政策發(fā)力呵護(hù)A股

張學(xué)慶

?政策力度的加強(qiáng)，一方面有助于直接提振市場(chǎng)信心，另一方面也強(qiáng)化了資本市場(chǎng)政策的積極信號(hào)，中長(zhǎng)期維度促進(jìn)市場(chǎng)積極穩(wěn)健發(fā)展。

近期政策呵護(hù)市場(chǎng)信號(hào)明確。

8月27日，財(cái)政部、稅務(wù)總局公告，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自2023年8月28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收。當(dāng)日晚，證監(jiān)會(huì)一連發(fā)布三條公告：《證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》《證券交易所調(diào)降融資保證金比例，支持適度融資需求》。

提振信心

中信建投證券策略首席分析師陳果認(rèn)為，政策信號(hào)意義明顯，監(jiān)管層支持A股、活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心態(tài)度堅(jiān)決。當(dāng)前市場(chǎng)處于政策密集落地期，政策三箭齊發(fā)明顯超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)短期信心有望獲得明顯提振。

8月28日，滬深兩市跳空高開，市場(chǎng)成交活躍，投資情緒好轉(zhuǎn)。上證指數(shù)午盤漲2.3%，萬得全A漲2.47%。市場(chǎng)半日成交額近7800億元，上漲個(gè)股超4700只。

21世紀(jì)以來，我國(guó)共4次下調(diào)證券交易印花稅，分別為2001年11月15日、2005年1月24日、2008年4月23日、2008年9月18日。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，富國(guó)基金認(rèn)為，印花稅下調(diào)大多發(fā)生在市場(chǎng)低迷時(shí)期，A股市場(chǎng)在此后1個(gè)、5個(gè)、10個(gè)交易日表現(xiàn)出色，大市值個(gè)股整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，非銀金融相對(duì)占優(yōu)。

中金公司研究部認(rèn)為，此次印花稅下調(diào)的時(shí)間及幅度均超預(yù)期；政策力度的加強(qiáng)，一方面有助于直接提振市場(chǎng)信心，另一方面也強(qiáng)化了資本市場(chǎng)政策的積極信號(hào)，助力市場(chǎng)在“引入源頭活水、降低交易成本、提高交易暢通性”等長(zhǎng)期問題上取得突破，并推進(jìn)各部委形成政策合力，中長(zhǎng)期維度促進(jìn)市場(chǎng)積極穩(wěn)健發(fā)展。證監(jiān)會(huì)一攬子政策加快落地，有利于強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，長(zhǎng)期促進(jìn)優(yōu)質(zhì)券商業(yè)務(wù)擴(kuò)容及效率提升。

自購(gòu)回購(gòu)

之前8月18日，證監(jiān)會(huì)就推出25條活躍資本市場(chǎng)“一攬子”政策措施。隨后有不少企業(yè)推出回購(gòu)計(jì)劃、分紅方案，公募和券商資管則拋出了自購(gòu)計(jì)劃。

8月21日，易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金、華夏基金等13家基金公司公告將自購(gòu)旗下權(quán)益類基金，中信、招商、國(guó)泰君安等券商及券商資管宣布將以自有資金投資自家產(chǎn)品。

與此同時(shí)，A股再度掀起回購(gòu)潮。8月17日，超30家上市公司董事長(zhǎng)發(fā)出提議，建議自家公司動(dòng)用真金白銀回購(gòu)股份。

自下半年以來，A股共有近百家上市公司提出回購(gòu)方案。

“分紅大軍”也在不斷擴(kuò)大。8月21日，行動(dòng)教育推出中期分配方案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.00元（含稅）。而在8月18日，中國(guó)海油、江南奕帆等16家公司分別披露了公司半年度分紅方案。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前推出中期分配方案的上市公司數(shù)量已經(jīng)超過40家，其中絕大多數(shù)都是現(xiàn)金分紅。比如，中國(guó)電信（10派1.432元）、中國(guó)聯(lián)通（10派0.796元）、中國(guó)移動(dòng)（10派22.247元）均為現(xiàn)金分紅。

