雅戈爾ESG 信息披露及對企業(yè)績效的影響研究*

李婷婷 邵爭艷 熱衣蘭·買合木提江 徐佳雯 羅康諾

（北京服裝學(xué)院商學(xué)院 ）

一、引言

黨的二十大報告指出，加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的內(nèi)在要求。ESG 是將環(huán)境保護(hù)、社會責(zé)任和公司治理相結(jié)合的信息披露和評價體系，引領(lǐng)企業(yè)超越利潤最大化的短期目標(biāo)，進(jìn)而追求環(huán)境、社會和公司治理的長期可持續(xù)性目標(biāo)[1]，被社會各界廣泛認(rèn)可，成為推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級的重要手段。

多數(shù)文獻(xiàn)研究表明，ESG 實(shí)踐與企業(yè)績效之間為正相關(guān)關(guān)系。王琳璘等（2022）[2]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)越好，企業(yè)價值越高。李井林等（2021）[3]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG 表現(xiàn)及其三個維度均能顯著提升企業(yè)績效，企業(yè)創(chuàng)新在企業(yè)ESG 表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系中存在中介效應(yīng)。張琳和趙海濤（2019）[4]研究認(rèn)為，上市公司的ESG 表現(xiàn)與企業(yè)價值正相關(guān)，相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)通過不斷完善ESG 信息披露，能夠更加顯著地提升企業(yè)價值。本文以我國紡織服裝業(yè)龍頭企業(yè)雅戈爾為例，分析該公司ESG信息披露情況，及其對企業(yè)績效的影響，旨在為同類企業(yè)實(shí)施ESG 提供經(jīng)驗(yàn)借鑒。

二、雅戈爾ESG 評級表現(xiàn)與信息披露

雅戈爾公司于1979 年在浙江省寧波市創(chuàng)建，1998 年在上海證券交易所掛牌上市（600177）。通過多年發(fā)展，雅戈爾已成為綜合性國際化企業(yè)集團(tuán)，下設(shè)時尚、房地產(chǎn)、投資、國貿(mào)四大產(chǎn)業(yè)，其中時尚板塊營業(yè)收入占公司總營業(yè)收入51%，為公司帶來穩(wěn)定效益。雅戈爾通過“全品類、全場景、全齡段、全方位、全渠道”五全布局升級品牌運(yùn)營，從而打造代表“中國品質(zhì)”的民族品牌。

2008—2020 年，雅戈爾連續(xù)13 年出具社會責(zé)任報告。自2021 年起，雅戈爾開始發(fā)布《環(huán)境、社會及治理報告》，其中詳細(xì)披露雅戈爾在環(huán)境、社會、治理方面的投入與取得的成果。

（一）總體ESG 表現(xiàn)

結(jié)合上海華證指數(shù)信息服務(wù)公司2023 年4 月30 日披露的股票ESG 評級數(shù)據(jù)來看，雅戈爾公司ESG 評級為BB 級，在GICS 三級行業(yè)120 家紡織服裝企業(yè)中排名第12 位，三級行業(yè)中僅有7.5%的企業(yè)評級為BBB 級，優(yōu)于雅戈爾公司，可見雅戈爾公司ESG 總體表現(xiàn)處于行業(yè)領(lǐng)先水平。從華證股票ESG 評級披露的該公司在環(huán)境、社會和公司治理三個維度的實(shí)際表現(xiàn)來看，環(huán)境維度得分70.2 分，在行業(yè)中排名第12 位；社會維度得分80.8 分，在行業(yè)中排名第19 位；公司治理維度得分82.9 分，在行業(yè)中排名第25 位。表1 反映了雅戈爾公司2018—2022 年五年間ESG 在三個維度的具體分?jǐn)?shù)和評級變化情況。

