A股退市新局

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A股退市名單正在拉長。

6月7日，又有三家上市公司發(fā)布公告稱，公司股票將終止上市。這三家公司為*ST深南（002417.SZ）、*ST騰信（300392.SZ）、*ST山航B（200152.SZ），其股票將自6月15日起進(jìn)入退市整理期，退市整理期屆滿的次一交易日，交易所將對(duì)公司股票予以摘牌。

在此之前，2023年1月-5月，已有8家公司從A股市場退市。如果將上述3家公司計(jì)算在內(nèi)，則今年確定退市的公司已有11家。

而正在退市路上——“可能終止上市”的公司也已經(jīng)達(dá)到了53家。這意味著，未來退市公司數(shù)量還將進(jìn)一步增加。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著注冊(cè)制改革不斷深化，退市常態(tài)化成為建立雙向暢通的上市退市制度的重要一環(huán)。市場需要退市來實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的。

A股退市正式駛?cè)肟燔嚨朗加?022年。當(dāng)年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司退市后監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》（下稱《指導(dǎo)意見》）。該《指導(dǎo)意見》立足于落實(shí)《證券法》基本要求，更好保障常態(tài)化退市平穩(wěn)實(shí)施，依托現(xiàn)有的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“三板市場”）作為退市板塊，按照“順暢銜接、適度監(jiān)管、防范風(fēng)險(xiǎn)、形成合力”的原則，對(duì)目前實(shí)踐中存在的堵點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行優(yōu)化完善，同時(shí)推動(dòng)形成“有進(jìn)有出，能進(jìn)能出”的良好生態(tài)。

《指導(dǎo)意見》發(fā)布的2022年，有多達(dá)42家上市公司被強(qiáng)制退市，創(chuàng)下年度退市數(shù)量歷史新高。

2023年5月以來，隨著2022年年報(bào)數(shù)據(jù)披露完成，又一批符合退市規(guī)則的上市公司開始履行退市程序，退市制度逐步在A股常態(tài)化。

6月8日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2023年陸家嘴金融論壇上點(diǎn)評(píng)退市制度時(shí)稱：“近年來，我們會(huì)同有關(guān)部委和地方黨委政府，強(qiáng)化扶優(yōu)限劣，切實(shí)把好市場入口和出口兩道關(guān)，深入開展專項(xiàng)治理，推動(dòng)常態(tài)化退市機(jī)制落地見效。”

天風(fēng)證券認(rèn)為，A股市場退市常態(tài)化建設(shè)，不僅有利于提高A股市場化水平，也有利于A股市場理性投資環(huán)境的形成，而打擊違法行為，則保護(hù)了投資者權(quán)益。

上海季勝投資董事總經(jīng)理金洋對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示：“退市是正常的市場機(jī)制， 反映市場效率提高?！?/p>

目前，國際上成熟的資本市場都有明確的上市與退市流程規(guī)定，其細(xì)則與A股類似。

有專家對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，成熟資本市場總體容量是有限的，退市常態(tài)化能讓投資者遠(yuǎn)離“炒小”“炒差”，A股市場偏好和流動(dòng)性也能向更優(yōu)質(zhì)的上市公司傾斜。與此同時(shí)，資本市場得以發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，優(yōu)勝劣汰也提高了上市公司高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)力。

近年，美國三大主要交易所——紐交所（NYSE）、納斯達(dá)克（NASDAQ）、美交所（AMEX）的上市公司家數(shù)一直保持在5000家-6000家左右，目前A股上市公司數(shù)量也已經(jīng)達(dá)到5000家左右。隨著全面注冊(cè)制改革的深入，退市公司也在相應(yīng)增加。

退市漸趨常態(tài)化

5月29日晚間，曾經(jīng)因口罩概念而被市場爆炒的*ST搜特（002503.SZ）發(fā)布公告稱，已收到深交所下發(fā)的《事先告知書》。

該告知書的具體內(nèi)容是，因?yàn)?ST搜特連續(xù)20個(gè)交易日每日股票收盤價(jià)均低于1元，觸發(fā)了面值退市的情形。*ST搜特可以在收到該告知書的5個(gè)交易日內(nèi)申請(qǐng)聽證，并在10個(gè)交易日內(nèi)向深交所提交書面陳述與申辯，否則將被視為放棄聽證、陳述和申辯的權(quán)利。

*ST搜特已經(jīng)從5月23日開始停牌，停牌前股價(jià)為0.42元/股，這個(gè)價(jià)格距離2010年該公司IPO（首次公開募股）75元/股的發(fā)行價(jià)已經(jīng)跌去了99.44%。截至2023年一季度，該公司還剩12.91萬戶股東，戶均持股23622.63股。公司實(shí)際控制人馬鴻為第一大股東，持股5.40億股，占比17.7%。

