創(chuàng)新投入、股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性

王鴻 徐子媛

摘 要：成長(zhǎng)性是衡量企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)以及發(fā)展?jié)摿Φ闹匾笜?biāo)，而且制造業(yè)上市公司創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系始終是學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。文章基于我國(guó)制造業(yè)滬深A(yù)股上市公司2017年至2021年間的數(shù)據(jù)，對(duì)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系和以股權(quán)集中度對(duì)二者的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)上市公司創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，即創(chuàng)新投入越多的企業(yè)，其成長(zhǎng)能力越好；股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系；股權(quán)集中度在創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性之間能夠起到正向的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論進(jìn)一步豐富了企業(yè)成長(zhǎng)性的理論研究，可以為政府與企業(yè)制訂促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的政策提供一定借鑒和參考。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)新投入；股權(quán)集中度；企業(yè)成長(zhǎng)性

中圖分類號(hào)：F275；F062．2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：Ａ 文章編號(hào)：１００９ — ２２３４（２０23）05 — ００88 — ０9

一、引言

黨的二十大報(bào)告指出，要加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。根據(jù)2021中國(guó)制造業(yè)上市公司年度報(bào)告可知，截至2021年6月30日，我國(guó)A股上市公司中制造業(yè)企業(yè)的數(shù)量占行業(yè)企業(yè)總量的68.42%，而且在企業(yè)數(shù)量排名前十的行業(yè)中，制造業(yè)占據(jù)席位高達(dá)九席，主導(dǎo)地位愈發(fā)明顯。現(xiàn)如今，為了提高我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展水平，國(guó)家正逐漸從制造業(yè)大國(guó)悄然向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)發(fā)展［1］。由于很多發(fā)達(dá)國(guó)家在制造方面擁有更多的技術(shù)儲(chǔ)備，才得以在市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位，不斷創(chuàng)造高額的利潤(rùn)［2］。因此，想要順利實(shí)現(xiàn)從制造大國(guó)轉(zhuǎn)向制造強(qiáng)國(guó)的宏偉藍(lán)圖，加大創(chuàng)新投入將成為強(qiáng)有力的手段。通過(guò)加大創(chuàng)新投入實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，增強(qiáng)我國(guó)生產(chǎn)力的綜合水平，全面提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新力和競(jìng)爭(zhēng)力［3］。正如“十四五”規(guī)劃中所言，實(shí)施以創(chuàng)新推動(dòng)發(fā)展的戰(zhàn)略，使創(chuàng)新成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一生產(chǎn)力，真正將制造業(yè)企業(yè)由大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

創(chuàng)新作為引領(lǐng)制造業(yè)企業(yè)發(fā)展的第一動(dòng)力，支撐著國(guó)民經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。如何開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)、資金儲(chǔ)備是否充裕、技術(shù)是否會(huì)遇到瓶頸、創(chuàng)新效果能否達(dá)到預(yù)期等問(wèn)題都是制造業(yè)擺脫“大而不強(qiáng)”現(xiàn)狀所要面臨的難題，倘若這些問(wèn)題沒(méi)有合理的解決辦法，不僅企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)會(huì)停滯不前，企業(yè)的成長(zhǎng)能力也會(huì)隨之減弱，無(wú)法實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。實(shí)際上，企業(yè)創(chuàng)新的效率極大程度上受企業(yè)治理機(jī)制的影響，股東作為企業(yè)的管理者，在公司的治理機(jī)制中享有著經(jīng)營(yíng)決策權(quán)［4］，股東建立健全的治理機(jī)制可以有效監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為，從而使經(jīng)營(yíng)者做出利于提高企業(yè)創(chuàng)新效率的經(jīng)營(yíng)決策，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。因此，股東在企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)中實(shí)際上一直享有主導(dǎo)地位，創(chuàng)新活動(dòng)投入多少都是由股東來(lái)決定的，股東的權(quán)力與義務(wù)執(zhí)行的情況會(huì)深度影響企業(yè)的創(chuàng)新效率，進(jìn)而影響企業(yè)由大做強(qiáng)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

