監(jiān)管層首提“離婚式減持”需規(guī)范　實控人離婚分割股權(quán)或動搖公司穩(wěn)定性

承承　惠凱

今年以來，A 股一些公司的大股東或董監(jiān)高“離婚式減持”引發(fā)爭議，監(jiān)管部門也為此發(fā)表觀點：上市公司大股東、董監(jiān)高作為“關(guān)鍵少數(shù)”，需自覺規(guī)范減持行為，不得以離婚的方式規(guī)避減持規(guī)則。

對于上市公司大股東或董監(jiān)高“離婚式減持”行為，有律所人士指出，目前對于A 股公司股東和董監(jiān)高的離婚后減持行為，尚無明文約束規(guī)定，雖然有的為保證公司穩(wěn)定運行，離婚后仍會維持一致行動人關(guān)系，但這并非強制性規(guī)定。

大股東、董監(jiān)高“離婚式減持”屢現(xiàn) 監(jiān)管層首次提示規(guī)范減持行為

近日，證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人就上市公司股東離婚分割公司股份的現(xiàn)象表示：上市公司大股東、董監(jiān)高作為“關(guān)鍵少數(shù)”，在公司經(jīng)營治理中負(fù)有專門義務(wù)和特殊責(zé)任，應(yīng)切實維護(hù)上市公司和中小股東利益，自覺規(guī)范減持行為，不得以離婚、分立等任何方式規(guī)避減持限制。大股東、董監(jiān)高因離婚、公司分立等形式分配股份的，應(yīng)當(dāng)遵守《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》、《上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規(guī)則》等規(guī)定。證監(jiān)會下一步將督促上市公司大股東、董監(jiān)高嚴(yán)格落實監(jiān)管要求，發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的將依法依規(guī)嚴(yán)肅處理。

上市公司股東夫妻離婚后分割股份一事，在A 股市場中早已有之。一個引發(fā)多方長期關(guān)注的典型案例就是徐翔夫妻。徐翔家族實控大恒科技、寧波中百兩家A 股公司。在徐翔服刑期間，應(yīng)瑩于2019 年向法院提出了要和徐翔離婚。應(yīng)瑩認(rèn)為，徐翔的合法財產(chǎn)超百億元，其中包括寧波中百等上市公司的股權(quán)，她應(yīng)分割一半。然而訴訟幾經(jīng)延宕，于今年4 月才宣布結(jié)果。據(jù)應(yīng)瑩發(fā)布的信息，法院認(rèn)為“難以認(rèn)定原、被告雙方感情確已破裂”，駁回了應(yīng)瑩的離婚請求。

其實，除了徐翔夫妻這個案例，去年之前A 股實控人“分手費”最高的案例要算疫苗龍頭康泰生物。在2020 年疫苗股大漲期間，康泰生物股價創(chuàng)出了歷史新高。也就在當(dāng)年5 月，康泰生物實控人杜偉民宣布離婚，占總股本24%的股票分割給了前妻袁莉萍。袁從0 持股突然成為第二大股東，手中股權(quán)對應(yīng)市值約240 億元。抑或為了康泰生物的正常生產(chǎn)經(jīng)營不受影響，杜、袁二人目前仍維持著一致行動人關(guān)系。

進(jìn)入2023 年后，離婚分割股票的金額達(dá)數(shù)十億乃至數(shù)百億的現(xiàn)象明顯增多。先是4 月份某網(wǎng)絡(luò)安全龍頭股實控人和妻子離婚，實控人占公司總股本6.25% 的股份轉(zhuǎn)移給了前妻，轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價值對應(yīng)市值達(dá)百億元左右。在離婚消息公布后，引發(fā)了股東和輿論的多方關(guān)注，公司股價也出現(xiàn)持續(xù)下跌，從彼時的21 元跌至目前的約11 元左右。5 月底，彤程新材也發(fā)布公告稱，實控人Zhang Ning女士、Liu Dong Sheng 先生經(jīng)法院調(diào)解后宣布離婚，Liu Dong Sheng 不再是實控人。夫婦二人本是公司的實控人，股權(quán)分配原本均等，但離婚后，女方將獲得全部股票，使其成為公司的獨立控股股東。

