上半年主動權(quán)益公募黑馬躍升一線決勝三季度風(fēng)格極致者難持續(xù)

張桔

公募上半場排名塵埃落定，去年的冠、亞、季軍萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、金元順安元啟最新排名均出現(xiàn)不同程度的下滑；而得益于成功布局人工智能賽道的收獲，諾德新生活、東吳移動互聯(lián)、銀華體育文化排在前三，現(xiàn)任的基金經(jīng)理分別是周建勝、劉元海、唐能。但是近期AI產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)明顯分化，過度擁擠的賽道容易造成踩踏，誰能年終時笑傲呢？

從內(nèi)地主動權(quán)益類公募的歷史來看，半程冠軍最終問鼎年度冠軍的情況出現(xiàn)次數(shù)不多（2022年因周期全年逞強(qiáng)除外）。背后的原因就在于近幾年結(jié)構(gòu)性行情中，二級市場熱點板塊輪動迅速，而如果領(lǐng)先基金重押單一賽道且規(guī)模增長快速的話，讓其在熱點輪動時大面積調(diào)倉就不太現(xiàn)實了，畢竟交易成本也是不可忽略的因素，且頻繁快速做交易容易遭到投資者風(fēng)格未成型的詬病。

觀察上半程排名前三的產(chǎn)品，從一季報來判斷，實際上可能彼時都是“船小好掉頭”的產(chǎn)品，都以產(chǎn)品的A類份額為例，諾德新生活的規(guī)模約為0.53億元，東吳移動互聯(lián)的規(guī)模約為1.43億元，銀華體育文化的規(guī)模約為1.02億元，只有等二季報披露才能知曉規(guī)模究竟翻了幾倍。但是從近期相關(guān)產(chǎn)品回調(diào)的幅度來看，尤其唐能的產(chǎn)品近一月回調(diào)接近10%，說明有可能其“成也AI、敗也AI”。但是，在經(jīng)歷過接下來的中報業(yè)績浪后，主線是否仍回AI呢？

在接受《紅周刊》采訪時，上海某券商基金分析師李夢一指出：“中特估以及AI的相關(guān)鏈條，包括下游應(yīng)用和上游算力在下半年都可能面臨業(yè)績兌現(xiàn)的壓力，所以考驗的還是對于部分個股預(yù)期差的判斷，且目前市場已經(jīng)發(fā)生了一定熱點的轉(zhuǎn)移，例如復(fù)蘇和AI邏輯疊加的機(jī)器人，和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低相關(guān)的軍工均有所表現(xiàn)。在下半年更多還是考驗基金經(jīng)理的輪動能力，今年以來漲幅較大且持倉行業(yè)相對集中的產(chǎn)品可能面臨更大波動。”

愛方財富總經(jīng)理莊正表示，以上證50、滬深300、中證500、中證1000這幾只寬基指數(shù)業(yè)績離散度看，表現(xiàn)優(yōu)異的指數(shù)和表現(xiàn)落后的指數(shù)之間年度的回報率會有超過50個百分點以上的差異，2023年至今上述4只指數(shù)回報率差異還不到10%。因此，雖然前期熱門的人工智能賽道近期也出現(xiàn)明顯分化，但主題行情的持續(xù)性仍有可能超出想象。

主動權(quán)益基金排行榜“舊貌換新顏”TMT基金經(jīng)理蟄伏多時終迎爆發(fā)

近幾年尤其主動權(quán)益公募基金排名浮現(xiàn)一大特點，從劉格菘到趙詣、再到崔宸龍和黃海，不僅提前確立了優(yōu)勢，而且都有不止一只產(chǎn)品在年終閃耀排行榜，甚至呈現(xiàn)包攬之勢，早年的那種王亞偉與王衛(wèi)東、陸文俊決戰(zhàn)到最后一日的場景很難再現(xiàn)。但是第二年他們基本就沉淪于“狀元魔咒”中了，畢竟公募靠管理費(fèi)吃飯，規(guī)模與業(yè)績很難兩全。