*ST搜特在2023年的A股市場上并不孤單。今年4月，*ST紫晶（688086.SH）和*ST澤達(dá)（688555.SH）先后發(fā)布公告，稱已收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的市場禁入決定書，即將面臨退市。這是科創(chuàng)板開板三年以來，首次有上市公司因欺詐發(fā)行、信息披露違法違規(guī)被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。兩家公司均在6月8日進(jìn)入退市整理期。

此前，退市未來（600532.SH）與退市輔仁（600781.SH）宣布在5月30日進(jìn)入退市整理期；退市運(yùn)盛（600767.SH）、退市中昌（600242.SH）在5月31日進(jìn)入退市整理期。

進(jìn)入退市整理期的公司，首日交易無漲跌幅限制，其后每日漲跌幅限制為10%，退市整理期為15個(gè)交易日，隨后股票轉(zhuǎn)入北交所三板市場進(jìn)行交易。

從近期市場表現(xiàn)看，進(jìn)入退市整理期的上市公司往往股價(jià)下跌幅度較大。退市輔仁在退市整理期首日下跌32.14%，股價(jià)僅剩0.57元/股；退市未來下跌80.54%，收盤價(jià)報(bào)0.65元/股；退市運(yùn)盛下跌89.18%，收盤價(jià)報(bào)0.45元/股；退市中昌下跌37.78%，收盤價(jià)報(bào)0.28元/股。

值得注意的是，按照目前滬深交易所最新的上市規(guī)則，因觸發(fā)“面值不足1元”規(guī)則而退市的股票，并沒有退市整理期，而是在復(fù)牌后直接進(jìn)入北交所的三板市場進(jìn)行交易。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，今年以來，已經(jīng)有八家上市公司因?yàn)橛|發(fā)退市規(guī)則完成退市程序，其中四家為觸發(fā)面值規(guī)則而退市。

實(shí)際上，成熟的資本市場一直秉承有進(jìn)有退，整體容量處于穩(wěn)步上漲的趨勢。以美國資本市場為例，2023年6月7日，美國三大主要交易所的上市公司合計(jì)5849家。同期，中國京滬深三大交易所的上市公司總數(shù)為5212家，略少于美國。

圖1：最近十年中美股票市場規(guī)模對(duì)比

單位：家。資料來源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理 制表：顏斌

而在市場規(guī)模增減方面，最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年美國三大交易所上市公司數(shù)量比2022年減少了86家；而根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，美國今年新增的IPO上市公司在104家左右。

面值退市成主流

按照2023年2月修訂的滬深交易所上市規(guī)則，上市公司終止上市（也即退市）主要分為兩類：強(qiáng)制終止上市（下稱“強(qiáng)制退市”）和主動(dòng)終止上市（下稱“主動(dòng)退市”）。強(qiáng)制退市又分為交易類強(qiáng)制退市、財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市、規(guī)范類強(qiáng)制退市和重大違法類強(qiáng)制退市等四類情形。

在退市流程上，上市公司的股票被交易所強(qiáng)制退市后，進(jìn)入退市整理期，因觸及交易類退市情形終止上市的除外。

前述退市股中，退市未來因2022年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被中介機(jī)構(gòu)出具了無法表示意見的審計(jì)報(bào)告而觸發(fā)退市；退市輔仁因2022年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，且財(cái)報(bào)被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告而觸發(fā)退市。兩者都屬于財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市，退市運(yùn)盛與退市中昌也屬于此類。

財(cái)務(wù)類強(qiáng)制退市會(huì)得到15個(gè)交易日的退市整理期，在此期間，股票簡稱會(huì)冠以“退市”的名稱，以方便投資者辨認(rèn)。

*ST紫晶與*ST澤達(dá)所觸發(fā)的強(qiáng)制退市則屬于重大違法類退市。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，此類退市需要上市委對(duì)其形成專業(yè)、獨(dú)立的審議意見，然后再由交易所決定是否終止上市。

*ST紫晶與*ST澤達(dá)已于5月31日收到了上交所的最終決定，6月8日兩家上市公司進(jìn)入退市整理期。

從目前來看，退市流程最為簡單直接的莫過于面值退市。面值退市屬于交易類強(qiáng)制退市，在該種類下，A股上市公司除了連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)低于1元（股票面值），還有“連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于500萬股”“股東數(shù)量連續(xù)20個(gè)交易日每日均低于2000人”

