基金項(xiàng)目投后風(fēng)險預(yù)警體系研究

徐臨 辛卓英

（1.河北國控資本管理有限公司，河北 石家莊 050011）（2.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，河北 石家莊 050061）

基金項(xiàng)目投資，因?yàn)樗旧淼膹?fù)雜性，導(dǎo)致投資人對投資項(xiàng)目的風(fēng)險難以識別和捕捉，因而存在著極大的風(fēng)險性。在項(xiàng)目注資完成后，為了有效地降低和控制風(fēng)險，增加投資的安全性和收益的可靠性，風(fēng)險投資家通常會使用一組評價指標(biāo)作為評價標(biāo)準(zhǔn)，以做出是否進(jìn)行投資的決策，確定投資規(guī)模、投資策略和監(jiān)督管理措施等重要問題。這些評價指標(biāo)能夠幫助投資家對項(xiàng)目進(jìn)行全面評估，并為其后續(xù)的投資決策提供重要參考。

因此，評價指標(biāo)的選擇與企業(yè)風(fēng)險的方評價法成為決定項(xiàng)目投資成敗的關(guān)鍵之一。但是，以往的研究著重于對企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評價，忽略了定性指標(biāo)在風(fēng)險評價中的作用。因此，本文在以往研究的基礎(chǔ)上，將財務(wù)指標(biāo)與定性指標(biāo)結(jié)合起來，把功效系數(shù)法和綜合評價法結(jié)合起來，對投資項(xiàng)目進(jìn)行投后風(fēng)險評價，為投資單位提供一套完整、可操作的投后風(fēng)險管理方案。

一、研究方法

（一）功效系數(shù)法

常用的風(fēng)險投資項(xiàng)目評價方法有凈現(xiàn)值、經(jīng)濟(jì)附加值法和模糊綜合評價法等，在實(shí)際操作中，凈現(xiàn)值法存在凈現(xiàn)金流往往不能準(zhǔn)確計算的缺陷，經(jīng)濟(jì)附加值法缺少嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，資本成本率如何確定存在著爭論，模糊綜合評價法難以將影響項(xiàng)目風(fēng)險的諸多指標(biāo)納入一個模糊評價集。功效系數(shù)法是一種充分利用多元規(guī)劃原理的函數(shù)模型，規(guī)避了這些局限性，通過選取量化財務(wù)指標(biāo)及其相應(yīng)的權(quán)重，設(shè)置指標(biāo)的評價標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)檔次。

傳統(tǒng)功效系數(shù)法對基礎(chǔ)分和調(diào)整分的分配比重固定為60分和40分，難以全面反映指標(biāo)間內(nèi)部差異性。為減少單一標(biāo)準(zhǔn)造成的評價結(jié)果的偏差，進(jìn)一步提高功效系數(shù)法的靈活度和準(zhǔn)確性，本文采用改進(jìn)的功效系數(shù)法對企業(yè)風(fēng)險進(jìn)行測度。相對于傳統(tǒng)功效系數(shù)法該方法可以更全面地反映指標(biāo)間內(nèi)部的差異性，而且計算過程簡單易操作，有助于深入了解整體目標(biāo)的風(fēng)險情況。

同時，應(yīng)當(dāng)注意，每項(xiàng)指標(biāo)的最后得分不能超過該項(xiàng)指標(biāo)的指標(biāo)權(quán)數(shù)，并且，當(dāng)某項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)十分優(yōu)秀，超過最高檔優(yōu)秀值時，直接將此項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)作為其得分；而當(dāng)某項(xiàng)指標(biāo)表現(xiàn)較差時，直接將該項(xiàng)指標(biāo)的得分記為零。

（二）層次分析法

層次分析法（Analytic Hierarchy Process,AHP）是一種重要的多目標(biāo)決策方法，它可以幫助決策者在考慮多個因素及其相互影響時，按照優(yōu)先順序進(jìn)行權(quán)重排序，從而獲得最終決策方案。