而由于人工智能的快速崛起，今年上半年排行榜的顛覆性改變也在情理之中，從《紅周刊》的觀察來看，雖然此前唐能的產(chǎn)品曾經(jīng)多個交易日排在首位，但是從近一周和近一月的排名來看，很大可能是該基金依然在游戲中的倉位過重，因此產(chǎn)品在近一周和近一月的排名落在后面，或許因此導(dǎo)致唐能的基金從第一滑落第三再到第六。從一季報來看，該基金的前三大重倉股分別為吉比特、三七互娛、昆侖萬維?？紤]到唐能同時還在管多只基金且其余產(chǎn)品年內(nèi)業(yè)績平平，因此這只上半年長期領(lǐng)先的基金下半年競爭力存疑。

截至7月4日收盤，在全市場主動權(quán)益基金中，年內(nèi)收益率能夠超過60%的基金僅有東吳移動互聯(lián)、東吳新趨勢價值線、諾德新生活、東方區(qū)域發(fā)展。這其中周思越管理的東方區(qū)域發(fā)展在7月以來整體人工智能稍有喘息中卻上位迅猛。從一季報來看，與唐能的重點在游戲不同，周思越的重點可能在產(chǎn)業(yè)鏈中優(yōu)勢更為突出的數(shù)據(jù)要素賽道上，例如前兩大重倉太極股份和深桑達(dá)都是來自這一賽道，且它們的被持倉比例基本在10%一線。

但圍繞著周思越同樣存有隱憂。這位累計任職時間還不到3年的新生代，在東方基金同時單獨管理著另一只產(chǎn)品東方互聯(lián)網(wǎng)嘉，但這只基金連續(xù)多個季度呈現(xiàn)的是滬深300的核心資產(chǎn)風(fēng)格，與東方區(qū)域發(fā)展重倉思路儼然天壤之別，那么周思越的能力圈究竟在哪里呢？

從7月以來的走勢看，排行榜上的爭奪有從三國演義變成兩強(qiáng)爭霸之勢，主要候選的兩位均來自上海的基金公司，他們分別是來自諾德的新銳周建勝和東吳的老將劉元海。前者曾經(jīng)是華為的軟件工程師，在內(nèi)地的科技基金經(jīng)理中是較少數(shù)的有實業(yè)從業(yè)經(jīng)歷者。他從去年的7月中旬接手了諾德新生活，隨即將基金的重倉風(fēng)格從極致的新能源變成了一邊倒的TMT，恰好實現(xiàn)了對人工智能的左側(cè)布局。

而從去年的四季報到今年的一季報，他還是較大幅度進(jìn)行調(diào)倉。若按照12月31日時的重倉，迄今，今年能夠?qū)崿F(xiàn)股價上漲的只有太極股份、星環(huán)科技、金山辦公、中國軟件。對比分析3月31日的十大重倉，迄今實現(xiàn)了年內(nèi)全部上漲，這其中延續(xù)下來的公司只有金山辦公，而他新進(jìn)重倉的標(biāo)的中，包括了寒武紀(jì)、拓爾思都實現(xiàn)了年內(nèi)漲幅翻番。在季報中，他也清晰地指出了產(chǎn)品的四大布局方向—ChatGPT產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈、數(shù)據(jù)要素、芯片拐點。

但對于比周思越更為缺乏實戰(zhàn)經(jīng)驗的他來說，高換手同樣意味著高風(fēng)險。尤其當(dāng)產(chǎn)業(yè)面臨一定幅度的回調(diào)時，投資上逢低補(bǔ)倉以靜制動是否比頻繁調(diào)倉效果更好呢？

2023迄今明星、狀元多跌倒劉元海、蔡嵩松挽回名將顏面

從上半年乃至7月以來的排名看，或許也是成名已久的基金經(jīng)理“能力圈”走勢低迷的緣故，他們管理的基金上半場幾無亮點，比如張坤、葛蘭、劉彥春、謝治宇、周蔚文等。不過，《紅周刊》從這些老將中還是找出了可圈可點的兩位，一位是頂流蔡嵩松，另一位是目前排名戰(zhàn)中最為居前的劉元海。

先看今年業(yè)績更為出色的劉元海，他目前所管理的三只基金依次為東吳移動互聯(lián)、東吳新趨勢價值線、東吳新能源汽車，似乎可以看出他的能力圈覆蓋最熱的TMT與新能源兩大科技成長領(lǐng)域，成功捕捉到多只年內(nèi)翻倍股自然是他今年業(yè)績出色的關(guān)鍵。

