外溢性及金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性文獻(xiàn)綜述

何涌（教授），武姍姍

一、引言

外溢性在經(jīng)濟(jì)生活中扮演著重要角色，不管是正向外溢還是負(fù)向外溢都會深刻地影響經(jīng)濟(jì)生活（吳立元等，2021）。在經(jīng)濟(jì)全球化的作用下，各國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更加密切，同時(shí)隨著第四次工業(yè)革命的持續(xù)推進(jìn)，各經(jīng)濟(jì)部門之間的聯(lián)系也更加緊密且相互影響，某一部門的經(jīng)濟(jì)溢出或者風(fēng)險(xiǎn)溢出會對其他部門產(chǎn)生影響（郭潔，2023），因此探究外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性具有重要意義。比如：探究外溢性的成因、路徑和表現(xiàn)可以更好地利用外溢性的正向作用有針對性地制定政策，更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；又或者是利用負(fù)向外溢的特點(diǎn)，準(zhǔn)確定位外溢的路徑，以此得出解決風(fēng)險(xiǎn)外溢的方法。

金融行業(yè)是支撐和推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要行業(yè)之一（劉貫春等，2017）。一方面，金融創(chuàng)新發(fā)展可以提高金融信息的透明度，幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移和降低風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康長久發(fā)展（張勛等，2020）；另一方面，金融市場產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)會通過傳染效應(yīng)或者溢出效應(yīng)形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，危害金融市場和社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定（方意和荊中博，2022）。緊跟第四次工業(yè)革命的步伐，金融市場依托人工智能、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)顯著提高了金融服務(wù)效率和金融可獲得性，并為解決金融服務(wù)中面臨的信息繭房、區(qū)域發(fā)展不平衡等問題提出了全新解決方案（蔡岑等，2023）。然而，金融科技的顛覆性創(chuàng)新實(shí)質(zhì)上具有一定破壞性，其進(jìn)一步擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染范圍，且其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的滲透性、系統(tǒng)性和破壞性，會持久性地動(dòng)蕩影響某一區(qū)域或國家，這對金融監(jiān)管提出了更高的要求（Maximilian等，2020）。

因此，在當(dāng)前形勢下，更應(yīng)當(dāng)關(guān)注外溢性，并對外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性進(jìn)行綜述，從而為政府和企業(yè)實(shí)施應(yīng)對措施指明方向，進(jìn)一步促進(jìn)金融行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展（韓俊華，2022）。為此，本文基于CiteSpace 文獻(xiàn)可視化和文本挖掘技術(shù)，在界定外溢性的概念、成因和表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的成因和影響，理清外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的形成邏輯。隨后從革新監(jiān)管思路、優(yōu)化監(jiān)管導(dǎo)向及創(chuàng)新監(jiān)管范式三個(gè)方面給出金融科技大背景下的金融風(fēng)險(xiǎn)外溢監(jiān)管方案，達(dá)到抑制金融風(fēng)險(xiǎn)外溢、促進(jìn)金融穩(wěn)定的目的。

二、文獻(xiàn)可視化與文本挖掘

（一）外溢性可視化分析

CiteSpace 是一種文獻(xiàn)計(jì)量分析工具，其利用可視化圖譜計(jì)量某一領(lǐng)域的文獻(xiàn)，得出該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和新趨勢（Chen，2006）。本節(jié)運(yùn)用CiteSpace 文獻(xiàn)計(jì)量方法對外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究脈絡(luò)進(jìn)行系統(tǒng)梳理，同時(shí)從關(guān)鍵詞共現(xiàn)及關(guān)鍵詞聚類兩個(gè)方面分析并指出當(dāng)前關(guān)于外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究重點(diǎn)。本文研究數(shù)據(jù)來自中國知網(wǎng)，檢索時(shí)間為2023年3 月21 日。為確保檢索文獻(xiàn)的權(quán)威性和全面性，選擇2009～2022年主題為“外溢性”或“金融風(fēng)險(xiǎn)”且來源類別為SCI、CSSCI 以及北大核心的文獻(xiàn)進(jìn)行檢索，同時(shí)手工剔除財(cái)經(jīng)新聞、會議、報(bào)告等干擾性、非學(xué)術(shù)性文獻(xiàn)，最終得到602篇文獻(xiàn)。

1.關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析。關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析是指統(tǒng)計(jì)關(guān)鍵詞在文獻(xiàn)中出現(xiàn)的次數(shù)，以進(jìn)一步確定這些關(guān)鍵詞與所屬領(lǐng)域主題間的關(guān)系。本文對選取的文獻(xiàn)數(shù)據(jù)集進(jìn)行關(guān)鍵詞共現(xiàn)分析，得出如圖1 所示的關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜，其包含481 個(gè)節(jié)點(diǎn)、664 條連線，網(wǎng)絡(luò)密度為0.0051。圖譜中兩個(gè)關(guān)鍵詞之間的連線越粗，說明其在同一篇文獻(xiàn)中出現(xiàn)的次數(shù)越多；同時(shí)，關(guān)鍵詞的節(jié)點(diǎn)越黑，說明該關(guān)鍵詞在文獻(xiàn)中出現(xiàn)的頻次越高。關(guān)鍵詞的詞頻反映了該議題的受關(guān)注程度，因此本文在共現(xiàn)圖譜的基礎(chǔ)上統(tǒng)計(jì)了關(guān)鍵詞頻次中心性，如表1 所示。結(jié)合圖1和表1可知：外溢性和金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究議題主要體現(xiàn)在人力資本、經(jīng)濟(jì)增長、公共產(chǎn)品、財(cái)政政策、財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)、傳導(dǎo)機(jī)制、傳染效應(yīng)、外溢效應(yīng)、金融科技、防范化解，以及在金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性基礎(chǔ)上對金融監(jiān)管的探究等多個(gè)方面。

