政策催化市場企穩(wěn)

張學(xué)慶

宏觀政策有利于強(qiáng)化市場信心，吸引增量資金流入，提振國內(nèi)消費，推動市場企穩(wěn)回升。

受利好消息影響，7月25日A股全線大漲。上證指數(shù)收漲2.13%，報3231.52點，創(chuàng)8個月最大單日升幅;深證成指漲2.54%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.14%。市場成交額9493.1億元;北向資金實際凈買入189.83億元，創(chuàng)2021年12月以來新高。

政策利好

7月24日召開的中共中央政治局會議從宏觀政策、地產(chǎn)政策到資本市場領(lǐng)域，釋放了諸多積極信號。會議指出，我國經(jīng)濟(jì)具有巨大的發(fā)展韌性和潛力，長期向好的基本面沒有改變。會議強(qiáng)調(diào)，做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險;要精準(zhǔn)有力實施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備;要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，延續(xù)、優(yōu)化、完善并落實好減稅降費政策，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，大力支持科技創(chuàng)新、實體經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)發(fā)展;要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定;要活躍資本市場，提振投資者信心。

中信證券認(rèn)為，后續(xù)政策將更加聚焦內(nèi)需的推動、企業(yè)經(jīng)營壓力的緩解和重點領(lǐng)域如地產(chǎn)和地方債等風(fēng)險的化解。但政策也強(qiáng)調(diào)疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程，長期向好的基本面沒有改變。總體來看，中央既看到了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好的一面，也清晰地指出了經(jīng)濟(jì)面臨的問題，預(yù)計政策發(fā)力也將更有針對性。

中信建投表示，應(yīng)對挑戰(zhàn)的政策力度明顯強(qiáng)化，提出“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”。事實上，近期已有一系列消費、雙碳、地產(chǎn)相關(guān)政策出臺，從政治局會議的表述來看，逆周期調(diào)節(jié)相關(guān)政策還將繼續(xù)出臺。

上行空間

中信建投認(rèn)為，市場對于政策期待有限的背景下，底部特征明顯，政治局會議強(qiáng)調(diào)“活躍資本市場”的提法有利于強(qiáng)化市場信心，吸引增量資金流入，提振國內(nèi)消費，推動市場企穩(wěn)回升。

“宏觀經(jīng)濟(jì)和政策不確定性下降，但預(yù)期上修和風(fēng)險偏好提振還需要更多的催化?！眹┚舱J(rèn)為，市場對于風(fēng)險的定價已經(jīng)較充分，單邊調(diào)整行情接近尾聲，走勢走向震蕩，當(dāng)前在震蕩區(qū)間底部不妨積極一些。市場情緒的企穩(wěn)有助于投資機(jī)會的出現(xiàn)，主題成長行情有望回潮。前期預(yù)期過于低迷、估值深度折價的部分低庫存周期品也有望出現(xiàn)反彈。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)前市場估值水平處于歷史偏低位，接近7000億元左右的日成交額按照當(dāng)前自由流通市值計算的換手率來看，已經(jīng)位于1.5%～2%的歷史換手率偏底部區(qū)間，A股市場所呈現(xiàn)出的底部特征已經(jīng)較為明顯，如若后續(xù)政策應(yīng)對得當(dāng)，對后市表現(xiàn)不必過于悲觀，當(dāng)前位置市場機(jī)會大于風(fēng)險。

瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，盈利復(fù)蘇、政策寬松及資金流入帶來股指上行空間。

預(yù)計一季度為全年盈利低點，此后盈利增速有望緩步改善。在基準(zhǔn)情景下，瑞銀預(yù)計今年A股滬深300指數(shù)EPS增長10%。

“鑒于不斷攀升的青年失業(yè)率與收入增速放緩，境內(nèi)投資者對消費復(fù)蘇的可持續(xù)性普遍存疑，不過整體較低的估值水平提供了一定的下行保護(hù)。短期內(nèi)，假設(shè)政策支持力度溫和，我們預(yù)計市場估值將于高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱及新發(fā)基金疲軟之當(dāng)前水平盤整?！泵侠谡f，“不過，隨著盈利的持續(xù)回暖，市場估值或溫和回升。充裕的宏觀流動性將部分流入A股市場，而北上資金也可能隨著潛在的市場表現(xiàn)回暖而回歸。”

投資主題

孟磊建議投資者在下半年關(guān)注以下投資主題：1“中特估”背景下優(yōu)質(zhì)國企的重估機(jī)會;2流動性寬松下選擇性地參與數(shù)字經(jīng)濟(jì);3“國家安全”政策背景下的自主可控;4中小盤領(lǐng)域精選“專精特新小巨人”?！?/p>

