公司治理特征與上市公司投資效率的研究

饒心韻

【摘? 要】目前，我國很多專家學(xué)者提出，公司治理特征與上市公司的投資效率存在較大聯(lián)系。監(jiān)事會作為公司治理機構(gòu)的一種，履行對公司財務(wù)信息監(jiān)督的職能。論文以我國制造業(yè)上市公司為研究對象，選取2017-2021年的數(shù)據(jù)作為樣本，借助SPSS 26.0軟件，實證分析監(jiān)事會規(guī)模、外部監(jiān)事比例等4個指標(biāo)對投資效率的影響。研究發(fā)現(xiàn)，監(jiān)事會規(guī)模、監(jiān)事會成員持股比例與投資效率具有顯著正相關(guān)性;外部監(jiān)事比例與投資效率具有顯著負相關(guān)性;監(jiān)事會成員平均薪酬與投資效率正相關(guān)，但不顯著。最后，論文基于實證分析的結(jié)果，對優(yōu)化監(jiān)事會規(guī)模、提高持股比例等方面提出建議。

【關(guān)鍵詞】公司治理;監(jiān)事會特征;投資效率

【中圖分類號】F271;F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2023）08-0062-03

1 引言

目前，由于信息不對稱，許多上市公司出現(xiàn)大量投資不足或投資過度的問題。在信息不透明的情況下，管理者盲目追求利益，高估投資公司的收益，盲目進行大量投資，導(dǎo)致過度投資。如果管理者畏手畏腳，懼怕承擔(dān)風(fēng)險，其可能錯過一些非常好的投資機會，導(dǎo)致投資不足。這些現(xiàn)狀說明公司投資效率低下的情況非常普遍，而公司治理的優(yōu)化將對改善這種情況有很大的幫助。研究監(jiān)事會特征對投資效率的影響，可以從公司治理的角度幫助企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)，作出正確的投資決策，提高投資效率，獲得更多的效益。

2 研究設(shè)計

2.1 研究假設(shè)

2.1.1 監(jiān)事會獨立特征與投資效率

如果監(jiān)事會的規(guī)模過小，可能出現(xiàn)監(jiān)事會沒有實權(quán)的現(xiàn)象;如果監(jiān)事會規(guī)模過大、成員人數(shù)過多，可能出現(xiàn)職責(zé)劃分不清楚、不到位，成員間溝通困難，工作協(xié)調(diào)度降低等情況。監(jiān)事會的組織規(guī)模會對公司投資決策帶來一定的影響，所以公司應(yīng)該合理設(shè)置監(jiān)事會的人數(shù)，保證監(jiān)事會工作的效率?；诖颂岢黾僭O(shè)1。

假設(shè)1：監(jiān)事會規(guī)模與投資效率正相關(guān)。

在我國很多上市公司中，外部監(jiān)事由公司以外的其他單位人員擔(dān)任，以保證監(jiān)事會的獨立性。獨立的外部監(jiān)事，會更加有助于其發(fā)揮對公司、財務(wù)人員以及其他董事行為的監(jiān)督作用，可以有效提升公司的投資效率?；诖颂岢黾僭O(shè)2。

假設(shè)2：外部監(jiān)事比例與投資效率正相關(guān)。

2.1.2 監(jiān)事會激勵特征與投資效率

由于員工通常更關(guān)心自己的利益，監(jiān)事會成員在公司擁有的股份越多，他們就越積極、越及時地關(guān)注影響公司業(yè)績的行為。同樣，薪酬水平的提高會使監(jiān)事會成員更加積極地關(guān)注公司的投資情況，及時阻止不利于公司的投資活動，從而提高公司的投資效率?；诖颂岢黾僭O(shè)3、假設(shè)4。

假設(shè)3：監(jiān)事會成員持股比例與投資效率正相關(guān)。

假設(shè)4：監(jiān)事會成員平均薪酬與投資效率正相關(guān)。

2.2 樣本選取與數(shù)據(jù)來源

文章從CSMAR數(shù)據(jù)庫選取了制造業(yè)上市公司2017-2021年關(guān)于監(jiān)事會特征指標(biāo)的相關(guān)數(shù)據(jù)，剔除被中國證監(jiān)會實施風(fēng)險警示（ST、*ST）的上市公司后獲得1 158個樣本公司，共計5 790個有效觀測數(shù)據(jù)。文章利用SPSS 26.0軟件進行實證檢驗。