首先看目前一馬當(dāng)先的東吳移動互聯(lián)，劉元海也是在去年四季度將重倉風(fēng)格調(diào)至人工智能領(lǐng)域，進(jìn)而在今年一季度進(jìn)行了大面積的重倉股調(diào)換。如果按照12月31日時的10大重倉看，今年僅有金山辦公和德賽西威兩家公司漲幅超過50%。而到了3月31日，雖然金山辦公依然在名單中，但它年內(nèi)迄今大約七成的漲幅顯得稀松平常，中際旭創(chuàng)、天孚通信、寒武紀(jì)、中科曙光均成功實現(xiàn)了年內(nèi)股價至少翻一倍。同時，即便是漲幅最低的兆易創(chuàng)新，年內(nèi)的漲幅也逼近了10%。

幾乎完全一致的重倉思路也出現(xiàn)在同樣由他獨自管理的東吳新趨勢價值線上，從一季報的披露時點來看，惟一的區(qū)別是該基金重倉了同花順而非天孚通信。假設(shè)持倉標(biāo)的二季度未變，同花順年內(nèi)漲幅僅約為天孚通信的四分之一，或許就是兩只基金業(yè)績差異的分水嶺。在他在管基金中，去年年初管理的新能源汽車主題是最晚接手的一只。

按理說新能源產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度今年不及人工智能，但他通過超強(qiáng)的選股能力彌補(bǔ)了行業(yè)的平庸，迄今該基金年內(nèi)的漲幅也超過了40%，殺入同類基金排名的前10位。仍然透視基金的一季報，其重倉的四家公司年內(nèi)至今的漲幅也超過了30%。

對此，劉元海在書面回復(fù)《紅周刊》時表示：“近期部分新能源汽車龍頭也將大力推動汽車智能駕駛，我們認(rèn)為汽車智能化有望是未來汽車廠商構(gòu)建競爭壁壘的重要抓手，汽車智能化以及智能駕駛也有望是未來汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展大趨勢。未來已來，科技創(chuàng)新大時代或已拉開帷幕，屆時讓我們舉起雙手積極擁抱科技創(chuàng)新大時代的到來，迎接A股科技股時代的到來。”

而另一位年內(nèi)表現(xiàn)出色的基金經(jīng)理就是頂流蔡嵩松了，他目前管理的基金總共為四只，除去成名作諾安成長年內(nèi)漲幅較為一般外，后來管理的三只諾安積極回報混合、諾安優(yōu)化配置、諾安和鑫靈活配置年內(nèi)的漲幅都超過了20%。

從表現(xiàn)最好的諾安積極回報混合來看，由于他提早布局了數(shù)字經(jīng)濟(jì)，因此較為完整地分享了今年以來的人工智能盛宴，特別是一季報中漲幅前三的浪潮信息、江波龍、拓荊科技，均是首季新進(jìn)的公司。不過他可能也有漏算之處，上一季重倉的芯片概念股寒武紀(jì)年內(nèi)漲幅超250%，但第一季度時已經(jīng)不在10大重倉的行列了。

對于多數(shù)頂流上半年淪陷，莊正分析：“業(yè)績靠后的基金經(jīng)理，相當(dāng)部分是仍停留在上一輪行情熱門賽道、熱門行業(yè)（比如光伏）的基金經(jīng)理。如果不調(diào)整思路，不認(rèn)識到成長股投資需要快速調(diào)倉換股——上一輪行情的成長股，會在此后相當(dāng)長時間表現(xiàn)不佳。大部分今年排名靠后的基金經(jīng)理會在下半年的市場中依然前景黯淡?！?h3>智能汽車、軍工主題漸有走強(qiáng)之意下半場、排頭兵調(diào)研思路逐漸分散