表1 文獻(xiàn)關(guān)鍵詞頻次中心性統(tǒng)計(jì)

圖1 關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜

2.關(guān)鍵詞聚類分析。關(guān)鍵詞聚類分析是指根據(jù)關(guān)鍵詞之間的關(guān)聯(lián)強(qiáng)度劃分不同的聚類，并提取前三個(gè)代表性較強(qiáng)的聚類標(biāo)簽。因此，為了進(jìn)一步劃分研究類型，確定研究熱點(diǎn)，本文對關(guān)鍵詞進(jìn)行聚類分析，聚類結(jié)果如表2 所示。表中ClusterID 是聚類類別序號值，Size 是類團(tuán)中成員數(shù)量，Silhouette 是聚類輪廓值，Label是聚類標(biāo)簽值。另外，當(dāng)聚類模塊值（Modularity，Q值）大于3和聚類平均輪廓值（S值）大于0.7時(shí)，說明聚類結(jié)構(gòu)顯著、聚類結(jié)果可信。而本文的Q 值為0.8253，S 值為0.9906。由表2 可知，文獻(xiàn)聚類主要有7類，即聚類#0金融風(fēng)險(xiǎn)、聚類#1外溢性、聚類#2環(huán)境污染、聚類#3金融監(jiān)管、聚類#4防范化解、#5影子銀行、#6中小企業(yè)。

表2 關(guān)鍵詞聚類分析結(jié)果

（二）文本挖掘分析

本節(jié)利用文本挖掘技術(shù)將行業(yè)研究報(bào)告納入研究體系，以期發(fā)現(xiàn)金融行業(yè)的研究重點(diǎn)，進(jìn)而得出金融發(fā)展的新特征。同時(shí)，使用Python和TF-IDF（Term Frequency-Inverse Document Frequency，詞頻—逆向文件頻率）提取行業(yè)研究報(bào)告中的關(guān)鍵信息，并繪制詞云圖和關(guān)鍵詞詞頻表，最后根據(jù)提取結(jié)果得出我國金融新發(fā)展階段的三大特征。

行業(yè)研究具有顯著的時(shí)效性，而且近年來科技迅速發(fā)展，對金融市場產(chǎn)生了很大影響，因此將檢索時(shí)間定為2017年1月1日到2022年12月31日，報(bào)告來源于同花順iFind金融終端數(shù)據(jù)庫。據(jù)此，本文繪制了詞云圖（限于篇幅，圖略），其中比較顯著的關(guān)鍵詞是“金融”“科 技”“風(fēng) 險(xiǎn)”“銀 行”“監(jiān) 管”“互 聯(lián) 網(wǎng)”“數(shù) 據(jù)”“消 費(fèi)”“支付”“投資”“人工智能”“金融機(jī)構(gòu)”“市場”“證券”等。之后，基于TF-IDF方法對量化關(guān)鍵詞進(jìn)行分析，得到如表3所示的22個(gè)的高頻關(guān)鍵詞。

根據(jù)表3，大致可以將關(guān)鍵詞分成兩類：第一，按照金融主體分類，包括金融公司、金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行、金融體系、消費(fèi)群體等；第二，根據(jù)行業(yè)關(guān)注重點(diǎn)分類，包括互聯(lián)網(wǎng)、科技、人工智能、金融風(fēng)險(xiǎn)、金融監(jiān)管等。

綜合上述研究，可以總結(jié)得出我國金融在新發(fā)展階段呈現(xiàn)出的三大新特征。一是金融市場科技化，大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)不斷應(yīng)用于金融市場，創(chuàng)新了金融在服務(wù)、支付等方面的發(fā)展模式，幫助大量長尾群體成為新的消費(fèi)端，進(jìn)一步深化了普惠金融的含義；二是金融風(fēng)險(xiǎn)新趨勢，金融科技的運(yùn)用使得各個(gè)金融機(jī)構(gòu)及實(shí)體部門不再是相互獨(dú)立的個(gè)體，而是相互交織、合作的統(tǒng)一整體，這進(jìn)一步提高了金融風(fēng)險(xiǎn)的外溢性和系統(tǒng)性，形成“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的金融風(fēng)險(xiǎn)體系；三是金融監(jiān)管新挑戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)管理已成為當(dāng)前新型金融體系的核心內(nèi)容，亟需更加系統(tǒng)、智能、有效的監(jiān)管體系來為金融市場的創(chuàng)新、穩(wěn)定發(fā)展保駕護(hù)航。

