易市場對金融主體的開放不足。由于中國碳排放權(quán)金融資產(chǎn)屬性尚不明確，金融機(jī)構(gòu)被排除在全國統(tǒng)一碳市場之外，不能在其中充當(dāng)做市商等角色，導(dǎo)致碳交易不活躍。從碳金融服務(wù)體系來看，碳金融服務(wù)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際平均水平，專業(yè)化碳金融投資機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)尚未發(fā)展成熟，碳交易代理、碳資產(chǎn)管理、碳顧問與信用評估等增值服務(wù)和碳理財(cái)投資咨詢服務(wù)體系不完善，碳金融發(fā)展缺乏專業(yè)的、長期的資金支持和金融服務(wù)支持。從金融監(jiān)管層面來看，國家層面尚未有相關(guān)碳金融監(jiān)管規(guī)則，碳金融監(jiān)管主要以試點(diǎn)地區(qū)政府出臺的操作指引、業(yè)務(wù)指引等文件為依據(jù)，制度位階不夠高，導(dǎo)致碳金融市場穩(wěn)定性、透明性不足。

（三）標(biāo)準(zhǔn)體系不完善，市場對外開放程度低

中國碳交易市場的政策標(biāo)準(zhǔn)尚不完善，各方面的標(biāo)準(zhǔn)體系設(shè)計(jì)未考慮市場對外開放、服務(wù)人民幣國際化等問題，碳交易市場國際化程度低。一方面，總量設(shè)置、初始配額分配等方面的標(biāo)準(zhǔn)與國際標(biāo)準(zhǔn)不一致。我國總量設(shè)置較為寬松、初始配額分配以免費(fèi)為主，市場穩(wěn)定儲備機(jī)制不完善，容易導(dǎo)致碳交易市場供給過多、碳價(jià)過低、交易不活躍。研究顯示，我國碳配額價(jià)格在50元/噸上下波動，在國際上屬于顯著偏低水平，中國控排企業(yè)的實(shí)際度電碳成本遠(yuǎn)低于歐盟，不利于中國與國際市場接軌、吸引低碳技術(shù)投資⑨梅德文：《完善中國碳市場定價(jià)機(jī)制破解發(fā)展和碳中和的兩難》，《閱江學(xué)刊》2021年第3期。。相比之下，國際市場碳交易市場機(jī)制相對完善，如設(shè)置較嚴(yán)格的總量控制、實(shí)施市場儲備穩(wěn)定機(jī)制、逐步提高初始配額的拍賣比例等，其碳價(jià)格信號作用發(fā)揮更明顯。另一方面，中國碳交易市場未實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域連接。目前，國內(nèi)各試點(diǎn)碳市場尚未打通，碳價(jià)格、交易量存在顯著的區(qū)域特征，全國統(tǒng)一的碳交易市場尚未與國際市場建立連接關(guān)系。市場連接的基礎(chǔ)是價(jià)格、總量、產(chǎn)品等系列要素趨同，標(biāo)準(zhǔn)體系相似，而中國碳交易市場仍處于初步發(fā)展階段，政策標(biāo)準(zhǔn)尚不完善，國際化程度不足。

（四）定價(jià)話語權(quán)缺失，碳交易綁定人民幣基礎(chǔ)薄弱

從國際看，碳交易市場定價(jià)權(quán)被發(fā)達(dá)國家牢牢掌握，我國在碳市場定價(jià)和交易中處于從屬地位，歐元是現(xiàn)階段碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算的主要貨幣，人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算比重低。碳交易市場發(fā)育程度與交易量、交易價(jià)格密切相關(guān)，與歐盟碳交易市場相比，我國碳交易市場的交易量、市場活躍度等方面的發(fā)展比較滯后。同時(shí)，我國在國際碳交易中也處于價(jià)值鏈低端位置，定價(jià)話語權(quán)較弱。根據(jù)《京都議定書》，中國是最大的CDM供給方，但中國企業(yè)不能直接與發(fā)達(dá)國家需求者進(jìn)行交易，減排項(xiàng)目必須依托歐美國家交易平臺，交易者在一級市場向國際交易中介購買經(jīng)第三方核證的減排量，交易方式、計(jì)價(jià)結(jié)算方式、價(jià)格、程序及手續(xù)只能由第三方代辦而中國不能自主決定。

