中小企業(yè)上市融資中的困難及對(duì)策研究

周怡

（財(cái)通證券股份有限公司，浙江 杭州 310000）

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，中小企業(yè)的地位越來(lái)越重要。中小企業(yè)具有“五六七八九”的特征，具體來(lái)說(shuō)，就是貢獻(xiàn)了我國(guó)超過(guò)50%的稅收，超過(guò)60%的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，超過(guò)70%的技術(shù)創(chuàng)新成果，超過(guò)80%的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)以及超過(guò)90%的企業(yè)數(shù)量。中小企業(yè)的發(fā)展與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展緊密相關(guān)，然而，中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中經(jīng)常遇到資金短缺的問(wèn)題，導(dǎo)致其無(wú)法得到充分的支持和發(fā)展。中小企業(yè)可以通過(guò)上市融資的方式來(lái)解決這一問(wèn)題，而且隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中小企業(yè)越來(lái)越意識(shí)到上市融資對(duì)企業(yè)的發(fā)展具有重要作用。但是由于各種原因，中小企業(yè)上市融資面臨著很多困難。本文將探討中小企業(yè)上市融資中的問(wèn)題、成因以及對(duì)策。

一、中小企業(yè)上市融資的重要性

（一）提高企業(yè)知名度和信譽(yù)度

中小企業(yè)上市后，企業(yè)的知名度和信譽(yù)度都將得到提高。上市公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況需要公開(kāi)披露，這可以增加投資者對(duì)企業(yè)的了解和信任。同時(shí)，上市企業(yè)將受到更多的關(guān)注和媒體報(bào)道，從而提高企業(yè)的知名度。

（二）擴(kuò)大融資渠道和規(guī)模

中小企業(yè)上市后，可以通過(guò)股票發(fā)行獲得更多的資金支持，還可以通過(guò)發(fā)行債券等方式擴(kuò)大融資。這樣一來(lái)，企業(yè)的融資渠道和規(guī)模都將得到擴(kuò)大，從而為企業(yè)的發(fā)展提供更多的資金保障。

（三）提高企業(yè)治理水平

中小企業(yè)上市后，需要遵守證券法律法規(guī)和證監(jiān)會(huì)以及證券交易所的規(guī)定，從而促進(jìn)企業(yè)治理水平的提高。上市公司需要建立健全的公司治理結(jié)構(gòu)，完善內(nèi)部控制機(jī)制，增強(qiáng)信息披露透明度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部審計(jì)等工作，從而提高企業(yè)的管理水平和效率。

二、中小企業(yè)上市融資存在的問(wèn)題

中小企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，但其融資難題長(zhǎng)期以來(lái)一直困擾著其發(fā)展。中小企業(yè)上市是解決其融資問(wèn)題的一種有效手段。然而，當(dāng)前中小企業(yè)上市融資存在一些問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面。

（一）融資難度增加

在我國(guó)，中小企業(yè)融資難是一個(gè)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題。由于資質(zhì)和規(guī)模的限制，中小企業(yè)往往難以獲得大型金融機(jī)構(gòu)的貸款。此外，金融機(jī)構(gòu)的貸款審批過(guò)程相對(duì)復(fù)雜和煩瑣，企業(yè)往往需要提交大量的申請(qǐng)資料和材料，審核時(shí)間也往往較長(zhǎng)。這些因素都使得中小企業(yè)融資難度增加。此外，中小企業(yè)的信息披露和管理水平相對(duì)較低，這也限制了其融資能力。上市融資需要企業(yè)進(jìn)行公開(kāi)的信息披露，同時(shí)還需要保證其管理水平和透明度。如果企業(yè)的信息披露和管理水平不到位，將會(huì)對(duì)其上市融資產(chǎn)生負(fù)面影響。

（二）融資成本上升

中小企業(yè)上市融資需要支付的各種費(fèi)用相對(duì)較高。此外，在上市后，企業(yè)需要承擔(dān)一系列的費(fèi)用，如信息披露、公司治理等方面的成本，也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。這些費(fèi)用對(duì)于中小企業(yè)而言，是不可忽略的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)。此外，中小企業(yè)上市融資還需要承擔(dān)較高的融資成本。由于中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)較低，相對(duì)應(yīng)的借款成本也相對(duì)較高。而在上市融資過(guò)程中，企業(yè)的估值也可能受到市場(chǎng)的波動(dòng)和變化的影響，如果企業(yè)在市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，其估值也可能受到負(fù)面影響，導(dǎo)致融資成本上升。

