• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    自然災(zāi)害與股價(jià)崩盤研究進(jìn)展

    2023-08-26 04:33:36魯寧張賀賀夏恬恬
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2023年14期
    關(guān)鍵詞:自然災(zāi)害金融風(fēng)險(xiǎn)

    魯寧 張賀賀 夏恬恬

    摘? ?要:目前,研究自然災(zāi)害和股價(jià)崩盤相關(guān)問題是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的研究熱點(diǎn)之一。自然災(zāi)害會(huì)對(duì)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)以及各相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生較大影響,帶來巨大損失。該領(lǐng)域研究為研究自然災(zāi)害是否會(huì)提高農(nóng)業(yè)上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)提供了重要參考。目前研究所涉領(lǐng)域較為廣泛,但研究結(jié)果參差。為此,通過系統(tǒng)回顧相關(guān)文獻(xiàn),分析自然災(zāi)害對(duì)宏微觀經(jīng)濟(jì)的影響,嘗試對(duì)自然災(zāi)害、災(zāi)害影響公司行為的具體方面進(jìn)行文獻(xiàn)梳理,以有利于人們更好深入理解自然災(zāi)害對(duì)上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響路徑,從而防范與應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)。

    關(guān)鍵詞:自然災(zāi)害;股價(jià)崩盤;金融風(fēng)險(xiǎn)

    中圖分類號(hào):F830? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A? 文章編號(hào):1673-291X(2023)14-0060-06

    引言

    我國自然災(zāi)害種類多、分布廣,且頻發(fā)。實(shí)務(wù)與學(xué)術(shù)界一直以來都很關(guān)注自然災(zāi)害對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。自然災(zāi)害不可避免地會(huì)擾亂企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營,進(jìn)而影響績效。企業(yè)管理層面對(duì)資本市場(chǎng),出于自利目的,一般傾向于隱藏壞消息。經(jīng)過長時(shí)間的隱藏,公司內(nèi)部不斷聚集這些負(fù)面影響。當(dāng)聚集超過某一閾值時(shí),集中釋放的壞消息將沖擊股價(jià),導(dǎo)致股價(jià)崩盤。而暴跌、崩盤的股票市場(chǎng)必定劇烈擾動(dòng)資本市場(chǎng),給國家經(jīng)濟(jì)安全帶來嚴(yán)重危害。隨著越來越多的學(xué)者對(duì)災(zāi)害與股價(jià)崩盤進(jìn)行廣泛的研究,有必要對(duì)這些成果進(jìn)行梳理,為日后研究提供參考借鑒。本文主要從自然災(zāi)害的經(jīng)濟(jì)影響、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響因素和自然災(zāi)害對(duì)股價(jià)崩盤的影響三個(gè)方面展開,并進(jìn)一步提出未來的研究方向。

    一、自然災(zāi)害的經(jīng)濟(jì)影響

    國內(nèi)外的諸多學(xué)者對(duì)自然災(zāi)害進(jìn)行了研究,從研究的結(jié)果來看,自然災(zāi)害不僅對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響,也會(huì)影響微觀企業(yè)行為。

    (一)自然災(zāi)害對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

    1.災(zāi)害的總體影響

    學(xué)者居多認(rèn)為,災(zāi)害給經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面影響,兩者之間的關(guān)系呈現(xiàn)一定的負(fù)相關(guān)。與此同時(shí),仍有少數(shù)人持不同觀念,認(rèn)為災(zāi)害也可能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

    國外眾多學(xué)者都展開了對(duì)自然災(zāi)害所帶來的經(jīng)濟(jì)影響的研究。Dacy和Kunreuther(1969)[1]通過建立自然災(zāi)害經(jīng)濟(jì)學(xué)分析框架來評(píng)估美國損失狀況,指出災(zāi)害損失的上升趨勢(shì)十分顯著,但與此同時(shí),災(zāi)害影響并不是單一的。Albala、Bertland(1993)[2]實(shí)證分析了1960—1979年間26個(gè)國家發(fā)生的28次自然災(zāi)害,結(jié)果證明以上災(zāi)害都在一定程度上助推了經(jīng)濟(jì)增長。而Benson(2003)[3]認(rèn)為,Albala等并未全面估計(jì)到災(zāi)害的復(fù)雜程度,所采用的數(shù)據(jù)也缺乏代表性。于是他選取1960—1993年間115個(gè)國家的跨部門比較的真實(shí)GDP數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),指出頻繁發(fā)生災(zāi)害國家的經(jīng)濟(jì)增長率要低于災(zāi)害相對(duì)低頻的國家。Raddatz(2007)[4]運(yùn)用112個(gè)國家在1975—2006年間的災(zāi)害數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,結(jié)果發(fā)現(xiàn),低收入國家和小國家的經(jīng)濟(jì)增長更容易受到氣候?yàn)?zāi)害的影響。

    從國內(nèi)看,在災(zāi)害對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究中,賈美芹(2013)[5]實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),災(zāi)害對(duì)當(dāng)年經(jīng)濟(jì)增長具有負(fù)面影響,但由于通過損失社會(huì)財(cái)富和拉動(dòng)內(nèi)需會(huì)對(duì)災(zāi)后2—3年的經(jīng)濟(jì)起到促進(jìn)作用,從災(zāi)后4—5年等長期來看仍是負(fù)面影響。楊凌等(2017)[6]以汶川大地震為研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)地震后的重建政策促進(jìn)了四川省經(jīng)濟(jì),從長期來看,確實(shí)拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長。李宏(2018)[7]基于VAR模型與Granger因果檢驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn),不管是短期還是長期發(fā)展,自然災(zāi)害都會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)面影響。馬恒等(2020)[8]研究發(fā)現(xiàn),雖然世界防災(zāi)減災(zāi)能力在不斷加強(qiáng),但應(yīng)對(duì)巨災(zāi)能力仍然較弱,全球直接經(jīng)濟(jì)損失仍隨時(shí)間變化呈顯著上升趨勢(shì)。

    從以上國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家就研究自然災(zāi)害帶來的直接經(jīng)濟(jì)后果來看,自然災(zāi)害對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響是負(fù)面的,但在某些特定領(lǐng)域自然災(zāi)害也可能拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長??傊?,自然災(zāi)害并不單一地影響宏觀經(jīng)濟(jì)。

    2.災(zāi)害產(chǎn)生的行業(yè)效應(yīng)

