投資新觀點(diǎn)銀華基金唐能 科技是全年的主線 甚至可能是未來(lái)1-2年的主線

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境

無(wú)論是國(guó)內(nèi)還是美國(guó)，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)都相對(duì)欠佳，中美所處經(jīng)濟(jì)周期是不一樣的，國(guó)內(nèi)可能調(diào)整靠前，美國(guó)靠后，所以美國(guó)呈現(xiàn)的狀態(tài)是通脹比較高，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還比較好，就業(yè)也比較好，但是預(yù)期比較悲觀。美國(guó)雖然貨幣加息周期基本上結(jié)束了，但是通脹還比較高、利率還比較高，因此很難降下來(lái)，這就屬于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)壓力在短期的一個(gè)體現(xiàn)。

再來(lái)看國(guó)內(nèi)情況，國(guó)內(nèi)1月CPI數(shù)據(jù)是比較好的，所以當(dāng)時(shí)大家對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有較強(qiáng)的預(yù)期，市場(chǎng)出現(xiàn)了反彈，權(quán)益市場(chǎng)也表現(xiàn)較好。然而3月盡管場(chǎng)景消費(fèi)在復(fù)蘇，比如旅游、酒店板塊都恢復(fù)較好，但是對(duì)于耐用消費(fèi)品、固定資產(chǎn)（房地產(chǎn)）消費(fèi)表現(xiàn)欠佳，由于大家對(duì)于收入和財(cái)富預(yù)期下調(diào)，所以3月市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性不強(qiáng)，到了4月這種預(yù)期逐漸加重。不過(guò)在當(dāng)前位置，我們對(duì)二季度到三季度預(yù)期變得相對(duì)樂(lè)觀，第一點(diǎn)是不要有太高的預(yù)期，第二點(diǎn)是政策以托為主，當(dāng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好的時(shí)候，政策就要收一下；但當(dāng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)一般時(shí)，政策很有可能正在路上，經(jīng)濟(jì)往上反彈的力度相對(duì)也會(huì)強(qiáng)一些。

場(chǎng)景消費(fèi)現(xiàn)在復(fù)蘇是比較明顯的，餐飲消費(fèi)恢復(fù)的基本差不多了，甚至有可能比2019年還好。下一步消費(fèi)恢復(fù)要靠滾動(dòng)消費(fèi)來(lái)帶動(dòng)，第一是耐用消費(fèi)品；第二是房地產(chǎn)消費(fèi)，因?yàn)槭袌?chǎng)調(diào)整是有周期的，周期到了當(dāng)前這個(gè)點(diǎn)就有了向上反彈的效果，如果看同比數(shù)據(jù)會(huì)比較明顯，所以我們講的叫復(fù)蘇的階段，先從場(chǎng)景消費(fèi)再到耐用消費(fèi)品，再到房地產(chǎn)。

所以我們可以看到，剛才所講的3月情況是一般的，但像臺(tái)灣和日本今年復(fù)蘇的節(jié)奏都出現(xiàn)了這個(gè)特征：收入提升之后，它的邊際消費(fèi)傾向是在向上的。這種彈性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力度是比較大的。

我們可以看到地產(chǎn)后周期消費(fèi)品在2021年1月三道紅線出臺(tái)后進(jìn)入調(diào)整周期，無(wú)論是二手房銷售還是竣工數(shù)據(jù)都出現(xiàn)了低點(diǎn)，低點(diǎn)過(guò)后的同比數(shù)據(jù)表現(xiàn)是較好的。另外，從拿地?cái)?shù)據(jù)可以看出，在2022年6月見(jiàn)底后，我們認(rèn)為今年到了一個(gè)同比逐步向上的過(guò)程，所以地產(chǎn)消費(fèi)在下半年表現(xiàn)會(huì)更樂(lè)觀一點(diǎn)。而且到了今年下半年之后，其實(shí)就沒(méi)有爛尾樓這一概念了，因?yàn)樽詮牡禺a(chǎn)這一輪調(diào)整之后，開(kāi)發(fā)商需要交保證金，不交完不可以開(kāi)工，因此大家對(duì)房地產(chǎn)投資的信心會(huì)有所提升。

大家對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的厭惡和投資信心不足，這兩個(gè)其中只要有一個(gè)方面得到修復(fù)，我們認(rèn)為就能走向經(jīng)濟(jì)的正向循環(huán)，就能從現(xiàn)在的存量博弈市場(chǎng)走向增量市場(chǎng)。過(guò)去的歷史也體現(xiàn)出來(lái)了，每一輪都有這么個(gè)過(guò)程。所以我們認(rèn)為今年的經(jīng)濟(jì)是在一個(gè)箱體里面進(jìn)行擺動(dòng)的，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的行情，不要預(yù)期太高，但是低點(diǎn)的時(shí)候大家要相對(duì)樂(lè)觀一點(diǎn)，比如說(shuō)現(xiàn)在要更加樂(lè)觀一點(diǎn)。第二，從監(jiān)管周期來(lái)看也對(duì)市場(chǎng)是比較好的，是從收緊轉(zhuǎn)向放松。2021年的兩大政策：三大紅線和反壟斷，標(biāo)志著行業(yè)政策是在收緊的周期里面，但是現(xiàn)在逐步進(jìn)入了一個(gè)放松周期，要求增長(zhǎng)。

