數(shù)字金融、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)
——基于2011—2021年滬深A(yù)股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)

趙 萱,董 乃 斌

(西南大學(xué) 1.資產(chǎn)經(jīng)營公司;2.財務(wù)部,重慶 400715)

一、引言及文獻(xiàn)綜述

隨著世界各國經(jīng)濟的快速發(fā)展,經(jīng)濟效益與生態(tài)環(huán)保之間的矛盾加劇,綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展日益成為各國的發(fā)展理念。黨的二十大報告明確指出,大自然是人類賴以生存發(fā)展的基本條件,要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型,深入推進(jìn)環(huán)境污染防治,積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和。在此背景下,新時代的企業(yè)不僅要提高自身的發(fā)展質(zhì)量和經(jīng)營效率,也要更加關(guān)注環(huán)境保護、履行社會責(zé)任、提高治理水平,致力于實現(xiàn)綠色發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。而ESG表現(xiàn)是目前國際社會衡量企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn),包括環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理。企業(yè)對ESG的重視以及自身擁有的ESG優(yōu)勢,成為企業(yè)未來的新型競爭優(yōu)勢[1-2]。然而,據(jù)《2022 中國A股公司ESG評級分析報告》顯示,我國上市公司ESG評價的整體得分相對較低,僅有8.07%的公司獲得A級。另外,根據(jù)估計,中國綠色產(chǎn)業(yè)的年投資資金需求超過2萬億元,而財政資源僅能滿足10%～15%的綠色投資需求,如何引導(dǎo)市場加大綠色投資,以及如何兼顧企業(yè)的經(jīng)濟、社會和生態(tài)效益[3],提升ESG表現(xiàn)成為當(dāng)前亟須解決的重要議題。

在數(shù)字化浪潮的推動下,依靠數(shù)字技術(shù)提高數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素的流動性,優(yōu)化資源配置成為企業(yè)增強競爭力的重要手段。根據(jù)中國信息通信研究院的統(tǒng)計,我國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模預(yù)計2025年超過60萬億元,數(shù)字化轉(zhuǎn)型是企業(yè)面臨的必然趨勢。然而,目前中國企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型仍處于初期階段,效果并不明顯。據(jù)《2022中國企業(yè)數(shù)字轉(zhuǎn)型指數(shù)研究》,2021年中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效顯著的企業(yè)僅占16%。數(shù)字化轉(zhuǎn)型需要穩(wěn)定的金融體系和充足的資金供給作為保障,而數(shù)字金融彌補了傳統(tǒng)金融對資源配置的嚴(yán)重偏好性,使得金融服務(wù)擺脫“時空”限制,大幅提升金融服務(wù)效率,為更多企業(yè)帶來穩(wěn)定的資金支持,有利于推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

目前,學(xué)界關(guān)于數(shù)字金融、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)的相關(guān)研究主要集中于以下幾個方面:一是企業(yè)ESG表現(xiàn)的驅(qū)動因素以及產(chǎn)生的影響。驅(qū)動因素如治理層結(jié)構(gòu)[4-5]、信息基礎(chǔ)設(shè)施[6-7]等。ESG表現(xiàn)能夠提高企業(yè)投資效率[8-9]、企業(yè)績效[10],推動其重視環(huán)保行為[11]等。二是數(shù)字金融能夠提升企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。由于數(shù)字技術(shù)在各行各業(yè)的運用程度參差不齊,導(dǎo)致金融機構(gòu)與企業(yè)之間的融合存在一定困難,因此需加快企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,以適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的需要[12-13]。數(shù)字金融能夠降低信息不對稱[14-15],擴大金融資源的配置范圍,更好地為長尾群體服務(wù)[16-17],并且還發(fā)現(xiàn)這種影響對國有企業(yè)、技術(shù)密集型及東部和南方地區(qū)企業(yè)更大。三是數(shù)字金融對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。數(shù)字金融能夠有效緩解企業(yè)融資約束,推進(jìn)企業(yè)開展科技創(chuàng)新[18-21],還能夠提升企業(yè)價值[22-23]。四是數(shù)字化轉(zhuǎn)型提升ESG表現(xiàn)。一方面,數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低了企業(yè)履行社會責(zé)任的成本[24],另一方面數(shù)字化信息有利于提高企業(yè)的ESG投資能力[25],企業(yè)結(jié)構(gòu)重塑提高了企業(yè)數(shù)字化治理水平,從而有利于推動企業(yè)ESG發(fā)展[26]。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型除了能夠提高經(jīng)濟績效,還能完善非經(jīng)濟績效水平,如促進(jìn)企業(yè)分工專業(yè)化[27]、提高企業(yè)社會責(zé)任和聲譽[28-29]、改善企業(yè)機構(gòu)組織[30]、提高治理水平[31]等。

梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)以往研究存在不足:一是對于ESG表現(xiàn)的影響因素主要集中于治理層結(jié)構(gòu)、信息基礎(chǔ)設(shè)施等因素,鮮有文獻(xiàn)關(guān)注金融因素,而金融是影響企業(yè)發(fā)展的內(nèi)在關(guān)鍵因素。數(shù)字化背景下,數(shù)字金融對ESG表現(xiàn)的影響理應(yīng)得到關(guān)注;二是現(xiàn)有文獻(xiàn)研究數(shù)字金融對企業(yè)科技創(chuàng)新、企業(yè)價值等的影響,鮮有文獻(xiàn)直接研究數(shù)字金融與ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系;三是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的中介作用尚未得到重視,有學(xué)者研究數(shù)字金融對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響,以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型對ESG表現(xiàn)的影響,但幾乎沒有學(xué)者將數(shù)字金融、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)三者納入到一個分析框架中。

數(shù)字金融對企業(yè)的盈利能力、績效等經(jīng)濟指標(biāo)具有顯著影響,除此之外,是否會對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響?如果有影響,其中的機制是什么,通過何種路徑產(chǎn)生影響?鑒于此,本文以2011—2021年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本,研究數(shù)字金融、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型與ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。本文可能的創(chuàng)新點在于:(1)結(jié)合數(shù)字化大浪潮趨勢,分析數(shù)字金融對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響,有利于深化學(xué)界關(guān)于ESG表現(xiàn)驅(qū)動因素的研究;(2)直接研究數(shù)字金融與企業(yè)環(huán)境、責(zé)任與社會治理,即ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系,分析其中存在的理論邏輯,并從數(shù)理上進(jìn)行驗證,拓展了關(guān)于數(shù)字金融與企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)研究;(3)利用中介效應(yīng)模型,驗證企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在數(shù)字金融影響ESG表現(xiàn)中的作用機理,對推動我國企業(yè)落實“雙碳”責(zé)任、踐行綠色發(fā)展具有重要現(xiàn)實價值。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)數(shù)字金融與ESG表現(xiàn)

ESG表現(xiàn)是目前國際社會衡量企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展的重要標(biāo)準(zhǔn),包括環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理。數(shù)字金融作為企業(yè)發(fā)展的外部資金動力,影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的邏輯如下:一是數(shù)字金融一定程度上緩解了融資約束,為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供資金支持,尤其是在綠色發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展理念下,企業(yè)在廢棄物處理、資源高效利用等環(huán)境保護方面都需要資金支持,以促進(jìn)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新;二是數(shù)字金融有利于更好解決企業(yè)資金不足問題,改善經(jīng)營狀況,而企業(yè)經(jīng)營狀況的改善也能夠為企業(yè)履行社會責(zé)任奠定堅實的物質(zhì)基礎(chǔ);三是數(shù)字金融有利于促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品調(diào)整,提升企業(yè)數(shù)字化、信息化水平,推進(jìn)發(fā)展模式改善,從而有利于提高公司治理水平。由此,本文提出研究假設(shè)H1。