在前瞻下半場公募排名爭奪時，李夢一指出：“上半年跑在后面的基本是重倉消費(fèi)或者醫(yī)藥細(xì)分板塊的，僅從宏觀角度分析，從內(nèi)生性需求的修復(fù)及地產(chǎn)趨勢來看，今年經(jīng)濟(jì)四季度向上程度更為明顯，對指數(shù)的支撐作用也將釋放。而在上半年始終博弈預(yù)期的消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)也可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。對于CXO行業(yè)，上半年主要受制于重倉個股藥明康德新增項目同比減少以及海外市場利率維持高位，不過人民幣匯率下行有利于加強(qiáng)中國公司競爭力，并且提振業(yè)務(wù)，同時頭部及偏重CDMO的公司受投融資影響較小，這些影響可能會逐漸反映到悲觀預(yù)期中，行業(yè)也面臨觸底拐點?！?/p>

而從7月以來的變化來看，AI賽道獨自狂歡的場景似有了松動的跡象，畢竟中報季業(yè)績因素會某種程度左右上市公司的走勢。Wind表明，截至7月5日收盤，兩市本月漲幅前五的公司分別是德邁仕、光智科技、駿創(chuàng)科技、通力科技、華原股份，主要來自于智能駕駛、汽車零部件、機(jī)器人等細(xì)分的領(lǐng)域之中。

對應(yīng)著結(jié)合公募基金來看，在近一周的主動權(quán)益公募排名中，漲幅超過7%的產(chǎn)品包括了諾德新能源汽車、中海魅力長三角、嘉實創(chuàng)新成長、中航新起航、易方達(dá)國防軍工、興業(yè)安保優(yōu)選和嘉實互融精選。從中不難發(fā)現(xiàn)，包括軍工、汽車、醫(yī)藥等領(lǐng)域的基金開始有百花齊放之勢（嘉實互融精選由擅長醫(yī)藥投資的基金經(jīng)理郝淼來管理）。

附表2023年上半年內(nèi)地主動混合基金前十情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind

前海開源基金經(jīng)理楊德龍撰文指出：“下半年市場的賺錢效應(yīng)將進(jìn)一步擴(kuò)散，投資者會更加關(guān)注上市公司的業(yè)績。市場風(fēng)格將從炒題材轉(zhuǎn)向炒業(yè)績，而業(yè)績優(yōu)良的新能源、消費(fèi)等優(yōu)質(zhì)龍頭股可能會迎來比較好的機(jī)會。所以從這些角度來看，投資者要堅定信心，通過配置好股票、好基金來抓住機(jī)會。”

當(dāng)然，這樣的熱點擴(kuò)散跡象也可以從基金調(diào)研中發(fā)現(xiàn)端倪?！都t周刊〉利用Wind統(tǒng)計了從6月5日以來一個月的公募調(diào)研，發(fā)現(xiàn)人工智能自然成為一眾公募頂流們的重中之重。例如，南方基金老將史博帶隊現(xiàn)場調(diào)研了科大訊飛，主要圍繞新品“訊飛星火”和“618銷售”提出了多個問題；建信基金權(quán)益一哥陶燦獨自調(diào)研了人工智能應(yīng)用端的中科創(chuàng)達(dá)；申萬名將付娟帶隊調(diào)研富春股份；陳良棟調(diào)研了AI賦能的機(jī)械板塊標(biāo)的蘭劍智能。

特別值得注意的是，業(yè)績領(lǐng)先者之一的周建勝，他于6月10日通過網(wǎng)絡(luò)會議調(diào)研了軟件服務(wù)板塊中的廣聯(lián)達(dá)，主要圍繞著平臺的收費(fèi)模式、數(shù)字新成本和基建一體化產(chǎn)品的規(guī)劃來提出方方面面的問題。不過，廣聯(lián)達(dá)并沒有出現(xiàn)在他上一季度的十大重倉股名單中。

除人工智能外，從上述時間段的調(diào)研記錄來看，公募明星關(guān)注范圍逐漸擴(kuò)大，其中最為勤奮的當(dāng)數(shù)“國富三劍客”中的趙曉東了，他調(diào)研了廣聯(lián)達(dá)、航宇科技、中材科技、偉星新材等四家公司。此外，姚志鵬調(diào)研愛爾眼科、王園園調(diào)研上海萊士、馮明遠(yuǎn)調(diào)研飛龍股份、周蔚文調(diào)研牧原股份等，似乎都在說明明星基金經(jīng)理下半場可能會四處出擊，力圖捕捉個股最大阿爾法，從而希翼在年終時交出滿意答卷。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）