企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、信息披露與綠色創(chuàng)新

劉萬麗（副教授），孫 婷

一、引言

黨的二十大深刻指出，要將綠色創(chuàng)新作為企業(yè)做強做優(yōu)、做大做久的硬核支撐，要培育綠色創(chuàng)新發(fā)展良好生態(tài)。然而，在股東利益最大化的目標下，企業(yè)在實施綠色創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略過程中面臨著較大的信息不對稱問題（黎文靖和鄭曼妮，2016）。從信息經(jīng)濟學(xué)的角度來看，為了保護綠色創(chuàng)新的技術(shù)壁壘效應(yīng)，企業(yè)并不愿意披露綠色創(chuàng)新信息，這限制了決策者的理性，造成了道德風(fēng)險。此外，綠色創(chuàng)新具有資本沉沒性和不可逆轉(zhuǎn)性，可能會減少企業(yè)資金的短期流動性，管理層也更有可能用短期投資項目代替綠色創(chuàng)新，阻礙了綠色創(chuàng)新的發(fā)展。學(xué)者們對綠色創(chuàng)新的外部因素和內(nèi)部因素展開研究：外部因素研究聚焦于環(huán)境規(guī)制和制度支持（齊紹洲等，2018；白俊紅和李婧，2011）；內(nèi)部因素研究集中在管理層認知和特征上，有研究認為高管經(jīng)歷（盧建詞和姜廣省，2022）、環(huán)保意識（李冬偉和張春婷，2017）等會影響企業(yè)綠色創(chuàng)新。但隨著有些企業(yè)忽視政策規(guī)制、競租和非正當謀取綠色創(chuàng)新補貼等現(xiàn)象的凸顯，惡化了道德風(fēng)險和逆向選擇，削弱了綠色創(chuàng)新的發(fā)展（呂久琴和郁丹丹，2011），僅通過這些驅(qū)動因素進行綠色創(chuàng)新存在著一定的不足。因此，要實現(xiàn)綠色發(fā)展與經(jīng)濟增長并行，利用科學(xué)技術(shù)改善信息不對稱，從而實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

隨著數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為當今社會的一種重要趨勢。數(shù)字化轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是通過信息的高效流轉(zhuǎn)觸發(fā)企業(yè)價值創(chuàng)造模式實現(xiàn)全方位升級，其以數(shù)字化信息和知識為生產(chǎn)要素，以大數(shù)據(jù)、人工智能和區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)作為核心驅(qū)動力，以互聯(lián)網(wǎng)平臺為信息載體，驅(qū)動實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展和企業(yè)經(jīng)營發(fā)展實現(xiàn)根本性躍進：一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型與實體產(chǎn)業(yè)緊密結(jié)合（傅立海和張振鵬，2022），極大地促進了技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)升級（李穎和賀俊，2022；肖旭和戚聿東，2019），進而實現(xiàn)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為數(shù)字經(jīng)濟時代下企業(yè)謀求競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略選擇，在降低信息不對稱（祁懷錦等，2020）、增強風(fēng)險承擔能力（王會娟等，2022）、提高企業(yè)價值（黃大禹等，2021）等方面發(fā)揮著積極作用。尤其是在數(shù)字技術(shù)快速發(fā)展的背景下，新興技術(shù)賦能信息治理的效應(yīng)為解決信息不對稱問題提供了科技手段及治理工具。已有研究認為，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用加速拓展了信息治理的廣度和深度，促使信息流動更加快速，有利于改善信息透明度，緩解非對稱信息問題。理論上來說，數(shù)字化技術(shù)能夠加快企業(yè)信息在內(nèi)外部之間的流轉(zhuǎn)速度，提升會計信息的透明度與可理解性，從而對企業(yè)信息披露產(chǎn)生正向驅(qū)動作用。

