數(shù)字金融、風險態(tài)度與居民創(chuàng)業(yè)

唐藝玲，李 俠

（1.貴州大學 經(jīng)濟學院，貴州 貴陽 550025；2.貴州大學 馬克思主義經(jīng)濟學發(fā)展與應用研究中心，貴州 貴陽 550000）

一、引言

在中國經(jīng)濟由高速增長向高質量發(fā)展轉型的背景下，創(chuàng)業(yè)是保持經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的重要動力。位居“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ髦?，而創(chuàng)業(yè)作為擴大就業(yè)的重要源泉，因此備受社會各界的關注。然而，創(chuàng)業(yè)是一項風險高、周期長的經(jīng)濟行為，創(chuàng)業(yè)活動受個人特征、經(jīng)濟環(huán)境、社會資本、宏觀政策等諸多因素的影響。大量研究表明，資金約束一直是影響居民創(chuàng)業(yè)的主要因素，據(jù)《中國青年創(chuàng)業(yè)發(fā)展報告（2022）》表示，近7 成青年的創(chuàng)業(yè)啟動資金不足10 萬元，可見金融支持對居民創(chuàng)業(yè)的重要性。近年來，伴隨著數(shù)字金融的高速發(fā)展，以科技賦能的數(shù)字金融有效跨越時空限制，為完善落后地區(qū)金融服務、促進“草根”群體創(chuàng)業(yè)提供了有力手段和重要支撐。與此同時，數(shù)字金融通過拓寬信息渠道降低市場摩擦，互聯(lián)網(wǎng)的廣泛使用影響個體心理變化，線上交易潛移默化地改變著人們的風險態(tài)度，逐漸提升投資者的風險偏好，從而增強了居民的創(chuàng)業(yè)意愿。因此，厘清數(shù)字金融、風險態(tài)度與居民創(chuàng)業(yè)三者之間的動態(tài)互動關系，對于發(fā)揮數(shù)字金融的創(chuàng)業(yè)效應具有重要的理論和實踐意義。

基于以上認識，本文旨在探討兩大問題。第一，數(shù)字金融發(fā)展對居民創(chuàng)業(yè)決策產生怎樣的影響？第二，數(shù)字金融對居民創(chuàng)業(yè)的影響機制是什么？風險態(tài)度在數(shù)字金融與居民創(chuàng)業(yè)之間發(fā)揮著什么樣的作用？針對上述問題，本文結合宏觀數(shù)字普惠金融指數(shù)與CHFS 微觀數(shù)據(jù)庫，系統(tǒng)考察數(shù)字金融發(fā)展對居民創(chuàng)業(yè)決策的影響，并通過引入風險態(tài)度這一變量，進一步分析數(shù)字金融對居民創(chuàng)業(yè)的影響機制，并且對該結果進行穩(wěn)健性檢驗，以期豐富相關研究領域的理論內容，為相關實踐提供政策啟示。

二、文獻綜述

（一）創(chuàng)業(yè)

什么是創(chuàng)業(yè)？Evans 和Boyan（1989）[1]認為創(chuàng)業(yè)是指以自我雇傭形式的創(chuàng)辦企業(yè)，是一種轉變職業(yè)的經(jīng)濟行為。創(chuàng)業(yè)是一項風險高、周期長的經(jīng)濟行為，創(chuàng)業(yè)活動受諸多因素的影響。學術界對創(chuàng)業(yè)影響因素的觀點大致分為兩類，一是宏觀經(jīng)濟環(huán)境，楊曄和俞艷（2007）[2]認為金融支持、政府政策、商業(yè)環(huán)境和專業(yè)基礎設施、國內市場開放程度、文化及社會規(guī)范等因素顯著影響創(chuàng)業(yè)氛圍。二是微觀主體因素，周春霞（2022）[3]認為心理認知、社會網(wǎng)絡、市場意識等主觀因素也會影響個體的創(chuàng)業(yè)意愿。

（二）風險態(tài)度與創(chuàng)業(yè)

