全面注冊(cè)制“滿月” 資本市場(chǎng)高質(zhì)量完成關(guān)鍵一躍

吳少龍

5月10日，全面注冊(cè)制改革落地“滿月”。

全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是我國(guó)證券市場(chǎng)30余年來(lái)股票發(fā)行制度改革歷程的“關(guān)鍵一躍”。一個(gè)月間，滬深兩市11家主板公司揚(yáng)帆起航，1611.23億元市值總額，217.31億元的募資總額——無(wú)聲的數(shù)字展現(xiàn)改革的活力，“關(guān)鍵一躍”平穩(wěn)落地。

從上交所的“三開(kāi)門”，到深交所的“陽(yáng)光審核”，多家首批上市主板企業(yè)表示，深切感受到發(fā)行審核上市過(guò)程的諸多變化：注冊(cè)制下法規(guī)和指引等更加簡(jiǎn)潔明確，交易所問(wèn)詢問(wèn)題更加精簡(jiǎn)、重點(diǎn)突出；審核與注冊(cè)進(jìn)度更加實(shí)時(shí)透明——市場(chǎng)主體收獲滿滿獲得感。

制度建設(shè)并非一蹴而就，改革創(chuàng)新并非一勞永逸。市場(chǎng)期待，邁出“關(guān)鍵一躍”的資本市場(chǎng)能夠更好反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，更加匹配中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型方向，進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新的能力，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

大盤(pán)藍(lán)籌特色彰顯

4月10日，滬深交易所主板注冊(cè)制首批10家企業(yè)上市儀式在京滬深三地連線舉行，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿說(shuō)：“這次上市儀式的舉行，標(biāo)志著股票發(fā)行注冊(cè)制改革全面落地，這是中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展又一個(gè)重要里程碑?！?/p>

截至5月9日，滬深交易所主板累計(jì)受理266家企業(yè)首發(fā)上市申請(qǐng)，其中，11家企業(yè)成功登陸資本市場(chǎng)，累計(jì)募資217.31億元，另外還有5家企業(yè)已經(jīng)注冊(cè)生效。

細(xì)看11家主板注冊(cè)制公司，它們中有中國(guó)具有影響力的專業(yè)口腔護(hù)理企業(yè)、行業(yè)知名的電子元器件應(yīng)用創(chuàng)新與現(xiàn)代供應(yīng)鏈綜合服務(wù)平臺(tái)企業(yè)、以電力和煤炭生產(chǎn)為主業(yè)的大型能源類企業(yè)……作為新鮮“血液”，它們讓主板大盤(pán)藍(lán)籌特色更加鮮明。

試點(diǎn)注冊(cè)制改革以來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了注冊(cè)制試點(diǎn)在增量市場(chǎng)起步、由增量擴(kuò)展到存量市場(chǎng)，再到向全市場(chǎng)推行的過(guò)程，其間市場(chǎng)基礎(chǔ)制度進(jìn)一步完善，多層次市場(chǎng)體系不斷優(yōu)化。上交所、深交所主板是全面注冊(cè)制改革的重中之重，改革后主板更突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，并在上市條件等方面與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板形成差異。

根據(jù)改革安排，全面注冊(cè)制下主板突出大盤(pán)藍(lán)籌特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?；诖耍诒敬胃母镏?，主板的上市條件更加包容。

值得注意的是，從新股發(fā)行階段來(lái)看，注冊(cè)制下市場(chǎng)化定價(jià)發(fā)行使得主板上市企業(yè)打破了過(guò)去23倍市盈率的限制，定價(jià)彈性大幅提升。11家主板新股市盈率在20倍至91倍之間，發(fā)行市盈率最低的為20.21倍的中信金屬，最高的為90.63倍的陜西能源。

隨著注冊(cè)制改革的落地，滬深主板的新股交易制度也發(fā)生了變化：新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。盤(pán)中交易價(jià)格較當(dāng)日開(kāi)盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%、60%的，單次停牌10分鐘，同時(shí)，新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，11只主板注冊(cè)制新股首日悉數(shù)收漲，其中，中電港、登康口腔以及柏誠(chéng)股份當(dāng)日漲逾100%，分別為221.55%、173.89%、110.63%。

允泰資本創(chuàng)始人付立春指出，首批主板注冊(cè)制企業(yè)的規(guī)模、行業(yè)、業(yè)績(jī)以及科技含量都具有豐富性和代表性。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)陳靂表示，首批主板注冊(cè)制新股，不論從市場(chǎng)角度還是企業(yè)本身看，都屬于行業(yè)地位相對(duì)靠前的企業(yè)。在陳靂看來(lái)，主板注冊(cè)制新股的價(jià)格更加貼近于企業(yè)的實(shí)際發(fā)展情況，這是注冊(cè)制將定價(jià)權(quán)給予市場(chǎng)的表現(xiàn)。