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和綠色創(chuàng)新之間關(guān)系的研究已有一些初步進展。有研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型在推進企業(yè)綠色創(chuàng)新中起到了積極的作用，在非東部地區(qū)（肖靜和曾萍，2023）、國有企業(yè)（郭豐等，2023）中更為顯著。就其作用機制而言，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過降低資源獲取成本（肖靜和曾萍，2023；張艷和方怡文，2022）、增強技術(shù)開發(fā)能力（史丹和孫光林，2023）、提高獲取信息能力（宋德勇等，2022；郭豐等，2023）等渠道激發(fā)綠色創(chuàng)新。已有研究雖存在一定的局限，但對本文而言具有重要啟發(fā)。本文的貢獻在于：首先，雖然上述文獻研究證實了數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以推進企業(yè)綠色創(chuàng)新，但本文以信息披露為研究視角，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提升信息披露水平，加強了企業(yè)信息披露義務(wù)的履行和信息的監(jiān)督力度，從而提升綠色創(chuàng)新水平，為理解企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色創(chuàng)新的關(guān)系提供了新的研究視角與渠道。其次，區(qū)別于已有研究，本文從機構(gòu)投資者類型、多元化經(jīng)營程度以及行業(yè)競爭度層面分析了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性表現(xiàn)，豐富了數(shù)字化轉(zhuǎn)型和綠色創(chuàng)新的機制研究。

二、文獻回顧

（一）企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型經(jīng)濟后果

現(xiàn)有研究文獻中，學(xué)者們大多研究了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量以及企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的影響。在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量方面，數(shù)字經(jīng)濟通過數(shù)據(jù)要素與數(shù)字技術(shù)的協(xié)同，可以提高數(shù)據(jù)挖掘的價值，消除“數(shù)字鴻溝”和“卡脖子”技術(shù)障礙（李穎和賀俊，2022），實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級賦能（肖旭和戚聿東，2019）。在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和企業(yè)經(jīng)營發(fā)展方面，企業(yè)數(shù)字化有助于降低盈余管理（冼依婷和何威風(fēng)，2022）、緩解信息不對稱水平（吳非等，2021）；王會娟等（2022）研究發(fā)現(xiàn)，廣泛應(yīng)用數(shù)字技術(shù)能增強企業(yè)的風(fēng)險承擔意愿，為企業(yè)風(fēng)險承擔營造良好的環(huán)境；黃大禹等（2021）認為，數(shù)字經(jīng)濟是推動企業(yè)發(fā)展的重要抓手，能加強要素配置，從而提升企業(yè)價值。

（二）綠色創(chuàng)新影響因素

現(xiàn)有研究多以“波特假說”展開，認為適當?shù)沫h(huán)境規(guī)制對企業(yè)綠色創(chuàng)新起促進作用。景維民和張璐（2014）發(fā)現(xiàn)合理的環(huán)境規(guī)制可以轉(zhuǎn)變綠色技術(shù)進步方向；齊紹洲等（2018）以我國排污權(quán)交易試點政策為例，發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制會誘發(fā)企業(yè)綠色創(chuàng)新。但也有學(xué)者不完全贊成環(huán)境規(guī)制促進綠色創(chuàng)新的假說，王杰和劉斌（2014）認為環(huán)境規(guī)制對綠色創(chuàng)新的影響表現(xiàn)為“U”型，環(huán)境規(guī)制須達到一定水平后才可促進綠色創(chuàng)新。部分學(xué)者研究了制度支持對綠色創(chuàng)新的驅(qū)動作用，認為政府資助可以降低企業(yè)所需承擔的費用和風(fēng)險，進而激勵企業(yè)綠色創(chuàng)新實踐（白俊紅和李婧，2011）。但政府資源也會抑制綠色創(chuàng)新。李青原和肖澤華（2020）發(fā)現(xiàn)，政府環(huán)境補貼“擠占”了企業(yè)的綠色創(chuàng)新。呂久琴和郁丹丹（2011）將上市公司的樣本劃分為補貼組、研發(fā)組及補貼研發(fā)組，發(fā)現(xiàn)由于補貼中信息不對稱現(xiàn)象較為普遍，導(dǎo)致補助的激勵效應(yīng)低下。關(guān)于企業(yè)內(nèi)部影響因素的研究，認為高管經(jīng)歷（盧建詞和姜廣省，2022）、環(huán)保意識（李冬偉和張春婷，2017）等能幫助企業(yè)了解環(huán)境，提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平。

（三）企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色創(chuàng)新

本文基于已有數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色創(chuàng)新關(guān)系的研究做出如下梳理。首先，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新起到積極的作用，且在非東部地區(qū)（肖靜和曾萍，2023）、國有企業(yè)（郭豐等，2023）中更顯著。其次，就其作用機制而言：第一是資源要素。數(shù)字技術(shù)在企業(yè)層面的應(yīng)用可以幫助創(chuàng)新主體發(fā)現(xiàn)和交易資源，提高企業(yè)創(chuàng)新資源投入（肖靜和曾萍，2023），驅(qū)動綠色創(chuàng)新能力的提升。第二是技術(shù)要素。史丹和孫光林（2023）認為，數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟融合可以發(fā)揮技術(shù)效應(yīng)，將不同領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢整合在一起，提升綠色創(chuàng)新技術(shù)能力。第三是信息要素。企業(yè)可借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為有關(guān)綠色創(chuàng)新組織搭建低成本的合作與交流平臺，突破因經(jīng)濟、地理與實踐限制而減少知識和信息資源的組織之間的學(xué)習(xí)障礙（郭豐等，2023），促使企業(yè)增強信息共享效應(yīng)和知識整合效應(yīng)（宋德勇等，2022），對綠色創(chuàng)新起積極影響。

