保險資負共振持續(xù)改善

方斐

2023年一季度，上市險企業(yè)績超預(yù)期，主要得益于負債端和資產(chǎn)端的共振，在負債端，儲蓄型保險產(chǎn)品需求旺盛、壽險轉(zhuǎn)型成效漸顯帶動NBV轉(zhuǎn)正；在資產(chǎn)端，權(quán)益市場回暖疊加新會計準則的實施推動投資收益表現(xiàn)亮眼。

在資產(chǎn)端與負債端雙雙改善的背景下，一季度上市險企歸母凈利潤增長顯著提速，中國人保、新華保險、中國人壽、中國平安、中國太保同比分別增長229.98%、114.81%、78%、48.89%、27.38%；從加權(quán)凈資產(chǎn)收益率（ROE）來看，各上市險企一季度ROE同比均有所提升，新華保險、中國人保、中國太保、中國平安、中國人壽分別為5.86%、5%、4.9%、4.3%、 3.99%。

在業(yè)績超預(yù)期、“中特估”的催化下，保險板塊表現(xiàn)優(yōu)于市場。4月初到5月中旬，受一季度業(yè)績超預(yù)期的影響與“中特估”概念的催化，保險板塊大幅跑贏滬深30指數(shù)， 其中，4月28日，中國平安2015年8月以來首次漲停。5月中旬至今，“中特估”熱度有所回落，疊加長端利率持續(xù)下探，保險板塊持續(xù)震蕩回調(diào)。截至7月14日，保險指數(shù)（申萬二級指數(shù)）較年初上漲4.99%，跑贏滬深300指數(shù)4.28個百分點。

7月25日，保險板塊再次大漲，保險指數(shù)上漲6.86%，排名位列各細分行業(yè)第一，其中，中國太保上漲10%，新華保險上漲9.9%，中國平安上漲6.3%，短期主要受益于7月24日召開的中央政治局會議，會議整體對后續(xù)穩(wěn)增長政策的定調(diào)積極，保險板塊充分受益于會議內(nèi)容有望帶來的資產(chǎn)端預(yù)期改善，使得股價表現(xiàn)領(lǐng)先市場。

年初以來，A股走勢震蕩，截至7月25日，滬深300指數(shù)小幅上漲0.7%，保險指數(shù)上漲10.5%，跑贏滬深300指數(shù)。年初至今，保險股股價呈現(xiàn)“M”型走勢，當前有望開啟新一輪反彈。

一季度壽險NBV增速全面扭負為正

從壽險來看，需求端回暖尤其是儲蓄型保險產(chǎn)品的吸引力提升，推動一季度NBV增速扭負為正。2023年，社會經(jīng)濟生活秩序加速恢復(fù)，由于儲蓄險需求旺盛、壽險深度改革逐步顯效，業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，各險企一季度NBV增速全面扭負為正。

數(shù)據(jù)顯示，一季度，太保、平安、國壽NBV同比增速分別為16.6%、8.84%、7.7%，與2022年增速相比回暖明顯；其中，太保 NBV增速領(lǐng)先的原因主要為業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，長期保障性保單占比提升，進而推動新業(yè)務(wù)價值率同比改善；平安與國壽NBV扭負為正主要得益于新保業(yè)務(wù)快速增長，一季度新單保費同比增速分別為27.95%和16.6%。

資管新規(guī)打破了保本和剛性兌付，穩(wěn)賺不賠的銀行理財產(chǎn)品已成為過去式，2022年，受債市波動等因素的影響，銀行理財產(chǎn)品大面積多輪破凈引發(fā)的“贖回潮”體現(xiàn)居民對銀行理財安全性的信心有所受損。在儲蓄意愿維持高位、住戶人民幣存款余額快速增長、風(fēng)險偏好較低疊加銀行存款利率下調(diào)的背景下，保本保息的儲蓄型保險產(chǎn)品的吸引力繼續(xù)提升。