看好方向

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從類絕對(duì)收益角度來(lái)看，看好順周期板塊，當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期或者經(jīng)濟(jì)信心企穩(wěn)后，與經(jīng)濟(jì)正相關(guān)的行業(yè)，包括白酒、食品飲料、農(nóng)業(yè)等都會(huì)有一定增速的，但是彈性不會(huì)特別足，特別是在反彈或者上漲過(guò)程中，估值向上的動(dòng)力不會(huì)特別強(qiáng)。

科技是全年的主線，甚至可能是未來(lái)1-2年的主線。因?yàn)楝F(xiàn)在成長(zhǎng)性極具稀缺，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足的情況下，科技創(chuàng)新能夠提供很好的空間和成長(zhǎng)性的著力點(diǎn)。很多標(biāo)的在行業(yè)擴(kuò)容的背景下，成長(zhǎng)性預(yù)期是比較好的，所以我們認(rèn)為科技創(chuàng)新的爆發(fā)力是比較強(qiáng)的。第一，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的紅利已經(jīng)消退了，甚至互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)一種疲軟的特征，所以長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能是不足的。因此，全球需要新的科技生產(chǎn)力來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

TMT過(guò)去幾年每一年都是跑輸市場(chǎng)，持續(xù)時(shí)間已經(jīng)非常長(zhǎng)，今年它為什么具備爆發(fā)力，就是因?yàn)橛羞@個(gè)特點(diǎn)。

大模型，即信息科技和動(dòng)力系統(tǒng)，大幅提升了生產(chǎn)效率。現(xiàn)在大模型可以進(jìn)行交互，它是人工智能，第一，它對(duì)很多知識(shí)都比較熟悉，第二，它可以自生產(chǎn)內(nèi)容，有很強(qiáng)的推理能力，在很多場(chǎng)景下得到了一個(gè)展現(xiàn)?，F(xiàn)在美國(guó)已經(jīng)落地了，應(yīng)用開(kāi)始爆發(fā)，很多企業(yè)都快速加入了這個(gè)隊(duì)列。但是國(guó)內(nèi)大模型還有一些差距，很多大企業(yè)生怕錯(cuò)過(guò)這一波科技浪潮，都覺(jué)得這是個(gè)機(jī)會(huì)，如果我們自己的企業(yè)沒(méi)有產(chǎn)生科技浪潮，很可能被社會(huì)甩掉，這就是我們講的大模型對(duì)社會(huì)的影響。從目前來(lái)看，人工智能是一個(gè)科技創(chuàng)新新動(dòng)能，它有可能支撐經(jīng)濟(jì)體有一個(gè)大的躍升，在這樣的大背景下才能把這個(gè)行業(yè)的空間打開(kāi)。

我們認(rèn)為，TMT板塊行情現(xiàn)在可能是剛開(kāi)始，所以在年初的表現(xiàn)是比較明顯的，現(xiàn)在在上漲了一波之后，大家的分歧是比較大的，但是我們認(rèn)為這屬于一個(gè)事件對(duì)于估值的修復(fù)，大家先把以前被低估的估值拔起來(lái)，然后整體開(kāi)始走向震蕩?，F(xiàn)在大家在等待國(guó)內(nèi)的大模型是否能夠落地，因?yàn)橹挥袊?guó)內(nèi)大模型落地后，國(guó)內(nèi)商業(yè)化才能正式開(kāi)啟，這是一個(gè)很重要的標(biāo)志性事件，國(guó)內(nèi)的企業(yè)正式開(kāi)啟它的改變，這樣的話有可能開(kāi)啟行業(yè)的第二波行情。因此，TMT可能會(huì)成為全年的主線，甚至是未來(lái)1-2年市場(chǎng)的主線。

Q&A

你是基于什么原因布局TMT板塊的？

去年我們?cè)诓季挚萍紤?yīng)用時(shí)，并沒(méi)想到GPT能立刻有所表現(xiàn)，但我們認(rèn)為這個(gè)時(shí)點(diǎn)終究會(huì)到來(lái)。因?yàn)榭萍紕?chuàng)新它會(huì)停滯一段時(shí)間，但不會(huì)停止，很多企業(yè)的科技創(chuàng)新是在的，只是成果沒(méi)有展現(xiàn)出來(lái)。GPT1、GPT2、GPT3都研發(fā)出來(lái)了，但對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有幫助。到了GPT3.5的時(shí)候，市場(chǎng)突然有所關(guān)注，因?yàn)樗募夹g(shù)有了質(zhì)的飛躍，但是其實(shí)前期做了很長(zhǎng)時(shí)間的工作?？萍紕?chuàng)新是不會(huì)停止的，所以我們可以花時(shí)間去等待這個(gè)事情，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為科技浪潮每一年它是逃不過(guò)科技應(yīng)用的，而且每一輪科技應(yīng)用的漲幅都是比基礎(chǔ)設(shè)施要強(qiáng)，比創(chuàng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施要強(qiáng)。所以，我們認(rèn)為科技應(yīng)用第一是科技浪潮是逃不掉的，第二是它空間比較大。