    此外,災(zāi)害對(duì)行業(yè)也會(huì)產(chǎn)生不同的效應(yīng)。Cummins和Lewis(2003)[9]發(fā)現(xiàn),自然災(zāi)害可以大幅度提升保險(xiǎn)需求量,給保險(xiǎn)行業(yè)帶來大量收益,并且此收益能夠彌補(bǔ)災(zāi)害造成的損失。陳照和危平(2019)[10]以2007—2018年間發(fā)生的8個(gè)類型不同、規(guī)模不一的自然災(zāi)害為樣本數(shù)據(jù),對(duì)地質(zhì)與氣象災(zāi)害給不同地區(qū)的各行各業(yè)帶來的影響展開研究。結(jié)果表示,無論大小地質(zhì)災(zāi)害都會(huì)對(duì)東北和西南地區(qū)的農(nóng)業(yè)、采礦業(yè)和運(yùn)輸業(yè)都會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響;嚴(yán)重的地質(zhì)災(zāi)害對(duì)東北地區(qū)產(chǎn)生顯著的正相關(guān)影響,西南地區(qū)則相反,具有地區(qū)效應(yīng)。氣象災(zāi)害對(duì)不同地區(qū)的建筑業(yè)、農(nóng)業(yè)及運(yùn)輸業(yè)產(chǎn)生的影響則不一致。在采礦行業(yè),氣象災(zāi)害推動(dòng)?xùn)|北地區(qū)發(fā)展,而對(duì)西南地區(qū)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。

    (二)自然災(zāi)害對(duì)微觀企業(yè)行為的影響

    自然災(zāi)害主要集中通過以下兩方面來對(duì)企業(yè)行為產(chǎn)生影響:(1)自然災(zāi)害的發(fā)生先通過影響公司管理者的決策行為來影響企業(yè)行為。(2)企業(yè)對(duì)于自然災(zāi)害可能帶來的風(fēng)險(xiǎn),會(huì)在災(zāi)前和災(zāi)后采取相應(yīng)的行動(dòng)。災(zāi)前,企業(yè)會(huì)購買保險(xiǎn);災(zāi)后,企業(yè)會(huì)出于某種動(dòng)機(jī)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)。

    1.影響公司管理者決策行為

    Dessaint和Matray(2017)[11]的研究表明,管理者在面對(duì)颶風(fēng)災(zāi)害的威脅時(shí)存在過度反應(yīng)現(xiàn)象,面對(duì)突然到來的感知風(fēng)險(xiǎn),管理者會(huì)通過增加現(xiàn)金持有來抵御風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)感知風(fēng)險(xiǎn)消失時(shí),管理者也就不再有過度反應(yīng)。另外,高管的政治身份也會(huì)對(duì)企業(yè)的應(yīng)災(zāi)行為有一定的影響。賈明等(2010)[12]以汶川地震為例,采用了上市公司的政治關(guān)聯(lián)與制度環(huán)境,以及震后的捐款等一系列數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)其中具有政治關(guān)聯(lián)的公司的賑災(zāi)慈善活動(dòng)參與度相對(duì)更高。對(duì)于這種行為,賈明(2012)[13]繼續(xù)解釋,具有政治身份的高管更會(huì)抱著奉獻(xiàn)精神,積極應(yīng)對(duì)自然災(zāi)害并給予外界幫助,從而獲得社會(huì)的認(rèn)同。

    2.影響公司管理者應(yīng)災(zāi)行為

    為應(yīng)對(duì)自然災(zāi)害給企業(yè)所帶來的損失,企業(yè)會(huì)選擇購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)來對(duì)沖自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)。Daniel、Paul(2008)[14]還發(fā)現(xiàn),企業(yè)購買財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的覆蓋程度與預(yù)期自然災(zāi)害所帶來的損失有關(guān),兩者呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

    自然災(zāi)害發(fā)生后,企業(yè)采取慈善捐贈(zèng)的方式來應(yīng)對(duì)災(zāi)害是普遍做法。關(guān)于企業(yè)參與慈善捐贈(zèng)活動(dòng)的動(dòng)機(jī),大多學(xué)者認(rèn)為,推動(dòng)公司參與其中的最重要因素即為獲取經(jīng)濟(jì)利益。這一領(lǐng)域主要針對(duì)公司或者高管兩方面展開研究。從公司層面來看,相關(guān)研究主要認(rèn)為,慈善活動(dòng)可以提升并改善公司的形象,可以與利益相關(guān)者建立良好關(guān)系,最終達(dá)到提高公司績效的目的。山立威、鄭濤等(2008)[15]表示,當(dāng)前存在公司為獲取廣告效用而進(jìn)行捐贈(zèng)行為這一經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,同時(shí),往往業(yè)績好的公司會(huì)捐贈(zèng)相對(duì)更多的現(xiàn)金。盧現(xiàn)祥(2010)[16]以500強(qiáng)公司的捐贈(zèng)行為為例發(fā)現(xiàn),企業(yè)綜合考慮自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)而進(jìn)行捐贈(zèng)行為。此外,由于地區(qū)的差異,企業(yè)捐贈(zèng)的可能性也明顯不同。同時(shí),媒體輿論對(duì)企業(yè)的捐贈(zèng)行為也有一定的影響。徐莉萍(2011)[17]研究發(fā)現(xiàn),媒體的輿論監(jiān)督一定程度上積極促進(jìn)了上市公司社會(huì)責(zé)任的履行,顯著提高了其災(zāi)后捐贈(zèng)的可能性。

    自然災(zāi)害對(duì)于生產(chǎn)生活造成的破壞也會(huì)影響企業(yè)在災(zāi)后的行為。潘越等(2017)[18]和劉思義等(2018)[19]基于風(fēng)場(chǎng)模型計(jì)算的臺(tái)風(fēng)破壞力,分別研究了臺(tái)風(fēng)破壞力大小對(duì)我國沿海地區(qū)上市公司的慈善捐贈(zèng)和避稅行為的影響。結(jié)果顯示,公司遭受臺(tái)風(fēng)的破壞越大,公司的捐贈(zèng)金額越會(huì)增加;但是,公司的避稅程度與臺(tái)風(fēng)破壞力呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。災(zāi)后,金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)調(diào)整資本配置才降低損失。Kristle等(2017)[20]研究指出,作為金融機(jī)構(gòu)的銀行,會(huì)在自然災(zāi)害發(fā)生后調(diào)整資本配置來應(yīng)對(duì)受災(zāi)地區(qū)的信貸需求增加,同時(shí)提升流動(dòng)貸款的比例并且增加未受災(zāi)地區(qū)的存款利率來減小由于貸款需求增加產(chǎn)生的沖擊。