表1 雅戈爾ESG 總體評級

在環(huán)境維度方面，雅戈爾的外部環(huán)境認(rèn)證、綠色經(jīng)營目標(biāo)、環(huán)境違規(guī)事件方面的披露評分較為穩(wěn)定，變化波動幅度較小。環(huán)境管理體系評分近三年較2019 年有所下降，綠色產(chǎn)品披露評分呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢。環(huán)境違規(guī)事件評分在該層級中得分最高，始終為100 分，而對外部環(huán)境認(rèn)證評分在該層級中得分最低，在20 ～25 分區(qū)間波動?？梢姽咀罱迥隂]有發(fā)生重大惡性環(huán)境違規(guī)事件，但缺乏主動進(jìn)行外部環(huán)境認(rèn)證的動力和行為，在環(huán)境信息披露方面表現(xiàn)得比較消極和被動。

在社會維度方面，雅戈爾健康與安全評分在該層級中保持在較高水平，制度體系與質(zhì)量管理評分則維持在平均水平，社會貢獻(xiàn)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響明顯，波動幅度較大。2022 年在健康與安全及質(zhì)量管理方面的披露內(nèi)容進(jìn)一步優(yōu)化，扭轉(zhuǎn)了社會維度評分持續(xù)下降的趨勢。

在治理維度方面，雅戈爾近年來關(guān)于治理結(jié)構(gòu)以及外部處分的評分比較穩(wěn)定，制度建設(shè)評分呈現(xiàn)上升趨勢，但運(yùn)營風(fēng)險評分呈現(xiàn)下降趨勢?？傮w來看，外部處分在該層級的評分最高，為100 分，其他幾個披露層面的評分維持在70 ～85 分，處于中上水平。

（二）ESG 具體表現(xiàn)

1.環(huán)境維度

雅戈爾ESG 報告中關(guān)于環(huán)境信息披露的內(nèi)容如表2 所示。近幾年雅戈爾主要環(huán)境議題包括：環(huán)境管理體系、綠色生產(chǎn)、風(fēng)險控制、助力“雙碳”。在環(huán)境管理體系方面，重點(diǎn)闡述了環(huán)境方針、環(huán)境目標(biāo)以及公司制定的相關(guān)環(huán)境管理規(guī)程；在綠色生產(chǎn)方面，反映了能源的節(jié)約情況、披露了污水處理流程和固廢管理方案；風(fēng)險控制中說明了對廢水、廢氣、噪音的監(jiān)測；助力“雙碳”主要從低碳品牌、綠色制造、綠色辦公三方面進(jìn)行了披露。

表2 雅戈爾ESG 報告披露的環(huán)境維度內(nèi)容

如表2 所示，雅戈爾詳細(xì)披露了排污情況，但2021 年前較少對資源消耗進(jìn)行披露，特別是在能源消耗量、耗水量、能源使用效率等方面，缺乏詳實(shí)的數(shù)據(jù)支撐?？傮w來看，企業(yè)環(huán)境信息的披露是隨著2018 年以來監(jiān)管體系和環(huán)境相關(guān)方面的制度不斷完善而逐漸加強(qiáng)的。2021 年之后，雅戈爾開始參考《可持續(xù)發(fā)展報告指南》等專業(yè)指引，系統(tǒng)、全面、規(guī)范地對環(huán)境信息進(jìn)行詳細(xì)披露。2022 年與以前年度相比表現(xiàn)更好，綠色經(jīng)營目標(biāo)更加細(xì)化，從大的遵循方針到準(zhǔn)則細(xì)化再到經(jīng)營目標(biāo)的具體分析都有所披露，而且還附有配套的執(zhí)行方案和執(zhí)行情況。環(huán)境管理體系更加詳細(xì)，增加了環(huán)境因素的類型及影響評價方法，結(jié)合兩家工廠實(shí)際數(shù)據(jù)詳細(xì)地描述綠色生產(chǎn)及節(jié)能減排情況。綠色產(chǎn)品信息披露更加具體，圖文并茂地描述了公司推出的新品——漢麻鞋，強(qiáng)調(diào)該產(chǎn)品是用漢麻新材料制作而成，漢麻作為石油、煤等礦物原料的替代物，可以減少服裝全產(chǎn)業(yè)鏈對礦物能源的依賴，減輕能源消耗給環(huán)境造成的污染。公司巧妙地將環(huán)境信息披露與品牌綠色營銷有機(jī)融合，提升了環(huán)境信息披露的社會價值和經(jīng)濟(jì)效益。