4月，監(jiān)管部門陸續(xù)召集相關(guān)保險公司開會，要求新開發(fā)產(chǎn)品的定價利率從3.5%降至3%，6月，中國人壽、平安壽險及健康險、太保壽險、新華保險、人保壽險及健康險保費收入同比分別增長18.35%、21.00%、 39.02%、24.21%、77.18%，環(huán)比增速分別為2.66pcts、11.87pcts、34.08pcts、6.83pcts、41.06pcts，對預(yù)定利率3.5%的保險舊產(chǎn)品停售預(yù)期在短期內(nèi)加速保險銷售的升溫，以增額終身壽險為代表的儲蓄險有望迎來銷售高潮，支撐新單保費快速增長。

目前預(yù)定利率3.5%的增額終身壽險尚未全面停售，但產(chǎn)品切換后，在存款利率下調(diào)常態(tài)化的“低利率時代”，儲蓄型保險產(chǎn)品仍具備競爭力，以增額終身壽險為代表的儲蓄類產(chǎn)品有望繼續(xù)承接部分低風(fēng)險偏好資金，成為驅(qū)動壽險NBV增長的重要力量。

即使沒有預(yù)定利率下調(diào)在短期內(nèi)刺激產(chǎn)品銷售升溫，保障類產(chǎn)品的需求仍有望逐步回暖。長期來看，國家持續(xù)深入推進“健康中國”戰(zhàn)略，人民群眾健康和養(yǎng)老意識進一步提升，長期利好保險行業(yè)。隨著醫(yī)療體制改革的逐步深化、民生福利保障領(lǐng)域新政策不斷落實、以及民眾保險意識持續(xù)提升，壽險行業(yè)市場空間廣闊，若經(jīng)濟內(nèi)生動力增強，居民消費能力企穩(wěn)回升，壽險保障類產(chǎn)品的需求有望逐步回暖。

從供給端來看，代理人隊伍量穩(wěn)質(zhì)升，銀保渠道大放異彩。近年來，行業(yè)監(jiān)管圍繞市場、隊伍等出臺系列新規(guī)，保險業(yè)在堅守中促轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型中加快回歸保險本源。隨著壽險的改革不斷深化，隊伍建設(shè)從“野蠻生長”向“精細化高質(zhì)量管理”轉(zhuǎn)變，各險企正加速代理人員清虛，出清低效率產(chǎn)能，堅持隊伍分層精細化經(jīng)營，嚴控增員質(zhì)量，強化隊伍培育，著力提升代理人隊伍質(zhì)效。

從2019年年底到2022年，保險公司進行了執(zhí)業(yè)登記的銷售人員銳減了超400萬人。具體來看，自銀保監(jiān)會2019年發(fā)布清理整頓文件后，國壽、平安、太保三家險企的代理人規(guī)模顯著下降，從2020年至2022年，新華與人保代理人規(guī)模持續(xù)萎縮。同比來看，國壽與 平安等代理人規(guī)模降幅收窄趨勢明顯，預(yù)計人力清虛活動接近尾聲，代理人隊伍規(guī)模將逐步企穩(wěn)。

伴隨著虛假人力與低產(chǎn)能人員的脫落，各險企正在加快建設(shè)高效能隊伍。長期以來，保險代理人的角色是產(chǎn)品售賣者，依賴熟人業(yè)務(wù)，缺乏專業(yè)性和長期性。粗放式的供給模式顯然已難以滿足當下需求側(cè)的變化，“職業(yè)化、專業(yè)化、數(shù)字化”的供給側(cè)升級，無疑是壽險行業(yè)二次增長的關(guān)鍵，代理人隊伍發(fā)展模式正發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變。

自轉(zhuǎn)型推進以來，代理人隊伍建設(shè)呈現(xiàn)向好趨勢，核心人力、產(chǎn)能穩(wěn)步提升，退保率穩(wěn)中有降。2022年，平安代理人渠道人均新業(yè)務(wù)價值同比增長22.1%，新華保險月均人均綜合產(chǎn)能同比提高18.8%，中國太保保險營銷員月人均首年保險業(yè)務(wù)收入同比提升47.6%，高質(zhì)量代理人隊伍越來越成為險企業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。

