創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望回升優(yōu)質(zhì)龍頭、創(chuàng)新器械、研發(fā)服務現(xiàn)性價比

趙卓

經(jīng)過兩年多回調(diào)，醫(yī)藥板塊何時走出底部成為關(guān)注的焦點。筆者認為，作為醫(yī)藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心主線，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈目前估值處于歷史低位，疊加政策、供給、需求等多方面共振，景氣度有望持續(xù)回升。

雖然年內(nèi)在內(nèi)外多重因素作用下，二級市場創(chuàng)新藥企遭遇調(diào)整，但短期波動不改長期向好趨勢，回調(diào)后估值性價比優(yōu)勢突出。截至9月11日收盤，萬得創(chuàng)新藥指數(shù)僅為982點，而該指數(shù)從2019年至今的歷史均值為1353點，當前板塊整體估值已經(jīng)具備相當程度的吸引力。

隨著集采、醫(yī)保國談等“政策底”顯現(xiàn)，創(chuàng)新藥持續(xù)放量，板塊整體盈利能力企穩(wěn)，收入和利潤穩(wěn)步提升。創(chuàng)新藥及制劑公司上半年收入1761億元，同比增長9.7%，歸母凈利潤224.8億元，同比增長15.1%。后期伴隨政策環(huán)境穩(wěn)步改善，具備更高臨床價值創(chuàng)新藥未來有望得到更好的商業(yè)環(huán)境，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度也將持續(xù)回暖。

在醫(yī)藥反腐正本清源后，創(chuàng)新藥企也進入到了更良性的發(fā)展階段，疊加醫(yī)保支付對具有臨床價值產(chǎn)品的傾斜，部分更具療效的產(chǎn)品或能得到更多處方機會，整體行業(yè)進入規(guī)范發(fā)展的快車道。其中，具有解決特定疾病能力的專科用藥領(lǐng)域領(lǐng)先公司、出海型和平臺型的龍頭藥企值得關(guān)注。

例如被視為乙肝功能性治愈攻堅者的某上市藥企，在乙肝領(lǐng)域持續(xù)深耕，參與的多項大型學術(shù)計劃陸續(xù)進入收獲期。其當家產(chǎn)品派格賓長效干擾素是目前國內(nèi)惟一一款長效干擾素α制劑，競爭格局良好，預計將維持穩(wěn)定價格體系。

上半年公司實現(xiàn)營收9.04億元，同比增長26.4%；歸母凈利潤2.02億元，同比增長51.27%。但公司今年股價表現(xiàn)不盡如人意，年內(nèi)跌幅已超10%，估值已跌至歷史低位，動態(tài)市盈率不足40倍。后續(xù)隨著學術(shù)項目推進順利、適用人群范圍持續(xù)擴大等，業(yè)績有望持續(xù)受益。

同時，為了拓展新的業(yè)務增長，更多的本土頭部創(chuàng)新藥企正加速“走出去”。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來已有20多個國產(chǎn)創(chuàng)新藥授權(quán)“出?！保型黄髽I(yè)的多個創(chuàng)新藥“集體出?！?。例如首家在納斯達克、港交所和上交所科創(chuàng)板三地上市的某本土創(chuàng)新藥出海龍頭企業(yè)，聚焦血液腫瘤、實體瘤等領(lǐng)域，以自研和強大BD搭建起多元化的技術(shù)平臺和產(chǎn)品管線，60+潛在FIC臨床前候選項目積極推進，40+臨床階段藥物正在全球開展臨床試驗，16款產(chǎn)品組合正在全球商業(yè)化。

公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入72.51億元，同比增長72.23%。其自主研發(fā)產(chǎn)品快速放量，澤布替尼全球銷售額達36.12億元，同比增長138.57%；僅美國銷售額就達25.19億元，同比增長148.18%。