三、理論分析與研究假設(shè)

由于企業(yè)和投資者之間存在信息不對稱，投資者在信息方面處于不利地位，導(dǎo)致他們無法做出明智的選擇。一方面，從企業(yè)內(nèi)部來看，綠色創(chuàng)新是一個涉及市場、經(jīng)濟、政策、技術(shù)等因素的系統(tǒng)問題，企業(yè)通常會保留產(chǎn)品優(yōu)勢和財務(wù)信息等以保持市場競爭力。因此，企業(yè)可能并不愿意在資本市場上充分披露信息給投資者。從外部市場投資者視角看，識別和篩選優(yōu)質(zhì)公司通常需要花費大量的時間、人力、資金和其他成本，信息不對稱經(jīng)常導(dǎo)致投資者陷入道德風(fēng)險和逆向選擇的陷阱，使兩者的信息不對稱程度惡化。另一方面，綠色創(chuàng)新的資本沉沒性和不可逆性更顯著，管理層可能會傾向于低風(fēng)險，保護職業(yè)穩(wěn)定性，這一短視行為決策會損害企業(yè)的綠色創(chuàng)新。隨著科技的飛速發(fā)展，數(shù)字化已成為一種全面推進社會改革的力量，幫助企業(yè)實現(xiàn)跨越式轉(zhuǎn)型與騰飛。數(shù)字化的核心元素之一就是數(shù)據(jù)信息化，其為發(fā)揮信息治理效應(yīng)、降低“信息摩擦”提供了強有力的助推劑?；诖耍疚恼J為，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能通過以下兩個方面影響綠色創(chuàng)新：

第一，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提升信息披露水平，有利于履行信息披露義務(wù)，有助于贏得投資者的青睞、提升企業(yè)聲譽和維持企業(yè)形象，從而提升綠色創(chuàng)新水平。具體如下：第一，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提高信息披露水平，滿足投資者信息需求，贏得投資者的青睞。由于在綠色創(chuàng)新活動研發(fā)過程中涉及諸多商業(yè)機密，存在著核心技術(shù)溢出的風(fēng)險，企業(yè)為了獲得綠色創(chuàng)新優(yōu)勢，往往缺乏信息披露的動機，會出現(xiàn)一些“漂綠”的情況。在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的背景下，大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用加強了企業(yè)自身數(shù)據(jù)挖掘和數(shù)據(jù)分析能力，為企業(yè)提供了非結(jié)構(gòu)性數(shù)據(jù)信息（吳非等，2021），對傳統(tǒng)財務(wù)會計信息披露進行了有益的補充，滿足了投資者的信息披露需求，并幫助投資者識別篩選優(yōu)秀企業(yè)，為企業(yè)實施綠色創(chuàng)新活動打下基礎(chǔ)，推動企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提高。第二，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提高信息披露水平，以提升企業(yè)聲譽和維持企業(yè)形象。在越來越多的企業(yè)實施數(shù)字化轉(zhuǎn)型的背景下，信息和數(shù)據(jù)資源的數(shù)字化共享生態(tài)系統(tǒng)在企業(yè)間得到了發(fā)展，全面打破了市場信息壁壘（魯威朝，2019）。綠色低碳發(fā)展的浪潮下，企業(yè)更重視和關(guān)注環(huán)境問題。相反，如果企業(yè)不注重環(huán)境問題，在報道涉事企業(yè)的環(huán)境污染事件后，信息迅速擴散開，導(dǎo)致涉事企業(yè)面臨著更強烈的社會公眾輿論壓力，企業(yè)的品牌形象和社會聲譽會受損。企業(yè)利用相關(guān)數(shù)字技術(shù)完成數(shù)字化平臺的搭建和信息系統(tǒng)的維護，能夠?qū)ο嚓P(guān)輿論信息做出及時回應(yīng)和反饋，有效減少對外輸出信息過程中的損耗；同時，企業(yè)為了應(yīng)對污染對其造成的不良影響，會加大信息披露程度，特別是綠色創(chuàng)新的信息，盡快改善環(huán)境績效，強化企業(yè)的環(huán)境責任導(dǎo)向，從而驅(qū)動企業(yè)綠色創(chuàng)新水平的提升。