展望未來，疫情的沖擊已逐漸消退，代理人培訓(xùn)、展業(yè)、招募等線下活動已恢復(fù)常態(tài)，隨著代理人隊伍的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型，核心人力產(chǎn)能提升，量穩(wěn)質(zhì)升的個險渠道將推動業(yè)務(wù)均衡發(fā)展和價值穩(wěn)定增長。

在渠道轉(zhuǎn)型方面，銀保渠道新單貢獻全面提升。銀行具備儲蓄類客戶優(yōu)勢，2022年各險企銀保渠道轉(zhuǎn)型提速，打造銀保優(yōu)才隊伍，如平安壽險打造與平安銀行的獨家代理模式， 重點完善銀?；爱a(chǎn)品+”體系；中國人壽突出“銀保姓銀”的發(fā)展特色，蓄積銀保渠道發(fā) 展新動能；中國太保實施“長航行動”，秉持價值銀保定位，價值貢獻持續(xù)提升。

2022年，人保、太保、國壽、新華和平安銀保渠道保費收入同比分別增長23.37%、308.72%、28.56%、7.84%、17.64%，同時銀保渠道新單收入占比全面提升，同比分別提升3.21pcts、29.77pcts、6.27pcts、10.74pcts、1.72pcts，其中，中國人保和新華保險銀保渠道新單保費占比均超過60%。2023年一季度，中國太保銀保渠道中新保期繳規(guī)模同比大幅增長399.1%，新華保險銀保渠道總保費同比增長5.9%，中國平安銀保渠道同比大幅增長。銀保渠道正保持高速發(fā)展勢頭，預(yù)計未來銀保渠道對壽險新單保費與新業(yè)務(wù)價值貢獻度將持續(xù)提升。

非車險或成新增長極

財險保費穩(wěn)中有進。2023年一季度，平安財險、太保財險、人保財險分別實現(xiàn)原保險保費收入769.58億元、575.43億元和1676.41億元，同比增速分別為5.4%、16.76%和10.19%， 人保財險和太保財險分別在保費總量和同比增速方面領(lǐng)先同業(yè)，財險保費的增速差異主要來 源于非車險增速的分化。

從成本來看，受出行需求降低的影響，車險出險頻率有一定程度的下滑，上市險企財險綜合成本率整體穩(wěn)中更優(yōu)。人保財險和太保財險綜合成本率分別為95.7%和98.4%，同比分別下降0.9pct和1.2pct，平安財險綜合成本率為98.7%，同比上升2pcts，主要是保證保險業(yè)務(wù)受市場環(huán)境變化的影響，賠款支出上升，造成整體承保綜合成本率波動。

2023年一季度，各上市險企緊抓新能源車發(fā)展機遇，不斷強化精細化管理，深化客戶經(jīng)營， 提高客戶留存率，推動車險保費穩(wěn)步增長，人保、平安、太保同比增速分別為6.51%、 6.25%、5.97%。車險保費收入為機動車保有量、投保率與車均保費的乘積，我們可以通過討論三個指標的變化來預(yù)測車險保費穩(wěn)步增長的情況。

截至6月底，全國機動車保有量為4.26億輛，同比增速為4.93%，其中汽車3.28億輛，新能源汽車1620萬輛，上半年新注冊登記新能源汽車為312.8萬輛，同比增長41.6%，創(chuàng)歷史新高。在中央和地方促消費擴內(nèi)需、放開限購、提供購車補助等政策的刺激下，汽車消費不斷向更下沉市場滲透與普惠，汽車行業(yè)二季度產(chǎn)銷量延續(xù)增長態(tài)勢，上半年累計實現(xiàn)較好增長。根據(jù)近幾年車險保費收入與汽車銷量的數(shù)據(jù)對比，兩者具有較密切的關(guān)聯(lián)性，汽車銷量高增將直接助力機動車保有量的提升，進而推動車險保費實現(xiàn)穩(wěn)步增長。

