“碳中和”背景下的國際大宗商品供需格局變化研究

王鵬宇， 潘一弓

（1.北京航天石化技術(shù)裝備工程有限公司， 北京 100176； 2.中國航天電子技術(shù)研究院， 北京 100094）

0 引言

大宗商品在全球產(chǎn)業(yè)鏈的布局中至關(guān)重要，其價(jià)格變化直接關(guān)乎著全球制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，同時(shí)其對(duì)于通脹水平的高與低也有著直接影響[1]。近年來伴隨著一系列重大國際事件的影響，全球大宗商品供需格局迎來了重大變化，其價(jià)格波動(dòng)愈發(fā)劇烈，以煤炭和石油商品為例，在2020 年初，由于新冠肺炎疫情的影響，全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)停擺，需求降至近年來最低水平，而生產(chǎn)端又未能及時(shí)減產(chǎn)，導(dǎo)致煤炭、石油價(jià)格一度呈現(xiàn)斷崖式下跌，其中原油期貨在2020 年2 月25 日到5 月21 日期間，其最大跌幅可達(dá)75%[2]。而隨著我國率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)行大規(guī)模財(cái)政、貨幣刺激政策，甚至美國直接采用無限QE 政策，對(duì)民眾直接發(fā)放現(xiàn)金，在強(qiáng)烈的政策刺激下，國際大宗商品劇烈反彈，價(jià)格一路飆升，隨著今年俄烏沖突的爆發(fā)，大宗商品普遍處于供不應(yīng)求的情況，其價(jià)格走勢(shì)更是被按下了“加速鍵”[3]。仍是以原油為例，2022 年3 月初原油價(jià)格一度攀升至123.70 美元每桶，已達(dá)到2008 年的高位[4]。綜上所述，全球大宗商品受供需分析、金融政策的影響極大，而中國作為全球大宗商品供應(yīng)鏈上至關(guān)重要的一環(huán)，其需求量、供給量均不容小覷[5]。

現(xiàn)階段，在“碳中和”政策的影響下，大宗商品的供需格局也在發(fā)生著廣大而又深遠(yuǎn)地變化。因此，厘清大宗商品在全球的供需格局變化，有助于我國在全球大宗商品的布局中快人一步，建立起優(yōu)勢(shì)地位。

1 供需視角

商品的價(jià)格底層邏輯上是由供需關(guān)系決定的，而大宗商品也屬于商品的一種，其作為實(shí)物資產(chǎn)其價(jià)格本質(zhì)上也由供需關(guān)系控制[6]。大宗商品的成本決定了其價(jià)格的底線，成本的提高可能會(huì)逼迫企業(yè)進(jìn)行減產(chǎn)，貿(mào)易政策的收緊等等都會(huì)導(dǎo)致供給端減少，價(jià)格提升，其價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)隨著供需雙方的變化而動(dòng)態(tài)變化。當(dāng)然庫存變動(dòng)對(duì)于價(jià)格變動(dòng)也起到了很大的影響，如果某類大宗商品其庫存始終偏高，且持續(xù)時(shí)間較長，說明供給端的生產(chǎn)量較大，但需求端的需求較小，商品價(jià)格就會(huì)逐漸向下調(diào)整，反之則價(jià)格會(huì)向上增長。

國際大宗商品的種類有很多，不同類型的大宗商品其主要影響因素也不盡相同，例如，對(duì)于小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品來說，決定其價(jià)格變動(dòng)的核心在于供給端的產(chǎn)量；而對(duì)于有色金屬來說，決定其價(jià)格變動(dòng)的核心在于需求周期；對(duì)于能源化工產(chǎn)品來說，其價(jià)格變動(dòng)的核心則在于供給端與需求端，二者共同作用對(duì)其價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。

1.1 農(nóng)產(chǎn)品

對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品等國際大宗商品來說，其價(jià)格變動(dòng)的主要因素在于供給端的變化，原因在于農(nóng)產(chǎn)品是一種生活剛需產(chǎn)品，其需求端較為穩(wěn)定，在沒有國家政策、戰(zhàn)爭(zhēng)等因素的影響下，各農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口國的消費(fèi)均比較穩(wěn)定。但是其供給端比較容易受到氣候變化、季節(jié)等因素的影響，近年來，受到厄爾尼諾效應(yīng)及其附帶的拉尼娜現(xiàn)象的影響，導(dǎo)致氣溫、降水波動(dòng)異常，使得亞洲和美洲的一些農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)供給端變化較為劇烈。與礦產(chǎn)類等開采性資源不同，農(nóng)作物一旦出現(xiàn)減產(chǎn)，其短時(shí)間內(nèi)難以恢復(fù)供給端的供給量，其產(chǎn)品價(jià)格必然會(huì)大幅提升。

因此對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品等國際大宗商品的預(yù)測(cè)，可以通過觀察農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)的氣候變化來判斷。除此之外，消費(fèi)量、期末庫存和庫存消費(fèi)比都是對(duì)其價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)的重要影響因素。

