以A 企業(yè)為例探討企業(yè)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范

曹務(wù)喜

（中國(guó)民生投資股份有限公司，上海 200010）

引 言

目前，為給市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入活力，我國(guó)積極實(shí)行財(cái)政政策，為國(guó)內(nèi)企業(yè)債務(wù)融資創(chuàng)造了良好的條件。A 企業(yè)得益于我國(guó)實(shí)施的財(cái)政政策，企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)速度隨著城市化進(jìn)程加快。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速下行，A 企業(yè)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)供需失衡的問(wèn)題，面臨嚴(yán)重的行業(yè)危機(jī)。A 企業(yè)雖然及時(shí)與上下游企業(yè)溝通，但由于自身債務(wù)過(guò)多，引發(fā)了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

A 企業(yè)2019—2022 年的債務(wù)狀況、債務(wù)水平、債務(wù)結(jié)構(gòu)提示A 企業(yè)存在偏高的負(fù)債水平。經(jīng)過(guò)Z-score 模型分析，結(jié)果顯示A 企業(yè)在2019—2022 年存在金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)運(yùn)營(yíng)、償債、盈利能力較低，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年攀升、短期償債壓力大等金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、相關(guān)政策、企業(yè)債務(wù)規(guī)模結(jié)構(gòu)、投資決策等因素是A 企業(yè)出現(xiàn)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。市場(chǎng)環(huán)境、形勢(shì)復(fù)雜，需要推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化升級(jí)，及時(shí)清理資產(chǎn)債務(wù)，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)施債轉(zhuǎn)股方案，拓展融資渠道，有效防范化解A 企業(yè)的金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

一、A 企業(yè)2019—2022 年財(cái)務(wù)狀況

（一）A 企業(yè)2019—2022 年資產(chǎn)負(fù)債情況

A 企業(yè)2019—2022 年資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)顯示，2019 年A企業(yè)資產(chǎn)合計(jì)8 240 338.67 萬(wàn)元，2022 年為8 766 227.88萬(wàn)元，與2019 年相比，2022 年A 企業(yè)資產(chǎn)上漲比率為6.38%，所有者權(quán)益增長(zhǎng)60.6%，提示A 企業(yè)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)增值。本文研究重點(diǎn)為企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債，2019—2022 年，A企業(yè)流動(dòng)負(fù)債共上升2.9%，非流動(dòng)負(fù)債下降40%，流動(dòng)負(fù)債過(guò)高與企業(yè)的預(yù)收款項(xiàng)、應(yīng)付職工薪酬變動(dòng)有關(guān)?？傮w來(lái)說(shuō)，A 企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占比過(guò)高。

（二）A 企業(yè)償債能力分析

本文從A 企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率三個(gè)方面分析企業(yè)的償債能力。A 企業(yè)2019—2022 年流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率逐年上升，但均低于行業(yè)均值。如圖1所示，A 企業(yè)2019—2022 年現(xiàn)金比率變化較大，2019 年為26.73%，2022 年提升至30.17%，但低于同行現(xiàn)金比率均值（39.17%），需要改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

圖1 A 企業(yè)2019—2022 年現(xiàn)金比率變化

二、A 企業(yè)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀分析

企業(yè)的金融債務(wù)水平受所處行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)環(huán)境影響，企業(yè)在上升擴(kuò)張期使用財(cái)務(wù)杠桿可以帶來(lái)收益，但也會(huì)累積金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。面臨較差的市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)將產(chǎn)生金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)。資產(chǎn)負(fù)債率等于籌資與活動(dòng)效益的差值，可用于衡量企業(yè)的債務(wù)狀況。A 企業(yè)2019—2022 年資產(chǎn)負(fù)債水平整理如表1 所示。A 企業(yè)流動(dòng)負(fù)債占比大，以銀行籌資為主，籌資效率較低且成本較高。流動(dòng)負(fù)債分為銀行借款、應(yīng)付票據(jù)及賬款；非流動(dòng)負(fù)債分為應(yīng)付債券、長(zhǎng)期借款、融資租賃。銀行借款、應(yīng)付票據(jù)及賬款是A 企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)中占比最大的項(xiàng)目，整體的負(fù)債水平較高。