作為全面重塑市場(chǎng)生態(tài)的“牛鼻子”工程，全面注冊(cè)制改革不僅牽動(dòng)著千萬(wàn)未上市企業(yè)的心，也將為已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)的公司帶來(lái)更加便捷高效的融資渠道。

截至5月9日，滬深主板累計(jì)受理247家企業(yè)再融資申請(qǐng)，其中，8家企業(yè)已經(jīng)注冊(cè)生效，19家企業(yè)提交注冊(cè)。

把選擇權(quán)交給市場(chǎng)

“我們切身感受到了注冊(cè)制改革帶來(lái)的股票發(fā)行審核的高效，問(wèn)詢問(wèn)題精簡(jiǎn)、重點(diǎn)突出，在充分信息披露基礎(chǔ)上，有效縮短審核周期，提高了審核效率?！闭劶叭孀?cè)制下的發(fā)行審核過(guò)程時(shí)，海森藥業(yè)總經(jīng)理艾林接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。

海森藥業(yè)是首批平移至深交所審核的主板企業(yè)之一。

注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，審核全過(guò)程公開(kāi)透明，接受社會(huì)監(jiān)督，強(qiáng)化市場(chǎng)約束和法治約束。與此同時(shí)，注冊(cè)制“主考機(jī)構(gòu)”也從證監(jiān)會(huì)變成了交易所。

過(guò)去幾年，注冊(cè)制通過(guò)試點(diǎn)先行、先增量后存量的改革路徑，先后在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板落地生根、開(kāi)花結(jié)果，給發(fā)行市場(chǎng)帶來(lái)了翻天覆地的變化。“公開(kāi)、透明、高效”成為市場(chǎng)評(píng)價(jià)注冊(cè)制成效的關(guān)鍵詞。

從 “三開(kāi)門”，再到“陽(yáng)關(guān)審核”，滬深交易所切實(shí)扛起審核主體責(zé)任。

3月1日，上交所發(fā)布《上海證券交易所進(jìn)一步推進(jìn)“開(kāi)門辦審核、開(kāi)門辦監(jiān)管、開(kāi)門辦服務(wù)”行動(dòng)方案》?！叭_(kāi)門”行動(dòng)方案包含三大方面共12項(xiàng)行動(dòng)措施，以開(kāi)門轉(zhuǎn)作風(fēng)、以開(kāi)門促透明、以開(kāi)門優(yōu)服務(wù)，持續(xù)打造服務(wù)型交易所，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

讓權(quán)力在陽(yáng)光下運(yùn)行、大力踐行“店小二”精神服務(wù)市場(chǎng)主體，上交所一直在路上。上交所表示，此次進(jìn)一步推進(jìn)“三開(kāi)門”工作，旨在進(jìn)一步轉(zhuǎn)變工作作風(fēng)、提升服務(wù)效能、加強(qiáng)監(jiān)管透明度建設(shè)，優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，不斷增強(qiáng)市場(chǎng)獲得感和滿意度。

3月29日，為保障全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革平穩(wěn)實(shí)施，深交所集中開(kāi)展“三陽(yáng)光兩促進(jìn)”專項(xiàng)行動(dòng)，促進(jìn)審核質(zhì)量效能提升、促進(jìn)廉潔文化提升，全力打造透明、廉潔、優(yōu)質(zhì)注冊(cè)制。專項(xiàng)行動(dòng)聚焦審核、監(jiān)管、服務(wù)環(huán)節(jié)，涉及具體措施20余項(xiàng)。

注冊(cè)制“陽(yáng)光工程”下，發(fā)行人“講清楚”，中介機(jī)構(gòu)“核清楚”，投資者也能“看清楚”。深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“三陽(yáng)光兩促進(jìn)”專項(xiàng)行動(dòng)是進(jìn)一步加強(qiáng)注冊(cè)制透明度建設(shè)的重要抓手，是進(jìn)一步優(yōu)化服務(wù)、改進(jìn)作風(fēng)的重要措施，是進(jìn)一步打造廉潔注冊(cè)制、塑造廉潔文化的重要行動(dòng)。

改革好不好，市場(chǎng)主體有著切身的感受。

艾林表示，“在整個(gè)上市過(guò)程中，我們接受了證監(jiān)會(huì)和交易所對(duì)公司的嚴(yán)格審核與悉心指導(dǎo)，與審核員的溝通更加多元平等，審核與注冊(cè)進(jìn)度更加實(shí)時(shí)透明，與中介機(jī)構(gòu)的配合更加主動(dòng)高效，由此提升了公司各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的可預(yù)判性，充分體現(xiàn)了注冊(cè)制改革的宗旨和精神。”