第二，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提升信息披露水平，有利于強化信息監(jiān)督作用力度，加強外部監(jiān)督，激發(fā)企業(yè)長期發(fā)展的積極性并減輕代理沖突，從而倒逼企業(yè)提升綠色創(chuàng)新水平。綠色創(chuàng)新與傳統(tǒng)科技創(chuàng)新相比，專業(yè)性要求更強，使得研究、開發(fā)、成果應(yīng)用等方面的信息不透明性增加，股東難以對管理者進行充分監(jiān)督。鑒于這種情況，自利的管理者出于創(chuàng)新高度不確定性和風(fēng)險性的考慮，傾向于選擇機會主義追求短期收益，從而阻礙企業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略。而數(shù)字化轉(zhuǎn)型有利于降低綠色創(chuàng)新活動中的監(jiān)督成本，具體有以下幾點原因：數(shù)字化轉(zhuǎn)型浪潮下，隨著信息管理系統(tǒng)、知識管理系統(tǒng)等數(shù)字化平臺的嵌入與應(yīng)用，股東可以利用數(shù)字化技術(shù)對關(guān)鍵指標及最新的財務(wù)數(shù)據(jù)進行跟蹤，獲取到更多、更深層次的企業(yè)信息，信息披露水平得到提高，企業(yè)管理過程及經(jīng)營結(jié)果更加透明化、可視化（Zhang 等，2020）。同時，數(shù)字化“聚光燈”效應(yīng)會吸引更多的媒體和分析師關(guān)注，形成強有力的社會監(jiān)督力量，強化了外部監(jiān)督力度，這不僅有助于管理層關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展問題，激勵企業(yè)更多地關(guān)注環(huán)境保護、增強綠色開發(fā)技術(shù)、加大綠色產(chǎn)品生產(chǎn)（Biondi 等，2002）；此外還有助于限制管理層的投機空間（冼依婷和何威風(fēng)，2022），減少管理層因創(chuàng)新風(fēng)險而放棄綠色創(chuàng)新決策的可能性，增加綠色創(chuàng)新投入和增強綠色創(chuàng)新動力，提升綠色創(chuàng)新水平。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠提升綠色創(chuàng)新水平。

H2：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提高信息披露水平提升綠色創(chuàng)新水平。

本文實證邏輯框架見圖1。

圖1 邏輯框架

四、樣本選擇、數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)計

（一）研究樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010 ～2021年我國滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，并按以下條件做樣本篩選：①剔除ST、*ST、PT 樣本；②剔除金融、保險行業(yè)樣本；③剔除營業(yè)收入額為負的樣本；④剔除有缺失數(shù)據(jù)的樣本。為消除異常值的影響，對所有連續(xù)變量進行了上下1%分位的縮尾處理。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫、國家知識產(chǎn)權(quán)局、Wind數(shù)據(jù)庫和《中國統(tǒng)計年鑒》。

（二）變量設(shè)計

1.被解釋變量。鑒于上市公司難以觀測到綠色產(chǎn)品及綠色服務(wù)等變量，本文借鑒黎文靖和鄭曼妮（2016）的做法，通過手工收集和整理我國知識產(chǎn)權(quán)局公布的專利分類號（IPC），借助世界知識產(chǎn)權(quán)組織（WIPO）官網(wǎng)上的綠色專利分類號清單識別公司的綠色專利，并對綠色專利全部申請量加1 取自然對數(shù)衡量企業(yè)綠色創(chuàng)新水平（Patent）。

2.解釋變量。依照吳非等（2021）的研究，將年報中有關(guān)數(shù)字化轉(zhuǎn)型出現(xiàn)的各個詞頻總數(shù)取對數(shù)衡量數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度（Digital）。