（三）研究反思

本章通過CiteSpace文獻(xiàn)計(jì)量方法對知網(wǎng)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行可視化分析，得出關(guān)鍵詞共現(xiàn)圖譜、關(guān)鍵詞詞頻中心性統(tǒng)計(jì)以及關(guān)鍵詞聚類分析結(jié)果，進(jìn)而總結(jié)出目前關(guān)于外溢性及金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的重要研究議題，主要包括人力資本、經(jīng)濟(jì)增長、財(cái)政政策、外溢效應(yīng)、金融科技、金融風(fēng)險(xiǎn)以及金融監(jiān)管等；在此基礎(chǔ)上，運(yùn)用文本挖掘技術(shù)進(jìn)一步分析金融行業(yè)的重點(diǎn)研究內(nèi)容，得出新階段金融市場的新特征，即金融市場科技化、金融風(fēng)險(xiǎn)新趨勢以及金融監(jiān)管新挑戰(zhàn)。為了更加清晰地了解外溢性的形成邏輯、經(jīng)濟(jì)效應(yīng)以及現(xiàn)有金融市場的新形勢，本文從正、負(fù)外溢效應(yīng)兩個(gè)角度進(jìn)行詳細(xì)分析，分別闡述各因素對經(jīng)濟(jì)增長的正向外溢效應(yīng)以及金融風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向外溢效應(yīng)?；诖?，本文接下來首先對外溢性的相關(guān)研究議題進(jìn)行綜述，其次對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的相關(guān)研究進(jìn)行綜述，最后根據(jù)現(xiàn)有研究和金融發(fā)展新特征提出金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的監(jiān)管方案，以期為金融行業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒和有跡可循的指導(dǎo)。

三、外溢性

外部性最早由馬歇爾在《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中提出，其是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)主體不是在以價(jià)格為基礎(chǔ)的交換中對其他經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生的影響，即外部影響。此外，根據(jù)《西方經(jīng)濟(jì)學(xué)》的定義，“外部性”又被稱為“外部經(jīng)濟(jì)學(xué)”或“外溢性”，是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)給他人帶來成本或收益，他人卻不用支付全部費(fèi)用或從這些收益中得到補(bǔ)償（楊洪軍等，2018）。根據(jù)外溢性帶來的經(jīng)濟(jì)后果，具體可將其分為正外溢性和負(fù)外溢性。在界定外溢性的概念之后，下文主要從外溢性的成因及表現(xiàn)兩個(gè)方面進(jìn)行綜述，以期對外溢性的形成邏輯和具體影響形成更深入的理解。

（一）外溢性的成因

外溢性涉及經(jīng)濟(jì)生活的方方面面，其對技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長具有積極促進(jìn)作用，因此探究外溢性的成因?qū)τ诎l(fā)展經(jīng)濟(jì)具有重要意義。本文通過綜述現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于外溢性的成因，進(jìn)一步理清外溢性的形成邏輯。

1.競爭關(guān)系中的反向外溢性。當(dāng)外溢的主體和客體之間存在競爭或者替代關(guān)系時(shí)，主體行為變化可能會對客體產(chǎn)生反向外溢作用。比如：在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，靳玉英等（2020）研究發(fā)現(xiàn)，我國加強(qiáng)資本管制使得國際資本降低對我國證券市場的投資，而這會導(dǎo)致國際基金增持與我國債券市場互為替代關(guān)系的其他新興投資市場證券；在房地產(chǎn)市場領(lǐng)域，張艾蓮和靳雨佳（2020）研究發(fā)現(xiàn)，某一區(qū)域的區(qū)位價(jià)值變化會對周圍區(qū)域的房產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生外溢效應(yīng)，且這種效應(yīng)通常呈現(xiàn)出反向影響作用；在政府行為方面，楊柳和楊帆（2020）研究發(fā)現(xiàn)，政府在工業(yè)領(lǐng)域的投入會推動(dòng)工業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升，而這會對農(nóng)業(yè)產(chǎn)生負(fù)向外溢作用，抑制農(nóng)業(yè)產(chǎn)出。

2.支持關(guān)系中的同向外溢性。當(dāng)外溢的主體和客體之間存在支持或者互補(bǔ)關(guān)系時(shí)，主體行為變化可能會對客體產(chǎn)生同向外溢作用。比如：在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，朱萬春（2019）的研究證明了在互為互補(bǔ)關(guān)系的流通業(yè)與旅游業(yè)中，流通業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和效率提升對當(dāng)?shù)芈糜谓?jīng)濟(jì)發(fā)展具有顯著的促進(jìn)作用；在政府行為方面，孟望生和徐進(jìn)（2020）的研究表明，在支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的教育行業(yè)中，政府增加教育投入會對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向溢出效應(yīng)；在技術(shù)領(lǐng)域，技術(shù)支持帶來的人力資本的增加會對技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生正向推動(dòng)作用（李正彪和薛勇軍，2019）。

（二）外溢性的表現(xiàn)

本文在外溢性成因的基礎(chǔ)上，根據(jù)當(dāng)前研究熱點(diǎn)從兩個(gè)方面對外溢性的表現(xiàn)進(jìn)行綜述，即人力資本外溢性、財(cái)政支出外溢性。

1.人力資本外溢性。人力資本外溢性是指通過人力資本的知識積累實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而提高產(chǎn)品部門的生產(chǎn)率水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長（李正彪和薛勇軍，2019）。首先，從直接外溢效應(yīng)來看，逯進(jìn)等（2014）采用空間計(jì)量模型和杜賓模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)人力資本帶來的技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)的直接溢出推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長。其次，從間接外溢效應(yīng)來看，政府的教育投入能夠通過影響人力資本進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向外溢性（孟望生和徐進(jìn)，2020）。更確切地看，Nelson等（1966）認(rèn)為，政府對高等教育的投入能通過知識溢出和技術(shù)擴(kuò)散效應(yīng)提高經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。最后，從農(nóng)村人力資本外溢性與城鄉(xiāng)收入差距來看，侯風(fēng)云和徐慧（2004）指出，農(nóng)村對城市發(fā)展具有顯著的推動(dòng)作用，原因在于城市人力資本溢出效應(yīng)主要為內(nèi)溢，而農(nóng)村人力資本溢出效應(yīng)則為外溢。