從投保率來看，車險具有相對剛性的特質(zhì)，所有上路行駛的機動車都需要購買，預(yù)計投保率變動不大，車均保費有望向上。

2020年9月，在全國落地實施《關(guān)于實施車險綜合改革的指導(dǎo)意見》以來，“降價、增保、提質(zhì)”的階段性目標已基本實現(xiàn)，截至2022年6月底，消費者車均保費為2784元，較改革前大幅下降21%，險企的盈利空間收窄。根據(jù)銀保監(jiān)會的通知，從2023年6月 1日開始，商業(yè)車險自主定價系數(shù)浮動范圍由原來的[0.65到1.35]擴大到[0.5到1.5]，進一步擴大財產(chǎn)保險公司定價自主權(quán)，對于頭部險企來說，更大范圍的差異化定價將更好發(fā)揮自身的規(guī)模優(yōu)勢，車險保費有進一步上漲的空間，行業(yè)將延續(xù)強者恒強的競爭格局。

另一方面，相比傳統(tǒng)的燃油車，新能源汽車出險頻率與賠付金額更高，故車均保費水平更高。國務(wù)院常務(wù)會議要求延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策，決定將新能源汽車車輛購置稅減免政策延長至2027年年底，政策驅(qū)動下新能源汽車滲透率提升將有望拉動整體車均保費向上。

從綜合成本率來看，2022年，由于疫情的影響，居民出行頻率顯著降低，賠付支出下 降，綜合成本率降至較低水平。隨著疫情沖擊的消退，2023年出行率顯著升高，預(yù)計車險 出險率有所抬升，同時綜合成本率高于傳統(tǒng)燃油車的新能源汽車占比提升，結(jié)構(gòu)上的變化也將拉升總體綜合成本率的水平。考慮到2022年各險企增提準備金有助于平滑賠付率，預(yù)計2023年綜合成本率將小幅上行。

分拆產(chǎn)險來看，2023年一季度，平安財險中車險占比超60%，太保和人保財險的非車險占比均同比提升。非車險方面，各險企圍繞國家戰(zhàn)略和政策導(dǎo)向，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新步伐，不斷增強新興市場發(fā)展動能，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)品質(zhì)結(jié)構(gòu)，太保、人保、平安一季度實現(xiàn)非車險保費同比增速分別為 27.38%、12.85%、3.85%，主要為健康險、農(nóng)業(yè)險等業(yè)務(wù)推動所致。

車險綜合改革后，各險企更加重視非車險的發(fā)展機遇與潛能，隨著產(chǎn)品創(chuàng)新加快推進，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，2022年行業(yè)非車險保費占比已提升至44.77%，創(chuàng)歷史新高，其 中，責任險、農(nóng)業(yè)險與健康險原保費收入每年均以超10%的增速穩(wěn)健增長，規(guī)模均超千億元，市場份額較大。此外，各級政府正在加快推進責任險、農(nóng)險等險種的立法與鼓勵政策，非車險或?qū)⒊蔀樨旊U行業(yè)發(fā)展的新動能。

新準則下總投資收益率顯著提升

截至2023年一季度末，上市險企的投資規(guī)模穩(wěn)步增長，國壽、平安、太保、新華的投資資產(chǎn)規(guī)模分別為5.24 萬億元、4.49萬億元、2.08萬億元、1.23萬億元，同比增速分別為11.2%、9.5%、11.4%、12.6%。

2023年一季度，受長端利率下行的影響，上市險企的凈投資收益承壓，其中，國壽、太保、平安一季度年化凈投資收益率分別為 3.62%、3.2%、3.1%，同比分別變動0.38pct、-0.5pct和-0.2pct。新準則下更多股權(quán)投資資產(chǎn)按照FVTPL計量，受一季度權(quán)益市場上漲的影響，總投資收益顯著提升。一季度滬深300指數(shù)上漲4.63%（2022年同期下跌14.53%），上證指數(shù)上漲5.94% （2022年同期下跌10.65%）。具體來看，太保、新華、國壽、平安總投資收益率分別為5.6%、5.2%、4.21%、3.3%），分別增長1.90pcts、1.2pcts、0.33pct和1pct。

