主要大宗商品價格呈分化態(tài)勢

文/王駿 劉浩文 編輯/張美思

對于全球大宗商品市場而言，2023年注定不是“風(fēng)調(diào)雨順”的一年。今年以來，全球經(jīng)濟(jì)的主線由“滯漲”向“衰退”轉(zhuǎn)變，主要國際組織預(yù)測絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速將大幅放緩，部分經(jīng)濟(jì)體將會出現(xiàn)衰退，預(yù)計2023年全球經(jīng)濟(jì)增速將放緩至2%左右。與此同時，主要經(jīng)濟(jì)體的基本面形勢與貨幣政策有所差異，且充滿變數(shù)，將對全球大宗商品市場走勢造成重要影響。在此背景下，預(yù)計2023年全球大宗商品市場價格或整體趨弱、寬幅震蕩，同時年內(nèi)也存在一定的結(jié)構(gòu)性和季節(jié)性機(jī)會，內(nèi)部不同品種行情分化態(tài)勢可能更為明顯。

黑色金屬價格或?qū)挿▌?/h2>

2023年開年特別是中國農(nóng)歷春節(jié)以來，受到國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)等積極因素影響，以鋼為代表的黑色金屬價格大幅上漲，海外鋼價漲幅普遍在20%以上，國內(nèi)鋼價也明顯上漲。綜合來看，與國外因素相比，黑色金屬市場價格更多受到國內(nèi)因素影響，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度及幅度，特別是房地產(chǎn)在后期改善的情況將對黑色金屬價格產(chǎn)生重要影響。綜合供需兩方面的態(tài)勢看，黑色金屬價格全年將寬幅波動，難以出現(xiàn)趨勢性行情。

從需求層面看，高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下政策對鋼材等黑色金屬需求的拉動作用有限。首先，2023年房地產(chǎn)及防疫政策大幅轉(zhuǎn)向后，房地產(chǎn)對鋼材需求的拖累將會減弱，但在高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下，政策面對房地產(chǎn)可能仍是“托而不舉”，將限制2023年鋼材需求回升強(qiáng)度。其次，基建投資對鋼材需求的支撐將延續(xù)，但新增專項債額度并未超預(yù)期，同時地方財政吃緊下基建增速高位回落的可能較大，進(jìn)而對鋼材需求增量產(chǎn)生影響。不過，與此同時，2023年政策重心轉(zhuǎn)移至擴(kuò)大內(nèi)需上，支持住房改善和新能源汽車，預(yù)計汽車、家電、新能源行業(yè)將有新的消費(fèi)刺激政策出臺，會對熱卷等工業(yè)鋼材需求產(chǎn)生一定的利好。

從供應(yīng)層面看，黑色金屬供應(yīng)增量恢復(fù)難度較小。由于國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能相對充裕，在無明確的限產(chǎn)要求下，不存在供應(yīng)端瓶頸，因此鋼廠利潤難以顯著擴(kuò)張。同時爐料將普遍存在供應(yīng)增加的預(yù)期，鐵礦石主流礦山發(fā)貨量回升預(yù)計將較為平穩(wěn)，非主流礦在價格維持相對高位下存在增量的可能。焦煤方面，在蒙古國煤炭跨境運(yùn)輸恢復(fù)等消息的影響下，預(yù)計上半年同比增量可能更為顯著，而目前焦煤在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最高，如果焦煤供應(yīng)偏緊的情況得以改善，則黑色金屬整體價格運(yùn)行區(qū)間將會下移。

在需求支撐有限、供給增量恢復(fù)容易的綜合作用下，2023年黑色金屬價格預(yù)計將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢，下方低點相比2022年或有所上移，但難以出現(xiàn)顯著牛市行情。此外，歐美經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險影響需求、印度調(diào)整出口關(guān)稅后鐵礦石發(fā)運(yùn)量明顯增加、全球鐵礦石和鋼廠供應(yīng)回升等海外因素也可能對黑色金屬價格造成短期或階段性影響，需加以關(guān)注。

國際原油價格維持高位震蕩

2023年以來，原油價格整體維持區(qū)間波動，運(yùn)行重心小幅抬升，布倫特原油價格維持在78—88美元/桶的區(qū)間（見圖1）。從2023年美歐經(jīng)濟(jì)體貨幣政策及原油供需基本面態(tài)勢看，預(yù)計國際油價全年將維持高位震蕩態(tài)勢，同時下半年表現(xiàn)會相對強(qiáng)于上半年。

