蘋(píng)果高估值存獲利回吐壓力　亞馬遜意外亮眼　股價(jià)上漲空間充足

華納（Joshua Warner）

主持人語(yǔ)

市場(chǎng)對(duì)于蘋(píng)果公司的二季報(bào)并不滿意，因?yàn)榭偸杖胪认禄?，且小幅低于市?chǎng)預(yù)期。然后華爾街關(guān)注的焦點(diǎn)就落在了蘋(píng)果公司3 萬(wàn)億美元的市值是否合理上。

部分分析師認(rèn)為不合理，因?yàn)橄M(fèi)者面臨著總體利率和通脹上升的壓力，蘋(píng)果公司也無(wú)法擺脫許多困境因素。

也有人相對(duì)樂(lè)觀，認(rèn)為蘋(píng)果公司至少擁有一個(gè)潛力巨大的市場(chǎng)——印度。不過(guò)問(wèn)題在于，這個(gè)新興市場(chǎng)的增量，是一個(gè)長(zhǎng)期催化劑，無(wú)法提振眼前的情緒，蘋(píng)果股價(jià)在業(yè)績(jī)發(fā)布當(dāng)天跌幅最大超過(guò)3%。

由于美股指數(shù)今年主要由科技公司的上漲貢獻(xiàn)，因此前期經(jīng)歷了一波強(qiáng)勢(shì)行情。但目前，債券收益持續(xù)上行，增加了股市估值的下行壓力。在沒(méi)有重大的催化劑的情況下，市場(chǎng)可能保持平穩(wěn)，甚至表現(xiàn)平淡。

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，沒(méi)有催化劑就保持等待，也并非是一件壞事。例如查理·芒格會(huì)將《每日日?qǐng)?bào)》投資組合置于休眠狀態(tài)，只投資國(guó)庫(kù)券。只有當(dāng)市場(chǎng)變得有利的時(shí)候，他才會(huì)全力以赴。投資需要知道在哪里做的舒服，因?yàn)橥顿Y是與自己的比賽。

主持人 李健

8 月3 日周四美股盤(pán)后，消費(fèi)電子與科技巨頭蘋(píng)果發(fā)布了新一季財(cái)報(bào)，為大型科技股的財(cái)報(bào)季收尾。

盡管蘋(píng)果營(yíng)收和EPS（每股收益）均超預(yù)期、服務(wù)收入創(chuàng)歷史新高，且大中華區(qū)營(yíng)收顯著利好，但總收入自2016年以來(lái)首次連續(xù)三個(gè)季度同比下滑。

相比起來(lái)，亞馬遜的表現(xiàn)則令投資者驚喜，二季度凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)11% 至1343.8 億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的1316.3 億美元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為76.8 億美元，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的47.2 億美元；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)5.7%，高于市場(chǎng)預(yù)期3.46%。當(dāng)天盤(pán)后股價(jià)漲超8%。

“科技七巨頭”包括傳統(tǒng)的五大科技股蘋(píng)果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜和META，以及英偉達(dá)和特斯拉。今年以來(lái)，這七大科技股的總市值飆升超60%。相比起其他公司，科技股早在2022 年就提前經(jīng)歷了盈利衰退，本季度科技股盈利恢復(fù)增長(zhǎng)，由于比較基數(shù)更低，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)下半年有望獲得更好的業(yè)績(jī)。今年以來(lái)標(biāo)普500 和納斯達(dá)克100 指數(shù)反彈幅度分別達(dá)28% 和41%，科技巨頭托舉了大部分漲幅，因而巨頭未來(lái)的表現(xiàn)對(duì)美股至關(guān)重要。

蘋(píng)果高估值存獲利回吐壓力

此次蘋(píng)果表現(xiàn)不如人意，整體銷(xiāo)售額同比下降1%，并且該公司iPhone、Mac 和iPad 系列的收入均較上年同期下降。

財(cái)報(bào)顯示，蘋(píng)果截至6 月的第三財(cái)季營(yíng)收同比下滑，為818 億美元，略高于市場(chǎng)預(yù)期815.5 億美元。營(yíng)收連降三個(gè)財(cái)季，創(chuàng)2016 年以來(lái)最長(zhǎng)跌勢(shì)；占蘋(píng)果五分之一營(yíng)收的大中華區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收157.6 億美元，超出市場(chǎng)預(yù)期145.9 億美元；每股收益1.26 美元，市場(chǎng)預(yù)期為1.20 美元；第三財(cái)季經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流260 億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的229.4 億美元。

第三財(cái)季蘋(píng)果的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收605.8 億美元，分析師預(yù)期606.7 億美元。其中，iPhone 收入396.7 億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的398 億美元；MAC 收入68.4 億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期63.7 億美元；IPAD 收入57.9 億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的63.3 億美元；可穿戴設(shè)備、家居與配件收入82.8 億美元，市場(chǎng)預(yù)期83.8 億美元。