現(xiàn)有研究從多角度探討了企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系，但是對(duì)于股權(quán)集中度在二者之間起到的調(diào)節(jié)作用鮮有研究。鑒于此，本文基于以上的研究背景，通過(guò)整理滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司2017-2021年間的數(shù)據(jù)，對(duì)創(chuàng)新投入和企業(yè)成長(zhǎng)性之間的關(guān)系以及股權(quán)集中度是對(duì)二者產(chǎn)生的調(diào)節(jié)效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。本文的貢獻(xiàn)主要有以下兩個(gè)方面，一方面，與現(xiàn)有的研究對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響因素不同，本文著眼于創(chuàng)新投入與股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響效應(yīng)，進(jìn)一步拓展了企業(yè)成長(zhǎng)性影響因素的研究；另一方面，本文的研究結(jié)論對(duì)持續(xù)提升制造業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)性、不斷提升企業(yè)價(jià)值具有一定實(shí)踐意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，制造業(yè)企業(yè)在保持正常經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，若想要提升市場(chǎng)地位，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新無(wú)疑成為了企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)手段。一方面，通過(guò)加大創(chuàng)新投入，使企業(yè)擁有更加優(yōu)質(zhì)和獨(dú)特的產(chǎn)品來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額，刺激消費(fèi)者的消費(fèi)需求，從而達(dá)到提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的目的，使企業(yè)擁有更充裕的資金和更豐富的資源進(jìn)行再投資和新品研發(fā)，長(zhǎng)此以往形成良性循環(huán)，市場(chǎng)規(guī)模逐步擴(kuò)大，使得企業(yè)成長(zhǎng)能力得到不斷的提升。另一方面，企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新投入的增加，可以有效調(diào)度員工的學(xué)習(xí)熱情，創(chuàng)新環(huán)境也可以為員工提供更加優(yōu)良的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)，使企業(yè)內(nèi)部員工的綜合素質(zhì)得到提升，進(jìn)而更好地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，提升企業(yè)的成長(zhǎng)性［5］。

現(xiàn)有研究對(duì)于二者間的關(guān)系并未得出統(tǒng)一的結(jié)論，但是大部分研究都趨同于創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性間存在正相關(guān)關(guān)系。王美玲（2020）通過(guò)以高新技術(shù)企業(yè)為研究對(duì)象，研究證明了創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性具有正向的激勵(lì)作用［6］。鄭明貴等（2022）指出，研發(fā)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的源動(dòng)力，加強(qiáng)研發(fā)不僅會(huì)增加企業(yè)擁有的資源，而且會(huì)使企業(yè)增強(qiáng)治理能力，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展［7］。Sunday等（2020）通過(guò)對(duì)制造業(yè)進(jìn)行研究，得出了加大研發(fā)投入有利于提升企業(yè)績(jī)效的結(jié)論［8］。實(shí)際上，對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新投入可以使企業(yè)在市場(chǎng)中表現(xiàn)出很好的差異性，有利于企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)占領(lǐng)市場(chǎng)，提升綜合實(shí)力，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)專屬于制造業(yè)的巨大創(chuàng)新力量［9］。故，基于上述分析，提出下述假設(shè)：

H1：創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

（二）股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性

股權(quán)集中度主要指企業(yè)大股東所持有的股份占企業(yè)全部股份的比例，如若占比較高，則說(shuō)明該企業(yè)股權(quán)集中程度較高。根據(jù)委托代理理論，如果企業(yè)的股權(quán)分散程度較高的話，那么一些中小股東就會(huì)萌生想要搭便車的想法，就容易出現(xiàn)企業(yè)股權(quán)約束力下降的情況，主要包括對(duì)管理層的監(jiān)督和約束。由于代理理論強(qiáng)調(diào)委托人和代理人都以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化為目標(biāo)，那么管理層在失去股東約束的情況下，如果只考慮自身利益，不能站在促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度來(lái)管理企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，那么其成長(zhǎng)能力就會(huì)出現(xiàn)預(yù)警。反之，如果企業(yè)股權(quán)分散程度較低，股東在企業(yè)中擁有能夠起到?jīng)Q定性作用的話語(yǔ)權(quán)，就能夠約束管理層的行為，降低管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)，管理層在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策時(shí)就會(huì)更多的將個(gè)人利益和企業(yè)發(fā)展融合起來(lái)［10］，以企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行合理規(guī)劃，避免了企業(yè)的短視行為，很大程度上可以緩解股東與管理者之間的委托代理問(wèn)題，企業(yè)成長(zhǎng)性便可以得到提升。