2023年上半年，長端利率先上后下，整體經(jīng)歷了一輪牛市行情。一季度，社融、PMI 等經(jīng)濟數(shù)據(jù)實現(xiàn)“開門紅”，利率呈現(xiàn)不斷走高的趨勢。進入二季度，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，復(fù)蘇強度低于預(yù)期，資金流動性較為充裕，利率進入下行通道。6月OMO、MLF和LPR 接連降息，穩(wěn)增長預(yù)期增強，利率小幅回升。

截至6月末，10年國債到期收益率為2.82%。展望下半年，預(yù)計經(jīng)濟內(nèi)生動能仍保持緩慢修復(fù)的態(tài)勢，貨幣政策或再度寬松，6月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議特別強調(diào)“具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應(yīng)”，預(yù)計三季度將有寬信用政策密集出臺，弱預(yù)期有望被扭轉(zhuǎn)，長端利率或存在上行的可能。

在權(quán)益市場方面，隨著企業(yè)生產(chǎn)和居民生活逐漸回歸常態(tài)，穩(wěn)經(jīng)濟政策部署發(fā)力，中 國經(jīng)濟持續(xù)修復(fù)，供給和需求兩端均有所改善，市場信心和預(yù)期有望回升，權(quán)益市場有望回暖。另一方面，在新準則下，權(quán)益類金融資產(chǎn)將全部用公允價值計量，若選擇 FVTPL， 則公允價值變動計入當期損益，公司利潤波動性有所增大；若選擇FVOCL，則公允價值變動計入其他綜合收益，僅允許股息計入利潤表；綜合兩種計量類別，險企在進行權(quán)益類金融資產(chǎn)配置時會選擇波動小、股息率高的藍籌股。隨著央國企價值重估的持續(xù)深入推進，預(yù)計“中特估”行情將直接增厚險企的投資收益。

從估值來看，截至7月14日，各上市險企PEV處于較低水平，其中，國壽、平安、太保、新華分別為0.64、0.62、0.48、0.4。展望未來，資負共振將有力拉動估值修復(fù)。

從資產(chǎn)端看，若三季度將有寬信用政策密集出臺，弱預(yù)期有望被扭轉(zhuǎn)，長端利率或存在上行的可能，市場信心和預(yù)期有望回升，權(quán)益市場有望回暖，進而增厚險企的投資收益。從負債端看，在壽險方面，在儲蓄意愿維持高位、住戶人民幣存款余額快速增長、風(fēng)險偏好較低疊加銀行存款利率下調(diào)的背景下，保本保息的儲蓄型保險產(chǎn)品的吸引力繼續(xù)提升，同時代理人隊伍量穩(wěn)質(zhì)升、銀保渠道高速發(fā)展，新單保費快速增長有支撐，全年NBV增速轉(zhuǎn)正可期。

在財險方面，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇企穩(wěn)，預(yù)計財險保費收入保持較快增長。汽車行業(yè)產(chǎn)銷量延續(xù)增長、商業(yè)車險自主定價系數(shù)浮動范圍擴大、新能源汽車滲透率提升將有望拉動車險保費向上。非車險方面，車險綜合改革后，各險企更加重視非車險的發(fā)展機遇與潛能，隨著產(chǎn)品創(chuàng)新加快推進，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不 斷優(yōu)化，非車險或?qū)⒊蔀樨旊U行業(yè)發(fā)展的新動能。

保險板塊同時也受益于“中特估”概念。一方面，國壽、新華、人保等都是央企或國企，保險板塊本身就帶有低估值、高股息、高分紅的特質(zhì)，是“中特估” 的受益板塊之一，截至7月14日，保險板塊近12個月股息率均值為3.56%，高于同期上證指數(shù)的3.01%；5家上市險企2022年分紅比例均超30%，其中，國壽高達43.17%，投資價值凸顯。另一方面，險企的權(quán)益資產(chǎn)配置風(fēng)格為高股息的藍籌股，持倉中“中特估”相關(guān)標的占比高，“中特估”行情的演繹將直接增厚險企的投資收益。

