商用車復(fù)蘇：左手全球化，右手電動化

葉燕謨

9月2日，工信部等七部門聯(lián)合發(fā)布《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2023-2024 年）》。該《方案》提出，2023年汽車行業(yè)運(yùn)行保持穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢，力爭實(shí)現(xiàn)全年汽車銷量2700萬輛左右，同比增長約3%，其中新能源汽車銷量900萬輛左右，同比增長約30%。

《方案》的提出為中國汽車工業(yè)市場的未來預(yù)期提供了強(qiáng)有力支撐。

中國物流與采購聯(lián)合會9月4日公布的8月份中國物流業(yè)景氣指數(shù)顯示， 8月份物流業(yè)景氣指數(shù)為50.3%，繼續(xù)保持在景氣區(qū)間。

商用車是中國汽車工業(yè)的重要組成部分。作為物流活動的重要運(yùn)輸設(shè)備，商用車具有生產(chǎn)資料的屬性，因此商用車市場也被稱為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”。

2023年上半年商用車市場整體表現(xiàn)向好，生產(chǎn)企業(yè)各項(xiàng)成本明顯下降，疊加市場需求持續(xù)增長的推動，業(yè)績得以充分釋放。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，商用車行業(yè)2023年上半年產(chǎn)銷量分別完成196.7萬輛和197.1萬輛，同比分別增長了16.9%、15.8%，增速高于汽車行業(yè)整體；其中，2023年二季度，商用車產(chǎn)銷分別完成101.9萬輛和103.3萬輛，同比分別增長了46.4%、40.4%，環(huán)比分別增長7.5%、10.1%。

根據(jù)銀河證券研報(bào)的數(shù)據(jù)，2023年上半年，商用車板塊整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2269.35億元，同比增長21.17%，其中一季度、二季度分別實(shí)現(xiàn)營收1095.08億元和1174.27億元，同比分別增長20.08%、22.20%，商用車板塊營收自2022年二季度以來連續(xù)5個(gè)季度環(huán)比改善。

在利潤方面，2023年上半年，商用車板塊實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤65.53億元，同比增加420.22%，其中一季度與二季度分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤27.80億元、 37.72億元，同比分別增長202.11%、1011.74%。

從主機(jī)廠的業(yè)績來看，商用車（東財(cái)三級分類）行業(yè)共有12家企業(yè)，2023年上半年?duì)I業(yè)收入同比增幅的中位數(shù)為8.48%，但凈利潤同比增幅的中位數(shù)為82.18%。

凈利潤增長水平大幅超越營業(yè)收入，反映出商用車下游需求有一定增長，但上游成本下降幅度更大，進(jìn)一步使得商用車主機(jī)廠的利潤規(guī)模擴(kuò)大。

也可以從整體毛利率水平上來佐證該結(jié)論。商用車行業(yè)12家企業(yè)2022年上半年整體毛利率中位數(shù)為10.52%、平均數(shù)為8.84%，2023年上半年整體毛利率中位數(shù)提升為11.10%、平均數(shù)提升為11.16%。毛利率整體提升明顯。

從上游龍頭來看，同樣呈現(xiàn)出需求、毛利率提升，以及成本下降的趨勢。

曲軸、連桿等零部件是內(nèi)燃機(jī)核心部件，天潤工業(yè)是國內(nèi)最大的曲軸專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)，其主要產(chǎn)品還包括連桿、鑄鍛件（毛坯及成品）、空氣懸架等。根據(jù)西南證券研報(bào)的數(shù)據(jù)，天潤工業(yè)2021年曲軸、連桿市場份額分別達(dá)55.7%、33.1%。

2023年中報(bào)顯示，天潤工業(yè)的曲軸、連桿、空氣懸架業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.80億元、4.84億元、1.26億元，同比分別增長37.22%、39.06%、29.23%。

在毛利率上，天潤工業(yè)的曲軸 、連桿、空氣懸架業(yè)務(wù)的毛利率分別為25.94%、25.63%、26.15%，分別同比增長了1.95個(gè)、1.85個(gè)、2.08個(gè)百分點(diǎn)。

除了國內(nèi)需求的增長，出口需求的提升進(jìn)一步促進(jìn)了商用車市場的復(fù)蘇。

根據(jù)第一商用車網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2023年1月至8月，中國商用車出口48.6萬輛，同比增長了31.1%。

中金公司認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)需迎來向上周期、出口維持高景氣度，商用車龍頭業(yè)績?nèi)杂兄?，期待低估值、高股息邏輯演繹。

在重卡領(lǐng)域，中集車輛是全球領(lǐng)先的半掛車與專用車高端制造企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋全球四大主要市場的40多個(gè)國家和地區(qū)，在國內(nèi)外擁有23家“燈塔”工廠。2023年上半年，中集車輛在北美市場實(shí)現(xiàn)營收63.23億元，同比增長32.44%；歐洲市場實(shí)現(xiàn)營收16.74億元，同比增長29.16%。

中集車輛境外業(yè)務(wù)的毛利率提升明顯，2023年上半年北美市場毛利率達(dá)27.95%，同比增加16.06個(gè)百分點(diǎn)；歐洲市場毛利率14.38%，同比增加4.13個(gè)百分點(diǎn)。

