完善資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新功能的思考

王力

資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。黨的二十大報(bào)告提出“健全資本市場(chǎng)功能，提高直接融資比重”，為我國(guó)資本市場(chǎng)深化改革指明了方向。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)在服務(wù)科技創(chuàng)新戰(zhàn)略中發(fā)揮著日益重要的作用。

一、科學(xué)認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的基本功能

資本市場(chǎng)具有資源配置、政策傳導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)管理和財(cái)富管理四大基本功能。除此之外，資本市場(chǎng)還具有預(yù)期管理、價(jià)格發(fā)現(xiàn)、公司治理等功能。

資源配置是指在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中，各種資源要素（資本、勞動(dòng)力、土地、技術(shù)、數(shù)據(jù)等）在社會(huì)不同部門(mén)之間的分配和不同方向上的使用。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)進(jìn)行資源配置的經(jīng)濟(jì)，主要通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制（包括價(jià)格機(jī)制、供求機(jī)制和競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制等）來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的配置，其基本特征是：經(jīng)濟(jì)決策分散進(jìn)行、通過(guò)市場(chǎng)供求相聯(lián)系、生產(chǎn)要素在企業(yè)間自由流動(dòng)、生產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)取決于市場(chǎng)需求。作為要素市場(chǎng)的組成部分，資本市場(chǎng)的主要功能在于引導(dǎo)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向投資。

政策傳導(dǎo)是指在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，除發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用外，還需要更好發(fā)揮政府作用，加強(qiáng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。經(jīng)濟(jì)政策是宏觀調(diào)控的重要手段，經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控效果除取決于政策力度外，還取決于政策傳導(dǎo)機(jī)制順暢與否和效率高低。如果政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢、效率不高，即使加大政策力度也難以實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)。在資本市場(chǎng)條件下，經(jīng)濟(jì)政策及其傳導(dǎo)機(jī)制的內(nèi)涵亟待豐富。

風(fēng)險(xiǎn)管理是指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的事前積極防范、分散和化解，包括風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)取＝鹑陲L(fēng)險(xiǎn)是指因各種不確定因素導(dǎo)致財(cái)務(wù)遭受損失的可能性，可分為微觀金融風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。微觀金融風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不可消除，但可以防范、分散和化解。資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)健全、產(chǎn)品豐富、避險(xiǎn)工具多、市場(chǎng)深度好，可以幫助投資者從容應(yīng)對(duì)微觀金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)防止資本外流，保持資本市場(chǎng)穩(wěn)定，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)。

財(cái)富管理是指通過(guò)全面財(cái)務(wù)規(guī)劃和系列金融工具，管理客戶(hù)的資產(chǎn)、負(fù)債和流動(dòng)性，降低客戶(hù)金融風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值傳承的金融活動(dòng)。資本市場(chǎng)覆蓋了權(quán)益性金融工具、債務(wù)性金融工具和衍生金融工具等，是我國(guó)金融資產(chǎn)和居民財(cái)富的重要載體。目前，我國(guó)社會(huì)財(cái)富管理需求不斷增強(qiáng)，居民財(cái)富結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型，要求財(cái)富管理能力大幅提升。資本市場(chǎng)充分發(fā)揮財(cái)富管理功能，可以改善居民家庭財(cái)富結(jié)構(gòu)，推動(dòng)金融資產(chǎn)比重上升，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，防范非法集資和金融詐騙，完善多層次多支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)體系。

二、資本市場(chǎng)在服務(wù)科技創(chuàng)新中發(fā)揮著關(guān)鍵作用

當(dāng)前，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革突飛猛進(jìn)，科技與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展加速滲透融合，科技創(chuàng)新廣度顯著加大、深度顯著加深、速度顯著加快、精度顯著加強(qiáng)。我國(guó)要實(shí)現(xiàn)2035年躋身創(chuàng)新型國(guó)家前列目標(biāo)，必須堅(jiān)持科技創(chuàng)新在現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位，把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐。資本市場(chǎng)通過(guò)獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和利益共享機(jī)制，更好契合了科技創(chuàng)新企業(yè)“迭代快、風(fēng)險(xiǎn)高、輕資產(chǎn)”的運(yùn)作特征，在服務(wù)科技創(chuàng)新強(qiáng)大合力中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。

一是服務(wù)科技創(chuàng)新的資源配置功能不斷優(yōu)化。我國(guó)資本市場(chǎng)推動(dòng)要素資源加速向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚。截至2022年，科技創(chuàng)新企業(yè)在新上市企業(yè)中的占比超過(guò)七成；戰(zhàn)略性新興行業(yè)上市公司約有2200家，其中市值超過(guò)千億元的發(fā)展到46家。上市公司規(guī)模十年來(lái)增長(zhǎng)2倍，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)總體增速較高，近3年累計(jì)現(xiàn)金分紅達(dá)到4.4萬(wàn)億元，較此前3年增長(zhǎng)近50%。