3.中介變量。本文的信息披露主要從以下三個方面衡量：①盈余管理（DA），本文參考袁鯤和吳梓楊（2018）的研究，采用修正的瓊斯模型計算出的可操縱性應(yīng)計利潤的絕對值來衡量企業(yè)信息披露質(zhì)量。該值越大，企業(yè)信息披露質(zhì)量越低。②分析師跟蹤（Analyst），本文采用分析師跟蹤人數(shù)加1取自然對數(shù)來衡量企業(yè)面臨的信息披露程度。分析師跟蹤的數(shù)量越多，說明其信息披露水平越高。③環(huán)境信息披露（Env），借鑒李建軍（2022）的研究，本文選取CSMAR 數(shù)據(jù)庫中上市公司的環(huán)境信息披露項目的評分數(shù)據(jù)。根據(jù)內(nèi)容評分法，對各評分加總后加1 取自然對數(shù)以測量環(huán)境信息披露質(zhì)量。其數(shù)值越高，說明企業(yè)環(huán)境信息披露內(nèi)容越充分詳細、披露質(zhì)量越高。披露指標和評分細則見表1。

表1 環(huán)境信息披露指標及評分細則

4.控制變量。本文借鑒黎文靖和鄭曼妮（2016）、吳非（2021）等的研究，選取企業(yè)價值（TobinQ）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、投資收益率（Invest）、企業(yè)成長性（Growth）、公司年齡（Age）、股權(quán)制衡度（Ind）、環(huán)境規(guī)制（ER）、經(jīng)濟發(fā)展水平（Gdp）為控制變量。同時，也對行業(yè)（根據(jù)2012年證監(jiān)會行業(yè)大類）和年度進行了控制。表2為部分變量定義。

表2 變量定義

（三）模型設(shè)定

為檢驗企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新水平的影響，本文構(gòu)建回歸模型（1）：

本文采用固定效應(yīng)模型進行回歸檢驗，Patent表示綠色創(chuàng)新水平，Digital 表示數(shù)字化轉(zhuǎn)型，Controls 表示控制變量；fi表示個體固定效應(yīng)，εi，t表示隨機擾動項；i和t表示公司和年份。

為進一步探究企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響綠色創(chuàng)新水平的路徑，本文構(gòu)建回歸模型（2）和（3）：

其中，Med表示中介變量。

五、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表3 報告了全部變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果?？梢钥闯?，企業(yè)綠色創(chuàng)新的均值為0.482，而中位數(shù)只有0，這與黎文靖和鄭曼妮（2016）等學(xué)者們的研究保持一致，表明至少一半的企業(yè)沒有申請綠色專利，最大值為4.007。整體來看，企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新差距較大。數(shù)字化轉(zhuǎn)型的均值為1.900，中位數(shù)為1.792，也表明了至少有一半企業(yè)沒有達到平均的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。

表3 描述性統(tǒng)計結(jié)果

（二）單變量均值差異檢驗

為比較數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度高和低的企業(yè)的差異，本文以數(shù)字化轉(zhuǎn)型年度均值為標準，將大于均值的樣本確定為數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度高組，其余為數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度低組，分別進行單變量均值差異檢驗。由結(jié)果（限于篇幅，結(jié)果未列出）可知，數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度高組的綠色創(chuàng)新水平（Patent）較高，初步驗證了本文的研究結(jié)論。

（三）基準回歸結(jié)果分析

表4 為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新的基準回歸結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）對綠色創(chuàng)新水平（Patent）的估計影響系數(shù)為0.019，且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新存在明顯裨益，H1得到驗證。

表4 基準回歸

（四）邊際效應(yīng)分析

上述研究結(jié)果表明，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新會產(chǎn)生積極影響，但目前還不清楚在不同特定水平下的企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新的影響是否會有很大差異。因此，本文對數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一變量進行了邊際效應(yīng)分析，檢驗結(jié)果見圖2?？梢钥闯?，每一個邊際點對綠色創(chuàng)新的影響是穩(wěn)定向上的，即圖2中的左邊部分，回歸效應(yīng)相對較低，而隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度逐漸升高至右側(cè)，回歸效應(yīng)穩(wěn)步上升，從而印證了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新的正向作用。

圖2 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色創(chuàng)新邊際效應(yīng)

