周期型權益基金經理數(shù)量漸多　洞悉行業(yè)發(fā)展趨勢成為關鍵環(huán)節(jié)

近年來，包括主動、被動在內的周期主題類基金愈發(fā)多樣，品種數(shù)量均有所上升。在筆者選取的代表性10只被動型周期行業(yè)ETF 和28 只主動管理周期主題基金中，今年以來被動型平均上漲2.25%，主動型平均上漲0.83%。

雖然整體平淡但仍有部分具有顯著超額的基金，例如景順長城能源基建、華商新趨勢優(yōu)選。若從成立以來收益率看，三分之一的主動管理產品年化收益率大于15%，領先指數(shù)滬深300。

部分周期行業(yè)配置比例抬升 公募周期高手近年層出不窮

從投資者角度看，周期投資往往落實到傳統(tǒng)的周期性行業(yè)或以周期主題的基金為主。通常A 股市場周期類板塊呈現(xiàn)估值偏底、較高ROE、分紅比率偏高等特點，且周期性行業(yè)和宏觀經濟相關性較強。

它們具體包括石油石化、基礎化工、電力及公用事業(yè)、煤炭、有色、鋼鐵、建筑建材、房地產、交通運輸?shù)然A大宗原材料和建筑材料行業(yè)。結合去年年報看，公募在上述行業(yè)的配置比例約占15.95%，是除消費、醫(yī)藥等重倉板塊之外配置比重較大的一類。

過去兩年，股市下跌頻頻出現(xiàn)，周期行業(yè)同樣一波三折，其中多條賽道表現(xiàn)不佳，但它們已回歸較低估值百分位水平。最為典型的是有色金屬板塊，近十年PE 百分位已跌至2.34%的低點。從二季報披露看，我們尚且無從得知具體公募在細分申萬行業(yè)上的配置，但仍然可以從披露的證監(jiān)會行業(yè)中看出公募配置偏好的變化。

其中，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)、建筑行業(yè)占股票投資市值比，分別較一季報提升33.03%、10.49%，是二季度配置上升較多的行業(yè)。另外相較去年末，今年公募配置比例顯著提升的還有交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，平均上升幅度7.31%。同時，近幾年采礦業(yè)的配置比重顯著上升，從2019-2021 年的平均1.54% 上升至2022 年以來的平均2.69%。這幾類證監(jiān)會行業(yè)分類都與申萬一級周期行業(yè)較強相關，足見公募對部分周期行業(yè)重視程度上升。

對應看內地公募基金中，周期投資流派人數(shù)不多，但也不乏個中高手。尤其是幾位近年來成績優(yōu)異的基金經理惹人關注，例如大成基金經理韓創(chuàng)、去年的公募狀元萬家基金黃海、融通基金老將鄒曦等等。

韓創(chuàng)青睞有色金屬、基礎化工 黃海長期重倉地產逐漸加倉大宗能源

我們具體以韓創(chuàng)和黃海為例分析。前者是一名典型的周期板塊均衡型投資選手，他的投資框架主要關注行業(yè)景氣度、公司自身的競爭優(yōu)勢以及合理的估值。因持續(xù)配置有色金屬、基礎化工等周期板塊且基金凈值表現(xiàn)亮眼，他被贊譽為周期高手。代表作大成新銳產業(yè)混合在其上任的4 年間獲得累計收益296.99%，年化35.24%。

他的投資風格相對分散，雖然偏愛周期行業(yè)，除少數(shù)情況外，單一行業(yè)占比通常不超過25%。但即使是在周期行業(yè)間也會有倉位上的擇時，當機會來臨時大幅加倉保證收益。例如2021 年二季度，他將基礎化工行業(yè)整體倉位提升至43.53%，同年該板塊景氣度迅速上升，一季度凈利潤同比增長23.48%，二季度31.36%，全年同比增長34.15%，實現(xiàn)由負轉正。此番超配也讓組合業(yè)績亮眼，上述代表作全年上漲88.25%，其中基礎化工板塊在二季度貢獻26.5% 的收益。

此外，通過多因子模型歸因分析發(fā)現(xiàn)，該基金長期在市值、動量、ROE、波動率因子處于正向暴露的狀態(tài)，在賬面市值比因子中長期處于負向暴露狀態(tài)，也就是說傾向于選取高漲幅、高波動、高ROE、低賬面市值比的大市值股票，同時賬面市值比、市值與動量因子對其收益亦有一定貢獻，顯示出較強的周期行業(yè)投資特征。

對比看黃海，其同樣專注周期投資，近兩年逐漸加倉大宗商品能源類等周期板塊。黃海的投資風格偏穩(wěn)健、謹慎，堅守低估值、高股息價值藍籌個股。其長期重倉地產行業(yè)，對行業(yè)基本面理解較為透徹，且對宏觀環(huán)境、地產政策時點把握較為準確。

此外，他對其他配置性、交易性行業(yè)有一定的輪動把握能力，2020H2參與景氣度好轉的有色軍工，2021Q1參與基本面有支撐的化工有色，Q2 關注有交易機會的中小盤價值股，Q3 開始加大對業(yè)績逐季改善的煤炭能源行業(yè)的關注。在2022 年股市蕭條時期，其代表作宏觀擇時多策略一度憑借加倉煤炭行業(yè)獲取48.55% 的收益，最終年度問鼎。而此前他還是房地產“專業(yè)戶”，2020Q4 房地產倉位最高時達到90.69%。

但過度的集中同時也給他帶來了風險，由于行業(yè)配置收益波動較大，自他上任初期基金就發(fā)生了較大回撤，跌幅接近30%。同時，根據(jù)多因子模型分析結果來看，宏觀擇時多策略與韓創(chuàng)所管基金有相似之處，基金對市值因子、盈利能力因子上的正向暴露較為顯著，傾向于選取低估值板塊，超額收益主要由市值因子、價值因子貢獻。

整體總結周期高手們的特點：首先，他們具有善戰(zhàn)周期的敏銳洞察力，通過詳細研究各行業(yè)的周期性波動，洞悉行業(yè)發(fā)展的趨勢，從而在關鍵時刻做出準確的配置調整。其次，他們并非簡單押注某一行業(yè)，而是通過深入研究行業(yè)內個別標的進行精準選股。

此外，他們在專注周期的同時組合仍保持分散，嚴控風險，在實戰(zhàn)中秉承分散化的原則，及時調整持倉結構和股票倉位水平。還需要強調的是，他們能夠堅守自身的投資理念，在市場波動時能夠保持冷靜，不被短期市場情緒所左右，專注于長期投資。（作者系愛方財富基金分析師。文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）

附表 部分主動型周期行業(yè)基金業(yè)績展示

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至8月3日。