風險態(tài)度是指潛藏于內心的個體風險偏好或傾向，表達經(jīng)濟個體對不確定性的排斥程度，因經(jīng)濟和文化而異[4]。國內外關于風險態(tài)度與創(chuàng)業(yè)間關系的研究雖由來已久，卻未形成一致結論。20 世紀70 年代，Kihlstrom 與Laffont 提出風險規(guī)避理論，認為風險態(tài)度影響人們的職業(yè)選擇，厭惡風險者偏好于受雇傭，而風險喜好者更傾向自主創(chuàng)業(yè)[5]。呂靜等（2018）[6]以中國家庭社會關系為研究背景，分析風險偏好對家庭創(chuàng)業(yè)的影響，同樣得出二者正相關的結論。但是，學界仍存在反對的觀點。Brockhaus 認為風險態(tài)度作為個體的心理特征，表現(xiàn)出強烈的不穩(wěn)定性，對創(chuàng)業(yè)行為并無顯著影響。而針對返鄉(xiāng)農民工的創(chuàng)業(yè)研究也發(fā)現(xiàn)，越保守的人期望投資量越小，創(chuàng)業(yè)難度越低，反之增大其創(chuàng)業(yè)的可能性。

（三）數(shù)字金融和創(chuàng)業(yè)

近年來，相關文獻關于數(shù)字金融發(fā)展與居民創(chuàng)業(yè)關系的研究，主要集中在兩個層面。第一，從宏觀角度出發(fā)。羅新雨和張林（2021）[7]以全國289 個地級市的面板數(shù)據(jù)為研究依據(jù)，實證分析數(shù)字普惠金融對創(chuàng)業(yè)的影響，發(fā)現(xiàn)不同地區(qū)數(shù)字普惠金融的創(chuàng)業(yè)效應存在顯著差異；張林和溫濤（2020）[8]通過匹配北京大學數(shù)字普惠金融指數(shù)與中國31 個省區(qū)市的宏觀數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融不僅可以促進居民創(chuàng)業(yè)，還能實現(xiàn)收入增長與服務業(yè)發(fā)展。第二，從微觀層面出發(fā)。項質略和張德元（2020）[9]以中國家庭追蹤調查（CFPS）2016 年和2018 年的數(shù)據(jù)為驗證對象，研究正規(guī)、非正規(guī)信貸對農戶創(chuàng)業(yè)規(guī)模的影響，結果表明僅有正規(guī)信貸才可促進創(chuàng)業(yè)規(guī)模的擴張；基于2017 年中國農村普惠金融調查的樣本數(shù)據(jù)，分析數(shù)字金融的創(chuàng)業(yè)效應，發(fā)現(xiàn)資金支持、信息透明、社會信任為數(shù)字金融助力農戶創(chuàng)業(yè)提供了可行性。

縱觀已有研究發(fā)現(xiàn)，多數(shù)學者僅單獨研究數(shù)字金融或風險態(tài)度對居民創(chuàng)業(yè)的影響，鮮有文獻將兩者置于同一框架下進行研究。因此，本文以風險態(tài)度為中介變量，利用面板probit 模型，以CHFS 數(shù)據(jù)為支撐，實證分析數(shù)字金融發(fā)展對居民創(chuàng)業(yè)的直接作用與中介機制。本文的邊際貢獻可能在于：（1）在研究數(shù)據(jù)上，利用中國家庭金融調查2015 年、2017年、2019 年三年面板數(shù)據(jù)，借助計量模型對大規(guī)模全國性樣本進行實證分析，為研究結論提供充足的經(jīng)驗證據(jù)（2）在機制分析上，引入風險態(tài)度這一主觀變量，探討數(shù)字金融對居民創(chuàng)業(yè)的具體影響機制，豐富了數(shù)字金融的理論內容，有助于政府制定相關政策。

三、理論分析與研究假說

（一）數(shù)字金融與居民創(chuàng)業(yè)