2.3 變量選取

2.3.1 被解釋變量

本文選取上市公司投資效率作為被解釋變量。參考投資效率度量研究的一般做法，通過Richardson模型估算樣本公司的非效率投資。非效率投資越高就表示效率投資越低，那么就可以用殘差絕對值的相反數(shù)對投資效率進行度量，即投資效率=-|殘差|。

非效率投資的計算模型如下：

式中，t表示評估當(dāng)年;t-1表示評估前一年;ε表示殘差項;i表示本文所選取的上市公司樣本數(shù)量;α0為常數(shù)項;α1～α7為各變量的系數(shù)。剩余變量定義如表1所示。

2.3.2 解釋變量與控制變量

文章選取監(jiān)事會規(guī)模、外部監(jiān)事比例、監(jiān)事會成員持股比例和監(jiān)事會成員平均薪酬作為解釋變量;選取公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率和總資產(chǎn)收益率作為控制變量。變量代碼及描述如表2所示。

2.4 模型構(gòu)建

基于以上分析整理，文章通過構(gòu)建多元回歸分析模型進行實證分析，模型如下：

式中，α0為常數(shù)項;α1～α7為各變量的系數(shù);ε為誤差項。

3 實證分析與檢驗

3.1 描述性統(tǒng)計分析

根據(jù)上文整理的5 790個有效數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，具體結(jié)果如表3所示，所有數(shù)據(jù)保留3位小數(shù)。

從表3可以看出：第一，投資效率的最小值為-0.275，最大值為0，平均值為-0.027，這說明我國制造業(yè)企業(yè)普遍存在投資不足和投資過度的非效率投資現(xiàn)象，所以在這方面應(yīng)完善機制，及時修正改進。第二，監(jiān)事會規(guī)模的最小值為1，這說明有上市公司不符合《公司法》中關(guān)于“監(jiān)事會成員不得少于3人”的規(guī)定。雖然最大值為12，但平均值較低，標(biāo)準(zhǔn)差為1.113，說明在我國制造業(yè)企業(yè)中，監(jiān)事會規(guī)模普遍偏小。第三，外部監(jiān)事比例的平均值為0.240，說明制造業(yè)企業(yè)的外部監(jiān)事數(shù)量普遍沒有達到監(jiān)事會總?cè)藬?shù)的一半，監(jiān)事會獨立性不夠。第四，監(jiān)事會成員持股比例的最小值為0，說明存在企業(yè)監(jiān)事會成員未持股的現(xiàn)象，這不利于對監(jiān)事會成員產(chǎn)生激勵作用。第五，監(jiān)事會成員平均薪酬的最小值與最大值相差較大，并且均值較低，說明存在企業(yè)監(jiān)事會成員薪酬過低的現(xiàn)象，不利于提高監(jiān)事會成員的積極性。

3.2 相關(guān)性分析

為了使數(shù)據(jù)更規(guī)范、更合理，文章進行了Pearson相關(guān)性檢驗，具體分析結(jié)果如表4所示。

從表4可以看出，被解釋變量與監(jiān)事會規(guī)模、監(jiān)事會成員持股比例的相關(guān)系數(shù)分別為0.049、0.030，這些系數(shù)均為正數(shù)，說明在0.01的水平下，這兩個變量與投資效率呈顯著正相關(guān)關(guān)系;被解釋變量與監(jiān)事會成員平均薪酬的相關(guān)系數(shù)為0.048，系數(shù)為正，與投資效率呈正相關(guān)關(guān)系;被解釋變量與外部監(jiān)事比例的相關(guān)系數(shù)為-0.008，說明在0.01的水平下，投資效率與外部監(jiān)事比例呈負相關(guān)關(guān)系。

在控制變量中，被解釋變量與公司規(guī)模的相關(guān)系數(shù)為0.059，說明在0.01的水平下，投資效率與公司規(guī)模呈顯著正相關(guān)關(guān)系;被解釋變量與資產(chǎn)負債率的相關(guān)系數(shù)為0.033，說明在0.05的水平下，投資效率與資產(chǎn)負債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系;被解釋變量與總資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為-0.020，說明投資效率與總資產(chǎn)收益率呈負相關(guān)關(guān)系，但并不顯著。

如果Pearson相關(guān)性檢驗的相關(guān)系數(shù)大于0.5，則可能存在多重共線性問題。但一般情況下，變量之間存在相關(guān)性，且相關(guān)系數(shù)不大，無需進行多重共線性檢驗，可以進行回歸分析。