2.社會維度

雅戈爾ESG 報告中關(guān)于社會維度的信息披露內(nèi)容如表3 所示。近幾年雅戈爾主要社會議題包括：員工權(quán)益、社會公益和質(zhì)量管理。在員工權(quán)益方面，重點(diǎn)闡述了公司員工構(gòu)成情況、職工發(fā)展規(guī)劃、職工安全防護(hù)內(nèi)容以及員工福利待遇情況；在社會公益方面詳細(xì)說明了雅戈爾慈善捐贈情況和開展的公益項目、新增員工人數(shù)、創(chuàng)新投入及研發(fā)體系和成果；在質(zhì)量管理方面重點(diǎn)披露了公司產(chǎn)品質(zhì)量管理體系和供應(yīng)鏈管理情況。

表3 雅戈爾ESG 報告披露的社會維度內(nèi)容

如表3 所示，雅戈爾近兩年詳細(xì)地披露了職工健康及發(fā)展規(guī)劃的情況，但在2021 年前缺乏對人才結(jié)構(gòu)和質(zhì)量管理、產(chǎn)品質(zhì)量體系認(rèn)證、安全管理體系認(rèn)證證書等披露。在社會貢獻(xiàn)、人才建設(shè)等方面，公司不斷完善披露形式與內(nèi)容，相比而言2022 年在員工權(quán)益等方面的信息披露更系統(tǒng)、全面，員工薪酬福利更加細(xì)化，從公司假期到股權(quán)激勵都通過具體數(shù)據(jù)進(jìn)行披露，同時附有股權(quán)激勵具體實(shí)施情況。雅戈爾加強(qiáng)對員工管理體系的建設(shè)，披露了員工培訓(xùn)體系流程圖和員工培訓(xùn)總投入，展現(xiàn)出雅戈爾對公司員工的培養(yǎng)及其關(guān)愛情況。在社會公益方面，雅戈爾不僅披露了對社會捐贈的金額、公益方面獲得的獎項，還圖文并茂地介紹了公司關(guān)注兒童的公益項目——湖畔魔豆公益項目。在未來三年內(nèi)，該項目每年支持三個縣的“養(yǎng)育未來”項目養(yǎng)育師工裝，支持兒童教育，助力祖國未來。公司持續(xù)加大對社會公益和員工福利方面的信息披露，體現(xiàn)了公司“以人為本”的經(jīng)營理念，為公司品牌注入了豐富的情感價值。

3.治理維度

雅戈爾ESG 報告中關(guān)于治理維度的信息披露內(nèi)容如表4 所示。近幾年雅戈爾公司治理方面的主要議題包括：合規(guī)管理、黨建引領(lǐng)和研發(fā)創(chuàng)新。在公司合規(guī)管理方面，重點(diǎn)闡述了三會治理情況以及董事、監(jiān)事人員及比例，詳細(xì)說明了內(nèi)部控制與風(fēng)險管理情況；在黨建引領(lǐng)方面，詳細(xì)說明了黨組織開展專題學(xué)習(xí)情況及特色黨建活動，2022 年新增了對黨員人數(shù)及黨組織數(shù)量的披露；在研發(fā)創(chuàng)新方面，詳細(xì)說明了研發(fā)創(chuàng)新體系、研發(fā)創(chuàng)新成果、研發(fā)創(chuàng)新投入以及研發(fā)人員數(shù)量的變化等情況。