數(shù)字金融通過突破金融資源流動的時間和空間限制，緩解金融排斥，在一定程度上克服了傳統(tǒng)金融的局限性，具體而言，借助于大數(shù)據(jù)、云計算等技術，數(shù)字金融有效降低金融服務成本，延伸金融服務半徑，并推動金融服務深入農村地區(qū)，充分釋放“數(shù)字紅利”。因此，本文認為數(shù)字金融對于居民創(chuàng)業(yè)的促進作用主要體現(xiàn)在以下幾個方面。首先，在覆蓋廣度方面，支付寶的廣泛使用在一定程度上提高了數(shù)字金融服務覆蓋率，增強欠發(fā)達地區(qū)的金融可得性，為其提供良好的線上融資環(huán)境，居民可直接通過手機、電腦等移動終端設備滿足資金需求，彌補當?shù)貍鹘y(tǒng)金融服務的不足，對于欠發(fā)達地區(qū)特別是農村地區(qū)的居民創(chuàng)業(yè)行為起到了“雪中送炭”的作用。其次，在使用深度方面，數(shù)字金融的貨幣基金、信貸保險等服務，拓寬了居民的投資渠道，促進金融資源的有效配置，有助于防范未知風險和居民財富的增加。移動支付在提升居民生活便利性的同時，也極大地促進了家庭創(chuàng)業(yè)選擇，改善了交易支付的效率，提高了中小微企業(yè)的經(jīng)營績效，為企業(yè)發(fā)展增添新動力。最后，在數(shù)字化程度方面，數(shù)字金融的優(yōu)勢體現(xiàn)為成本低、便利性強和信用化程度高，有關研究表明，相較于傳統(tǒng)金融機構，數(shù)字金融平臺的消費貸和微型企業(yè)貸利率更低，且免押金支付筆數(shù)占比高，可滿足更多居民的資金需求，激發(fā)創(chuàng)業(yè)熱情。

因此，本文提出假設1：

假設1：數(shù)字金融的發(fā)展有助于居民創(chuàng)業(yè)。

（二）數(shù)字金融對居民創(chuàng)業(yè)的作用機制

創(chuàng)業(yè)行為的決策會受諸多不確定因素的影響，具有一定的風險性，因此，個體是否會選擇創(chuàng)業(yè)在很大程度上取決于其對風險的承受能力和偏好程度。有關研究表明，風險偏好越強的個體更敢于嘗試新事物、承擔風險，因此能更好地把握創(chuàng)新機會，主動提出新方案并付諸實踐。在數(shù)字金融的使用過程中，人們通過瀏覽和傳播信息逐漸改變自己的價值取向和風險偏好，安全便捷的支付方式促進用戶增加風險資產的持有，高效便利的交流互動也有助于提高人們對社會的信任感，而信任是合作的前提，在相互信任的環(huán)境中，人們更愿意分享信息和知識，互相幫助，從而促進創(chuàng)業(yè)行為。

基于此，本研究提出假設2：

假設2：數(shù)字金融通過改變居民的風險態(tài)度進而促進居民創(chuàng)業(yè)。

四、研究設計

（一）數(shù)據(jù)來源

本文采用西南財經(jīng)大學的中國家庭金融調查數(shù)據(jù)庫（CHFS）和北京大學數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)。首先，本文的研究對象為城鄉(xiāng)居民，居民的家庭信息均來源于中國家庭金融調查數(shù)據(jù)庫（CHFS），選取CHFS 數(shù)據(jù)庫中2015 年、2017 年和2019 年這三年數(shù)據(jù)，三期數(shù)據(jù)均覆蓋了除西藏、新疆、港澳臺地區(qū)以外的29 個?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市），經(jīng)過數(shù)據(jù)清理與篩選，最終得到三年觀測值完全相同的共15 344 戶家庭的面板數(shù)據(jù)。其次，由于CHFS 調查的是上一年數(shù)據(jù)，因此，本文采取2014 年、2016 年、2018 年的省級數(shù)字普惠金融指數(shù)與之匹配，同時，為保證實證模型所有指標數(shù)據(jù)能在同一量綱上，本文對其進行對數(shù)化處理以作為數(shù)字普惠金融指數(shù)的原始數(shù)據(jù)。