五、政策建議

在碳交易市場興起與全球貨幣體系多元發(fā)展的大背景下，為實(shí)現(xiàn)我國“雙碳”目標(biāo)，并積極推進(jìn)人民幣國際化戰(zhàn)略，需將我國碳交易市場發(fā)展與人民幣國際化統(tǒng)籌謀劃，積極構(gòu)建對外開放且有全球競爭力的碳交易市場。

（一）完善機(jī)制建設(shè)，增強(qiáng)碳交易國際化發(fā)展動力

碳交易市場的規(guī)模發(fā)展是碳交易貨幣國際化的核心動力。因此，要積極落實(shí)碳達(dá)峰、碳中和工作部署，持續(xù)發(fā)展我國碳交易市場。一是探索擴(kuò)大交易主體引入機(jī)制。推動將其他高耗能行業(yè)，如石化、化工、建材、鋼鐵等逐步納入碳交易市場；探索將甲烷等其他污染氣體納入管控范圍；整合分區(qū)域交易模式，完善全國統(tǒng)一碳交易市場，逐步擴(kuò)大市場規(guī)模。二是培育活躍的市場交易機(jī)制。在碳排放權(quán)配額免費(fèi)發(fā)放制度的基礎(chǔ)上，要按照社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的要求向有償競拍和免費(fèi)發(fā)放的混合階段推進(jìn)，不斷提高有償競拍比重。同時(shí)，完善配額拍賣機(jī)制，保證市場供需的穩(wěn)定，從而為碳價(jià)提供支撐。三是強(qiáng)化約束考核機(jī)制。建立健全碳排放總量和強(qiáng)度的“雙控”制度，壓實(shí)地方政府主體責(zé)任，將控制目標(biāo)細(xì)化分解至各行業(yè)、各地區(qū)，增強(qiáng)各行業(yè)、各地區(qū)參與碳交易市場的積極性，逐步擴(kuò)大碳交易市場規(guī)模。

（二）深化金融創(chuàng)新，釋放人民幣碳交易市場活力

碳金融發(fā)展機(jī)制是推進(jìn)碳交易貨幣國際化的重要因素。因此，要系統(tǒng)研究構(gòu)建碳金融市場發(fā)展架構(gòu)，不斷推動我國碳金融市場建設(shè)。一是完善碳金融監(jiān)管政策體系。加快立法確定碳排放配額及其衍生品的金融屬性，并推動將其納入金融監(jiān)管體系。規(guī)范碳金融市場信息披露機(jī)制，明確各類信息公布的時(shí)間、內(nèi)容及風(fēng)險(xiǎn)提示。建立跨部門聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，對潛在風(fēng)險(xiǎn)和異常情況做到及時(shí)預(yù)警、應(yīng)對及化解，打擊市場中的過度投機(jī)、欺詐、操縱等違規(guī)行為。二是創(chuàng)新碳金融工具和產(chǎn)品。重點(diǎn)發(fā)展碳排放期貨產(chǎn)品，探索推出以碳排放權(quán)為標(biāo)的物的期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換等各類碳金融衍生產(chǎn)品，發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。用好碳減排支持工具，拓寬控排企業(yè)節(jié)能降碳資金來源，為碳交易市場提供流動性，提升碳交易市場融資吸引力。三是助推金融機(jī)構(gòu)參與碳交易市場。適當(dāng)放寬準(zhǔn)入，有序增加市場主體，鼓勵(lì)銀行、保險(xiǎn)、證券及相關(guān)資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)參與碳市場交易，引入更多機(jī)構(gòu)投資者提升市場交易活躍度。四是培育碳金融基礎(chǔ)服務(wù)體系。積極引入國內(nèi)外先進(jìn)的碳金融交易第三方評估機(jī)構(gòu)，逐步擴(kuò)大碳金融交易市場主體范圍。支持和鼓勵(lì)國內(nèi)發(fā)展一批咨詢、評估、代理、評級等第三方中介機(jī)構(gòu)，并推動與國際企業(yè)接軌，形成碳金融發(fā)展新業(yè)態(tài)。