H1:數(shù)字金融有助于提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。

(二)數(shù)字金融與數(shù)字化轉(zhuǎn)型

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型作為高層次的技術(shù)創(chuàng)新,需要穩(wěn)定的資金支持才能得以順利推進(jìn)。而數(shù)字金融依托數(shù)字技術(shù),能夠為企業(yè)的科技創(chuàng)新提供先進(jìn)的技術(shù)支持和海量的信息供給,從而幫助企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型。一方面,數(shù)字金融能夠搜集和處理大量信息,緩解金融機構(gòu)與企業(yè)之間的信息不對稱,金融機構(gòu)可以依靠大數(shù)據(jù)充分掌握企業(yè)的財務(wù)信息等,同樣企業(yè)也可依托大數(shù)據(jù)獲取有效融資信息,從而降低傳統(tǒng)金融服務(wù)中存在的“精英俘獲”現(xiàn)象,能夠為更多中、小、微企業(yè)提供金融服務(wù),更具有普惠性,能夠滿足長尾群體的資金需求。另外,數(shù)字金融還催生了更多金融服務(wù)產(chǎn)品,為企業(yè)資金需求提供了多元化的選擇。而且企業(yè)可根據(jù)掌握的信息進(jìn)行分析,精準(zhǔn)匹配出本企業(yè)的最優(yōu)選擇,有效規(guī)避潛在風(fēng)險。另一方面,數(shù)字經(jīng)濟、數(shù)字金融的縱深發(fā)展推動了移動支付業(yè)務(wù)的廣泛使用,比如支付寶、微信支付等,依托數(shù)字支付平臺塑造了諸多如數(shù)字醫(yī)療、在線教育、線上預(yù)訂等新興商業(yè)模式。企業(yè)可以依托大數(shù)據(jù)、云計算等數(shù)字技術(shù)精準(zhǔn)定位和捕捉市場需求,從而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。由此可見,數(shù)字金融依托先進(jìn)的數(shù)字技術(shù),能夠為企業(yè)擴大融資,提供海量信息、更多金融服務(wù)產(chǎn)品,精準(zhǔn)定位用戶需求,從而為數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來新機遇。由此,本文提出研究假設(shè)H2。

H2:數(shù)字金融有助于促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

(三)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在數(shù)字金融影響企業(yè)ESG表現(xiàn)中的作用

隨著數(shù)字技術(shù)的縱深發(fā)展,以數(shù)字手段為依托的數(shù)字金融成為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要驅(qū)動力量,數(shù)字金融能夠降低信息不對稱,擴大金融資源的配置范圍,改善企業(yè)結(jié)構(gòu)組織,從而推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。在綠色發(fā)展、“雙碳”目標(biāo)等成為新時代主題的背景下,企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中不僅要注重經(jīng)濟效益的提升,還要注重履行環(huán)境、社會責(zé)任,提高公司治理水平等非經(jīng)濟指標(biāo)方面。首先,企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型必將資源集約、環(huán)境保護等理念納入到頂層設(shè)計中,而企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型更多依賴數(shù)字技術(shù),而數(shù)字技術(shù)有利于綠色技術(shù)創(chuàng)新,在清潔生產(chǎn)、廢物處理、資源集約等方面發(fā)揮作用,直接提高了企業(yè)保護環(huán)境的能力。其次,數(shù)字化轉(zhuǎn)型極大提高了企業(yè)社會的透明度,政府和社會各界,包括消費者在內(nèi)的利益相關(guān)者對企業(yè)履行社會責(zé)任有了更多的期望和要求,這就推動企業(yè)增強企業(yè)服務(wù)意識和責(zé)任意識,更加注重企業(yè)形象和產(chǎn)品治理,有利于提高企業(yè)在履行社會責(zé)任方面的能力。最后,數(shù)字化轉(zhuǎn)型還會帶來市場要素、資源配置、價值創(chuàng)造的系統(tǒng)性改變,使企業(yè)更具戰(zhàn)略性、長期性和系統(tǒng)性,有利于推動企業(yè)內(nèi)部管理組織和結(jié)構(gòu)的變革,是企業(yè)發(fā)展的目標(biāo)和方向。將數(shù)字化的發(fā)展方式和治理模式融入到公司治理中,有利于重塑企業(yè)結(jié)構(gòu),提升數(shù)字化治理水平。而且數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著提高了企業(yè)搜集和處理數(shù)據(jù)、信息的能力,減少了企業(yè)與政府,尤其是消費者之間的信息不對稱。數(shù)字化轉(zhuǎn)型依托數(shù)字技術(shù),降低了企業(yè)的經(jīng)營成本,提高了企業(yè)效益,能夠為企業(yè)提高ESG表現(xiàn)提供物質(zhì)基礎(chǔ)。由此,本文提出研究假設(shè)H3。

H3:數(shù)字金融能夠通過促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)而提高ESG表現(xiàn)。