另一重卡龍頭中國重汽，2023年上半年出口6.52萬輛，同比增長84.5%，重卡出口大幅提升，銷量創(chuàng)歷史同期新高，市場份額繼續(xù)保持國內(nèi)重卡行業(yè)第一。

在輕卡領(lǐng)域，福田汽車從事生產(chǎn)商用車行業(yè)近三十年，其商用車總銷量位居國內(nèi)第一，是國內(nèi)商用車輕卡領(lǐng)域絕對龍頭。

早在2003年福田就已布局海外市場，截至2022年福田汽車已連續(xù)11年位居中國商用車出口第一位。

國元證券數(shù)據(jù)顯示，福田汽車2022年出口8.77萬輛，同比增長56.66%，其中貨車出口6.60萬輛，同比增長 36.85%；客車出口9558 輛，同比增長123.16%；半掛牽引車出口1.21萬輛，同比大幅增長252.60%，電動商用車、氫燃料商用車等領(lǐng)先技術(shù)產(chǎn)品均有全球訂單。

2023年上半年，福田汽車出口量保持增長。根據(jù)福田汽車2023年中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司出口整車6.06萬輛，較上年同期增長30.8%。

另一輕卡生產(chǎn)企業(yè)江鈴汽車的主要產(chǎn)品包括JMC品牌輕型卡車、皮卡、輕型客車。

根據(jù)江鈴汽車披露，江西江鈴進(jìn)出口有限責(zé)任公司是江鈴汽車集團(tuán)唯一的專業(yè)進(jìn)出口公司。

2023年上半年，江鈴汽車向江西江鈴進(jìn)出口公司銷售商品、內(nèi)部轉(zhuǎn)移用于出口達(dá)47.71億元，較2022年上半年的22.10億元增長了115.88%。

在客車領(lǐng)域，宇通客車2022年海外銷售達(dá)到55.95億元，同比增長24.68%；中通客車2023年上半年國外實(shí)現(xiàn)營收11.43億元，同比增長136.15%，毛利率同比提升10.02個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了24.02%。

針對出口需求擴(kuò)大背后的原因，國元證券指出，主要是2020年以來受疫情沖擊以及“俄烏沖突”等問題帶動全球產(chǎn)業(yè)鏈動蕩加劇，中國穩(wěn)定的國內(nèi)環(huán)境和全球地緣政治關(guān)系為全球汽車產(chǎn)業(yè)提供了重要且穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，同時(shí)經(jīng)過十多年培育，中國的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈具備領(lǐng)先性，推動中國汽車出口加快。

9月2日，工信部等七部門聯(lián)合發(fā)布《汽車行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2023-2024年）》，提出“組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點(diǎn)工作，加快城市公交、出租、環(huán)衛(wèi)、郵政快遞、城市物流配送等領(lǐng)域新能源汽車推廣應(yīng)用，研究探索推廣區(qū)域貨運(yùn)重卡零排放試點(diǎn)，進(jìn)一步提升公共領(lǐng)域車輛電動化水平”。

而且，公共領(lǐng)域車輛電動化的概念已不是第一次提出，在此前2月3日工信部等八部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點(diǎn)工作的通知》中就已經(jīng)提及。

伴隨著公共領(lǐng)域車輛電動化試點(diǎn)的開啟，新能源商用車的滲透率將能夠得到進(jìn)一步提升。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，截至2022年，國內(nèi)新能源商用車總銷量滲透率為10.25%，同比增長6.36個(gè)百分點(diǎn)，其中新能源客車占商用車總銷量的25.35%，新能源貨車僅占8.12%。

而新能源汽車2022年總銷量占全國汽車總銷量的25.64%，與新能源汽車整體的滲透率相比，新能源商用車進(jìn)度還較為落后。

根據(jù)上述《方案》所描述的應(yīng)用場景，大部分為輕卡類型。中金公司預(yù)測，新能源輕卡或?qū)⒂瓉礓N售爆發(fā)窗口。

作為中國輕卡龍頭企業(yè)，福田汽車早在2003年即通過福田歐輝新能源客車公司開始推動新能源商用車發(fā)展，截至2022年基本實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)品線新能源布局。2022年，福田汽車新能源車銷售2.2萬輛，同比增長154%。2023年，在行業(yè)遭受補(bǔ)貼退坡沖擊的背景下，福田新能源產(chǎn)品繼續(xù)保持高增速，1至8月，福田汽車?yán)塾?jì)銷售新能源車22172輛，累計(jì)同比增長88.54%。

公共領(lǐng)域車輛電動化的另一重要組成部分是傳統(tǒng)重卡主機(jī)廠的新能源轉(zhuǎn)型，該過程也在快速進(jìn)行當(dāng)中。

三一重工、徐工、中聯(lián)重科等工程機(jī)械廠商以及造車新勢力DeepWay等廠商也紛紛進(jìn)入新能源重卡賽道，試圖快速搶占市場份額。

根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2023年1月至6月，國內(nèi)重卡行業(yè)新能源產(chǎn)品銷量為1.14萬輛，同比增長112.60%，但滲透率為3.59%，同比僅增加1.47個(gè)百分點(diǎn)。

可以看出，新能源重卡目前表現(xiàn)不及燃油重卡，但未來市場空間非常可觀。

根據(jù)華安證券研報(bào)，2025年國六與新能源重卡的增量空間預(yù)計(jì)約210萬輛，平均每年存在約70.6萬輛的綜合增量空間。