表4 雅戈爾ESG 報告披露的治理維度內(nèi)容

如表4 所示，雅戈爾本著客觀、規(guī)范、透明和全面的原則，詳細(xì)披露其在公司治理領(lǐng)域的實(shí)踐和績效?？傮w來看，雅戈爾2020 年及以后在自我監(jiān)督方面披露的內(nèi)容更加全面，一定程度上提升了企業(yè)的自我監(jiān)督水平；對于治理結(jié)構(gòu)層面，雅戈爾2021 年度相較以前年度披露情況更加清晰，詳細(xì)介紹了公司合規(guī)治理方面的內(nèi)容，披露了董監(jiān)比例，并附有組織架構(gòu)圖。從披露內(nèi)容上可以看出獨(dú)立董事占比一直保持在30%左右。此外，雅戈爾堅持主動披露公司的黨建情況，充分體現(xiàn)公司加強(qiáng)黨建引領(lǐng)業(yè)務(wù)的發(fā)展思路。2022 年以案例的形式新增對公司內(nèi)部控制與風(fēng)險管理中的“電網(wǎng)式管理方法”的披露，從而不斷降低經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)價值。在研發(fā)創(chuàng)新方面，雅戈爾注重自主創(chuàng)新能力的建設(shè)，不僅詳細(xì)披露了企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新體系以及所獲成就等信息，還結(jié)合圖表披露了近幾年研發(fā)投入總金額以及研發(fā)團(tuán)隊人員數(shù)量的變化情況?？梢钥闯觯鸥隊枌?chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略融入到企業(yè)技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新中，近年來不斷加大對研發(fā)創(chuàng)新的投入以及注重對研發(fā)技術(shù)人員的引進(jìn)，在生產(chǎn)技術(shù)及工藝的研發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計、完善創(chuàng)新激勵機(jī)制等方面持續(xù)進(jìn)行投入，建立了完整的產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新體系。

三、雅戈爾ESG 表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響

企業(yè)在環(huán)境、社會、公司治理方面的責(zé)任履行，勢必會影響企業(yè)的社會聲譽(yù)和投融資活動，進(jìn)而影響公司價值和企業(yè)的財務(wù)績效。

（一）對企業(yè)價值的影響分析

雅戈爾ESG 評分與托賓Q 值變動情況的對比如圖1 所示，托賓Q 值是企業(yè)市場價值與其資產(chǎn)重置成本的比值，是衡量企業(yè)市場價值的重要指標(biāo)。近五年雅戈爾托賓Q 值呈現(xiàn)先上升后下降的變化趨勢，和企業(yè)ESG 評分形成滯后一期趨同的變化趨勢，2018—2021 年雅戈爾ESG 評分在持續(xù)下降，但托賓Q 值從2019 年才開始下降，一直持續(xù)到2022 年。

圖1 雅戈爾2018—2022 年托賓Q 值變化與ESG 評分趨勢

可見，雅戈爾ESG 評分與企業(yè)托賓Q 值的變化存在一定正相關(guān)關(guān)系，且ESG 評分發(fā)揮先導(dǎo)性指標(biāo)的作用，能夠提前一年敏銳地反映后期企業(yè)托賓Q 值的變化，對企業(yè)市值的變化具有一定的預(yù)測作用。

（二）盈利能力

表5 反映了雅戈爾盈利能力及盈利質(zhì)量的變化情況。凈資產(chǎn)收益率（扣非）在11%～14%區(qū)間小幅波動，總體呈現(xiàn)上升趨勢，總資產(chǎn)收益率在5%～6%的區(qū)間微幅波動，總體也呈現(xiàn)上升趨勢，從投資者最為關(guān)注的這兩個盈利指標(biāo)來看，企業(yè)盈利能力穩(wěn)中有增，變化趨勢和ESG 評分相背離。但從反映企業(yè)盈利質(zhì)量的指標(biāo)來看，銷售現(xiàn)金流與營收之比最近五年持續(xù)下降，經(jīng)營現(xiàn)金流與營收之比也在持續(xù)下降，變化趨勢和最近幾年的ESG 評分變化基本趨同?？梢?，企業(yè)ESG 評分能更客觀地反映企業(yè)的盈利質(zhì)量，避免企業(yè)通過盈余管理的方式調(diào)節(jié)盈利能力指標(biāo)，導(dǎo)致財務(wù)信息失真。