圖1 布倫特原油主連合約期貨價格走勢

從主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策看，預(yù)計美歐貨幣政策在2023年上半年整體延續(xù)收緊態(tài)勢，下半年貨幣環(huán)境或出現(xiàn)邊際改善，對全球大宗商品市場的壓制或有所減弱。從供需基本面態(tài)勢看，需求層面，全球經(jīng)濟(jì)走弱將繼續(xù)打壓原油消費(fèi)，尤其是美歐原油消費(fèi)將維持弱勢，但與此同時中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將對原油消費(fèi)具有帶動作用；供給層面，全球油氣上游勘探資本支出偏低意味著全球原油產(chǎn)量增加將繼續(xù)受限，原油供給彈性較低，當(dāng)前以石油輸出國組織（OPEC）與部分產(chǎn)油國組成的OPEC+、俄羅斯及美國頁巖油供給相對穩(wěn)定，但也需要關(guān)注OPEC+政策變化及俄羅斯供給變數(shù)。整體來看，預(yù)計2023年原油供需矛盾相對有限，下半年供需結(jié)構(gòu)相對好于上半年。

綜合上述影響因素，結(jié)合歷史價格水平走勢，筆者預(yù)計，2023年國際油價仍會維持在中高位區(qū)間波動，布倫特原油價格將在70—110美元/桶區(qū)間。

有色金屬價格內(nèi)部略有分化

2023年，全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期對需求的沖擊和低庫存供給端擾動等因素將對有色金屬市場走勢造成影響，不同品種走勢略有分化。

具體來看，銅價對全球經(jīng)濟(jì)形勢較為敏感，預(yù)計上半年銅礦供給端增量釋放及全球經(jīng)濟(jì)放緩對需求的影響將對銅價造成拖累，但此后隨著美聯(lián)儲加息進(jìn)程結(jié)束，銅價存在修復(fù)的可能。鋅和鋁方面，國際能源價格波動對有色金屬冶煉和加工成本的影響依然非常顯著，并將與需求端周期性變化共同對鋅、鋁等價格造成擾動，使得二者呈現(xiàn)寬幅波動態(tài)勢。鎳與錫的供給端受海外資源國出口政策及地緣政治等因素影響較大，對市場資金敏感度高，在低庫存、供給偏緊疊加全球宏觀形勢的擾動下，預(yù)計價格在2023年將呈現(xiàn)高波動性。

農(nóng)產(chǎn)品市場存在不確定性風(fēng)險

2023年，隨著新冠疫情影響逐步減弱，全球農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、物流運(yùn)輸和貿(mào)易秩序逐步回穩(wěn)，國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易環(huán)境有望改善，有助于農(nóng)產(chǎn)品市場恢復(fù)，但不確定性因素仍然存在，或階段性影響農(nóng)產(chǎn)品供需態(tài)勢和價格。一是部分主要糧食品種供需關(guān)系趨緊；二是拉尼娜轉(zhuǎn)向厄爾尼諾氣候?qū)τ谵r(nóng)作物的生長影響；三是地緣政治摩擦對于糧食及油脂油料的不確定性影響；四是中國主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口預(yù)計呈高位趨穩(wěn)態(tài)勢。

具體來看，2023年大豆價格或呈現(xiàn)震蕩走低的行情（見圖2）。原因在于全球大豆主產(chǎn)區(qū)天氣大概率從拉尼娜轉(zhuǎn)向厄爾尼諾，這將有利于作物生長，大豆產(chǎn)量預(yù)計大幅增產(chǎn)。同時，全球小麥產(chǎn)量預(yù)計將會增加，而玉米供需則趨于收緊，使得二者價格走勢出現(xiàn)分化，但仍需關(guān)注俄烏沖突對谷物價格的不確定性影響。

圖2 美豆主連合約期貨價格走勢

綜上所述，2023年大宗商品市場主要品種價格將呈現(xiàn)分化態(tài)勢。其中，黑色金屬價格將繼續(xù)在政策預(yù)期和現(xiàn)實落地中寬幅波動，趨勢性行情難以出現(xiàn)。原油供需矛盾相對較為溫和，將推動國際油價維持在高位區(qū)間。有色金屬價格或受到經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期對需求的沖擊和低庫存供給端擾動的雙重影響而持續(xù)波動。農(nóng)產(chǎn)品將圍繞天氣氣候變化和供需矛盾演變開展年度行情，價格走勢具有不確定性。