“連續(xù)20個(gè)交易日在交易所的每日股票收盤總市值均低于3億元”等條件。

交易類強(qiáng)制退市沒有退市整理期，在交易所下發(fā)觸發(fā)退市條件的《事先告知書》之后，如果上市公司不提出申訴，交易所會(huì)在5個(gè)交易日后對(duì)其進(jìn)行摘牌。由于程序相對(duì)簡單，交易類退市成為A股退市常態(tài)化后投資者接觸較多的一類退市品種，其整個(gè)退市過程也相對(duì)較快。

步入2023年，因觸發(fā)面值規(guī)則而退市的公司數(shù)量大幅增加。今年以來，因股價(jià)低于1元面值而退市的上市公司達(dá)到四家，占今年已退市公司數(shù)量的50%，而2022年全年，該類退市公司僅一家。

更多可能退市的公司還在路上。截至6月7日收盤，有26家上市公司收盤價(jià)在1元/股以下，有不少公司已經(jīng)處于停牌狀態(tài)，如前述的*ST搜特。《財(cái)經(jīng)》記者查閱了通達(dá)信軟件中風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注類數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，兩市共有53家上市公司處于“可能終止上市”的狀態(tài)，這些上市公司均涉及強(qiáng)制類退市的四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。

地產(chǎn)公司占比高

在可能退市的股票中，地產(chǎn)類上市公司占比最大。上述53家“可能終止上市”的公司中，共有8家上市公司來自地產(chǎn)行業(yè)。

在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)指數(shù)中，房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)年內(nèi)下跌14.78%，排名倒數(shù)第二。房地產(chǎn)上市公司扎堆退市引發(fā)了市場關(guān)注。

近日，*ST藍(lán)光成為A股第一家退市房企，這家公司的市值曾超千億元。5月30日晚，該公司發(fā)布公告，當(dāng)日收到上交所關(guān)于公司股票終止上市的決定，因公司股票連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)均低于1元，上交所決定終止公司股票上市。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司股票不進(jìn)入退市整理期交易。6月6日，該公司終止上市，上交所對(duì)公司股票予以摘牌。

一位地產(chǎn)行業(yè)分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，“2023年市場對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的關(guān)注，從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向新模式的探索。”

從房地產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)來看，隨著房地產(chǎn)融資“第三支箭”——房企再融資的松綁，該行業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了有效緩解。穆迪預(yù)計(jì)，未來12個(gè)-18個(gè)月，國企開發(fā)商和實(shí)力較強(qiáng)的民營開發(fā)商將實(shí)現(xiàn)較好的銷售業(yè)績、較強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)狀況和較順暢的融資渠道。

上述地產(chǎn)行業(yè)分析師表示，盡管流動(dòng)性緩解，但“少部分房企觸及退市，引發(fā)了板塊超跌。房地產(chǎn)未來的看點(diǎn)，一是修復(fù)，二是新模式的探索。保障房屬于新模式之一，但最重要的還是看商品房市場，商品房出現(xiàn)新模式，才能說房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了真正拐點(diǎn)，否則只談流動(dòng)性不看商業(yè)模式，這個(gè)行業(yè)也只是修復(fù)而非出現(xiàn)新的上漲邏輯”。

他同時(shí)認(rèn)為，市場不應(yīng)該將房地產(chǎn)行業(yè)“一棒子打死”，“一些龍頭企業(yè)和體量正處于成長的房地產(chǎn)公司還是值得關(guān)注的”。

一部分市場資金也如該人士所說，正在“淘金”房地產(chǎn)上市公司。近日，金科股份（000656.SZ）在跌破“1元面值”僅僅兩個(gè)交易日后出現(xiàn)了地天板，股價(jià)從0.77元/股拉升至0.95元/股，縮小了與“1元面值”紅線之間的距離。

金科股份1996年實(shí)現(xiàn)上市，上市27年以來，累計(jì)分紅99.46億元，然而累計(jì)融資（直接融資+間接融資）卻高達(dá)1264.03億元（按直接融資+間接融資增量負(fù)債計(jì)算）。

盤后交易公開信息顯示，國泰君安三亞迎賓路營業(yè)部在地天板當(dāng)天買入了5100萬元的金科股份，而市場普遍認(rèn)為屬于草根大戶“趙老哥”的席位——財(cái)通證券紹興解放大道也買入了1593.35萬元。但兩大席位次日均進(jìn)行了減倉。

在股價(jià)跌破1元面值后，金科股份也開啟了自救組合拳。5月24日，該公司高管及大股東宣布將增持股票。6月5日，公司控股股東與高管等增持完畢，增持均價(jià)在0.97元/股-0.99元/股之間。