海森藥業(yè)IPO項(xiàng)目審核過(guò)程中，中信證券作為保薦機(jī)構(gòu)切實(shí)感受到了注冊(cè)制發(fā)行審核全流程的規(guī)范性、透明度和可預(yù)期性。

中信證券海森藥業(yè)項(xiàng)目保薦代表人徐峰接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)：“項(xiàng)目從申報(bào)前輔導(dǎo)整改，到核準(zhǔn)制審核，再到注冊(cè)制審核，是企業(yè)不斷規(guī)范內(nèi)部管理運(yùn)營(yíng)的過(guò)程，也是我們逐步厘清企業(yè)內(nèi)部發(fā)展邏輯、挖掘企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的過(guò)程。”

市場(chǎng)生態(tài)有望持續(xù)優(yōu)化

4月21日，*ST紫晶和*ST澤達(dá)分別發(fā)布公告稱，公司于當(dāng)天收到證監(jiān)會(huì)《行政處罰決定書(shū)》，兩家公司將被實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市。

同日，上交所啟動(dòng)重大違法強(qiáng)制退市流程，向兩家公司發(fā)出擬終止股票上市事先告知書(shū)，并將在規(guī)定時(shí)間內(nèi)作出終止上市決定。

這是科創(chuàng)板出現(xiàn)的首批退市公司，被市場(chǎng)看作全面注冊(cè)制實(shí)施以來(lái)的標(biāo)志性事件。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根表示，退市制度是注冊(cè)制實(shí)施的重要配套制度，通過(guò)進(jìn)一步健全市場(chǎng)化、法治化的多元退市機(jī)制、完善退市標(biāo)準(zhǔn)、簡(jiǎn)化退市流程，有助于保障注冊(cè)制下A股市場(chǎng)生態(tài)的優(yōu)勝劣汰、實(shí)現(xiàn)A股上市公司質(zhì)量整體提升。

滬市數(shù)據(jù)顯示，2020年退市改革以來(lái)，滬市共有41家公司退市。2021年退市14家，2022年退市24家，同比增長(zhǎng)約70%。2022年強(qiáng)制退市18家，較2021年增長(zhǎng)125%，退市風(fēng)險(xiǎn)警示公司的退市率達(dá)45%，退市比例大幅提高。

深市方面，2022年深市全年共有24家公司退市，退市家數(shù)接近過(guò)去三年總和，其中，主動(dòng)退市2家，強(qiáng)制退市22家。2023年以來(lái)，已有2家公司被強(qiáng)制摘牌，另有18家公司鎖定終止上市。

中山大學(xué)嶺南學(xué)院教授韓乾對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，A股新陳代謝加快，這是一件好事。這代表資本市場(chǎng)不斷推陳出新、優(yōu)勝劣汰，使得資本市場(chǎng)更好代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。

實(shí)際上，從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、北交所，再到全市場(chǎng)，從增量市場(chǎng)到存量市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)4年多探索，注冊(cè)制改革已經(jīng)在循序漸進(jìn)地重塑資本市場(chǎng)生態(tài)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，包括投資者結(jié)構(gòu)、上市公司結(jié)構(gòu)、估值體系等。

目前，A股市場(chǎng)累計(jì)迎來(lái)超千家優(yōu)質(zhì)企業(yè)在注冊(cè)制下完成發(fā)行上市，合計(jì)融資規(guī)模超萬(wàn)億元。一批處于“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)，在先進(jìn)制造業(yè)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等行業(yè)形成產(chǎn)業(yè)集聚。截至2022年末，A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司超過(guò)2500家，較2019年初增加了1000多家，市值占比由25.9%提升至41.1%。

A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生積極的趨勢(shì)性變化，機(jī)構(gòu)投資者持股和交易占比穩(wěn)步上升。公募基金、社保基金、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者持有A股流通市值的比重，由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，個(gè)人投資者交易金額占比降至60%左右。

韓乾表示，全面注冊(cè)制以信息披露為核心，隨著全面注冊(cè)制改革落地實(shí)施，能夠看到上市公司的信披質(zhì)量在不斷提升，信息也更加充分透明。而信披質(zhì)量的提高，能夠使得資產(chǎn)價(jià)格更加準(zhǔn)確地反映公司的價(jià)值，進(jìn)一步強(qiáng)化資本市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)功能。

此外，隨著全面注冊(cè)制時(shí)代的到來(lái)，資本市場(chǎng)參與主體面臨著不同的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”的新規(guī)進(jìn)一步壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。