最新的離婚案例要算卓勝微，上市公司在6 月底發(fā)布公告稱，實控人之一的TANG ZHUANG（唐壯）與易戈兵女士解除婚姻關(guān)系?！峨x婚財產(chǎn)分割協(xié)議》顯示，唐壯將其持有的卓勝微3276 萬股股份轉(zhuǎn)讓給易戈兵，按照公告當(dāng)日股價測算，轉(zhuǎn)讓股份市值約34 億元。轉(zhuǎn)讓后，唐壯所持股份僅剩1.53%，降至5%的上市公司信披線以下。

按照2017 年證監(jiān)會發(fā)布的“減持新規(guī)”，上市公司大股東在3 個月內(nèi)通過集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的1%。需要注意的是，該規(guī)定當(dāng)時未就因婚變導(dǎo)致的大股東或?qū)嵖厝俗兏樾巫龀鲆?guī)定，也因此，近些年出現(xiàn)的一些因大股東、實控人離婚導(dǎo)致的股份分割和減持現(xiàn)象，不排除是在打“減持新規(guī)”擦邊球的可能性。有網(wǎng)友調(diào)侃，“我大A 太牛了，把上市公司高管炒到離婚、辭職?！?h3>離婚分割股權(quán)或動搖公司穩(wěn)定性

伴隨著A 股公司數(shù)量的持續(xù)增加，有著離婚訴求的上市公司大股東或董監(jiān)高的絕對數(shù)量也在持續(xù)增加中。一位有著婚姻糾紛訴訟經(jīng)驗的律所合伙人向本刊坦言，證監(jiān)部門目前還是停留在呼吁不要鉆空子等軟性約束層面，出臺針對性減持規(guī)則存在一定難度，因為界定實控人或高管夫妻感情破裂真實性的難度較大。

中倫律師事務(wù)所的趙海洋、胡怡靜也撰文表示：監(jiān)管部門對于夫妻作為共同實控人是否應(yīng)當(dāng)簽署一致行動的問題暫未形成共識，實踐中也不存在普遍通行的處理方式。實務(wù)中，實控人夫妻另一方如不持有發(fā)行人股份，且不擔(dān)任董事高管等職務(wù)，那么另一方就不構(gòu)成實控人身份；但如果持有股份（即便持股比例較少），那么中介機構(gòu)就必須論證其是否也同為實控人。

一般來說，大股東和實控人的認(rèn)定和變更，是貫穿企業(yè)從IPO到上市后的重要議題。例如，由于實控人身份的認(rèn)定是IPO審核中的重要內(nèi)容，因婚變等導(dǎo)致實控人變更有可能會加大IPO失敗的概率。據(jù)了解，擬上市公司在股改前，通常會考慮到實控人或董監(jiān)高夫妻關(guān)系對公司治理、稅籌、上市安排、后續(xù)資本運作的潛在影響，在股權(quán)架構(gòu)設(shè)計中做出針對性部署，譬如今年6月遞交創(chuàng)業(yè)板IPO 招股書的廣州致遠(yuǎn)電子股份有限公司，其實控人夫妻離婚就發(fā)生在公司股改前夕。

之所以如此，原因是大股東或?qū)嵖厝嘶樽冇锌赡軙訐u上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，實控權(quán)在分割后，有可能會導(dǎo)致控股股東的地位變得不穩(wěn)定，譬如2020 年信捷電氣的實控人李新夫婦離婚后，第一大股東與第二大股東持有股權(quán)差距不足5%，為避免李新因為股份分割對公司控制權(quán)的影響，李新與公司股東過志強簽署了《表決權(quán)委托協(xié)議》。根據(jù)《表決權(quán)委托協(xié)議》，李新將合計持有24.92%股份對應(yīng)的表決權(quán)，李新仍為公司單一表決權(quán)比例最大的股東。