表5 雅戈爾2018—2022 年的盈利能力變化情況

（三）成長能力

表6 反映了雅戈爾成長能力變化情況。營業(yè)收入雖然在增長，但極其不穩(wěn)定，波動非常大；凈利潤同比增長率波動也很明顯，2018 年異常的高，2021 年則為負(fù)增長；總資產(chǎn)同比增長率呈現(xiàn)下降趨勢，2022 年資產(chǎn)投入出現(xiàn)萎縮。這表明雅戈爾公司的市場需求不穩(wěn)定，營業(yè)收入和凈利潤增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性差。企業(yè)從避險角度進(jìn)一步壓縮資產(chǎn)投資，實(shí)施保守型投資戰(zhàn)略，減緩企業(yè)擴(kuò)張速度，表現(xiàn)為企業(yè)總資產(chǎn)增長率變化趨勢和最近幾年的ESG 評分變化基本趨同?？梢?，企業(yè)ESG 評分能在一定程度上反映企業(yè)真實(shí)的成長潛力，避免因盈余管理造成的虛假繁榮給投資人帶來誤判。

表6 雅戈爾2018—2022 年的成長能力變化情況

（四）償債能力

表7 反映了雅戈爾償債能力變化情況，帶息債務(wù)與全部投入資本的比值逐年下降，杠桿率下降，企業(yè)缺乏融資特別是帶息債務(wù)的融資動力，主要原因是：市場需求不穩(wěn)定，銷售收入和凈利潤巨幅波動，導(dǎo)致企業(yè)對未來發(fā)展前景缺乏信心，不敢擴(kuò)大債務(wù)尤其是帶息債務(wù)規(guī)模。流動比率和速動比率呈現(xiàn)先下降后回升的趨勢，2022 年流動比率和速動比率均低于2018 年的水平，這表明在經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)試圖通過加快存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)回籠資金，減少營運(yùn)環(huán)節(jié)的有形資金占用，提高資金使用效率，導(dǎo)致流動比率和速動比率快速下降，但2020 年受疫情的沖擊，企業(yè)存貨和應(yīng)收賬款的去速動化有所降低，采購活動引起的應(yīng)付賬款等無息商業(yè)性負(fù)債快速下降，導(dǎo)致流動比率和速動比率有所上升，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性增加使得企業(yè)在融資策略上變得保守，盡量降低融資成本，控制償債風(fēng)險。總體而言，ESG 評分的變化與資產(chǎn)負(fù)債率和帶息債務(wù)占全部投入資本比率的變化基本一致，反映了ESG 評分能敏銳反映企業(yè)償債意愿及償債風(fēng)險的變化，深刻揭示了ESG 表現(xiàn)與企業(yè)融資戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的相關(guān)關(guān)系。

表7 雅戈爾2018—2022 年的償債能力變化情況

（五）營運(yùn)能力

表8 反映了雅戈爾營運(yùn)能力變化情況，存貨的周轉(zhuǎn)速度、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有上升，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度上升明顯。但經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與總資產(chǎn)的比值近五年持續(xù)下降，且在2022 年出現(xiàn)負(fù)值。由此可見，雖然企業(yè)存貨與總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度不斷加快，但企業(yè)有形資產(chǎn)周轉(zhuǎn)過程中回籠的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流卻在不斷減少，一定程度上反映了企業(yè)有形資產(chǎn)的質(zhì)量比較差。主要原因是：近三年疫情導(dǎo)致雅戈爾線下門店銷售受阻，存貨積壓，企業(yè)不得不將積壓的存貨通過多種方式賣出或周轉(zhuǎn)，但獲得的現(xiàn)金流卻并不理想。企業(yè)經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與總資產(chǎn)的比值下降趨勢和最近幾年的ESG評分變化基本趨同，可見，企業(yè)ESG 評分能更客觀地反映企業(yè)的營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)質(zhì)量。