表1 A 企業(yè)2019—2022 年資產(chǎn)負(fù)債水平

三、A 企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及成因分析

（一）Z-score 模型

Z-score 模型專(zhuān)用于評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，模型中的Z-score 是根據(jù)5 個(gè)財(cái)務(wù)比率計(jì)算出來(lái)的加權(quán)值，這5 個(gè)財(cái)務(wù)比率分別為：流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債/總資產(chǎn)；盈余公積未分配利潤(rùn)/總資產(chǎn)；利潤(rùn)總額/總資產(chǎn)；市值凈值/負(fù)債總額；銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)。根據(jù)Z-score 的值，可以判斷一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)：Z-score 高于2.99 表示財(cái)務(wù)狀況非常健康；1.81 ～2.99 表示存在警告信號(hào)；低于1.81表示財(cái)務(wù)狀況較差，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高。

（二）A 企業(yè)Z-score 金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

提取A 企業(yè)2019—2022 年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)并納入Z-score 模型中計(jì)算5 個(gè)指標(biāo)相應(yīng)的數(shù)值，結(jié)果顯示：A 企業(yè)2019—2022 年流動(dòng)資產(chǎn)、負(fù)債Z-score 值、盈余公積未分配利潤(rùn)Z-score 值、利潤(rùn)總額Z-score 值、市值凈值與銷(xiāo)售 額Z-score 值均低于1.81。但A 企業(yè)2019—2022 年Z-score 值總體呈上升趨勢(shì)，說(shuō)明A 企業(yè)雖然仍面臨著金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但可以采取相應(yīng)的措施化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）A 企業(yè)存在的金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

通過(guò)A 企業(yè)Z-score 模型金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析可知，A 企業(yè)自2019 年企業(yè)效益有所提升，總體風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)。但是Z-score 模型顯示，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力、償債能力、盈利能力較低。企業(yè)長(zhǎng)期處于金融高債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，容易造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。A 企業(yè)存在的金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如下。第一，企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。2019—2022 年，A 企業(yè)債務(wù)規(guī)模有所下降，但財(cái)務(wù)費(fèi)用呈小幅度上升，說(shuō)明企業(yè)的融資成本增加，盡管可以維持企業(yè)正常資金缺口，但會(huì)侵蝕企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。第二，償債壓力大。A 企業(yè)融資方式為短期銀行貸款，帶息債務(wù)高，占A 企業(yè)債務(wù)總額的75%以上。而企業(yè)金融債務(wù)源于銀行貸款與承兌匯票，總額已經(jīng)超過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流總額，企業(yè)難以?xún)斶€債務(wù)。第三，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。A 企業(yè)剛需金融債務(wù)為短期債務(wù)，其占比高于中長(zhǎng)期帶息債務(wù)，2019 年前的企業(yè)債券償付完畢，2019 年以后企業(yè)難以發(fā)行新的中長(zhǎng)期債券，盡管企業(yè)擁有良好的資本市場(chǎng)，但未充分利用。第四，流動(dòng)資金少。A 企業(yè)2020 年貨幣資金比2019 年減少25.50%，銀行存款下降，盡管2021 年企業(yè)利潤(rùn)總額出現(xiàn)增長(zhǎng)，但是對(duì)比貨幣資金與銀行存款，兩者僅持平。這說(shuō)明A 企業(yè)的流動(dòng)資金比較緊張。

（四）A 企業(yè)出現(xiàn)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因

第一，外部原因。外部原因包括市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、國(guó)家政策、貸款政策。首先，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)低迷對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)造成嚴(yán)重影響，A 企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品增長(zhǎng)疲乏，削弱對(duì)A 企業(yè)產(chǎn)品的需求，增加企業(yè)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，國(guó)家政策對(duì)企業(yè)提出更高的管理要求，增加企業(yè)管理與生產(chǎn)的成本。此外，國(guó)家為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)刺激政策以營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)使用偏高的財(cái)務(wù)杠桿，負(fù)債不斷累積，仍投產(chǎn)新項(xiàng)目，增加企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用。因此，企業(yè)開(kāi)始舉債經(jīng)營(yíng)，形成惡性循環(huán)。最后，長(zhǎng)期貸款比短期貸款復(fù)雜、限制多，要求嚴(yán)格且審批復(fù)雜，所以企業(yè)偏向于短期貸款，導(dǎo)致短期貸款比例高，且銀行下調(diào)A 企業(yè)所在行業(yè)的信用評(píng)級(jí)，增加企業(yè)債務(wù)危機(jī)。