現(xiàn)有研究對(duì)于股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性的觀點(diǎn)各不相同，然而，王書(shū)君（2020）在研究中表示，流通業(yè)上市公司的股權(quán)集中度對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性產(chǎn)生正向影響［11］。單春霞等（2021）研究表明，股權(quán)集中度在制造業(yè)企業(yè)中對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的促進(jìn)作用要大于非制造業(yè)企業(yè)［12］。Jounghyeon Kim（2019）證實(shí)了股權(quán)集中度可以降低企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，利于企業(yè)成長(zhǎng)［13］。胡澤民（2018）指出股權(quán)集中度高可以起到“監(jiān)督效應(yīng)”，也就是有效約束管理者的行為，避免企業(yè)出現(xiàn)短視或者投機(jī)行為，影響企業(yè)成長(zhǎng)［14］。故，基于上述分析，提出下述假設(shè)：

H2：股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性存在顯著正相關(guān)關(guān)系。

（三）股權(quán)集中度對(duì)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力受創(chuàng)新成果的影響，而創(chuàng)新投入的程度以及創(chuàng)新的產(chǎn)成品質(zhì)量受股東決策的影響，股東會(huì)為了個(gè)人利益以及創(chuàng)新投入的產(chǎn)出對(duì)于企業(yè)的效用而做出合理的安排，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。當(dāng)股權(quán)集中度越高時(shí)，股東與管理者的經(jīng)營(yíng)想法趨同性更高，那么道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)率就會(huì)大幅度下降，股東便無(wú)需在監(jiān)管和約束管理層行為上浪費(fèi)更多的時(shí)間和精力，因?yàn)殡p方的利益訴求可以得到有效的平衡，都愿意為了滿足自身利益的同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展做出相應(yīng)的貢獻(xiàn)。此外，創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的核心力量，由于企業(yè)股權(quán)集中度高，也就是股東與管理者利益趨同的作用下，企業(yè)就會(huì)多加開(kāi)展更多元化的創(chuàng)新活動(dòng)，從多方面提升企業(yè)的創(chuàng)新投資效率，創(chuàng)新投入的產(chǎn)成品由于在市場(chǎng)中更容易形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，所以轉(zhuǎn)化為企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的速度也會(huì)隨之加快，利于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使企業(yè)的資源配置不斷優(yōu)化，企業(yè)通過(guò)合理運(yùn)用自身的資源優(yōu)勢(shì)來(lái)達(dá)到吸引投資者的目的，進(jìn)而成長(zhǎng)能力便會(huì)日漸增強(qiáng)。

現(xiàn)有對(duì)于股權(quán)集中度對(duì)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性間的調(diào)節(jié)效應(yīng)的研究目前較少，而且觀點(diǎn)并未達(dá)到統(tǒng)一。Shantaram Hegde（2020）通過(guò)對(duì)印度公有制的家族企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)家族股權(quán)集中度越高的企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中越享有優(yōu)勢(shì)，收益也越高［15］。王莉莉等（2021）以中小板上市公司為研究樣本，得出企業(yè)股權(quán)集中度越高，股東越愿意加大研發(fā)投入，促進(jìn)績(jī)效提升的結(jié)論［16］。孫慧等（2018）研究表明股權(quán)集中度因?yàn)橛绊懫髽I(yè)成長(zhǎng)性進(jìn)而影響企業(yè)的投資策略，具有正向調(diào)節(jié)的作用［17］。I. V. Antoshchenkova等（2017）通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)壟斷模型研究發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的增長(zhǎng)，消費(fèi)以及創(chuàng)新生產(chǎn)率均呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，技術(shù)創(chuàng)新有利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)［18］。故，基于上述分析，提出下述假設(shè)：

H3：股權(quán)集中度會(huì)顯著增強(qiáng)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的正向關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇了滬深A(yù)股2017-2021年制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，為了保證數(shù)據(jù)的有效性，對(duì)初始數(shù)據(jù)進(jìn)行了清洗整理：1.剔除了ST以及*ST無(wú)研究意義的上市公司。2.剔除了所選樣本中存在數(shù)據(jù)缺失的公司。3.剔除了資產(chǎn)負(fù)債率大于1的公司。4.對(duì)樣本數(shù)據(jù)均進(jìn)行了縮尾處理。本文最終選取1312家制造業(yè)上市公司，總樣本量為6560，相關(guān)數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)以及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量定義