2.財(cái)政支出外溢性。財(cái)政支出外溢性是指財(cái)政支出不僅會影響其自身，而且能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和社會發(fā)展。財(cái)政支出外溢性大致可分為三類：一是財(cái)政支出規(guī)模外溢性。Ram（1986）利用1960～1980 年115 個(gè)國家和地區(qū)的數(shù)據(jù)，實(shí)證得出政府規(guī)模通過提高其他部門要素生產(chǎn)率來發(fā)揮外溢效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。二是財(cái)政支出項(xiàng)目外溢性。孫群力和湯序紅（2005）利用我國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)證得出財(cái)政消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長具有正向外溢影響，且不同地區(qū)的外溢彈性存在差異；與之相反，楊志安和李夢涵（2019）認(rèn)為，財(cái)政消費(fèi)性支出會抑制產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，而投資性支出和民生性支出能夠?qū)Ξa(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生正向促進(jìn)作用。三是財(cái)政支出結(jié)構(gòu)外溢性。林峰（2013）指出，財(cái)政政策購買性支出對經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)為正外溢效應(yīng)，而轉(zhuǎn)移性支出對經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)為負(fù)外溢效應(yīng)；并且，財(cái)政支出結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長之間是一種“倒U”型的非線性關(guān)系，即存在最優(yōu)的財(cái)政支出結(jié)構(gòu)使其對經(jīng)濟(jì)增長的外溢效應(yīng)最大化（王勝華，2021）。

（三）外溢性研究反思

現(xiàn)有文獻(xiàn)對外溢性的概念、成因及表現(xiàn)進(jìn)行了較為全面的闡述，然而其依據(jù)的主客體關(guān)系較為單一，對外溢性范圍的闡述較少；此外，現(xiàn)有研究側(cè)重于分析外溢性帶來的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而對其具體影響路徑的研究較為匱乏?；谏鲜鰧ΜF(xiàn)有研究的總結(jié)和反思，本文認(rèn)為可以考慮在如下兩方面對現(xiàn)有研究進(jìn)行拓展：第一，外溢性的成因不是簡單的主客體關(guān)系中的外溢，可能存在更深層次的關(guān)系網(wǎng)，值得學(xué)者們進(jìn)一步探究；第二，現(xiàn)有文獻(xiàn)探究了各種因素對經(jīng)濟(jì)增長的外溢性，有必要進(jìn)一步探索各種因素經(jīng)濟(jì)外溢效應(yīng)的具體路徑，以及各因素的外溢范圍。

值得關(guān)注的是，學(xué)者們在探究外溢性正面效應(yīng)的同時(shí)，也對外溢性的負(fù)面影響表達(dá)了現(xiàn)實(shí)隱憂，比如對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性負(fù)面效應(yīng)的擔(dān)憂。金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性是指金融市場中某一機(jī)構(gòu)或者子市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，往往會通過各種渠道將該風(fēng)險(xiǎn)外溢到相關(guān)行業(yè)，甚至整個(gè)金融市場，最終波及實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)（Battaglia 等，2014）。金融風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的隱蔽性、時(shí)效性及復(fù)雜的傳染性，其外溢效應(yīng)會對我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成一定沖擊，因此結(jié)合金融市場新特征綜述金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性現(xiàn)有研究刻不容緩。

四、金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性

一方面，金融是國家經(jīng)濟(jì)的重要支柱，對國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展以及提高經(jīng)濟(jì)增長效率具有深刻影響；另一方面，金融風(fēng)險(xiǎn)及其外溢性可能引發(fā)的金融危機(jī)不容忽視。特別是近年來金融科技的迅速崛起，不僅改變了原有的金融業(yè)態(tài)和金融服務(wù)模式，而且豐富和提高了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染途徑及速度。因此，理清金融風(fēng)險(xiǎn)的成因及其對國內(nèi)外金融市場、非金融行業(yè)的具體影響，有助于進(jìn)一步識別金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的具體路徑并有效預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)外溢。另外，本文在闡述金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性成因及影響的基礎(chǔ)上，通過綜述現(xiàn)有文獻(xiàn)和創(chuàng)新現(xiàn)有監(jiān)管思維，給出金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的具體監(jiān)管方案。

（一）金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的成因

下文主要從政策不確定性、平臺數(shù)據(jù)壟斷以及金融科技的運(yùn)用三個(gè)方面，對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的成因進(jìn)行綜述。