    某些自然災(zāi)害只會(huì)對(duì)特定的企業(yè)造成影響。比如,霧霾作為自然災(zāi)害的一種,對(duì)于尋常企業(yè)不會(huì)產(chǎn)生影響,但是對(duì)于重污染企業(yè)來說影響較大。基于霧霾對(duì)重污染企業(yè)的盈余管理產(chǎn)生影響這一角度,劉運(yùn)國等(2015)[21]以“PM2.5爆表”事件為例研究發(fā)現(xiàn),重污染企業(yè)相對(duì)于非重污染企業(yè)來說實(shí)行了顯著向下的盈余管理。

    二、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響因素研究

    目前已有文獻(xiàn)從宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面研究了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響因素??傮w來看,企業(yè)所處的宏觀環(huán)境必然會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展導(dǎo)向,不同特點(diǎn)的公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)各不相同。同時(shí),企業(yè)的管理者和決策制定者的行為和特征同樣會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生顯著影響?,F(xiàn)將這方面的研究梳理如下。

    (一)企業(yè)層面

    1.企業(yè)行為

    Kim等人(2011)[22]發(fā)現(xiàn),公司復(fù)雜的避稅行為為管理層隱藏壞消息提供了機(jī)會(huì),且企業(yè)會(huì)通過尋租活動(dòng)來進(jìn)行避稅,從而增大股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。曹海敏等人(2019)[23]發(fā)現(xiàn),與以往認(rèn)為企業(yè)善意捐贈(zèng)不同,慈善捐贈(zèng)行為也可能是公司隱瞞負(fù)面信息、營造良好形象的途徑。白俊等(2021)[24]基于信號(hào)傳遞效應(yīng)發(fā)現(xiàn),關(guān)聯(lián)委托貸款的發(fā)放降低了信息透明度,公司的利益在關(guān)聯(lián)雙方利益輸送過程中受到損害,也進(jìn)一步加大了股價(jià)崩盤的可能性。

    2.公司治理水平

    Hutton等(2009)[25]的研究指出,盈余管理程度作為信息不透明度的重要指標(biāo),與崩盤風(fēng)險(xiǎn)存在正相關(guān)關(guān)系。隨著信息越發(fā)不透明,隱藏越多的信息,發(fā)生崩盤的可能性也會(huì)越大。因此,通過提升公司的信息披露,可以有效提升信息質(zhì)量,降低信息不透明度,從而顯著降低崩盤風(fēng)險(xiǎn)。蔣紅薈(2018)[26]也提出類似觀點(diǎn)認(rèn)為,提升與內(nèi)控質(zhì)量和內(nèi)部監(jiān)督信息披露十分有利于降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)個(gè)體層面

    1.管理者特征

    主要從管理者的生理特征、過往經(jīng)歷和能力素養(yǎng)三個(gè)方面進(jìn)行梳理。

    Hambrick 和Mason(1984)[27]指出,由于復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境使管理者難以全面把握局勢(shì),因此會(huì)根據(jù)個(gè)人特質(zhì)來進(jìn)行戰(zhàn)略選擇。這種特質(zhì)對(duì)企業(yè)的影響有正面的亦有負(fù)面的。過往的文獻(xiàn)都主要基于高層梯隊(duì)理論、代理理論和信號(hào)傳遞理論對(duì)于管理者展開研究。

    李小榮和劉行(2012)[28]研究證明了高管的性別對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)有重要影響,女性CEO能顯著降低此風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)高管學(xué)術(shù)研究的經(jīng)歷普遍基于信息質(zhì)量假說和代理問題,魯桂華(2021)[29]此驗(yàn)證了CEO學(xué)術(shù)經(jīng)歷能降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。此外,對(duì)于高管的從軍經(jīng)歷,不同的學(xué)者看法不一。王元芳等[30]研究發(fā)現(xiàn),高管從軍經(jīng)歷能夠促進(jìn)公司治理水平的提高。而Malmendier 等[31]則發(fā)現(xiàn),具有從軍經(jīng)歷的高管更加激進(jìn),會(huì)加大股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。在能力素養(yǎng)上,已有文獻(xiàn)主要從高管的權(quán)力方面進(jìn)行考察。MAMUN等人[32]發(fā)現(xiàn),權(quán)力較大的CEO決策傾向風(fēng)險(xiǎn)型,從而會(huì)導(dǎo)致股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)增大。

    2.管理者行為

    內(nèi)部人抵押公司股票會(huì)嚴(yán)重?fù)p害公司的經(jīng)濟(jì)利益,導(dǎo)致股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)加大。而孫淑偉等(2017)[33]發(fā)現(xiàn),通過規(guī)范資金用途和限制質(zhì)押規(guī)模能有效降低公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)一步驗(yàn)證了此觀點(diǎn)。此外,連玉君等(2021)[34]認(rèn)為,管理者基于個(gè)人利益動(dòng)機(jī)利用公司環(huán)境信息減持公司股票的消息傳到市場(chǎng)上會(huì)加劇崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)社會(huì)層面

    1.社會(huì)中介機(jī)構(gòu)

    有關(guān)研究分析師行為,大量文獻(xiàn)指出,分析師樂觀偏差與上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)兩者之間存在明顯正相關(guān)(許年行,等,2012[35];肖土盛,等,2017[36])。有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者方面,許年行等(2013)[37]指出,機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為會(huì)加劇崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

    2.制度因素

    降低崩盤風(fēng)險(xiǎn)的有效方式之一是加強(qiáng)外部的監(jiān)管,這會(huì)在一定程度上對(duì)經(jīng)理人的機(jī)會(huì)主義行為起到約束作用,嚴(yán)格的稅收監(jiān)管、政府審計(jì)的治理效應(yīng)、強(qiáng)制獨(dú)立董事政策、交易所年報(bào)問詢函等均能夠通過此種方式降低崩盤風(fēng)險(xiǎn)。

    3.文化價(jià)值觀

    文化因素會(huì)潛在影響投資者和管理者的心理與行為,從而間接影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。An等(2018)[38]基于42個(gè)國家樣本的研究表明,個(gè)人主義文化會(huì)增加崩盤風(fēng)險(xiǎn),且存在傳染效應(yīng)。徐細(xì)雄等(2020)[39]發(fā)現(xiàn),儒家文化會(huì)抑制管理者為自己謀私利的動(dòng)機(jī)和降低管理者過度自信,從而降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。此外,往往在外在信息環(huán)境不良或者管理較弱的公司身上,這種降低效果更明顯。