1．被解釋變量

本文選取企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）作為被解釋變量。采用衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)，有凈資產(chǎn)利潤(rùn)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率等單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)，但單一指標(biāo)不足以代表企業(yè)的成長(zhǎng)性。本文參照姚榮輝等（2020）的研究方法，從企業(yè)成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力以及償債能力等四個(gè)方面入手，從中選取具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建綜合指標(biāo)體系，使用因子分析法進(jìn)行分析，最終得出能夠代表制造業(yè)企業(yè)2017-2021年間成長(zhǎng)性的綜合因子得分［19］，其中，KMO檢驗(yàn)為0.6278，共提取4個(gè)因子，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到99.56%，計(jì)算出4個(gè)主成分因子的綜合得分，進(jìn)而得出代表企業(yè)成長(zhǎng)性的綜合因子得分，見(jiàn)公式（1）：

Ｇｒｏｗｔｈ＝（０．２８０８Ｆ１＋０．２０７１Ｆ２＋０．１３８３Ｆ３＋０．１１２９Ｆ４）/0.7319（1）

具體指標(biāo)如表1所示。

2．解釋變量

本文選取創(chuàng)新投入（RD）作為解釋變量，參照大部分學(xué)者的選擇，選用研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入的比值來(lái)衡量企業(yè)的創(chuàng)新投入。

3．調(diào)節(jié)變量

本文選取股權(quán)集中度（LD）作為調(diào)節(jié)變量，選擇前五大股東持股比例作為衡量股權(quán)集中度的指標(biāo)。

4．控制變量

基于現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文共選取了四個(gè)指標(biāo)作為控制變量，分別為凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）、可持續(xù)增長(zhǎng)率（SCR）和資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）。

變量定義表如表2所示。

（三）模型構(gòu)建

為研究變量之間的相互關(guān)系，本文利用Stata16對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，在模型中企業(yè)成長(zhǎng)性（Growth）作為被解釋變量，創(chuàng)新投入（RD）為解釋變量，股權(quán)集中度（LD）為調(diào)節(jié)變量，Controls代表上表中的全部控制變量，構(gòu)建模型如下：

模型1：創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系模型

模型2：股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系模型

模型3：股權(quán)集中度對(duì)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性的調(diào)節(jié)作用模型

通過(guò)構(gòu)建模型1，主要用來(lái)研究RD與Growth之間的關(guān)聯(lián)性，主要觀察系數(shù)β1是否顯著，如若系數(shù)β1為正且顯著，則初步說(shuō)明二者之間呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。

通過(guò)構(gòu)建模型2，主要用來(lái)研究LD與Growth之間的關(guān)聯(lián)性，主要觀察系數(shù)β1是否顯著，如若系數(shù)β1為正且顯著，則初步說(shuō)明二者之間呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

通過(guò)構(gòu)建模型3，主要用來(lái)研究LD對(duì)于RD與Growth之間的調(diào)節(jié)關(guān)系，如果模型1中RD與Growth之間存在正相關(guān)關(guān)系，模型2中LD與Growth之間也存在正相關(guān)關(guān)系，則觀察加入交互項(xiàng)RD*LD的模型3中系數(shù)β3是否顯著且為正，如果顯著且為正，則初步說(shuō)明LD對(duì)于RD與Growth之間起到正向調(diào)節(jié)的作用，即股權(quán)集中度越高越會(huì)顯著增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性之間的正相關(guān)關(guān)系，那么假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)所選樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示。共有6560個(gè)樣本，其中衡量企業(yè)成長(zhǎng)性的指標(biāo)Growth均值為-0.0537，方差為2.037，最小值為-3.173，最大值為7.449，表明個(gè)別企業(yè)間的成長(zhǎng)性存在差距，均值為負(fù)則說(shuō)明整個(gè)制造業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)能力都較弱，但是總體來(lái)說(shuō)差異水平較?。粍?chuàng)新投入均值為4.837，方差為3.474，可以看出大部分的企業(yè)都有在進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)，但是創(chuàng)新投入并不充足，最高僅達(dá)到21.01，而且存在最小值為0.120的企業(yè)，說(shuō)明企業(yè)間創(chuàng)新投入量并未達(dá)到一個(gè)均衡的水準(zhǔn)，可能是由于企業(yè)性質(zhì)的差異等原因；股權(quán)集中度的均值比例達(dá)到了33.20，方差為13.80，最小值為8.774，最大值為70.16，說(shuō)明不同企業(yè)間前五大股東持股比例差距較大。