（二）變量設置

1.被解釋變量。居民創(chuàng)業(yè)決策。所謂創(chuàng)業(yè)，是指創(chuàng)業(yè)者不受當前環(huán)境的約束，通過資源的整合利用開發(fā)創(chuàng)業(yè)機會，以實現(xiàn)社會價值和創(chuàng)造經(jīng)濟利益的過程。本文根據(jù)CHFS 家庭問卷中的是否從事工商業(yè)生產經(jīng)營項目來衡量居民創(chuàng)業(yè)行為，構建虛擬變量，若居民對該問題的回答為是，則將該變量賦值為1，否則為0。

2.解釋變量。數(shù)字普惠金融指數(shù)。該指數(shù)代表省級層面的數(shù)字金融發(fā)展程度，覆蓋中國內地29 個省（自治區(qū)、直轄市）（不含新疆、西藏），由北京大學數(shù)字金融研究中心和螞蟻集團研究院聯(lián)合編制。

3.控制變量?？刂谱兞恐饕☉糁魈卣骱图彝ヌ卣鲀蓚€層面。首先，戶主特征變量，包括戶主年齡，性別（男性=1，女性=0），學歷水平（初中及以下=0，高中=1，?？?2，本科=3，碩士=4，博士=5），政治面貌（中共黨員=1，非黨員=0），健康狀況（非常好、好=2，一般=1，不好、非常不好=0），婚姻狀況（已婚=1，其他=0）。其次，家庭特征變量，包括家庭收入（過去一年家庭總收入的對數(shù)）、家庭資產（過去一年家庭總資產的對數(shù)）和戶籍類型（農業(yè)=1，非農=0）。

4.中介變量。風險態(tài)度。按照CHFS 調查問卷中受訪者的回答，如果選擇的投資項目為高風險高收益、較高風險較高收益以及平均風險平均收益，則判定其為風險非厭惡者，賦值為1；相反，若創(chuàng)業(yè)者選擇投資低風險低收益甚至不愿意承擔任何風險的項目，則為風險厭惡者，賦值為0。

5.描述性統(tǒng)計分析。本文變量的描述性統(tǒng)計具體情況如表1 所示。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

（三）模型設定

因為創(chuàng)業(yè)決策為二值虛擬變量，所以本文采用Probit 模型對其進行實證研究，具體回歸方程式如下：

其中Selfemployijt表示j省份個體i在t年的創(chuàng)業(yè)決策，若選擇創(chuàng)業(yè)取值為1，否則為0；DIGfinancialj，t-1表示j省份在t-1 年的數(shù)字普惠金融總指數(shù)，包含覆蓋廣度（coverage）、使用深度（usage）和數(shù)字化程度（digitization）共三個維度；Controlsijt表示個體層面和家庭層面的控制變量，δj為省份固定效應，δt為時間固定效應，εijt為隨機擾動項。

五、實證分析

（一）基準回歸

表2 所顯示的內容為基準回歸結果，利用probit 模型實證分析數(shù)字金融對居民創(chuàng)業(yè)的影響。其中，列（1）并未加入任何控制變量，僅控制了時間固定效應和省份固定效應，結果表明，數(shù)字金融在5%的顯著性水平上積極促進居民創(chuàng)業(yè)，具體而言，數(shù)字金融使用的概率每提高1%，居民做出創(chuàng)業(yè)決策的概率就會提高0.219%。列（2）在列（1）的基礎上加入了個體層面的控制變量，列（3）在列（2）的基礎上加入了家庭層面的控制變量，三者樣本量均相同，一共包括15 344 個樣本。本文以第（3）列的結果進行回歸分析。