二是服務(wù)科技創(chuàng)新的政策傳導(dǎo)功能日益增強(qiáng)。我國(guó)資本市場(chǎng)貫徹實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，先后推出新三板和科創(chuàng)板，并設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。債券市場(chǎng)功能不斷深化，更好地支持了國(guó)家重大發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施和重大工程項(xiàng)目建設(shè)。股債融資、并購(gòu)融資、REITs等產(chǎn)品的創(chuàng)新力度加大，大宗商品期貨價(jià)格影響力不斷增強(qiáng)，助力培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群。

三是服務(wù)科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理功能快速提升。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本不斷發(fā)展壯大，更好地服務(wù)了成長(zhǎng)期高新技術(shù)企業(yè)需要?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制相繼成功落地，服務(wù)科技創(chuàng)新的制度機(jī)制不斷健全。多層次資本市場(chǎng)不斷完善，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所實(shí)現(xiàn)差異化、特色化定位，集成電路、生物醫(yī)藥、新能源等一批先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)顯著，還推出了科技創(chuàng)新債等債券工具。

四是服務(wù)科技創(chuàng)新的財(cái)富管理功能持續(xù)豐富。我國(guó)上市公司質(zhì)量效益不斷提高，營(yíng)業(yè)收入已占GDP近60%，2022年度分紅派現(xiàn)金額首次突破2萬(wàn)億元；實(shí)體上市公司利潤(rùn)總額占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額50%左右。養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性互動(dòng)，過(guò)去十年，全國(guó)社?；鹉昃顿Y收益率超8%。專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資力量不斷增強(qiáng)，較2019年初持有A股流通市值比重提升約5個(gè)百分點(diǎn)。中小投資者利益得到有效保護(hù)，欺詐發(fā)行和信息披露造假等犯罪的刑事懲戒力度加大，首例證券集體訴訟康美藥業(yè)案落地。

三、完善我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新功能的建議

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)功能尚不完善，例如，國(guó)民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能體現(xiàn)不突出、支持科技創(chuàng)新和培育獨(dú)角獸企業(yè)等資源配置功能有待加強(qiáng)、投入產(chǎn)出效益不高、投資者結(jié)構(gòu)不盡合理等。為此，本文提出完善我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新功能的若干建議。

進(jìn)一步強(qiáng)化資源配置功能。堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，進(jìn)一步完善資本市場(chǎng)的資源配置功能。一是瞄準(zhǔn)未來(lái)科技和產(chǎn)業(yè)發(fā)展制高點(diǎn)，加快突破關(guān)鍵核心技術(shù)，促進(jìn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、資金鏈、人才鏈深度融合。二是由監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)資本市場(chǎng)支持高水平科技自立自強(qiáng)的政策措施。三是繼續(xù)推動(dòng)上市公司提升質(zhì)量效益和治理水平。四是更好發(fā)揮創(chuàng)投和私募股權(quán)投資基金作用，進(jìn)一步暢通風(fēng)險(xiǎn)資本退出渠道。

進(jìn)一步完善政策傳導(dǎo)功能。不斷豐富資本市場(chǎng)背景下宏觀經(jīng)濟(jì)政策及其傳導(dǎo)機(jī)制內(nèi)涵，提高政策傳導(dǎo)效率，提升經(jīng)濟(jì)政策的有效性。一是提升直接融資比重、擴(kuò)大股權(quán)融資規(guī)模、豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。二是豐富資產(chǎn)價(jià)格影響通貨膨脹機(jī)制，加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的針對(duì)性。三是提升債券市場(chǎng)融資能力，優(yōu)化財(cái)政政策運(yùn)行基礎(chǔ)機(jī)制。四是充分利用窗口指導(dǎo)，體現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策意志。

進(jìn)一步提升風(fēng)險(xiǎn)管理功能。金融是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿資本市場(chǎng)始終?？萍紕?chuàng)新是對(duì)未知領(lǐng)域的探索，對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理水平要求更高。一是全面推進(jìn)注冊(cè)制改革，加強(qiáng)市場(chǎng)秩序維護(hù)和生態(tài)塑造。二是利用資產(chǎn)證券化、科技創(chuàng)新債等工具加強(qiáng)科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理。三是加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)，守好市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展底線(xiàn)。四是充分發(fā)揮創(chuàng)投、風(fēng)投和私募基金等各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)資本的作用。

進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)富管理功能。資本市場(chǎng)要充分發(fā)揮居民財(cái)富管理和完善養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的積極作用。一是保護(hù)好投資者合法權(quán)益，堅(jiān)決打擊各類(lèi)違法違規(guī)行為，切實(shí)增強(qiáng)投資者安全感。二是不斷提升資本市場(chǎng)特別是上市公司和各類(lèi)權(quán)益性基金效益，不斷增強(qiáng)投資者獲得感。三是落實(shí)證券發(fā)行中介機(jī)構(gòu)主體責(zé)任和從業(yè)主體懲戒機(jī)制，創(chuàng)造更加健康的市場(chǎng)環(huán)境。