第二，內(nèi)部原因。A 企業(yè)出現(xiàn)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的原因包括債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和投資決策不合理，不夠重視債務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力較弱，等等。首先，債務(wù)規(guī)模、結(jié)構(gòu)和投資決策不合理。A 企業(yè)需要大量資金支持運(yùn)營(yíng)，企業(yè)在擴(kuò)張時(shí)期使用財(cái)務(wù)杠桿，因此承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)結(jié)構(gòu)中，A 企業(yè)短期債務(wù)占比多于長(zhǎng)期債務(wù)，企業(yè)未正確認(rèn)識(shí)本身債務(wù)償還能力，短期貸款多，導(dǎo)致出現(xiàn)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。A 企業(yè)決策失誤體現(xiàn)在“舉債上馬”某公司，但做決策前未充分審核，產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量有問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)虧損，增加債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其次，企業(yè)不夠重視債務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判力度不足，缺少金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控約束機(jī)制，忽視債務(wù)積累、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增大的問(wèn)題。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于低迷時(shí)期，企業(yè)沒(méi)有及時(shí)開(kāi)發(fā)高端產(chǎn)品，難以應(yīng)對(duì)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。最后，企業(yè)盈利能力不足。企業(yè)盈利能力體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債水平高于同行均值，而其他盈利指標(biāo)低于同行均值。但最根本的原因是企業(yè)的“造血”功能不足，導(dǎo)致企業(yè)面臨偏高的金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

四、A 企業(yè)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解策略

第一，升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)升級(jí)結(jié)構(gòu)體系如圖2 所示。具體內(nèi)容如下。

圖2 A 企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)結(jié)構(gòu)體系

首先，通過(guò)調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)增強(qiáng)企業(yè)盈利能力，化解金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；放慢企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)速度，加速經(jīng)營(yíng)成果增長(zhǎng)；了解產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，增加高效產(chǎn)品，做好調(diào)研論證，避免市場(chǎng)出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)。其次，采取精細(xì)化管理模式，提升企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量；調(diào)整企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)管理；重點(diǎn)管理企業(yè)重要的生產(chǎn)工序，瞄準(zhǔn)生產(chǎn)“堵點(diǎn)、漏洞”，建立新的工藝標(biāo)準(zhǔn)與管理制度，嚴(yán)格執(zhí)行生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，不斷提升企業(yè)管理水平。最后，加強(qiáng)企業(yè)成本管控，在保障生產(chǎn)安全的同時(shí)應(yīng)加強(qiáng)企業(yè)投資決策審核，減少非必要管理費(fèi)用的支出，嚴(yán)格控制生產(chǎn)環(huán)節(jié)外的耗費(fèi)。

第二，提高短期償債能力。企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，難以在短期內(nèi)清償債務(wù)，即使通過(guò)產(chǎn)能化解或轉(zhuǎn)型發(fā)展仍然不能快速清償。所以，大部分企業(yè)會(huì)選擇剝離過(guò)剩資產(chǎn)換取現(xiàn)金的方式盡快清償債務(wù)，降低金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)應(yīng)提高短期債務(wù)償還能力，改善現(xiàn)金流。企業(yè)短期償債能力可用如下公式計(jì)算：

Q1=（Z÷F）×100%

在該公式中，Q 為速動(dòng)比率；Z 為速動(dòng)資產(chǎn)；F 為流動(dòng)負(fù)債。速動(dòng)比率表明每1 元流動(dòng)負(fù)債有多少速動(dòng)資產(chǎn)作為償債的保障，A 企業(yè)作為生產(chǎn)型企業(yè)，應(yīng)收賬款較少，因此速動(dòng)比率會(huì)比較大。企業(yè)可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)為銀行已同意，但公司尚未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款，可以隨時(shí)增加公司的現(xiàn)金，提高公司的支付能力。企業(yè)信用良好，當(dāng)短期償債方面暫時(shí)出現(xiàn)困難時(shí)，可以通過(guò)發(fā)行債券和股票等方法來(lái)解決短期資金短缺問(wèn)題，提高短期償債能力。