表2 基準回歸結果

列（3）表明數(shù)字金融的發(fā)展有利于居民創(chuàng)業(yè)，其邊際效應為0.243。同時，控制變量也會對居民創(chuàng)業(yè)產生影響。具體而言，年齡與居民創(chuàng)業(yè)呈顯著的負相關關系，隨著年齡的增加，越來越少的居民會選擇創(chuàng)業(yè)，可能的原因是年輕人吃苦耐勞，有目標毅力，愿意擺脫安穩(wěn)的束縛，因此創(chuàng)業(yè)意識更強；相較于女性，男性更傾向于選擇創(chuàng)業(yè)；學歷水平越高，人們越不會選擇創(chuàng)業(yè)，可能是因為受教育程度高的居民專業(yè)知識與實踐能力也較強，獲得穩(wěn)定體面的工作機會較大，因此他們就不必冒著高風險去創(chuàng)業(yè)；健康狀況對于居民創(chuàng)業(yè)有著顯著的正向影響，這是因為創(chuàng)業(yè)是一個艱辛而又漫長的過程，需要消耗大量的時間和精力，所以良好的身體素質是居民創(chuàng)業(yè)的基本前提；已婚的居民迫于養(yǎng)家糊口的經(jīng)濟壓力，選擇創(chuàng)業(yè)的概率也會更高；政治面貌顯著地抑制居民創(chuàng)業(yè)，可能原因是黨員更有可能獲得穩(wěn)定的體制內工作，風險規(guī)避意識強；相較于城鎮(zhèn)居民，農村居民為了維持生計，保障基本的生活水平，其創(chuàng)業(yè)意愿也會更強；最后，家庭收入與資產均能促進居民創(chuàng)業(yè)，因為收入資產是家庭財富的象征，財富越多，人們越愿意將多余的資金投入到創(chuàng)業(yè)項目中去。

（二）機制檢驗

風險態(tài)度是一種相對穩(wěn)定的個人傾向，表示經(jīng)濟主體對未來不確定性的態(tài)度，主要包括三種類型：風險偏好、風險中性和風險厭惡。風險態(tài)度是影響居民創(chuàng)業(yè)的重要因素，風險態(tài)度的差異性會導致居民做出截然不同的創(chuàng)業(yè)決策。居民群體保守封閉的心理特征會增強其風險規(guī)避意識，容易做出風險厭惡的經(jīng)濟決策，陷入“低風險低收益”的陷阱；而風險偏好程度越強的居民，越敢于突破常規(guī)，敢想敢做，勇于冒險，在實踐中提升創(chuàng)新能力與創(chuàng)新意識，從個體內在能動性角度激發(fā)創(chuàng)業(yè)行為。

大量研究表明人們都是厭惡風險的，認為創(chuàng)業(yè)極有可能帶來損失，而數(shù)字金融的發(fā)展正逐漸改變人們的風險態(tài)度。一方面，數(shù)字金融通過運用大數(shù)據(jù)、云計算等電子技術，擴大金融服務范圍，延伸金融服務半徑，其低利率、低抵押擔保的信貸要求能有效滿足居民的借貸需求，緩解居民創(chuàng)業(yè)過程中的融資約束，降低居民的借貸風險，同時，保險機制的完善能幫助人們規(guī)避風險，提高家庭的風險防范能力，在一定程度上改變家庭尤其是農村家庭的風險態(tài)度；另一方面，數(shù)字平臺的開放性和無邊界性能緩解信息不對稱的難題，借助互聯(lián)網(wǎng)，創(chuàng)業(yè)者可搜集到與行業(yè)相關的前沿信息，學習有關的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗和技能，深入了解創(chuàng)業(yè)可能面臨的困難，從而準確評估投資項目的可行性和市場前景，減輕對于未知的恐懼，通過信息瀏覽和信息傳播潛移默化地提高創(chuàng)業(yè)者的風險偏好。