三、研究設(shè)計

(一)模型構(gòu)建

為了實證研究數(shù)字金融水平對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響,首先構(gòu)建基準(zhǔn)回歸模型對其進(jìn)行檢驗,模型如下:

ESGit=α0+α1FIit+χj∑Controlit+μi+θt+δit

(1)

其中,ESG為企業(yè)ESG表現(xiàn),FI為數(shù)字金融水平,Control為相應(yīng)的控制變量;μ表示個體固定效應(yīng),θ表示時間固定效應(yīng),δ為隨機擾動項,α、χ為相應(yīng)的回歸系數(shù)。

進(jìn)一步,為檢驗企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)中是否存在中介效應(yīng),設(shè)置如下模型:

EDTit=β0+β1FIit+φj∑Controlit+μi+θt+δit

(2)

ESGit=γ0+γ1FIit+γ2EDTit+φj∑Controlit+μi+θt+δit

(3)

本文采用中介效應(yīng)檢驗流程[32],使用Bootstrap法替代Sobel法,采用Bootstrap法檢驗系數(shù)乘積,即β1×γ2的顯著性水平。若系數(shù)乘積β1×γ2的結(jié)果顯著,則認(rèn)為數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的過程中存在顯著的間接效應(yīng),但如果系數(shù)乘積β1×γ2不存在顯著性,則認(rèn)為數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的過程中不存在顯著的間接效應(yīng),即不存在中介效應(yīng)。若系數(shù)γ1不顯著,則認(rèn)為數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的過程中不存在顯著的直接效應(yīng),即只存在間接效應(yīng);若影響系數(shù)γ1顯著,則認(rèn)為數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的過程中除了存在顯著的直接效應(yīng)之外,可能還存在其他中介變量。比較乘積系數(shù)β1×γ2和系數(shù)γ1的符號方向。若兩者正負(fù)號相同,意味著數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的中介效應(yīng)顯著,存在部分中介效應(yīng),中介效應(yīng)占直接效應(yīng)的比例為β1×γ2/γ1;反之,若兩者正負(fù)號相反,則意味著數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的中介效應(yīng)不顯著,存在遮掩效應(yīng)。

(二)變量選取

1.被解釋變量:企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG)

以華證ESG評級每年評分的平均值作為企業(yè)該年的ESG表現(xiàn),賦值1～9分。

2.核心解釋變量:數(shù)字金融水平(FI)

本文采用北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)地市級層面的指數(shù)來衡量數(shù)字金融發(fā)展水平。為方便觀察回歸系數(shù)數(shù)值,將其除以100處理。

3.中介變量:企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)(EDT)

借鑒吳非等[33]的研究,采用Python爬取和整理滬深A(yù)股上市公司的年報文本,并通過Jieba功能提取數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵詞,將每家企業(yè)各個數(shù)字化關(guān)鍵詞的詞頻進(jìn)行加總得到數(shù)字化總詞頻,并對總詞頻進(jìn)行對數(shù)化處理來衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。

4.控制變量

為提高研究精度,在參照既有研究的基礎(chǔ)上,在模型中加入可能會對企業(yè)ESG表現(xiàn)產(chǎn)生影響的控制變量,本文選取控制變量如下:

企業(yè)規(guī)模(SIZE):企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)。

企業(yè)年齡(AGE):樣本所屬年份與企業(yè)成立年份差值的自然對數(shù)。

兩職合一(TJO):董事長和總經(jīng)理兩職合一為1,否則為0。

股權(quán)集中度(CO):第一大股東持股比例。

董事會規(guī)模(BS):董事人數(shù)的自然對數(shù)。

(三)數(shù)據(jù)來源

本文選取2011—2021年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本,數(shù)字金融水平的數(shù)據(jù)來源于《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)(2011—2021年)》,原始數(shù)據(jù)均來自CSMAR和Wind數(shù)據(jù)庫,企業(yè)的ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來自華證ESG評級體系,企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)是通過對上市公司年報進(jìn)行文本分析和詞頻統(tǒng)計得到。剔除ST類和樣本期退市的企業(yè),剔除相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的企業(yè),并對所有企業(yè)層面的連續(xù)變量進(jìn)行雙邊1%的縮尾處理。