不同的政策寬松力度和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏將對下半年的行業(yè)配置產(chǎn)生顯著的影響。假設(shè)政策刺激力度溫和而不激進(jìn)，我們戰(zhàn)術(shù)上偏好受益于利潤率擴(kuò)張和派息率提升的行業(yè)。我們對受制于PPI下行及出口放緩的行業(yè)持謹(jǐn)慎看法。”孟磊說。

具體而言，建議超配食品飲料、家用電器、公用事業(yè)、計算機(jī)軟件和保險，并低配銀行、能源、材料、農(nóng)業(yè)和紡織。

中金公司表示，政策窗口期需要對政策可能支持領(lǐng)域提升關(guān)注，同時上市公司中報業(yè)績正陸續(xù)發(fā)布，未來結(jié)構(gòu)上業(yè)績出現(xiàn)改善拐點或超預(yù)期的下游消費、制造細(xì)分行業(yè)和個股，也有望成為投資者關(guān)注的領(lǐng)域。

中金公司建議關(guān)注3條主線：1順應(yīng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新趨勢的偏成長領(lǐng)域，尤其是人工智能和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等科技成長賽道，下半年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望具備周期反轉(zhuǎn)與技術(shù)共振的機(jī)會;軟件端繼續(xù)關(guān)注有望率先實現(xiàn)人工智能行業(yè)賦能領(lǐng)域，如辦公軟件等。

2需求好轉(zhuǎn)或庫存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較大業(yè)績彈性的領(lǐng)域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網(wǎng)設(shè)備和航海裝備等。

3股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，低估值國央企仍有修復(fù)空間。

基金重倉

愛建證券認(rèn)為，對于經(jīng)濟(jì)和市場的信心恢復(fù)需要時間，不過兩者的風(fēng)險都不大，因此市場震蕩格局不變，不過預(yù)計波動加大，交易難度增加，尤其在中報披露期，個股的波動性也在增加。

基金二季報顯示，公募基金已經(jīng)積極進(jìn)行調(diào)倉，以適應(yīng)市場變化。

中興通訊、中際旭創(chuàng)、工業(yè)富聯(lián)等通信板塊個股受到公募基金重點關(guān)注，成為二季度大幅加倉的對象。多位基金經(jīng)理表示，“逢AI必漲”的第一階段已經(jīng)過去，未來需更加關(guān)注相關(guān)企業(yè)的運(yùn)營數(shù)據(jù)和業(yè)績兌現(xiàn)。

二季度，這些通信板塊個股均收獲較大漲幅，中興通訊漲幅達(dá)41.67%;中際旭創(chuàng)漲幅達(dá)150.79%;工業(yè)富聯(lián)漲幅達(dá)46.34%。

二季度，山西汾酒、貴州茅臺、隆基綠能、五糧液、瀘州老窖、藥明康德、愛爾眼科、?？低暤取鞍遵R股”被基金大幅減持。

事實上，今年市場熱點輪動頻繁，選股難度增大。數(shù)據(jù)顯示，雖然二季度偏股型基金倉位下降，但TMT板塊持倉占比整體有所提高。歷史經(jīng)驗顯示，傳媒、電子、計算機(jī)等行業(yè)基金持倉占比的變化和市場行情表現(xiàn)高度相關(guān)。

從增減配行業(yè)來看二季度基金行業(yè)配置有三大線索。

一是公募基金對TMT板塊偏好出現(xiàn)分化，通信、電子等硬件端行業(yè)繼續(xù)獲得增持，主要減倉的是計算機(jī)設(shè)備（安防）、軟件開發(fā)、虛擬人、模擬芯片、營銷等板塊，原因可能在于一季度在AI產(chǎn)業(yè)熱潮中這些板塊的龍頭漲幅相對過大，但實際上短期內(nèi)難以實現(xiàn)切實的業(yè)績兌現(xiàn)，導(dǎo)致一些基金選擇了高位減倉，落袋為安。

招商優(yōu)勢企業(yè)基金經(jīng)理翟相棟表示，二季度獲利了結(jié)了年初布局的算力相關(guān)標(biāo)的，同時布局了市場預(yù)期悲觀但呈現(xiàn)復(fù)蘇動能的板塊。二季度末較大幅度增加了對順周期、強(qiáng)貝塔行業(yè)的配置比例，如芯片、汽車零部件、光伏等行業(yè)。

融通內(nèi)需驅(qū)動基金經(jīng)理范琨表示，二季度依然延續(xù)價值底倉加成長的思路，規(guī)避順周期相關(guān)資產(chǎn)。

二是受下半年庫存修復(fù)和內(nèi)外需回暖共振利好影響的中游制造以及汽車、家用電器等相關(guān)行業(yè)獲得更多增持。

三是食品飲料、交通運(yùn)輸和商貿(mào)零售等消費出行鏈?zhǔn)苌习肽晗M弱復(fù)蘇影響倉位出現(xiàn)下降。