    三、自然災(zāi)害對(duì)股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響

    有關(guān)災(zāi)害對(duì)股票市場(chǎng)的影響這一話題,已有文獻(xiàn)的研究結(jié)論說法不一。一部分學(xué)者認(rèn)為災(zāi)害對(duì)股市基本無影響,也有另一部分學(xué)者對(duì)此持疑,認(rèn)為災(zāi)害對(duì)股市有顯著影響。

    Worthington和Valadkhani(2004)[40]研究了澳大利亞42場(chǎng)嚴(yán)重自然災(zāi)害對(duì)股市的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn),災(zāi)害類型不同對(duì)股票收益的影響也不同。地震、山火和龍卷風(fēng)明顯沖擊股票收益,而破壞性的洪水等災(zāi)害卻對(duì)股票收益影響不大。Worthington(2008)[41]通過對(duì)1980—2003年期間澳大利亞的全部嚴(yán)重災(zāi)害進(jìn)行分析,得出的結(jié)論是自然災(zāi)害對(duì)股票的累計(jì)收益無顯著影響?;跒?zāi)害對(duì)保險(xiǎn)股票指數(shù)的影響這一角度,耿志祥和孫祁祥(2016)[2]研究發(fā)現(xiàn),作為外生事件的自然災(zāi)害,明顯波動(dòng)了保險(xiǎn)股票指數(shù),但并未對(duì)我國整個(gè)股票市場(chǎng)產(chǎn)生過多影響。

    然而,山立威(2011)[3]以汶川地震為背景的研究發(fā)現(xiàn),震后半年內(nèi)與震中距離和股票收益率兩者之間存在正相關(guān)。趙靜梅等(2014)[4]以四川“5.12”地震和青海“4.14”地震展開研究,分析指出,二者均明顯沖擊股價(jià),同時(shí)災(zāi)害的股價(jià)負(fù)面影響表現(xiàn)出傳染效應(yīng),受地震災(zāi)害影響的股票價(jià)格隨災(zāi)情和投資者預(yù)期變化。Ragin和Halek(2016)[5]發(fā)現(xiàn),保險(xiǎn)公司股票在災(zāi)難發(fā)生以后獲得的累積超額收益往往是顯著為正的,尤其是發(fā)生大型災(zāi)害以后。

    綜合以上可以發(fā)現(xiàn),國外學(xué)者對(duì)災(zāi)害與股價(jià)研究比國內(nèi)更為系統(tǒng)全面,具有整體和全局意識(shí),更注重分析自然災(zāi)害對(duì)股市各個(gè)板塊影響。而國內(nèi)學(xué)者習(xí)慣集中于研究某一次事件發(fā)生的影響。對(duì)于自然災(zāi)害影響股價(jià),各家說法不一,而對(duì)于大型自然災(zāi)害,已有大量文獻(xiàn)證實(shí)了其對(duì)股市的影響,但這種影響一般持續(xù)時(shí)間較短,且會(huì)隨著災(zāi)后重建、捐贈(zèng)和市場(chǎng)分散而逐步轉(zhuǎn)移。

    四、總結(jié)與未來研究方向

    目前,對(duì)災(zāi)害的研究逐步從宏觀向微觀發(fā)展,但少有從自然災(zāi)害視角探討其對(duì)崩盤風(fēng)險(xiǎn)影響的文獻(xiàn)。從研究角度來看,大多數(shù)是研究自然災(zāi)害對(duì)整體股票收益產(chǎn)生的影響。相關(guān)研究具有重要的理論價(jià)值和實(shí)踐意義,但仍存在一些挖掘深度不足等問題。相比于國外來說,國內(nèi)對(duì)自然災(zāi)害和股價(jià)崩盤研究較少,未來可以考慮和我國特殊的自然災(zāi)害結(jié)合起來研究。

    所以,一方面可以從自然災(zāi)害視角探究對(duì)上市公司股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的影響。結(jié)合我國國情,可以具體研究臺(tái)風(fēng)等氣象災(zāi)害對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司股價(jià)的影響。借鑒災(zāi)害經(jīng)濟(jì)學(xué)、氣象經(jīng)濟(jì)學(xué)等相關(guān)研究,將自然災(zāi)害按種類與級(jí)別分類,匹配氣象災(zāi)害與上市公司區(qū)域等多種自然災(zāi)害度量,來具體檢驗(yàn)影響。另一方面,未來的研究可以在現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上探究更多影響因素路徑,分析深層次的影響機(jī)制?,F(xiàn)有文獻(xiàn)較少關(guān)注中觀的企業(yè)層面和特定類型公司,在影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的因素方面仍有許多方向可待挖掘。研究中觀和宏觀因素有利于決策制定者更好健全制度,以防范并應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn),因此該方面的研究也是十分必要的。

    參考文獻(xiàn):

    [1]? ?Dacydc,Kunreuther H.The economics of natural disaster:implications for federal policy[M].New York:The Free Press,1969.

    [2]? ?Albala,Bertrand J.M.The Political Economy of Large Natural Disasters with Special Reference to Developing Countries[M].Oxford:Clarendon Press,1993.

    [3]? ?Benson,Charlotte.The Economy-wide Impact of Natural Disasters in Developing Countries[R].Draft doctoral thesis.University of London,2003.

    [4]? ?Raddatz C.Are external shocks responsible for the instability of output in low-incomecountries?[J].Journal of Development Economics,2007,84:155-187.

    [5]? ?賈美芹.略論我國自然災(zāi)害對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長的影響:基于內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長理論視角[J].經(jīng)濟(jì)問題,2013(8):54-57,82.

    [6]? ?楊凌,寇宏偉.自然災(zāi)害的經(jīng)濟(jì)影響研究:以汶川大地震為例[J].科研管理,2017,38(6):51-58.

    [7]? ?李宏.中國自然災(zāi)害與長期經(jīng)濟(jì)增長:基于VAR與VEC模型的協(xié)整分析[J].北京理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2018,20(5):112-118.

    [8]? ?馬恒,劉甜,牟翠翠,等.1987—2016年全球陸地氣候氣象及水文類災(zāi)害直接經(jīng)濟(jì)損失時(shí)空特征及貢獻(xiàn)率分析[J].地理科學(xué),2020,40(7):1171-1180.

    [9]? ?J. David Cummins;Christopher M.Lewis.Catastrophic Events,Parameter Uncertainty and the Breakdown of Implicit Long-Term Contracting:The Case of Terrorism Insurance[J].Journal of Risk and Uncertainty,2003,26(2):153-178.

    [10]? ?陳照,危平.不同規(guī)模自然災(zāi)害對(duì)行業(yè)股票指數(shù)的沖擊效應(yīng):基于西南地區(qū)與東北地區(qū)的對(duì)比分析[J].金融發(fā)展研究,2019(12):13-21.