本文以風險態(tài)度為中介變量，研究數(shù)字金融對居民創(chuàng)業(yè)的影響機制。參照溫忠麟和葉寶娟的逐步回歸法，設置如下表達式來測試中介效應。其中，Risk代表風險態(tài)度，0 為風險厭惡，1 為風險偏好和風險中性，式（2）、式（3）中的其他變量與式（1）意義相同。中介效應成立的條件為：α1、β1、γ1以及γ2均顯著，且系數(shù)γ1比系數(shù)α1略小。表3 中的回歸結果顯示，β1顯著，說明數(shù)字金融與風險態(tài)度存在相關關系，數(shù)字金融的發(fā)展會提升人們的風險偏好，數(shù)字金融指數(shù)每提高一個單位，人們的風險偏好程度則會上升0.372 個單位；列（3）中的系數(shù)γ2在10%的顯著性水平上為正，說明風險偏好程度可在一定程度上提高居民創(chuàng)業(yè)的概率，系數(shù)γ1在α1的基礎上減小了，說明風險態(tài)度承擔了部分中介作用，證明“數(shù)字金融-風險態(tài)度-居民創(chuàng)業(yè)”的作用機制成立，假設2 得到驗證。

表3 風險態(tài)度的中介機制檢驗

（三）穩(wěn)健性檢驗

本文采用三種方法檢驗穩(wěn)健性：（1）改變實證模型，運用logit 模型分析數(shù)字金融的創(chuàng)業(yè)效應，結果依然在5%的顯著性水平上為正。（2）刪除直轄市樣本?？紤]到直轄市的特殊性，本文刪除了“北京、天津、上海和重慶”的樣本數(shù)據(jù)，回歸結果表明，系數(shù)的大小和正負號基本保持一致，說明結論是穩(wěn)健的。（3）替換居民樣本，只保留年齡在20～60 歲的戶主，因為這個年齡段的勞動力才是創(chuàng)業(yè)的主力軍，穩(wěn)健性分析的結果仍可支持前文的基本結論（見表4）。

表4 穩(wěn)健性分析

六、結論及政策建議

本文通過結合宏觀數(shù)字普惠金融指數(shù)與微觀CHFS 數(shù)據(jù)庫，利用面板probit 模型，實證分析數(shù)字金融發(fā)展與居民創(chuàng)業(yè)決策的理論聯(lián)系與作用機制。研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融發(fā)展對居民創(chuàng)業(yè)具有正向影響，數(shù)字金融通過提高居民的風險偏好程度來促進居民做出創(chuàng)業(yè)決策。最后，采用剔除直轄市樣本、替換戶主年齡，變更計量模型三種方法進行穩(wěn)健性分析，結果表明基本結論保持不變。

基于上述結論，本文提出如下建議：

一是，加強數(shù)字金融基礎設施建設。發(fā)達完善的數(shù)字金融體系是居民創(chuàng)業(yè)的基本保障，應加快提高農村偏遠地區(qū)的5G 網(wǎng)絡覆蓋率，鼓勵電信企業(yè)深入鄉(xiāng)村進行信息設備的建設和維護。同時，金融機構也應拓展數(shù)字金融服務，發(fā)展數(shù)字支付、數(shù)字信貸、數(shù)字保險業(yè)務，降低金融排斥，緩解居民創(chuàng)業(yè)過程中的融資約束。二是，提高居民的金融素養(yǎng)水平。政府和金融機構需要增強對投資者的教育力度，為居民開辦金融知識相關的培訓活動，幫助創(chuàng)業(yè)者樹立良好的金融價值觀，提高人們的風險識別能力，從而有助于居民合理運用金融工具創(chuàng)造財富，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)成功。三是，建立健全數(shù)字金融法律法規(guī)。近年來，隨著數(shù)字金融的發(fā)展，P2P 借貸、供應鏈金融等新型金融詐騙屢見不鮮，因此，居民在享受“數(shù)字紅利”的同時，也應注重防范金融風險，重視數(shù)據(jù)安全與隱私保護，監(jiān)管部門必須建立完整的法律體系，實現(xiàn)對金融風險的日常監(jiān)測與預警，加強行業(yè)規(guī)范，為居民營造安全穩(wěn)定的創(chuàng)業(yè)氛圍。