1.政策不確定性。從行業(yè)層面來看，楊子暉和王姝黛（2020）通過考察不同行業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)傳染驅(qū)動(dòng)機(jī)制，發(fā)現(xiàn)當(dāng)存在較大政策不確定性或?qū)嵤U(kuò)張性信貸政策時(shí)，不同行業(yè)之間具有顯著的風(fēng)險(xiǎn)傳染關(guān)系。從市場層面來看，經(jīng)濟(jì)政策不確定增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的頻率，進(jìn)一步提高了金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)傳染性及自身的脆弱性（李洋等，2021）；此外，楊子暉等（2020）通過構(gòu)建政策不確定性與全球金融市場兩者之間的非線性關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，得出經(jīng)濟(jì)政策不確定是外匯市場風(fēng)險(xiǎn)溢出和國內(nèi)外金融市場之間風(fēng)險(xiǎn)傳染的重要驅(qū)動(dòng)因素，其會進(jìn)一步導(dǎo)致全球金融市場的動(dòng)蕩。

2.平臺數(shù)據(jù)壟斷。在規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用下，平臺數(shù)據(jù)壟斷推動(dòng)了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢。數(shù)據(jù)是重要的生產(chǎn)要素，其本身的收集和運(yùn)用不會形成反競爭，但在某種特殊情況下可能會成為反競爭的工具并導(dǎo)致反競爭效果（任超，2020）。在此基礎(chǔ)上，學(xué)者們聚焦到具體平臺數(shù)據(jù)壟斷研究金融風(fēng)險(xiǎn)外溢。比如，互聯(lián)網(wǎng)平臺憑借數(shù)據(jù)壟斷優(yōu)勢進(jìn)入金融行業(yè)，使得相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)具有更強(qiáng)的復(fù)雜性、傳染性及外溢性（孫方江，2021）。此外，高惺惟（2021）的研究進(jìn)一步說明數(shù)據(jù)壟斷會導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)、傳染效應(yīng)，使得金融風(fēng)險(xiǎn)涉眾強(qiáng)度更強(qiáng)，網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)信息安全風(fēng)險(xiǎn)更加突出，風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的速度更快。

3.金融科技的運(yùn)用。金融科技是以大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等新興技術(shù)為支撐，創(chuàng)新金融供給和金融服務(wù)方式，將以市場為導(dǎo)向的金融供給轉(zhuǎn)變?yōu)橐孕枨鬄閷?dǎo)向的金融供給，讓更多消費(fèi)者和企業(yè)享受到金融科技的福利（唐松等，2020）。然而，金融科技本身具有的技術(shù)屬性和金融屬性使得運(yùn)用金融科技會不可避免地帶來金融風(fēng)險(xiǎn)，且該風(fēng)險(xiǎn)具有傳染性和外溢性特征（何涌和謝磊，2022）。具體可從以下三個(gè)角度展開分析：一是金融視角，金融科技加劇了金融在信貸融資和市場融資中的脆弱性。金融科技的運(yùn)用導(dǎo)致大量金融業(yè)務(wù)由線下轉(zhuǎn)到線上，使得交易鏈條和結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，交易主體和網(wǎng)絡(luò)也日益龐大，一旦某個(gè)節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，則會導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的交叉性、傳染性和復(fù)雜性更為突出（孫方江，2021）。二是技術(shù)視角，金融科技算法存在的固有缺陷已逐漸融入金融本身，造成金融科技算法風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的低效和失靈（王懷勇，2021）。金融科技的運(yùn)用提高了金融業(yè)對網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)的依賴程度，擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)攻擊目標(biāo)（程雪軍和李心荷，2021）。三是監(jiān)管視角，現(xiàn)有監(jiān)管體系落后于金融科技的發(fā)展水平，在機(jī)制、效能等方面存在較大問題，無法保證避免金融市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)外溢（李瑛，2022）。

（二）金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性帶來的影響

金融風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)會引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”，最終給整個(gè)金融體系帶來風(fēng)險(xiǎn)。基于此，下文主要從國內(nèi)外金融市場以及非金融行業(yè)兩方面進(jìn)行綜述，以期明確金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的具體影響。

1.金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性對金融市場的影響。金融業(yè)存在的局部風(fēng)險(xiǎn)一旦集聚和擴(kuò)散，就有可能演變?yōu)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，在各個(gè)子行業(yè)間以及國際金融市場傳播。首先，從國內(nèi)金融市場來看：一方面，在我國金融市場深度不斷增加的情況下，單個(gè)銀行的最優(yōu)行為可能會在整個(gè)系統(tǒng)中加劇金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染效應(yīng)（馬駿和何曉貝，2021），系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)能夠通過金融市場、尾部風(fēng)險(xiǎn)渠道在各個(gè)銀行之間相互傳染（苗子清等，2021）；另一方面，金融行業(yè)間存在很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，且證券業(yè)對其他金融行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)最大（嚴(yán)偉祥等，2017）。其次，從國際金融市場來看：金融風(fēng)險(xiǎn)在國際股票市場間存在明顯的外溢效應(yīng)和傳染效應(yīng)，且呈現(xiàn)波動(dòng)增長的趨勢（宋玉臣和呂靜茹，2021）；在貨幣和外匯市場中，持續(xù)寬松的貨幣環(huán)境會導(dǎo)致金融市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇脫節(jié)，從而增加國際金融市場風(fēng)險(xiǎn)隱患（苗文龍等，2021）；此外，何德旭等（2021）發(fā)現(xiàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)還可能通過全球金融網(wǎng)絡(luò)外溢到其他國家，沖擊其他國家的外匯、貨幣等金融市場，并可能會在全球網(wǎng)絡(luò)中產(chǎn)生放大效應(yīng)，進(jìn)而形成全球金融危機(jī)。