    [11]? ?Olivier Dessaint,Adrien Matray.Do managers overreact to salient risks? Evidence from hurricane strikes[J].Journal of Financial Economics,2017,126(1):97-121.

    [12]? ?賈明,張喆.高管的政治關(guān)聯(lián)影響公司慈善行為嗎?[J].管理世界,2010(4):99-113,187.

    [13]? ?賈明,張喆.高管的政治身份與公司對(duì)自然災(zāi)害的反應(yīng):災(zāi)難特征的影響:來自民營上市公司的證據(jù)[J].管理評(píng)論,2012,24(12):115-127.

    [14]? ?Daniel AunonNerin,Paul Ehling.Why firms purchase property insurance[J].Journal of Financial Economics,2008,90(3):298-312.

    [15]? ?山立威,甘犁,鄭濤.公司捐款與經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī):汶川地震后中國上市公司捐款的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究,2008,43(11):51-61.

    [16]? ?盧現(xiàn)祥,李曉敏.企業(yè)捐贈(zèng)、社會(huì)責(zé)任與經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī):基于“5.12地震”后世界500強(qiáng)公司捐贈(zèng)情況的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2010,(1):69-74.

    [17]? ?徐莉萍,辛宇,祝繼高.媒體關(guān)注與上市公司社會(huì)責(zé)任之履行:基于汶川地震捐款的實(shí)證研究[J].管理世界,2011(3):135-143,188.

    [18]? ?潘越,翁若宇,劉思義.私心的善意:基于臺(tái)風(fēng)中企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為的新證據(jù)[J].中國工業(yè)經(jīng)濟(jì),2017(5):133-151.

    [19]? ?劉思義,翁若宇,楊道廣.自然災(zāi)害、財(cái)政壓力與企業(yè)避稅:基于臺(tái)風(fēng)災(zāi)害的實(shí)證分析[J].會(huì)計(jì)研究,2018(3).

    [20]? ?Kristle Romero Cortés,Philip E.Strahan.Tracing out capital flows:How financially integrated banks respond to natural disasters[J].Journal of Financial Economics,2017,125(1):182-199.

    [21]? ?劉運(yùn)國,劉夢(mèng)寧.霧霾影響了重污染企業(yè)的盈余管理嗎:基于政治成本假說的考察[J].會(huì)計(jì)研究,2015(3):26-33,94.

    [22]? ?Kim J B,Li Yinghua,Zhang Liandong.Corporate tax avoidance and stock price crash risk: Firm-level analysis[J].Journal of Financial Economics,2011,100(3):639-662.

    [23]? ?曹海敏,孟元.企業(yè)慈善捐贈(zèng)是偽善嗎:基于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)視角的研究[J].會(huì)計(jì)研究,2019(4):89-96.

    [24]? ?白俊,孫云云,邱善運(yùn).關(guān)聯(lián)委托貸款引發(fā)了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)嗎?[N].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào),2021(5):28-37,50.

    [25]? ?Hutton A P,Marcus A J,Tehranian H.Opaque financial reports,R2,and crash risk[J].Journal of Financial Economics,2009,94(1):67-86.

    [26]? ?蔣紅蕓,王雄元.內(nèi)部控制信息披露與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[N].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào),2018(3):23-32,158-159.

    [27]? ?Hambrick D.C.,Mason P.A.Upper Echelons:The Organization as a Reflection of Its Top Managers[J].Academy of Management Review,1984,9(2):193-206.

    [28]? ?李小榮,劉行.CEO vs CFO:性別與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[J].世界經(jīng)濟(jì),2012,35(12):102-129.

    [29]? ?魯桂華,潘柳蕓.高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷影響股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)嗎?[J].管理評(píng)論,2021,33(4):259-270.

    [30]? ?王元芳,徐業(yè)坤.高管從軍經(jīng)歷影響公司治理嗎?——來自中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理評(píng)論,2020,32(1):153-165.

    [31]? ?Malmendier U,Tate G.,Yan J.Overconfidence and Early-Life Experiences:The Effect of Managerial Traits on Corporate Financial Policies[J].The Journal of Finance,2011,66(1):1687-1733.

    [32]? ?Mamun M,Balachandran B,Duong H N.Powerful CEOs and stock price crash risk[J].Journal of Corporate Finance,2020,62(4):120-149.

    [33]? ?孫淑偉,梁上坤,阮剛銘.高管減持、信息壓制與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[J].金融研究,2017(11):175-190.

    [34]? ?連玉君,劉暢.質(zhì)押新規(guī)、股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)與公司價(jià)值[J].中山大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2021,61(5):182-196.

    [35]? ?許年行,江軒宇,伊志宏.分析師利益沖突、樂觀偏差與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[J].經(jīng)濟(jì)研究,2012,47(7):127-140.

    [36]? ?肖土盛,宋順林,李路.信息披露質(zhì)量與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn):分析師預(yù)測(cè)的中介作用[J].財(cái)經(jīng)研究,2017,43(2).

    [37]? ?許年行,于上堯,伊志宏.機(jī)構(gòu)投資者羊群行為與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[J].管理世界,2013(7):31-43.

    [38]? ?An Zhe,Chen Zhian,Li Donghui,et al.Individualism 11 and stock price crash risk[J].Journal of International Business Study,2018,49(9):1208-1236.

    [39]? ?徐細(xì)雄,李萬利,陳西嬋.儒家文化與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)[J].會(huì)計(jì)研究,2020(4):143-150.

    [40]? ?Andrew Worthington,Abbas Valadkhani.Measuring the impact of natural disasters on capital markets: an empirical application using intervention analysis[J].Applied Economics,2004(36):2177-2186.

    [41]? ?Andrew C.Worthington.The impact of natural events and disasters on the Australian stock market: a GARCH-M analysis of storms,floods,cyclones,earthquakes and bushfires[J].Global Business and Economics.2008,10(1):1-10.

    [42]? ?耿志祥,孫祁祥.金融危機(jī)和自然災(zāi)害對(duì)保險(xiǎn)股票市場(chǎng)的影響與溢出效應(yīng)檢驗(yàn)[J].金融研究,2016,(5):65-81.

    [43]? ?山立威.心理還是實(shí)質(zhì):汶川地震對(duì)中國資本市場(chǎng)的影響[J].經(jīng)濟(jì)研究,2011,46(4):121-134,146.

    [44]? ?趙靜梅,申宇,吳風(fēng)云.天災(zāi)、人禍與股價(jià):基于地震、群體騷亂事件的研究[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào),2014,17(4):19-33.