中金公司投資銀行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王曙光表示，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)自覺(jué)提高站位，更好地服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略和資本市場(chǎng)改革；持續(xù)修煉內(nèi)功，打造適應(yīng)全面注冊(cè)制的核心能力，發(fā)揮好資本市場(chǎng)“看門人”的作用，把真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)推薦到資本市場(chǎng)上市。

推動(dòng)注冊(cè)制改革行穩(wěn)致遠(yuǎn)

從增量試點(diǎn)起步、存量試點(diǎn)擴(kuò)圍，再到全市場(chǎng)推廣，4年多來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)堅(jiān)持“尊重注冊(cè)制基本內(nèi)涵、借鑒全球最佳實(shí)踐、體現(xiàn)中國(guó)特色和發(fā)展階段特征”的原則，突出“把選擇權(quán)交給市場(chǎng)”的注冊(cè)制改革本質(zhì)，統(tǒng)籌推進(jìn)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革、同步加強(qiáng)監(jiān)管，持續(xù)探索一條資本市場(chǎng)一般規(guī)律與中國(guó)智慧相結(jié)合的具有中國(guó)特色的注冊(cè)制改革之路。

注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革的“牛鼻子”工程，是一場(chǎng)觸及監(jiān)管底層邏輯的變革、刀刃向內(nèi)的變革、牽動(dòng)資本市場(chǎng)全局的變革，影響深遠(yuǎn)。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，全面注冊(cè)制改革開(kāi)啟了我國(guó)資本市場(chǎng)市場(chǎng)化發(fā)展新階段，為更多企業(yè)提供了高質(zhì)量發(fā)展的平臺(tái)，提升了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，提高了資源配置優(yōu)化的實(shí)力，為投資者提供了更為豐富的選擇，能夠帶來(lái)資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展和健康成長(zhǎng)。

在中信建投投資銀行業(yè)務(wù)管理委員會(huì)委員劉連杰看來(lái)，全面注冊(cè)制改革有三大重要意義。

一是形成了具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)發(fā)行審核制度，注冊(cè)制改革成功構(gòu)建了“一個(gè)核心、兩個(gè)環(huán)節(jié)、三項(xiàng)市場(chǎng)化安排”的注冊(cè)制架構(gòu)，突出改革的系統(tǒng)性和漸進(jìn)性，強(qiáng)調(diào)板塊功能定位，使得多層次資本市場(chǎng)的體系錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)，更加完善；二是強(qiáng)化了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能，在服務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，支持科技自立自強(qiáng)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)、資本、科技正向循環(huán)上將發(fā)揮顯著作用；三是提升了中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)能力，投行要切實(shí)履行好看門人職責(zé)，全面提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量和項(xiàng)目質(zhì)量，承擔(dān)起服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)家戰(zhàn)略的使命。

“注冊(cè)制下，真正具備高水平管理、高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)才會(huì)有好的表現(xiàn)，其市值才能得到持續(xù)提升，可持續(xù)發(fā)展的能力更強(qiáng)?！钡强悼谇挥嘘P(guān)負(fù)責(zé)人接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，這將倒逼企業(yè)不斷規(guī)范和完善經(jīng)營(yíng)管理，加速企業(yè)改革創(chuàng)新，不斷提升產(chǎn)品力、品牌力、渠道力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，全力以赴確保市場(chǎng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)〉酶帽憩F(xiàn)。

展望后續(xù)，市場(chǎng)各方預(yù)期全面注冊(cè)制的實(shí)施將為我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)更多積極變化，在新的歷史時(shí)期以更大活力、更強(qiáng)韌性服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，注冊(cè)制改革走過(guò)多年時(shí)間并最終完成，標(biāo)志著我國(guó)金融市場(chǎng)正式走向成熟階段，也奠定了市場(chǎng)機(jī)制在金融資源配置中的核心地位。短期來(lái)看，注冊(cè)制改革有利于顯著提高企業(yè)融資效率、提振投資者信心；長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制改革將持續(xù)提升A股的市場(chǎng)化、法治化水平。

韓乾建議，隨著全面注冊(cè)制改革落地，會(huì)有越來(lái)越多來(lái)自于不同行業(yè)、不同類型的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)?？梢酝瞥龈嗟闹笖?shù)ETF或者行業(yè)ETF，在此基礎(chǔ)上推出一些相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，促進(jìn)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的提高。

田利輝表示，行穩(wěn)致遠(yuǎn)的注冊(cè)制改革要牢牢抓住高質(zhì)量信息披露這個(gè)牛鼻子，同時(shí)要逐步開(kāi)展公司治理水平的提升和價(jià)值投資生態(tài)的形成。

“全面注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)，最終將達(dá)成‘打造一個(gè)規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)的目標(biāo)，推動(dòng)中國(guó)特色現(xiàn)代資本市場(chǎng)的建設(shè)?！眲⑦B杰表示。（來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）