2.金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性對非金融行業(yè)的影響。近年來，我國金融業(yè)處于一種高增長發(fā)展態(tài)勢，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了支持作用，但是其快速發(fā)展帶來的金融化對實(shí)體經(jīng)濟(jì)也存在著負(fù)面影響（張成思和張步曇，2015）。一方面，辜勝阻等（2018）指出，我國金融風(fēng)險(xiǎn)具有點(diǎn)多面廣且互相影響等特點(diǎn)，而且金融行業(yè)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)存在結(jié)構(gòu)失衡，很容易導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)外溢到非金融行業(yè)。另一方面，科技不斷發(fā)展、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷上升導(dǎo)致的信貸緊縮也會進(jìn)一步給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響（何青等，2018）。相較于金融風(fēng)險(xiǎn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)單向的負(fù)面影響，蔡真（2018）深入分析了房地產(chǎn)與地方政府債務(wù)、銀行的關(guān)聯(lián)性，以及高房價(jià)形成的資本外逃壓力，證明了房地產(chǎn)市場與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)之間具有密切關(guān)系以及兩者之間存在風(fēng)險(xiǎn)雙向溢出效應(yīng)。

（三）金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性研究反思

通過綜述現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性成因及影響的研究，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：第一，政策不確定性、平臺數(shù)據(jù)壟斷等都是金融風(fēng)險(xiǎn)外溢的重要影響因素，特別是近年來金融科技的迅速崛起，對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢又是重重一擊。第二，全球經(jīng)濟(jì)一體化與金融業(yè)發(fā)展在帶來金融交易便利的同時(shí)，也為金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播提供了更多途徑并擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)傳播的范圍。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)多是基于單一影響因素建立的研究，缺乏考慮綜合影響因素的研究。此外，已有研究較少關(guān)注技術(shù)本身風(fēng)險(xiǎn)的外溢效應(yīng)，也缺乏應(yīng)用技術(shù)降低技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)。

基于上述對現(xiàn)有研究的總結(jié)和反思，本文認(rèn)為可以考慮在如下兩方面對現(xiàn)有研究進(jìn)行拓展：第一，開拓性研究多項(xiàng)因素對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢的綜合作用，并對其影響程度進(jìn)行等級劃分，同時(shí)細(xì)化這些影響因素的原因，以確定影響金融風(fēng)險(xiǎn)外溢的源頭及其影響程度，更好地維護(hù)金融市場穩(wěn)定；第二，創(chuàng)新技術(shù)應(yīng)用，細(xì)化金融技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)構(gòu)建金融科技風(fēng)險(xiǎn)大數(shù)據(jù)庫，將大數(shù)據(jù)融入金融技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量系統(tǒng)，進(jìn)一步豐富金融風(fēng)險(xiǎn)度量模型。由于各行各業(yè)之間的合作越來越緊密，使得風(fēng)險(xiǎn)在金融業(yè)傳播的同時(shí)，還會外溢到其他非金融行業(yè)，傳統(tǒng)監(jiān)管模式和體系面臨巨大挑戰(zhàn)。

五、金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管

金融科技借助大數(shù)據(jù)、人工智能等新興技術(shù)改變了原有金融市場服務(wù)模式，為大量金融科技公司的誕生創(chuàng)造了機(jī)會。然而，隨著金融一體化的不斷加深，金融科技公司帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)很快會外溢到整個(gè)金融市場，形成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要一種新的監(jiān)管形式來應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性。因此，本文從革新監(jiān)管思路、優(yōu)化監(jiān)管導(dǎo)向以及創(chuàng)新監(jiān)管范式三方面給出金融監(jiān)管方案。

（一）革新監(jiān)管思路

科技的深入發(fā)展使得金融風(fēng)險(xiǎn)的種類越來越多，危害程度也在不斷提高，傳統(tǒng)的金融監(jiān)管體系已無法適應(yīng)當(dāng)前金融市場的準(zhǔn)入門檻和金融服務(wù)模式，迫切需要新的監(jiān)管體系從源頭和過程上控制金融風(fēng)險(xiǎn)，降低其外溢性。

1.加強(qiáng)準(zhǔn)入監(jiān)管。金融機(jī)構(gòu)跨業(yè)經(jīng)營提高了金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生率，對此國務(wù)院在2020 年出臺了《關(guān)于實(shí)施金融控股公司準(zhǔn)入管理的決定》，授權(quán)人民銀行對金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場進(jìn)行監(jiān)管。劉駿和曾嘉（2021）提出包容性審慎監(jiān)管，即：一方面，確保降低金融科技公司準(zhǔn)入門檻的全過程穩(wěn)定監(jiān)管，促進(jìn)金融創(chuàng)新發(fā)展和防范風(fēng)險(xiǎn)的有機(jī)結(jié)合；另一方面，加強(qiáng)金融監(jiān)管頂層設(shè)計(jì)，完善自上而下的監(jiān)管措施，維護(hù)金融市場長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。沈偉（2022）指出，可運(yùn)用大數(shù)據(jù)和人工智能實(shí)時(shí)、動(dòng)態(tài)監(jiān)管金融市場，提高市場準(zhǔn)入門檻，并發(fā)揮科技多種應(yīng)用維度，實(shí)時(shí)監(jiān)測市場信息，以識別潛在的風(fēng)險(xiǎn)并事先預(yù)警。