（二）相關(guān)性分析

對(duì)于所選樣本進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表4所示。通過(guò)下表結(jié)果可以看出創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性在1%的水平上顯著正相關(guān)且系數(shù)為0.209，由此可以得出企業(yè)創(chuàng)新投入越多，企業(yè)成長(zhǎng)性越好，初步驗(yàn)證了假設(shè)H1；股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性在1%的水平上顯著正相關(guān)且系數(shù)為0.064，說(shuō)明企業(yè)股權(quán)越集中越有利于企業(yè)發(fā)展壯大，初步驗(yàn)證了假設(shè)H2。

由表5的方差膨脹因子檢驗(yàn)可知，VIF最大值ROE為4.46，并未超過(guò)10，均值僅為1.99，說(shuō)明各個(gè)變量之間不存在明顯的多重共線性問(wèn)題，可以繼續(xù)進(jìn)行下一步的檢驗(yàn)。

（三）回歸分析

通過(guò)Stata軟件進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表6所示。

根據(jù)表6列（1）可以看出，創(chuàng)新投入對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的回歸系數(shù)為0.0438，且在1%的水平上顯著，表明企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即創(chuàng)新投入能夠促進(jìn)提升企業(yè)成長(zhǎng)性，反之，企業(yè)創(chuàng)新投入不足的企業(yè)，成長(zhǎng)能力表現(xiàn)也較弱，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1。

根據(jù)表6列（2）可以看出，股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的回歸系數(shù)為0.003，且在1%的水平上顯著，表明股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性呈顯著正相關(guān)關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，企業(yè)成長(zhǎng)性越高，進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H2。

根據(jù)表6列（3）可以看出，創(chuàng)新投入與股權(quán)集中度的交互項(xiàng)對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)性的回歸系數(shù)為0.000520，且在1%的水平上顯著，表明股權(quán)集中度對(duì)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性之間具有正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即企業(yè)的股權(quán)集中度越高，越能夠正向促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性間的正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H3得到進(jìn)一步驗(yàn)證。經(jīng)分析后可知，股東經(jīng)理人的目標(biāo)更加一致，都會(huì)自愿加大企業(yè)的創(chuàng)新投入，通過(guò)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力從而提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，搶占市場(chǎng)份額，以促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1．補(bǔ)充變量法

對(duì)于所選樣本進(jìn)行第一次穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表7所示。本文選擇參照李鳳羽等人（2015）的研究方法［20］，通過(guò)補(bǔ)充變量的方法，增加營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（IRR）和托賓Q（TQ）兩個(gè)控制變量，達(dá)到控制好干擾項(xiàng)，利于弄清因果關(guān)系的目的。根據(jù)表7列（4）、列（5）、列（6）可以看出與表6列（1）、列（2）、列（3）的回歸結(jié)果總體保持一致，回歸系數(shù)分別為0.0265、0.00385、0.000606，且都是在1%的水平上顯著，穩(wěn)固了前文所提出的假設(shè)。綜上，第一次穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)論與前述結(jié)論相同。

2．縮短樣本期間法

對(duì)于所選樣本進(jìn)行第二次穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表8所示。本文選擇縮短樣本期間的方法，將樣本期間替換為2019-2021年，檢驗(yàn)不同樣本期結(jié)論是否一致。根據(jù)表8列（7）、列（8）、列（9）可以看出與表6列（1）、列（2）、列（3）的回歸結(jié)果總體保持一致，回歸系數(shù)分別為0.0393、0.00520、0.000522，且都是在1%的水平上顯著，穩(wěn)固了前文所提出的假設(shè)。綜上，第二次穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)論與前述結(jié)論相同。