數(shù)據(jù)分析采用Stata 16.0軟件處理,相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表1所示。企業(yè)ESG表現(xiàn)發(fā)展指數(shù)的均值為6.452 46,數(shù)字金融水平的均值為2.305 4,最大值、最小值分別為0.212 6和3.596 8,說明數(shù)字金融水平存在顯著的差異性,具有非均衡性。中介變量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指數(shù)的均值為1.285 9,最大值和最小值之間相差也較大。

表1 描述性統(tǒng)計

四、實證結(jié)果分析

(一)基準(zhǔn)回歸

本文選擇雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行顯著性檢驗,表2報告了數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的基準(zhǔn)估計結(jié)果。模型(1)中在不加入控制變量的情況下,數(shù)字金融水平對企業(yè)ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)在5%的顯著性水平上為正值,表明數(shù)字金融水平顯著促進(jìn)了企業(yè)ESG表現(xiàn)。模型(2)和(3)中分別加入了控制變量和中介變量,數(shù)字金融水平促進(jìn)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響也得到顯著性檢驗,證實了研究假設(shè)1。

數(shù)字金融能夠降低傳統(tǒng)金融存在的信息不對稱水平,緩解融資約束,企業(yè)可通過網(wǎng)絡(luò)搜尋精準(zhǔn)獲得最優(yōu)金融服務(wù),從而為企業(yè)發(fā)展提供相對穩(wěn)定的資金支持。同時,數(shù)字金融獲得資金支持,有助于擴大企業(yè)研發(fā)投入力度,提高其科技創(chuàng)新水平,從而改善企業(yè)經(jīng)營狀況。經(jīng)濟效益的提高、企業(yè)價值的提升,不僅能提高企業(yè)的形象與品牌,還能促使企業(yè)愿意承擔(dān)更多的社會責(zé)任,從而有利于提高企業(yè)在ESG方面的投入和表現(xiàn)。

表2 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

(二)中介效應(yīng)檢驗

以數(shù)字手段為依托的數(shù)字金融是企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要驅(qū)動力量,數(shù)字金融能夠降低信息不對稱,擴大金融資源的配置范圍,改善企業(yè)結(jié)構(gòu)組織,從而推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。而企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅有助于提升企業(yè)經(jīng)濟效益,還能促使企業(yè)注重履行環(huán)境、社會責(zé)任,提高公司治理水平等非經(jīng)濟指標(biāo)。鑒于此,本文利用中介效應(yīng)模型進(jìn)一步分析數(shù)字金融如何影響企業(yè)ESG表現(xiàn)。

表3 中介效應(yīng)檢驗

根據(jù)Bootstrap法檢驗系數(shù)乘積在95%的置信區(qū)間不包括0,數(shù)字金融和企業(yè)ESG表現(xiàn)之間存在中介效應(yīng)。表3表明了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在數(shù)字金融影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的中介效應(yīng)。從表中可以看出,α1在10%的水平上顯著為正,表明數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)總效應(yīng)顯著;β1在1%的水平上顯著為正,表明數(shù)字金融水平能在一定程度上促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型;γ2在1%的水平上顯著為正,意味著數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)間接效應(yīng)顯著;γ1在10%的水平上顯著為正,意味著數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的直接效應(yīng)顯著。同時,系數(shù)乘積β1×γ2與γ1符號一致,均為正。結(jié)果表明,企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的部分中介變量。由此可見,數(shù)字金融水平能夠緩解融資約束,提供技術(shù)引導(dǎo),從而激發(fā)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)證實了研究假設(shè)3。

(三)異質(zhì)性分析

1.將樣本劃分為東中西部地區(qū)

我國各區(qū)域數(shù)字金融水平、企業(yè)ESG表現(xiàn)和發(fā)展階段都存在明顯的異質(zhì)性特點,數(shù)字金融水平對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響也可能存在著明顯的區(qū)域異質(zhì)性。因此,本文將各地級市所屬地區(qū)劃分為東中西部進(jìn)行回歸分析,結(jié)果如表4所示。