2.協(xié)調(diào)國際監(jiān)管。各國的基礎(chǔ)建設(shè)和金融發(fā)展程度的不同，導(dǎo)致其監(jiān)管目標(biāo)和監(jiān)管形式更加不同，進(jìn)一步加大了各國協(xié)調(diào)監(jiān)管的難度；然而，在科技和經(jīng)濟(jì)的助力下，各國金融市場已逐漸融為一體，一國監(jiān)管不善可能會導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)外溢到其他國家，因此迫切需要協(xié)調(diào)各國監(jiān)管以應(yīng)對一國監(jiān)管不力所造成的風(fēng)險(xiǎn)外溢。基于此，李瑛（2022）指出：可以借助國際金融機(jī)構(gòu)、金融穩(wěn)定理事會等國際性經(jīng)濟(jì)組織促進(jìn)在國際范圍內(nèi)達(dá)成監(jiān)管共識；此外，不同國家監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間要建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和信息共享平臺，不斷加強(qiáng)溝通與協(xié)作，強(qiáng)化數(shù)字化金融產(chǎn)品的協(xié)同監(jiān)管，降低套利行為帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）優(yōu)化監(jiān)管導(dǎo)向

“十四五”規(guī)劃指出，要從防范金融風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)金融科技發(fā)展等六個(gè)方面促進(jìn)金融改革和發(fā)展，這對金融監(jiān)管提出了較高的要求。因此，宏觀上要制定合理的政策，微觀上要嚴(yán)格執(zhí)行政策。

1.制定合理的政策。從宏觀層面來看：一是加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)。由中央金融委員會辦公室統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融監(jiān)管工作，豐富和完善逆周期資本緩沖機(jī)制，提高政策的干預(yù)性，協(xié)同監(jiān)管系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，做到宏觀審慎監(jiān)管（范小云等，2021）。二是強(qiáng)化政策統(tǒng)籌。貨幣政策與資本市場的強(qiáng)相關(guān)性要求央行在制定相關(guān)政策時(shí)統(tǒng)籌考慮政策、金融監(jiān)管以及金融機(jī)構(gòu)三者之間的關(guān)系，降低政策外溢性，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定（劉沖等，2022；Borio和Zhu，2012）。三是協(xié)調(diào)監(jiān)管工具。黃卓和王萍萍（2022）指出，應(yīng)在央地各金融管理部門之間建立統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管工具，以避免由于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管工具不一致而造成“多重監(jiān)管”“合成謬誤”等情況的發(fā)生。

2.嚴(yán)格執(zhí)行政策。從微觀層面來看：一是功能監(jiān)管。以金融產(chǎn)品功能為標(biāo)準(zhǔn)，明確與之相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則，解決混業(yè)經(jīng)營監(jiān)管困境等問題，樹立同類金融創(chuàng)新活動(dòng)監(jiān)管一致性理念，促進(jìn)公平監(jiān)管、預(yù)見性監(jiān)管（程雪軍和尹振濤，2022）。二是分權(quán)監(jiān)管。在中央和地方之間建立監(jiān)管動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，加強(qiáng)地方金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的能力建設(shè)并提高其獨(dú)立性（楊松，2022）；同時(shí)，在央地監(jiān)管部門內(nèi)部設(shè)置制衡機(jī)制并增強(qiáng)外部監(jiān)管約束，以實(shí)現(xiàn)“將權(quán)力關(guān)進(jìn)牢籠里”的目的，避免監(jiān)管腐敗等問題的出現(xiàn)，進(jìn)一步提高行業(yè)自律、改善市場環(huán)境和監(jiān)管環(huán)境，弱化金融風(fēng)險(xiǎn)外溢，維護(hù)金融市場穩(wěn)定（王道平等，2022）。三是行為監(jiān)管。監(jiān)管部門可以成立專門的行為監(jiān)管委員會以進(jìn)一步保證策略的實(shí)施，遵循實(shí)質(zhì)重于形式原則、行政法上原則以及因地制宜等原則（劉駿和曾嘉，2021）。

（三）創(chuàng)新監(jiān)管范式

人工智能、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)在金融領(lǐng)域的運(yùn)用使得金融市場各部門之間的聯(lián)系更加密切，進(jìn)一步豐富了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的路徑。以前對平臺、公司的單一監(jiān)管已無法適應(yīng)現(xiàn)階段的金融狀況，應(yīng)當(dāng)升級到整體鏈?zhǔn)奖O(jiān)管、多元化監(jiān)管、科技監(jiān)管。

1.創(chuàng)新監(jiān)管模式。傳統(tǒng)的金融監(jiān)管是以銀行業(yè)為中心形成的“命令—控制”型監(jiān)管模式，其具有靜態(tài)、單向性的監(jiān)管特征，容易出現(xiàn)監(jiān)管空白，而且其以人工為主的監(jiān)管方式已不再適應(yīng)現(xiàn)階段金融服務(wù)的數(shù)字化、智能化發(fā)展趨勢，創(chuàng)新監(jiān)管模式刻不容緩（中國人民大學(xué)課題組和吳曉求，2020）。因此，金融市場應(yīng)從單一被動(dòng)監(jiān)管轉(zhuǎn)向整體動(dòng)態(tài)監(jiān)管，并運(yùn)用新興技術(shù)有效整合有價(jià)值的市場信息，提高信息透明度，進(jìn)一步將金融市場置于“整體控制”和“動(dòng)態(tài)變化”的過程中，最終提高監(jiān)管效率和有效性，抑制金融風(fēng)險(xiǎn)外溢（張曉燕等，2023；何涌和毛秋霖，2020）。