（三）融資方式缺乏多樣性

目前，中小企業(yè)的融資渠道主要有銀行借款和股權(quán)融資兩種。然而，銀行借款難度大、審批周期長(zhǎng)、抵押物要求高，股權(quán)融資則需要企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中不斷增加股東，并承擔(dān)其分紅和股票期權(quán)等成本，對(duì)于中小企業(yè)而言，兩種融資方式都存在一定的問(wèn)題。此外，中小企業(yè)還缺乏多元化的融資方式，如私募債、ABS等金融產(chǎn)品。由于相關(guān)法律法規(guī)的限制和投資者的謹(jǐn)慎，中小企業(yè)在融資方式的多元化方面受到了較大的限制，這也導(dǎo)致了其融資能力的不足。

三、中小企業(yè)上市融資難的原因

中小企業(yè)上市融資難是由多方面原因造成的。企業(yè)自身在規(guī)范性方面存在的缺陷，盈利水平與傳統(tǒng)IPO要求差距較大，地方政府未給予充分的科學(xué)指導(dǎo)與政策支持，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)不規(guī)范等都是中小企業(yè)融資難的重要原因。

（一）企業(yè)自身在規(guī)范性方面存在缺陷

中小企業(yè)往往在公司治理、內(nèi)部控制、信息披露、會(huì)計(jì)核算等方面存在規(guī)范性缺陷，從而使企業(yè)難以獲得投資者的信任和支持，影響了企業(yè)融資的成功率。

具體來(lái)看，首先，中小企業(yè)由于管理經(jīng)驗(yàn)不足，容易出現(xiàn)公司治理混亂的情況，不僅導(dǎo)致企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率低下，還會(huì)對(duì)企業(yè)的信譽(yù)造成負(fù)面影響，使投資者對(duì)企業(yè)的投資意愿降低。其次，由于企業(yè)家規(guī)范意識(shí)薄弱，中小企業(yè)往往缺乏健全有效的內(nèi)部控制制度，容易出現(xiàn)資金占用、違規(guī)擔(dān)保、資金體外循環(huán)等問(wèn)題，從而給投資者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。再次，中小企業(yè)的信息披露水平較低，缺乏透明度和及時(shí)性，使投資者難以了解企業(yè)的真實(shí)情況，無(wú)法做出投資決策。最后，由于中小企業(yè)的財(cái)務(wù)人員專(zhuān)業(yè)素質(zhì)偏低、信息化水平較弱、缺少符合自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的會(huì)計(jì)核算體系等原因，其會(huì)計(jì)核算普遍存在著不真實(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的問(wèn)題，使其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)難以獲得投資者的信任，加大了融資難度。

（二）企業(yè)盈利水平與傳統(tǒng)IPO要求差距較大

對(duì)于一家中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)盈利水平是很重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，特別是對(duì)于采用傳統(tǒng)IPO融資的中小企業(yè)而言，其盈利水平的高低直接影響著其融資成功的概率。傳統(tǒng)IPO的融資要求較為嚴(yán)格，要求企業(yè)具備相對(duì)較高的盈利水平和可持續(xù)的盈利能力。而對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，由于行業(yè)規(guī)模較小、資源有限、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等諸多因素的影響，其盈利水平往往無(wú)法達(dá)到傳統(tǒng)IPO的上市要求。此外，中小企業(yè)生命周期相對(duì)較短，很難在較短的時(shí)間內(nèi)獲得足夠的利潤(rùn)。因此，中小企業(yè)需要尋找更加適合自己的融資渠道，才能更好地支持企業(yè)的發(fā)展。

（三）地方政府未給予充分的科學(xué)指導(dǎo)與政策支持

地方政府在中小企業(yè)發(fā)展方面具有重要的支持作用。盡管政府制定了一系列扶持中小企業(yè)的政策，但常常出現(xiàn)政策并沒(méi)有得到有效落實(shí)的情況，政策執(zhí)行的缺陷也導(dǎo)致了中小企業(yè)的融資難問(wèn)題。