據(jù)了解，上市公司大股東或?qū)嵖厝穗x婚后，因分割的股權(quán)占比一般較高，為保持公司治理和股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，通常雙方會補充簽署一致行動人協(xié)議，比如富安娜曾經(jīng)的實控人林國芳、陳國紅在2021 年9 月宣布離婚后，為維護(hù)公司穩(wěn)定性，陳國紅迄今沒有減持股份。

需要說明的是，大股東或是實控人離婚后是否仍維持一致行動人關(guān)系并無明文規(guī)定，主要看當(dāng)事人自身的意愿。

IPO大年催生較大解禁壓力 有公司股東、高管離婚減持后業(yè)績滑坡

過去幾年，一些民企因債務(wù)違約或財務(wù)管理問題導(dǎo)致實控人牽扯進(jìn)法律糾紛甚至身陷囹圄，夫妻另一方選擇離婚的現(xiàn)象也明顯增多，但這往往也會引發(fā)一些爭議，有投資人認(rèn)為這背后可能存在一定的貓膩。譬如今年2 月，回天新材前董事長章鋒因離婚和前妻實施財產(chǎn)分割，約5 億元流通股分割給前妻楊蓮花。一個月后，上市公司突然公告章鋒因涉嫌操縱證券市場罪，被公安機關(guān)刑事拘留。緊接著在三個月后的今年6 月下旬，楊蓮花就實施了減持，套現(xiàn)1 億多元。

也有的上市公司實控人或董監(jiān)高夫妻在分割財產(chǎn)后，上市公司業(yè)績突然惡化，甚至出現(xiàn)債務(wù)危機，而償債資產(chǎn)卻在分割后有所不足。譬如金科股份，該公司實控人、前董事長黃紅云2017 年與陶虹遐離婚后，股權(quán)分割和過戶問題延宕多年，直到2021 年7 月才把占公司總股本2.5%的股份過戶給陶。陶隨即開始減持，到2022 年二季度從十大股東中退出，套現(xiàn)約7 億元。很快在2022 年6月，被金融機構(gòu)和評級機構(gòu)視為優(yōu)質(zhì)低杠桿房企的金科股份卻出現(xiàn)債務(wù)違約。2023 年5 月，債權(quán)人對金科股份申請破產(chǎn)重整。

本刊了解到，導(dǎo)致“離婚式減持”現(xiàn)象增多的一個重要的宏觀背景是2019 年開啟的IPO 大年，如今陸續(xù)有大股東的持股進(jìn)入解禁期，如果此時通過離婚等方式解除一致行動人關(guān)系，客觀上可能進(jìn)一步加大市場資金壓力。據(jù)iFinD，目前A 股5200 多家上市公司中，實控人性質(zhì)為個人的企業(yè)有3300 多家。另據(jù)iFinD 對A 股全部限售股（IPO+定增+員工持股等）解禁階段的統(tǒng)計，2022 年有1130 多筆發(fā)行的股票解禁，2023 年解禁數(shù)量增至1830 多筆。

整體看，A 股今年會面臨較大減持壓力的，而這也在一定程度上可以解釋，為何2022 年以來特別是今年，因股東離婚導(dǎo)致的大額資產(chǎn)分割和減持屢屢出現(xiàn)，很多公司的股東都想著洪峰來臨前套現(xiàn)走人。

在一些分析師看來，減持壓力持續(xù)增大是A 股行情低迷的因素之一，比如紫金天風(fēng)分析師蔣東義7 月底在《減持壓力大A 股反復(fù)磨底》的研報中就指出，近期“產(chǎn)業(yè)股東減持大增，融資也在增加，令低迷的股市難以承受”，基于此對于股指走勢給出了“中性”的結(jié)論，并未單方向看多。

另外，近期也有多位專家和券商人士建言獻(xiàn)策提升A 股活躍度，比如中信證券首席宏觀分析師程強在7 月底的最新研報中指出，融資端合理控制IPO 和再融資速度，有助于活躍資本市場。（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）