中信證券表示，回購(gòu)潮與自購(gòu)潮預(yù)示市場(chǎng)底部特征日益明顯，上市公司回購(gòu)潮處于過去5年來高點(diǎn)，歷史上與市場(chǎng)底部重合度較高；機(jī)構(gòu)自購(gòu)潮再次出現(xiàn)，過去5年來該現(xiàn)象平均領(lǐng)先市場(chǎng)底1個(gè)月左右；8月來北向資金流出已接近5年來極端情形，同時(shí)ETF月凈申購(gòu)創(chuàng)6年新高；當(dāng)前扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)負(fù)面情緒仍需等待，但A股已具備年度配置價(jià)值，并已步入“伏擊區(qū)”，建議擇機(jī)布局產(chǎn)業(yè)和政策主題。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文最新發(fā)文稱，今年7月下旬以來各項(xiàng)政策開始陸續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)似乎仍然較弱，盡管這其中反映著許多結(jié)構(gòu)性矛盾的持續(xù)積累和普遍發(fā)酵，扭轉(zhuǎn)局面比較困難，但對(duì)于當(dāng)下的困難局面，相當(dāng)重要的解釋似乎是疫情造成的疤痕效應(yīng)，與房地產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)性壓力蔓延之間的交互作用，這種疤痕效應(yīng)假以時(shí)日可以自我修復(fù)，政府針對(duì)性的干預(yù)措施無疑可以加速該過程。

聚焦資本市場(chǎng)，目前市場(chǎng)表現(xiàn)仍然較弱，有短期悲觀情緒的影響，投資者往往容易放大短期的悲觀因素，從而忽略或輕視長(zhǎng)期因素的影響。在高善文看來，中國(guó)資本市場(chǎng)的重要改革已經(jīng)開始破題，盡管投資者對(duì)于短期的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然充滿疑慮，市場(chǎng)的波動(dòng)也令人焦灼，但風(fēng)雨過后有彩虹，這樣的老話還是值得記取的。

政策與市場(chǎng)

回顧歷史，A股的“回購(gòu)潮”基本和“市場(chǎng)底”如影隨形“，政策底”領(lǐng)先“市場(chǎng)底”出現(xiàn)。一般情況下，A股市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“政策底”和“市場(chǎng)底”兩個(gè)底部?！罢叩住敝傅氖鞘袌?chǎng)下跌一段時(shí)間后，高層對(duì)經(jīng)濟(jì)與股市積極表態(tài)的時(shí)點(diǎn)；而“市場(chǎng)底”則是在“政策底”出現(xiàn)后，市場(chǎng)指數(shù)的自然底部。從歷史上看，“市場(chǎng)底”一般會(huì)滯后“政策底”1個(gè)月及更長(zhǎng)時(shí)間，底部位置與“政策底”持平或者更低。

首創(chuàng)證券表示，2023年7月24日政治局會(huì)議定調(diào)積極，提出“要活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”，可視為本次的“政策底”。

復(fù)盤2008年以來的7輪“政策底”和“市場(chǎng)底”可以看出，盡管“政策底”往往領(lǐng)先“市場(chǎng)底”1～2個(gè)月，但原因各異，不應(yīng)據(jù)此形成一致預(yù)期，后續(xù)走勢(shì)需要結(jié)合市場(chǎng)具體行情判斷。從目前政策來看，市場(chǎng)信心的恢復(fù)可能仍需要時(shí)間。

一方面，流動(dòng)性寬松之外的政策遲遲不見出臺(tái)，市場(chǎng)擔(dān)心系統(tǒng)性的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策比此前預(yù)期的力度要小，證監(jiān)會(huì)對(duì)“活躍資本市場(chǎng)”的回應(yīng)缺少實(shí)質(zhì)性內(nèi)容進(jìn)一步增添了隱憂，市場(chǎng)對(duì)政策的耐心在逐步喪失，導(dǎo)致了股市走弱。

歷史上“政策底”至“市場(chǎng)底”間隔天數(shù)長(zhǎng)短不一，但40天左右較為常見，本次“政策底”至今已有近30天，從歷史規(guī)律來看距離“市場(chǎng)底”或已不遠(yuǎn)，但可能仍需一定時(shí)間。

同時(shí)觀察“市場(chǎng)底”后1個(gè)月的漲幅來看，基本能收復(fù)“政策底”至“市場(chǎng)底”的大部分跌幅。

另一方面，從市場(chǎng)情緒指數(shù)來看，市場(chǎng)成交量仍在快速下行，尚未看到反轉(zhuǎn)信號(hào)，市場(chǎng)或仍在探底。

往后看，在經(jīng)濟(jì)邊際變化不大的情況下，股市短期內(nèi)仍然取決于政策預(yù)期，若預(yù)期進(jìn)一步走弱，股市或?qū)⒗^續(xù)調(diào)整；反之，若政策催化走強(qiáng)，在國(guó)內(nèi)外因素的合力下股市有一定的反彈空間。