表8 雅戈爾2018—2022 年的營運(yùn)能力變化情況

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文以雅戈爾2018—2022 年ESG 披露信息作為研究對象，分析ESG 信息披露與財務(wù)指標(biāo)的關(guān)系，進(jìn)一步就ESG 信息披露對企業(yè)績效的影響進(jìn)行研究。研究表明：（1）企業(yè)ESG 信息披露越好，企業(yè)績效提升越顯著。對ESG 信息披露的加強(qiáng)不僅意味著企業(yè)在環(huán)境、社會、治理三維度的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，還意味著會吸引更多利益相關(guān)者關(guān)注企業(yè)發(fā)展，提高聲譽(yù)資本，強(qiáng)化外部監(jiān)督，進(jìn)而優(yōu)化社會資源的配置效率。（2）ESG 評分對企業(yè)市值的變化具有一定的預(yù)測作用。ESG 評分能夠提前一年敏銳反映后期托賓Q 值的變化，ESG 評分的增長有利于投資者對后期企業(yè)價值作出判斷，傳遞企業(yè)績效良好的信號，增強(qiáng)投資者信心。(3)ESG 評分能夠深刻反映企業(yè)真實(shí)的財務(wù)狀況和盈利質(zhì)量，比投資者高度關(guān)注的ROE 等指標(biāo)更靈敏，可以幫助公司管理層加強(qiáng)財務(wù)風(fēng)險的識別和防范，提高公司治理能力，提升企業(yè)績效。

（二）建議

1.加快推進(jìn)ESG 報告披露格式的標(biāo)準(zhǔn)化，加強(qiáng)關(guān)鍵信息的可比性。在橫向可比方面，雅戈爾應(yīng)當(dāng)按照中國企業(yè)社會責(zé)任報告指南（CASS-ESG 5.0）進(jìn)行具體詳細(xì)披露，學(xué)習(xí)參考GICS 三級行業(yè)評級分布中評級為BBB 的企業(yè)所發(fā)布的《環(huán)境、社會及治理報告》中所披露的內(nèi)容。同時雅戈爾應(yīng)當(dāng)對紡織服裝行業(yè)的特色信息披露內(nèi)容進(jìn)行完善，提升其在行業(yè)ESG 信息披露的領(lǐng)導(dǎo)力；在縱向可比方面，雅戈爾應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一其在環(huán)境、社會、治理三維度下的具體披露項目，對報告進(jìn)行可視化排版，提升其不同年份之間ESG 信息披露的可比性。

2.強(qiáng)化制度建設(shè)落實(shí)情況的披露，用可量化的數(shù)據(jù)展示執(zhí)行效果。在環(huán)境維度中關(guān)于綠色生產(chǎn)、節(jié)能減排的議題披露，應(yīng)當(dāng)用具體數(shù)據(jù)列出產(chǎn)業(yè)鏈上下游環(huán)節(jié)的節(jié)能減排情況，同時披露電力、熱力、水、原煤、石油等能源的消耗總量；在社會維度中關(guān)于反腐倡廉議題披露，除了闡述企業(yè)相關(guān)的規(guī)章制度外，企業(yè)應(yīng)主動披露當(dāng)年查出的違法違紀(jì)人員的數(shù)量、訪談和問詢?nèi)藛T的數(shù)量以及違法違紀(jì)案件的涉案金額等信息，增強(qiáng)ESG 報告關(guān)于相關(guān)議題執(zhí)行情況的可信度[7]。

3.加快健全ESG 評價體系，發(fā)揮ESG 評級在資本市場資源配置的影響力。本文研究結(jié)果表明，ESG 評分波動與反映企業(yè)中長期競爭力的盈利質(zhì)量、資產(chǎn)投資增速、企業(yè)價值等指標(biāo)變化有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系[8]，能夠揭示企業(yè)深層的財務(wù)狀況質(zhì)量問題，比單純使用凈資產(chǎn)收益率等盈利指標(biāo)進(jìn)行投資決策更為客觀，更有利于引導(dǎo)資本市場資源的優(yōu)化配置，提高投資效率，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。