這一財(cái)季蘋(píng)果業(yè)績(jī)歷來(lái)偏弱，但是公司CFO 預(yù)警第四財(cái)季的同比業(yè)績(jī)將與第三財(cái)季類(lèi)似，暗示收入或繼續(xù)同比下跌，有別于華爾街預(yù)期的恢復(fù)增長(zhǎng)，iPad 和Mac 恐將出現(xiàn)兩位數(shù)百分比降幅，股價(jià)盤(pán)后跌幅擴(kuò)大至超3%。

我們此前就預(yù)警，蘋(píng)果是納斯達(dá)克100 指數(shù)的最大成分股，蘋(píng)果股價(jià)仍處于歷史高位，且市場(chǎng)此前對(duì)公司財(cái)報(bào)的預(yù)期過(guò)高——人們認(rèn)為，即使在電子設(shè)備制造商的艱難時(shí)期，蘋(píng)果的表現(xiàn)優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。不過(guò)市場(chǎng)認(rèn)為蘋(píng)果的前景也在改善，華爾街預(yù)測(cè)第四季度將恢復(fù)增長(zhǎng)。新款iPhone15、中國(guó)市場(chǎng)的復(fù)蘇、印度等新市場(chǎng)發(fā)展、轉(zhuǎn)向高盈利率的服務(wù)以及潛在的人工智能催化劑，都將在接近本財(cái)年末時(shí)提供增長(zhǎng)動(dòng)力。

然而，似乎現(xiàn)實(shí)仍更為坎坷。蘋(píng)果正處于高估值，股價(jià)也處在歷史高位，甚至成為今年第一家估值達(dá)到3 萬(wàn)億美元的上市公司，但它在本財(cái)報(bào)季的表現(xiàn)落后于其大型科技公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，在本周容易受到獲利回吐的影響。

但市場(chǎng)仍對(duì)蘋(píng)果抱有期待。蘋(píng)果在說(shuō)服消費(fèi)者放棄安卓手機(jī)方面取得了巨大的成功。數(shù)據(jù)顯示，蘋(píng)果智能手機(jī)出貨量的全球市場(chǎng)份額在短短四年內(nèi)從18% 增長(zhǎng)到22%，被搶占的份額主要是規(guī)模較小且知名度較低的品牌。

在9 月左右蘋(píng)果將推出新款iPhone15 的推動(dòng)下，或使其在2024 財(cái)年再次拿出創(chuàng)紀(jì)錄的表現(xiàn)，這需要其所有設(shè)備需求的復(fù)蘇。也將有助于加速其服務(wù)部門(mén)的需求增長(zhǎng)，該部門(mén)掌管所有電子工具，如App Store、ApplePay、AppleCare 和Apple Music。

未來(lái)對(duì)于蘋(píng)果，華爾街將持續(xù)關(guān)注三個(gè)關(guān)鍵詞：中國(guó)、印度和AI。此次大中華區(qū)營(yíng)收超預(yù)期增長(zhǎng)8%，庫(kù)克稱“明顯加速”，印度iPhone 銷(xiāo)售創(chuàng)新高，但下季度指引不佳。

中國(guó)自今年的需求反彈可能改善也會(huì)有所幫助，蘋(píng)果開(kāi)拓印度等新的主要市場(chǎng)將進(jìn)一步提供增長(zhǎng)動(dòng)力——考慮到北美等成熟市場(chǎng)的需求難以維系，這一點(diǎn)尤為重要。AI 的任何重大發(fā)展也帶來(lái)了潛在的新催化劑，到目前為止，蘋(píng)果一直守口如瓶。

蘋(píng)果股票接下來(lái)的走勢(shì)如何？在過(guò)去的幾周里，我們看到了較平緩的走勢(shì)，因?yàn)槎?、空雙方都對(duì)業(yè)績(jī)公布前的價(jià)格感到滿意，但新財(cái)報(bào)決定了接下來(lái)的走勢(shì)方向。

如果發(fā)生持續(xù)獲利回吐，那么問(wèn)題在于支撐趨勢(shì)線能否在194 美元左右提供支撐。8 月4 日，該點(diǎn)位已被跌破，收盤(pán)報(bào)191.17美元，這或預(yù)示著更大幅度的下跌，可能會(huì)接近50 日移動(dòng)平均線。就上行方向來(lái)看，未來(lái)股價(jià)需要突破200美元的門(mén)檻才能回到頂部區(qū)域，然后才能看到作為阻力的頂部趨勢(shì)線。