    [45]? ?Ragin,M.A.,M.Halek.Market Expectations Following Catastrophes: An Examination of Insurance Broker Returns[J].Journal of? Risk and Insurance,2016,83(4):849-876.

    Research Progress on Natural Disasters and Stock Price Crashes

    Lu Ning, Zhang Hehe, Xia Tiantian

    (Business School, Nanjing University of Information Science & Technology, Nanjing 210044, China)

    Abstract: Recently, the problems related to natural disasters and stock price crash are one of the hot topics in academic research at home and abroad. Natural disasters will have a great impact on the basic economic system and related industries, bringing huge losses. This research provides an important reference for studying whether natural disasters will increase the risk of stock price collapse of agricultural listed companies. At present, the research covers a wide range of fields, but the results are different. Therefore, by systematically reviewing relevant literature, analyzing the impact of natural disasters on macro and micro economy, and trying to sort out the specific aspects of natural disasters and their impact on corporate behavior, it is beneficial for them to have a deep understanding of the impact mechanism of natural disasters on stock price crash risk of listed companies, so as to prevent and resolve financial risks.

    Key words: natural disaster; stock price collapse; financial risk

    [責(zé)任編輯? ?柯? ?黎]

    猜你喜歡
    自然災(zāi)害金融風(fēng)險(xiǎn)
    金融風(fēng)險(xiǎn)防范宣傳教育
    大社會(huì)(2020年3期)2020-07-14 08:44:16
    構(gòu)建防控金融風(fēng)險(xiǎn)“防火墻”
    大力增強(qiáng)憂患意識(shí) 進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn)
    區(qū)域發(fā)展存在的問題及其思考
    東方教育(2016年3期)2016-12-14 21:03:13
    三年困難時(shí)期的背景原因分析與思考
    海運(yùn)平安險(xiǎn)承保范圍爭議探析
    房地產(chǎn)去庫存與金融風(fēng)險(xiǎn)分析
    山體崩塌的成因及防治措施
    自然災(zāi)害應(yīng)急物流問題及對(duì)策研究
    面對(duì)自然災(zāi)害我國應(yīng)急物流管理運(yùn)作體系的完善研究
    欧美日本中文国产一区发布| 捣出白浆h1v1| 成在线人永久免费视频| 国产熟女午夜一区二区三区| 黑人欧美特级aaaaaa片| 亚洲熟女毛片儿| 男女午夜视频在线观看| 性高湖久久久久久久久免费观看| 99riav亚洲国产免费| 777米奇影视久久| 9191精品国产免费久久| 中文字幕制服av| 亚洲,欧美精品.| 精品福利永久在线观看| 亚洲国产中文字幕在线视频| 黄色视频在线播放观看不卡| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 久久人妻熟女aⅴ| 日韩有码中文字幕| 亚洲情色 制服丝袜| 国产亚洲精品一区二区www | 亚洲国产毛片av蜜桃av| 国产男女超爽视频在线观看| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 国产99久久九九免费精品| 国产精品免费视频内射| av欧美777| 欧美激情高清一区二区三区| 免费不卡黄色视频| 成人永久免费在线观看视频 | 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 97在线人人人人妻| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 最新在线观看一区二区三区| 精品卡一卡二卡四卡免费| 免费在线观看影片大全网站| 精品少妇黑人巨大在线播放| 精品国产乱码久久久久久小说| 日本av手机在线免费观看| 国产日韩欧美视频二区| 一二三四社区在线视频社区8| 久久亚洲真实| 久久影院123| 精品福利观看| 人妻 亚洲 视频| 精品少妇黑人巨大在线播放| 久久久国产成人免费| 91老司机精品| 国产精品国产高清国产av | 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 国产极品粉嫩免费观看在线| av电影中文网址| 十八禁高潮呻吟视频| 精品久久久久久久毛片微露脸| 免费观看a级毛片全部| 精品午夜福利视频在线观看一区 | 亚洲精品粉嫩美女一区| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 精品卡一卡二卡四卡免费| 99久久人妻综合| videosex国产| 老司机午夜福利在线观看视频 | av有码第一页| 亚洲免费av在线视频| 在线观看舔阴道视频| 三上悠亚av全集在线观看| 99在线人妻在线中文字幕 | 啦啦啦在线免费观看视频4| 黄色 视频免费看| 日本黄色日本黄色录像| 色婷婷av一区二区三区视频| 下体分泌物呈黄色| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 夜夜爽天天搞| 亚洲精品国产色婷婷电影| 午夜两性在线视频| 91精品三级在线观看| a在线观看视频网站| 精品熟女少妇八av免费久了| 亚洲国产欧美网| 手机成人av网站| 国产在线一区二区三区精| 欧美激情极品国产一区二区三区| av福利片在线| 久久人妻av系列| 久久国产亚洲av麻豆专区| 久久人人97超碰香蕉20202| 久久av网站| 亚洲熟女精品中文字幕| 制服人妻中文乱码| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 午夜福利免费观看在线| 99热网站在线观看| 高清欧美精品videossex| 国产真人三级小视频在线观看| kizo精华| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 91成人精品电影| 久久久久久久大尺度免费视频| h视频一区二区三区| 国产一区有黄有色的免费视频| av欧美777| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 大型av网站在线播放| 国产福利在线免费观看视频| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 亚洲精品在线观看二区| 少妇被粗大的猛进出69影院| 国产一区二区三区综合在线观看| 91国产中文字幕| 桃花免费在线播放| 久久这里只有精品19| 50天的宝宝边吃奶边哭怎么回事| 精品卡一卡二卡四卡免费| 国产精品亚洲一级av第二区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 中文字幕人妻丝袜一区二区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 18在线观看网站| 免费观看a级毛片全部| 少妇的丰满在线观看| av网站在线播放免费| 