在地方政府支持中小企業(yè)發(fā)展方面，缺乏科學(xué)指導(dǎo)和細(xì)化的政策，使得中小企業(yè)往往無(wú)法準(zhǔn)確把握政策紅利。政府的扶持政策缺乏針對(duì)性，不同行業(yè)和不同類(lèi)型的企業(yè)之間的差異性較大，使得一些政策難以滿足中小企業(yè)的個(gè)性化需求。此外，一些地方政府在政策制定和執(zhí)行方面存在著虛假宣傳、炒作等行為，也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)對(duì)政策的信任度降低，進(jìn)而影響到企業(yè)的融資。

（四）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)不規(guī)范

中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)融資過(guò)程中是必不可少的，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇一家合適的中介機(jī)構(gòu)是非常重要的。但是，當(dāng)前中介服務(wù)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)存在著諸多問(wèn)題，尤其是一些機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)不規(guī)范問(wèn)題，這會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)的融資難度增加。

首先，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門(mén)檻較低，導(dǎo)致市場(chǎng)上出現(xiàn)了一些缺乏資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)和技能，無(wú)法為中小企業(yè)提供有效的服務(wù)。尤其是區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)，其機(jī)制相對(duì)靈活，對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的要求更為寬松，除了證券公司，其他如投資公司、咨詢服務(wù)公司、基金管理公司等機(jī)構(gòu)都能夠取得其推薦服務(wù)商資格，準(zhǔn)入門(mén)檻較低，導(dǎo)致中介服務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，缺乏有效監(jiān)督，執(zhí)業(yè)不規(guī)范，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)虛假宣傳、虛報(bào)價(jià)格、誤導(dǎo)企業(yè)等惡劣情形。

其次，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)在中小企業(yè)融資過(guò)程中所扮演的角色存在一定的問(wèn)題，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)往往以其自身的利益為出發(fā)點(diǎn)，而忽視了中小企業(yè)的需求。例如，一些中介機(jī)構(gòu)會(huì)在融資過(guò)程中推薦高成本的融資產(chǎn)品或者捆綁其他服務(wù)，從而使得中小企業(yè)的融資成本大幅度上升。

此外，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)不規(guī)范也會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)融資的難度增加。一些中介機(jī)構(gòu)在融資過(guò)程中存在不規(guī)范的行為，例如，擅自增加融資服務(wù)費(fèi)用、虛假宣傳、信息不對(duì)稱(chēng)等，這些都會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)的融資成本增加，甚至造成融資失敗。

四、中小企業(yè)上市融資難問(wèn)題的解決建議

（一）企業(yè)加強(qiáng)自身規(guī)范性建設(shè)，提升管理水平

針對(duì)在企業(yè)治理、內(nèi)部控制、信息披露、會(huì)計(jì)核算等方面存在的不足，中小企業(yè)可采取以下幾方面措施，加強(qiáng)自身規(guī)范性建設(shè)，提升管理水平。

首先，中小企業(yè)應(yīng)該建立健全的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，設(shè)立獨(dú)立董事、監(jiān)事會(huì)等機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制，提高決策透明度和規(guī)范性，保護(hù)投資者權(quán)益。其次，中小企業(yè)應(yīng)該建立健全內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理、資金管理、信息管理等方面的監(jiān)管，確保經(jīng)營(yíng)管理規(guī)范和透明，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。再次，中小企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)信息披露，提高信息披露的透明度和規(guī)范性，及時(shí)向投資者披露重要信息，減少信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象。最后，中小企業(yè)應(yīng)該建立規(guī)范的會(huì)計(jì)核算制度，提高財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，確保財(cái)務(wù)信息能夠反映企業(yè)真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)，定期接受第三方評(píng)估和審計(jì)，包括財(cái)務(wù)審計(jì)、環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）審計(jì)等，提高投資者信心和對(duì)企業(yè)的認(rèn)可度。

（二）充分利用多層次資本市場(chǎng)，選擇合適的板塊上市

在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所試點(diǎn)注冊(cè)制取得成功的基礎(chǔ)上，2023年2月17日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類(lèi)公開(kāi)發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。在此背景下，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)基本成形，“金字塔”結(jié)構(gòu)顯得愈發(fā)清晰，各個(gè)板塊之間也形成了相對(duì)有序的差異化競(jìng)爭(zhēng)格局。