表4 地區(qū)異質(zhì)性

表4結(jié)果顯示,數(shù)字金融發(fā)展水平顯著促進(jìn)東部和中部地區(qū)企業(yè)的ESG表現(xiàn),但對西部地區(qū)企業(yè)的影響并不明顯。一方面,東部和中部地區(qū)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和金融資源稟賦領(lǐng)先于西部地區(qū),數(shù)字金融的服務(wù)能力相對較強。另一方面,東部和中部地區(qū)由于市場化進(jìn)程較早,具備相對完善的要素市場和良好的競爭環(huán)境,有利于減少約束,而西部地區(qū)因市場機制不完善及要素流動障礙等一系列制約,數(shù)字金融對企業(yè)ESG的促進(jìn)作用尚未得到發(fā)揮。結(jié)論表明,數(shù)字金融對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用在經(jīng)濟、金融發(fā)達(dá)的東部和中部地區(qū)更為明顯。在現(xiàn)階段供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中,應(yīng)統(tǒng)籌推進(jìn)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)并完善相關(guān)的市場競爭機制,從而縮小“數(shù)字鴻溝”,實現(xiàn)地區(qū)的均衡發(fā)展。另外,企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著促進(jìn)東中西部地區(qū)企業(yè)的ESG表現(xiàn)。

2.將樣本劃分為國有和非國有企業(yè)

按企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)劃分樣本,本文對國有、非國有企業(yè)進(jìn)行分組回歸,結(jié)果如表5所示。

表5 企業(yè)異質(zhì)性

無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè),數(shù)字金融均顯著提高企業(yè)ESG表現(xiàn),但對國有企業(yè)的推動作用更強。究其原因可能是相較于非國有企業(yè),國有企業(yè)在加強環(huán)境保護與治理、社會責(zé)任的承擔(dān)、公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)管理、貪污受賄與財務(wù)欺詐治理等方面的主觀意愿會更加強烈。與此同時,國有企業(yè)作為社會主義市場經(jīng)濟的第一主體,具有引領(lǐng)與導(dǎo)向作用,也會更加關(guān)注自身的社會責(zé)任與企業(yè)形象。受到數(shù)字金融發(fā)展的影響,企業(yè)拓寬了融資渠道與融資方式,降低了融資成本,提升了資金信貸的可得性,國有企業(yè)會更愿意將這些資金資源分配到承擔(dān)環(huán)境與社會責(zé)任、改善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、提升企業(yè)形象這些領(lǐng)域。此外,國有企業(yè)不僅具有較為充足的物力、財力和人力資源,有著更強的ESG實踐能力,而且國有企業(yè)作為貫徹執(zhí)行國家重點戰(zhàn)略方針的主力軍,需要主動擔(dān)負(fù)起國家和社會所賦予的使命,響應(yīng)政府號召。由此可見,數(shù)字金融對國有企業(yè)ESG表現(xiàn)顯示出更好的促進(jìn)作用。

(四)穩(wěn)健性檢驗

1.內(nèi)生性問題

在數(shù)字金融水平影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的基準(zhǔn)估計結(jié)果中,可能存在內(nèi)生性問題。為了克服內(nèi)生性問題,選取各地級市到杭州的球面距離和1984年各城市每百萬人郵局?jǐn)?shù)量作為工具變量,各地級市到杭州的球面距離和每百萬人郵局?jǐn)?shù)量并不直接影響企業(yè)ESG表現(xiàn),只能通過影響數(shù)字金融水平進(jìn)而影響企業(yè)ESG表現(xiàn)。理論上,這兩組工具變量的選擇基本滿足排他約束原則,是較為合理的,工具變量的加入在一定程度上處理了內(nèi)生性,結(jié)果如表6所示。

表6 工具變量回歸結(jié)果

表6結(jié)果表明,Anderson canon corr.LM檢驗在1%的顯著性水平下拒絕識別不足的原假設(shè),Cragg-Donald Wald F 檢驗的統(tǒng)計量大于Stock-Yogo 弱識別檢驗10%水平上的臨界值19.93,拒絕弱工具變量的原假設(shè)。Sargan檢驗的p值大于0.1,選取的工具變量均為外生變量,說明模型工具變量的使用是有效的。由此可見,數(shù)字金融對企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著正向影響,與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致,證實了結(jié)果的可靠性。