監(jiān)管釋放積極信號超預(yù)期

通過對年初以來的保險股股價復(fù)盤，國聯(lián)證券發(fā)現(xiàn)“資負兩端共同對板塊股價構(gòu)成催化，且資產(chǎn)端為主導(dǎo)”，2022年年底至2023年1月，受益于資產(chǎn)端的經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較強，順周期的保險板塊beta屬性凸顯，股價也取得較好的超額收益；隨后在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期減弱的背景下板塊股價有所回調(diào)；4月初至5月初，在負債端改善、疊加政策催化的作用下，負債端的銷售數(shù)據(jù)高增且持續(xù)超預(yù)期的表現(xiàn)對股價構(gòu)成了有力支撐；5月中旬以來，在中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響下，市場對保險板塊資產(chǎn)端預(yù)期顯著回落，板塊股價也因此有所調(diào)整，經(jīng)過近兩個月的調(diào)整，估值重回歷史低位，7月25日，在政治局會議利好政策的催化下，順周期、高beta的保險板塊股價領(lǐng)漲大盤。

7月24日召開的政治局會議內(nèi)容整體定調(diào)積極，釋放積極信號，超出市場預(yù)期，有望顯著利好保險板塊的資產(chǎn)端預(yù)期改善。根據(jù)國聯(lián)證券的分析，此次政治局會議對保險板塊而言有以下四個點利好信號：

第一，會議強調(diào)要做好下半年經(jīng)濟工作，穩(wěn)增長政策有望加碼，預(yù)計后續(xù)經(jīng)濟有望逐步復(fù)蘇，進而推動長端利率企穩(wěn)回升，對保險板塊的估值回升形成有力支撐。

第二，會議指出要適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，預(yù)計后續(xù)支持房地產(chǎn)發(fā)展的相關(guān)政策有望繼續(xù)出臺，房地產(chǎn)行業(yè)風(fēng)險也有望逐步化解，進而有望緩解投資者對保險板塊資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂。

第三，會議指出要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案，有望緩解資產(chǎn)組合中持有較多地方政府相關(guān)資產(chǎn)的保險公司資產(chǎn)質(zhì)量擔憂。

第四，會議指出要活躍資本市場，提振投資者信心，預(yù)計后續(xù)在一系列的政策推動下權(quán)益市場有望回暖，保險公司業(yè)績的beta屬性凸顯。

整體來看，政治局會議釋放出明顯的利好信號，中國經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期提升，后續(xù)隨著相關(guān)支持政策的加速出臺，順周期、高beta、低估值的保險板塊有望充分受益。

站在當前時點，我們繼續(xù)看好保險板塊的后續(xù)投資機會，主要從中報超預(yù)期、三季度銷售好于預(yù)期、資產(chǎn)端持續(xù)催化三個角度考量：

在中報方面，預(yù)計各上市險企上半年將實現(xiàn)NBV和凈利潤的同步增長，從而催化板塊股價，利潤方面預(yù)計各上市險企上半年歸母凈利潤增速環(huán)比有所走低。在三季度銷售方面，產(chǎn)品切換時間已定，由于7月各險企仍在積極銷售預(yù)定利率3.5%的產(chǎn)品導(dǎo)致7月銷售數(shù)據(jù)仍較好，進而有望對三季度和全年的業(yè)績構(gòu)成有力支撐，好于市場此前的悲觀預(yù)期，8-9月在需求端拉動下預(yù)計降幅有限。至于資產(chǎn)端，隨著政治局會議的召開預(yù)計后續(xù)相關(guān)支持政策有望加速出臺，不論是利率、權(quán)益市場、資產(chǎn)質(zhì)量都或?qū)⒂瓉砗棉D(zhuǎn)，從而顯著利于保險股估值修復(fù)。

總體來看，此次政治局會議對推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展、化解地方政府債務(wù)、活躍資本市場及提振投資者信心等方面均有積極定調(diào)，在此背景下，保險板塊的資產(chǎn)端環(huán)境也將充分受益從而迎來顯著改善，考慮到保險板塊的低估值、低持倉（二季度公募持倉依舊顯著低配）、高beta等因素，當前位置可以積極配置保險板塊。