亞馬遜業(yè)績(jī)大超預(yù)期盤(pán)后暴漲

亞馬遜的亮眼成績(jī)令人始料未及，盤(pán)后股價(jià)大漲近8%。我們?cè)谇罢爸刑峒埃掳肽昵熬皹?lè)觀，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將增加一倍以上。關(guān)鍵在于，亞馬遜的目前市值還不到疫情期間峰值的一半，但在過(guò)去四年里營(yíng)收增加一倍多，年利潤(rùn)增長(zhǎng)了約50%。

財(cái)報(bào)顯示，二季度亞馬遜營(yíng)收同比增長(zhǎng)11% 至1343.8 億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的1316.3 億美元。拆分來(lái)看，北美業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11% 至825.5 億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的796.8 億美元；國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10% 至297 億美元；云計(jì)算業(yè)務(wù)AWS 業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)12% 至221.4 億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的217.1 億美元，但這是AWS 業(yè)務(wù)營(yíng)收增速連續(xù)第六個(gè)季度下降，增速也創(chuàng)下2015 年以來(lái)最低。不過(guò)，云業(yè)務(wù)增速放緩并非亞馬遜一家面臨的問(wèn)題，微軟上周的業(yè)績(jī)也顯示云計(jì)算業(yè)務(wù)增速放緩。

面臨通脹壓力，公司自去年開(kāi)始的削減成本措施似乎開(kāi)始發(fā)揮成效。二季度亞馬遜經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)5.7%，高于市場(chǎng)平均預(yù)期3.46%，有分析認(rèn)為，今年前兩個(gè)季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率的強(qiáng)勁反彈，意味著過(guò)去兩年亞馬遜經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)衰減的趨勢(shì)到此戛然而止。

更令市場(chǎng)欣喜的是，亞馬遜的三季度指引遠(yuǎn)超預(yù)期。在財(cái)報(bào)中，亞馬遜預(yù)計(jì)三季度營(yíng)收將在1380 億至1430億美元，這意味著同比漲幅在9% 至13% 之間，整體高于市場(chǎng)預(yù)期的1383億美元；預(yù)計(jì)三季度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)55 億至85 億美元，高于市場(chǎng)預(yù)期的54.1 億美元和2022 年三季度的25 億美元。

未來(lái)，對(duì)于亞馬遜，成本控制、AWS 和AI 仍是三大關(guān)鍵詞。之所以控制成本很關(guān)鍵，是因?yàn)閬嗰R遜堅(jiān)持不斷擴(kuò)張，它的盈利能力比不上大型科技公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。如果想要保護(hù)其明星業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，亞馬遜可能需要在其他地方節(jié)約成本，以應(yīng)對(duì)投資的增加。亞馬遜在應(yīng)對(duì)通脹壓力方面遇到了困難，其成本上升速度仍然快于其他大型科技公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但壓力正在緩解，利潤(rùn)率正在回升。配送和日常成本正在下降，但亞馬遜仍繼續(xù)增加在技術(shù)和營(yíng)銷(xiāo)方面的支出。

但AWS 業(yè)務(wù)的任何惡化都可能威脅到未來(lái)的改善。盡管亞馬遜的云計(jì)算部門(mén)AWS 為其創(chuàng)造了大部分利潤(rùn)，隨著企業(yè)紛紛縮減IT 支出，該業(yè)務(wù)正在放緩。此次是該部門(mén)連續(xù)第六個(gè)季度增長(zhǎng)放緩。

投資者還希望了解AI 相關(guān)需求的情況。今年早些時(shí)候，當(dāng)AI 成為華爾街最熱門(mén)的領(lǐng)域時(shí)，微軟的優(yōu)勢(shì)在于其云計(jì)算部門(mén)迅速處理了來(lái)自ChatGPT 的AI 工作負(fù)載，這可能讓微軟搶占了先機(jī)，而亞馬遜本季度仍在努力找到自己的立足點(diǎn)。AWS 作為裝備精良且規(guī)模最大的云計(jì)算公司，如果想保持領(lǐng)先地位，就必須證明自己在滿足客戶AI 需求方面的領(lǐng)導(dǎo)地位。

進(jìn)入下半年，亞馬遜的前景變得更加樂(lè)觀，華爾街預(yù)計(jì)其銷(xiāo)售額將加速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將比去年增加一倍以上，但其股價(jià)仍不及2021 年峰值的一半，主要是因?yàn)樵鲩L(zhǎng)前景減弱了。然而，我們預(yù)計(jì)2023 年的年銷(xiāo)售額將是2019 年的兩倍，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在四年內(nèi)增長(zhǎng)了約50%。其提供的套餐數(shù)量遠(yuǎn)超2019 年，服務(wù)的訂閱用戶數(shù)量增加了約5000 萬(wàn)，AWS 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了2.5 倍，而其較新的廣告業(yè)務(wù)也展現(xiàn)出真正的動(dòng)力并實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。