2.替換核心解釋變量

為進(jìn)一步檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性,采用替換解釋變量的做法,將數(shù)字金融水平替換成覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度,如表7結(jié)果顯示,覆蓋廣度、使用深度對企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響在1%的水平上顯著為正,數(shù)字化程度并不顯著?？赡茉蚴菙?shù)字金融覆蓋面和使用量的擴大顯著緩解融資約束,破解了金融服務(wù)不均等難題,能讓更多企業(yè)分享經(jīng)濟紅利。而數(shù)字化程度主要衡量數(shù)字化應(yīng)用情況,與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)聯(lián)性并不明顯。綜上來看,替換核心解釋變量大體與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致,進(jìn)一步證明了本文結(jié)果的穩(wěn)健性。

表7 替換核心解釋變量檢驗結(jié)果

3.平衡面板數(shù)據(jù)

上述實證分析中并未采用平衡面板數(shù)據(jù),剔除年份不足的企業(yè)后,再次進(jìn)行檢驗,回歸結(jié)果如表8所示,數(shù)字金融水平和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著促進(jìn)了企業(yè)ESG表現(xiàn),與前文基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致,結(jié)果仍然穩(wěn)健。

表8 平衡面板數(shù)據(jù)檢驗結(jié)果

五、研究結(jié)論及政策啟示

本文選取2011—2021年滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本,基于華證ESG評級體系公布的ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù),以及北京大學(xué)公布的數(shù)字金融指數(shù),實證檢驗了數(shù)字金融、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):(1)數(shù)字金融發(fā)展有助于提高企業(yè)ESG表現(xiàn),采用工具變量法、替換核心解釋變量、平衡面板數(shù)據(jù)重新回歸后,結(jié)論仍然成立;(2)機制研究發(fā)現(xiàn),數(shù)字化轉(zhuǎn)型是數(shù)字金融影響企業(yè)ESG表現(xiàn)的中介變量,數(shù)字金融能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn);(3)異質(zhì)性分析表明,數(shù)字金融發(fā)展能夠顯著促進(jìn)東部和中部地區(qū)企業(yè)的ESG表現(xiàn),但對西部地區(qū)企業(yè)的影響并不明顯。無論國有企業(yè)還是非國有企業(yè),數(shù)字金融均能顯著提高企業(yè)ESG表現(xiàn),但對國有企業(yè)的推動作用更強。

基于以上研究結(jié)論,得到如下政策啟示。

深化數(shù)字金融,激活企業(yè)活力。完善各地區(qū),尤其是西部地區(qū)的大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),夯實數(shù)字金融發(fā)展基礎(chǔ),為數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素的開發(fā)和利用提供有力支撐,同時,也為企業(yè)發(fā)展所需提供精準(zhǔn)、穩(wěn)定、普惠的金融服務(wù),使得更多企業(yè)獲得ESG建設(shè)資金,助推企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展。

依托數(shù)字金融,加快企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。企業(yè)抓住數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展趨勢和機遇,盡可能將數(shù)字技術(shù)融入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和項目管理中,充分利用數(shù)字金融優(yōu)勢,提高科技創(chuàng)新能力,促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級。另外,政府和監(jiān)管部門應(yīng)出臺并完善企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的政策法規(guī)和激勵政策,引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展理念、方式和目標(biāo)等,從而推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的深化改革。

充分發(fā)揮數(shù)字金融、數(shù)字化轉(zhuǎn)型在提高企業(yè)ESG表現(xiàn)中的作用。加速推進(jìn)上市公司ESG信息披露制度建設(shè),完善ESG表現(xiàn)評價體系,建立信息披露平臺,提高企業(yè)履行社會責(zé)任的意愿和能力。并且將數(shù)字戰(zhàn)略融入到環(huán)境、責(zé)任和社會治理中,通過數(shù)字手段提高資源配置效率,積極發(fā)揮數(shù)字金融在節(jié)能減排、廢物處理、資源集約利用等方面的作用,履行社會責(zé)任,提升公司治理水平,從而提高企業(yè)ESG表現(xiàn)。通過數(shù)字技術(shù)、科技創(chuàng)新提高節(jié)能減排效果,建立企業(yè)履行社會責(zé)任的數(shù)字化平臺,方便利益各方監(jiān)督和查詢履責(zé)情況;從培育數(shù)字化領(lǐng)導(dǎo)力、數(shù)字化人才、數(shù)字化管理等方面提升企業(yè)治理水平。