不是最低

華金證券指出，五大市場(chǎng)指標(biāo)顯示A股當(dāng)前已處歷史低位，但不是最低。①換手率處于6次大底中第三低水平；②多數(shù)指數(shù)估值處于歷次大底時(shí)水平，但不是最低；創(chuàng)業(yè)板指估值已處6次大底中第三低水平。③股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）為3.2%，僅高于2016年市場(chǎng)大底時(shí)的3.0%，處6次大底時(shí)第五高水平；④當(dāng)前200日均線以上個(gè)股占比為40%左右，處6次大底時(shí)第五低水平，已低于2020年3月市場(chǎng)底時(shí)的水平；⑤資金流出幅度遠(yuǎn)未達(dá)到6次大底時(shí)的水平。

國(guó)金證券維持對(duì)A股市場(chǎng)“樂觀不冒進(jìn)”的觀點(diǎn)。樂觀方面表現(xiàn)在：①估值底已現(xiàn)，市場(chǎng)剩余流動(dòng)性再弱也差不過去年四季度；②盈利底已現(xiàn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)筑底，2023年中報(bào)全A非金融ROE進(jìn)一步回升；③美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或已實(shí)質(zhì)性首次轉(zhuǎn)向。

而強(qiáng)調(diào)不宜冒進(jìn)，原因有四：①國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未進(jìn)入“被動(dòng)去庫(kù)”階段，仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)；②“政策市”通常均為短期邏輯；③美國(guó)實(shí)質(zhì)性衰退跡象雖然已經(jīng)出現(xiàn)，但下行趨勢(shì)尚未形成；④資金面雖在改善，甚至明顯好于去年同期，但仍難擺脫全年“凈流出”狀態(tài)，意味著市場(chǎng)所期待“水牛”大概率不會(huì)在年內(nèi)出現(xiàn)。

擇機(jī)布局

對(duì)于市場(chǎng)期待的“底部”和相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)多家機(jī)構(gòu)提出了觀點(diǎn)。國(guó)海證券認(rèn)為，同當(dāng)前可以類比參照的“政策底-市場(chǎng)底”有3次，分別是2012年9-12月、2018年10-12月和2022年3-4月，“政策底”形成的標(biāo)志均為支持資本市場(chǎng)的重要表態(tài)。

規(guī)律一：“政策底”到“市場(chǎng)底”時(shí)間為2個(gè)月左右，探底時(shí)期上證50、金融風(fēng)格占優(yōu)，抗跌行業(yè)集中在地產(chǎn)鏈如銀行、家電。

規(guī)律二：“政策底”之后政策的階段性空窗期、風(fēng)險(xiǎn)事件以及企業(yè)盈利不及預(yù)期會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)二次探底，“市場(chǎng)底”的形成往往也需要較為重磅的政策。

規(guī)律三：“市場(chǎng)底”確認(rèn)后如果基本面（尤其是地產(chǎn)）有明顯的改善，則大盤價(jià)值股領(lǐng)漲反轉(zhuǎn)行情，否則是中小成長(zhǎng)股領(lǐng)漲。

中信證券建議保持耐心，擇機(jī)布局產(chǎn)業(yè)主題和政策主題。從產(chǎn)業(yè)主題來看，可圍繞地產(chǎn)、科技、能源資源三大產(chǎn)業(yè)積極布局：①地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)關(guān)注物業(yè)管理、家居、消費(fèi)建材等行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)遇；②科技產(chǎn)業(yè)，自主可控領(lǐng)域建議持續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體、AI國(guó)產(chǎn)化的催化，基本面視角下關(guān)注盈利持續(xù)改善的運(yùn)營(yíng)商，以及存儲(chǔ)、面板的行業(yè)周期底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)，新能源車關(guān)注自動(dòng)駕駛技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下有產(chǎn)品革新力的整車廠及供應(yīng)商；③能源資源產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)能源關(guān)注商品價(jià)格回暖和PPI底部反彈帶來的利潤(rùn)環(huán)比修復(fù)，從下半年盈利彈性的角度，建議關(guān)注充電樁、風(fēng)電等。從政策主題來看，圍繞后續(xù)政府開支的增長(zhǎng)，建議關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題（信創(chuàng)、信息安全等）和地方化債主題（包括環(huán)保、園林等政府應(yīng)收款占比較高的行業(yè)）。