圖2：今年可能終止上市的公司

注：數(shù)據(jù)截至2023年6月8日。資料來源：通達(dá)信

圖3：A股市場面值低于1元的股票

注：數(shù)據(jù)截至2023年6月7日。資料來源：Wind

6月6日，金科股份再次漲停，收盤價(jià)為1.07元/股，盤后交易數(shù)據(jù)顯示，多家機(jī)構(gòu)投資者集體賣出。但金科股份當(dāng)晚公告重大重組事項(xiàng)——擬發(fā)行股份購買重慶市金科投資控股（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“金科控股”）控股子公司重慶兩江新區(qū)科易小額貸款有限公司持有的重慶恒昇大業(yè)建筑科技集團(tuán)有限公司（下稱“恒昇大業(yè)”）20%股權(quán)，該公司旋即停牌。

公開資料顯示，金科控股為金科股份第一大股東黃紅云控制的企業(yè)。恒昇大業(yè)四大核心主營業(yè)務(wù)分別為：綠色新型建材業(yè)務(wù)、裝配式EPC總包業(yè)務(wù)、BIM及智能管控服務(wù)建筑產(chǎn)業(yè)化咨詢服務(wù)。該公司與金科股份主業(yè)關(guān)聯(lián)度較高，金科股份大股東與高管救面值的決心可見一斑。

持有退市股怎么辦？

對(duì)于持有可能退市股票的投資者來說，需要注意的是，除交易類強(qiáng)制退市，其他類型的退市股票都設(shè)有退市整理期，在退市整理期內(nèi)，相應(yīng)股票是可以交易的，且首個(gè)退市整理交易日不設(shè)漲跌幅。

而股票只要觸發(fā)了交易類強(qiáng)制退市的條件，上市公司就需要及時(shí)對(duì)外公告，觸發(fā)的條件涉及：收盤價(jià)、收盤成交量、股東人數(shù)以及收盤總市值四方面，投資者應(yīng)警惕自身所持股票的這四個(gè)方面。

如果在交易類強(qiáng)制退市股票停牌前未及時(shí)賣出，投資者也不必過于恐慌，該類股票將轉(zhuǎn)至北交所三板市場進(jìn)行交易，交易代碼會(huì)變更為“400”開頭，但三板的流動(dòng)性不如主板與“雙創(chuàng)”板塊，投資者賣出成交速度會(huì)相應(yīng)減慢。

其余三類涉及強(qiáng)制退市的上市公司，在退市整理期過后也會(huì)轉(zhuǎn)入三板市場進(jìn)行交易。而三板股票也有再次轉(zhuǎn)板上市的可能，但其要求不亞于重新IPO。

三板中的退市股也有漲幅驚人的案例，樂視網(wǎng)3（400084.BJ）在轉(zhuǎn)入三板市場后，曾經(jīng)從0.19元/股上漲至2.56元/股，漲幅超過12倍，但普通投資者較難參與。

據(jù)了解，早前資本市場就有專門做退市股重新上市或炒作殼股票的投資模式，其運(yùn)作模式已經(jīng)接近于一級(jí)市場PE（私募股權(quán)投資）、VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）模式，或賭退市股恢復(fù)上市，或賭殼股重組成功。很長一段時(shí)間里，炒殼是A股市場一項(xiàng)獨(dú)特的投資模式，某些殼股披星戴帽之后，在二級(jí)市場上的追捧程度甚至遠(yuǎn)超其他股票。但作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，金洋告訴《財(cái)經(jīng)》記者，他們?cè)诙唐趦?nèi)不會(huì)考慮做退市的股票。

2020年，為了落實(shí)新版《證券法》中關(guān)于退市的規(guī)定，同時(shí)為全面注冊(cè)制的推行打下基礎(chǔ)，在證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)一部署下，滬深兩市啟動(dòng)了新一輪退市制度改革工作，并于2020年12月31日分別發(fā)布了退市新規(guī)。

在退市新規(guī)引領(lǐng)下，最近幾年，市場常態(tài)化退市格局初顯。

易會(huì)滿在2023年陸家嘴論壇上的發(fā)言也令A(yù)股退市常態(tài)化的預(yù)期得到加強(qiáng)。他表示，證監(jiān)會(huì)下一步將繼續(xù)認(rèn)真抓好新一輪推動(dòng)提高上市公司質(zhì)量三年行動(dòng)方案的實(shí)施，會(huì)同有關(guān)方面著力完善長效化的綜合監(jiān)管機(jī)制，持續(xù)保持高壓態(tài)勢，從而“夯實(shí)中國特色估值體系的內(nèi)在基礎(chǔ)”。