3.3 回歸分析

根據(jù)上文建立的模型，文章通過分析軟件進行多元回歸分析，結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，第一，監(jiān)事會規(guī)模的P值為0（小于0.05），說明在0.05水平下通過顯著性檢驗，驗證了假設(shè)1，所以監(jiān)事會規(guī)模與投資效率存在顯著正相關(guān)性。第二，外部監(jiān)事比例的P值為0.044（小于0.05），說明在0.05水平下通過顯著性檢驗，但是其回歸系數(shù)為-0.005，說明監(jiān)事會中外部監(jiān)事的比例與投資效率具有負相關(guān)性。假設(shè)2不成立。第三，監(jiān)事會成員持股比例的P值為0，在0.05水平下顯著，說明假設(shè)3成立。同時，回歸系數(shù)為正數(shù)，即0.189，所以監(jiān)事會成員持股比例與投資效率顯著正相關(guān)。第四，監(jiān)事會成員平均薪酬的P值為0.432，回歸系數(shù)為1.530E-7，未通過顯著性檢驗，所以監(jiān)事會成員平均薪酬與投資效率不顯著正相關(guān)，說明假設(shè)4成立。

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為進一步提升數(shù)據(jù)和研究的可靠性，文章將托賓Q值作為衡量成長機會的指標(biāo)進行穩(wěn)健性檢驗。托賓Q值的計算方式為：（流通股股數(shù)×股價+非流通股股數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負債的賬面價值）/期末總資產(chǎn)。變量更換后的回歸分析結(jié)果如表6所示。

在更換投資效率的計算方法之后，控制變量和解釋變量在模型中的顯著程度基本上沒有較大變化，所以實證分析的結(jié)果具有一定的穩(wěn)健性。

4 結(jié)論與對策

4.1 結(jié)論

通過以上實證分析研究，本文可得出以下結(jié)論：監(jiān)事會規(guī)模、監(jiān)事會成員持股比例與投資效率具有顯著正相關(guān)性;外部監(jiān)事比例與投資效率具有顯著負相關(guān)性;監(jiān)事會成員平均薪酬與投資效率呈現(xiàn)不顯著正相關(guān)關(guān)系。

4.2 對策

根據(jù)上述分析結(jié)果，文章提出以下建議：第一，合理設(shè)置監(jiān)事會的結(jié)構(gòu)和規(guī)模。公司應(yīng)合理安排監(jiān)事會結(jié)構(gòu)，除外部監(jiān)事，適當(dāng)增加監(jiān)事人數(shù)，并擴大規(guī)模，有助于集思廣益。第二，提高監(jiān)事會成員的持股比例。允許監(jiān)事會成員持有公司股份，是一種良好的將公司利益與成員利益相聯(lián)系的方式，讓成員在密切關(guān)注自身利益的同時時刻重視公司利益。第三，完善監(jiān)事會主席及成員的任職、免職工作制度，保證監(jiān)事會的穩(wěn)定性。

【參考文獻】

【1】張琳飛.上市公司監(jiān)事會特征對財務(wù)重述的影響研究[D].石家莊：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2018.

【2】宋福丹.A股上市公司監(jiān)事會特征與公司業(yè)績的實證研究[D].北京：華北電力大學(xué)，2019.

【3】賀立龍，郭勁廷，周慧珍.監(jiān)事會特征對高管薪酬業(yè)績敏感性的影響——來自國有上市企業(yè)的證據(jù)[J].經(jīng)濟問題，2020（6）：64-73.

【4】修國義，于麗萍，宋麗平.信息披露質(zhì)量對企業(yè)投資效率的影響研究[J].會計之友，2019（1）：127-131.

【5】孫婧雯，王鵬，張超.股票流動性、異質(zhì)機構(gòu)與企業(yè)投資效率[J].西安交通大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版），2019，39（1）：38-48.

【6】忻藝珂.環(huán)境不確定性、企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險與投資效率[J].財會通訊，2019（24）：112-116.

【7】吳麗君，卜華.高管團隊內(nèi)部薪酬差距、內(nèi)部控制與企業(yè)非效率投資[J].企業(yè)經(jīng)濟，2020（2）：131-138.

【8】高淑娟，胡曉平.債務(wù)約束、管理層過度自信與投資效率[J].重慶文理學(xué)院學(xué)報（社會科學(xué)版），2021，40（3）：65-77.

【9】周運蘭，馮婷燕，魏婧婭.公司治理對投資效率影響的實證研究——基于制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].大連民族大學(xué)學(xué)報，2018，20（2）：143-149.

【10】宋在科，高淑娟.產(chǎn)品市場競爭、公司治理與投資效率[J].江南大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版），2018，17（3）：85-92.