久久 成人 亚洲| 香蕉久久夜色| 日韩一区二区三区影片| 午夜精品国产一区二区电影| 少妇精品久久久久久久| 精品视频人人做人人爽| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产男女超爽视频在线观看| 久久精品91无色码中文字幕| 亚洲免费av在线视频| 亚洲人成伊人成综合网2020| 波多野结衣一区麻豆| 久久99一区二区三区| 中文字幕人妻丝袜制服| av福利片在线| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 纯流量卡能插随身wifi吗| 日韩视频一区二区在线观看| aaaaa片日本免费| 国产精品久久久久成人av| 波多野结衣av一区二区av| 天天添夜夜摸| 婷婷丁香在线五月| 少妇 在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 一进一出抽搐动态| 日日夜夜操网爽| 欧美 日韩 精品 国产| 国产精品免费一区二区三区在线 | 又大又爽又粗| 黑人欧美特级aaaaaa片| 免费黄频网站在线观看国产| 啪啪无遮挡十八禁网站| 一级毛片女人18水好多| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 精品福利观看| 亚洲久久久国产精品| 无人区码免费观看不卡 | 黄频高清免费视频| 少妇的丰满在线观看| 麻豆成人av在线观看| 久久中文看片网| 这个男人来自地球电影免费观看| 搡老熟女国产l中国老女人| 韩国精品一区二区三区| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲精品久久午夜乱码| 美女午夜性视频免费| 大型av网站在线播放| 欧美久久黑人一区二区| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 国产片内射在线| 老汉色∧v一级毛片| 99在线人妻在线中文字幕 | 看免费av毛片| 成人av一区二区三区在线看| 18禁美女被吸乳视频| 婷婷丁香在线五月| 大型黄色视频在线免费观看| 一个人免费在线观看的高清视频| 美女扒开内裤让男人捅视频| 国产一区二区三区视频了| 国产av精品麻豆| 国产成人欧美在线观看 | 999久久久精品免费观看国产| 精品一区二区三卡| 69精品国产乱码久久久| 99九九在线精品视频| 欧美日韩黄片免| tube8黄色片| 国产福利在线免费观看视频| 亚洲色图综合在线观看| 在线亚洲精品国产二区图片欧美| 电影成人av| 国产精品欧美亚洲77777| 久久久久久免费高清国产稀缺| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲综合色网址| 在线观看66精品国产| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 99久久国产精品久久久| 亚洲成人手机| 国产又色又爽无遮挡免费看| 色精品久久人妻99蜜桃| 丁香六月欧美| 国产日韩欧美在线精品| 欧美日韩一级在线毛片| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 精品乱码久久久久久99久播| 人人妻人人澡人人看| 欧美激情久久久久久爽电影 | 免费观看a级毛片全部| 热99国产精品久久久久久7| 日韩精品免费视频一区二区三区| 久久精品亚洲av国产电影网| av天堂久久9| 久久久久久免费高清国产稀缺| 亚洲人成77777在线视频| 操美女的视频在线观看| 国产精品免费视频内射| 在线天堂中文资源库| 热re99久久国产66热| 久久精品国产a三级三级三级| 夜夜爽天天搞| 亚洲中文日韩欧美视频| 成年动漫av网址| 母亲3免费完整高清在线观看| 日日夜夜操网爽| av天堂在线播放| 丝袜美腿诱惑在线| 亚洲国产欧美在线一区| 国产精品98久久久久久宅男小说| 天天添夜夜摸| 91大片在线观看| 99久久人妻综合| 叶爱在线成人免费视频播放| av国产精品久久久久影院| 嫩草影视91久久| 精品福利永久在线观看| 我的亚洲天堂| 少妇被粗大的猛进出69影院| 日本av免费视频播放| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产欧美日韩一区二区三| 99香蕉大伊视频| 国产成人免费无遮挡视频| 在线观看免费视频网站a站| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 变态另类成人亚洲欧美熟女 | av一本久久久久| 久久久精品区二区三区| 在线看a的网站| 91大片在线观看| 亚洲成人免费av在线播放| a级毛片在线看网站| 91精品国产国语对白视频| 丁香欧美五月| 欧美日韩福利视频一区二区| 在线观看舔阴道视频| 国产不卡av网站在线观看| 三级毛片av免费| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产激情久久老熟女| 999久久久国产精品视频| 中文字幕人妻丝袜制服| 啦啦啦在线免费观看视频4| 丁香欧美五月| 在线av久久热| 女同久久另类99精品国产91| 男女免费视频国产| 丁香六月欧美| 国产精品免费一区二区三区在线 | 成人黄色视频免费在线看| www日本在线高清视频| 他把我摸到了高潮在线观看 | 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲av第一区精品v没综合| 黄色丝袜av网址大全| 色在线成人网| 男人操女人黄网站| 麻豆乱淫一区二区| 极品教师在线免费播放| 窝窝影院91人妻| 国产真人三级小视频在线观看| 国产一区二区在线观看av| 9热在线视频观看99| av有码第一页| 免费av中文字幕在线| 乱人伦中国视频| 高清黄色对白视频在线免费看| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 国产熟女午夜一区二区三区| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 国产成人精品在线电影| 9色porny在线观看| 国产精品国产av在线观看| 亚洲精华国产精华精| 午夜免费鲁丝| 好男人电影高清在线观看| 欧美在线一区亚洲| 亚洲成人手机| 国产又色又爽无遮挡免费看| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 黄色 视频免费看| 久久精品国产亚洲av高清一级| 黄片播放在线免费| 午夜福利欧美成人| 成人国语在线视频| 久久久久久人人人人人| av超薄肉色丝袜交足视频| 精品少妇内射三级| 啦啦啦 在线观看视频| 人人妻人人澡人人看| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 欧美成人免费av一区二区三区 | 国产成人欧美| 久久免费观看电影| 中文字幕精品免费在线观看视频| 黄色视频不卡| 欧美久久黑人一区二区| 亚洲少妇的诱惑av| 极品人妻少妇av视频| 一级a爱视频在线免费观看| 最近最新中文字幕大全免费视频| 一级片'在线观看视频| 好男人电影高清在线观看| 人成视频在线观看免费观看| 午夜激情av网站| 国产av一区二区精品久久| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 亚洲精品成人av观看孕妇| 国产免费福利视频在线观看| 午夜福利影视在线免费观看| 国产免费现黄频在线看| 国产片内射在线| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 在线观看www视频免费| cao死你这个sao货| 精品少妇内射三级| av有码第一页| 午夜免费鲁丝| 国产欧美亚洲国产| 国产片内射在线| 欧美在线黄色| 两人在一起打扑克的视频| 亚洲精品在线观看二区| 麻豆av在线久日| 欧美精品亚洲一区二区| 国产精品九九99| 黄色怎么调成土黄色| av在线播放免费不卡| 亚洲精品乱久久久久久| 乱人伦中国视频| 日本一区二区免费在线视频| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 亚洲人成电影观看| 久久久精品区二区三区| av超薄肉色丝袜交足视频| 欧美日韩av久久| 国产有黄有色有爽视频| 美国免费a级毛片| 国产在线视频一区二区| 丰满迷人的少妇在线观看| 巨乳人妻的诱惑在线观看| 免费不卡黄色视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产精品98久久久久久宅男小说| 麻豆av在线久日| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产av精品麻豆| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 99re6热这里在线精品视频| 