（三）優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)體系，促進(jìn)碳交易市場國際化銜接

碳交易標(biāo)準(zhǔn)國際化體系建設(shè)是推進(jìn)跨國、跨區(qū)域市場交易，進(jìn)而促進(jìn)貨幣國際化的重要手段。因此，要系統(tǒng)研究優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)我國碳交易市場國際化發(fā)展。一是推動標(biāo)準(zhǔn)體系國際化。完善國內(nèi)碳交易市場體系設(shè)計(jì)，推動價(jià)格、總量、產(chǎn)品等系列要素與國際標(biāo)準(zhǔn)趨同，借助“一帶一路”倡議發(fā)展機(jī)遇，促進(jìn)碳交易領(lǐng)域的國際合作，積極參與交易、結(jié)算、交割、監(jiān)管等規(guī)則的國際化標(biāo)準(zhǔn)制定，提升國際化水平。二是推動跨國項(xiàng)目連接。發(fā)揮國家核證自愿減排量（CCER）交易平臺效應(yīng)，推動跨國CCER項(xiàng)目合作有機(jī)銜接。對內(nèi)，研究出臺相關(guān)CCER 項(xiàng)目全流程管理的配套細(xì)則，加快CCER項(xiàng)目重啟，形成穩(wěn)定的市場預(yù)期；對外，借助抵消機(jī)制推動跨區(qū)域碳交易市場的連接，為“一帶一路”沿線地區(qū)實(shí)現(xiàn)以人民幣計(jì)價(jià)的低碳項(xiàng)目合作提供更多選擇。三是推動跨區(qū)域市場連接。探索建立跨區(qū)域碳交易市場單邊連接機(jī)制，逐步推向雙邊、多邊市場連接，提升我國在碳交易市場的國際分工和國際價(jià)值鏈地位，促進(jìn)碳交易市場國際化縱深發(fā)展。

（四）推進(jìn)對外開放，提升人民幣碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算話語權(quán)

碳交易市場定價(jià)能力與碳交易市場發(fā)育程度、國際碳交易機(jī)制等因素密切相關(guān)。因此，要不斷推進(jìn)對外開放，提升人民幣碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算話語權(quán)。一是持續(xù)深化金融市場開放。穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，支持上海、香港分別建設(shè)在岸、離岸綠色金融中心，提高碳交易市場人民幣資產(chǎn)流動性，為人民幣碳交易計(jì)價(jià)結(jié)算營造良好的市場環(huán)境。二是探索并適時(shí)設(shè)立“國際板”。借鑒上海黃金交易所“國際板”相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，探索設(shè)立我國碳交易市場“國際板”，提升國際投資者使用人民幣投資中國市場的便利性，以及參與中國市場的廣度和深度，吸引更多國際投資者、產(chǎn)業(yè)鏈布局中國，增強(qiáng)人民幣在國際碳交易中的計(jì)價(jià)結(jié)算話語權(quán)。三是推動人民幣“走出去”。在推進(jìn)跨區(qū)域市場連接基礎(chǔ)上，利用CDM項(xiàng)目市場具有絕對的買方市場特性，支持有條件的控排企業(yè)向其他國家和地區(qū)購買核準(zhǔn)減排量，提升我國在買方市場的國際地位，增強(qiáng)人民幣在項(xiàng)目交易計(jì)價(jià)結(jié)算中的話語權(quán)。