五、研究結(jié)論與啟示

企業(yè)的成長(zhǎng)性代表著企業(yè)未來(lái)的發(fā)展走勢(shì)，只有企業(yè)發(fā)展前景向好才會(huì)吸引更多的投資者進(jìn)行投資，從而獲得更加充沛的資金來(lái)投入到企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)中，而持股比例高的大股東在企業(yè)創(chuàng)新決策中享有著決定性的話語(yǔ)權(quán)，尤其是在制造業(yè)企業(yè)中新型產(chǎn)品、新興技術(shù)能夠給企業(yè)帶來(lái)多少收益很大程度上取決于股東對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)投入的多少。本文通過(guò)選取2017-2021年間滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，運(yùn)用Stata16對(duì)選取樣本進(jìn)行回歸分析，主要得出以下結(jié)論：第一，創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性顯著正相關(guān)，即創(chuàng)新投入越多，企業(yè)成長(zhǎng)性越好；第二，股權(quán)集中度與企業(yè)成長(zhǎng)性顯著正相關(guān)，即股權(quán)集中度越高，企業(yè)成長(zhǎng)性越好；第三，股權(quán)集中度能夠顯著正向調(diào)節(jié)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性的關(guān)系，即股權(quán)集中度越高，創(chuàng)新投入與企業(yè)成長(zhǎng)性的正相關(guān)系越顯著。

根據(jù)本文的研究結(jié)論得出以下啟示：第一，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新投入［21］。對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新可以說(shuō)是其發(fā)展的命脈，雖然企業(yè)加大創(chuàng)新投入也許會(huì)面臨高風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)周期長(zhǎng)、資金投入量大等問(wèn)題，但是如果制造業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新速度跟不上市場(chǎng)發(fā)展的腳步，那么勢(shì)必會(huì)失去企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，最終導(dǎo)致被市場(chǎng)所淘汰［22］。因此，制造業(yè)企業(yè)由內(nèi)而外，由上到下都應(yīng)樹(shù)立創(chuàng)新推動(dòng)發(fā)展的理念，按照自身所擁有的資源和實(shí)力量力而為地開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)，減少同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，爭(zhēng)取從根本上提升核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)份額，提高競(jìng)爭(zhēng)地位，向社會(huì)釋放出積極的信號(hào)，全面提升企業(yè)的成長(zhǎng)性，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展增添一份動(dòng)力。第二，優(yōu)化企業(yè)治理機(jī)制，完善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)。制造業(yè)中不同規(guī)模、不同性質(zhì)的企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和發(fā)展情況，建立適合自身的治理機(jī)制和股權(quán)結(jié)構(gòu)，保持合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠減輕企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且通過(guò)不斷優(yōu)化企業(yè)管理層、核心技術(shù)人員、股東等的股權(quán)劃分結(jié)構(gòu)可以有效減少委托代理成本，減少中小股東搭便車的行為，使企業(yè)中的各方人員戮力同心達(dá)成統(tǒng)一的戰(zhàn)略目標(biāo)，均立足于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展來(lái)制定相應(yīng)的戰(zhàn)略規(guī)劃，共同實(shí)現(xiàn)利益最大化，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。第三，營(yíng)造良好的創(chuàng)新環(huán)境，支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)。一方面，政府作為中堅(jiān)力量，應(yīng)為積極進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的企業(yè)提供良好的創(chuàng)新環(huán)境，與企業(yè)攜手共筑經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的橋梁，并向社會(huì)釋放出積極的信號(hào)，鼓勵(lì)想要?jiǎng)?chuàng)新的企業(yè)積極進(jìn)行技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等一系列的創(chuàng)新活動(dòng)［23］。另一方面，政府也要為企業(yè)創(chuàng)新保駕護(hù)航，出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)保護(hù)企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)不被侵害，使企業(yè)的合法權(quán)益得到保障，從而更愿意投身到創(chuàng)新活動(dòng)中來(lái)，通過(guò)進(jìn)一步優(yōu)化優(yōu)惠政策，為企業(yè)提供更多技術(shù)、資金以及政策上的支持，達(dá)到有效緩解企業(yè)創(chuàng)新壓力，提升企業(yè)創(chuàng)新效率的目的，實(shí)現(xiàn)攜手共促經(jīng)濟(jì)發(fā)展的終極目標(biāo)。

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〔責(zé)任編輯：孫玉婷〕