這表明，亞馬遜的股價(jià)有充足的上漲空間，尤其是考慮到其估值仍更多地與增長(zhǎng)前景掛鉤，而不是盈利能力。由于亞馬遜專(zhuān)注于增長(zhǎng)，其股價(jià)仍比小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和大型科技同行高出一大截，但其市盈率遠(yuǎn)低于疫情前或疫情期間的水平。

亞馬遜股價(jià)在觸及10 個(gè)月高點(diǎn)后稍作停滯，并未能成功越過(guò)50% 的回撤位。若股價(jià)想突破新高，需穩(wěn)步攀升并維持在135 美元以上。周四股價(jià)收?qǐng)?bào)128.91 美元。依照Refinitiv 的數(shù)據(jù)，當(dāng)前52 家覆蓋亞馬遜股票的券商給出的平均目標(biāo)價(jià)為144.28 美元。

作為納斯達(dá)克100 指數(shù)第三大成分股，占比超過(guò)5% 的亞馬遜，其走勢(shì)將對(duì)整個(gè)指數(shù)的表現(xiàn)產(chǎn)生重要影響。

由于美國(guó)信用評(píng)級(jí)意外降級(jí)引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)，納斯達(dá)克100 指數(shù)期貨一度周四下跌1.2%，此時(shí)該指數(shù)即將測(cè)試自3 月以來(lái)的平行通道中軌。只有當(dāng)指數(shù)能穩(wěn)定在15600 點(diǎn)以上，才能進(jìn)入上漲通道（8 月3 日收于15353點(diǎn)）。

（作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

一周海外焦點(diǎn)

巴菲特：惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)不會(huì)改變伯克希爾·哈撒韋的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8 月1 日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)（IDR）從最高的“AAA”下調(diào)至“AA+”?；葑u(yù)表示，下調(diào)評(píng)級(jí)的原因是美國(guó)“未來(lái)三年的預(yù)期財(cái)政惡化”，反映出“治理受到侵蝕”，美國(guó)“一再出現(xiàn)債務(wù)上限僵局，且到最后一刻才達(dá)成協(xié)議”。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，巴菲特表示，惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)雖有其合理的擔(dān)憂，但這并不改變他對(duì)美國(guó)國(guó)債或是美元的看法。此次評(píng)級(jí)下調(diào)不會(huì)改變伯克希爾·哈撒韋的國(guó)債購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃。巴菲特表示，伯尼希爾·哈撒韋上周一購(gòu)買(mǎi)了100 億美元的美國(guó)國(guó)債，本周一也購(gòu)買(mǎi)了100 億美元的美國(guó)國(guó)債，下周一其面臨的問(wèn)題只會(huì)是要購(gòu)買(mǎi)100 億美元的3 個(gè)月期還是6 個(gè)月期國(guó)債。

蘋(píng)果二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收817.97億美元

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8 月3 日，蘋(píng)果公司發(fā)布截至7 月1 日的2023 財(cái)年第三財(cái)季財(cái)報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，蘋(píng)果公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收817.97 億美元，同比下降1.40%，與此前華爾街預(yù)測(cè)的817 億美元營(yíng)收相差無(wú)幾；凈利潤(rùn)為198.81 億美元，同比增長(zhǎng)2.26%。

財(cái)報(bào)顯示，蘋(píng)果公司在報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)生260 億美元的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，向股東返現(xiàn)超過(guò)240 億美元。股息分配方面，蘋(píng)果在財(cái)報(bào)中披露董事會(huì)宣布將向8 月14 日收盤(pán)時(shí)仍持有公司普通股股票的股東，派發(fā)每股0.24 美元的現(xiàn)金股息，在8 月17 日發(fā)放。

亞馬遜高管：AI 已經(jīng)成為我們的工作核心

亞馬遜8 月3 日披露的第二財(cái)季報(bào)告業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，亞馬遜凈銷(xiāo)售額為1344 億美元，與上年同期的1212 億美元相比增長(zhǎng)11%；凈利潤(rùn)為67.50 億美元，而上年同期凈虧損20.28 億美元，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均高于分析師預(yù)期。

亞馬遜高管在財(cái)報(bào)發(fā)出后表示，AI 已經(jīng)成為亞馬遜的工作核心，也是公司的投資重心與核心關(guān)注點(diǎn)，亞馬遜內(nèi)部的每一項(xiàng)業(yè)務(wù)，都與生成式AI 技術(shù)息息相關(guān)，AI 幾乎無(wú)處不在——無(wú)論是實(shí)體店業(yè)務(wù)還是AWS，無(wú)論是廣告業(yè)務(wù)還是我們的各項(xiàng)設(shè)備，甚至包括亞馬遜智能語(yǔ)音助手Alexa 等等。