近期創(chuàng)新藥械領(lǐng)域催化劑較多，國談、集采、DRG相繼推進，加快了國產(chǎn)替代進程；政策間聯(lián)動試水，藥械降價趨于溫和，利好國產(chǎn)創(chuàng)新藥械龍頭。結(jié)合中報業(yè)績，伴隨醫(yī)院常態(tài)運營，相關(guān)藥械銷售恢復，企業(yè)業(yè)績重回增長態(tài)勢，常規(guī)醫(yī)療消費有望持續(xù)企穩(wěn)向好。創(chuàng)新器械板塊可以關(guān)注調(diào)整比較充分的平臺型器械龍頭和電生理、內(nèi)鏡器械等細分領(lǐng)域“小巨人”。

例如作為國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)的某絕對龍頭，主營業(yè)務覆蓋生命信息與支持、體外診斷、醫(yī)學影像三大領(lǐng)域，全方位開展多項技術(shù)創(chuàng)新，其中有多項業(yè)界首創(chuàng)。自上市以來，企業(yè)盈利增速始終保持在20%以上。上半年實現(xiàn)營收184.76億元，同比增長20%；歸母凈利潤64.42億元，同比增長22%。當前該公司估值處于歷史低位，截至9月13日，PE（TTM）為30倍，位于近十年來0.25%的分位點。

對比而言，另一家某國產(chǎn)微創(chuàng)診療器械龍頭，已經(jīng)搭建了內(nèi)鏡診療、腫瘤消融、EOCT（光學相干斷層掃描系統(tǒng)）等三大技術(shù)平臺。上半年實現(xiàn)收入11.47億元，同比增長19.46%；歸母凈利潤2.64億元，同比增長111.69%。分區(qū)域看，國內(nèi)市場銷售收入約6.9億元（+16.4%），國際市場銷售收入約4.5億元（+23%）。

短期來看，國內(nèi)市場恢復，公司常規(guī)內(nèi)鏡耗材產(chǎn)品有望恢復快速增長，一次性膽道鏡、支氣管鏡等可視化產(chǎn)品有望貢獻新的盈利增長點；長期來看，公司的國際化能力已逐步得到驗證，隨著產(chǎn)品管線進一步豐富、市場持續(xù)開拓，有望進一步打開海外成長空間。

如今國內(nèi)藥企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型大勢所趨。根據(jù)相關(guān)測算，2022年CXO市場規(guī)模約為10234億元。由此也推動行業(yè)高度繁榮和專業(yè)化分工，一批為研發(fā)企業(yè)服務的CXO公司應運而生，且國內(nèi)藥品研發(fā)市場的外包率持續(xù)提升。測算數(shù)據(jù)，預計2026年國內(nèi)創(chuàng)新藥市場外包率將提升到49.9%。在此過程中，一批具有先發(fā)優(yōu)勢和競爭優(yōu)勢的研發(fā)服務產(chǎn)業(yè)鏈公司增長前景可期。

比如首家在科創(chuàng)板上市的CRO企業(yè)，深耕臨床前CRO服務，業(yè)務覆蓋臨床前新藥研發(fā)的全過程。受宏觀經(jīng)濟、市場環(huán)境變化等多因素影響，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入8.72億元，同比增長17.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元，同比增長2.17%。其中境外業(yè)務實現(xiàn)收入2.26億元，同比增長32.42%。

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023年中報

雖然今年股價一路下滑，不過放眼中長期，公司順應生物醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展方向，持續(xù)加大創(chuàng)新投入，不斷布局生物醫(yī)藥最前沿技術(shù)搭建系列平臺，有望為業(yè)績貢獻新動能。

再如乘上減肥藥東風的某公司，是國內(nèi)少數(shù)幾家以多肽藥物為主要研究和發(fā)展方向的CDMO企業(yè)之一，年內(nèi)股價漲幅超40%。公司率先完成了司美格魯肽原料藥的審批上市，目前生產(chǎn)的司美格魯肽原料藥主要供應海外及國內(nèi)客戶仿制藥研發(fā)需求。5月，其子公司還同歐洲大型藥企客戶簽訂了累計金額約10210萬美元（含稅）的cGMP醫(yī)藥高級中間體7年供貨合同，為未來業(yè)績增長奠定基礎。

上半年其業(yè)績保持高增長，實現(xiàn)營業(yè)收入4.01億元，同比增長49.38%；歸母凈利潤4185.25萬元，同比增長20.15%。

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