1.2 金屬產(chǎn)品

對(duì)于有色金屬等國際大宗商品來說，其價(jià)格變動(dòng)的主要因素在于需求端的周期性變化，原因在于金屬礦石的供應(yīng)端比較穩(wěn)定，其需求變化會(huì)影響其價(jià)格變動(dòng)。除此之外，金屬產(chǎn)品在作為國際大宗商品進(jìn)行考慮時(shí)，不能只考慮其上游金屬礦石供應(yīng)端，還需要考慮其中游精煉金屬以及下游的成材金屬。上游金屬礦石和中游精煉金屬其價(jià)格變動(dòng)規(guī)律性較強(qiáng)，但下游的金屬成材由于其包含范圍廣，廣泛集中在機(jī)械生產(chǎn)制造、建筑、交通運(yùn)輸、電子電器等行業(yè)，其需求較為分散，沒有較強(qiáng)的規(guī)律性。

除了供需外，庫存也是影響金屬產(chǎn)品價(jià)格的重要指標(biāo)，包含主動(dòng)變化與被動(dòng)變化兩種區(qū)別：當(dāng)金屬產(chǎn)品的供應(yīng)端和需求端都比較旺盛時(shí)，庫存就會(huì)主動(dòng)增加，價(jià)格還會(huì)上漲，反之則庫存主動(dòng)減少，價(jià)格下跌；當(dāng)供應(yīng)端大于需求端時(shí)，呈現(xiàn)供大于求的狀況，其庫存則會(huì)被動(dòng)增加，價(jià)格就會(huì)下跌，反之則庫存被動(dòng)減少，價(jià)格則會(huì)提升。

1.3 能源化工產(chǎn)品

對(duì)于能源化工產(chǎn)品來說，其價(jià)格變動(dòng)的主要因素在于供應(yīng)端和需求端的共同作用，原因在于其受政策的影響較大，與此同時(shí)其價(jià)格變動(dòng)也會(huì)反作用于政策。其類似于金屬產(chǎn)品但又不同于金屬產(chǎn)品，能源化工類產(chǎn)品的上游一般為壟斷，其中下游覆蓋的行業(yè)眾多且分散，與此同時(shí)，下游產(chǎn)業(yè)對(duì)于上游的反饋周期很長，往往存在一定的滯后性。

能源化工中有一特殊的品類，即煤炭，與其他品類的能源化工大宗商品不同，煤炭的價(jià)格主要受到我國供需關(guān)系的影響。我國是目前全球最大的供應(yīng)國與產(chǎn)出國，占比在48%左右，對(duì)于國外煤炭的需求相對(duì)較低，其進(jìn)口依賴度僅為7%，因此我國的煤炭?jī)r(jià)格與國際煤炭?jī)r(jià)格高度相關(guān)。我國的煤炭供需受政策影響極大，根據(jù)我國的政策變化基本就可以對(duì)國際煤價(jià)進(jìn)行預(yù)測(cè)分析。

2 “碳中和”對(duì)大宗商品的供需格局影響

“碳中和”政策主要圍繞三個(gè)方面進(jìn)行，即碳源頭替代、提升碳應(yīng)用效率和降低碳排放水平。因此該政策主要對(duì)金屬產(chǎn)品和基礎(chǔ)能源產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生較大的影響，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品的影響較小。圍繞“碳中和”政策的實(shí)現(xiàn)路徑，可以發(fā)現(xiàn)在政策的大背景下，一方面要實(shí)現(xiàn)高耗能產(chǎn)品的供給端縮緊，對(duì)于煤炭、原油等舊能源的產(chǎn)能要加以限制，對(duì)于鋼鐵等碳排放較高的產(chǎn)品也要加以限制。另一方面要促進(jìn)新能源的發(fā)展，對(duì)于一些新能源制造企業(yè)例如：新能源車、光伏等相關(guān)的鋰、鈷、鎳商品需求會(huì)大幅提升。

因此在“碳中和”政策的大背景下，與新能源相關(guān)的有色金屬商品需求將上升，其價(jià)格會(huì)逐步走高；但由于能源需求在不斷上漲，節(jié)能減排又勢(shì)在必行，因此傳統(tǒng)能源的供需關(guān)系將會(huì)相對(duì)緊張，其價(jià)格也會(huì)走高。

3 結(jié)語

大宗商品在全球產(chǎn)業(yè)鏈的布局中至關(guān)重要，其價(jià)格變化直接關(guān)乎著全球制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?；诖耍疚氖紫让鞔_了大宗商品的商品屬性，明確其作為實(shí)物資產(chǎn)，價(jià)格本質(zhì)上也由供需關(guān)系控制。隨后通過對(duì)農(nóng)產(chǎn)品、金屬產(chǎn)品和能源化工產(chǎn)品等三類大宗商品的針對(duì)性分析，發(fā)現(xiàn)農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)核心在于供給端，金屬產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的核心在于需求周期，能源化工產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)的核心在于供給端與需求端共同作用。最后，圍繞“碳中和”政策的實(shí)現(xiàn)路徑以及大宗商品的供需關(guān)系，發(fā)現(xiàn)與新能源相關(guān)的有色金屬商品以及傳統(tǒng)能源的價(jià)格具備上漲的潛力。