（五）影響機制分析

表5 列（1）、（2）、（3）報告了數(shù)字化轉(zhuǎn)型對信息披露的回歸結(jié)果。列（1）顯示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）對盈余管理（DA）的回歸系數(shù)為-0.002，在5%的水平上顯著，說明通過實施數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，能減少盈余管理，改善信息披露質(zhì)量。列（2）顯示，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）對分析師跟蹤（Analyst）的回歸系數(shù)為0.058，在1%的水平上顯著。通過使用數(shù)字化技術(shù)，企業(yè)可以有效改善分析師跟蹤現(xiàn)狀，促進信息的公開和透明，對信息披露起正向作用。列（3）顯示，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）對環(huán)境信息披露（Env）的回歸系數(shù)為0.015，在1%的水平上顯著，表明數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實施能促進企業(yè)披露環(huán)境信息，提升信息披露水平。列（4）（5）（6）顯示，在加入中介變量后，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對環(huán)境信息披露的影響系數(shù)分別為0.014、0.017 和0.018，在5%、1%和1%的水平上顯著。這意味著，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于減少機會主義行為和道德風(fēng)險引發(fā)的委托代理問題、帶來更多的市場關(guān)注度、增加環(huán)境信息披露，降低信息不對稱程度，提升綠色創(chuàng)新水平。H2得到驗證。

表5 信息披露機制檢驗

（六）穩(wěn)健性檢驗

1.工具變量法。考慮到企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色創(chuàng)新可能會存在反向因果問題，本文利用工具變量法來解決這一問題。參考宋德勇等（2022）、楊德明和劉泳文（2018）的研究，將企業(yè)數(shù)字化水平與年度行業(yè)省份分類的數(shù)字化水平均值差額的三次方（IV1）和城市互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平（IV2，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展水平較高時取1，否則為0）作為工具變量，檢驗結(jié)果見表6，由列（1）和（2）可以看出，IV1、IV2 與數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）高度相關(guān)，說明兩個變量均不是弱工具變量。從列（3）和（4）可以看出，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digital）與綠色創(chuàng)新水平（Patent）的回歸系數(shù)分別為0.077 和0.418，且在1%的水平上顯著，說明在解決內(nèi)生性問題后，本文的研究結(jié)論依然成立。

表6 工具變量法實證檢驗結(jié)果

2.Heckman 兩階段法。除了可能會受到因果倒置的影響，檢驗結(jié)果還可能受到樣本選擇性偏誤的影響，例如數(shù)字化轉(zhuǎn)型可能具有一定的行業(yè)屬性，而這些行業(yè)的綠色創(chuàng)新水平恰好較高，使得研究樣本受到自選擇的影響。因此本文參照趙璨（2020）的研究，采用Heckman 兩階段法進行檢驗。公式（4）是第一階段回歸模型，本文將企業(yè)是否實施數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為被解釋變量（DT），將企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型率（PLP）、原有控制變量和被解釋變量代入第一階段回歸模型并估算IMR比率。其中，PLP=年度行業(yè)內(nèi)實施數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)數(shù)量/企業(yè)總量。公式（5）是第二階段回歸模型，利用第一階段計算得到的IMR 比率代入第二階段模型進行多元回歸。

從表7 列（1）觀察到，PLP 的影響系數(shù)顯著為正，說明外生變量的選擇有效。從列（2）可以看出，Digital的估計系數(shù)顯著為正，這意味著在考慮樣本選擇偏差的情況下，本文的研究結(jié)論依舊成立。

表7 Heckman兩階段法實證檢驗結(jié)果

3.傾向得分匹配法（PSM）。考慮到企業(yè)層面可觀測變量的差異和多元回歸模型對函數(shù)形式設(shè)定的依賴性，本文參照尹建華和雙琦（2023）的研究，采用傾向得分匹配法進行測試。將托賓Q 值、投資收益率、營業(yè)收入增長率、公司年齡和環(huán)境規(guī)制強度作為協(xié)變量進行Logit模型回歸，采用最鄰近無放回匹配方法為企業(yè)是否進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型匹配與之傾向得分最為接近的控制樣本。檢驗結(jié)果見表8，可以發(fā)現(xiàn)在PSM 估計回歸之后，Digital的估計影響系數(shù)依然顯著為正，表明本文的研究結(jié)果依舊穩(wěn)定。

表8 傾向得分匹配實證檢驗結(jié)果

4.更換被解釋變量。為提高實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文通過更換被解釋變量（綠色創(chuàng)新水平）這一度量指標再檢驗。參照黎文靖和鄭曼妮（2016）的研究，替換綠色創(chuàng)新的衡量方式為綠色發(fā)明專利申請數(shù)量加1 取自然對數(shù)。表9 列（1）結(jié)果顯示，Digital 的估計系數(shù)顯著為正，與本文的主要研究結(jié)論保持一致。

表9 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

5.更換回歸模型。參照李青原和肖澤華（2020）的研究，鑒于綠色創(chuàng)新為左側(cè)受限的歸并數(shù)據(jù)，本文將模型更換為Tobit 模型進行檢驗。表9 列（2）結(jié)果顯示，更改模型后Digital 的估計系數(shù)顯著為正，本文的結(jié)論依舊成立。