第三，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。A 企業(yè)偏向使用較高的財(cái)務(wù)杠桿，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)積累。企業(yè)應(yīng)該通過(guò)債務(wù)重組、債務(wù)轉(zhuǎn)換等方式優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和成本。例如，將高利率的短期債務(wù)轉(zhuǎn)換為低利率的長(zhǎng)期債務(wù)，或者通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表，把短期債務(wù)轉(zhuǎn)換為長(zhǎng)期債務(wù)。此外，企業(yè)可以通過(guò)借新還舊等方式，積極調(diào)整企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)。例如，截至2020 年末，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)短債務(wù)比高于2019 年，短期有息負(fù)債相比2019年下降了2%，長(zhǎng)期有息負(fù)債較2019年上升了9%。其中，某企業(yè)2019 年長(zhǎng)短期債務(wù)比為1.51%，2020 年長(zhǎng)短期債務(wù)比為1.97%，同比上漲30%，總有息負(fù)債同比6%。這是因?yàn)樵撈髽I(yè)累計(jì)發(fā)行了34 億美元的境外優(yōu)先票據(jù)，且發(fā)行期限普遍較長(zhǎng)，其中5 年期占比44.1%，3 年期占比23.5%（含3+N 年的永續(xù)債），從而使債務(wù)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。

第四，實(shí)施債轉(zhuǎn)股方案。市場(chǎng)債轉(zhuǎn)股模式包括收債轉(zhuǎn)股模式、發(fā)股還債模式、股權(quán)置換模式、股債結(jié)合模式。實(shí)施債轉(zhuǎn)股可幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)債務(wù)重組，將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，降低償付風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股操作可以獲得流動(dòng)資金維持企業(yè)發(fā)展，減輕金融債務(wù)壓力。債轉(zhuǎn)股的核心方式是轉(zhuǎn)變企業(yè)與銀行的關(guān)系，由債券關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)關(guān)系。例如，A 集團(tuán)向B 公司增資，資金用于償還B 公司對(duì)C 股份公司的應(yīng)收賬款，C 股份公司則將資金償還給A 集團(tuán)，最后由A 集團(tuán)償還對(duì)應(yīng)銀行的債權(quán)。債轉(zhuǎn)股實(shí)施路徑如圖3 所示。

圖3 債轉(zhuǎn)股實(shí)施路徑

2023 年1 月，A 企業(yè)所在一中院裁定債權(quán)人對(duì)A 企業(yè)股份重新申請(qǐng)，企業(yè)順利進(jìn)入司法程序。2023 年3 月，某產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整基金確定參與重整，出資約30 億元增資，償還應(yīng)收賬款，為企業(yè)提供了充足的資金償還債務(wù)。實(shí)施債轉(zhuǎn)股可以避免企業(yè)走向破產(chǎn)清算的道路，盡最大可能償還各種債務(wù)，避免企業(yè)出現(xiàn)金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第五，拓展融資渠道。A 企業(yè)融資渠道單一，主要融資渠道為銀行，其余常用融資渠道為融資租賃、少量信用借款，這些融資方式成本高、周期長(zhǎng)。企業(yè)可以積極尋找不同類(lèi)型的融資機(jī)會(huì)，包括但不限于與銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、信托、政府基金進(jìn)行融資合作。企業(yè)積極拓展資本市場(chǎng)，可以考慮通過(guò)債券發(fā)行拓展融資渠道，提高融資效率，降低融資成本；積極參加資本合作項(xiàng)目，借助資本合作模式提升融資能力，降低企業(yè)融資壓力，提高資金利用率；拓寬跨境融資渠道，與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)合作，提高融資能力。

結(jié) 語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)必然與金融風(fēng)險(xiǎn)掛鉤，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)，對(duì)金融穩(wěn)定沖擊較大，研究企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。本文以A 企業(yè)為研究對(duì)象，首先通過(guò)分析A 企業(yè)2019—2022年內(nèi)財(cái)務(wù)狀況發(fā)現(xiàn)A企業(yè)存在資產(chǎn)負(fù)債情況，償債能力一般，整體負(fù)債水平較高。其次，使用Z-score 模型分析A 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)存在財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、償債壓力大、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題，并從外因、內(nèi)因分析A 企業(yè)發(fā)生金融風(fēng)險(xiǎn)的原因。最后，提出企業(yè)防范化解金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的策略，主要包括升級(jí)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實(shí)施精細(xì)化管理、降耗增效；提高短期償債能力；調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，增加長(zhǎng)期債務(wù)，減少短期債務(wù)；實(shí)施債轉(zhuǎn)股方案，盡最大可能償還債務(wù)；拓展融資渠道，提高融資能力。由此期望達(dá)到預(yù)防金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大于化解風(fēng)險(xiǎn)的目的。