在深入分析實(shí)際問題的基礎(chǔ)上，分析問題所包含的因素及其相互關(guān)系，將有關(guān)的各個因素按照不同的屬性自上而下地分解成若干層次。同一層次的因素從屬于上一層的因素或?qū)ι蠈右蛩赜杏绊?，同時又支配下一層的因素或受下一層因素的作用。層次結(jié)構(gòu)通?？煞譃槟繕?biāo)層、準(zhǔn)則層（有的時候準(zhǔn)則層可大于一層）和評價層。假設(shè)有一個準(zhǔn)則層，用3個準(zhǔn)則對5個評估對象進(jìn)行評估，以下就是建立的層次結(jié)構(gòu)模型，如圖1。

圖1 層次分析法

二、基金項(xiàng)目投后風(fēng)險評估指標(biāo)體系

基金項(xiàng)目投后風(fēng)險評估指標(biāo)體系由財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)和非財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)構(gòu)成，其中財務(wù)指標(biāo)體系借鑒《中央企業(yè)綜合績效評價實(shí)施細(xì)則》。

該《細(xì)則》規(guī)定了企業(yè)績效評價的財務(wù)指標(biāo)和非財務(wù)指標(biāo)。非財務(wù)指標(biāo)包括戰(zhàn)略管理、發(fā)展創(chuàng)新、經(jīng)營決策、風(fēng)險控制、基礎(chǔ)管理、人力資源、行業(yè)影響、社會貢獻(xiàn)。但這些指標(biāo)適用于對企業(yè)的績效進(jìn)行評價，績效評價并不等于風(fēng)險評價，績效評價的目的是對企業(yè)的工作業(yè)績做出全面客觀的評價，為企業(yè)日后的戰(zhàn)略決策或日常管理提供參考依據(jù)，雖然它也包括了對風(fēng)險評價，并不能全面反映企業(yè)面臨的風(fēng)險，所以績效評價的指標(biāo)并不適用于基金項(xiàng)目的投后風(fēng)險管理。

因此本文用市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險來代替原有績效評價體系中的非財務(wù)指標(biāo)，使得基金項(xiàng)目投后風(fēng)險管理更具有科學(xué)性和系統(tǒng)性。

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系的二級指標(biāo)包括盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險狀況以及營業(yè)增長狀況。盈利能力狀況包括凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、成本費(fèi)用利潤率，資產(chǎn)質(zhì)量狀況包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，債務(wù)風(fēng)險狀況包括資產(chǎn)負(fù)債率、速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率，營業(yè)增長狀況包括銷售（營業(yè)）增長率、資本保值增值率、總資產(chǎn)增長率，計12項(xiàng)三級指標(biāo)。

借鑒李文波（2002）的研究，本文選取了市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、管理風(fēng)險和環(huán)境風(fēng)險4個一級指標(biāo)，產(chǎn)品創(chuàng)新度、消費(fèi)者需求程度、產(chǎn)品的競爭力、技術(shù)可替代性、技術(shù)的先進(jìn)性、技術(shù)的適用性、技術(shù)的可靠性、企業(yè)家風(fēng)范、管理層管理能力、政策執(zhí)行情況、法律環(huán)境、投資地點(diǎn)微觀基礎(chǔ)環(huán)境和12個二級指標(biāo)，作為評估企業(yè)非財務(wù)風(fēng)險的指標(biāo)。

三、基金項(xiàng)目投后管理風(fēng)險預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)