6.滯后一期控制變量?？紤]到企業(yè)決策的潛在時間滯后效應(yīng)，本文對控制變量作滯后一期處理后重新進行回歸。表9 列（3）結(jié)果顯示，Digital 的影響系數(shù)為正且顯著，本文結(jié)論依舊穩(wěn)健成立。

7.排除2011年政策影響。參考黃紀強（2011）的研究，本文剔除2011年數(shù)據(jù)樣本后對回歸模型進行實證檢驗。表9 列（4）結(jié)果顯示，Digital 的估計系數(shù)依舊顯著為正，因此本文的核心結(jié)論并沒有發(fā)生任何改變。

六、異質(zhì)性分析

（一）機構(gòu)投資者類型

機構(gòu)投資者作為市場的重要參與者，正成為提高信息披露水平和優(yōu)化公司治理的重要力量。與穩(wěn)定型機構(gòu)投資者相比，交易型機構(gòu)投資者更加追逐短期收益，缺乏主動監(jiān)督管理層和改善公司信息環(huán)境的積極性，導(dǎo)致管理層更容易實施機會主義行為（楊棉之等，2020）。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實施能夠為企業(yè)帶來更強的監(jiān)督力度，可以在更大程度上彌補交易型機構(gòu)投資者為追逐短期績效所導(dǎo)致的監(jiān)督不足。在數(shù)字化革命中，數(shù)字技術(shù)的運用將會帶來更加廣泛、真實的信息披露，借助信息披露的監(jiān)督力度制衡和完善企業(yè)內(nèi)部治理機制，降低交易型機構(gòu)投資者自我利益驅(qū)動下的機會主義行為，進而幫助企業(yè)提高綠色創(chuàng)新水平。借鑒楊棉之等（2020）的研究，本文使用機構(gòu)投資者穩(wěn)定性指標（Inst）衡量機構(gòu)投資者類型。根據(jù)Inst是否高于所處年度行業(yè)中位數(shù)將機構(gòu)投資者分為穩(wěn)定型和交易型兩組進行檢驗。檢驗結(jié)果見表10列（1）和（2）：對于交易型機構(gòu)投資者，Digital 的影響系數(shù)為0.025，且在1%的水平上顯著；而對于穩(wěn)定型機構(gòu)投資者，Digital的影響系數(shù)并不顯著。因此，企業(yè)進行數(shù)字化轉(zhuǎn)型更能緩解交易型機構(gòu)投資者的短視動機，賦能綠色創(chuàng)新水平的提升。

表10 企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色創(chuàng)新：機構(gòu)投資者類型、多元化經(jīng)營程度與行業(yè)競爭度

（二）多元化經(jīng)營程度

信息不對稱假說認為，與多元化經(jīng)營相伴而生的部門層級繁雜、經(jīng)營鏈條冗長等問題易引發(fā)管理層機會主義現(xiàn)象，使信息不對稱水平更高。一方面，多元化公司具有經(jīng)營規(guī)模龐大、組織結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點，增加了外部投資者對公司內(nèi)部經(jīng)營狀況、盈利能力等信息觀測和獲取的難度（楊興全等，2020）。另一方面，多元化經(jīng)營的公司通常涉足不同行業(yè)，公司業(yè)務(wù)多元化會帶來更大的信息不對稱問題，會計信息包含更多“雜音”。數(shù)字化是利用信息處理優(yōu)勢進行組織管理的新型手段，有助于實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)外部信息的互聯(lián)互通，減少代理人在創(chuàng)新活動中的短視行為，加大對綠色創(chuàng)新的投入，進而提升綠色創(chuàng)新水平。本文借鑒楊興全等（2020）的研究，使用收入熵指數(shù)（Dyh）衡量企業(yè)多元化經(jīng)營程度。根據(jù)Dyh是否高于所處行業(yè)年度中位數(shù)將樣本劃分為多元化經(jīng)營程度高和多元化經(jīng)營程度低兩組進行檢驗。檢驗結(jié)果見表10列（3）和（4）：在多元化經(jīng)營程度高組中，Digital 的系數(shù)為0.035，且在1%的水平上顯著；而在多元化經(jīng)營程度低組，Digital的影響系數(shù)為負且不顯著。因此，企業(yè)所處多元化經(jīng)營程度越高，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新水平的提升效應(yīng)越顯著。