2.運(yùn)用現(xiàn)代監(jiān)管科技。首先是監(jiān)管沙盒，其能預(yù)先發(fā)現(xiàn)金融創(chuàng)新中的潛在風(fēng)險(xiǎn)，為新金融技術(shù)與監(jiān)管制度磨合提供“機(jī)制試驗(yàn)”，為降低金融監(jiān)管制度與金融領(lǐng)域新技術(shù)存在的潛在錯(cuò)配性提供檢驗(yàn)基礎(chǔ)，提高監(jiān)管靈活性，在促進(jìn)金融創(chuàng)新的同時(shí)將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)，以更加有效地推進(jìn)我國金融事業(yè)的發(fā)展（楊濤，2022）。但是，在運(yùn)用監(jiān)管沙盒的過程中要警惕其局限性和差異性，建立適合我國國情的監(jiān)管沙盒模式（胡濱，2022）。其次是穿透式監(jiān)管，穿透式監(jiān)管是指運(yùn)用新興技術(shù)透過金融產(chǎn)品表面看清金融業(yè)務(wù)、行為的實(shí)質(zhì)，穿透連接資金來源、中間環(huán)節(jié)和最終投向，全過程監(jiān)管金融行為①。穿透式監(jiān)管能夠有效應(yīng)對信息化下金融科技監(jiān)管面臨的挑戰(zhàn)，全面覆蓋金融風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)以及混業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等各類風(fēng)險(xiǎn)，做到監(jiān)管全覆蓋，減輕“中心化”金融監(jiān)管面臨的壓力，最終有效應(yīng)對金融科技的破壞性行為和抑制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生及其外溢（任怡多，2022）。

（四）金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管研究反思

現(xiàn)有研究結(jié)合金融市場現(xiàn)狀，從監(jiān)管思路、監(jiān)管導(dǎo)向以及監(jiān)管范式三個(gè)方面給出了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的監(jiān)管方案，然而它們?nèi)狈夹g(shù)風(fēng)險(xiǎn)本身的考量，較少將技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)本身對金融監(jiān)管的影響納入技術(shù)監(jiān)管范疇；此外，較多研究僅停留在理論分析層面，缺乏具體的實(shí)驗(yàn)研究，無法真正考量監(jiān)管政策和措施的有效性。

基于上述對現(xiàn)有研究的總結(jié)和反思，本文認(rèn)為可以考慮在如下兩方面對現(xiàn)有研究進(jìn)行拓展：第一，加強(qiáng)對現(xiàn)代監(jiān)管科技風(fēng)險(xiǎn)本身的研究，識別和應(yīng)對技術(shù)本身存在的風(fēng)險(xiǎn)有助于利用科技對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性實(shí)施更完善的監(jiān)管，進(jìn)一步促進(jìn)金融市場穩(wěn)定；第二，突出實(shí)驗(yàn)研究和實(shí)踐跟蹤，將明確的監(jiān)管體系和監(jiān)管模式運(yùn)用到實(shí)驗(yàn)中，以探究其對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管的有效性。

六、結(jié)論與展望

當(dāng)前學(xué)者們圍繞外溢性及金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性進(jìn)行了全面而深入的研究，并取得了較為豐碩的成果。第一，現(xiàn)有研究明晰了外溢性的概念、成因，以及人力資本外溢性、財(cái)政支出外溢性兩方面外溢性的表現(xiàn)；第二，學(xué)者們在探究外溢性正面效應(yīng)的同時(shí)，也對外溢性的負(fù)面效應(yīng)進(jìn)行了深入的研究，本文梳理了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的成因，以及其對國內(nèi)外金融市場和非金融行業(yè)的影響，特別關(guān)注金融科技對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的影響；第三，在探究金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的基礎(chǔ)上，現(xiàn)有文獻(xiàn)深入研究了金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管，本文通過梳理現(xiàn)有監(jiān)管研究邏輯，并結(jié)合金融科技的大背景，給出具體的金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管方案。

然而，目前學(xué)者們對外溢性及金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究還不夠全面，有待進(jìn)一步探討。對此，本文提出以下四點(diǎn)研究方向：第一，外溢性的形成原因不是主客體之間簡單的替代、支持關(guān)系，而是可能有著更復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，值得學(xué)者們進(jìn)一步研究。第二，突出對細(xì)分金融子市場的外溢性研究。金融科技的快速發(fā)展給我國的金融業(yè)發(fā)展帶來了機(jī)遇，同時(shí)也帶來了挑戰(zhàn)，因此只有不斷加強(qiáng)對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的研究，才能積極應(yīng)對金融科技帶來的挑戰(zhàn)，以促進(jìn)金融業(yè)健康有序發(fā)展。第三，突出對金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性傳導(dǎo)機(jī)制的研究。只有明確風(fēng)險(xiǎn)外溢性的傳導(dǎo)機(jī)制和傳染路徑，才能準(zhǔn)確剖析風(fēng)險(xiǎn)來源，從而更好地應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)。第四，突出對金融科技本身存在的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)的研究，探究解決方案，以便更好地將其運(yùn)用于金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性監(jiān)管。

【注 釋】

①來源于中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會《健全穿透式監(jiān)管，加強(qiáng)商業(yè)銀行股權(quán)管理》，2017。

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