久久久久国内视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 久久精品亚洲av国产电影网| 欧美精品亚洲一区二区| cao死你这个sao货| 欧美精品亚洲一区二区| 免费观看人在逋| 香蕉久久夜色| 一个人免费在线观看的高清视频| 日日夜夜操网爽| 精品乱码久久久久久99久播| 伦理电影免费视频| 午夜福利乱码中文字幕| 成人18禁在线播放| 美女午夜性视频免费| 亚洲国产欧美在线一区| 国产日韩欧美在线精品| 欧美一级毛片孕妇| 男女无遮挡免费网站观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 热99re8久久精品国产| 一边摸一边抽搐一进一出视频| 成人亚洲精品一区在线观看| 99国产精品99久久久久| 国产成人精品在线电影| 亚洲 欧美一区二区三区| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| av一本久久久久| 亚洲第一青青草原| 最新美女视频免费是黄的| 久久精品国产亚洲av香蕉五月 | 国产欧美日韩一区二区精品| 丝瓜视频免费看黄片| 一区二区三区精品91| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 国产成人精品无人区| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 午夜福利在线免费观看网站| av不卡在线播放| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 热re99久久国产66热| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 亚洲欧洲日产国产| 欧美午夜高清在线| av天堂久久9| 人妻一区二区av| 国产97色在线日韩免费| 天堂俺去俺来也www色官网| 久久中文字幕一级| 亚洲国产欧美网| 黄色视频,在线免费观看| 亚洲色图综合在线观看| 久久精品人人爽人人爽视色| 久久午夜综合久久蜜桃| 99re6热这里在线精品视频| 真人做人爱边吃奶动态| 色94色欧美一区二区| 咕卡用的链子| 免费高清在线观看日韩| 国产精品久久久久成人av| 久久久久精品人妻al黑| 免费少妇av软件| 国产欧美日韩一区二区精品| www.自偷自拍.com| 无人区码免费观看不卡 | 国产国语露脸激情在线看| 乱人伦中国视频| 国产av又大| 变态另类成人亚洲欧美熟女 | 精品少妇久久久久久888优播| 欧美激情极品国产一区二区三区| 怎么达到女性高潮| 国产av精品麻豆| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 老司机午夜福利在线观看视频 | 中国美女看黄片| 欧美精品亚洲一区二区| 国产欧美日韩一区二区精品| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 日本wwww免费看| 中文字幕制服av| 亚洲国产av新网站| 男女午夜视频在线观看| 成人18禁在线播放| 国产欧美亚洲国产| 国产免费视频播放在线视频| 国产精品av久久久久免费| 黑人操中国人逼视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 欧美乱码精品一区二区三区| 国产有黄有色有爽视频| 一本久久精品| 一进一出好大好爽视频| 中文字幕最新亚洲高清| 岛国毛片在线播放| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 日韩大片免费观看网站| 丝袜喷水一区| 国产人伦9x9x在线观看| 久久av网站| 黄色a级毛片大全视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 日韩大片免费观看网站| 一区福利在线观看| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| kizo精华| 丝袜美足系列| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 国产精品欧美亚洲77777| 国产在线观看jvid| 美女扒开内裤让男人捅视频| 另类亚洲欧美激情| 丝袜美足系列| 国产精品二区激情视频| 黑人操中国人逼视频| 成人免费观看视频高清| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 岛国毛片在线播放| 色播在线永久视频| 精品福利永久在线观看| 色老头精品视频在线观看| 一夜夜www| 国产精品99久久99久久久不卡| 人成视频在线观看免费观看| 中文亚洲av片在线观看爽 | 一级片'在线观看视频| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 久久毛片免费看一区二区三区| 国产99久久九九免费精品| 大香蕉久久网| av不卡在线播放| av网站免费在线观看视频| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 一级片免费观看大全| 999久久久精品免费观看国产| 国产精品 国内视频| 国产成人欧美| 99热网站在线观看| 一区福利在线观看| 窝窝影院91人妻| 久久精品人人爽人人爽视色| 激情在线观看视频在线高清 | 国产97色在线日韩免费| 午夜福利欧美成人| 2018国产大陆天天弄谢| 亚洲,欧美精品.| 美国免费a级毛片| 国产免费福利视频在线观看| 国产亚洲一区二区精品| 国产成人免费观看mmmm| 国产xxxxx性猛交| 我的亚洲天堂| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 人人妻人人澡人人看| 欧美av亚洲av综合av国产av| 老司机深夜福利视频在线观看| 黄片大片在线免费观看| 波多野结衣av一区二区av| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 免费观看av网站的网址| 丝袜在线中文字幕| 婷婷丁香在线五月| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 欧美性长视频在线观看| 十八禁人妻一区二区| 91成人精品电影| 国产一区二区 视频在线| 午夜福利一区二区在线看| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 国产精品1区2区在线观看. | 99精品久久久久人妻精品| 不卡av一区二区三区| www.999成人在线观看| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 免费看a级黄色片| 国产成人影院久久av| 精品一区二区三区av网在线观看 | 国产av精品麻豆| 无限看片的www在线观看| 99re6热这里在线精品视频| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 窝窝影院91人妻| 国产精品免费一区二区三区在线 | 欧美日韩一级在线毛片| 丝袜在线中文字幕| 精品国产一区二区久久| 日本欧美视频一区| 怎么达到女性高潮| 亚洲精品粉嫩美女一区| 午夜91福利影院| 亚洲精品自拍成人| 热re99久久精品国产66热6| 欧美黄色淫秽网站| 热99久久久久精品小说推荐| 国产av国产精品国产| 欧美精品一区二区大全| 黄色 视频免费看| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产一卡二卡三卡精品| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲一区二区三区欧美精品| 丝袜在线中文字幕| 亚洲精品国产一区二区精华液| 亚洲精品粉嫩美女一区| 国产精品国产高清国产av | 久久久久国产一级毛片高清牌| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 欧美黄色淫秽网站| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 精品高清国产在线一区| 亚洲成av片中文字幕在线观看| 国产精品久久电影中文字幕 | aaaaa片日本免费| 一区二区三区激情视频| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | tocl精华| 精品人妻1区二区| 后天国语完整版免费观看| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 波多野结衣一区麻豆| 欧美日韩黄片免| 国产国语露脸激情在线看| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 精品午夜福利视频在线观看一区 | 精品亚洲成国产av| 色综合欧美亚洲国产小说| 久久中文看片网|