（三）行業(yè)競爭度

行業(yè)競爭具有“信息披露效應(yīng)”（信春華等，2022）。一方面，當企業(yè)所處行業(yè)競爭越激烈，經(jīng)營風(fēng)險也就愈大，越需要投資者的支持，企業(yè)會越主動、透明地披露信息，以爭取投資者的信任和支持。另一方面，從聲譽動機出發(fā)，處于競爭激烈行業(yè)的企業(yè)會更詳實地披露信息，以提升企業(yè)形象和聲譽價值。因此，行業(yè)競爭越激烈的企業(yè)越會通過提高信息披露水平獲得行業(yè)競爭優(yōu)勢。而行業(yè)競爭越不激烈的企業(yè)，其進行信息披露的意愿和動機越低，導(dǎo)致投資者面臨的信息不對稱程度越高?？梢灶A(yù)期，行業(yè)競爭越不激烈，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新水平的提升效應(yīng)可能越顯著。本文采用營業(yè)收入計算的赫芬達爾指數(shù)（HHI）予以測度行業(yè)競爭度。根據(jù)HHI是否高于所處年度中位數(shù)將樣本劃分為行業(yè)競爭度低和行業(yè)競爭度高兩組進行檢驗。檢驗結(jié)果見表10列（5）和（6）：當企業(yè)所處的行業(yè)競爭度較低時，Digital的影響系數(shù)為0.031，在1%的水平上顯著；當企業(yè)所處的行業(yè)競爭度較高時，Digital 的影響系數(shù)不顯著。因此，企業(yè)所處行業(yè)競爭度越低，數(shù)字化轉(zhuǎn)型所帶來的信息優(yōu)勢對企業(yè)綠色創(chuàng)新的正向影響越顯著。

七、結(jié)論與建議

本文利用2010 ～2021年我國滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，以信息披露為研究視角，構(gòu)建固定效應(yīng)模型來實證檢驗企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新的影響。結(jié)果表明：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新具有提升作用；作用機制分析發(fā)現(xiàn)，信息披露在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與綠色創(chuàng)新中起中介作用，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提高信息披露水平，有利于企業(yè)履行信息披露義務(wù)、加強信息監(jiān)督力度，對綠色創(chuàng)新產(chǎn)生積極的影響；異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型對綠色創(chuàng)新的提升作用在交易型機構(gòu)投資者、多元化經(jīng)營程度較高以及行業(yè)競爭度較低的企業(yè)中更為顯著。本文研究結(jié)論豐富了數(shù)字化轉(zhuǎn)型和綠色創(chuàng)新影響機制研究，為推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型和綠色創(chuàng)新發(fā)展提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。根據(jù)以上研究結(jié)論，提出如下建議：

第一，增加數(shù)字產(chǎn)業(yè)資本投入，推進“數(shù)字中國”建設(shè)。政府應(yīng)高質(zhì)量推進新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大對數(shù)字技術(shù)研究的投入，夯實數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展基礎(chǔ)；企業(yè)應(yīng)主動適用先進數(shù)字技術(shù)，抓住數(shù)字信息技術(shù)發(fā)展所帶來的戰(zhàn)略機遇。第二，進一步健全和完善資本市場信息披露制度。企業(yè)應(yīng)借助數(shù)字化發(fā)展勢頭，開拓更多公眾監(jiān)督渠道，為企業(yè)綠色創(chuàng)新的持續(xù)平滑打造條件，共同打造共生共贏的綠色創(chuàng)新局面。第三，制定相關(guān)激勵政策時，應(yīng)關(guān)注企業(yè)的發(fā)展差異。首先，政策制定要結(jié)合不同機構(gòu)投資者的情況。應(yīng)保持穩(wěn)定型機構(gòu)投資者的市場參與者地位，加強積極治理作用；同時充分利用數(shù)字化轉(zhuǎn)型，緩解交易型機構(gòu)投資者的短視傾向，驅(qū)動企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展。其次，政策制定要結(jié)合企業(yè)多元化經(jīng)營狀況，多元化經(jīng)營程度較高的企業(yè)應(yīng)把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向，實現(xiàn)企業(yè)信息的互聯(lián)互通。最后，政策制定應(yīng)充分考慮企業(yè)所處的行業(yè)結(jié)構(gòu)。對所處行業(yè)競爭度低的企業(yè)，應(yīng)利用數(shù)字化轉(zhuǎn)型加強信息披露力度，從而使其更好地實施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略。

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