從上至下來(lái)看，塔尖為滬深主板，主要服務(wù)于規(guī)模較大的成熟企業(yè)，包括凈利潤(rùn)在8000萬(wàn)元以上的大型企業(yè)以及特殊行業(yè)企業(yè)，如金融、公用事業(yè)等。第二層為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所，主要服務(wù)于科技創(chuàng)新型企業(yè)，其中，科創(chuàng)板要求企業(yè)具備科創(chuàng)屬性，制定了“4+5”評(píng)價(jià)指標(biāo)，并要求擬上市企業(yè)凈利潤(rùn)在5000萬(wàn)元以上；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并制定了“三創(chuàng)四新”的量化指標(biāo)，且與科創(chuàng)板一樣設(shè)置了5000萬(wàn)以上凈利潤(rùn)的上市門(mén)檻；北交所適合凈利潤(rùn)在3000萬(wàn)元以上的創(chuàng)新型中小企業(yè)，并且可以轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。第三層為新三板，主要服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)，其特點(diǎn)是門(mén)檻低，適合小型企業(yè)獲得融資，但自2014年擴(kuò)容發(fā)展至今，合格投資者數(shù)量?jī)H160余萬(wàn)，二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較差，目前擬在北交所上市的企業(yè)必須先在新三板上掛牌滿一年。塔基為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，主要服務(wù)于其運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)所在的省、自治區(qū)或者直轄市范圍內(nèi)的小微企業(yè)。

中小企業(yè)籌備上市融資前，應(yīng)在了解不同板塊上市標(biāo)準(zhǔn)和要求的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的實(shí)際情況，選擇適合的板塊上市。

（三）地方政府應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，強(qiáng)化政策支持力度

地方政府在中小企業(yè)上市融資中應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，加強(qiáng)政策支持，為中小企業(yè)的融資提供便利和幫助。

首先，地方政府應(yīng)完善中小企業(yè)上市融資的相關(guān)政策體系，制定鼓勵(lì)中小企業(yè)上市融資的具體政策，包括對(duì)上市企業(yè)的稅收、財(cái)務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等方面的扶持政策。其次，地方政府可以建立中小企業(yè)融資服務(wù)平臺(tái)，為中小企業(yè)提供融資咨詢、融資培訓(xùn)、融資推介等服務(wù)，幫助中小企業(yè)了解融資渠道和條件，提高融資成功率。再次，地方政府可以通過(guò)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展中小企業(yè)融資業(yè)務(wù)、引進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資、拓寬上市渠道等方式，擴(kuò)大中小企業(yè)的融資渠道。最后，地方政府可以加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，提高市場(chǎng)透明度，為中小企業(yè)上市融資提供有力的保障和支持，同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

（四）加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的有效管理，促進(jìn)其規(guī)范執(zhí)業(yè)

中介機(jī)構(gòu)包括證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所和評(píng)估機(jī)構(gòu)等，是中小企業(yè)上市融資的重要組成部分。中介機(jī)構(gòu)應(yīng)在規(guī)范執(zhí)業(yè)的前提下，為中小企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)的上市融資服務(wù)。

首先，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的資質(zhì)管理，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的行為。其次，完善對(duì)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制，建立有效的監(jiān)管框架和監(jiān)管體系。再次，加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的培訓(xùn)和管理，提高中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)能力和服務(wù)水平。最后，加強(qiáng)對(duì)上市企業(yè)的信息披露監(jiān)管，確保上市企業(yè)按照規(guī)定的披露標(biāo)準(zhǔn)和程序披露信息，為投資者提供真實(shí)、準(zhǔn)確、完整的信息。通過(guò)上述方式，確保中介機(jī)構(gòu)能夠按照規(guī)定的程序和標(biāo)準(zhǔn)為中小企業(yè)提供專(zhuān)業(yè)、優(yōu)質(zhì)的上市融資服務(wù)。

五、結(jié)論及建議

總之，中小企業(yè)上市融資是一個(gè)系統(tǒng)性的工程，為了解決中小企業(yè)的融資難問(wèn)題，需要政府、企業(yè)、市場(chǎng)各方的共同努力。地方政府應(yīng)發(fā)揮主導(dǎo)作用，加強(qiáng)中小企業(yè)融資政策的研究和實(shí)施，建立健全政策體系和服務(wù)機(jī)制，為中小企業(yè)上市融資提供全方位的支持和幫助。同時(shí)，中小企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)自身管理和能力建設(shè)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和融資成功率。市場(chǎng)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)督和管理，完善中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管機(jī)制，提高中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量和效率，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展，為中小企業(yè)融資提供更為可靠和有效的支持。