為更加科學(xué)地評估企業(yè)的風(fēng)險狀況，本文設(shè)立了五個預(yù)警等級：無警、輕警、中警、高警和巨警。其中，總功效系數(shù)大于90的企業(yè)屬于無警，表示其不存在風(fēng)險問題，投后管理不需進(jìn)行預(yù)警。而總功效系數(shù)在80到90之間的企業(yè)，則被歸類為輕警，這意味著這些企業(yè)面臨的風(fēng)險較小，發(fā)生風(fēng)險的概率較低。當(dāng)總功效系數(shù)在70到80之間時，將企業(yè)劃分為中警，這表示企業(yè)的風(fēng)險狀況一般，可能存在財務(wù)風(fēng)險。若總功效系數(shù)在60到70之間，這意味著企業(yè)很可能發(fā)生風(fēng)險，將其歸類為高警。而當(dāng)總功效系數(shù)小于60時，將企業(yè)視作極有可能發(fā)生風(fēng)險，并將其列為巨警級別。

四、對某化工企業(yè)的風(fēng)險預(yù)警實(shí)例分析

（一）企業(yè)概況

某化工是一家以研發(fā)、生產(chǎn)應(yīng)用為核心的多元化精細(xì)化工生產(chǎn)企業(yè)。該企業(yè)強(qiáng)調(diào)“科技以人為本，科技為人服務(wù)”，致力于聚焦精細(xì)化工領(lǐng)域，集聚科技之精英，攻關(guān)核心技術(shù)，構(gòu)筑完善的產(chǎn)品線體系。精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，市場前景廣闊，但也存在一定的風(fēng)險。

首先，精細(xì)化工產(chǎn)品所需的原材料及能源價格波動較大，企業(yè)在生產(chǎn)過程中要時刻關(guān)注市場行情，及時采取相應(yīng)的調(diào)整措施。

其次，精細(xì)化工生產(chǎn)需要高端技術(shù)和專業(yè)人才，研發(fā)成本也很高，如果投入過多且投資失敗，將會對企業(yè)造成沉重負(fù)擔(dān)。此外，環(huán)保與安全問題也是企業(yè)必須要注意的問題，如果企業(yè)處理不當(dāng)或出現(xiàn)安全事故，將會帶來嚴(yán)重后果。因此，對精細(xì)化工行業(yè)企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險評價和風(fēng)險預(yù)警尤為重要，可以提前發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險、規(guī)避不必要的風(fēng)險，并及時采取相應(yīng)的應(yīng)對措施，保障企業(yè)的經(jīng)營穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

根據(jù)該企業(yè)發(fā)布在中國證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板上的年度財務(wù)報告，該企業(yè)報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入929,298,264.25元，較上一年同期減少1.63%；營業(yè)利潤-86,089,646.27元，較上一年同期減少126.02%；歸屬上市公司股東的凈利潤-60,737,320.22元，較上一年同期減少663.64%，可見該企業(yè)具有明顯的盈利能力風(fēng)險。

在收入方面公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入929,298,264.25元，較上一年同期減少1.63%；營業(yè)利潤-86,089,646.27元，較上一年同期減少126.02%；歸屬上市公司股東的凈利潤-60,737,320.22元，較上一年同期減少663.64%?？梢娫摴镜氖杖胗泻艽蠓鹊目s減，投資單位應(yīng)該予以重視。占公司主營業(yè)務(wù)收入或主營業(yè)務(wù)利潤10%以上的產(chǎn)品，聚醚單體的毛利率比少一年減少3.78%；聚羧酸系減水劑較少了更多，為30.12%。可見公司的主營業(yè)務(wù)收入產(chǎn)品毛利均出現(xiàn)了較大幅度的縮水。

綜合上述情況，KL企業(yè)在該年具有較大的風(fēng)險因素，應(yīng)該引起投資單位的充分重視，下面利用本文構(gòu)建的風(fēng)險評價模型，實(shí)證檢驗(yàn)KL企業(yè)是否具有較大風(fēng)險，若觸發(fā)風(fēng)險預(yù)警閾值，投資單位應(yīng)及時進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警。

（二）財務(wù)指標(biāo)的計算及權(quán)重確定

1．指標(biāo)的實(shí)際值計算

根據(jù)該企業(yè)發(fā)布的年報，計算企業(yè)的指標(biāo)實(shí)際值，計算結(jié)果如表1。

表1 某企業(yè)財務(wù)指標(biāo)實(shí)際值

2．指標(biāo)的權(quán)重確定

根據(jù)《中央企業(yè)綜合績效評價實(shí)施細(xì)則》，運(yùn)用層次分析法確定指標(biāo)權(quán)重，層次總排序結(jié)果為：

