波浪式和漸進(jìn)式慢牛在路上

玄鐵

最近，華爾街大空頭、摩根士丹利的首席美股策略師Mike Wilson向客戶認(rèn)錯(cuò)，承認(rèn)判斷錯(cuò)誤且悲觀過久。受益于通脹下降和成本削減，今年以來美股估值大超預(yù)期。令人詫異的是，摩根士丹利周三研報(bào)稱，“下調(diào)中國股票評(píng)級(jí)，建議投資者獲利了結(jié)”，因?yàn)榇碳ふ呖赡懿蛔阋宰尮蓛r(jià)持續(xù)上漲。

細(xì)細(xì)推算，大摩厚美股、薄A股的觀點(diǎn)堪稱巔峰式追漲殺跌。若以2007年大牛市峰值為基點(diǎn)，中美股市堪稱冰火兩重天：滬綜指縮水46.4%，標(biāo)普500上漲1.86倍，漲幅相差232個(gè)百分點(diǎn)。尤其是2015 年年中之后，美股延續(xù)長牛行情，滬綜指倒是擺脫了瘋牛悍熊，卻掉進(jìn)弱牛弱熊交替主導(dǎo)的箱體震蕩周期。

本周，滬綜指重上年線，量能未有效放大。A股周三和周四總成交分別為8370億和8337億元，遠(yuǎn)低于4月4日創(chuàng)下的年內(nèi)單日天量紀(jì)錄13251億元，表明場外增量資金仍在觀望。若是存量博弈格局中短期內(nèi)難以改變，滬綜指要突破箱頂壓制，有兩大選項(xiàng)：一是拉高金融藍(lán)籌估值，此舉催生了滬綜指6124點(diǎn)的牛市泡沫，亦是短則一個(gè)月長則半年的權(quán)宜之策。二是將政策性收益從低估值金融企業(yè)向高估值科技股轉(zhuǎn)移，這是美股過去14年長牛的主因。最近，金融企業(yè)讓利舉措頻現(xiàn)，如存量房貸利率下調(diào)、基金降費(fèi)等，投資成本有所降低。

銀行股是A股定海神針

美股長牛，將科網(wǎng)巨頭與銀行藍(lán)籌的估值差距拉開至歷史紀(jì)錄，媲美世紀(jì)之初網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅前夕。巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋1999 年和2000 年收益分別為-19.9% 和+26.6%，1999 年不參與網(wǎng)絡(luò)泡沫博弈導(dǎo)致巨虧，次年終于等來周期藍(lán)籌牛市。

只是，歷史并未重演。富國銀行曾是“股神”巴菲特從1989年開始加持的至愛股，在2000年以1809億美元的市值高居美股第三位。去年首季，巴菲特已將其剔除出組合。同花順數(shù)據(jù)顯示，富國銀行最新滾動(dòng)市盈率和市凈率分別為5.5倍和0.51倍，而巴菲特頭號(hào)重倉股蘋果滾動(dòng)市盈率和市凈率分別是32倍和49倍。

價(jià)值投資大師巴菲特新曲變調(diào)，和趨勢(shì)至上的摩根士丹利策略同一旋律，這是否暗示科網(wǎng)巨頭估值瀕臨極限？如是，則A股金融板塊有望看漲。

在截至周四的10個(gè)交易日里，滬深A(yù)股行業(yè)指數(shù)領(lǐng)漲者為證券、地產(chǎn)和保險(xiǎn)，分別上漲16.4%、15.8%和14.8%，三者年內(nèi)漲幅分別為22.3%、3.32% 和13.9%，暫時(shí)擺脫了前期滯漲的困境。同時(shí)，A股銀行板塊去年下跌2.35%，今年以來上漲13.07%，靜態(tài)市盈率和市凈率分別為4.81倍和0.34倍。美股商業(yè)銀行指數(shù)去年下跌6.22%，今年以來續(xù)跌逾9%，動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率分別為8.47倍和0.98倍。對(duì)比之下，A股銀行股仍處估值洼地，再度成為A股定海神針，國際市場風(fēng)浪越大站得越穩(wěn)。

弱牛格局未變

周二，惠譽(yù)將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至AA+，此舉是否如美國財(cái)政部部長耶倫所言的“武斷且不合時(shí)宜”？關(guān)鍵點(diǎn)在于：美國經(jīng)濟(jì)的韌性和潛力是否已被透支？不妨看看2022 年人均GDP 的對(duì)比：美國、德國、日本和中國分別是76348 美元、48636 美元、33822 美元和12814 美元。美國維持人均高產(chǎn)出，有過往兩屆政府大舉印鈔救市之功，副作用是美企只能搶占利潤高端行業(yè)，中低端部門將向非美地區(qū)轉(zhuǎn)移。

通常來說，與金融泡沫如影隨形的是金融蒸發(fā)，信用過度擴(kuò)張的結(jié)果是突然枯竭。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模從2008年9月3日的9053億美元，上升至2022 年年中的逾8.9 萬億美元。這是催生過去14 年美國資產(chǎn)泡沫的主因，政府、企業(yè)和居民負(fù)債被轉(zhuǎn)移至美聯(lián)儲(chǔ)戶頭上?；葑u(yù)降級(jí)美債之舉，會(huì)否是個(gè)信號(hào)：美聯(lián)儲(chǔ)債務(wù)過度膨脹或是尾大不掉，稍有不慎，將引發(fā)金融風(fēng)暴。2011年8 月5 日，標(biāo)普公司將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)降至AA+，為史上頭一回，引發(fā)全球股災(zāi)。標(biāo)普500 當(dāng)月8 日暴跌6.66%，當(dāng)周低點(diǎn)較年內(nèi)峰值跌近兩成。

當(dāng)下，美國資產(chǎn)泡沫已至大空頭投降的過度繁榮期，金融體系不穩(wěn)定跡象盡顯（巴菲特大拋銀行股是信號(hào)之一），只是未到類似2008年雷曼兄弟破產(chǎn)的“明斯基時(shí)刻”。這預(yù)示著中國振興經(jīng)濟(jì)和搞活股市基調(diào)只是從微調(diào)向中調(diào)過渡，絕非2008 年版的“大水漫灌+刺激利好”底牌盡現(xiàn)，波浪式和漸進(jìn)式的經(jīng)濟(jì)股市弱復(fù)蘇將成主基調(diào)。

謹(jǐn)慎來看，政策市、散戶市、機(jī)構(gòu)市三者目前只是弱共振格局，短期弱牛格局和過去八年沒有太大不同，權(quán)重股和題材股輪番主導(dǎo)盤面的格局將延續(xù)，中長期慢牛格局仍在路上。此時(shí)，留七分清醒，剩三分醉，適度適時(shí)跟風(fēng)投機(jī)，大賺大賣小賺小賣，無疑是散戶更為謹(jǐn)慎的對(duì)策。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場。）