CR=0.022<0.1，層次總排序一致性檢驗(yàn)通過。財務(wù)指標(biāo)權(quán)重見表1，非財務(wù)指標(biāo)權(quán)重見表2。

表2 非財務(wù)指標(biāo)權(quán)重

（三）風(fēng)險評價

1．計算財務(wù)指標(biāo)的總功效系數(shù)

利用改進(jìn)的功效系數(shù)法對該化工企業(yè)進(jìn)行財務(wù)指標(biāo)評分，該化工企業(yè)的總功效系數(shù)為35.32。

2．非財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行評分

非財務(wù)指標(biāo)的評分分成五檔，每一檔對應(yīng)不同的分值，評分人員根據(jù)不同檔位的標(biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)的評議指標(biāo)進(jìn)行評分，見表2。根據(jù)權(quán)重得到非財務(wù)指標(biāo)綜合得分68.52。

3．風(fēng)險區(qū)間測算

財務(wù)指標(biāo)權(quán)重為70%，非財務(wù)指標(biāo)權(quán)重為30%，企業(yè)風(fēng)險評價最終得分45.25，根據(jù)上文提到的風(fēng)險預(yù)警區(qū)間將該化工企業(yè)劃入巨警區(qū)間，表明該企業(yè)極大可能發(fā)生巨大風(fēng)險，在基金項(xiàng)目投后管理過程中，需要對該企業(yè)及時進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警。

五、結(jié)束語

本文的目的是幫助投資機(jī)構(gòu)建立一套科學(xué)的、系統(tǒng)的、可操作的投后風(fēng)險管理預(yù)警體系，以提高投資決策的準(zhǔn)確性和有效性。在文章中，我們首先對投后管理及功效系數(shù)法做了一個簡單的概述，強(qiáng)調(diào)了通過及時跟蹤和管理投后情況，可以預(yù)測和避免投資項(xiàng)目中可能出現(xiàn)的風(fēng)險。其次我們建立了財務(wù)風(fēng)險體系指標(biāo)，這些指標(biāo)主要關(guān)注企業(yè)財務(wù)狀況，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表等財務(wù)指標(biāo)的分析。同時，我們還借鑒以往研究的成果，建立了定性指標(biāo)體系。這些指標(biāo)涵蓋了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、行業(yè)競爭狀況、管理層團(tuán)隊(duì)等方面的分析，有助于更全面地評估企業(yè)風(fēng)險。在確定定性指標(biāo)體系后，我們利用層次分析法對這些指標(biāo)進(jìn)行了賦權(quán)，確定了各項(xiàng)指標(biāo)的相對重要性，從而確立了不同指標(biāo)在風(fēng)險預(yù)警體系中的作用。最后我們利用實(shí)例詳細(xì)說明了如何利用改進(jìn)的功效系數(shù)法進(jìn)行基金項(xiàng)目投后管理的風(fēng)險預(yù)警。我們提出了一種基于多重指標(biāo)評價的風(fēng)險預(yù)警方法，包括先確定風(fēng)險等級、預(yù)警指標(biāo)和預(yù)警措施，然后通過數(shù)據(jù)分析、比較分析等方法進(jìn)行風(fēng)險預(yù)警，從而幫助投資機(jī)構(gòu)及時發(fā)現(xiàn)和應(yīng)對可能出現(xiàn)的風(fēng)險?？傊?，本文旨在為投資機(jī)構(gòu)提供一種科學(xué)、系統(tǒng)、可行的投后風(fēng)險管理預(yù)警體系，以幫助投資機(jī)構(gòu)更好地管理和規(guī)避風(fēng)險，提高投資決策的準(zhǔn)確性和有效性。